PAGE 1 ,661 r '( /$ 5(38%/,&$ '( &8%$ (',&,21 25',1$5,$ /$ +$%$1$ -8(9(6 '( $%5,/ '( $“2 ;&9,, 686&5,3&,21 < ',675,%8&,21 0LQLVWHULR GH -XVWLFLD &DOOH 2 1R HQWUH \ 3OD]D &µGLJR 3RVWDO 7HO«L DO H[W 1¼PHUR f§ 3UHFLR 3£JLQD %$1&2 &(175$/ '( &8%$ 5(62/8&,21 1" 325 &8$172 (O 3UHVLGHQWH GH OD FRUSRUDFLµQ &, 0(; 6$ HQ OR DGHODQWH &,0(; 6$ KD VROLFLWDGR GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED VH DXWRULFH OD DFX³DFLµQ FRQ ILn QHV QXPLVP£WLFRV GH FXDWUR PRQHGDV TXH LQWHJUDQ OD VHULH FRQPHPRUDWLYD FRQ OD WHP£WLFD f¯9LVLWD GH ORV 5H\HV GH (VSD³D D &XEDf° 325 &8$172 /D GLVSRVLFLµQ HVSHFLDO 48,17$ GHO 'HFUHWR/H\ 1r GH IHFKD GH PD\R GH HVWDn EOHFH TXH HO %DQFR &HQWUDO GH &XED DSUXHED \ VXSHUYLVD OD DFX³DFLµQ FRQ ILQHV QXPLVP£WLFRV GH PRQHGDV FRQPHn PRUDWLYDV \ OD FRPHUFLDOL]DFLµQ GH «VWDV 325 &8$172 &RQIRUPH DO DUW¯FXOR LQFLVR Df GHO UHIHULGR 'HFUHWR/H\ FRUUHVSRQGH DO 3UHVLGHQWH GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED HQ HO HMHUFLFLR GH VXV IXQFLRQHV GLFWDU UHVROXFLRQHV LQVWUXFFLRQHV \ GHP£V GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD HMHFXFLµQ GH ODV IXQFLRQHV GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED GH FDU£FWHU REOLJDWRULR SDUD WRGRV ORV RUJDQLVPRV µUJDQRV HPSUHVDV \ HQWLGDGHV HFRQµPLFDV HVn WDWDOHV RUJDQL]DFLRQHV \ DVRFLDFLRQHV HFRQµPLFDV R GH RWUR FDU£FWHU FRRSHUDWLYDV HO VHFWRU SULYDGR \ OD SRn EODFLµQ 325 &8$172 (O TXH UHVXHOYH IXH QRPEUDGR 0LQLVn WUR GH *RELHUQR \ 3UHVLGHQWH GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED SRU DFXHUGR GHO &RQVHMR GH (VWDGR GH IHFKD GH MXQLR GH 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU D OD (PSUHVD &XEDQD GH $FXn ³DFLRQHV 6$ SHUWHQHFLHQWH D &,0(; 6$ SDUD TXH SURFHGD D OD DFX³DFLµQ FRQ ILQHV QXPLVP£WLFRV GH OD VHULH GH FXDWUR PRQHGDV GH SODWD FRQ OD WHP£WLFD f¯9LVLWD GH ORV 5H\HV GH (VSD³D D &XEDf° FRQ IHFKD GH DFX³DFLµQ 6(*81'2 /D PRQHGD FX\D DFX³DFLµQ VH DXWRUL]D HQ HO DSDUWDGR DQWHULRU WHQGU£ ODV VLJXLHQWHV FDUDFWHU¯VWLFDV fµ (Q HO DQYHUVR GH OD SULPHUD PRQHGD &RPR PRWLYR FHQWUDO ORV EXVWRV DIURQWDGRV HQ WUHV FXDUWRV GH SHUILO GHO &RPDQGDQWH HQ -HIH )LGHO &DVWUR 5X] \ 6X 0DMHVWDG 'RQ -XDQ &DUORV , UH\ GH (VSD³D 'HEDMR OD OH\HQGD HQ WUHV O¯QHDV f¯),'(/ &$6752 5(n &,%( $-8$1 &$5/26 ,5(< '( (63$“$f° (Q H[HUJR OD PDUFD GH OD FHFD OD OODYH \ OD HVWUHOODM \ GHEDMR HO D³R GH DFX³DFLµQ fµ (Q HO DQYHUVR GH OD VHJXQGD PRQHGD &RPR PRWLYR FHQWUDO PDSDV GH (VSD³D \ &XED XQLGRV SRU ODV HQVH³DV QDFLRQDOHV GH DPERV SD¯VHV GHVFULELHQn GR XQ F¯UFXOR TXH HQFLHUUD OD OH\HQGD HQ GRV O¯QHDV f¯(63$“$&8%$f° $ OD L]TXLHUGD OLJHUDPHQWH GHEDMR GHO PDSD GH OD ,VOD GH OD -XYHQWXG OD PDUFD GH OD FHFD OD OODYH \ OD HVWUHOODf \ GHEDMR HO D³R GH DFXn ³DFLµQ $OUHGHGRU OD OH\HQGD f¯'26 38(%/26f° VXSHULRUf \ f¯81,'26 325 /$ +,6725,$f° LQIHULRUf fµ (Q HO DQYHUVR GH OD WHUFHUD PRQHGD &RPR PRWLYR FHQWUDO UHSURGXFFLµQ GH OD WDUMD DO VROn GDGR HVSD³RO TXH DSDUHFH HQ HO PRQXPHQWR TXH VH HQFXHQWUD HQ OD /RPD GH 6DQ -XDQ HQ 6DQWLDJR GH &XED 2FXSDQGR OD PLWDG VXSHULRU GH OD SLH]D ORV HVFXn GRV GH (VSD³D \ &XED HQWUHOD]DGRV SRU UDPDV GH ODXUHO \ ROLYR 'HEDMR VHSDUDGRV SRU XQD O¯QHD TXH GLYLGH OD SLH]D HQ GRV PLWDGHV DSDUHFH OD OH\HQGD f¯/$ 5(39 %/,&$ '( &9%$325 92/917$' '( 69 39(%/2< '( 69 (-(5&,72 '(',&$(67( +20(1$-( $/ 62/'$'2 (63$“2/ 48( 6932 025,5+(52,&$ 0(17( (1 (/ &903/,0,(172 '(69 '(%(5f° (Q H[HUJR OD PDUFD GH OD FHFD OD OODYH \ OD HVWUHOODf \ GHEDMR HO D³R GH DFX³DFLµQ fµ (Q HO DQYHUVR GH OD FXDUWD PRQHGD &RPR PRWLYR FHQWUDO HQ SULPHU SODQR ORV EXVWRV GH 6XV 0DMHVWDGHV 'RQ -XDQ &DUORV , \ 'R³D 6RI¯D 5H\HV GH (VSD³D $O IRQGR KDFLD OD GHUHFKD YLVWD GHO FDVWLOOR GH ORV 7UHV UH\HV GHO 0RUUR GH /D +DEDQD 'HEDMR OD OH\HQGD HQ GRV O¯QHDV f¯'21 -8$1 &$5/26 ,< '2n “$ 62),$f° (Q H[HUJR OD PDUFD GH OD FHFD OD OODYH \ OD HVWUHOODf \ GHEDMR HO D³R GH DFX³DFLµQ fµ (Q HO UHYHUVR FRP¼Q GH ODV FXDWUR PRQHGDV $O FHQWUR DSDUHFH HO HVFXGR QDFLRQDO GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ HO HVSDFLR HQWUH GRV EDQGHUDV GH &XED \ (VSD³D FUX]DGDV SRU VXV DVWDV 6REUH HO HVFXGR QDFLRQDO FXEDQR OD OH\HQGD VHPLFLUFXODU f¯5(38%/,&$ '( &8%$f° $OUHGHGRU OD OH\HQGD f¯9,6,7$ '( /26 5( PAGE 2 *$&(7$ 2),&,$/ GH DEULO GH <(6 '( (63$“$ $ &8%$f° FRQ ORV G¯DV GH DUULER \ SDUWLGD DV¯ FRPR HO PHV GH OD YLVLWD \ HO D³R 'HEDMR GH L]TXLHUGD D GHUHFKD f¯$* 3(626 2=f° 'HWDOOHV W«FQLFRV GH ODV FXDWUR PRQHGDV 0HWDO 3ODWD $Jf &DOLGDG 3URRI &DQWR (VWULDGR 3HVR R] 'L£PHWUR PP 9DORU IDFLDO SHVRV (PLVLµQ P£[LPD FX $³R GH DFX³DFLµQ &HFD (PSUHVD &XEDQD GH $FX³DFLRQHV 6$ &DVD GH OD 0RQHGDf 7(5&(52 /D (PSUHVD &XEDQD GH $FX³DFLRQHV 6$ UHFRQRFLGD FRPHUFLDOPHQWH FRPR&DVD GH OD 0RQHGD TXHn GD DXWRUL]DGD SDUD OD FRPHUFLDOL]DFLµQ GH HVWDV SLH]DV &8$572 /D (PSUHVD &XEDQD GH $FX³DFLRQHV 6$ TXHGD HQFDUJDGD GHO FXPSOLPLHQWR \ DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ VH GLVSRQH &2081,48(6( $ ORV YLFHSUHVLGHQWHV DO 6XSHULQWHQn GHQWH DO $XGLWRU D ORV GLUHFWRUHV WRGRV GHO %DQFR &HQn WUDO GH &XED DO 3UHVLGHQWH GH &,0(; 6$ \ DO *HUHQWH *HQHUDO GH OD (PSUHVD &XEDQD GH $FX³DFLRQHV 6$ 38%/,48(6( (Q OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 6HFUHWDU¯D GH HVWH EDQFR '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )UDQFLVFR 6µEHUµQ 9DOG«V 0LQLVWUR3UHVLGHQWH GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED 0,1,67(5,26 &20(5&,2 (;7(5,25 5(62/8&,21 1 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1" DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1 GH GH DEULO GH f¯5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° HVWDEOHFH HO SURFHGLPLHQWR SDUD OD WUDPLWDFLµQ GH ODV VROLFLWXGHV GH UHQRYDFLµQ GH OLFHQFLDV SUHVHQWDGDV DQWH GLFKR UHJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 325 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQn MHUDV KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXG GH OD VROLFLWXG SUHVHQWDGD SRU OD HQWLGDG GH $QWLOODV +RODQGHVDV '20,1,&$1 :(67 ,1',(6 75$',1* 19 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH UL¯H HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD UHQRYDFLµQ GH OD OLFHQFLD HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHn GDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED D OD HQWLGDG GH $Qn WLOODV +RODQGHVDV '20,1,&$1 :(67 ,1',(6 75$n ',1* 19 6(*81'2 (O REMHWR GH OD VXFXUVDO GH OD HQWLGDG '20,1,&$1 :(67 ,1',(6 75$',1* 19 HQ &XED D SDUWLU GH OD UHQSYDFLµQ GH OD OLFHQFLD VHU£ OD UHDOL]Dn FLµQ GH DFWLYLGDGHV FRPHUFLDOHV UHODFLRQDGDV FRQ ODV PHUn FDQF¯DV TXH D QLYHO GH SDUWLGDV \ VXESDUWLGDV DUDQFHODn ULDV VH GHVFULEHQ HQ HO DQH[R 1" TXH IRUPD SDUWD LQWHJUDQWH GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ f± fµ ! 7(5&(52 /D OLFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ QR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GHQODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLQRULVWD HQ JHQRUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVWn YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[WHn ULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV &Q HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH n6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ &2081,48(6( OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ D ORV YLFHPLn QLVWURV \ GLUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHK WHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH L&XED TXL«Q TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV GLUHFWRUHV GH HPSUHVDV DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR &HQWUDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUYLFLRV D ([WUDQn MHURV &8%$/6( D OD FRPSD³¯D $&25(& 6$ D OD 'Ln UHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQMHU¯D D (7(&6$ DO 5Hn JLVWUR 1DFLRQDO GH 9HK¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FX£QWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRUUHVSRQGD 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU D GH DEULO GH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU «Q YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1 DGRSWDGR SµU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU O£ DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \f¬ GIFO *µEMHUf¬QR «Q OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU \ PAGE 3 *$&(7$ 2),&,$/ GH DEULO GH D WDO HIHFWR WLHQH OD DWULEXFLµQ GH FRQFHGHU IDFXOWDGHV SDUD UHDOL]DU RSHUDFLRQHV GH H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ GHWHUPLQDQGR HQ FDGD FDVR OD QRPHQFODWXUD GH PHUFDQn F¯DV TXH VHU£Q REMHWR GH GLFKDV RSHUDFLRQHV 325 &8$172 0HGLDQWH 5HVROXFLµQ 1" GH GH DJRVWR GH VH UDWLILFµ OD DXWRUL]DFLµQ RWRUJDGD D OD HPSUHVD 0$35,17(5 SDUD HMHFXWDU GLUHFWD \ SHUPDn QHQWHPHQWH RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[WHULRU 325 &8$172 /D HPSUHVD 0$35,17(5 KD SUHVHQn WDGR OD FRUUHVSRQGLHQWH VROLFLWXG D ORV HI«FWRV GH TXH VH OH PRGLILTXH OD QRPHQFODWXUD GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ TXH UHTXLHUH D ORV ILQHV SUHYLVWRV HQ VX REMHWR VRFLDO SRU OR TXH HO &RQVHMR GH 'LUHFFLµQ GH HVWH PLQLVWHULR KD FRQn VLGHUDGR SURFHGHQWH DFFHGHU D OD VROLFLWXG LQWHUHVDGD SRU OD PLVPD 325 &8ƒ172 5HVXOWD QHFHVDULR FRPSLODU HQ XQD GLVSRVLFLµQ ¼QLFD OD QRPHQFODWXUD GH ORV SURGXFWRV GH H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ DXWRUL]DGD D HMHFXWDU D OD HPSUHVD 0$35,17(5 325 7$172 (nQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 5DWLILFDU OD DXWRUL]DFLµQ RWRUJDGD D OD HPSUHVD 0$35,17(5 LGHQWLILFDGD D ORV HIHFWRV HVWDG¯Vn WLFRV FRQ HO &µGLJR 1" SDUD TXH HMHFXWH GLUHFWDPHQn WH ,G H[SRUWDFLµQ H LP5µUWDFLµK GH ODV PHUFDQF¯DV TXH D QLYHO GH VXESDUWLGDV DUDQFHODULDV VH LQGLFDQ HQ ORV DQH[RV 1 \ TXH IRUPDQ SDUWH LQWHJUDQWH GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ \ TXH VXVWLWX\HQ OD QRPHQFODWXUD DSUREDGD DO DPSDUR GH OD 5HVROXFLµQ GH GH DJRVWR GH OD T¼H FRQVHFXHQWHPHQWH TXHGDU£ VLQ HIHFWR f§1RPHQFODWXUD SHUPDQHQWH GH SURGXFWRV GH H[SRUWDFLµQ DQH[R “ f f§1RPHQFODWXUD SHUPDQHQWH GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ DQH[R 1 f f§1RPHQFODWXUD GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ DXWRUL]DGRV H[FOXVLYDPHQWH PHGLDQWH FRQWUDWRV GH FRPLVLµQ DQHn [R “ f 6(*81'2 /D LPSRUWDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV FRPn SUHQGLGDV HQ ODV QRPHQFODWXUDV TXH SRU OD SUHVHQWH VH DSUXHED VµOR SRGU£ VHU HMHFXWDGD FµQ GHVWLQR D FXPSOLU ORV ILQHV SUHYLVWRV GHQWUR GH VX REMHWR VRFLDO 7(5&(52 /D LPSRUWDFLµQ GH PHUFDQF¯DV VXMHWDV D DXWRUL]DFLRQHV £GLF¯RU¯D¯«V D OD RWRUJDGD PHGLDQWH OD QRn PHQFODWXUD GH LPSRUWDFLµQ TXH VH FRQFHGH D OD HQWLGDG VROLFLWDQWH GHEHU£ LQWHUHVDUVH SUHYLDPHQWH D OD HMHFXFLµQ GH OD LPSRUWDFLµQ HQ OD IRUPD HVWDEOHFLGD SDUD FDGD FDVR VHJ¼Q SURFHGD &8$572 /n£ HPSUHVD 0$35,17(5 DO DPSDUR GH OD 5HVROXFLµQ 1 GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH MXQLR GH SRGU£ VROLFLWDU OD H[SRUWDFLµQ \R LPSRUWDFLµQ HYHQWXDO GH ORV SURGXFWRV TXH UHTXLHUD FXn \DV QRPHQFODWXUDV QR VH DSUXHEDQ SRU OD SUHVHQWH 48,172 (Q YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ OD 5HVROXFLµQ 1 GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH PD\R GH OD HPSUHVD 0$35,17(5 YLHQH REOLJDGD D UHQn GLU D OD 'LUHFFLµQ GH (VWDG¯VWLFDV $Q£OLVLV \ 3ODQLILFDn FLµQ GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU OD LQIRUPDFLµQ TXH HQ OD SULVPD