PAGE 1 D ,661 *$&(7$p2),&,$/ '( /$ 5(38%/,&$ '( &8%$ /$ +$%$1$ 9,(51(6 '( 0$5=2 '( $“2 ;&9,, (',&,21 25',1$5,$ 686&5,3&,21 < ',675,%8&,21 0LQLVWHULR GH -XVWLFLD &DOOH 2 1R HQWUH \ 3OD]D &µGLJR 3RVWDO 7HO«I DO H[W 1¼PHUR f§ 3UHFLR 3£JLQD &216(-2 '( (67$'2 ),'(/ &$6752 58= SUHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED +$*2 6$%(5 4XH HO &RQVHMR GH (VWDGR KD DSUREDGR OR VLJXLHQWH 325 &8$172 /D &RQVWLWXFLµQ GH OD 5HS¼EOLFD HQ VX DUW¯FXOR LQFLVR Pf \ HQ HO DUW¯FXOR LQFLVR FKf HVWDEOHFH TXH HV DWULEXFLµQ GHO &RQVHMR GH (VWDGR UDWLILn FDU \ GHQXQFLDU HQ JHQHUDO WUDWDGRV LQWHUQDFLRQDOHV \ GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV DSUREDUORV \ VRPHWHUORV D OD UDWLILFDFLµQ GHO &RQVHMR GH (VWDGR 325 &8$172 /RV WUDWDGRV UHYLVWHQ HVSHFLDO LPSRUn WDQFLD HQ ODV UHODFLRQHV LQWHUQDFLRQDOHV FRPR IXHQWH GH GHUHFKR LQWHUQDFLRQDO \ FRPR PHGLR SDUD GHVDUUROODU OD FRRSHUDFLµQ SDF¯ILFD HQWUH ODV QDFLRQHV VHDQ FXDOHV IXHn UHQ VXV UHJ¯PHQHV FRQVWLWXFLRQDOHV \ VRFLDOHV 325 &8$172 (O 'HFUHWR/H\ 1 GH GH DEULO GH GH RUJDQL]DFLµQ GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR PRGLILFDGR SRU HO 'HFUHWR/H\ 1 GH GH DEULO GH HQ VX DUW¯FXOR LQFLVR Xf GLVSRQH HQWUH ORV GHEHUHV DWULEXFLRQHV \ IXQFLRQHV GH ORV RUJDn QLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR ORV GH HVWDEOHFHU UHODFLRQHV HFRQµPLFDV FLHQW¯ILFRW«FQLFDV \ FXOn WXUDOHV FRQ RUJDQLVPRV H[WUDQMHURV \ JDUDQWL]DU HO FXPn SOLPLHQWR GH ODV REOLJDFLRQHV GHULYDGDV GH ORV FRQYHQLRV HVWDEOHFLGRV 325 &8$172 (V QHFHVDULR DGHFXDU HO SURFHGLPLHQWR OHJDO HVWDEOHFLGR HQ HO 'HFUHWR/H\ 1 GH GH DJRVWR GH D ORV GLIHUHQWHV PHFDQLVPRV LQVWLWXLGRV SRU ORV RUJDQLVPRV LQWHUQDFLRQDOHV SDUD OD SDUWLFLSDFLµQ HQ WUDn WDGRV PXOWLODWHUDOHV DV¯ FRPR UHJXODU HO WU£PLWH MXU¯GLFR TXH UHTXHULU£Q ODV QHJRFLDFLRQHV ELODWHUDOHV LQFOX\HQGR HQ DPERV FDVRV HO PHFDQLVPR GH GHQXQFLD \ HO GH SXEOLn FDFLµQ RILFLDO 325 7$172 (O &RQVHMR GH (VWDGR HQ HMHUFLFLR GH OD DWULEXFLµQ TXH OH HVW£ FRQIHULGD SRU HO LQFLVR Ff GHO DUn W¯FXOR GH OD &RQVWLWXFLµQ GH OD 5HS¼EOLFD UHVXHOYH GLFn WDU HO VLJXLHQWH '(&5(72/(< 1R '( /26 75$7$'26 ,17(51$&,21$/(6 &$3,78/2 , 6(&&,21 81,&$ 'HILQLFLRQHV $57,&8/2 f§$ ORV HIHFWRV GHO SUHVHQWH GHFUHWROH\ VH HQWLHQGH SRU Df 7UDWDGR DFXHUGR LQWHUQDFLRQDO UHJLGR SRU HO GHUHFKR LQWHUQDFLRQDO \ FHOHEUDGR SRU HVFULWR HQWUH GRV R P£V HVWDGRV R JRELHUQRV \D FRQVWH GH XQ LQVWUXPHQn WR ¼QLFR R GH P£V LQVWUXPHQWRV FRQH[RV \ FXDOn TXLHUD TXH VHD VX GHQRPLQDFLµQ SDUWLFXODU f§DFXHUGRV FRQVWLWXWLYRV GH RUJDQL]DFLRQHV LQWHUQDn FLRQDOHV \R DGRSWDGRV HQ HO £PELWR GH XQD RUJDQLn ]DFLµQ LQWHUQDFLRQDO f§DFXHUGR LQWHUQDFLRQDO VXVFULWR HQWUH GRV HVWDGRV R JRELHUQRV HQ FRUUHVSRQGHQFLD FRQ VX GHUHFKR SRVLn WLYR \ FRQ ODV QRUPDV GHO GHUHFKR LQWHUQDFLRQDO FRQ LQGHSHQGHQFLD GH VX GHQRPLQDFLµQ SDUWLFXODU f§DFXHUGR LQWHUQDFLRQDO UHJLGR SRU HO GHUHFKR LQWHUn QDFLRQDO \ FHOHEUDGR SRU HVFULWR HQWUH XQR R YDULRV HVWDGRV R JRELHUQRV \ XQD R YDULDV RUJDQL]DFLRQHV LQWHUQDFLRQDOHV R HQWUH RUJDQL]DFLRQHV LQWHUQDFLRn QDOHV \D FRQVWH HVH DFXHUGR HQ XQ LQVWUXPHQWR ¼QLFR R HQ GRV R P£V LQVWUXPHQWRV FRQH[RV \ FXDOTXLHUD TXH VHD VX GHQRPLQDFLµQ SDUWLFXODU fµf§DFXHUGRV LQWHUQDFLRQDOHV FHOHEUDGRV HQWUH µUJDQRV HVWDWDOHV RUJDQLVPRV X RUJDQL]DFLRQHV RILFLDOHV QDn FLRQDOHV GH GLIHUHQWHV SD¯VHV HQ XQD GHWHUPLQDGD HVIHUD GH DFFLµQ EM 5DWLILFDFLµQ DFHSWDFLµQ DSUREDFLµQ \ DGKHVLµQ VHn J¼Q HO FDVR DFWR SRU HO FXDO XQ HVWDGR R JRELHUQR KDFH FRQVWDU HQ HO £PELWR LQWHUQDFLRQDO VX FRQVHQn WLPLHQWR HQ REOLJDUVH SRU XQ WUDWDGR (O FRQVHQWLn PLHQWR ELODWHUDO SRGU£ PDQLIHVWDUVH PHGLDQWH OD ILUPD R HO FDQMH GH LQVWUXPHQWRV R HQ FXDOTXLHU RWUD IRUPD TXH VH KXELHUH FRQYHQLGR (Q OR PXOWLn ODWHUDO PHGLDQWH XQ LQVWUXPHQWR GH GHSµVLWR R SRU QRWD GLSORP£WLFD GH DFXHUGR FRQ OR HVWDEOHFLGR HQ HO GRFXPHQWR LQWHUQDFLRQDO HQ FXHVWLµQ Ff 2UJDQL]DFLµQ LQWHUQDFLRQDO FXDOTXLHU RUJDQL]DFLµQ LQWHJUDGD SRU HVWDGRV SRU JRELHUQRV R SRU RUJDQLV PAGE 2 L *$&(7$ 2),&,$/ GH PDU]R GH PRV X RUJDQL]DFLRQHV RILFLDOHV QDFLRQDOHV GH GLIHUHQn WHV SD¯VHV HQ XQD GHWHUPLQDGD HVIHUD GH DFFLµQ Gf 3OHQRV SRGHUHV GRFXPHQWR HODERUDGR SRU OD DXWRn ULGDG FRPSHWHQWH GHO (VWDGR SRU HO FXDO VH GHVLJQD D XQD R D YDULDV SHUVRQDV SDUD UHSUHVHQWDU DO (VWDGR R DO *RELHUQR HQ OD QHJRFLDFLµQ OD DGRSFLµQ R OD DXWHQWLFDFLµQ GHO WH[WR GH XQ WUDWDGR SDUD H[SUHVDU HO FRQVHQWLPLHQWR HQ REOLJDUVH SRU XQ WUDWDGR R SDUD HMHFXWDU FXDOTXLHU RWUR DFWR FRQ UHVSHFWR D XQ WUDWDGR Hf &RRUGLQDGRUD GH WUDWDGRV FRPLVLµQ SUHVLGLGD SRU OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD GHO 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([n WHULRUHV H LQWHJUDGD SRU UHSUHVHQWDQWHV GH µUJDQRV HVWDWDOHV RUJDQLVPRV \ RUJDQL]DFLRQHV QDFLRQDOHV FRQVWLWXLGD SDUD HO HVWXGLR GH ORV WUDWDGRV PXOWLn ODWHUDOHV \ SDUD OD HMHFXFLµQ GHO WU£PLWH FRUUHVSRQn GLHQWH SDUD OD SDUWLFLSDFLµQ HQ HOORV &$3,78/2 ,, '(/ 75$0,7( ,1,&,$/ /$ ),50$ < /$ &8672',$ '( /26 75$7$'26 6(&&,21 , 'HO WU£PLWH LQLFLDO $57,&8/2 f§/D ILUPD GH XQ WUDWDGR PXOWLODWHUDO \ ODV QHJRFLDFLRQHV SDUD OD FRQFHUWDFLµQ R PRGLILFDFLµQ GH XQ WUDWDGR ELODWHUDO HQ QRPEUH GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED R GH VX *RELHUQR VREUH FXDOTXLHU PDWHULD LQFOXVR SDUD OD SUµUURJD GH VX YLJHQFLD IXHUD GH ORV FDVRV GH H[FHSn FLµQ TXH HVWDEOHFH HO SUHVHQWH GHFUHWROH\ UHTXHULU£Q GH OD DSUREDFLµQ SUHYLD GHO MHIH GHO RUJDQLVPR UHFWRU GH OD PDWHULD REMHWR GHO WUDWDGR $57,&8/2 f§(O RUJDQLVPR X µUJDQR QDFLRQDO LQWHn UHVDGR HQ TXH VH LQLFLHQ ORV WU£PLWHV SDUD XQD QHJRFLDn FLµQ ELODWHUDO GH FDU£FWHU JXEHUQDPHQWDO R SDUD HO HVWXn GLR GH XQ WUDWDGR PXOWLODWHUDO FRQ YLVWDV D VX ILUPD \ SRVWHULRU UDWLILFDFLµQ R SDUD FXDOTXLHU RWUD IRUPD GH SDUWLFLSDFLµQ HQ «O LQFOX\HQGR ORV WU£PLWHV GH ODV HQn PLHQGDV SUµUURJDV GHQXQFLD R SURWRFRORV GH HMHFXFLµQ GHEHU£ SUHVHQWDU OD IXQGDPHQWDFLµQ GH OD SURSXHVWD DYDODGD FRQ OD DSUREDFLµQ GHO MHIH GH HVH RUJDQLVPR D OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD GHO 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHn ULRUHV SDUD TXH VH UHDOLFH HO WU£PLWH HVWDEOHFLGR HQ HO SUHVHQWH GHFUHWROH\ (Q ORV VXSXHVWRV D TXH VH UHILHUH HO S£UUDIR DQWHULRU OD SURSXHVWD LU£ DFRPSD³DGD GH XQ DQ£OLVLV HFRQµPLFR TXH UHFRMD ORV EHQHILFLRV HURJDFLRQHV \ GHP£V LPSOLFDn FLRQHV ILQDQFLHUDV TXH SXHGD FRQOOHYDU OD SDUWLFLSDFLµQ HQ HO TXH VH VH³DOH GH IRUPD H[SO¯FLWD FµPR VHU£Q DVXPLn GDV ODV PLVPDV SDUD OD SRVWHULRU HYDOXDFLµQ SRU HO 0Ln QLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV (O RUJDQLVPR X µUJDQR QDFLRQDO LQWHUHVDGR UHFDEDU£ HO DQ£OLVLV SUHYLR GHO 0LQLVWHULR GH ODV )XHU]DV $UPDGDV 5HYROXFLRQDULDV SDUD TXH «VWH GLFWDPLQH D SDUWLU GH VXV DWULEXFLRQHV VREUH OD GHIHQVD OD LQFLGHQFLD GHO WUDWDGR HQ HVWD HVIHUD (O UHIHULGR GLFWDPHQ VHU£ UHPLWLGR DO 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV $57,&8/2 f§/DV QHJRFLDFLRQHV FRQ YLVWDV D OD ILUPD PRGLILFDFLµQ R SUµUURJD GH WUDWDGRV HQWUH RUJDQLVPRV X µUJDQRV HVWDWDOHV R VXV SURWRFRORV GH HMHFXFLµQ XQD YH] DSLf¬REDGRV SRU HO MHIH GHO RUJDQLVPR UHTXHULU£Q HQ WRGRV ORV FDVRV GHO DQ£OLVLV SUHYLR GHO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV 6(&&,21 ,, 'H OD ILUPD $57,&8/2 f§3DUD ILUPDU XQ WUDWDGR HQ QRPEUH GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED R GH VX *RELHUQR VH UHTXHULU£ WHQHU SOHQLSRWHQFLD SRU UD]µQ GHO FDUJR R KDEHU UHFLELGR SOHQRV SRGHUHV H[SHGLGRV SRU HO 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR \ GHO *RELHUQR R SRU HO 0LQLVWUR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV VHJ¼Q SURFHGD 7HQGU£Q SOHQLSRWHQFLD SRU UD]µQ GHO FDUJR Df HO -HIH GH (VWDGR \ GH *RELHUQR Ef ORV YLFHSUHVLGHQWHV GHO &RQVHMR GH (VWDGR \ GHO &RQn VHMR GH 0LQLVWURV Ff HO 0LQLVWUR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV \ SRU GHOHJDFLµQ GH «VWH ORV YLFHPLQLVWURV GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV Gf ORV HPEDMDGRUHV H[WUDRUGLQDULRV \ SOHQLSRWHQFLDULRV ORV PLQLVWURV SOHQLSRWHQFLDULRV \ ORV HQFDUJDGRV GH QHJRFLRV HIHFWLYRV HQ FXDQWR D ORV WUDWDGRV TXH VH FRQYHQJDQ FRQ HO SD¯V GRQGH HVW«Q DFUHGLWDGRV \ Hf ORV UHSUHVHQWDQWHV SHUPDQHQWHV GH ODV PLVLRQHV GH &XED DQWH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV \ RWURV RUJDQLVPRV LQWHUQDFLRQDOHV HQ FXDQWR D ORV WUDWDGRV DGRSWDGRV HQ FDGD XQR GH HOORV $57,&8/2 f§/RV WUDWDGRV LQWHUQDFLRQDOHV VH SRGU£Q ILUPDU HQ QRPEUH GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED R GH VX *RELHUQR HQ QRPEUH GH XQ RUJDQLVPR GH OD $GPLQLVn WUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR R GH RWUR µUJDQR QDFLRQDO GHO (VWDGR $57,&8/2 f§(O RUJDQLVPR X µUJDQR QDFLRQDO UHVn SRQVDEOH GH OD QHJRFLDFLµQ \ ILUPD GH XQ WUDWDGR ELODWHn UDO D QRPEUH GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED R GH VX *RELHUQR GHEH HQWUHJDU D OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD GHO 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV XQ HMHPSODU GHO SUR\HFWR FRQ OD FRUUHVSRQGLHQWH IXQGDPHQWDFLµQ FRQ HO REMHWLYR GH TXH VH UHDOLFH SRU HVWD GLUHFFLµQ HQ FRRUGLQDFLµQ FRQ OD 'LUHFFLµQ 3RO¯WLFD 5HJLRQDO GH OD FDQFLOOHU¯D TXH FRUUHVn SRQGD OD FRQFLOLDFLµQ \ OD FRQVXOWD RSHUDWLYD SUHYLD D OD FRQFHUWDFLµQ FRQ ORV RUJDQLVPRV LPSOLFDGRV HQ HO WHPD DV¯ FRPR ORV PLQLVWHULRV GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV \ GH ODV )XHU]DV $UPDGDV 5HYROXFLRQDULDV FRQ OD DQWHODFLµQ VXn ILFLHQWH /DV REVHUYDFLRQHV VL ODV KXELHUH VHU£Q FRPXQLFDGDV SRU HO 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV DO RUJDQLVPR LQWHUHVDGR HQ OD QHJRFLDFLµQ GHELHQGR VHU FRQVLGHUDGDV FRQ OD FRQWUDSDUWH SRU ODV LPSOLFDFLRQHV TXH SXGLHUDQ DIHFWDU ODV IDFXOWDGHV GH RWUDV LQVWLWXFLRQHV GHO (VWDGR R VXV QRUPDWLYDV $57,&8/2 f§(O 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV WUDVODGDU£ FRSLD GH ORV WUDWDGRV ELODWHUDOHV ILUPDGRV D QRPEUH GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED R GH VX *RELHUQR FRQ HO DQ£OLVLV GHO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO UHVSHFWR D OD 6HFUHWDU¯D GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV SDUD HO LQLFLR GHO WU£PLWH HVWDEOHFLGR HQ HVWH GHFUHWROH\ 8QD YH] FRQFOXLGR HO UHIHULGR WU£PLWH HO 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV OR FRPXQLFDU£ D OD FRQWUDSDUWH H[n WUDQMHUD GH OD IRUPD HQ TXH VH KD\D DFRUGDGR HQ HO WUDWDGR $57,&8/2 f§/DV VROLFLWXGHV TXH KDJDQ ORV RUJDQLV PAGE 3 GH PDU]R GH *$&(7$ 2),&,$' PRV X µUJDQRV QDFLRQDOHV D OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD GHO 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV FRQ YLVWDV D OD ILUPD GH XQ WUDWDGR PXOWLODWHUDO GHEHQ HVWDU DFRPSD³DGDV SRU XQ HMHPSODU GHO GRFXPHQWR FRQ OD FRUUHVSRQGLHQWH IXQ GDPHQWDFLµQ /D 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD FRQVWLWXLU£ XQ JUXSR GH WUDEDMR LQWHJUDGR SRU ORV RUJDQLVPRV UHODFLRQDGRV FRQ HO WHPD \ GHO TXH IRUPDU£Q SDUWH HQ WRGRV ORV FDVRV ORV PLQLVn WHULRV GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV \ GH ODV )XHU]DV $UPDGDV 5HYROXFLRQDULDV FRQ YLVWDV DO DQ£OLVLV GHO WUDWDGR HQ FXHVn WLµQ \ GH ODV LPSOLFDFLRQHV TXH HQ HO RUGHQ QDFLRQDO SXHGD FRQOOHYDU OD SDUWLFLSDFLµQ $57,&8/2 f§8QD YH] ILUPDGR XQ WUDWDGR PXOWLODWHn UDO HQ QRPEUH GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED R GH VX *RELHUQR HO RUJDQLVPR X µUJDQR QDFLRQDO UHFWRU HQ OD PDWHULD REMHWR GH UHJXODFLµQ VHU£ HO UHVSRQVDEOH GH FRPXQLn FDUOR DO 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV HQ XQ SOD]R QR PD\RU GH VHVHQWD G¯DV \ VROLFLWDU TXH VH LQLFLH HO WU£PLWH HVWDEOHFLGR HQ OD &RPLVLµQ &RRUGLQDGRUD GH 7UDn WDGRV FRQ YLVWDV D VX UDWLILFDFLµQ $57,&8/2 f§(O RUJDQLVPR X µUJDQR QDFLRQDO TXH UHFLED SUR\HFWRV GH WUDWDGRV PXOWLODWHUDOHV GHEH VROLFLWDU D OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD GHO 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHn ULRUHV OD FUHDFLµQ GH XQ JUXSR GH WUDEDMR $G +RF SDUD UHDOL]DU HO HVWXGLR FRUUHVSRQGLHQWH 'H LJXDO IRUPD ORV WH[WRV GH WUDWDGRV PXOWLODWHUDOHV DSUREDGRV HQ FRQIHUHQFLDV LQWHUQDFLRQDOHV \ TXH &XED QR KD\D ILUPDGR GHEHU£Q VHU HQYLDGRV SRU HO RUJDQLVPR X µUJDQR QDFLRQDO FRUUHVSRQGLHQWH D OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD GHO 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV FRQ VXV FRQVLn GHUDFLRQHV VREUH HO PLVPR (Q ORV FDVRV HQ TXH VH VROLn FLWH HO HVWXGLR FRQ YLVWDV D OD SDUWLFLSDFLµQ GH OD 5HS¼n EOLFD GH &XED VH GHEHU£ DFRPSD³DU GH XQD EUHYH I XQGDPHQWDFLµQ /D 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD GHO 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV VRPHWHU£ HO HVWXGLR D OD &RPLVLµQ &RRUGLQDGRUD GH 7UDWDGRV \ VRPHWHU£ HO GLFWDPHQ FRUUHVSRQGLHQWH \ HO DQ£OLVLV GHO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO 0LQLVWUR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV TXLHQ OR UHPLWLU£ DO 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV SDUD TXH VH HIHFW¼H HO WU£PLWH HVWDEOHFLGR HQ HVWH GHFUHWROH\ (O 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV VRPHWHU£ D LJXDO SURFHGLPLHQWR ORV WH[WRV GH SUR\HFWRV R WUDWDGRV PXOWLODn WHUDOHV TXH UHFLED GLUHFWDPHQWH \ ORV GH DTXHOORV HQ ORV TXH ED\D SDUWLFLSDGR FRPR RUJDQLVPR UHVSRQVDEOH GH OD QHJRFLDFLµQ 6(&&,21 ,,, 'H OD FXVWRGLD $57,&8/2 f§/RV HMHPSODUHV RULJLQDOHV GH ORV WUDWDn GRV ELODWHUDOHV ILUPDGRV D QRPEUH GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED R GH VX *RELHUQR GHEHQ VHU HQWUHJDGRV SRU HO RUJDQLVPR X µUJDQR UHVSRQVDEOH GH OD QHJRFLDFLµQ DO 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV SDUD VX FRQVWDQFLD HQ XQ W«UPLQR TXH QR H[FHGD GH WUHLQWD G¯DV FRQWDGRV D SDUWLU GH VX ILUPD $57,&8/2 f§(O 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV HV UHVSRQVDEOH GH OD FXVWRGLD GH ORV HMHPSODUHV RULJLQDOHV GH WRGRV ORD WUDWDGRV ELODWHUDOHV FRQFHUWDGRV D QRPEUH GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED R GH VX *RELHUQR \ GH ORV HMHPSODUHV RULJLQDOHV GH ORV WUDWDGRV PXOWLODWHUDOHV GH ORV FXDOHV VHD GHSRVLWDULR HO (VWDGR R HO *RELHUQR FXn EDQRV &$3,78/2 ,,, '( /$ $352%$&,21 < 5$7,),&$&,21 1$&,21$/ '( /26 75$7$'26 6(&&,21 , 'LVSRVLFLRQHV JHQHUDOHV $57,&8/2 +f§(VW£Q VXMHWRV DO WU£PLWH FRQVWLWXFLRQDO GH DSUREDFLµQ SRU HO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ UDWLILFDFLµQ SRU HO &RQVHMR GH (VWDGR ORV VLJXLHQWHV WUDWDGRV LQWHUn QDFLRQDOHV 75$7$'26 %,/$7(5$/(6 Df VREUT DPLVWDG LQYHUVLRQHV FRRSHUDFLµQ R FRODERUDn FLµQ \ D\XGD UHF¯SURFDV HQWUH (VWDGRV Ef VREUH OD GHOLPLWDFLµQ \ GHPDUFDFLµQ GH ODV IURQWHUDV PDU¯WLPDV GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED FRQ RWURV (VWDGRV \ ORV GH OLEHUWDGHV GH OD QDYHJDFLµQ D«UHD Ff ORV GH SURVSHFFLµQ \ SHUIRUDFLµQ JHROµJLFD Gf ORV GH H[HQFLµQ GH YLVDGR Hf FXDOTXLHU RWUR ILUPDGR HQ QRPEUH GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED R GH VX *RELHUQR 6H H[FHSW¼DQ GH OR DQWHULRUPHQWH SUHFHSWXDGR ORV DFXHUGRV GH UHQHJRFLDFLµQ GH OD GHXGD H[WHUQD TXH VH ILUPHQ HQ QRPEUH GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED ORV TXH VµOR UHTXHULLn£Q FXPSOLU HO WU£PLWH DGPLQLVWUDWLYR GH DSUREDn FLµQ UHJXODGR HQ HO DUW¯FXOR 75$7$'26 08/7,/$7(5$/(6 Df ORV WUDWDGRV ILUPDGRV HQ QRPEUH GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED R GH VX *RELHUQR Ef ORV WUDWDGRV TXH QR KDQ VLGR ILUPDGRV SHUR HQ ORV FXDOHV VH SDUWLFLSDU£ HQ QRPEUH GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED R GH VX *RELHUQR Ff ORV DQH[RV \ HQPLHQGDV D ORVWUDWDGRV DQWHULRUPHQWH PHQFLRQDGRV $57,&8/2 f§(O &RQVHMR GH 0LQLVWURV DSUREDU£ \ QR HVWDU£Q VXMHWRV D UDWLILFDFLµQ GHO &RQVHMR GH (VWDGR 75$7$'26 %,/$7(5$/(6 Df WUDWDGRV TXH FRQWHQJDQ LPSOLFDFLRQHV ILQDQFLHUDV TXH QR KD\DQ VLGR FRQVLGHUDGDV HQ HO SUHVXSXHVWR GHO (VWDGR D VDEHU f§ORV WUDWDGRV QHJRFLDGRV \ ILUPDGRV SRU ORV RUJDn QLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR HQ OD HVIHUD GH VX FRPSHWHQFLD f§ORV WUDWDGRV QHJRFLDGRV \ ¯LUPDGSV SRU HO %DQFR &HQWUDO GH &XED HQ OD HVIHUD GT VX FRPSHWHQFLD f§ORV SURWRFRORV GH HMHFXFLµQ FRPSOHPHQWDULRV R GHULYDGRV GH WUDWDGRV HQ YLJRU 75$7$'26 08/7,/$7(5$/(6 Df ODV UHFRPHQGDFLRQHV GH RUJDQLVPRV LQWHUQDFLRQDOHV TXH UHTXLHUHQ DSUREDFLµQ JXEHUQDPHQWDO Ef ORV DQH[RV \ ODV HQPLHQGDV D WUDWDGRV LQWHUQDFLRQDn OHV QR FRPSUHQGLGRV HQ HO DUW¯FXOR LQFLVR Ff TXH FRQWHQJDQ LUQSOLFDFLRQHV ILQDQFLHUDV TXH QR KD\DQ VLGR FRQVLGHUDGDV HQ HO SUHVXSXHVWR GHO (VWDGRn $57,&8/2 f§5HTXHULU£Q VRODPHQWH GHO WU£PLWHDGn PLQLVWUDWLYR GH DSUREDFLµQ UHJXODGR HQ OD VHFFLµQ GH HVWH FDS¯WXOR PAGE 4 *$&(7$ 2),&,$/ GH PDU]R GH 75$7$'26 %,/$7(5$/(6 Df ORV WUDWDGRV ILUPDGRV SRU µUJDQRV RUJDQLVPRV X RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV HQ OD HVIHUD GH VX FRPSHWHQFLD VLHPSUH TXH QR WHQJDQ LPSOLFDFLRQHV ILQDQFLHUDV GH QLQJ¼Q WLSR Ef ORV SURWRFRORV GH HMHFXFLµQ FRPSOHPHQWDULRV R GHn ULYDGRV GH WUDWDGRV HQ YLJRU 