PAGE 1

,661 '( /$ 5(38%/,&$ '( &8%$ (',&,21 25',1$5,$ /$ +$%$1$ 0$57(6 '( 6(37,(0%5( '( $“2 ;&9, 686&5,3&,21 < ',675,%8&,21 0LQLVWHULR GH -XVWLFLD &DOOH 2 1R HQWUH \ 3OD]D &µGNR 3RVWDO 7HO«I DO H[W 1¼PHUR f§ 3UHFLR 3£JLQD &216(-2 '( 0,1,67526 '(&5(72 1" 325 &8$172 /D /H\ 1" /H\ GH 0LQDV SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXn WLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO £UHD GHQRn PLQDGD 6DQ &DUORV XELFDGD HQ OD SURYLQFLD &LHJR GH $YLOD 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU \ GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GV LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRPLQDGD 6DQ &DUORV FRQ HO REn MHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ JHROµJLFDV SDUD PLQHUDOHV GH RUR SODWD FREUH SORPR ]LQF \ PHWDOHV DFRPSD³DQWHV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD &LHJR GH $YLOD \ DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV TXH VH ORFDOL]DQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH VLJXLHQWHV 9(57,&( 1257( (67( 6H H[FOX\HQ ODV Y¯DV GH LQWHU«V QDFLRQDO &DUUHWHUD &HQWUDO0DPRQDO \ 5¯R *UDQGH/£]DUR /µSH] TXH DWUD YLHVDQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLn GDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUGHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDWRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLn FDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH WUHV D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«Un PLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ GH 0LQDV SUHn YLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRn QRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURn FHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQn FHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQWUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQn ILGHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q

PAGE 2

*$&(7$ 2),&,$/ GH VHSWLHPEUH GH GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXE¯DVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXE¯DVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLn PLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQn WHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXE¯DVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VRn OLFLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH 'HFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVWRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLWLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFn WLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO $Un W¯FXOR GHO 'HFUHWR 5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDV $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQ\HVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQW¯R KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLn JDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VRn OLFLWXG GHEHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[n SLUH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQn WH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPn ERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VAD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRQµPLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQn GDEOH HO WHUFHUR DEDQGRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO $UW¯FXOR GH HVWH 'HFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLn GDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFWDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUn VRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDn UDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQn WH 'HFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ /H\ GH 0LQDV \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHMRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH 'HFUHWR VH GLVSRQH 6(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH 'HFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQWD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0Ln QHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHn UDOHV 7(5&(5$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH VHSWLHPEUH GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 1" 325 &8$172 /D /H\ 1" /H\ GH 0LQDV SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXn WLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(201(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO £UHD GHQRn PLQDGD *DVSDU XELFDGD HQ OD SURYLQFLD &LHJR GH $YLOD 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU \ GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRPLQDGD *DVSDU FRQ HO REn MHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ JHROµJLFDV SDUD PLQHUDOHV GH RUR SODWD FREUH SORPR ]LQF \ PHWDOHV DFRPSD³DQWHV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ

PAGE 3

GH VHSWLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD &LHJR GH $YLOD DEDUFD XQ £UHD GH KHF W£UHDV TXH VH ORFDOL]DQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH VLJXLHQWHV 9(57,&( 1257( (67( 722 'HO £UHD DQWHV GHVFULWD VH H[FOX\H XQ SRO¯JRQR GH KHFW£UHDV IORU LQWHUHVHV GHO (VWDGR \ HO £UHD GHO \DFL PLHQWR &DRO¯Q *DVSDU TXH DEDUFD KHFW£UHDV TXH VH ORFDOL]DQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LV WHPD &XED 1RUWH VLJXLHQWHV 3RO¯JRQR GH KHFW£UHDV 9(57,&( 1257( (67( <DFLPLHQWR &DRO¯Q *DVSDU 9(57,&( 1257( (67( 7DPEL«Q VH H[FOX\H HO WUDPR GH OD 9¯D GH ,QWHU«V 1D FLRQDLO &DUUHWHUD &HQWUDO (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLn GDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUGHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDWRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLn FDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH WUHV D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«Un PLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HL OD /H\ GH 0LQDV SUHn YLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR OR} PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFR QRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRVD ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GD 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURn FHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQn FHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D D 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQWUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDOO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQn ILGHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXE¯DVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXEIDVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVSV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLn PLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXLnVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQn WHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXEIDVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VRn OLFLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH 'HFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDMMD FXEULU ORV JDVWRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDG3LHV DSLKLHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLWLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFn WLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D eH HVID UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO $Un W¯FXOR GHO 'HFUHWR 5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDV $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQGR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOL

PAGE 4

*$&(7$ 2),&$ GH VHSWLHPEUH GH JDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VRn OLFLWXG GHEHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[n SLUH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQn WH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPn ERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRQµPLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQn GDEOH HO WHUFHUR DEDQGRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO $UW¯FXOR GH HVWH 'HFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLn GDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFWDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUn VRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDn UDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQn WH 'HFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ /H\ GH 0LQDV \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHMRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH 'HFUHWR VH GLVSRQH 6(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH 'HFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQWD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0Ln QHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHn UDOHV 7(5&(5$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH VHSWLHPEUH GH )LGHO &DVWUR 5¾] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 1" 325 &8$172 /D /H\ 1" /H\ GH 0LQDV SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GV HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXn WLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO £UHD GHQRn PLQDGD -DFLQWR XELFDGD HQ OD SURYLQFLD &DPDJ¾H\ 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU \ GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRPLQDGD -DFLQWR FRQ HO REn MHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ JHROµJLFDV SDUD PLQHUDOHV GH RUR SODWD FREUH SORPR ]LQF \ PHWDOHV DFRPSD³DQWHV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD &DPDJ¾H\ DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£n UHDV TXH VH ORFDOL]DQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DP EHUW 6LVWHPD &XED 6XU VLJXLHQWHV 9(57,&( 1257( (67( 6H H[FOX\H HO WUDPR GH OD 9¯D GH ,QWHU«V 1DFLRQDO 3DOR 6HFR6DQ 0LJXHO GH %DJ£ TXH DWUDYLHVD HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLn GDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUGHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDWRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQGHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOL FDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH WUHV D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«Un PLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ GH 0LQDV SUHn YLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFR

PAGE 5

GH VHSWLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ QRFnPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DY DOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SUR HVGLPLHWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQn FHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQWUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQn ILGHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(G FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXEIDVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXEIDVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLn PLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQn WHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXEIDVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VRn OLFLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH 'HFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVWRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLWLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFn WLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ )UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV D@ RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO $Un W¯FXOR GHO 'HFUHWR 5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDV $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQGR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLn JDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VRn OLFLWXG GHEHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[n SLUH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQn WH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPn ERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRQµPLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQn GDEOH HO WHUFHUR DEDQGRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO $UW¯FXOR GH HVWH 'HFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLn GDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFWDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUn VRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDn UDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQn WH 'HFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ /H\ GH 0LQDV \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLR HV QHFHVDULDV SDUD OD PHMRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH 'HFUHWR VH GLVSRQH 6(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH 'HFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQWD G DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0Ln QHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQH UDOHV 7(5&(3$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFL D 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FR FHVLR DULR \ D FXD WDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEOnTXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JH HUDO FR RFf¬PLHQWR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDD D GH VHSWLHPEUH GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 1" 325 &8$172 /D /H\ 1" /H\ GH 0LQDV SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXn WLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO £UHD GHQR

PAGE 6

*$&(7$ 2),&,$/ GH VHSWLHPEUH GH m¯LQDOGJ $JXDV &ODUDV XELFDGD HQ OD SURYLQFLD +ROJXLQ 3•5 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU \ GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRPLQDGD $JXDV &ODUDV FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ JHROµJLFDV SDUD PLQHUDOHV GH RUR SODWD FREUH SORPR ]LQF \ PHWDOHV DFRPSD³DQWHV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ V« XELFD HQ ODn SURYLQFLD +ROJXLQ \ DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV TX« VH ORFDOL]DQ HK HO WHUUHQR HK FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 6XU VLJXLHQWHV (57,&( 1257( ‹67( 2 6H H[FOX\HQ ODV 9¯DV GH ¯QWHUHV 1DFLRQDO +ROJXLQ 3XHUWR 3DGUH +ROJX¯Q*LEDUD \ +ROJX¯Q6DQ $QGU«V TXH DWUDYLHVDQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELLOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLn GDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUGHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ } OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDWRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQGHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLn FDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH WUHV D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«Un PLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ GH 0LQDV SUHn YLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRn QRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURn FHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQn FHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQWUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQn ILGHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXEIDVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXEIDVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLn PLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQn WHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXE¯DVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VRn OLFLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH 'HFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVWRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLWLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFn WLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO $Un W¯FXOR GHO 'HFUHWR 5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDV $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQGR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLn JDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VRn OLFLWXG GHEHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[n SLUH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQ

PAGE 7

GH VHSWLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ WH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHL FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ G« Qµ PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPn ERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUP£ HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRQµPLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQn GDEOH HO WHUFHUR DEDQGRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO $UW¯FXOR GH HVWH 'HFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DµW¯YL GDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFWDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUn VRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDn UDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQn WH 'HFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV nHVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ /H\ GH 0LQDV \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHMRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH 'HFUHWR VH GLVSRQH 6(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH 'HFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQWD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0Ln QHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHn UDOHV 7(5&(5$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH VHSWLHPEUH GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 1" 325 &8$172 /D /H\ 1" /H\ GH 0LQDV SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MX¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXn WLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO £UHD GHQRn PLQDGD 7DPDULQGR XELFDGD HQ ODV SURYLQFLDV +ROJX¯Q /DV 7XQDV 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU \ GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRPLQDGD 7DPDULQGR FRQ HO REn MHWR G« TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ JHROµJLFDV SDUD PLQHUDOHV GH RUR SODWD FREUH SORPR ]LQF \ PHWDOHV DFRPSD³DQWHV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ ODV SURYLQFLDV +ROJX¯Q/DV 7XQDV HVW£ GLYLGLGD HQ GRV EORn TXHV \ DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV TXH VH ORFDOLn ]DQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 6XU VLJXLHQWHV %ORTXH 1RUWH TXH DEDUFD KHFW£UHDV 9(57,&( 1257( (67( %ORTXH 6XU TXH DEDUFD KHFW£UHDV 9(57,&( 1257( (67( (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUH VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWX¯ GDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU

PAGE 8

*$&(7$ 2),&,$/ GH VHSWLHPEUH GH FRRUGHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLR DO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDWRV SUPDQRV H LQLRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLn FDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH WUHV D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«Un PLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ GH 0LQDV SUHn YLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRn QRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRQ]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURn FHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQn FHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD D FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQWUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQn ILGHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VRIOLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXE¯DVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXEIDVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLn PLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQn WHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXE¯DVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VRn OLFLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH 'HFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVWRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLWLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFn WLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO $Un W¯FXOR GHO 'HFUHWR 5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDV $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQGR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHf¬QWRV \ REOLn JDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VRn OLFLWXG GHEHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[n SLUH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQn WH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D «VH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPn ERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRQµPLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQn GDEOH HO WHUFHUR DEDQGRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO $UW¯FXOR GH HVWH 'HFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLn GDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFWDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUn VRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDn UDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQn WH 'HFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ /H\ GH 0LQDV \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHMRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH 'HFUHWR VH GLVSRQH 6(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH 'HFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQWD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0Ln QHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHn UDOHV 7(5&(5$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR

PAGE 9

GH VHSWLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH VHSWLHPEUH GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 1 325 &8$172 /D /H\ 1r /H\ GH 0LQDV SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GJ HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXn WLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO £UHD GHQRn PLQDGD 6HFWRU /RV 3DVRV XELFDGD HQ OD SURYLQFLD 9LOOD &ODUD 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU \ GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§ 6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRPLQDGD 6HFWRU /RV 3DVRV FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ JHROµJLFDV SDUD PLQHUDOHV GH RUR SODWD FREUH SORPR ]LQF \ PHWDOHV DFRPSD³DQWHV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD 9LOOD &ODUD \ DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£n UHDV GHGXFLGD HO £UHD GH H[FOXVLµQ \ VH ORFDOL]D HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH VLJXLHQWHV 9(57,&( 1257( (67( 'HO £UHD GH HVWD FRQFHVLµQ VH H[FOX\H HO 6HFWRU $QWRn QLR TXH DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VH XELFD HQ ODV VLJXLHQWHV FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH 9(57,&( 1257( (67( 2 7DPEL«Q VH H[FOX\H OD Y¯D GH LQWHU«V QDFLRQDO DFFHVR D 3UHVD 0LQHUYD TXH DWUDYLHVD HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PHPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLn GDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUGHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDWRV SQPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLn FDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH WUHV D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«Un PLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ GH 0LQDV SUHn YLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRn QRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURn FHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQn FHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQWUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQn ILGHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GX