VH HVWDEOHFH &2081,48(6( OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD DO 0LQLVWHULR GH )Ln QDQ]DV \ 3UHFLRV \ GHP£V RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDn FLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR DO %DQFR &HQWUDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D ORV YLFHPLQLVWURV \ GLUHFWRUHV GHO PLQLVWHULR DO 3UHVLGHQWH GH OD &£PDUD GH &RPHUFLR \ D ORV GLUHFWRUHV GH HPSUHVDV 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILn FLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU D GH DEULO GH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1 DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU \ D WDO HIHFWR WLHQH OD DWULEXFLµQ GH FRQFHGHU IDFXOWDGHV SDUD UHDOL]DU RSHUDFLRQHV GH H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ GHWHUPLQDQGR HQ FDGD FDVR OD QRPHQFODWXUD GH PHUFDQn F¯DV TXH VHU£Q REMHWR GH GLFKDV RSHUDFLRQHV 325 &8$172 0HGLDQWH 5HVROXFLµQ 1 GH GH HQHUR GH VH UDWLILFµ OD DXWRUL]DFLµQ RWRUJDGD D OD )LUPD &RPHUFLDO ,PSRUWDGRUD f¯(0681(;f° SDUD HMHFXWDU GLUHFWD \ SHUPDQHQWHPHQWH RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[n WHULRU 325 &8$172 /D )LUPD &RPHUFLDO ,PSRUWDGRUD f¯(0681(;f° KD SUHVHQWDGR OD FRUUHVSRQGLHQWH VROLFLWXG D ORV HIHFWRV GH TXH VH OH PRGLILTXH OD QRPHQFODWXUD GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ TXH UHTXLHUH D ORV ILQHV SUHn YLVWRV HQ VX REMHWR VRFLDO SRU OR TXH HO &RQVHMR GH 'LUHFFLµQ GH HVWH PLQLVWHULR KD FRQVLGHUDGR SURFHGHQWH DFFHGHU D OD VROLFLWXG LQWHUHVDGD SRU OD PLVPD 3•5 &8ƒ172 5HVXOWD QHFHVDULR FRPSLODU HQ XQD GLVSRVLFLµQ ¼QLFD OD QRPHQFODWXUD GH ORV SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ DXWRUL]DGD D HMHFXWDU D OD )LUPD &RPHUFLDO ,PSRUWDGRUD f¯(0681(;f° 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35O0(54 5DWLILFDU OD DXWRUL]DFLµQ RWRUJDGD D OD )LUPD &RPHUFLDO ,PSRUWDGRUD f¯(0681(;f° LGHQWLILFDGD D ORV HIHFWRV HVWDG¯VWLFRV FRQ HO &µGLJR 1r" SDUD TXH HMHFXWH GLUHFWDPHQWH OD LPSRUWDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV TXH D QLYHO GH VXESDUWLGDV DUDQFHODULDV VH LQGLFDQ HQ HO DQH[R 1 TXH IRUPD SDUWH LQWHJUDQWH GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ \ TXH VXVWLWX\H OD QRPHQFODWXUD DSUREDGD DO DPSDUR GH OD 5HVROXFLµQ 1 GH GH HQHUR GH OD TXH FRQVHFXHQWHPHQWH TXHGDU£ VLQ HIHFWR f§1RPHQFODWXUD SHUPDQHQWH GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ DQH[R 1 f 6(*81'2 /D LPSRUWDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV FRPn SUHQGLGDV HQ ODV QRPHQFODWXUDV TXH SRU OD SUHVHQWH VH PAGE 4 *$&(7$ 2),&,$/ GH DEULO GH DSUXHED VµOR SRGU£ VHU HMHFXWDGD FRQ GHVWLQR D FXPSOLU ORV ILQHV SUHYLVWRV GHQWUR GH VX REMHWR VRFLDO 7(5&(52 /D LPSRUWDFLµQ GH PHUFDQF¯DV VXMHWDV D DXWRUL]DFLRQHV DGLFLRQDOHV D OD RWRUJDGD PHGLDQWH OD QRn PHQFODWXUD GH LPSRUWDFLµQ TXH VH FRQFHGH D OD HQWLGDG VROLFLWDQWH GHEHU£ LQWHUHVDUVH SUHYLDPHQWH D OD HMHFXFLµQ GH OD LPSRUWDFLµQ HQ OD IRUPD HVWDEOHFLGD SDUD FDGD FDVR VHJ¼Q SURFHGD &8$572 /D )LUPD &RPHUFLDO ,PSRUWDGRUD f¯(068 1(;f° DO DPSDUR GH OD 5HVROXFLµQ 1" GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH MXQLR GH SRGU£ VROLn FLWDU OD LPSRUWDFLµQ HYHQWXDO GH ORV SURGXFWRV TXH UHn TXLHUD FX\DV QRPHQFODWXUDV QR VH DSUXHEDQ SRU OD SUHn VHQWH 48,172 (Q YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ OD 5HVROXFLµQ 1r GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH PD\R GH OD )LUPD &RPHUFLDO ,PSRUWDGRUD f¯(0681(;f° YLHQH REOLJDGD D UHQGLU D OD 'LUHFFLµQ GH (VWDG¯VWLFDV $Q£OLVLV \ 3ODQLILFDFLµQ GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([n WHULRU OD LQIRUPDFLµQ TXH HQ OD PLVPD VH HVWDEOHFH &2081,48(6( OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD DO 0LQLVWHULR GH )Ln QDQ]DV \ 3UHFLRV \ GHP£V RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDn FLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR DO %DQFR &HQWUDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D ORV YLFHPLQLVWURV \ GLUHFWRUHV GHO PLQLVWHULR DO 3UHVLGHQWH GH OD &£PDUD GH &RPHUFLR \ D ORV GLUHFWRUHV GH HPSUHVDV 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILn FLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU D GH DEULO GH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1" 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1" DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1" GH GH DEULO GH f¯5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° HVWDEOHFH HO SURFHGLPLHQWR SDUD OD WUDPLWDFLµQ GH ODV VROLFLWXGHV GH UHQRYDFLµQ GH OLFHQFLDV SUHVHQWDGDV DQWH GLFKR UHJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 325 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQn MHUDV KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXG GH OD VROLFLWXG SUHVHQWDGD SRU OD HQWLGDG SDQDPH³D ,17(51$7,21$/ 1(7:25. *5283 6$ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD L_HQRYDFLµQ GH OD OLFHQFLD HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHn GDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED D OD HQWLGDG SDQDPHn ³D ,17(51$7,21$/ 1(7:25. *5283 6$ 6(*81'2 (O REMHWR GH OD VXFXUVDO GH OD HQWLGDG ,17(51$7,21$/ 1(7:25. *5283 6$ HQ &XED D SDUWLU GH OD UHQRYDFLµQ GH OD OLFHQFLD VHU£ OD UHDOL]DFLµQ GH DFWLYLGDGHV FRPHUFLDOHV UHODFLRQDGDV FRQ ODV PHUFDQn F¯DV TXH D QLYHO GH SDUWLGDV \ VXESDUWLGDV DUDQFHODULDV VH GHVFULEHQ HQ HO DQH[R 1" TXH IRUPD SDUWH LQWHJUDQWH GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ 7(5&(52 /D OLFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ QR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLQRULVWD HQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVWn YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[WHn ULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ &2081,48(6( OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ D ORV YLFHPLn QLVWURV \ GLUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQn WHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV GLUHFWRUHV GH HPSUHVDV DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR &HQWUDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUYLFLRV D ([WUDQn MHURV &8%$/6( D OD FRPSD³¯D $&25(& 6$ D OD 'Ln UHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQMHU¯D D (7(&6$ DO 5Hn JLVWUR 1DFLRQDO GH 9HK¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRUUHVSRQGD 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU D GH DEULO GH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1" 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1" DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU PAGE 5 GH DEULO GH *$&(7$ 2),&,$( 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1" GH GH DEULO GH f¯5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° IDFXOWD DO 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU SDUD UHVROYHU VREUH ODV VROLFLWXGHV GH LQVFULSFLµQ SUHVHQWDGDV DQWH GLFKR UHJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 325 &8$172 (O f¬(QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQn MHUDV HQ FXPSOLPLHQWR GHO DUW¯FXOR GHO SUHFLWDGR 'Hn FUHWR 1 GH GH DEULO GH KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXG GH VROLFLWXG SUHVHQWDGD SRU OD FRPSD³¯D FDQDGLHQVH 72.0$.-,$1 *5283 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD LQVFULSFLµQ GH OD FRPSD³¯D FDQDGLHQVH 72.0$.-,$1 *5283 HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRn QDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 6(*81'2 (O REMHWR GH OD VXFXUVDO GH OD FRPSD³¯D 72.0$.-,$1 *5283 HQ &XED VHU£ OD UHDOL]DFLµQ GH DFWLYLGDGHV FRPHUFLDOHV UHODFLRQDGDV FRQ ODV PHUFDQF¯DV TXH D QLYHO GH SDUWLGDV \ VXESDUWLGDV DUDQFHODULDV VH GHVFULEHQ HQ HO DQH[R 1 TXH IRUPD SDUWH LQWHJUDQWH GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ 7(5&(52 /D OLFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ QR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLQRULVWD HQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVWn YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[WHn ULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR FRQ HO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVn SXHVWR HQ OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ ',6326,&,21 (63(&,$/ 81,&$ 6H FRQFHGH XQ SOD]R GH QRYHQWD G¯DV FRQWDn GRV D SDUWLU GH OD IHFKD GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ SDUD TXH OD HQWLGDG FX\D LQVFULSFLµQ VH DXWRUL]D HQ HO DSDUWDGR 35,0(52 IRUPDOLFH VX LQVFULSFLµQ HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRn QDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV H LQLFLH ORV WU£PLWHV SDUD VX HVWDEOHFLPLHQWR (O LQFXPSOLPLHQWR GHO SOD]R HVWDEOHFLGR HQ HVWD GLVSRn VLFLµQ HVSHFLDO LPSOLFDU£ HO GHVLVWLPLHQWR GH OD HQWLGDG SURPRYHQWH SDUD OR TXH KD VLGR DXWRUL]DGD \ FRQVHFXHQn WHPHQWH HO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUn VDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV SURFHGHU£ DO DUFKLYR GHO H[SHGLHQWH LQFRDGR &2081,48(6( OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ D ORV YLFHPLn QLVWURV \ GLUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQn WHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV GLUHFWRUHV GH HPSUHVDV DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR &HQWUDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUYLFLRV D ([WUDQn MHURV &8%$/6( D OD FRPSD³¯D $&25(& 6$ D OD 'Ln UHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQMHU¯D D (7(&6$ DO 5Hn JLVWUR 1DFLRQDO GH 9HK¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRUUHVSRQGD 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU D GH DEULO GH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1 DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1 GH GH DEULO GH f¯5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° HVWDEOHFH HO SURFHGLPLHQWR SDUD OD WUDPLWDFLµQ GH ODV VROLFLWXGHV GH UHQRYDFLµQ GH OLFHQFLDV SUHVHQWDGDV DQWH GLFKR UHJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 325 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQn MHUDV KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXG GH OD VROLFLWXG SUHVHQWDGD SRU OD FRPSD³¯D SDQDPH³D &$5,%(0$5 &20(5&,$/ *5283 6$ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD 5HQRYDFLµQ GH OD OLFHQFLD HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHn GDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED D OD FRPSD³¯D SDQDn PH³D &$5,%(0$5 &20(5&,$/ *5283 6$ 6(*81'2 (O REMHWR GH OD VXFXUVDO GH OD FRPSD³¯D &$5,%(0$5 &20(5&,$/ *5283 6$ HQ &XED D SDUWLU GH OD UHQRYDFLµQ GH OD OLFHQFLD VHU£ OD UHDOL]DFLµQ GH DFWLYLGDGHV FRPHUFLDOHV UHODFLRQDGDV FRQ ODV PHUFDQn F¯DV TXH D QLYHO GH SDUWLGDV \ VXESDUWLGDV DUDQFHODULDV VH GHVFULEHQ HQ HO DQH[R 1 TXH IRUPD SDUWH LQWHJUDQWH GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ 7(5&(52 /D OLFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ QR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV PAGE 6 *$&(7$ 2),&,$/ GH DEULO GH f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLQRULVWD HQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVWn YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[WHn ULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ &2081,48(6( OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ D ORV YLFHPLn QLVWURV \ GLUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQn WHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV GLUHFWRUHV GH HPSUHVDV DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR &HQWUDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUYLFLRV D ([WUDQn MHURV &8%$/6( D OD FRPSD³¯D $&25(& 6$ D OD 'Ln UHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQMHU¯D D (7(&6$ DO 5Hn JLVWUR 1DFLRQDO GH 9HK¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRUUHVSRQGD 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU D GH DEULO GH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1 DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1" GH GH DEULO GH f¯5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° HVWDEOHFH HO SURFHGLPLHQWR SDUD OD WUDPLWDFLµQ GH ODV VROLFLWXGHV GH UHQRYDFLµQ GH OLFHQFLDV SUHVHQWDGDV DQWH GLFKR UHJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 325 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQn MHUDV KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXG GH OD VROLFLWXG SUHVHQWDGD SRU OD FRPSD³¯D SDQDPH³D ,/($7(; 6$ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD 5HQRYDFLµQ GH OD OLFHQFLD HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHn GDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED D OD FRPSD³¯D SDQDn PH³D ,/($7(; 6$ 6(*81'2 (O REMHWR GH OD VXFXUVDO GH OD FRPSD³¯D ,/($7(; 6$ HQ &XED D SDUWLU GH OD UHQRYDFLµQ GH OD OLFHQFLD VHU£ OD UHDOL]DFLµQ GH DFWLYLGDGHV FRPHUFLDOHV UHODFLRQDGDV FRQ ODV PHUFDQF¯DV TXH D QLYHO GH SDUWLGDV \ VXESDUWLGDV DUDQFHODULDV VH GHVFULEHQ HQ HO DQH[R 1" TXH IRUPD SDUWH LQWHJUDQWH GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ 7(5&(52 /D OLFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ QR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLQRULVWD HQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVWn YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[WHn ULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUµ 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ &2081,48(6( OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ D ORV YLFHPLn QLVWURV \ GLUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQn WHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR G« OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV GLUHFWRUHV GH HPSUHVDV DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR &HQWUDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO G« OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUYLFLRV D ([WUDQn MHURV &8%$/6( D OD FRPSD³¯D $&25(& 6$ D OD 'Ln UHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQMHU¯D D (7(&6$ DO 5Hn JLVWUR 1DFLRQDO GH 9HK¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRUUHVSRQGD 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU D GH DEULO GH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1 DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRUf \ D WDO HIHFWR WLHQH OD DWULEXFLµQ GH FRQFHGHU IDFXOWDGHV SDUD UHDOL]DU RSHUDFLRQHV GH H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ GHWHUPLQDQGR HQ FDGD FDVR OD QRPHQFODWXUD GH PHUFDQn F¯DV TXH VHU£Q REMHWR GH GLFKDV RSHUDFLRQHV PAGE 7 GH DEULO GH *$&(7$ 2),&,$' 325 &8$172 0HGLDQWH OD 5HVROXFLµQ 1" GLFn WDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HO GH GLFLHPEUH GH VH UDWLILFµ OD DXWRUL]DFLµQ RWRUJDGD D OD HPSUHVD PL[WD -, %$&2$ 6$ YLJHQWH KDVWD HO G¯D GH MXOLR GHO SDUD HMHFXWDU GLUHFWDPHQWH RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[n WHULRU 325 &8$172 /D HPSUHVD PL[WD -,%$&2$ 6$ KD SUHVHQWDGR OD FRUUHVSRQGLHQWH VROLFLWXG D ORV HIHFWRV GH TXH VH OH DPSO¯H OD QRPHQFODWXUD GH SURGXFWRV GH LPSRUn WDFLµQ TXH QHFHVLWD SDUD HO FXPSOLUULLHQWR GH ORV ILQHV SUHYLVWRV HQ VX REMHWR VRFLDO ‘325 &8$172 5HVXOWD QHFHVDULR FRPSLODU HQ XQD GLVn SRVLFLµQ ¼QLFD ODV QRPHQFODWXUDV GH SURGXFWRV DXWRUL]Dn GDV D HMHFXWDU D OD HPSUHVD PL[WD -,%$&2$ 6$ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV n f« 5HVXHOYR 35,0(52 5DWLILFDU OD DXWRUL]DFLµQ RWRUJDGD D OD HPn SUHVD PL[WD -,%$&2$ 6$ LGHQWLILFDGD D ORV HIHFWRV HVWDG¯VWLFRV FRQ HO &µGLJR 1 SDUD TXH HMHFXWH GLUHFn WDPHQWH OD LPSRUWDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV TXH D QLYHO GH VXESDUWLGDV DUDQFHODULDV VH LQGLFDQ HQ ORV DQH[RV 1" \ TXH IRUPDQ SDUWH LQWHJUDQWH GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ \ TXH VXVWLWX\HQ OD QRPHQFODWXUD DSUREDGD DO DPSDUR GHnOD 5HVROXFLµQ 1r GH IHFKD GH GLFLHPEUH GH OD TXH FRQVHFXHQWHPHQWH TXHGDU£ VLQ HIHFWR f§“RPHQFODWXUD WHPSRUDO GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ YLJHQWH KDVWD HO GH VHSWLHPEUH GH DQH[R 1" f f§1RPHQFODWXUD SHUPDQHQWH GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ DQH[R 1" f 6(*81'2 /D LPSRUWDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV FRPn SUHQGLGDV HQ ODV QRPHQFODWXUDV TXH SRU OD SUHVHQWH VH DSUXHED VµOR SRGU£ VHU HMHFXWDGD FRQ GHVWLQR D FXPSOLU ORV ILQHV SUHYLVWRV GHQWUR GH VX REMHWR VRFLDO \ QR SDUD VX FRPHUFLDOL]DFLµQ FRQ WHUFHURV QL GHVWLQDGD D RWURV ILQHV 7(5&(52 /D LPSRUWDFLµQ GH PHUFDQF¯DV VXMHWDV D DXWRUL]DFLRQHV DGLFLRQDOHV D OD RWRUJDGD PHGLDQWH OD QRn PHQFODWXUD GH LPSRUWDFLµQ TXH VH FRQFHGH D OD HQWLGDG VROLFLWDQWH GHEHU£ LQWHUHVDUVH SUHYLDPHQWH D OD HMHFXFLµQ GH OD LPSRUWDFLµQ HQ OD IRUPD HVWDEOHFLGD SDUD FDGD FDVR VHJ¼Q SURFHGD &8$572 /D HPSUHVD PL[WD -,%$&2ƒ 6$ DO DPn SDUR GH OD 5HVROXFLµQ 1" GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOn YH HQ IHFKD GH MXQLR GH SRGU£ VROLFLWDU OD LPSRUn WDFLµQ HYHQWXDO GH ORV SURGXFWRV TXH UHTXLHUD FX\D QRPHQFODWXUD QR VH DSUXHED SRU OD SUHVHQWH 48,172 (Q YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ OD 5HVROXFLµQ 1" GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH PD\R GH OD HPSUHVD PL[WD -,%$&2$ 6$ YLHQH REOLJDGD D UHQGLU D OD 'LUHFFLµQ GH (VWDG¯VWLFDV $Q£OLVLV \ 3ODQLn ILFDFLµQ GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU OD LQIRUn PDFLµQ TXH HQ OD PLVPD VH HVWDEOHFH ',6326,&,21 (63(&,$/ 81,&$ 6H FRQFHGH XQ SOD]R GH WUHLQWD G¯DV FRQWDGRV D SDUWLU GH OD IHFKD GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ SDUD TXH OD HQWLGDG DXWRUL]DGD HQ YLUWXG GHO DSDUWDGR 35,0(52 DFWXDOLFH VX LQVFULSFLµQ HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH ([SRUn WDGRUHV H ,PSRUWDGRUHV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHU FLµ GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED &2081,48(6( OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV \ GHP£V RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVn WUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR DO %DQFR &HQWUDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D ORV YLFHPLQLVWURV \ GLUHFWRUHV GHO PLQLVWHULR DO 3UHVLGHQWH GH OD &£PDUD GH &RPHUFLR \ D ORV GLUHFWRUHV GH HPSUHVDV 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILn FLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU D GH DEULO GH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1" 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1 DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU \ D WDO HIHFWR WLHQH OD DWULEXFLµQ GH FRQFHGHU IDFXOWDGHV SDUD UHDOL]DU RSHUDFLRQHV GH H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ GHWHUPLQDQGR HQ FDGD FDVR OD QRPHQFODWXUD GH PHUFDQn F¯DV TXH VHU£Q REMHWR GH GLFKDV RSHUDFLRQHV 325 &8$172 0HGLDQWH 5HVROXFLµQ 1" GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HO GH GLFLHPEUH GH VH UDWLILFµ OD DXWRUL]DFLµQ RWRUJDGD D OD 8QLµQ 1DFLRQDO GH $FRSLR HQ YLUWXG GH OD $VRFLDFLµQ (FRQµPLFD ,QWHUQDFLRQDO H[LVn WHQWH FRQ OD HQWLGDG &1: $JULFXOWXUD /LPLWHG &1:f GHQRPLQDGD 6+(55,7 *5((1 RSRUWXQDPHQWH SURUURJDn GD SRU HO W«UPLQR GH WUHV D³RV FRQWDGRV D SDUWLU GHO O GH MXOLR GH SDUD HMHFXWDU GLUHFWDPHQWH RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[WHULRU 325 &8$172 /D 8QLµQ 1DFLRQDO GH $FRSLR KD SUHn VHQWDGR OD FRUUHVSRQGLHQWH VROLFLWXG D ORV HIHFWRV GH TXH VH OH DPSO¯H OD QRPHQFODWXUD GH SURGXFWRV GH H[SRUWDFLµQ TXH QHFHVLWD SDUD HO FXPSOLPLHQWR GH VX REMHWR VRFLDO 325 &8$172 5HVXOWD QHFHVDULR FRPSLODU HQ XQD GLVn SRVLFLµQ ¼QLFD ODV QRPHQFODWXUDV GH SURGXFWRV DXWRUL]DGDV D HMHFXWDU D OD 8QLµQ 1DFLRQDO GH $FRSLR HQ YLUWXG GH OD $VRFLDFLµQ (FRQµPLFD ,QWHUQDFLRQDO H[LVWHQWH FRQ OD HQWLn GDG &1: $JULFXOWXUD /LPLWHG &1:f GHQRPLQDGD 6+(n 55,7 *5((1 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 5DWLILFDU OD DXWRUL]DFLµQ RWRUJDGD D OD 8QLµQ 1DFLRQDO GH $FRSLR HQ YLUWXG GH OD $VRFLDFLµQ (FRn QµPLFD ,QWHUQDFLRQDO H[LVWHQWH FRQ OD HQWLGDG &1: $JULn FXOWXUD /LPLWHG &1:f GHQRPLQDGD 6+(55,7 *5((1 LGHQWLILFDGD D ORV HIHFWRV HVWDG¯VWLFRV FRQ HO &µGLJR 1 SDUD TXH HMHFXWH OD H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV TXH D QLYHO GH VXESDUWLGDV DUDQFHODULDV VH LQGLFDQ HQ ORV DQH[RV 1" \ TXH IRUPDQ SDUWH LQWHJUDQWH GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ \ TX« VXVWLWX\HQ ODV PAGE 8 *$&(7$ 2),&,$/ GH DEULO GH QRPHQFODWXUDV DSUREDGDV DO DPSDUR GH OD 5HVROXFLµQ 1 GH GH GLFLHPEUH GH f§1RPHQFODWXUD SHUPDQHQWH GH SURGXFWRV GH H[SRUWDFLµQ DQH[R 1 f f§1RPHQFODWXUD SHUPDQHQWH GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ DQH[R 1 f 6(*81'2 /D LPSRUWDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV FRPn SUHQGLGDV HQ OD QRPHQFODWXUD TXH SRU OD SUHVHQWH VH DSUXHED VµOR SRGU£ VHU HMHFXWDGD FRQ GHVWLQR D FXPSOLU ORV ILQHV SUHYLVWRV HQ OD UHIHULGD DVRFLDFLµQ HFRQµPLFD \ QR SDUD VX FRPHUFLDOL]DFLµQ FRQ WHUFHURV 7(5&(52 /D LPSRUWDFLµQ GH PHUFDQF¯DV VXMHWDV D DXWRUL]DFLRQHV DGLFLRQDOHV D OD RWRUJDGD PHGLDQWH OD QRn PHQFODWXUD GH LPSRUWDFLµQ TXH VH FRQFHGH D OD HQWLGDG VROLFLWDQWH GHEHU£ LQWHUHVDUVH SUHYLDPHQWH D OD HMHFXFLµQ GH OD LPSRUWDFLµQ HQ OD IRUPD HVWDEOHFLGD SDUD FDGD FDVR VHJ¼Q SURFHGD &8$572 /D 8QLµQ 1DFLRQDO GH $FRSLR DO DPSDUR GH OD 5HVROXFLµQ 1 GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH MXQLR GH SRGU£ VROLFLWDU OD H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ HYHQWXDO GH SURGXFWRV FX\DV QRPHQFODWXn UDV QR VH DSUXHEDQ SRU OD SUHVHQWH 48,172 (Q YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ OD 5HVROXFLµQ 1 GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH PD\R GH OD 8QLµQ 1DFLRQDO GH $FRSLR YLHQH REOLJDGD D UHQGLU D OD 'LUHFFLµQ GH (VWDG¯VWLFDV $Q£OLVLV \ 3ODQLILn FDFLµQ GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU OD LQIRUPDn FLµQ TXH HQ OD PLVPD VH HVWDEOHFH ',6326,&,21 (63(&,$/ 81,&$ 6H FRQFHGH XQ SOD]R GH WUHLQWD G¯DV FRQWDGRV D SDUWLU GH OD IHFKD GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ SDUD TXH OD HQWLGDG DXWRUL]DGD HQ YLUWXG GHO DSDUWDGR 35,0(52 DFWXDOLFH VX LQVFULSFLµQ HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH ([SRUn WDGRUHV H ,PSRUWDGRUHV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUn FLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED &2081,48(6( OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV \ GHP£V RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVn WUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR DO %DQFR &HQWUDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D ORV YLFHPLQLVWURV \ GLUHFWRUHV GHO PLQLVWHULR DO 3UHVLGHQWH GH OD &£PDUD GH &RPHUFLR \ D ORV GLUHFWRUHV GH HPSUHVDV 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILn FLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU D GH