75$7$'26 08/7,/$7(5$/(6 Df ODV UHFRPHQGDFLRQHV \ UHVROXFLRQHV GH RUJDQLVPRV LQWHUQDFLRQDOHV TXH QR UHTXLHUDQ GH DSUREDFLµQ JXn EHUQDPHQWDO Ef ORV DQH[RV \ HQPLHQGDV D WUDWDGRV LQWHUQDFLRQDOHV \ ORV QR FRPSUHQGLGRV HQ ORV DUW¯FXORV LQFLVR Df \ LQFLVR Ef 6(&&,21 ,, 'HO WU£PLWH FRQVWLWXFLRQDO GH DSUREDFLµQ \ UDWLILFDFLµQ $57,&8/2 f§(O 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV VRPHWHU£ DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV ORV WUDWDGRV D TXH VH UHILHUHQ ORV DUW¯FXORV \ HQYLDQGR FRSLD FHUWLILFDGD GHO WH[WR DFRPSD³DGD GH XQ GLFWDPHQ R V¯QWHVLV HQ HO TXH VH YDORUHQ ODV YHQWDMDV TXH OD SDUWLFLSDFLµQ HQ HO WUDn WDGR SURSRUFLRQDU¯D DO SD¯V ODV HURJDFLRQHV TXH FRQOOHYDn U¯D GLFKD SDUWLFLSDFLµQ \ ODV LPSOLFDFLRQHV OHJDOHV HFRQµn PLFDV R GH RWUD ¯QGROH GH VX HMHFXFLµQ HQ HO RUGHQ QDFLRQDO 6H HQYLDU£ WDPEL«Q OD FRPXQLFDFLµQ GRQGH FRQVWHQ ORV FULWHULRV GHO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DV¯ FRPR ODV UHFRPHQGDFLRQHV GHO 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHn ULRUHV $57,&8/2 f§/D 6HFUHWDU¯D GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FLUFXODU£ ORV GRFXPHQWRV VXSUDVH³DODGRV D ORV ILQHV GH TXH VH HQY¯HQ DO 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV ORV FULWHULRV TXH H[LVWDQ DO UHVSHFWR (Q ORV FDVRV HQ TXH VH HPLWDQ REVHUYDFLRQHV FRQWUDULDV D OD YDORUDFLµQ GHO GLFn WDPHQ HO 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV GHEHU£ HIHFWXDU OD FRQFLOLDFLµQ TXH FRUUHVSRQGD H LQIRUPDU GH HOOR D OD 6HFUHWDU¯D GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV $57,&8/2 f§(Q ORV FDVRV HQ TXH VHJ¼Q OR UHJXODGR HQ HVWH GHFUHWROH\ VµOR VH UHTXLHUD GH OD DSUREDFLµQ GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV XQD YH] TXH GLFKR µUJDQR DGRSWH HO DFXHUGR FRUUHVSRQGLHQWH OR FRPXQLFDU£ DO 0Ln QLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV SDUD TXH VH UHDOLFH HO WU£PLWH LQWHUQDFLRQDO TXH FRUUHVSRQGD $57,&8/2 f§(O &RQVHMR GH 0LQLVWURV XQD YH] DGRSn WDGR HO DFXHUGR GH DSUREDFLµQ UHPLWLU£ DO &RQVHMR GH (VWDGR ORV WUDWDGRV TXH UHTXLHUDQ VHU UDWLILFDGRV SRU HVWH µUJDQR $57,&8/2 f§(Q ORV FDVRV DQWHV VH³DODGRV OD 6Hn FUHWDU¯D GHO &RQVHMR GH (VWDGR QRWLILFDU£ DO 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV ORV DFXHUGRV GH DSUREDFLµQ \ UDWLILFDFLµQ TXH DGRSWHQ UHVSHFWLYDPHQWH ORV FRQVHMRV GH 0LQLVWURV \ GH (VWDGR SDUD TXH VH HMHFXWHQ ORV WU£PLWHV LQWHUQDFLRQDOHV FRUUHVSRQGLHQWHV 6(&&,21 ,,, 'HO WU£PLWH DGPLQLVWUDWLYR GH DSUREDFLµQ $57,&8/2 f§(O MHIH GHO RUJDQLVPR R GHO µUJDQR QDFLRQDO UHVSRQVDEOH GH OD QHJRFLDFLµQ \ ILUPD GH ORV WUDWDGRV UHODFLRQDGRV HQ HO DUW¯FXOR HMHFXWDU£ OD DSURn EDFLµQ DGPLQLVWUDWLYD GH ORV PLVPRV PHGLDQWH UHVROXFLµQ PLQLVWHULDO \ OD WUDVODGDU£ DO 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV SDUD TXH GLFKR RUJDQLVPR SURFHGD D HIHFWXDU HO WU£PLWH LQWHUQDFLRQDO TXH FRUUHVSRQGD &$3,78/2 ,9 '( /$ '(181&,$ $57,&8/2 f§&XDQGR HO MHIH GH XQ RUJDQLVPR X µUJDQR QDFLRQDO HVWLPH TXH SURFHGH OD GHQXQFLD GH XQ WUDWDGR DGRSWDGR HQ QRPEUH GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED R GH VX *RELHUQR HQ OD HVIHUD GH VX FRPSHWHQFLD HO UHWLUR GH XQD GHFODUDFLµQ R UHVHUYD KHFKD D XQ GHWHUPLQDGR WUDWDGR R HO W«UPLQR GH OD SDUWLFLSDFLµQ HQ XQD RUJDQLn ]DFLµQ LQWHUQDFLRQDO UHPLWLU£ OD SURSXHVWD GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD DO 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV FRQ YLVWDV D TXH VH UHDOLFH HO DQ£OLVLV MXU¯GLFRSRO¯WLFR TXH FRUUHVSRQGD \ VH VRPHWD OD SURSXHVWD FRQ HO FULWHULR GH HVWH RUJDQLVPR D OD 6HFUHWDU¯D GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV $57,&8/2 f§(O QLYHO GH DSUREDFLµQ GH FXDOTXLHUD GH ORV VXSXHVWRV DQWHULRUHV VH FRUUHVSRQGHU£ FRQ HO HIHFn WXDGR HQ HO WU£PLWH GH OD DSUREDFLµQ QDFLRQDO HVWDEOHFLGR HQ ODV VHFFLRQHV ,, \ ,,, GHO FDS¯WXOR ,,, $57,&8/2 f§8QD YH] DSUREDGR SRU OD LQVWDQFLD TXH FRUUHVSRQGD FXDOTXLHUD GH ORV WU£PLWHV DQWHULRUHV HO 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV OD HMHFXWDU£ HQ FRn UUHVSRQGHQFLD FRQ OR HVWDEOHFLGR LQWHUQDFLRQDOPHQWH SDUD FDGD FDVR HQ FXHVWLµQ &$3,78/2 9 '( /$ 38%/,&$&,21 '( /26 75$7$'26 $57,&8/2 f§/D LQIRUPDFLµQ VREUH OD UDWLILFDFLµQ GH WUDWDGRV LQWHUQDFLRQDOHV ELODWHUDOHV SRU SDUWH GH OD 5Hn S¼EOLFD GH &XED DV¯ FRPR VX SDUWLFLSDFLµQ HQ WUDWDGRV LQWHUQDFLRQDOHV PXOWLODWHUDOHV \ VX HQWUDGD HQ YLJRU GHEH VHU SXEOLFDGD HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD 'H LJXDO IRUPD VH SXEOLFDU£ HO W«UPLQR GH OD SDUWLFLSDFLµQ HQ FXDOTXLHUD GH ORV FDVRV DQWHV VH³DODGRV $57,&8/2 f§(O 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR \ GHO *RELHUQR SXHGH RUGHQDU TXH VH SXEOLTXH ¯QWHJUDn PHQWH HO WH[WR GHO WUDWDGR R VRODPHQWH XQD LQIRUPDFLµQ VREUH OD UDWLILFDFLµQ DGKHVLµQ DFHSWDFLµQ R DSUREDFLµQ ',6326,&,21 (63(&,$/ 81,&$ /DV GLVSRVLFLRQHV GHO SUHVHQWH GHFUHWROH\ QR VH DSOLFDQ D ORV WUDWDGRV UHODWLYRV D OD GHIHQVD R D OD VHJXULGDG GH OD 1DFLµQ QL D ORV TXH WLHQHQ SRU REMHWR DFRUGDU OD SD] ',6326,&,21 75$16,725,$ 81,&$ /RV WU£PLWHV TXH VH HQFXHQWUHQ HQ HMHFXFLµQ DO PRPHQWR GH OD HQWUDGD HQ YLJRU GHO SUHVHQWH GHFUHWR OH\ FRQWLQXDU£Q KDVWD VX FRQFOXVLµQ PHGLDQWH HO SURn FHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR HQ HO 'HFUHWR/H\ 1" f¯'H ORV WUDWDGRV LQWHUQDFLRQDOHVf° GH GH DJRVWR GH ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD D ORV PLQLVWURV GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV \ GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV HQ OR TXH D FDGD XQR FRPSHWH SDUD GLFWDU FXDQWDV GLVSRVLFLRQHV VHDQ QHFHn VDULDV SDUD OD PHMRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWROH\ VH GLVSRQH 6(*81'$ 6H GHURJD HO 'HFUHWR/H\ 1 GH GH DJRVWR GH DV¯ FRPR FXDQWDV GLVSRVLFLRQHV GH LJXDO R LQIHULRU MHUDUTX¯D VH RSRQJDQ D OR GLVSXHVWR HQ HO PAGE 5 GH PDU]R GH *$&(7$ 2),&,$/ SUHVHQWH GHFUHWROH\ HO TXH FRPHQ]DU£ D UHJLU D SDUWLU GH VX SXEOLFDFLµQ HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH PDU]R GH )LGHO &DVWUR 5X] ZZYZYZZZZYZZZYZZZZZZ 0,1,67(5,26 &20(5&,2 ,17(5,25 5(62/8&,21 1" 325 &8$172 (O $FXHUGR 1" GHO &RPLW« (MHn FXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV GH IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLVSRQH HQ HO DSDUWDGR 7(5&(52 DF£SLWH TXH ORV MHIHV GH ORV RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR WLHQHQ OD DWULEXFLµQ GH GLFWDU HQ HO O¯PLWH GH VXV IDFXOWDGHV \ FRPSHWHQFLD UHVROXFLRQHV \ RWUDV GLVSRVLFLRQHV GH REOLJDWRULR FXPSOLPLHQWR SDUD HO VLVWHPD GHO RUJDQLVPR \ HQ VX FDVR SDUD ORV GHP£V RUJDQLVPRV ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU ODV HQWLGDGHV HVWDWDOHV HO VHFWRU FRRSHUDWLYR PL[WR SULYDGR \ OD SREODFLµQ 325 &8$172 /D 5HVROXFLµQ 1" GH IHFKD GH IHEUHUR GH GHO 0LQLVWHULR GH (FRQRP¯D \ 3ODQLn ILFDFLµQ DXWRUL]µ OD FUHDFLµQ GH OD RUJDQL]DFLµQ HFRQµPLFD HVWDWDO GHQRPLQDGD (VWDEOHFLPLHQWRV (VSHFLDOHV GH *DVWURn QRP¯D \ 0HUFDGLWRV OD TXH IXQFLRQD EDMR ORV SULQFLSLRV GHO 0HUFDGR GH $UW¯FXORV ,QGXVWULDOHV \ GH 6HUYLFLRV 325 &8$172 (O 0HUFDGR GH $UW¯FXORV ,QGXVWULDOHV \ GH 6HUYLFLRV HVW£ GHVWLQDGR D RIHUWDU VXV SURGXFWRV \ VHUYLFLRV FRQ OD ILQDOLGDG GH FRQWULEXLU DO VDQHDPLHQWR ILQDQFLHUR LQWHUQR GHO SD¯V \ RIHUWDU QXHYDV RSFLRQHV GH YHQWD D OD SREODFLµQ SRU WDQWR WRGDV VXV RSHUDFLRQHV WLHQHQ TXH VHU UHDOL]DGDV PHGLDQWH GLQHUR HQ HIHFWLYR 325 &8$172 (V QHFHVDULR SURKLELU TXH ORV SURn GXFWRV TXH FLUFXODQ D WUDY«V GH GLFKR PHUFDGR VH GHVY¯HQ KDFLD RWURV VHFWRUHV GH FRQVXPR GLIHUHQWHV DO GH OD SREODFLµQ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH KDQ VLGR FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 3URKLELU TXH VH UHDOLFHQ YHQWDV GH IRQGRV PHUFDQWLOHV PHGLDQWH FKHTXHV WUDQVIHUHQFLDV EDQFDULDV X RWUDV IRUPDV GH SDJR GLIHUHQWHV DO GLQHUR HQ HIHFWLYR D µUJDQRV \ RUJDQLVPRV HVWDWDOHV XQLRQHV HPSUHVDV XQLn GDGHV SUHVXSXHVWDGDV RUJDQL]DFLRQHV VRFLDOHV HQWLGDGHV FRRSHUDWLYDV HPSUHVDV PL[WDV DVRFLDFLRQHV HFRQµPLFDV \ GHP£V IRUPDV GH RUJDQL]DFLµQ HVWDWDO PL[WD FRRSHUDn WLYD R SULYDGD HQ ORV HVWDEOHFLPLHQWRV GH OD JDVWURQRP¯D ORV PHUFDGLWRV HO FRPHUFLR PLQRULVWD GH SURGXFWRV LQGXVn WULDOHV \ ORV VHUYLFLRV D OD SREODFLµQ SHUWHQHFLHQWHV DO 0HUFDGR GH $UW¯FXORV ,QGXVWULDOHV \ GH 6HUYLFLRV DV¯ FRPR HQ ORV SXQWRV GH YHQWD GH GLFKR PHUFDGR 6(*81'2 (O LQFXPSOLPLHQWR GH OD SUHVHQWH UHVROXn FLµQ UHSUHVHQWD XQ GHVY¯R GH IRQGRV PHUFDQWLOHV \ FRPR WDO GHEHU£ VHU FRQVLGHUDGR D