PAGE 10

*$&(7$ 2),&,$/ GH VHSWLHPEUH GH UDQWH OD VXE¯DVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXE¯DVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLn PLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQn WHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXE¯DVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VRn OLFLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQFLD DPELHQWDQ FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH 'HFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SLDUD FXEULU ORV JDVWRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLWLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFn WLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSLRQH HO $Un W¯FXOR GHO 'HFUHWR 5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDV $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQGR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLn JDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VRn OLFLWXG GHEHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[n SLUH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQn WH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPn ERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SEVLEO« OD IRUPD HQ TX« FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (UW FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TX« UD]RQHV HFRQµPLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQn GDEOH «O WHUFHUR DEDQGRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR G¯nVSX«VWR HQ HO $UW¯FXOR GH HVWH 'HFUHWR ƒ¯W7,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLn GDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFWDUDn LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHU VR¾D6 QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU ODf¬ GHELGD LQGHPKL]DFLµK \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDn UDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQn WH 'HFUHWR HO FRQFHVLEQ£ULµ WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKµV \ REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ /H\ GH 0LQDV \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUµ G6OG ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV S£UD OD PHMRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHKWH '«&U«WR VH GL6SEQH 6(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH 'HFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQWD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0Ln QHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1£FLRQDO GH 5HF¾UVµV 0LQHn UDOHV 7(5&(5$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULDf¬ %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH H L OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH  5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH VHSWLHPEUH GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWHGHO &RQVHMRnGH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUµ GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 1r" 325 &8$172 /D /H\ 1p /H\ GH 0DQDV SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXn WLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD XELFDGD HQ OD SURn YLQFLD 3LQDU GHO 5¯R SDUD HO £UHD GHQRPLQDGD 'RUD )UDQFLVFR TXH LQFOX\H HO SDVR D DO VXE¯DVH GH H[SORUDn FLµQ GHO 6HFWRU /RPD GH +LHUUR 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU \ GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVn SHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ JHROµJLFDV HQ HO £UHD GHQRPLQDGD 'RUD )UDQFLVFR \ WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ HO 6HFWRU /RPD GH +LHUUR SDUD PLQHUDOHV GH RUR SODWD FREUH SORPR ]LQF \ PHWDOHV DFRPSD³DQWHV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHUOWUR GHO £UHD GH O£n EQ FHVLµQ

PAGE 11

GH VHSWLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD 3LQDU GHO 5¯R \ DEDUFD XQ £UHD TXH VH ORFDn OL]D HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH VLJXLHQWHV 'RUD )UDQFLVFR FRQ KHFW£UHDV 9(57,&( 1257( (67( 'HO £UHD GH 'RUD )UDQFLVFR VH H[FOX\H WDGD SRU ODV VLJXLHQWHV FRRUGHQDGDV HO £UHD GHOLPL 9(57,&( 1257( (67( 6HFWRU /RPD GH +LHUUR FRQ KHFW£UHDV 9(57,&( 1257( (67( 'HO £UHD GHO 6HFWRU /RPD GH +LHUUR VH GHOLPLWDGD SRU ODV VLJXLHQWHV FRRUGHQDGDV H[FOX\H HO £UHD 9(57,&( 1257( (67( (O £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLn GDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUGHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDWRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLn FDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UUSLQR GH WUHV D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«Un PLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ GH 0LQDV SUHn YLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRn QRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURn FHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQn FHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD G« OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPSOLTX« XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQWUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQn ILGHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(6, FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXEIDVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXEIDVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH D SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLn PLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HQ OD TXH VH DXWRUL]DQ D UHDOL]DU WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ JHROµJLFD DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQWHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXEIDVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VRn OLFLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH 'HFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVWRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLWLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFn WLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO $U