DEULO GH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1 DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SROLWLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU \ D WDO HIHFWR WLHQH OD DWULEXFLµQ GH FRQFHGHU IDFXOWDGHV SDUD UHDOL]DU RSHUDFLRQHV GH H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ GHWHUPLQDQGR HQ FDGD FDVR OD QRPHQFODWXUD GH PHUFDQn F¯DV TXH VHU£Q REMHWR GH GLFKDV RSHUDFLRQHV 325 &8$172 0HGLDQWH OD 5HVROXFLµQ 1 GH IHFKD GH PD\R GH GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH VH DXWRUL]µ D OD RUJDQL]DFLµQ HFRQµPLFD HVWDWDO )LUPD &Rn PHUFLDO 252&$ SDUD HMHFXWDU GLUHFWDPHQWH RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[WHULRU )25 &8$172 /D RUJDQL]DFLµQ HFRQµPLFD HVWDWDO )LUn PD &RPHUFLDO 252&$ KD SUHVHQWDGR OD FRUUHVSRQGLHQWH VROLFLWXG D ORV HIHFWRV GH TXH VH OH SURUURJXH OD QRPHQn FODWXUD WHPSRUDO GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ D ORV ILQHV SUHYLVWRV HQ VX REMHWR VRFLDO 325 &8$172 5HVXOWD QHFHVDULR FRPSLODU HQ XQD GLVSRVLFLµQ ¼QLFD ODV QRPHQFODWXUDV GH ORV SURGXFWRV GH H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ DXWRUL]DGDV D HMHFXWDU D OD RUJDQL]DFLµQ HFRQµPLFD HVWDWDO )LUPD &RPHUFLDO 252&$ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 5DWLILFDU OD DXWRUL]DFLµQ RWRUJDGD D OD RUn JDQL]DFLµQ HFRQµPLFD HVWDWDO )LUPD &RPHUFLDO 252&$ LGHQWLILFDGD D ORV HIHFWRV HVWDG¯VWLFRV FRQ HO &µGLJR 1" SDUD TXH HMHFXWH GLUHFWDPHQWH OD H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDn FLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV TXH D QLYHO GH VXESDUWLGDV DUDQn FHODULDV VH LQGLFDQ HQ ORV DQH[RV 1" \ TXH IRUPDQ SDUWH LQWHJUDQWH GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ f§1RPHQFODWXUD SHUPDQHQWH GH SURGXFWRV GH H[SRUWDFLµQ DQH[R 1 f f§1RPHQFODWXUD SHUPDQHQWH GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ DQH[R 1 f f§1RPHQFODWXUD WHPSRUDO GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ SRU HO W«UPLQR GH GRV f D³RV DQH[R 1 f 6(*81'2 /D LPSRUWDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV FRPn SUHQGLGDV HQ ODV QRPHQFODWXUDV TXH SRU OD SUHVHQWH VH DSUXHED VµOR SRGU£ VHU HMHFXWDGD SDUD XVR H[FOXVLYR GH OD (PSUHVD GH 3URGXFFLµQ \ 'LVWULEXFLµQ GH 2FDV D OD FXDO VH VXERUGLQD \ QR FRQ GHVWLQR D VX FRPHUFLDOL]DFLµQ FRQ WHUFHURV H[FHSWR DTXHOODV VXESDUWLGDV DUDQFHODULDV TXH H[SUHVDPHQWH OR LQGLFDQ HQ HO DQH[R 1 7(5&(52 /D LPSRUWDFLµQ GH PHUFDQF¯DV VXMHWDV D DXWRUL]DFLRQHV DGLFLRQDOHV D OD RWRUJDGD PHGLDQWH OD QRn PHQFODWXUD GH LPSRUWDFLµQ TXH VH FRQFHGH D OD HQWLGDG VROLFLWDQWH GHEHU£ LQWHUHVDUVH SUHYLDPHQWH D OD HMHFXFLµQ GH OD LPSRUWDFLµQ HQ OD IRUPD HVWDEOHFLGD SDUD FDGD FDVR VHJ¼Q SURFHGD &8$572 /D RUJDQL]DFLµQ HFRQµPLFD HVWDWDO )LUPD &RPHUFLDO 252&$ DO DPSDUR GH OD 5HVROXFLµQ 1" GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH MXQLR GH SRGU£ VROLFLWDU OD H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ HYHQWXDO GH ORV SURGXFWRV TXH UHTXLHUD FX\DV QRPHQFODWXUDV QR VH DSUXHEDQ SRU OD SUHVHQWH 48,172 (Q YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ OD 5HVROXFLµQ 1 GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH PD\R GH OD RUJDQL]DFLµQ HFRQµPLFD HVWDWDO )LUPD &RPHUn FLDO 252&$ YLHQH REOLJDGD D UHQGLU D OD 'LUHFFLµQ GH (VWDG¯VWLFDV $Q£OLVLV \ 3ODQLILFDFLµQ GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU OD LQIRUPDFLµQ TXH HQ OD PLVPD VH HVWDEOHFH PAGE 9 GH DEULO GH *$&(7$ 2),&,$/ 6(;72 6H GHMDQ VLQ HIHFWR FXDQWDV GLVSRVLFLRQHV VH RSRQJDQ D OR TXH SRU OD SUHVHQWH VH GLVSRQH &2081,48(6( OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV \ GHP£V RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVn WUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR DO %DQFR &HQWUDO GH &XED DL %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D ORV YLFHPLQLVWURV \ GLUHFWRUHV GHO PLQLVWHULR DO 3UHVLGHQWH GH OD &£PDUD GH &RPHUFLR \ D ORV GLUHFWRUHV GH HPSUHVDV 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILn FLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU D GH DEULO GH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL" 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1" 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1r DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU \ D WDO HIHFWR WLHQH OD DWULEXFLµQn GH FRQFHGHU IDFXOWDGHV SDUD UHDOL]DU RSHUDFLRQHV GH H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ GHWHUPLQDQGR HQ FDGD FDVR OD QRPHQFODWXUD GH PHUFDQn F¯DV TXH VHU£Q REMHWR GH GLFKDV RSHUDFLRQHV 325 &8$172 0HGLDQWH 5HVROXFLµQ 1" GH GH GLFLHPEUH GH VH UDWLILFµ OD DXWRUL]DFLµQ RWRUJDGD D OD (PSUHVD &XEDQD ,PSRUWDGRUD GH 0DTXLQDULDV \ (TXLn SRV 0$48,03257 SHUWHQHFLHQWH DO VLVWHPD GHO 0LQLVn WHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU SDUD HMHFXWDU GLUHFWD \ SHUPDQHQWHPHQWH RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[WHULRU 325 &8$172 /D HPSUHVD 0$48,03257 KD SUHn VHQWDGR OD FRUUHVSRQGLHQWH VROLFLWXG D ORV HIHFWRV GH TXH VH OH DPSO¯H OD QRPHQFODWXUD GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ TXH UHTXLHUH D ORV ILQHV SUHYLVWRV HQ VX REMHWR VRFLDO SRU OR TXH HO &RQVHMR GH 'LUHFFLµQ GH HVWH PLQLVWHULR KD FRQVLGHUDGR SURFHGHQWH DFFHGHU D OD VROLFLWXG LQWHUHVDGD SRU OD PLVPD 325 &8$172 5HVXOWD QHFHVDULR FRPSLODA HQ XQD GLVn SRVLFLµQ ¼QLFD ODV QRPHQFODWXUDV GH ORV SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ DXWRUL]DGDV D HMHFXWDU D OD HPSUHVD 0$n 48,03257 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 5DWLILFDU OD DXWRUL]DFLµQ RWRUJDGD D OD HPSUHVD 0$48,03257 LGHQWLILFDGD D ORV HIHFWRV HVWDn G¯VWLFRV FRQ HO &µGLJR 1 SDUD TXH HMHFXWH GLUHFWDn PHQWH OD LPSRUWDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV TXH D QLYHO GH VXESDUWLGDV DUDQFHODULDV VH LQGLFDQ HQ ORV DQH[RV 1" \ TXH IRUPDQ SDUWH LQWHJUDQWH GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ \ TXH VXVWLWX\HQ ODV QRPHQFODWXUDV DSUREDGDV DO DPSDUR GH OD 5HVROXFLµQ GH GH GLFLHPEUH GH OD TXH FRQVHFXHQWHPHQWH TXHGDU£ VLQ HIHFWR f§1RPHQFODWXUD SHUPDQHQWH GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ DQH[R 1 f f§1RPHQFODWXUD GH SURGXFWRV DXWRUL]DGRV D LPSRUWDU H[n FOXVLYDPHQWH GHVGH GHSµVLWR GH DGXDQD DQH[R 1 f 6(*81'2 /D LPSRUWDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV FRPn SUHQGLGDV HQ ODV QRPHQFODWXUDV TXH SRU OD SUHVHQWH VH DSUXHED VµOR SRGU£ VHU HMHFXWDGD FRQ GHVWLQR D FXPSOLU ORV ILQHV SUHYLVWRV GHQWUR GH VX REMHWR VRFLDO 7(5&(52 /D LPSRUWDFLµQ GH PHUFDQF¯DV VXMHWDV D DXWRUL]DFLRQHV DGLFLRQDOHV D OD RWRUJDGD PHGLDQWH OD QRn PHQFODWXUD GH LPSRUWDFLµQ TXH VH FRQFHGH D OD HQWLGDG VROLFLWDQWH GHEHU£ LQWHUHVDUVH SUHYLDPHQWH D OD HMHFXFLµQ GH OD LPSRUWDFLµQ HQ OD IRUPD HVWDEOHFLGD SDUD FDGD FDVR VHJ¼Q SURFHGD &8$572 /D HPSUHVD 0$48,03257 DO DPSDUR GH OD 5HVROXFLµQ 1 GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH MXQLR GH SRGU£ VROLFLWDU OD LPSRUWDFLµQ HYHQWXDO GH ORV SURGXFWRV TXH UHTXLHUD FX\DV QRPHQn FODWXUDV QR VH DSUXHEDQ SRU OD SUHVHQWH 48,172 (Q YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ OD 5HVROXFLµQ 1 GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH PD\R GH OD HPSUHVD 0$48,03257 YLHQH REOLJDGD D UHQGLU D OD 'LUHFFLµQ GH (VWDG¯VWLFDV $Q£OLVLV \ 3ODQLILn FDFLµQ GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU OD LQIRUPDn FLµQ TXH HQ OD PLVPD VH HVWDEOHFH &2081,48(6( OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV \ GHP£V RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVn WUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR DO %DQFR &HQWUDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D ORV YLFHPLQLVWURV \ GLUHFWRUHV GHO PLQLVWHULR DO 3UHVLGHQWH GH OD &£PDUD GH &RPHUFLR \ D ORV GLUHFWRUHV GH HPSUHVDV 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILn FLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU D GH DEULO GH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG G« OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1 DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU \ D WDO HIHFWR WLHQH OD DWULEXFLµQ GH FRQFHGHU IDFXOWDGHV SDUD UHDOL]DU RSHUDFLRQHV GH H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ GHWHUPLQDQGR HQ FDGD FDVR OD QRPHQFODWXUD GH PHUFDQn F¯DV TXH VHU£Q REMHWR GH GLFKDV RSHUDFLRQHV 325 &8$172 0HGLDQWH OD 5HVROXFLµQ 1 GH IHFKD GH PDU]R GH GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH VH DXWRUL]µ D OD (PSUHVD ,PSRUWDGRUD \ ([SRUWDGRUD GH OD &RQVWUXFFLµQ ,0(&2 SDUD HMHFXWDU GLUHFWDPHQWH RSHUDn FLRQHV GH FRPHUFLR H[WHULRU 325 &8$172 /D (PSUHVD ,PSRUWDGRUD \ ([SRUWDn GRUD GH OD &RQVWUXFFLµQ ,0(&2 KD SUHVHQWDGR OD FRn UUHVSRQGLHQWH VROLFLWXG D ORV HIHFWRV GH TXH VH OH PRGLILn TXH OD QRPHQFODWXUD GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ D ORV ILQHV SUHYLVWRV HQ VX REMHWR VRFLDO PAGE 10 *$&(7$ 2),&,$/ GH DEULO GH 325 &8$172 5HVXOWD QHFHVDULR FRPSLODU HQ XQD GLVSRVLFLµQ ¼QLFD ODV QRPHQFODWXUDV GH ORV SURGXFWRV GH H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ DXWRUL]DGDV D HMHFXWDU D OD (PSUHVD ,PSRUWDGRUD \ ([SRUWDGRUD GH OD &RQVWUXFFLµQ ,0(&2 n 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 5DWLILFDU OD DXWRUL]DFLµQ RWRUJDGD D OD (PSUHVD ,PSRUWDGRUD \ ([SRUWDGRUD GH OD &RQVWUXFFLµQ ,0(&2 LGHQWLILFDGD D ORV HIHFWRV HVWDG¯VWLFRV FRQ HO &µn GLJR 1" SDUD TXH HMHFXWH GLUHFWDPHQWH OD H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV TXH D QLYHO GH VXESDUn WLGDV DUDQFHODULDV VH LQGLFDQ HQ ORV DQH[RV 1" \ TXH IRUPDQ SDUWH LQWHJUDQWH GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ \ TXH VXVWLWX\HQ ODV QRPHQFODWXUDV DSUREDGDV DO DPSDUR GH OD 5HVROXFLµQ 1 GH GH PDU]R GH OD TXH FRQVHFXHQWHPHQWH TXHGDU£ VLQ HIHFWR f§1RPHQFODWXUD SHUPDQHQWH GH SURGXFWRV GH H[SRUWDFLµQ DQH[R 1r f f§1RPHQFODWXUD SHUPDQHQWH GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ DQH[R 1" f f§1RPHQFODWXUD WHPSRUDO GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ 6(*81'2 /D LPSRUWDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV FRPn SUHQGLGDV HQ ODV QRPHQFODWXUDV TXH SRU OD SUHVHQWH VH DSUXHED VµOR SRGU£ VHU HMHFXWDGD FRQ GHVWLQR D ODV HQWLn GDGHV GH OD UDPD GH OD FRQVWUXFFLµQ 7(5&(52 /D LPSRUWDFLµQ GH PHUFDQF¯DV VXMHWDV D DXWRUL]DFLRQHV DGLFLRQDOHV D OD RWRUJDGD PHGLDQWH OD QRn PHQFODWXUD GH LPSRUWDFLµQ TXH VH FRQFHGH D OD HQWLGDG VROLFLWDQWH GHEHU£ LQWHUHVDUVH SUHYLDPHQWH D OD HMHFXFLµQ GH OD LPSRUWDFLµQ HQ OD IRUPD HVWDEOHFLGD SDUD FDGD FDVR VHJ¼Q SURFHGD &8$572 /D (PSUHVD ,PSRUWDGRUD \ ([SRUWDGRUD GH OD &RQVWUXFFLµQ ,0(&2 DO DPSDUR GH OD 5HVROXFLµQ 1r GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH MXQLR GH SRGU£ VROLFLWDU OD H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ HYHQWXDO GH ORV SURGXFWRV TXH UHTXLHUD FX\DV QRPHQFODn WXUDV QR VH DSUXHEDQ SRU OD SUHVHQWH 48,172 (Q YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ OD 5HVROXFLµQ 1" GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH PD\R GH OD (PSUHVD ,PSRUWDGRUD \ ([SRUWDGRUD GH OD &RQVWUXFFLµQ ,0(&2 YLHQH REOLJDGD D UHQGLU D OD 'LUHFn FLµQ GH (VWDG¯VWLFDV $Q£OLVLV \ 3ODQLIFDFLµQ GHO 0LQLVWHn ULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU OD LQIRUPDFLµQ TXH HQ OD PLVPD VH HVWDEOHFH 6(;72 6H GHMDQ VLQ HIHFWR FXDQWDV GLVSRVLFLRQHV VH RSRQJDQ D OR TXH SRU OD SUHVHQWH VH GLVSRQH &2081,48(6( OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV \ GHP£V RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVn WUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR DO %DQFR &HQWUDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D ORV YLFHPLQLVWURV \ GLUHFWRUHV GHO PLQLVWHULR DO 3UHVLGHQWH GH OD &£PDUD GH &RPHUFLR \ D ORV GLUHFWRUHV GH HPSUHVDV 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILn FLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHU} FLµ ([WHULRU D GH DEULO GH 5LFDUGR &DE ULVDV 5X¯] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1" 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGD 1" DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU \ D WDO HIHFWR WLHQH OD DWULEXFLµQ GH FRQFHGHU IDFXOWDGHV SDUD UHDOL]DU RSHUDFLRQHV GH H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ GHWHUPLQDQGR HQ FDGD FDVR OD QRPHQFODWXUD GH PHUFDQn F¯DV TXH VHU£Q REMHWR GH GLFKDV RSHUDFLRQHV 325 &8$172 0HGLDQWH 5HVROXFLµQ 1r" GH GH IHEUHUR GH GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH IXH HVWDEOHn FLGR HO UHJODPHQWR SDUD OD DXWRUL]DFLµQ GH OD QRPHQFODn WXUD GH ODV PHUFDQF¯DV TXH GHEDQ VHU LPSRUWDGDV \ H[n SRUWDGDV SRU HPSUHVDV PL[WDV \ SRU ODV SDUWHV GH ODV GHP£V IRUPDV GH DVRFLDFLµQ HFRQµPLFD 325 &8$172 /D HPSUHVD PL[WD 681(&2 6$ RSRUWXQDPHQWH DSUREDGD SRU HO W«UPLQR GH GLH] D³RV FRQWDGRV D SDUWLU GHO GH PDU]R GH GH FRQIRUPLn GDG FRQ OR HVWDEOHFLGR KD VROLFLWDGR DXWRUL]DFLµQ GH LPn SRUWDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV TXH UHTXLHUH SDUD HO FXPSOLn PLHQWR GH VX REMHWR VRFLDO 325 &8$172 (O &RQVHMR GH 'LUHFFLµQ GH HVWH PLQLVn WHULR KD FRQVLGHUDGR SURFHGHQWH DXWRUL]DU D OD HPSUHVD PL[WD 681(&2 6$ OD QRPHQFODWXUD GH LPSRUWDFLµQ D TXH VH FRQWUDH HO 325 &8$172 SUHFHGHQWH 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU D OD HPSUHVD PL[WD 681(&2 6$ LGHQWLILFDGD D ORV HIHFWRV HVWDG¯VWLFRV FRQ HO &µGLJR 1" ODV VLJXLHQWHV QRPHQFODWXUDV GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ TXH D QLYHO GH VXESDUWLGDV DUDQFHODULDV VH LQGLFDQ HQ ORV DQH[RV 1f° \ TXH IRUPDQ SDUWH LQWHn JUDQWH GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ f§1RPHQFODWXUD SHUPDQHQWH GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ DQH[R 1r f f§1RPHQFODWXUD WHPSRUDO GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ SRU HO W«UPLQR GH GRV f D³RV DQH[R 1 f 6(*81'2 /D LPSRUWDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV FRPn SUHQGLGDV HQ ODV QRPHQFODWXUDV TXH SRU OD SUHVHQWH VH DSUXHED VµOR SRGU£ VHU HMHFXWDGD FRQ GHVWLQR D FXPSOLU VX REMHWR VRFLDO \ QR SDUD VX FRPHUFLDOL]DFLµQ FRQ WHUn FHURV 7(5&(52 /D LPSRUWDFLµQ GH PHUFDQF¯DV VXMHWDV D DXWRUL]DFLRQHV DGLFLRQDOHV D OD RWRUJDGD PHGLDQWH OD QR} PHQFODWXUD GH LPSRUWDFLµQ TXH VH FRQFHGH D OD HQWLGDG VROLFLWDQWH GHEHU£ LQWHUHVDUVH SUHYLDPHQWH D OD HMHFXFLµQ GH OD LPSRUWDFLµQ HQ OD IRUPD HVWDEOHFLGD SDUD FDGD FDVR VHJ¼Q SURFHGD &8$572 (Q YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ OD 5HVROXFLµQ 1r GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH DEULO GH OD HPSUHVD PL[WD 681(&2 6$ YLHQH REOLJDGD PAGE 11 GH DEULO GH *$&(7$ 2),&,$/ D VRPHWHU DO &RPLW« GH 0HWDOHV ORV VXUWLGRV \ FDQWLGDGHV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV VXESDUWLGDV \ 48,172 /D HPSUHVD PL[WD 681(&2 6$ DO DPSDUR GH OD 5HVROXFLµQ 1" GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH MXQLR GH SRGU£ VROLFLWDU OD LPSRUWDFLµQ HYHQWXDO GH SURGXFWRV FX\D QRPHQFODWXUD QR VH DSUXHED SRU OD SUHVHQWH 6(;72 (Q YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ OD 5HVROXFLµQ 1" GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH PD\R GH OD HPSUHVD PL[WD 681(&2 6$ YLHQH REOLJDGD D UHQGLU D OD 'LUHFFLµQ GH (VWDG¯VWLFDV $Q£OLVLV \ 3ODn QLILFDFLµQ GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU OD LQIRUn PDFLµQ TXH HQ OD PLVPD VH HVWDEOHFH ',6326,&,21 (63(&,$/ 81,&$ 6H FRQFHGH XQ SOD]R GH WUHLQWD G¯DV FRQWDGRV D SDUWLU GH OD IHFKD GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ SDUD TXH OD HQWLGDG DXWRUL]DGD HQ YLUWXG GHO DSDUWDGR 35,0(52 DFWXDOLFH VX LQVFULSFLµQ HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH ([SRUn WDGRUHV H ,PSRUWDGRUHV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUn FLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED &2081,48(6( OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV \ GHP£V RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVn WUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR DO %DQFR &HQWUDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D ORV YLFHPLQLVWURV \ GLUHFWRUHV GHO PLQLVWHULR DO 3UHVLGHQWH GH OD &£PDUD GH &RPHUFLR \ D ORV GLUHFWRUHV GH HPSUHVDV 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILn FLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU D GH DEULO GH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU (&2120,$ < 3/$1,),&$&,21 5(62/8&,21 1" 325 &8$172 (O 'HFUHWR/H\ 1" f¯'H OD UHRUJDn QL]DFLµQ GH ORV RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGRf° GH IHFKD GH DEULO GH HQ VX DUW¯FXOR GLVSRQH TXH HO 0LQLVWHULR GH (FRQRP¯D \ 3ODQLILFDFLµQ HV XQ RUJDQLVPR GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR 325 &8$172 (O $FXHUGR SDUD HO FRQWURO DGPLQLVn WUDWLYR 1r GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV GH IHFKD GH QRYLHPEUH GH HQ VX DSDUn WDGR 6(*81'2 HVWDEOHFH TXH HO 0LQLVWHULR GH (FRQRP¯D \ 3ODQLILFDFLµQ HV HO HQFDUJDGR GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (VWDGR \ HO *RELHUQR HQ PDWHULD GH HFRQRP¯D SODQLILFDFLµQ HVWDG¯Vn WLFD QRUPDOL]DFLµQ PHWURORJ¯D \ FRQWURO GH OD FDOLGDG SODQLILFDFLµQ ILVLFD \ GLVH³R LQGXVWULDO 325 &8$172 6H KDFH QHFHVDULR SRQHU HQ YLJRU D ORV ILQHV GH EULQGDU OD LQIRUPDFLµQ HVWDG¯VWLFD OD QXHYD PHWRGRORJ¯D HVWDG¯VWLFD GHO FRPHUFLR H[WHULRU GH PHUn FDQF¯DV 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $SUREDU \ SRQHU HQ YLJRU OD QXHYD PHWRr GRORJ¯D HVWDG¯VWLFD GHO FRPHUFLR H[WHULRU GH PHUFDQF¯DV OD FXDO DSDUHFH HQ HO DQH[R DGMXQWR D OD SUHVHQWH UHVROXn FLµQ IRUPDQGR SDUWH LQWHJUDQWH GH OD PLVPD 6(*81'2 (VWDEOHFHU TXH SDUD ODV RSHUDFLRQHV GH PHUFDQF¯DV FRQ HO H[WHULRU UHJLVWUDGDV SRU HO FRQWURO DGXDQHUR OD IXHQWH SULPDULD GH ORV GDWRV HVWDG¯VWLFRV VHDQ ORV UHFRJLGRV HQ HO PRGHOR f¯'HFODUDFLµQ GH PHUFDQn F¯DVf° LPSODQWDGR SRU OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD 7(5&(52 /D 2ILFLQD 1DFLRQDO GH (VWDG¯VWLFDV \ HO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU GHILQLU£Q WDQWR HO VLVWHn PD GH LQIRUPDFLµQ HVWDG¯VWLFR D EULQGDU SRU ODV HQWLGDGHV SHUWLQHQWHV D ORV VHFWRUHV HVWDWDO \ FRRSHUDWLYR PL[WR \ SULYDGR GH ODV RSHUDFLRQHV GH PHUFDQF¯DV FRQ HO H[WHULRU QR UHJLVWUDGDV SRU HO FRQWURO DGXDQHUR FRPR OD LQIRUPDn FLµQ TXH GHEH EULQGDU HO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU GH HVWDV RSHUDFLRQHV &8$572 /DV HQWLGDGHV SHUWHQHFLHQWHV D ORV VHFWRUHV HVWDWDO FRRSHUDWLYR PL[WR \ SULYDGR TXH UHDOLFHQ RSHUDn FLRQHV GH PHUFDQF¯DV FRQ HO H[WHULRU \ TXH SRU VXV FDn UDFWHU¯VWLFDV QR VRQ UHJLVWUDGDV SRU OD $GXDQD TXHGDQ REOLJDGDV D UHQGLU DO 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU OD LQIRUPDFLµQ TXH VH VROLFLWH VREUH HVWDV RSHUDFLRQHV HQ HO VLVWHPD GH LQIRUPDFLµQ HVWDG¯VWLFR VH³DODGR HQ HO DSDUn WDGR DQWHULRU 48,172 5HVSRQVDELOL]DU DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU FRQ OD UHFRSLODFLµQ \ HPLVLµQ GH OD LQIRUPDFLµQ UHIHULGD D ORV FRQWUDWRV GH FRPLVLµQ FRQ HQWLGDGHV H[WUDQn MHUDV SDUD OD YHQWD HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO GH PHUFDQn F¯DV LPSRUWDGDV HQ FRQVLJQDFLµQ R DTX«OODV TXH SRVHDQ PHUFDQF¯DV HQ FRQVLJQDFLµQ HQ HO H[WUDQMHUR 6(;72 /D $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD \ HO 0Ln QLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU EULQGDU£Q OD LQIRUPDFLµQ HVWDG¯VWLFD UHTXHULGD SRU OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH (VWDG¯Vn WLFDV HO G¯D GH FDGD PHV 6(37,02 5HVSRQVDELOL]DU D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH (VWDG¯VWLFDV FRQ OD RILFLDOL]DFLµQ GH OD LQIRUPDFLµQ \ OD HPLVLµQ GHO VHUYLFLR HVWDG¯VWLFR TXH VH GHWHUPLQH DV¯ FRn PR YHODU SRU HO FXPSOLPLHQWR GH OR TXH SRU OD SUHVHQWH VH HVWDEOHFH 2&7$92 'HURJDU FXDQWDV GLVSRVLFLRQHV VH RSRQJDQ DO FXPSOLPLHQWR GH OR HVWDEOHFLGR SRU OD SUHVHQWH OD FXDO FRPHQ]DU£ D UHJLU D SDUWLU GH VX SXEOLFDFLµQ HQ OD *DFHn WD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD L 129(12 1RWL¯n¯TXHVH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ D OD 2ILn FLQD 1DFLRQDO GH (VWDG¯VWLFDV DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD \ D FXDQWDV P£V SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV GHEDQ FRQRn FHU GH OD PLVPD \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD $UFK¯YHVH HO RULJLQDO GHELGDPHQWH ILUPDGR HQ HO 'HSDUn WDPHQWR ,QGHSHQGLHQWH GH $VHVRU¯D -XU¯GLFD \ 2UJDQL]Dn FLµQ GH HVWH PLQLVWHULR SDUD VX FRQWURO '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D " GH DEULO GH -RV« /XLV 5RGU¯JXH] *DUF¯D 0LQLVWUR GH (FRQRP¯D \ 3ODQLILFDFLµQ r PAGE 12 *$&(7$ 2),&,$/ -IHn GH DEULO GH $1(;2 ,&2%(5785$ '( /$6 (67$',67,&$6 &RQ OD ILQDOLGDG GH TXH ODV HVWDG¯VWLFDV GHO FRPHUFLR H[WHULRU FXEDQR UHIOHMHQ OD FRUULHQWH FRPSOHWD GH ELHn QHV TXH FLUFXODQ GHVGH R KDFLD HO H[WHULRU GHO SD¯V HV PHQHVWHU TXH VX FREHUWXUD VHD OR VXILFLHQWHPHQWH DPSOLD GH PDQHUD TXH FRPSUHQGD OD WRWDOLGDG GH ODV HQWLGDGHV TXH HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED HVW«Q IDFXOn WDGDV D UHDOL]DU RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[WHULRU FRQ LQGHSHQGHQFLD GH VX VWDWXV MXU¯GLFR 3DUD SRGHU LQVFULELU VREUH HVWD EDVH FX£OHV PHUFDQn F¯DV R WLSR GH WUDQVDFFLRQHV GHEHQ LQFOXLUVH HQ ODV HVWDG¯VWLFDV R H[FOXLUVH GH HOODV HV QHFHVDULR GHILQLU ORV FRQFHSWRV GH ELHQHV \ PHUFDQF¯DV %LHQHV FRPSUHQGH 0HUFDQF¯DV JHQHUDOHV %LHQHV SDUD WUDQVIRUPDFLµQ 5HSDUDFLRQHV GH ELHQHV %LHQHV DGTXLULGRV HQ SXHUWR SRU PHGLRV GH WUDQVSRUWH 2UR QR PRQHWDULR 1RV FRUUHVSRQGH HQ HVWD PHWRGRORJ¯D GHILQLU H[KDXVWLn YDPHQWH ORV FRQFHSWRV GH H[SRUWDFLRQHV H LPSRUWDn FLRQHV GH PHUFDQF¯DV ([SRUWDFLRQHV GH PHUFDQF¯DV 6HU£Q FRQVLGHUDGDV H[SRUWDFLRQHV GH PHUFDQF¯DV ORV SUHGXFWRV TXH UHEDVHQ ODV IURQWHUDV DGXDQHUDV QDn FLµ ¯DODV KDFLD HO H[WHULRU \ FX\R PRYLPLHQWR LPSOLTXH XQD GLVPLQXFLµQ GHO DFHUYR PDWHULDO GHO SD¯V $ SHVDU GH TXH QR WRGRV ORV EDUFRV \ DYLRQHV YHQGLn GRV FUX]DQ ORV O¯PLWHV DGXDQHURV GHO SD¯V DO LJXDO TXH ORV SURGXFWRV GHO PDU YHQGLGRV GLUHFWDPHQWH HQ HO H[WUDQMHUR WUDV VX FDSWXUD WRPDQGR HQ FXHQWD VX LPSRUWDQFLD HFRQµPLFD GHEHQ IRUPDU SDUWH GH ODV HVWDG¯VWLFDV FRPHUFLDOHV VREUH WUDQVDFFLRQHV RUGLQDULDV 3RU FRQVLJXLHQWH FXDOHVTXLHUD RWURV PRYLPLHQWRV GH ELHQHV KDFLD HO H[WHULRU TXH QR HVW«Q FRPSUHQGLGRV HQ HVWD GHILQLFLµQ VHU£Q H[FOXLGRV GH ODV HVWDG¯VWLFDV GVO FRPHUFLR \ HYLGHQFLDGRV HQ UHJLVWURV HVSHF¯ILFRV TXH UHFRMDQ HVWDV WUDQVDFFLRQHV %LHQHV TXH VH LQFOXLU£Q HQ ODV HVWDG¯VWLFDV GH H[SRUn WDFLRQHV GH PHUFDQF¯DV Df PHUFDQF¯DV TXH VRQ REMHWR GH WUDQVDFFLRQHV RUGLn QDULDV Ef PHUFDQF¯DV \ DQLPDOHV H[SXHVWRV TXH VHDQ YHQn GLGRV HQ HO WUDQVFXUVR GH H[SRVLFLRQHV IHULDV R HYHQWRV GH FXDOTXLHU RWUR WLSR} FHOHEUDGRV HQ HO H[WUDQMHUR Ff PHUFDQF¯DV YHQGLGDV TXH VH HQFRQWUDUDQ GHSRVLn WDGDV HQ DOPDFHQHV HQ HO H[WUDQMHUR FKf ODV PHUFDQF¯DV HQYLDGDV HQ EXOWRV SRVWDOHV Gf PHUFDQF¯DV HIHFWLYDPHQWH YHQGLGDV TXH RULJLQDOn