WRGRV ORV HIHFWRV OHJDnHV SDUD OD DSOLFDFLµQ GH ODV PHGLGDV DGPLQLVWUDWLYDV TXH FRUUHVSRQGDQ VLQ SHUMXLFLR GH OD UHVSRQVDELOLGDG SHQDO 7(5&(52 ,QFOXLU HQ HO SURJUDPD GH LQVSHFFLµQ \ DXGLWRU¯D GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ,QWHULRU HO FKHTXHR VLVWHP£WLFR GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ &8$572 6H GHURJDQ FXDQWDV GLVSRVLFLRQHV GH LJXDO R LQIHULRU MHUDUTX¯D VH RSRQJDQ DO FXPSOLPLHQWR GH OR HVWDEOHFLGR SRU OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ 48,172 6H IDFXOWD D ORV YLFHPLQLVWURV GHO 2UJDQLVPR &HQWUDO SDUD TXH GHQWUR GHO PDUFR GH ODV DWULEXFLRQHV \ IXQFLRQHV TXH WLHQHQ HQFRPHQGDGDV GLFWHQ ODV LQVWUXFn FLRQHV FRPSOHPHQWDULDV TXH UHVXOWHQ QHFHVDULDV SDUD HO PHMRU FXPSOLPLHQWR GH OR TXH SRU OD SUHVHQWH VH GLVSRQH 6(;72 1RWLI¯TXHVH D ORV RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVn WUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR D YLFHPLQLVWURV DO 3UHVLGHQWH GHO ,15( DO 3UHVLGHQWH GHO *UXSR &RUSRUDWLYR (0681$ D ORV GLUHFWRUHV GHO 2UJDQLVPR &HQWUDO GH ODV HPSUHVDV FHQWUDOHV XQLYHUVDOHV \ GHP£V HQWLGDGHV VXERUGLQDGDV DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ,QWHULRU GH ODV GLUHFFLRQHV DGPLn QLVWUDWLYDV GH FRPHUFLR \ VHUYLFLRV GHO 3RGHU 3RSXODU \ GH HPSUHVDV GHO FRPHUFLR OD JDVWURQRP¯D \ ORV VHUYLFLRV D HOORV VXERUGLQDGDV \ D FXDQWDV P£V SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV SURFHGD 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ,QWHULRU D GH PDU]R GH %£UEDUD &DVWLOOR &XHVWD 0LQLVWUD GHO &RPHUFLR ,QWHULRU ,1'8675,$ %$6,&$ 5(62/8&,21 1" 325 &8$172 /D /H\ 1 /H\ GH 0LQDV SURPXOn JDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFH HQ VX DUW¯FXOR TXH HO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR GHOHn JDQ HQ HO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD HO RWRUJDn PLHQWR R GHQHJDFLµQ GH ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV SDUD SHTXH³RV \DFLPLHQWRV GH GHWHUPLQDGRV PLQHUDOHV 325 &8$172 (O $FXHUGR 1 GH IHFKD GH DJRVWR GH GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV RWRUJµ DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD GHWHUn PLQDGDV IDFXOWDGHV HQ UHODFLµQ FRQ ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV FODVLILFDGRV HQ ORV JUXSRV , ,,, \ ,9 VHJ¼Q HO DUW¯FXOR GH OD PHQWDGD /H\ GH 0LQDV 325 &8$172 /D (PSUHVD GH &RQVWUXFFLµQ \ 0RQn WDMH $JURLQGXVWULDO GH &LHQIXHJRV KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ SDUD UHDOL]DU VXV DFWLYLGDGHV PLQHUDV HQ HO \DFLPLHQWR 6ROHGDG , XELFDGR HQ OD SURn YLQFLD GH &LHQIXHJRV 325 &8$172 /D 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV KD FRQVLGHUDGR FRQYHQLHQWH HQ VX GLFWDPHQ UHn FRPHQGDU DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD TXH RWRUJXH OD FRQFHVLµQ DO VROLFLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDn QRV ORFDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU 325 &8$172 (O TXH UHVXHOYH IXH GHVLJQDGR 0LQLVn WUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD SRU DFXHUGR GHO &RQVHMR GH (VWDGR GH IHFKD GH PD\R GH 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 2WRUJDU D OD (PSUHVD GH &RQVWUXFFLµQ \ 0RQWDMH $JURLQGXVWULDO GH &LHQIXHJRV HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ HQ HO £UHD GHO \DFLPLHQWR 6ROHGDG , FRQ HO REMHWR GH H[SORWDU HO PAGE 6 *$&(7$ 2),&,$/ GH PDU]R GH PLQHUDO GH FDOL]DV SDUD VX XWLOL]DFLµQ HQ OD SURGXFFLµQ GH FDO SDUD OD LQGXVWULD D]XFDUHUD 6(*81'2 /D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURn YLQFLD GH &LHQIXHJRV DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW VLVWHPD &XED 1RUWH HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( • (O £UHD GH OD FRQFHVLµQ KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWL ELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH 7(5&(52 (O FRQFHVLRQDULR SRGU£ GHYROYHU HQ FXDOn TXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV SDUWHV GHO £UHD GH H[SORWDFLµQ TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V SDUD FRQWLQXDU GLFKD H[SORWDFLµQ SHUR WDOHV GHYROXFLRQHV VH KDU£Q VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO \ HQ HO HVWXGLR GH LPSDFWR DPELHQWDO /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLFDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYRn OXFLRQHV UHDOL]DGDV &8$572 /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«Un PLQR GH GLH] D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ VRV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ GH 0LQDV SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR 48,172 'XUDQWH OD 9LJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GH ODV £UHDV GHVFULWDV HQ HO DSDUn WDGR 6(*81'2 RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUn PLVR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHn UDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILn FLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPn SUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR 6(;72 (O FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1Dn FLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV GHQWUR GH ORV VHVHQWD G¯DV SRVWHULRUHV DO W«UPLQR GH FDGD D³R FDOHQGDULR OD VLJXLHQn WH LQIRUPDFLµQ Df HO SODQ GH H[SORWDFLµQ SDUD ORV GRFH PHVHV VLn JXLHQWHV Ef HO PRYLPLHQWR GH ODV UHVHUYDV PLQHUDOHV Ff WRGRV ORV LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV Gf HO SODQ SURJUHVLYR GH UHKDELOLWDFLµQ \ UHVWDXUDFLµQ GH ODV £UHDV D VHU GHYXHOWDV \ Hf ODV GHP£V LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ H[LJLEOHV SRU OD DXWRULGDG PLQHUD \ SRU OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH 6(37,02 /DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQWUHn JDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ WHQGU£Q FDU£FWHU FRQILGHQFLDO D VROLFLn WXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR GHQWUR GH ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH 2&7$92 (O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR XQ FDQRQ GH GLH] SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ TXH VH DERQDU£ SRU DQXDOLGDGHV DGHODQn WDGDV DV¯ FRPR XQD UHJDO¯D GHO b FDOFXODGD VHJ¼Q OR GLVSXHVWR HQ OD /H\ GH 0LQDV WRGR GH DFXHUGR DO SURFHn GLPLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV 129(12 (O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLFLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH \ D HODERUDU HO HVWXGLR GH LPn SDFWR DPELHQWDO TXH VRPHWHU£ D OD DSUREDFLµQ GHO 0LQLVn WHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH WRGR FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ VH DXWRUL]DQ '(&,02 (O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQn FLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVWRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ R GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ORV WUDEDMRV GH PLWLn JDFLµQ GH ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV RFDVLRQDGRV SRU OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVn SRQH HO DUW¯FXOR GHO 'HFUHWR 5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDV '(&,0235,0(52 /DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]Dn GDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ /DV DFWLYLGDGHV TXH VH UHDOL]DQ SRU FXDOTXLHU WHUFHUR HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ SRGU£Q FRQWLQXDU KDVWD OD IHFKD HQ TXH WDOHV DFWLYLGDGHV LQWHUILHUDQ FRQ ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV GHO FRQFHVLRQDULR (O FRQFHVLRQDULR GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH VHLV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH GLFKR WHUFHUR FRQFOX\D VXV DFWLYLGDGHV \ DEDQGRQH HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DSDUWDGR '(&, 026(*81'2 GH HVWD UHVROXFLµQ '(&,026(*81'2 6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLn YLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFWDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUn VRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODn FLµQ YLJHQWH '(&,027(5&(52 (Q HO W«UPLQR GH XQ D³R FRQWDGR D SDUWLU GHO RWRUJDPLHQWR GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDn ULR UHDOL]DU£ XQ P¯QLPR GH WUDEDMRV TXH SHUPLWDQ HOHYDU OD FDWHJRU¯D GH ODV UHVHUYDV \ JDUDQWLFHQ ORV YRO¼PHQHV QHFHVDULRV SDUD HO SHU¯RGR GH H[SORWDFLµQ VROLFLWDGR '(&,02&8$572 (O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D HYLWDU YHUWLPLHQWRV TXH DIHFWHQ ODV FRUULHQWHV VXSHUILFLDn OHV TXH SDVDQ SRU HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ FXPSOLU ODV UHJXODFLRQHV YLJHQWHV SDUD HO YHUWLPLHQWR \ GLVSRVLFLµQ GH UHVLGXDOHV PAGE 7 GH PDU]R GH *$&(7$ 2),&,$/ '(&,0248,172 $GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHn VHQWH UHVROXFLµQ HO FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D FXPSOLU WRGDV ODV GLVSRVLFLRQHV FRQWHQLGDV HU OD /H\ /H\ GH 0LQDV \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ '(&,026(;72 /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHn UDQ WUHLQWD G¯DV GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV '(&,026(37,02 1RWLI¯TXHVH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV P£V SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV SURFHGD \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRn FLPLHQWR '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH PDU]R GH 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD 5(62/8&,21 1" 325 &8$172 /D /H\ 1" /H\ GH 0LQDV SURPXOn JDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFH HQ VX DUW¯FXOR TXH HO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR GHOHn JDQ HQ HO 0LQLVWHULR GT OD ,QGXVWULD %£VLFD HO RWRUJDn PLHQWR R GHQHJDFLµQ GH ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV SDUD SHTXH³RV \DFLPLHQWRV GH GHWHUPLQDGRV PLQHUDOHV 325 &8$172 (O $FXHUGR 1r GH IHFKD GH DJRVWR GH GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV RWRUJµ DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD GHWHUn PLQDGDV IDFXOWDGHV HQ UHODFLµQ FRQ ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV FODVLILFDGRV HQ ORV JUXSRV , ,,, \ ,9 VHJ¼Q HO DUW¯FXOR GH OD PHQWDGD /H\ GH 0LQDV 325 &8$172 /D (PSUHVD GH 0DWHULDOHV GH &RQVn WUXFFLµQ 1" *XDQWDQDPR KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHn VLµQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR SDUD UHDOL]DU VXV DFWLYLGDGHV PLQHUDV HQ HO \DFLPLHQWR 0DODE« XELFDGR HQ OD SURYLQFLD GH *XDQW£QDPR 325 &8$172 /D 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV KD FRQVLGHUDGR FRQYHQLHQWH HQ VX GLFWDPHQ UHn FRPHQGDU DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD TXH RWRUJXH OD FRQFHVLµQ DO VROLFLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDn QRV ORFDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU 325 &8$172 (O TXH UHVXHOYH IXH GHVLJQDGR 0LQLVn WUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD SRU DFXHUGR GHO &RQVHMR GH (VWDGR GH IHFKD GH PD\R GH 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 2WRUJDU D OD (PSUHVD GH 0DWHULDOHV GH &RQVWUXFFLµQ 1" *XDQW£QDPR HQ OR DGHODQWH HO FRQFHn VLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR HQ HO £UHD GHO \DFLPLHQWR 0DODE« FRQ HO REMHWR GH H[SORn WDU \ SURFHVDU ORV PLQHUDOHV GH DUHQD \ JUDYD SDUD OD REWHQFLµQ GH £ULGRV SDUD OD FRQVWUXFFLµQ 6LQ SHUMXLFLR GH OR DQWHULRU HO FRQFHVLRQDULR SRGU£ VROLFLWDU DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HO SURFHVDPLHQWR GH RWURV PLQHn UDOHV GLVWLQWRV GH ORV PLQHUDOHV H[WUD¯GRV HQ HO £UHD GH H[SORWDFLµQ GH HVWD FRQFHVLµQ 6(*81'2 /D SUHVHQWH FRQFHVLµQ HVW£ FRPSXHVWD SRU XQ £UHD GH H[SORWDFLµQ \ XQ £UHD GH SURFHVDPLHQWR (O £UHD GH H[SORWDFLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD GH *XDQW£QDPR DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOLn ]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW VLVWHPD &XED 6XU HV OD VLJXLHQWH 0DODE« ,, KHFW£UHDVf 9(57,&( 1257( (67( 0DODE« ,,, KHFW£UHDVf 9(57,&( 1257( (67( (O £UHD GH SURFHVDPLHQWR VH XELFD HQ OD SURYLQFLD GH *XDQW£QDPR DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX OR FDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW VLVWHPD &XED 6XU HV OD VLJXLHQWH 0DODE« ,, KHFW£UHDVf 9(57,&( 1257( (67( 0DODE« ,,, KHFW£UHDVf 9(57,&( 1257( (67( /DV £UHDV GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ KDQ VLGR GHELGDn PHQWH FRPSDWLELOL]DGDV FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH 7(5&(52 (O FRQFHVLRQDULR SRGU£ GHYROYHU HQ FXDOn TXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV SDUWHV GHO £UHD GH PAGE 8 *$&(7$ 2),&,$/ H[SORWDFLµQ TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V SDUD FRQWLQXDU GLFKD H[SORWDFLµQ SHUR WDOHV GHYROXFLRQHV VH KDU£Q VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO \ HQ HO HVWXGLR GH LPSDFWR DPELHQWDO /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLFDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYRL OXFLRQHV UHDOL]DGDV &8$572 /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«Un PLQR GH YHLQWLFLQFR D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ GH 0LQDV SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR 48,172 'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GH ODV £UHDV GHVFULWDV HQ HO DSDUn WDGR 6(*81'2 RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUn PLVR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHn UDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILn FLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPn SUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR 6(;72 (O FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1Dn FLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV GHQWUR GH ORV VHVHQWD G¯DV SRVWHULRUHV DO W«UPLQR GH FDGD D³R FDOHQGDULR OD VLJXLHQn WH LQIRUPDFLµQ Df HO SODQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR SDUD ORV GRFH PHVHV VLJXLHQWHV Ef HO PRYLPLHQWR GH ODV UHVHUYDV PLQHUDOHV Ff WRGRV ORV LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV Gf HO SODQ SURJUHVLYR GH UHKDELOLWDFLµQ \ UHVWDXUDFLµQ GH ODV £UHDV D VHU GHYXHOWDV \ Hf ODV GHP£V LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ H[LJLEOHV SRU OD DXWRULGDG PLQHUD \ SRU OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH 6(37,02 /DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQWUHn JDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ WHQGU£Q FDU£FWHU FRQILGHQFLDO D VROLFLn WXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR GHQWUR GH ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH 2&7$92 (O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR XQ FDQRQ GH GLH] SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH H[SORWDFLµQA TXH VH DERQDU£ SRU DQXDOLGDGHV DGHODQn WDGDV DV¯ FRPRXQD UHJDO¯D GHO b FDOFXODGD VHJ¼Q OR GLVSXHVWR HQ OD /H\ GH 0LQDV (O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ WDPEL«Q HO SUHFLR GHO GHUHFKR GH VXSHUILFLH TXH FRUUHVn SRQGD SRU HO £UHD GH SURFHVDPLHQWR GH OD FRQFHVLµQ VREUH OD EDVH GH XQD WDVD SRU PHWUR FXDGUDGR 7RGR OR DQWHULRU VH KDU£ VHJ¼Q GLVSRQJD HO 0LQLVWHULR GH )LQDQn ]DV \ 3UHFLRV 129(12 (O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLFLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH \ D HODERUDU HO HVWXGLR GH LPn SDFWD DPELHQWDO TXH VRPHWHU£ D OD DSUREDFLµQ GHO 0LQLVn WHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH WRGR FRQ GH PDU]R GH DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ VH DXWRUL]DQ '(&,02 (O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQn FLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVWRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ R GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ORV WUDEDMRV GH PLWLn JDFLµQ GH ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV RFDVLRQDGRV SRU OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVn SRQH HO DUW¯FXOR GHO 'HFUHWR 5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDV '(&,0235,0(52 /DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]Dn GDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ /DV DFWLYLGDGHV TXH VH UHDOL]DQ SRU FXDOTXLHU WHUFHUR HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ SRGU£Q FRQWLQXDU KDVWD OD IHFKD HQ TXH WDOHV DFWLYLGDGHV LQWHUILHUDQ FRQ ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV GHO FRQFHVLRQDULR (O FRQFHVLRQDULR GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH VHLV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH GLFKR WHUFHUR FRQFOX\D VXV DFWLYLGDGHV \ DEDQGRQH HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DSDUWDGR '(&, 026(*81'2 GH HVWD UHVROXFLµQ '(&,026(*81'2 6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLn YLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFWDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUn VRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODn FLµQ YLJHQWH '(&,027(5&(52 (Q HO W«UPLQR GH XQ D³R FRQWDGR D SDUWLU GHO RWRUJDPLHQWR GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDn ULR UHDOL]DU£ XQ P¯QLPR GH WUDEDMRV TXH SHUPLWDQ HOHYDU OD FDWHJRU¯D GH ODV UHVHUYDV \ JDUDQWLFHQ ORV YRO¼PHQHV QHFHVDULRV SDUD HO SHU¯RGR GH H[SORWDFLµQ VROLFLWDGR '(&,02&8$572 (O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D DSOLFDU ORV WUDWDPLHQWRV UHTXHULGRV \ D WRPDU ODV PHGLn GDV TXH VHDQ QHFHVDULDV SDUD HYLWDU ODV DIHFWDFLRQHV D ODV DJXDV VXEWHUU£QHDV \ VXSHUILFLDOHV DV¯ FRPR DO PHGLR DPELHQWH HQ JHQHUDO '(&,0248,172 $GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHn VHQWH UHVROXFLµQ HO FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D FXPSOLU WRGDV ODV GLVSRVLFLRQHV FRQWHQLGDV HQ OD /H\ /H\ GH 0LQDV \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ '(&,026(;72 /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHn UDQ WUHLQWD G¯DV GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV '(&,026(37,02 1RWLI¯TXHVH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV P£V SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV SURFHGD \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRn FLPLHQWR PAGE 9 GH PDU]R GH *$&(7$ 2),&,$ '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH PDU]R GH 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD 5(62/8&,21 1 325 &8$172 /D /H\ 1" /H\ GH 0LQDV SURPXOn JDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFH HQ VX DUW¯FXOR TXH HO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR GHOHn JDQ HQ HO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD HO RWRUJDn PLHQWR R GHQHJDFLµQ GH ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV SDUD SHTXH³RV \DFLPLHQWRV GH GHWHUPLQDGRV PLQHUDOHV 325 &8$172 (O $FXHUGR 1" GH IHFKD GH DJRVWR GH GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV RWRUJµ DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD GHWHUn PLQDGDV IDFXOWDGHV HQ UHODFLµQ FRQ ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV FODVLILFDGRV HQ ORV JUXSRV , ,,, \ ,9 VHJ¼Q HO DUW¯FXOR GH OD PHQWDGD /H\ GH 0LQDV 325 &8$172 /D 8QLGDG %£VLFD (FRQµPLFD 0£UPRn OHV 2FFLGHQWH KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO LH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH H[SORn WDFLµQ SDUD UHDOL]DU VXV DFWLYLGDGHV PLQHUDV HQ HO \DFLn PLHQWR &D\RV GH 6DQ )HOLSH XELFDGR HQ OD SURYLQFLD GH 3LQDU GHO 5¯R 325 &8$172 /D 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV KD FRQVLGHUDGR FRQYHQLHQWH HQ VX GLFWDPHQ UHn FRPHQGDU DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD TXH RWRUJXH OD FRQFHVLµQ DO VROLFLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDn QRV ORFDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU 325 &8$172 (O TXH UHVXHOYH IXH GHVLJQDGR 0LQLVn WUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD SRU DFXHUGR GHO &RQVHMR LH (VWDGR GH IHFKD GH PD\R GH 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 2WRUJDU D OD 8QLGDG %£VLFD (FRQµPLFD 0£UPROHV 2FFLGHQWH HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ HQ HO £UHD GHO \DFLPLHQWR &D\RV GH 6DQ )HOLSH FRQ HO REMHWR GH H[SORWDU HO PLQHUDO GH P£UPRO SDUD VX XWLOL]DFLµQ HQ OD FRQVWUXFFLµQ 6(*81'2 /D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURn YLQFLD GH 3LQDU GHO 5¯R DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW VLVWHPD &XED 1RUWH HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( (O £UHD GH OD FRQFHVLµQ KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWL ELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH M 7(5&(52 (O FRQFHVLRQDULR SRGU£ GHYROYHU HQ FXDOn TXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV SDUWHV GHO £UHD GH H[SORWDFLµQ TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V SDUD FRQWLQXDU GLFKD H[SORWDFLµQ SHUR WDOHV GHYROXFLRQHV VH KDU£Q VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO \ HQ HO HVWXGLR GH LPSDFWR DPELHQWDO /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLFDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYRL OXFLRQHV UHDOL]DGDV &8$572 /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«Un PLQR GH FLQFR D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ GH 0LQDV SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR 48,172 'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GH ODV £UHDV GHVFULWDV HQ HO DSDUn WDGR 6(*81'2 RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUn PLVR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHn UDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILn FLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPn SUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR 6(;72 (O FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1Dn FLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV GHQWUR GH ORV VHVHQWD G¯DV SRVWHULRUHV DO W«UPLQR GH FDGD D³R FDOHQGDULR OD VLJXLHQn WH LQIRUPDFLµQ Df HO SODQ GH H[SORWDFLµQ SDUD ORV GRFH PHVHV VLn JXLHQWHV Ef HO PRYLPLHQWR GH ODV UHVHUYDV PLQHUDOHV Ff WRGRV ORV LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV Gf HO SODQ SURJUHVLYR GH UHKDELOLWDFLµQ \ UHVWDXUDFLµQ GH ODV £UHDV D VHU GHYXHOWDV \ Hf ODV GHP£V LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ H[LJnLEOHV SRU OD DXWRULGDG PLQHUD \ SRU OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH 6(37,02 /DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQWUHn JDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ WHQGU£Q FDU£FWHU FRQILGHQFLDO D VROLFLn WXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR GHQWUR GH ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH 2&7$92 (O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR XQ FDQRQ GH GLH] SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ TXH VH DERQDU£ SRU DQXDOLGDGHV DGHODQn WDGDV DV¯ FRPR XQD UHJDO¯D GHO b FDOFXODGD VHJ¼Q OR GLVSXHVWR HQ OD /H\ GH 0LQDV WRGR GH DFXHUGR DO SURFHn GLPLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV 129(12 (O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLFLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH \ D HODERUDU HO HVWXGLR GH LPn SDFWR DPELHQWDO TXH VRPHWHU£ D OD DSUREDFLµQ GHO 0LQLVn WHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH WRGR FRQ L PAGE 10 *$&(7$ 2),&,$/ GH PDU]R GH DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ VH DXWRUL]DQ '(&,02 (O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQn FLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVWRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ R GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ORV WUDEDMRV GH PLWLn JDFLµQ GH ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV RFDVLRQDGRV SRU OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVn SRQH HO DUW¯FXOR GHO 'HFUHWR 5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDV '(&,0235,0(52 /DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]Dn GDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ /DV DFWLYLGDGHV TXH VH UHDOL]DQ SRU FXDOTXLHU WHUFHUR HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ SRGU£Q FRQWLQXDU KDVWD OD IHFKD HQ TXH WDOHV DFWLYLGDGHV LQWHUILHUDQ FRQ ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV GHO FRQFHVLRQDULR (O FRQFHVLRQDULR GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH VHLV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH GLFKR WHUFHUR FRQFOX\D VXV DFWLYLGDGHV \ DEDQGRQH HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DSDUWDGR '(&, 026(*81'2 GH HVWD UHVROXFLµQ '(&,026(*81'2 6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLn YLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFWDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUL VRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODn FLµQ YLJHQWH '(&,027(5&(52 (Q HO W«UPLQR GH WUHV PHVHV FRQn WDGRV D SDUWLU GHO RWRUJDPLHQWR GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHn VLRQDULR SUHVHQWDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO LQIRUPH GH@ HVWXGLR JHROµJLFR UHDOL]DGR SDUD VX DSUREDFLµQ '(&,02&8$572 (O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D HYLWDU ORV YHUWLPLHQWRV GH UHVLGXDOHV DO U¯R 3DVR 9LHMR WULEXWDULR GH OD SUHVD GH LJXDO QRPEUH XELFDGD DJXDV