PHQWH IXHURQ HQWUHJDGDV HQ FRQVLJQDFLµQ Hf PHUFDQF¯DV UHH[SRUWDGDV FRQVLGHUDGDV FRPR WDOHV ORV ELHQHV TXH RULJLQDOPHQWH LQJUHVDURQ DO SD¯V D WUDY«V GH VXV IURQWHUDV \ GHVSX«V IXHURQ H[SRUn WDGRV VLQ H[SHULPHQWDU WUDQVIRUPDFLµQ DOJXQD /D FODVLILFDFLµQ HPEDODMH \ RWUDV RSHUDFLRQHV TXH QR PRGLILTXHQ HO SURGXFWR FXDOLWDWLYDPHQWH QR FRQVWLWX\HQ SURFHVRV WUDQVIRUPDWLYRV If ODV PHUFDQF¯DV HQWUHJDGDV EDMR ODV FRQGLFLRQHV GH LQWHUFDPELR GLUHFWR WUXHTXHf Jf ODV SHO¯FXODV FLQHPDWRJU£ILFDV \ SDUD OD WHOHYLVLµQ YLGHRWDSHV \ RWURV PDWHULDOHV DQ£ORJRV Kf ORV ELHQHV SDUD WUDQVIRUPDFLµQ HQ HO OXJDU HV GHFLU FXDQGR VH UHDOL]D XQD H[SRUWDFLµQ SHUR QR LPSRUWDFLµQ VXEVLJXLHQWH HV GH VH³DODU TXH HO UHJLVWUR VH UHDOL]D SRU HO YDORU GHO ELHQ DQWHV GH OD WUDQVIRUPDFLµQ \ HO SDJR GH OD WUDQVIRUPDFLµQ VHU¯D XQ UHJLVWUR GH VHUYLFLRV FXDQGR HO ELHQ VH TXHGD HQ OD HFRQRP¯D WUDQVIRUPDGRUD VL VH GHVn WLQD D X³D WHUFHUD HFRQRP¯D HO UHJLVWUR HQ PHUn FDQF¯DV JHQHUDOHV VHU¯D SRU HO PRQWR WRWDO D TXH OR UHFLEH OD WHUFHUD HFRQRP¯D HV GHFLU LQFOX\HQGR HO YDORU DJUHJDGR HQ OD WUDQVIRUPDFLµQf Lf ORV ELHQHV HQ DUULHQGR SRU P£V GH XQ D³R DUULHQn GR ILQDQFLHURf Mf ODV PHUFDQF¯DV D TXH VH UHILHUHQ ORV HS¯JUDIHV DQn WHULRUHV \ TXH IXHURQ HQWUHJDGDV JUDWXLWDPHQWH SRU FRQFHSWR GH GRQDWLYRV R DSRUWHV D LQVWLWXFLRn QHV LQWHUQDFLRQDOHV R H[WUDQMHUDV R D SD¯VHV %LHQHV TXH VH H[FOXLU£Q GH ODV HVWDG¯VWLFDV GH H[SRUn WDFLRQHV GH PHUFDQF¯DV ‘!n ([LVWHQ DOJXQRV WLSRV GH WUDQVDFFLRQHV TXH VH DMXVWDQ D OD GHILQLFLµQ GH H[SRUWDFLRQHV GH PHUFDQF¯DV SHUR TXH UHVXOWD FRQYHQLHQWH H[FOXLUODV G« GLFKDV HVWDG¯Vn WLFDV SRU WUDWDUVH GH PHUFDQF¯DV TXH YROYHU£Q D HQn WUDU DO SD¯V HQ XQ EUHYH SOD]R R SRU PRWLYRV GH RUGHQ SU£FWLFR WRPDQGR HQ FRQVLGHUDFLµQ VX SRFD WUDVFHQGHQFLD HFRQµPLFD R ODV GLILFXOWDGHV TXH VH DIURQWDQ SDUD VX UHJLVWUR HVWDG¯VWLFR DGHFXDGR $VLPLVPR VH HQXPHUDQ DOJXQRV ELHUL«D \ VHUYLFLRV TXH VH H[FHSW¼DQ SR¯ GHILQLFLµQ SHUR TXH HV DFRQVHn MDEOH HQXQFLDUORV H[SUHVDPHQWH SRU UHIHULUVH D RSHn UDFLRQHV TXH WUDGLFLRQDOPHQWH KDQ VLGR n&RQFHSWXDGDV FRPR H[SRUWDFLRQHV GH PHUFDQF¯DV R SRU UD]µQ GH TXH VX WUDWDPLHQWR HVWDG¯VWLFR SXGLHUD SUHVWDUVH D FRQIXn VLµQ (VWDV H[FOXVLRQHV FRPSUHQGHQ Df ODV PHUFDQF¯DV VXPLQLVWUDGDV D ODV QDYHV \ DHURn QDYHV H[WUDQMHUDV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO WDOHV FFPR FRPEXVWLEOHV OXEULFDQWHV DJXD PDWHULDOHV GH HVWLED DOLPHQWRV \ RWURV DSURYLVLRQDPLHQWRV Ef ODV YHQWDV R GRQDWLYRV HQWUHJDGRV GH DUPDPHQn WRV WDOHV FRPR PXQLFLRQHV SLH]DV GH DUWLOOHU¯D YHK¯FXORV QDYHV \ DHURQDYHV Ff ORV VXPLQLVWURV GH PHUFDQF¯DV UHDOL]DGRV SRU FRQn FHSWR GH OD JDUDQW¯D RWRUJDGD SRU HO YHQGHGRU Gf PHUFDQF¯DV DGTXLULGDV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO SRU ODV HPEDMDGDV PLVLRQHV GLSORP£WLFDV \ FRQn VXODGRV D WUDY«V GH WLHQGDV HVSHFLDOHV R FXDOHVn TXLHUD RWURV HVWDEOHFLPLHQWRV FXEDQRV Hf ODV FRPSUDV SHUVRQDOHV TXH HIHFW¼DQ ORV YLDMHURV H[WUDQMHURV GHQWUR GHO WHUULWRULR QDFLRQDO HQ ODV WLHQGDV KDELOLWDGDV SDUD HVRV ILQHV R FXDOHVTXLHUD RWURV HVWDEOHFLPLHQWRV FXEDQRV If ORV FRQWHQHGRUHV \ HQYDVHV UHWRPDEOHV GH WRGR WLSR XWLOL]DGRV HQ HO HPEDODMH GH ,GV SURGXFWRV H[SRUWDEOHV FXDQGR QR VHDQ H[SRUWDGRV FRPR WDOHV , PAGE 13 GH DEULO GH *$&(7$ 2),&,$/ JfPHUFDQF¯DV \ DQLPDOHV HQYLDGRV DO H[WUDQMHUR WHPSRUDOPHQWH FRQ GHVWLQR D H[SRVLFLRQHV IHULDV HYHQWRV GH RWUR WLSR Kf ORV PHGLRV GH WUDQVSRUWH PDTXLQDULDV \ HTXLSRV HQ JHQHUDO TXH VDOHQ GHO SD¯V SDUD VHU UHSDUDGRV HQ HO H[WUDQMHUR FRPHUFLR SDVLYR GH PHMRUD \ UHSDUDFLµQf Lf PHUFDQF¯DV TXH VDOHQ GHO SD¯V SDUD VHU GHSRVLWDn GDV WHPSRUDOPHQWH HQ DOPDFHQHV HQ HO H[WUDQMHUR DV¯ FRPR ODV HQWUHJDGDV HQ FRQVLJQDFLµQ Mf ORV ELHQHV HQYLDGRV DO H[WUDQMHUR HQ IRUPD GH DUULHQGR SRU PHQRV GH XQ D³R DV¯ FRPR ORV LQn JUHVRV TXH VH SHUFLEDQ SRU FRQFHSWR GH VX DOn TXLOHU Nf OD GRFXPHQWDFLµQ W«FQLFD HQWUHJDGD FRQ PRWLYR GH OD FRODERUDFLµQ FLHQW¯ILFRW«FQLFD HQWUH SD¯VHV Of ODV VDOLGDV GH RUR PRQHWDULR GHO SD¯V FRPR PHGLR GH SDJR PfODV YHQWDV HIHFWXDGDV SRU HPSUHVDV QDFLRQDOHV D HPSUHVDV R HQWLGDGHV UDGLFDGDV HQ &XED FXDOn TXLHUD TXH VHD OD DFWLYLGDG D TXH VH GHGLTXH OD HPSUHVD R HQWLGDG FRPSUDGRUD R YHQGHGRUD /D DQWHULRU UHODFLµQ QR LPSOLFD HQ PRGR DOJXQR TXH HVWDV RSHUDFLRQHV FXDQGR HOOR SURFHGD TXHGHQ HYLn GHQFLDGDV HQ ORV UHJLVWURV HVWDG¯VWLFRV R GH FRQWDn ELOLGDG FRUUHVSRQGLHQWHV D ORV HIHFWRV GH VX FRQWURO H LQIRUPDFLµQ FRQ RWURV SURSµVLWRV GLVWLQWRV D ODV HVn WDG¯VWLFDV GH FRPHUFLR H[WHULRU TXH D4X¯ VH GHILQHQ ,JXDOPHQWH GHEHQ H[FOXLUVH GH ODV HVWDG¯VWLFDV RILFLDOHV GHO FRPHUFLR H[WHULRU ODV UHH[SRUWDFLRQHV GLUHFWDV ODV FXDOHV FRPSUHQGHQ ODV PHUFDQF¯DV FRPSUDGDV HQ HO H[WHULRU \ UHH[SRUWDGDV £ WHUFHURV SD¯VHV VLQ TXH WUDVFLHQGDQ ORV O¯PLWHV IURQWHUL]RV QDFLRQDOHV 1R REVn WDQWH HVWDV RSHUDFLRQHV GHEHU£Q UHJLVWUDUVH VHSDUDGDn PHQWH D ORV ILQHV GHO FRQWURO GH ORV FRQYHQLRV \ FRQn WUDWRV VXVFULWRV \ FRQ RWURV SURSµVLWRV SDUD ORV FXDOHV VH UHTXLHUD HVWD LQIRUPDFLµQ ,PSRUWDFLRQHV GH PHUFDQF¯DV 6HU£Q FRQVLGHUDGDV LPSRUWDFLRQHV GH PHUFDQF¯DV ORV SURGXFWRV TXH FUXFHQ ODV IURQWHUDV DGXDQHUDV QDFLRn QDOHV GHVGH HO H[WHULRU \ TXH GLFKR PRYLPLHQWR HQn WUD³H XQ LQFUHPHQWR GHO DSHUYR GH UHFXUVRV PDWHULDn OHV GHO SD¯V $VLPLVPR DXQTSHQR WUDVFLHQGDQ ODV IURQWHUDV DGXDn QHUDV GHO SD¯V DO PRPHQWR GH VX FRPSUD GHEHU£Q LQFOXLUVH FRPR WUDQVDFFLRQHV RUGLQDULDV ODV GH EDUFRV \ DYLRQHV LQFOXVLYH ORV EXTXHV DGTXLULGRV PHGLDQWH DUULHQGR FRQ RSFLµQ GH FRPSUD HQ FX\R FDVR VH SURn FHGHU£ GH DFXHUGR FRQ ORV SURFHGLPLHQWRV TXH VH HVn WDEOH]FDQ SDUD HVWDV RSHUDFLRQHV &RQVHFXHQWHPHQWH FXDOHVTXLHUD RWUDV FRUULHQWHV GH ELHQHV D WUDY«V GH ORV O¯PLWHV IURQWHUL]RV QDFLRQDOHV GHVGH HO H[WHULRU TXH QR HVW«Q FRPSUHQGLGRV HQ HVWD GHILQLFLµQ VHU£Q H[FOXLGDV GH ODV HVWDG¯VWLFDV GH FRn PHUFLR H[WHULRU %LHQHV TXH VH LQFOXLU£Q HQ ODV HVWDG¯VWLFDV GH LPSRUn WDFLRQHV GH PIWUFD:: Df PHUFDQF¯DV SURYHQLHQWHV GHO H[WHULRU TXH VRQ REn MHWR GH WUDQVDFFLRQHV RUGLQDULDV Ef PHUFDQF¯DV \ DQLPDOHV DGTXLULGRV HQ HO WUDQVFXUn VR GH H[SRVLFLRQHV IHULDV R HYHQWRV GH FXDOTXLHU WLSR FHOHEUDGRV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO Ff PHUFDQF¯DV FRPSUDGDV TXH VH HQFRQWUDUDQ GHSRn VLWDGDV WHPSRUDOPHQWH HQ DOPDFHQHV HQ HO WHUULn WRULR QDFLRQDO FKf ODV PHUFDQF¯DV UHFLELGDV HQ EXOWRV SRVWDOHV Gf PHUFDQF¯DV HIHFWLYDPHQWH FRPSUDGDV TXH RULJLn QDOPHQWH IXHURQ UHFLELGDV HQ FRQVLJQDFLµQ Hf PHUFDQF¯DV DGTXLULGDV D ORV ILQHV GH VX UHH[SRUn WDFLµQ GHVSX«V GH LQJUHVDU DO SD¯V D WUDY«V GH VXV IURQWHUDV If ODV PHUFDQF¯DV UHFLELGDV EDMR ODV FRQGLFLRQHV GH LQWHUFDPELR GLUHFWR WUXHTXHf Jf ODV SHO¯FXODV FLQHPDWRJU£ILFDV \ SDUD OD WHOHYLVLµQ YLHGRWDSHV \ RWURV PDWHULDOHV DQ£ORJRV Kf ORV ELHQHV SDUD WUDQVIRUPDFLµQ HQ HO OXJDU HV GHFLU FXDQGR VH UHDOL]D XQD LPSRUWDFLµQ SHUR QR H[SRUWDFLµQ VXEVLJXLHQWH HV GH VH³DODU TXH HO UHJLVWUR VH UHDOL]D SRU HO YDORU GHO ELHQ DQWHV GH OD WUDQVIRUPDFLµQ \ HO SDJR GH OD WUDQVIRUPDFLµQ VHU¯D XQ UHJLVWUR GS VHUYLFLRV FXDQGR HO ELHQ VH TXHGD HQ OD HFRQRP¯D WUDQVIRUPDGRUD VL VH GHVn WLQD D XQD WHUFHUD HFRQRP¯D HO UHJLVWUR HQ PHUn FDQF¯DV JHQHUDOHV VHU¯D SRU HO PRQWR WRWDO D TXH OR UHFLEH OD WHUFHUD HFRQRP¯D HV GHFLU LQFOX\HQGR HO YDORU DJUHJDGR HQ OD WUDQVIRUPDFLµQf Lf ORV ELHQHV HQ DUULHQGR SRU P£V GH XQ D³R DUULHQn GR ILQDQFLHURf Mf ODV PHUFDQF¯DV D TXH VH UHILHUHQ ORV HS¯JUDIHV DQWHULRUHV TXH IXHUHQ UHFLELGDV JUDWXLWDPHQWH SRU FRQFHSWR GH GRQDFLRQHV R DSRUWHV GH LQVWLWXn FLRQHV LQWHUQDFLRQDOHV R H[WUDQMHUDV R GH SD¯VHV %LHQHV TXH VH H[FOXLU£S GH ODV HVWDG¯VWLFDV GH LPSRUn WDFLRQHV GH PHUFDQF¯DV $XQTXH VH WUDWD GH ELHQHV TXH VH DMXVWDQ D OD GHILn QLFLµQ GH LPSRUWDFLRQHV GH PHUFDQF¯DV DOJXQDV FDn WHJRU¯DV GH SURGXFWRV \ WLSRV GH WUDQVDFFLRQHV QR GHEHQ LQFOXLUVH HQ GLFKDV HVWDG¯VWLFDV SRU FRPSUHQn GHU PHUFDQF¯DV TXH YROYHU£Q D H[SRUWDUVH HQ XQ ODSVR OLPLWDGR R SRU UD]RQHV GH RUGHQ SU£FWLFR FRQn VLGHUDQGR VX SRFD UHOHYDQFLD HFRQµPLFD \R ODV GLn ILFXOWDGHV TXS FRQOOHYD VX DGHFXDGR UHJLVWUR HVWDn G¯VWLFR $O PLVPR WLHPSR VH UHODFLRQDQ GHWHUPLQDGRV ELHQHV \ VHUYLFLRV TXH VL ELHQ VS H[FOX\HQ SRU GHILQLFLµQ UHVXOWD FRQYHQLHQWH HQXPHUDUORV H[SO¯FLWDPHQWH SRU WUDWDUVH GH RSHUDFLRQHV TXH KLVWµULFDPHQWH KDQ VLGR FRQFHSWXDGDV FRPR LPSRUWDFLRQHV \ RWUDV FX\R WUDn WDPLHQWR HVWDGLVWLFR SXGLHUD SUHVWDUVH D FRQIXVLµQ 7DOHV H[FOXVLRQHV VRQ Df ODV SURYLVLRQHV D QDYHV R DHURQDYHV FXEDQDV R DUUHQGDGDV SRU &XED VXPLQLVWUDGDV HQ HO H[n WUDQMHUR WDOHV FRPR FRPEXVWLEOHV OXEULFDQWHV DJXD PDWHULDOHV GH HVWLED DOLPHQWRV \ RWURV DEDVWHFLPLHQWRV Ef ODV FRPSUDV R GRQDWLYRV UHFLELGTV GH DUPDPHQn WRV WDOHV FRPR PXQLFLRQHV SLH]DV GH DUWLOOHU¯D YHK¯FXORV QDYHV \ DHURQDYHV PAGE 14 *$&(7$ 2),&,$/ GH DEULO GH Ff ORV FRQWHQHGRUHV \ HQYDVHV UHWRUQDEOHV GH WRGR WLSR XWLOL]DGRV HQ HO HPEDODMH GH ORV SURGXFWRV LPSRUWDGRV FXDQGR QR VHDQ FRPSUDGRV FRPR WDOHV FKf PHUFDQF¯DV DGTXLULGDV HQ HO H[WUDQMHUR SRU ODV HPEDMDGDV PLVLRQHV GLSORP£WLFDV \ FRQVXODGRV FXEDQRV \ TXH HVW«Q GHVWLQDGRV DO XVR HQ HO IXQFLRQDPLHQWR GH ODV PLVPDV Gf ODV FRPSUDV SHUVRQDOHV KHFKDV HQ HO H[WUDQMHUR SRU YLDMHURV QDFLRQDOHV Hf PHUFDQF¯DV \ DQLPDOHV LQJUHVDGRV WHPSRUDOPHQWH HQ HO SD¯V FRQ GHVWLQR D H[SRVLFLRQHV IHULDV R HYHQWRV GH FXDOTXLHU RWUR WLSR If ORV PHGLRV GH WUDQVSRUWH PDTXLQDULDV \ HTXLSRV HQ JHQHUDO TXH HQWUDQ DO SD¯V SDUD VHU UHSDUDn GRV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO FRPHUFLR DFWLYR GH PHMRUD \ UHSDUDFLµQf \ TXH VHU£Q REMHWR GH UHH[SRUWDFLµQ Jf PHUFDQF¯DV TXH HQWUDQ DO SD¯V SDUD VHU GHSRVLn WDGDV WHPSRUDOPHQWH DV¯ FRPR DTX«OODV UHFLELGDV HQ FRQVLJQDFLµQ Kf HO YDORU GH ORV VXPLQLVWURV GH PHUFDQF¯DV UHDOLn ]DGRV SRU FRQFHSWR GH JDUDQW¯D RWRUJDGD SRU HO SURYHHGRU Lf ORV ELHQHV UHFLELGRV GHO H[WHULRU HQ IRUPD GH DUULHQGR SRU PHQRV GH XQ D³R DV¯ FRPR ORV HJUHn VRV SRU FRQFHSWR GH VX DOTXLOHU Mf OD GRFXPHQWDFLµQ UHFLELGD FRQ PRWLYR GH OD FRn ODERUDFLµQ FLHQW¯ILFRW«FQLFD HQWUH SD¯VHV Nf HO YDORU GH OD DVLVWHQFLD W«FQLFD FRPSUHQGLGD HQ ORV FRQWUDWRV GH FRPSUD GH SODQWDV R LQVWDODFLRQHV FRPSOHWDV FXDQGR VH SXHGD GLIHUHQFLDU GHO SUHn FLR GH «VWDV Of ODV HQWUDGDV GH RUR PRQHWDULR DO SD¯V FRPR PHGLR GH FREUR PfODV FRPSUDV HIHFWXDGDV SRU HPSUHVDV R HQWLGDGHV UDGLFDGDV HQ HO WHUULWRULR GHO SD¯V D HPSUHVDV QDn FLRQDOHV FXDOTXLHUD TXH VHD OD DFWLYLGDG GH OD HPSUHVD R HQWLGDG FRPSUDGRUD R YHQGHGRUD /D QµPLQD TXH DQWHFHGH QR VXSRQH TXH WRGDV HVWDV RSHUDFLRQHV HVW£Q H[HQWDV GH VX UHJLVWUR SRU HO FRQn WUDULR HOOR GHEH HIHFWXDUVH FXDQGR HQ IXQFLµQ GH VX LPSRUWDQFLD HFRQµPLFD R ODV QHFHVLGDGHV GH VX FRQn WURO DV¯ OR UHTXLHUDQ FRQ ILQHV GLVWLQWRV D ORV TXH HQ HVWH GRFXPHQWR VH GHILQHQ ,, &/$6,),&$&,21 '( /$6 0(5&$1&,$6 $ ORV ILQHV GH OD HVWDG¯VWLFD GHO FRPHUFLR H[WHULRU HO QRPHQFODGRU D XWLOL]DU VHU£ HO 6LVWHPD $UPRQL]DGR GH &ODVLILFDFLµQ GH 3URGXFWRV 6$&/$3f &RQVHFXHQWHPHQWH SDUD OD UHQGLFLµQ GH OD LQIRUPDn FLµQ E£VLFD UHIHULGD D ODV LPSRUWDFLRQHV \ H[SRUWDn FLRQHV ORV FHQWURV LQIRUPDQWHV VH DWHQGU£Q ULJXURVDn PHQWH D ODV LQVWUXFFLRQHV HPLWLGDV HQ FXDQWR DO XVR GH ORV FµGLJRV GHVFULSFLRQHV GH SURGXFWRV \ QLYHOHV GH DJUHJDFLµQ HVWDEOHFLGRV SDUD HO FLWDGR QRPHQFODn GRU DV¯ FRPR D ODV QRUPDV SDUD VX DFWXDOL]DFLµQ $GLFLRQDOPHQWH D ORV QRPHQFODGRUHV DQWHV PHQFLRQDn GRV WDPEL«Q VH SRGU£Q SXEOLFDU ORV GDWRV VREUH HO FRPHUFLR FXEDQR VHJ¼Q HO &ODVLILFDGRU 8QLIRUPH SDn UD HO &RPHUFLR ,QWHUQDFLRQDO &8&,f D FX\R XVR LQVWD OD 2ILFLQD GH (VWDG¯VWLFDV GH 1DFLRQHV 8QLGDV ,,, 9$/25$&,21 '( /$6 0(5&$1&,$6 /DV H[SRUWDFLRQHV H LPSRUWDFLRQHV GH ELHQHV VH UHn JLVWUDQ D VX YDORU GH PHUFDGR HQ HO SXQWR GH YDORn UDFLµQ XQLIRUPH HV GHFLU OD IURQWHUD DGXDQHUD GH OD HFRQRP¯D H[SRUWDGRUD 3DUD FDOFXODU ODV H[SRUWDFLRQHV HQ W«UPLQRV )2% OLEUH D ERUGRf GHEHQ WRPDUVH DGHP£V GHO YDORU GH YHQWD GH ORV SURGXFWRV WRGDV ODV SDUWLGDV GH JDVWRV HQ TXH VH LQFXUUD SDUD WUDHU ODV PHUFDQF¯DV GHVGH ODV ORFDOLGDGHV GHO LQWHULRU KDVWD OD IURQWHUD QDFLRQDO \ SRQHUODV HQ HO PHGLR GH WUDQVSRUWH XWLOL]DGR SDUD OD H[SRUWDFLµQ (Q JHQHUDO OD SU£FWLFD HV TXH HO SUHFLR FRQWUDFWXDO FRQYHQLGR HQWUH YHQGHGRU \ FRPSUDGRU HV LQFOXVLYH QR RPLWH QLQJXQR GH ORV JDVWRV UHVXOWDQWHV GH OD YHQWD \ HQWUHJD GH OD PHUFDQF¯D SXHVWD HQ HO YHK¯FXn OR H[SRUWDGRU \ QR GHMD QLQJXQD REOLJDFLµQ VXSOHn PHQWDULD SDUD TXH FRUUD FRQ HOOD HO FRPSUDGRU 'H DFXHUGR FRQ OR DQWHULRU FXDQGR ODV FRQGLFLRQHV GH YHQWD SDFWDGDV IXHUHQ GLVWLQWDV D ODV GH f¯IUDQFR D ERUGRf° HO YDORU GH ODV H[SRUWDFLRQHV DO UHSRUWDU ODV HVWDG¯VWLFDV VHU£ DMXVWDGR D HVWD EDVH VHJUHJDQGR VHJ¼Q OD FRQGLFLµQ GH YHQWD SDFWDGD HO IOHWH FREUDGR SRU HO WUDQVSRUWH GH OD PHUFDQF¯D FRORFDGD D ERUGR GHO YHK¯FXOR GHVGH OD IURQWHUD QDFLRQDO KDVWD OD GHO SD¯V FRPSUDGRU DV¯ FRPR HO FRVWR GH ORV VHJXURV SDUD FXEULU HO ULHVJR TXH HQFLHUUD HO WUDQVSRUWH DQWHV PHQn FLRQDGR FRQWDELOL]DQGR ORV LQJUHVRV GHYHQJDGRV TXH SURFHGDQ HQ ODV SDUWLGDV FRUUHVSRQGLHQWHV GH VHUn YLFLRV /D DQWHULRU GHILQLFLµQ QR HV µELFH SDUD TXH ORV YDORn UHV GH ODV H[SRUWDFLRQHV VH UH¼QDQ HQ RWURV W«UPLQRV FRPR SRU HMHPSOR &,) TXH LQFOX\H VHJXUR \ IOHWHf FRQ SURSµVLWRV HVSHF¯ILFRV SDUD ORV TXH VH UHTXLHUD GH OD LQIRUPDFLµQ DV¯ YRODUDGD )UHFXHQWHPHQWH VH SURGXFHQ VLWXDFLRQHV HVSHF¯ILFDV HQ UHODFLµQ FRQ OD YDORUDFLµQ FX\R WUDWDPLHQWR HV QHFHVDULR QRUPDU &XDQGR HOOR RFXUUD VH SURFHGHU£ DWHQGLHQGR D ORV VLJXLHQWHV FULWHULRV Df FXDQGR VH HIHFW¼HQ GHVFXHQWRV YLQFXODGRV DO FRn EUR DV¯ FRPR FXDQGR VH UHDOLFHQ SDJRV D WHUFHURV SRU FRPLVLRQHV HO YDORU GH OD H[SRUWDFLµQ VHU£ HO LPSRUWH EUXWR FRQVLGHUDQGR HVWDV PLQRUDFLRn QHV FRPR HJUHVRV ILQDQFLHURV Ef WRPDQGR HQ FXHQWD TXH ORV GRQDWLYRV HQWUHJDGRV SRU QR HVWDU DFRPSD³DGRV GH XQD FRUULHQWH HQ VHQWLGR FRQWUDULR GH GLQHUR R FU«GLWR QR WLHQHQ XQ YDORU UHDO GH WUDQVDFFLµQ HQ HVWRV FDVRV VH XWLOL]DU£ HO f¯YDORU WHµULFR GH WUDQVDFFLµQf° HV GHn FLU HO YDORU TXH VH GDU¯D DO SURGXFWR VL IXHUD REMHWR GH XQD WUDQVDFFLµQ PHUFDQWLO Ff FXDQGR VH WUDWH GH OD H[SRUWDFLµQ GH QDYHV \ DHURQDYHV OD EDVH GH YDORUDFLµQ VH FRUUHVSRQGHn U£ FRQ HO YDORU SDFWDGR FRQ HO FRPSUDGRU SRU OR WDQWR HVWDV WUDQVDFFLRQHV VH UHJLVWUDU£Q VHJ¼Q ¯ PAGE 15 GH DEULO GH *$&(7$ 2),&,$/ OD FRQGLFLµQ GH YHQWD HQ TXH VH UHDOL]D OD RSHn UDFLµQ FKf LJXDO WUDWDPLHQWR TXH HO VH³DODGR HQ HO HS¯JUDIH DQWHULRU VH GDU£ D ORV SURGXFWRV GHO PDU YHQGLn GRV GLUHFWDPHQWH HQ HO H[WUDQMHUR WUDV VX FDSn WXUD D ODV PHUFDQF¯DV YHQGLGDV HQ HO WUDQVFXUVR GH IHULDV H[SRVLFLRQHV R HYHQWRV GH FXDOTXLHU WLn SR FHOHEUDGRV HQ HO H[WHULRU ODV YHQWDV GH PHUn FDQF¯DV TXH RULJLQDOPHQWH IXHURQ HQWUHJDGDV HQ FRQVLJQDFLµQ \ ODV YHQGLGDV GHVGH DOPDFHQHV HQ HO H[WUDQMHUR GRQGH VH HQFRQWUDUH GHSRVLWDGD OD PHUFDQF¯D Gf ODV PHUFDQF¯DV TXH VH H[SRUWHQ \ FX\R YDORU UHDO WU GH WUDQVDFFLµQ QR SXHGD VHU GHWHUPLQDGR HQ HO PRPHQWR GH SURGXFLUVH VX UHJLVWUR SRU QR KDn EHUVH UHFLELGR OD GRFXPHQWDFLµQ FRUUHVSRQGLHQWH VH FRQVLJQDU£ HQ VX OXJDU XQ f¯YDORU HVWLPDGR GH WUDQVDFFLµQf° HO FXDO VH ILMDU£ WRPDQGR FRPR EDn VH GH F£OFXOR OD TXH VH HVWDEOH]FD SDUD FDGD FDVR Hf HQ ODV YHQWDV VXMHWDV D OLTXLGDFLµQ ILQDO HO YDORU GH WUDQVDFFLµQ VHU£ DTX«O TXH DSDUH]FD HQ OD IDFWXUD FRPHUFLDO HPLWLGD DO SURGXFLUVH OD H[n SRUWDFLµQ (Q ORV GRV LQFLVRV DQWHULRUHV HVWH YDORU SURYLVLRQDO VHU£ VXVWLWXLGR SRU HO YDORU UHDO GH WUDQVDFFLµQ XQD YH] TXH VH FRQR]FDQ ORV SUHFLRV UHDOHV R FRPR UHVXOn WDGR GH OD LQFRUSRUDFLµQ GH ORV DMXVWHV FRUUHVSRQn GLHQWHV D OD IDFWXUDFLµQ ILQDO VHJ¼Q VH WUDWH GH ORV LQFLVRV Gf \ Hf UHVSHFWLYDPHQWH /D EDVH GH YDORUDFLµQ SDUD ODV LPSRUWDFLRQHV VHU£ YDORU &,) FRVWR VHJXUR \ IOHWHf GH WUDQVDFFLµQ LQn GHSHQGLHQWHPHQWH GH ODV FRQGLFLRQHV GH FRPSUD SDFn WDGDV $O YDORUDU ODV LPSRUWDFLRQHV &,) VH VXPDU£ DO YDn ORU GH 9HQWD GH ODV PHUFDQFLDV HQ OD IURQWHUD GHO SD¯V H[SRUWDGRU ODV FDQWLGDGHV VLJXLHQWHV Df HO IOHWH SDJDGR SRU HO WUDQVSRUWH GH OD PHUFDQF¯D SXHVWD D ERUGR GHO YHK¯FXOR GHVGH OD IURQWHUD GHO SD¯V H[SRUWDGRU KDVWD ORV O¯PLWHV IURQWHUL]RV QDn FLRQDOHV Ef HO FRVWR GH ORV VHJXURV SDUD FXEULU HO ULHVJR TXH HQFLHUUD HO WUDQVSRUWH \ GHVFDUJD DQWHV PHQFLRn QDGRV (O FRVWR SRU IOHWH \ VHJXUR GHEH EDVDUVH HQ OD IDFWXn UDFLµQ GH HVWRV JDVWRV \ VX YDORU SURUUDWHDGR HQWUH ORV SURGXFWRV WDO SURFHGLPLHQWR VH VHJXLU£ WDQWR VL HVWDV HURJDFLRQHV FRUUHQ SRU FXHQWD GHO SD¯V YHQn GHGRU FRPR VL VH DVXPHQ SRU HPSUHVDV QDFLRQDOHV FRQ LQGHSHQGHQFLD GH ODV FRQVLGHUDFLRQHV TXH OR ¼On WLPR FRQOOHYD D ORV HIHFWRV GHO FµPSXWR GH OD EDODQn ]D GH SDJRV $ PHQXGR VH SURGXFHQ VLWXDFLRQHV SDUWLFXODUHV HQ UHODFLµQ FRQ OD YDORUDFLµQ GH ODV LPSRUWDFLRQHV FX\R WUDWDPLHQWR HV QHFHVDULR UHJXODU $QWH WDOHV VLWXDFLRQHV VH SURFHGHU£ DWHQGLHQGR D ORV VLJXLHQWHV FULWHULRV Df FXDQGR VH REWHQJDQ GHVFXHQWRV YLQFXODGRV DO SDn JR R FXDQGR VH SHUFLEDQ LQJUHVRV LQFLGHQWDOHV D OD WUDQVDFFLµQ HO YDORU &,) GH WUDQVDFFLµQ VHU£ HO LPSRUWH EUXWR UHJLVWUDQGR DTX«OORV FRPR LQn JUHVRV ILQDQFLHURV Ef FRQVLGHUDQGR TXH ORV GRQDWLYRV UHFLELGRV SRU QR HVWDU DFRPSD³DGRV GH XQD FRUULHQWH HQ VHQWLGR FRQWUDULR GH GLQHUR R FU«GLWR QR WLHQHQ XQ YDORU UHDO GH WUDQVDFFLµQ HQ HVWRV FDVRV VH XWLOL]DU£ f¯HO YDORU WHµULFR GH WUDQVDFFLµQf° HV GHFLU HO YDn ORU TXH VH GDU¯D DO SURGXFWR VL IXHUD REMHWR GH XQD WUDQVDFFLµQ RUGLQDULD Ff ODV PHUFDQFLDV TXH VH LPSRUWDQ \ FX\R YDORU UHDO GH WUDQVDFFLµQ QR SXHGD VHU GHWHUPLQDGR GH LQPHGLDWR SRU DXVHQFLD GH ORV GRFXPHQWRV FRn UUHVSRQGLHQWHV VH FRQVLJQDU£ HQ VX OXJDU XQ f¯YDORU HVWLPDGR GH WUDQVDFFLµQf° HO FXDO VH ILMDU£ WRPDQGR FRPR EDVH GH F£OFXOR OD TXH VH HVWDEOH]n FD SDUD FDGD FDVR (VWH YDORU SURYLVLRQDO VHU£ VXVWLWXLGR SRU HO YDORU UHDO GH WUDQVDFFLµQ XQD YH] TXH VH FRQR]FDQ ORV SUHFLRV UHDOHV FKf FXDQGR VH WUDWH GH OD LPSRUWDFLµQ GH QDYHV \ DHURQDYHV OD EDVH GH YDORUDFLµQ VH FRUUHVSRQGHn U£ FRQ HO YDORU GH DGTXLVLFLµQ SDFWDGD FRQ HO SURYHHGRU SRU OR WDQWR HVWDV WUDQVDFFLRQHV VH UHJLVWUDU£Q VHJ¼Q OD FRQGLFLµQ GH FRPSUD HQ TXH VH UHDOL]D OD RSHUDFLµQ Gf LJXDO WUDWDPLHQWR TXH HO VH³DODGR HQ HO HS¯JUDIH DQWHULRU VH GDU£ D ODV PHUFDQF¯DV FRPSUDGDV HQ HO WUDQVFXUVR GH IHULDV H[SRVLFLRQHV R HYHQWRV GH FXDOTXLHU WLSR FHOHEUDGRV HQ &XED ODV FRPn SUDV GH ELHQHV TXH RULJLQDOPHQWH IXHURQ UHFLELGRV HQ FRQVLJQDFLµQ \ ORV FRPSUDGRV GHVGH DOPDFHn QHV UDGLFDGRV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO GRQGH VH HQFRQWUDUHQ GHSRVLWDGRV SRU HO SURYHHGRU H[WUDQn MHUR (Q WRGRV ORV FDVRV HO YDORU GH ODV H[SRUWDFLRQHV H LPSRUWDFLRQHV VHU£ H[SUHVDGR HQ SHVRV FXEDQRV XQD YH] HIHFWXDGD OD FRQYHUVLµQ GH OD PRQHGD H[WUDQMHUD GH DFXHUGR FRQ ODV WDVDV GH FDPELR \ P«WRGRV YLn JHQWHV HVWDEOHFLGRV SRU HO %DQFR &HQWUDO GH &XED /D GHILQLFLµQ TXH DQWHFHGH QR REVWD SDUD TXH ODV LPSRUWDFLRQHV VH FRPSXWHQ 6&& VHJ¼Q FRQGLFLµQ GH FRPSUDf R HQ RWURV W«UPLQRV FRPR SRU HMHPSOR )2% TXH H[FOX\H VHJXUR \ IOHWHf FRQ SURSµVLWRV HVSHF¯n ILFRV SDUD ORV TXH VH UHTXLHUD GH OD LQIRUPDFLµQ DV¯ YDORUDGD ,9 020(172 '(/ 5(*,6752 )HFKD GH ODV H[SRUWDFLRQHV /D IHFKD GH ODV H[SRUWDFLRQHV VHU£ OD GH DFHSWDFLµQ DFUHGLWDGD HQ OD GHFODUDFLµQ GH PHUFDQF¯DV DO WUDVn FHQGHU «VWDV ODV IURQWHUDV DGXDQHUDV GHVWLQDGDV D VHU HPEDUFDGDV KDFLD HO H[WHULRU \ GHFODUDGDV D FRQn VXPR 6H H[FHSW¼D OD H[SRUWDFLµQ GH EXTXHV \ DYLRQHV HQ FX\R FDVR OD IHFKD GH H[SRUWDFLµQ VHU£ SDUD ORV EDUn FRV DO GLVSRQHU «VWRV GHO SDEHOOµQ GHO SD¯V FRPSUDn GRU R HQ VX GHIHFWR FXDQGR OD QDYH QR IXHUD DEDQn GHUDGD HQ HO WUDQVFXUVR GH XQ WLHPSR QRUPDO OD TXH VH FRQVLJQH HQ HO GRFXPHQWR GH HQWUHJDUHFHSFLµQ PAGE 16 *$&(7$ 2),&,$/ GH DEULO GH HQ OD H[SRUWDFLµQ GH DYLRQHV VH WRPDU£ OD TXH VH HYLGHQFLH HQ HO DFWD GH HQWUHJDUHFHSFLµQ $VLPLVPR VH H[FOX\HQ ODV PHUFDQF¯DV HQWUHJDGDV HQ FRQVLJQDFLµQ ODV DOPDFHQDGDV WUDQVLWRULDPHQWH HQ HO H[WUDQMHUR \ ODV YHQWDV TXH VH SURGX]FDQ HQ HO WUDQVn FXUVR GH HYHQWRV GH FXDOTXLHU WLSR FHOHEUDGRV HQ RWURV SD¯VHV DV¯ FRPR ODV H[SRUWDFLRQHV GH SURGXFWRV GHO PDU HQWUHJDGRV SRU ORV EDUFRV SHVTXHURV GLUHFWDn PHQWH HQ ORV OXJDUHV GH GHVWLQR R WUDVODGDGRV D RWUDV QDYHV HQ DOWD PDU SDUD ODV FXDOHV OD IHFKD VHU£ DTX«OOD TXH VH FRQVLJQH HQ OD IDFWXUD TXH DPSDUH OD WUDQVDFFLµQ )HFKD GH ODV LPSRUWDFLRQHV /D IHFKD GH ODV LPSRUWDFLRQHV VHU£ OD GH DFHSWDFLµQ DFUHGLWDGD HQ OD GHFODUDFLµQ GH PHUFDQF¯DV \ GHFODn UDGDV D FRQVXPR 6H H[FHSW¼D GH OR DQWHULRU ORV HPEDUTXHV UHFLELGRV SDUD FRQVXPR FRQVLJQDGRV SDUD GLIHUHQWHV SXHUWRV FXED RV HQ FX\R FDVR OD DGXDQD UHIOHMD FRPR IHFKD GH DFHSWDFLµQ SDUD OD FDUJD FRPSOHWD OD FRUUHVSRQn GLHQWH D OD GHO GHVSDFKR LQLFLDO TXH VH SURGX]FD HQ HO SULPHU SXHUWR FXEDQR HQ TXH OD QDYH WUDQVSRUWDn GR D FRPLHQFH ODV RSHUDFLRQHV GH GHVFDUJD (Q OD LPSRUWDFLµQ GH EXTXHV \ DYLRQHV OD IHFKD GH LPSRUWDFLµQ VHU£ HQ HO FDVR GH ORV EDUFRV DO GLVn SRQHU «VWRV GH OD HQVH³D QDFLRQDO R HQ VX GHIHFWR FXDQGR OD QDYH QR IXHUD DEDQGHUDGD HQ HO WUDQVFXUn VR GH XQ WLHPSR QRUPDO OD TXH VH FRQVLJQH HQ HO GRFXPHQWR GH HQWUHJDUHFHSFLµQ OD LPSRUWDFLµQ GH DYLRQHV VHU£ OD TXH VH HYLGHQFLH HQ HO DFWD HQWUHJD UHFHSFLµQ $VLPLVPR VH H[FOX\HQ ODV PHUFDQF¯DV HQ FRQVLJQDn FLµQ ODV DOPDFHQDGDV WHPSRUDOPHQWH HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO ODV FRPSUDV D HQWLGDGHV H[WUDQMHUDV HQ HO WUDQVFXUVR GH HYHQWRV GH FXDOTXLHU WLSR FHOHEUDGRV HQ HO SD¯V SDUD ODV FXDOHV OD IHFKD VHU£ DTX«OOD TXH VH FRQVLJQH HQ OD IDFWXUD TXH DPSDUH OD WUDQVDFFLµQ 9 '(6,*1$&,21 '(/ 3$,6 &23$57,&,3( (O SULQFLSLR D VHJXLU HQ OD QRPLQDFLµQ GHO SD¯V FRn SDUW¯FLSH HQ ODV HVWDG¯VWLFDV GH H[SµUW£FLµQFV VHU£ HO GH SD¯V GH GHVWL³R HV GHFLU HO ¼OWLPR SD¯V Fµ3RFLGR LLDFLn£ HO FX£O VH HQY¯DQ 7DV PHUFDQF¯DV DSOLT¼H QR PHGLH SDUD HOOR WUDQVDFFLµQ FRPHUFLDO FRQ HVF SDLV (Q HO FDVR GH ODV LPSRUWDFLRQHV HO SD¯V FRSDUW¯FLSH VH GHVLJ D DWHQGLHQGR DO FULWHULR GH SD¯V GH SURFHn GHQFLD HV GHFLU DTXHO GH GRQGH VH HPEDUFDURQ ODV PHUFDQF¯DV HQ SULPHU OXJDU nD¾¯LTW¯H QR PHGLH SDSD HOOR WUDQVDFFLµQ FRPHUFLDO FRQ HVH SD¯V R (L DGLFLµQ \ FRQ ILQHV DQDO¯WLFRV ILVFDOHV X RWURV REMHWLYRV HVSHF¯ILFRV WDPEL«Q SXGLHUDQ FRPSXWDUVH ORV YDORUHV H[SRUWDGRV H LPSRUWDGRV VHJ¼Q HO SD¯V FRPSUDGRU \ YHQGHGRU HV GHFLU GHWHUPLQDU HO SD¯V FRSDUW¯FLSH SRU HO OXJDU GRQGH HMHUFH OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO HO FRPSUDGRU R YHQGHGRU 'H LJXDO IRUPD SXGLHUDQ UHXQLUVH ODV FLIUDV GH LPSRUWDFLµQ VHJ¼Q HO SD¯V GH RULJHQ R SURGXFFLµQ HVWR HV DTX«O GRQGH VH FXOWLYDURQ ORV SURGXFWRV DJU¯FRODV VH H[WUDMHURQ ORV PLQHUDOHV R VH IDEULFDURQ ORV DUW¯FXORV WRWDOHV R SDUFLDOPHQWH \ SDUHMDPHQWH SDUD OD H[SRUWDFLµQ HO SD¯V GRQGH ILQDOPHQWH VH FRQRFH VHU£Q FRQVXPLGRV R XWLOL]DGRV ORV ELHQHV H[SRUWDGRV $1(;2 'HVLJQDFLµQ G«O SD¯V FRSDUW¯FLSH &RQ HO ILQ GH DFODUDU FX£OHV VRQ ORV FULWHULRV H[LVWHQWHV SDUD GHVLJQDU ORV SD¯VHV GH ORV TXH VH UHFLEHQ LPSRUWDn FLRQHV \ D ORV TXH VH HQY¯DQ H[SRUWDFLRQHV VHJXLGDn PHQWH VH WUDQVFULEHQ ODV GHILQLFLRQHV TXH DO UHVSHFWR HVWDEOHFH OD 2ILFLQD GH (VWDG¯VWLFDV GH 1DFLRQHV 8QLGDV 3D¯V OH FRPSUD \ YHQWD f¯$O DQDOL]DU HO FRPHUFLR SRU SD¯VHV GH FRPSUD \ YHQWD VH H[DPLQDQ DOJXQDV WUDQVDFFLµQHV KLSRW«WLFDV SRU HMHPSOR 8Q SD¯V f¯$f° SURGXFH PHUFDGHU¯DV TXH VH YHQGHQ D XQ UHVLGHQWH GHO SD¯V f¯%f° TXL«Q OHV YHQGH D VX YH] D XQ UHVLGHQWH GHO SD¯V f¯&f° \ VRQ H[SHGLGDV GLUHFWDPHQWH GH f¯$f° D f¯&f° 5HJLVWUDQGR HO FRPHUFLR D EDVH GH FRPSUD \ YHQWD ODV HVWDG¯VWLFDV GH $f¬f¬ LQGLFDU¯DQ ODV F[SRUWDFLµQFV KDFLD f¯%f° \ ODV HVWDG¯VWLFDV G« f¯&f° LQGLFDU¯DQ OD LPSRUWDFLµQ GH f¯%f° 6LQ HPEDUJR ODV WUDQVDFFLRQHV QR VH UHJLVWUDU¯DQ HQ DEVROXWR HQ ODV HVWDG¯VWLFDV GH f¯%f° SXHVWR TXH ODV PHUFDGHU¯DV QR HQWUDURQ HQ f¯%f° (Q RWUDV VLWXDFLRQHV PHQRV FRPXQHV ODV ¯³£QVDFFLR3HV SXHGHQ QR UHJLVWUDUVH QL HQ HO SDLV TXH FRPSUµ ODV PHUFDGHU¯DV QL HQ HO SD¯V TXH O£V YHQGLµ 1R HV SRVLEOH ORJUDU FRPSDUDELOLGDG HQ ODV HVWDG¯VWLFDV GHO FRPHUFLR «QWUH ORV SD¯VHV TXH PDQn WLHQHQ UHODFLRQHV FRPHUFLDOHV UHF¯SURFDV VL VH SUHSDUDQ EDV£QGRVH HQ OD FRPSUD \ YHQWD ,QFOXVR VL XQ SD¯V ORn JUDUD PHGLU WRGDV ODV FRPSU£V \ YHQWDV GH VXV UHVLGHQWHV LQFOXLGDV £T¼«OODV HQ TXH ODV PHUFDGHU¯DV QR WRFDURQ VXV IURQWHUDV ODV HVWDG¯VWLFDV UHVXOWDQWHV QR VHU¯DQ GHO FRPHUFLR HQ HO VHQWLGR DFHSWDGR HV GHFLU XQ UHJLVWUR GHO PRYLPLHQWR GH PHUFDGHU¯DV GH XQ SD¯V D RWUR $XQ HQ «O FDVR GH ODV PHUFDGHU¯DV TXH FUX]DQ VXV IUR WRUDV OD UHXQLµQ GH ODV HVWDG¯VWLFDV D EDVH GH FRPSUD \ YHQWD SODQWHD FLHUWRV SUREOHPDV D ORV SD¯VHV VL VH TXLHn UH 2EWHQHU GDWRV ¼WLOHV SDUD ILQ«V GH EDODQ]D GH SDJR /D GHILQLFLµQ GH OD &RQYHQFLµQ GH  TXH SLDU£ «VWD EDVH GH UHJLVWURV GHWHUPLQD HO SD¯V SRU HO f¯OXJDU GRQGH HMHUFH ODn£F¯LYLG£G FRPHUFLDOf° «O FRPSUDGRU µ YHQGHGRU U«T¼LH UF TXH «O LPSRUWDGRU R H[SRUWDGRU IDFLOLWH GDWRV TXH VH SXHGHQ SURSRUFLRQDU HQ OD PD\RU¯D GH ORV FDVRV 6LQ HPEDUJR VH SODQWHDU£Q SUµEOHPDV FXDQGR ODV PHUFDGHU¯DV VHDQ HQYLDGDV SRU XQ DJHQWH R £ XQ DJ«QWH HQ XQf«SD¯V GLVWLQWR GHO f¯OXJDU GR¯UGH HMHUFH OD nDFWLYLG£G nFRPHUFLDOf° HO YHQGHGRU R FRPSUDGRU (VWRV SUREOHIQDV VRQ D¼Q PDn \RUHV FXDQGR DO WUDWDU GH REWHQHU LQIRUPDFLRQHV GHO WLSR QHFHVDULR SDUD OD EDODQ]D GH SDJRV OD GHWHUPLQDFLµQ GHO SD¯V GHEH EDVDUVH HQ «O f¯OXJDU GH UHVLGHQFLDf° GHO YHQGHn GRU R FRPSUDGRU (Q XQ SDLV FRQ PXFKRV FRPSUDGRUHV GHQWUR GH VX WHUULWRULR \ YHQGHGRUHV HQ ORV SDLVHV FRQ ORV FXDOHV PDQWLHQHQ UHODFLRQHV FRPHUFLDOHV OD SUHSDUDn FLµQ GHO FRPHUFLR D EDVH GH FRPSUDV \ YHQWDV UHVXOWDU¯D XaD RSHUDFLµQ FRVWRVD TXH UHTXHULU¯D XQ HVIXHU]R HVSHn FLDO SDUD GHWHUPLQDU ODV UHVLGHQFLDV GHO FRPSUDGRU \ YHQGHGRU HQ FDGD WUDQVDFFLµQ GH FRPHUFLµf¬ H[WHULRU 5RU OR WDQWR HO DQ£OLVLV GH ODV HVWDG¯VWLFDV GHO FRPHUFLR D EDVH GH FRPSUDV \ YHQWDV QR SXHGH UHFRPHQGDUVH SDUD PAGE 17 *$&7$ 2),&,$/ /9DALLMLUULOPLnPLLLf§f§ L L L Q GH DEULO GH VX XVR JHQHUDO $OJXQRV SD¯VHV SXHG«Q XWLOL]DU ORV GDWRV VXSOHPHQWDULRV GH HVWD FODVH HQ HO DQ£OLVLV GH VX EDODQ]D GH SDJRV SRU UHJLRQHV JHRJU£ILFDV SHUR ORV SD¯VHV WHQGU£Q TXH HVWXGLDU VHULDPHQWH VL OD FRPSRVLFLµQ GHO FRPHUFLR \ OD QDWXUDOH]D GH VXV PRYLPLHQWRV SHUPLWHQ REWHQHU GDWRV UD]RQDEOHPHQWH H[DFWRV VLQ QHFHVLGDG GH H[FHVLYRV HVIXHU]RV 4XL]£V VXFHGD DV¯ VRODPHQWH FXDQGR VH WUDWH GH XQ SD¯V TXH WHQJD H[SRUWDFLRQHV H LPSRUWDFLRQHV FRQ XQ Q¼PHUR UHODWLYDPHQWH SHTXH³R GH YHQGHGRUHV R FRPn SUDGRUHV SRU OR FXDO VH SRGU£Q REWHQHU GDWRV VREUH OD f¯UHVLGHQFLDf° HQ HO VHQWLGR TXH WLHQH HQ OD EDODQ]D GH SDJRV UL 3D¯V GH SURGXFFLµQ SD¯V GH FRQVXPR \ SD¯V GH FRQVLJn QDFLµQ +DELHQGR VDFDGR OD FRQFOXVLµQ GH TXH HO f¯SD¯V GH FRPn SUD \ GH YHQWDf° QR SXHGH XVDUVH HQ HO DQ£OLVLV G« ODV HVWDG¯VWLFDV GH FRPHUFLR SDUD GHILQLU DO SD¯V FRSDUW¯FLSH FRQYLHQH H[DPLQDU ODV GHP£V SRVLELOLGDGHV D VDEHU VL HO XVR GHO f¯SD¯V GHn FRQVLJQDFLµQf° UHVXOWD P£V DGHFXDGR TXH HO G«O f¯SD¯V GH µI¯JHQ R GH SURGXFFLµQf° SDUD ODV LPSRUWDn FLRQHV \ HO GHO f¯S£¯V GH FRQVXPRf° SDUD ODV H[SRUWDFLRQHV 3«¯V GH FRQVLJQDFLµQ VLJQLILFD FXDQGR VH WUDWD GH LP SRUW£FLRQHV HO SKLV GHO FXDO VDOLµ OD QLHUFDGHU¯D HQ SULn PHU OXJDU KDFLD HO SD¯V GHFODUDQWH nVLQ TXH H[LVWLHVH QLQJXQD WUDQVDFFLµQ FRPHUFLDO HQWUH HVH SD¯V \ HO SD¯V GH LPSRUWDFLµQ !‘ &ULDQGR VH WUDW£ GH H[SRUWDFLRQHV VLJQLILFD HO ¼OWLPR SD¯V KDFLD HO FXDO HQYLµ ODV PHUFDGHU¯DV HO SD¯V H[SRUn WDGRU VLQ QLQJXQD WUDQVDFFLµQ FRU¯LHUFLDO FRQRFLGD (Q XQR \ RWUR FDVR ¯D H[SHGLFLµQ SXHGH VXEGLYLGLUVH HQWUH HO SDLV GHFODUDQWH \ HO SD¯V R ORV SD¯VHV KDFLD ORV FXDOHV R GHVGH ORV FXDOHV ILOH" HQYLDGD $XQTXH HO H[SRUWDGRU VHSD TXH ODV PHUFDGHU¯DV HQYLDGDV HQ YLUWXG GH XQD WUDQVDFFLµQ FRPHUFLDO R 8Q FRPHUFLDQWH GH RWUR SD¯V VHU£Q UHYHQGLGDV \ GHVSDFKDGDAn D XQ WHUFHU SD¯V HO GHVWLQR ILQDO GH ODV PHUFDGHU¯DV nQR VHU£ UHJLVWUDGR SRU HO SD¯V H[SRUWDGRU FRPR UHPHVDn KDFLD HO SD¯V GH FRQVLJQDFLµQ 6LQ HPEDUJR ORV UHJLVWURV GH ORV WUHV SD¯VHV TXH LQWHUYLHQHQ UHYHODU£Q HO PRYLPLHQWRn GH ODV PHUFDGHU¯DV (O GHVWLQR ILQDO GH ODV PHUFDGHU¯DV VHU£ UHJLVWUDGR SRU HO SD¯V GHO FXDO VH UHH[n SLGDQ GHVSX«V GH OD YHQLD VXEVLJXLHQWH FRQ OR FXDO HO HVWDG¯VWLFR R HVSHFLDOL]DGR HQ HVWD FODVH GH HVWDG¯VWLFDV SRGU£ UHJLVWUDU DPERV PRYLPLHQWRV RULJLQDGRV SRU DPEDV WUDQVDFFLRQHV L 3D¯V GH SURGXFFLµQ +DEODQGR HQ W«UPLQRV JHQHUDOHV HO SD¯V GH SURGXFFLµQ R GH RULJHQ GH ODV LPSRUWDFLRQHV HV DTX«O GRQGH VH FXOWLn YDURQ ORV SURGXFWRV DJU¯FRODV VH H[WUDMHURQ ORV PLQHUDOHV \ VH IDEULFDURQ ORV DUW¯FXORV PDQXIDFWXUDGRV WRWDO R SDUn FLDOPHQWH SHUR HQ HVWH ¼OWLPR FDVR VH UHTXLHUH TXH VHD HVWH SD¯V HO TXH KD\D FRPSOHWDGR OD ¼OWLPD IDVH GHO SURn FHVR LPSRUWDQWH GH IDEULFDFLµQ SDUD TXH HO SURGXFWR DGRSWH VX IRUPD ILQDO &XDQGR XQ SD¯V DGRSWH HO FRQFHSWR GH SD¯V GH SURGXFFLµQ SDUD HO UHJLVWUR GH VXV WUDQVDFFLRn QHV GH LPSRUWDFLµQ OD GHILQLFLµQ \ ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV SDUD GHPRVWUDU HO RULJHQ VXHOHQ ILJXUDU HQ ODV OH\HV \ UHJODPHQWRV DGXDQHURV 1R REVWDQWH HVWD GHILQLFLµQ \ HVn WRV UHTXLVLWRV YDU¯DQ D PHQXGR EDVWDQWH HQWUH ORV SD¯VHV TXH DGRSWDQ HVWH FRQFHSWR GHSHQGLHQGR HQ PXFKRV FDJRV GH FRQVLGHUDFLRQHV MXU¯GLFDV R GH RWUD ¯QGROH TXH QR VRQ GH FDU£FWHU HVWDG¯VWLFR (O DQ£OLVLV GH ODV LPSRUWDFLRQHV SRU SD¯V GH SURGXFFLµQ R GH RULJHQ RIUHFH OD YHQWDMD GH TXH UHIOHMD GLUHFWDPHQWH OD UHODFLµQ HQWUH HO SD¯V SURGXFWRU \ HO LPSRUWDGRU (VWD LQIRUPDFLµQ VH FRQVLGHUD HVHQFLDO SDUD GHWHUPLQDU ODV FXRWDV GH LPSRUWDFLµQ R ORV DUDQFHOHV GLVFULPLQDWRULRV 1R REVWDQWH HVWH FRQFHSWR WLHQH JUDQGHV GHILFLHQFLDV VLHQGR OD P£V LPSRUWDQWH TXH VL ODV PHUFDGHU¯DV QR VH LPSRUWDn URQ GLUHFWDPHQWH GHVGH HO SD¯V GH SURGXFFLµQ QR SHUPLWH DO SD¯V H[SRUWDGRU \ DO SD¯V LPSRUWDGRU UHJLVWUDU OD PLVPD WUDQVDFFLµQ (VWR LQYDOLGD OD FRPSDUDELOLGDG GH ODV HVWDG¯VWLFDV UHJLVWUDGDV SRU ORV SD¯VHV FRSDUW¯FLSHV \ GLVPLQX\H OD XWLOLGDG GH ORV GDWRV SDUD PXFKRV WLSRV GH DQ£OLVLV HFRQµPLFRV HVSHFLDOPHQWH SDUD OD FRQWDELOLGDG GH EDODQ]D GH SDJRV $GHP£V SXHGHQ VXUJLU GLILFXOWDGHV SDUD GHWHUPLQDU HO SD¯V GH SURGXFFLµQ FRQ IUHFXHQFLD HO SD¯V GH RULJHQ UHDO HV GHVFRQRFLGR SDUD HO SURYHHGRU \ HO LPSRUWDGRU 0£V D¼Q FXDQGR VH WUDWD GH DUW¯FXORV FX\D SURGXFFLµQ UHTXLHUH RSHUDFLRQHV VXFHVLYDV GH HODERUDFLµQ \ PDQLSXODFLµQ PXFKDV GH ODV YHQWDMDV OµJLFDV GHO UHn JLVWUR GH ORV GDWRV SRU SD¯VHV GH SURGXFFLµQ GHVDSDUHFHQ (VWDV GLILFXOWDGHV \ IDOODV KDFH TXH QR FRQYHQJDQ TXH VH DGRSWH XQLYHUVDOPHQWH HO UHJLVWUR SRU SD¯VHV GH SURn GXFFLµQ R GH RULJHQ HQ ODV HVWDG¯VWLFDV GH ODV LPSRUWDn FLRQHV 3D¯V GH FRQVXPR (Q HO FDVR GH ODV H[SRUWDFLRQHV HV GLILFLO¯VLPR UHJLVWUDU FRQ SUHFLVLµQ HO SD¯V GH FRQVXPR SXHVWR TXH QR VH VXHOH GHWHUPLQDU HQ HO PRPHQWR GH OD H[SRUWDFLµQ VL HVW£ GHWHUPLQDGR OR GHVFRQRFH HO H[SRUWDGRU LQFOXVR VL HO H[SRUWDGRU OR FRQRFH TXL]£V QR TXLHUD SURSRUFLRQDU HVWH GDWR 3RU OR WDQWR SXHGH OOHJDUVH D OD FRQFOXVLµQ GH TXH ODV HVWDG¯VWLFDV SUHSDUDGDV D EDVH GH ORV GDWRV GH SURn GXFFLµQFRQVXPR VHU£ SUREDEOHPHQWH LQH[DFWDV GLVIUDn ]DU£Q ODV WUDQVDFFLRQHV LQWHUPHGLDV \ QR SHUPLWLU£Q KDFHU FRPSDUDFLRQHV HQWUH ODV HVWDG¯VWLFDV GH FRPHUFLR GH ORV SD¯VHV FRSDUW¯FLSHV 3D!V GH FRQVLJQDFLµQ 3DUHFH TXH HO UHJLVWUR GHO FRPHUFLR D EDVH GHO SD¯V GH FRQVLJQDFLµQ RIUHFH ORV PHMRUHV PHGLRV SDUD REWHQHU HVWDG¯VWLFDV H[DFWDV \ UD]RQDEOHPHQWH FRPSDUDEOHV (Q JHQHUDO HVWH P«WRGR GH SUHSDUDU HVWDG¯VWLFDV GH FRPHUFLR H[WHULRU SRU SD¯V GH SURFHGHQFLD \ GHVWLQR IRPHQWDU£ HO UHJLVWUR GH ODV WUDQVDFFLRQHV GH ORV SD¯VHV LPSRUWDGRUHV \ H[SRUWDGRUHV DXQTXH OµJLFDPHQWH KDEU£ WUDQVDFFLRQHV HQ ODV TTH QR VHU£ SRVLEOH REWHQHU HVWD FRPSDUDELOLGDG 3RU HMHPSOR QR VH ORJUDU£ FXDQGR ODV PHUFDQF¯DV VH H[n SRUWHQ D SD¯VHV TXH VµOR SUHSDUDQ HVWDG¯VWLFDV VLJXLHQGR HO VLVWHPD GH FRPHUFLR HVSHFLDO R D SXHUWRV IUDQFRV GHVn GH GRQGH VH UHH[SLGDQ DO H[WUDQMHUR VDOLHQGR GH DOPDFHn QHV JHQHUDOHV GH GHSµVLWRV X RWUDV IRUPDV GH FRQWURO DGXDQHUR /DV UHFRPHQGDFLRQHV VREUH OD FREHUWXUD GH ODV HVWDG¯VWLFDV WHQGHU£Q D HOLPLQDU OD IDOWD GH FRPSDUDELOLn GDG HQ HO UHJLVWUR GH ODV WUDQVDFFLRQHV /DV PHUFDGHU¯DV WDPEL«Q SXHGHQ GHVSDFKDUVH HQ WU£QVLWR D WUDY«V GH XQ VHJXQGµ SD¯V FRQ GLYHUVRV GHVWLQRV ILQDOHV \ HQ HVWH FDAR WDPSRFR VH SRGU£ ORJUDU OD FRPSDUDELOLGDG SLQ HPEDUJR HQ WDOHV RFDVLRQHV ODV PHUFDGHU¯DV GH DFXHUGR FRQ OD PAGE 18 *$&(7$ 2),&,$/ GH DEULO GH GHILQLFLµQ GH FRQVLJQDFLµQ QR VH UHJLVWUDU£Q HQ HO SD¯V GH WU£QVLWR VLQR HQ XQR X RWUR GH ORV SD¯VHV GH GHVWLQR UHGXFLHQGR DV¯ OD IDOWD GH FRPSDUDELOLGDG 7DPSRFR VHU£ SRVLEOH ORJUDU OD FRPSDUDELOLGDG VL XQ FDUJDPHQWR HQYLDn GR D XQ SD¯V VH GHVY¯D HQ DOWD PDU KDFLD RWUR GHVWLQR R VL VH UHYHQGH \ UHPLWH HQ WU£QVLWR GLUHFWR D XQ WHUFHU SD¯V DQWHV GH VHU LQFOXLGR HQ ODV HVWDG¯VWLFDV GH ODV LPn SRUWDFLRQHV GHO SD¯V DO FXDO HVWDED FRQVLJQDGR 3DUHFH VHU TXH QR HV SRVLEOH HYLWDU HVWDV GLILFXOWDGHV SHUR HQ FRQMXQWR OD PDJQLWXG UHODWLYDPHQWH SHTXH³D GH HVWRV SRVLEOHV HUURUHV SDUHFH MXVWLILFDU OD FRQILDQ]D HQ TXH HO XVR GH OD FRQVLJQDFLµQ FRPR EDVH JDUDQWL]DU£ XQD FRPn SDUDELOLGDG UD]RQDEOH HQ ODV HVWDG¯VWLFDV GH FRPHUFLR \ OD H[DFWLWXG HQ HO UHJLVWUR GHO FRPHUFLR PXQGLDO (O DQ£OLVLV GH ODV LPSRUWDFLRQHV SRU SD¯VHV GH FRQVLJn QDFLµQ RIUHFH OD LPSRUWDQWH YHQWDMD GH TXH SDUD FDVL WRGDV ODV WUDQVDFFLRQHV HO LPSRUWDGRU \ ODV DXWRULGDGHV DGXDQHUDV SXHGHQ GHWHUPLQDU HQ HO PRPHQWR GH OD LPn SRUWDFLµQ HO OXJDU GRQGH IXHURQ FRQVLJQDGDV ODV PHUFDn GHU¯DV DXPHQWDQGR DV¯ OD H[DFWLWXG GH ODV HVWDG¯VWLFDV $GHP£V SDUD PXFKRV ILQHV FRPHUFLDOHV HO FRQRFLPLHQWR GHO SD¯V GH FRQVLJQDFLµQ HV WDQ ¼WLO FRPR HO GHO SD¯V GH SURGXFFLµQ 6L HO FRPHUFLR GH XQ SD¯V VH DQDOL]D VHJ¼Q HO SD¯V DO FXDO VH HQY¯DQ ODV PHUFDQF¯DV R GHO FXDO VH UHFLEHQ SXHGH FRQVLGHUDUVH TXH ORV SD¯VHV FX\R FRPHUFLR VH ¯QGLFD PDQWLHQHQ UHODFLRQHV FRPHUFLDOHV UHF¯SURFDV SXHV HO FRPHUFLR HQWUH HOORV GD RULJHQ D UHODFLRQHV FRn PHUFLDOHV ELODWHUDOHV 3RU OR WDQWR SRU HVWRV PRWLYRV VH UHFRPLHQGD TXH ORV SD¯VHV DGRSWHQ VLHPSUH TXH SXHGDQ FRPR EDVH SDUD VXV HVWDG¯VWLFDV GH FRPHUFLR HO SD¯V GH FRQVLJQDFLµQ &XDQGR H[LVWDQ LPSHGLPHQWRV MXU¯GLFRV R GH RWUD ¯QGROH VH UHFRPLHQGD VH UH¼QDQ D LQWHUYDORV DSURn SLDGRV GDWRV VXSOHPHQWDULRV SRU SD¯V GH FRQVLJQDFLµQ 6H UHFRQRFH TXH DOJXQRV SD¯VHV TXL]£V FUHDQ FRQYHn QLHQWH SUHSDUDU ODV HVWDG¯VWLFDV GH LPSRUWDFLµQ SRU SD¯V GH SURGXFFLµQ SDUD DWHQGHU D VXV QHFHVLGDGHV QDFLRQDOHV FXDQGR VH ORJUHQ GDWRV H[DFWRV SDUD XQ JUXSR GH SD¯VHV FRQVXPLGRUHV HVWDV HVWDG¯VWLFDV VHU£Q PX\ YDOLRVDV FRPR PHGLFLRQHV GLUHFWDV GHO PRYLPLHQWR GH PHUFDGHU¯DV GH ODV QDFLRQHV SURGXFWRUDV KDFLD ODV FRQVXPLGRUDV (Q RWURV FDVRV PHQRV IUHFXHQWHV ORV SD¯VHV TXL]£V TXLHUDQ UHJLVn WUDU ODV H[SRUWDFLRQHV SRU SD¯V GH FRQVXPRf°