GHEDMR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ '(&,0248,172 $GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHn VHQWH UHVROXFLµQ HO FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D FXPSOLU WRGDV ODV GLVSRVLFLRQHV FRQWHQLGDV HQ OD /H\ /H\ GH 0LQDV \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ '(&,026(;72 /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHn UDQ WUHLQWD G¯DV GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV '(&,026(37,02 1RWLI¯TXHVH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV P£V SHUVRQDV QDUWXUDOHV \ MXU¯GLFDV SURFHGD \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRn FLPLHQWR '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH PDU]R GH 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD 5(62/8&,21 1n" 325 &8$172 /D /H\ 1" /H\ GH 0LQDV SURPXOn JDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFH HQ VX DUW¯FXOR TXH HO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR GHOHn JDQ HQ HO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD HO RWRUJDn PLHQWR R GHQHJDFLµQ GH ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV SDUD SHTXH³RV \DFLPLHQWRV GH GHWHUPLQDGRV PLQHUDOHV 325 &8$172 (O $FXHUGR 1" GH IHFKD GH DJRVWR GH GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV RWRUJµ DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD GHWHUn PLQDGDV IDFXOWDGHV HQ UHODFLµQ FRQ ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV FODVLILFDGRV HQ ORV JUXSRV , ,,, \ ,9 VHJ¼Q HO DUW¯FXOR GH OD PHQWDGD /H\ GH 0LQDV 325 &8$172 /D (PSUHVD GH 0DWHULDOHV GH &RQVn WUXFFLµQ 1" *XDQW£QDPR KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHn VLµQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR SDUD UHDOL]DU VXV DFWLYLGDGHV PLQHUDV HQ HO \DFLPLHQWR /D ,QDJXD XELFDGR HQ OD SURYLQFLD GH *XDQW£QDPR 325 &8$172 /D 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV KD FRQVLGHUDGR FRQYHQLHQWH HQ VX GLFWDPHQ UHn FRPHQGDU DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD TXH RWRUJXH OD FRQFHVLµQ DO VROLFLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDn QRV ORFDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU 325 &8$172 (O TXH UHVXHOYH IXH GHVLJQDGR 0LQLVn WUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD SRU DFXHUGR GHO &RQVHMR GH (VWDGR GH IHFKD GH PD\R GH 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 2WRUJDU D OD (PSUHVD GH 0DWHULDOHV GH &RQVWUXFFLµQ 1 *XDQW£QDPR HQ OR DGHODQWH HO FRQFHn VLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR HQ HO £UHD GHO \DFLPLHQWR /D ,QDJXD FRQ HO REMHWR GH H[SORWDU \ SURFHVDU HO PLQHUDO GH FDOL]D SDUD OD REWHQn FLµQ GH £ULGRV SDUD OD FRQVWUXFFLµQ 6LQ SHUMXLFLR GH OR DQWHULRU HO FRQFHVLRQDULR SRGU£ VROLFLWDU DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HO SURFHVDPLHQWR GH RWURV PLQHUDOHV GLVWLQWRV GH ORV PLQHUDOHV H[WUD¯GRV HQ HO £UHD GH H[SORn WDFLµQ GH HVWD FRQFHVLµQ 6(*81'2 /D SUHVHQWH FRQFHVLµQ HVW£ FRPSXHVWD SRU XQ £UHD GH H[SORWDFLµQ \ XQ £UHD GH SURFHVDPLHQWR (O £UHD GH H[SORWDFLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD GH *XDQWDQDPR DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW VLVn WHPD &XED 6XU HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( (O £UHD GH SURFHVDPLHQWR VH XELFD HQ OD SURYLQFLD GH *XDQW£QDPR DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOL PAGE 11 GH PDU]R GH *$&(7$ 2),&,$/ ]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ &XED 6XU HV OD VLJXLHQWH FRRUGHQDGDV /DPEHUW VLVWHPD 9(57,&( 1257( (67( /DV £UHDV GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ KDQ VLGR GHELGDn PHQWH FRPSDWLELOL]DGDV FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH 7(5&(52 (O FRQFHVLRQDULR SRGU£ GHYROYHU HQ FXDOn TXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV SDUWHV GHO £UHD GH H[SORWDFLµQ TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V SDUD FRQWLQXDU GLFKD H[SORWDFLµQ SHUR WDOHV GHYROXFLRQHV VH KDU£Q VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO \ HQ HO HVWXGLR GH LPSDFWR DPELHQWDO /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLFDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYR_ ,OLFLRQHV UHDOL]DGDV &8$572 /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«U PLQR GH YHLQWLFLQFR D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ GH 0LQDV SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR 48,172 'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GH ODV £UHDV GHVFULWDV HQ HO DSDUn WDGR 6(*81'2 RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUn PLVR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHn UDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILn FLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPn SUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR 6(;72 (O FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1Dn FLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV GHQWUR GH ORV VHVHQWD G¯DV SRVWHULRUHV DO W«UPLQR GH FDGD D³R FDOHQGDULR OD VLJXLHQn WH LQIRUPDFLµQ Df HO SODQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR SDUD ORV GRFH PHVHV VLJXLHQWHV Ef HO PRYLPLHQWR GH ODV UHVHUYDV PLQHUDOHV Ff WRGRV ORV LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV Gf HO SODQ SURJUHVLYR GH UHKDELOLWDFLµQ \ UHVWDXUDFLµQ GH ODV £UHDV D VHU GHYXHOWDV \ Hf ODV GHP£V LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ H[LJLµOHV SRU OD DXWRULGDG PLQHUD \ SRU OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH 6(37,02 /DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQWUHn JDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ WHQGU£Q FDU£FWHU FRQILGHQFLDO D VROLFLn WXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR GHQWUR GH ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH 2&7$92 (O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR XQ FDQRQ GH GLH] SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH H[SORWDFLµQ TXH VH DERQDU£ SRU DQXDOLGDGHV DGHODQn WDGDV DV¯ FRPR XQD UHJDO¯D GHO b FDOFXODGD VHJ¼Q OR GLVSXHVWR HQ OD /H\ GH 0LQDV (O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ WDPEL«Q HO SUHFLR GHO GHUHFKR GH VXSHUILFLH TXH FRUUHVn SRQGD SRU HO £UHD GH SURFHVDPLHQWR GH OD FRQFHVLµQ VRn EUH OD EDVH GH XQD WDVD SRU PHWUR FXDGUDGR 7RGR OR DQWHULRU VH KDU£ VHJ¼Q GLVSRQJD HO 0LQLVWHULR GH )LQDQn ]DV \ 3UHFLRV 129(12 (O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLFLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH \ D HODERUDU HO HVWXGLR GH LPn SDFWR DPELHQWDO TXH VRPHWHU£ D OD DSUREDFLµQ GHO 0LQLVn WHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH WRGR FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ VH DXWRUL]DQ '(&,02 (O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQn FLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVWRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ R GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ORV WUDEDMRV GH PLWLn JDFLµQ GH ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV RFDVLRQDGRV SRU OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUDn \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVn SRQH HO DUW¯FXOR GHO 'HFUHWR 5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDV '(&,0235,0(52 /DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]Dn GDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ /DV DFWLYLGDGHV TXH VH UHDOL]DQ SRU FXDOTXLHU WHUFHUR HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ SRGU£Q FRQWLQXDU KDVWD OD IHFKD HQ TXH WDOHV DFWLYLGDGHV LQWHUILHUDQ FRQ ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV GHO FRQFHVLRQDULR (O FRQFHVLRQDULR GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH VHLV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH GLFKR WHUFHUR FRQFOX\D VXV DFWLYLGDGHV \ DEDQGRQH HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DSDUWDGR '(&, 026(*81'2 GH HVWD UHVROXFLµQ '(&,026(*81'2 6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLn YLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFWDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUn VRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODn FLµQ YLJHQWH '(&,027(5&(52 $GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHn VHQWH UHVROXFLµQ HO FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D FXPSOLU WRGDV ODV GLVSRVLFLRQHV FRQWHQLGDV HQ OD /H\ /H\ GH 0LQDV \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLn FDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ '(&,02&8$572 /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHn UDQ WUHLQWD G¯DV GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR r PAGE 12 *$&(7$ 2),&,$/ GH PDU]R GH VH KXELHUD LQVFULWR HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV '(&,0248,172 1RWLI¯TXHVH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV P£V SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV SURFHGD \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLn PLHQWR '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH PDU]R GH 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD 5(62/8&,21 1 325 &8$172 /D /H\ 1" /H\ GH 0LQDV SURPXOn JDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFH HQ VX DUW¯FXOR TXH HO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR GHOHn JDQ HQ HO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD HO RWRUJDn PLHQWR R GHQHJDFLµQ GH ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV SDUD SHTXH³RV \DFLPLHQWRV GH GHWHUPLQDGRV PLQHUDOHV 325 &8$172 (O $FXHUGR 1" GH IHFKD GH DJRVWR GH GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV RWRUJµ DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD GHWHUn PLQDGDV IDFXOWDGHV HQ UHODFLµQ FRQ ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV FODVLILFDGRV HQ ORV JUXSRV , ,,, \ ,9 VHJ¼Q HO DUW¯FXOR GH OD PHQWDGD /H\ GH 0LQDV 325 &8$172 /D (PSUHVD GH 0DWHULDOHV GH &RQVn WUXFFLµQ 1" 6DQFWL 6S¯ULWXV KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHn VLµQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR SDUD UHDOL]DU VXV DFWLYLGDGHV PLQHUDV HQ HO \DFLPLHQWR 3LFR 7XHUWR XELFDGR HQ OD SURYLQFLD GH 6DQFWL 6S¯ULWXV 325 &8$172 /D 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV KD FRQVLGHUDGR FRQYHQLHQWH HQ VX GLFWDPHQ UHn FRPHQGDU DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD TXH RWRUJXH OD FRQFHVLµQ DO VROLFLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDn QRV ORFDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU 325 &8$172 (O TXH UHVXHOYH IXH GHVLJQDGR 0LQLVn WUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD SRU DFXHUGR GHO &RQVHMR GH (VWDGR GH IHFKD GH PD\R GH 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 2WRUJDU D OD (PSUHVD GH 0DWHULDOHV GH &RQVWUXFFLµQ 1" HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR HQ HO £UHD GHO \DFLPLHQWR 3LFR 7XHUWR FRQ HO REMHWR GH H[SORWDU \ SURn FHVDU HO PLQHUDO GH IHOGHVSDWR SDUD VX XWLOL]DFLµQ HQ OD IDEULFDFLµQ GH D]XOHMRV \ SLH]DV VDQLWDULDV 6LQ SHUMXLFLR GH OR DQWHULRU HO FRQFHVLRQDULR SRGU£ VROLFLWDU DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HO SURFHVDPLHQWR GH RWURV PLQHn UDOHV GLVWLQWRV GH ORV PLQHUDOHV H[WUD¯GRV HQ HO £UHD GH H[SORWDFLµQ GH HVWD FRQFHVLµQ 6(*81'2 /D SUHVHQWH FRQFHVLµQ HVW£ FRPSXHVWD SRU XQ £UHD GH H[SORWDFLµQ \ XQ £UHD GH SURFHVDPLHQWR (O £UHD GH H[SORWDFLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD GH 6DQFWL 6S¯ULWXV DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW VLVn WHPD &XED 1RUWH HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( (O £UHD GH SURFHVDPLHQWR VH XELFD HQ OD SURYLQFLD 6DQFWL 6S¯ULWXV DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ ORFDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW c WHPD &XED 1RUWH HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( /DV £UHDV GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ KDQ VLGR GHELGDn PHQWH FRPSDWLELOL]DGDV FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH 7(5&(52 (O FRQFHVLRQDULR SRGU£ GHYROYHU HQ FXDOn TXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV SDUWHV GHO £UHD GH H[SORWDFLµQ TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V SDUD FRQWLQXDU GLFKD H[SORWDFLµQ SHUR WDOHV GHYROXFLRQHV VH KDU£Q VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO \ HQ HO HVWXGLR GH LPSDFWR DPELHQWDO /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLFDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYRn OXFLRQHV UHDOL]DGDV &8$572 /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«Un PLQR GH YHLQWLFLQFR D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ GH 0LQDV SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR 48,172 'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GH ODV £UHDV GHVFULWDV HQ HO DSDUn WDGR 6(*81'2 RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHLn PLVR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHn UDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILn FLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPn SUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR 6(;72 (O FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1Dn FLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV GHQWUR GH ORV VHVHQWD G¯DV SRVWHULRUHV DO W«UPLQR GH FDGD D³R FDOHQGDULR OD VLJXLHQn WH LQIRUPDFLµQ Df HO SODQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR SDUD ORV GRFH PHVHV VLJXLHQWHV Ef HO PRYLPLHQWR GH ODV UHVHUYDV PLQHUDOHV Ff WRGRV ORV LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV PAGE 13 GH PDU]R GH *$&(7$ 2),&,$/ f HO SODQ SURJUHVLYR GH UHKDELOLWDFLµQ \ UHVWDXUDFLµQ GH ODV £UHDV D VHU GHYXHOWDV \ Hf ODV GHP£V LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ H[LJLEOHV SRU OD DXWRULGDG PLQHUD \ SRU OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH 6(37,02 /DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQWUHn JDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ WHQGU£Q FDU£FWHU FRQILGHQFLDO D VROLFLn WXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR GHQWUR GH ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH 2&7$92 (O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR XQ FDQRQ GH GLH] SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH H[SORWDFLµQ TXH VH DERQDU£ SRU DQXDOLGDGHV DGHODQn WDGDV DV¯ FRPR XQD UHJDO¯D GHO b FDOFXODGD VHJ¼Q OR GLVSXHVWR HQ OD /H\ GH 0LQDV (O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ WDPEL«Q HM SUHFLR GHO GHUHFKR GH VXSHUILFLH TXH FRUUHVn SRQGD SRU HO £UHD GH SURFHVDPLHQWR GH OD FRQFHVLµQ VREUH OD EDVH GH XQD WDVD SRU PHWUR FXDGUDGR 7RGR OR DQWHn ULRU VH KDU£ VHJ¼Q GLVSRQJD HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV 129(12 (O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLFLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH \ D HODERUDU HO HVWXGLR GH LPn SDFWR DPELHQWDO TXH VRPHWHU£ D OD DSUREDFLµQ GHO 0LQLVn WHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH WRGR FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ VH DXWRUL]DQ '(&,02 (O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQn FLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVWRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH ODL FRQFHVLµQ R GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWUROn GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ORV WUDEDMRV GH PLWLn JDFLµQ GH ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV RFDVLRQDGRV SRU OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVn SRQH HO DUW¯FXOR GHO 'HFUHWR 5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDV '(&,0235,0(52 /DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]Dn GDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ /DV DFWLYLGDGHV TXH VH UHDOL]DQ SRU FXDOTXLHU WHUFHUR HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ SRGU£Q FRQWLQXDU KDVWD OD IHFKD HQ TXH WDOHV DFWLYLGDGHV LQWHUILHUDQ FRQ ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV GHO FRQFHVLRQDULR (O FRQFHVLRQDULR GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH VHLV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH GLFKR WHUFHUR FRQFOX\D VXV DFWLYLGDGHV \ DEDQGRQH HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DSDUWDGR '(&, 026(*81'2 GH HVWD UHVROXFLµQ '(&,026(*81'2 6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLn YLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFWDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUn VRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODn FLµQ YLJHQWH '(&,027(5&(52 (O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D FXPSOLU HVWULFWDPHQWH ODV UHJXODFLRQHV YLJHQWHV SDUD HO YHUWLPLHQWR \ GLVSRVLFLµQ GH UHVLGXDOHV HYLWDQGR ORV YHUn WLPLHQWRV TXH SXGLHUDQ DIHFWDU HO U¯R