PAGE 12

*$&(7$ 2),&,$/ GH VHSWLHPEUH GH W¯FXOR GHO 'HFUHWR 5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDV $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GH ORV PL HUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQGR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLn JDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VRn OLFLWXG GHEHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[n SLUH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQn WH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPn ERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRQµPLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQn GDEOH HO WHUFHUR DEDQGRQDU£ DO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO $UW¯FXOR GH HVWH 'HFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLn GDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFWDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUn VRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDn UDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQn WH 'HFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ /H\ GH 0LQDV \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDD GLFWDU ODV GLVSRVLFnR HV UHFHVDUODV SDD OD PHMRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWD 'HFUHWR VH GLVSRQH 6(*81'$ /DV GLVSRVLFLR HV D 4XH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH 'HFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQWD G DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FR cFHVLRUDULR \ QR VH KXELHUD L VHUL R OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0Ln QHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHn UDOHV 7(5&(1$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVRLDULR \ D FXD cWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JH cHUDO FRQRF PLHQWR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DED D D GH VHSWLHPEUH GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR %$1&2 &(175$/ '( &8%$ 5(62/8&,21 1r 325 &8$172 /RV FDPELRV UHDOL]DGRV HQ OD OHJLVODn FLµQ HQ PDWHULD GH GLVFLSOLQD ODERUDO DFRQVHMDQ OD UHn YLVLµQ \ DFWXDOL]DFLµQ GH ORV 5HJODPHQWRV 'LVFLSOLQDULRV YLJHQWHV HQ ODV HQWLGDGHV TXH FRQIRUPDQ HO 6LVWHPD %DQ FDULR 1DFLRQDO 325 &8$172 /D 5HVROXFLµQ GH GH HQHUR GH GHO 0LQLVWHULR GH 7UDEDMR \ 6HJXULGDG 6RFLDO FRPn SOHPHQWDULD GHO 'HFUHWR/H\ VREUH HO 6LVWHPD -H -XVn WLFLD /DERUDO GH IHFKD GH DJRVWR GH SXVR HQ YLJRU OD PHWRGRORJ¯D SDUD OD UHYLVLµQ GH ORV 5HJODPHQWRV 'LVFLSOLQDULRV n 325 &8$172 (O 'HFUHWR/H\ f¯'HO %DQFR &HQn WUDO GH &XEDf° GH IHFKD GH PD\R GH HL VX DUn W¯FXOR LQFLVR Ef IDFXOWD DO 0LQLVWUR 3UHVLGHQWH GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED SDUD GLFWDU GLVSRVLFLRQHV GH REOLn JDWRULR HXPSO PLHQWR SRU WRGDV ODV LQVWLWXHLEUHV ILQDQn FLHUDV Q 32a &8$172 (O TXH UHVXHOYH IXH QRPEUDGR 0LQLVWUR GH *nRELHU R \ 3UHVLGHQWH GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED SRU DFXHUGR GHO *S VHMR GH (VWDGR GH IHFKD GH MXQLR GH 325 7$172 (Q XVR GHODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 'LFWDU HO VLJXLHQWH 5(*/$0(172 ',6&,3/,1$5,2 3$5$ /26 75$%$-$'25(6 '(/ 6,67(0$ %$1 &$5 1$&,21$/ &$3,78/2 , ',6326,&,21(6 *(1(5$/(6 $57,&8/2 f§e SUHVHQWH 5HJODPHQWR WLHQH FRPR REn MHWLYR IXQGDPHQWDO HVWDEOHFHU ODV QRUPDV GLVFLSOLQDULDV TXH ULJHQ OD DFWLYLGDG ODERUDO HQ HO 6LVWHPD %DOQHDULR 0DF R DO \ HV GH DSOLFDFLµQ D ORV WUDEDMDGRUHV TXH ODERn UD HQ VXV GHSHQGH FLDV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV GLULJHQWHV \ IXQFLRQDULRV DGPL LVWUDWLYRV ORV TXH VH ULJHQ SRU OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH SDUD GLFKDV FDWHJRU¯DV RFXSDFLRQDOHV $ ORV HIHFWRV GHO SUHVHQWH 5HJODPHQWR VH HQWHQGHU£ SRU 'FHUHOR/F\ (O 'HFUHWR VREUH HO 6LVWHPD GH -XVWLFLD /DERUDO GH IHFKD GH DJRVWR GH 6LVWHPD %DQ FDULR 1DFLFQDO (O %D LFR &HQWUDO GD &XED HO %D FR 1DFLµ DO GH &XED HO %DU FR GH &U«GLWR \ &RPHUn FLR HO %D FR 3RSXODU GH $KRUUR HO *UXSR 1XHYD %DQFD 6$ \ ODV HQWLGDGHV TXH GHSHQGHQ GH HOORV HQ OR DGHn OD WH f¯, VWLWXFLRQHV GHO 6LVWHPDf° $UHDV 2SHUDWLYDV &FPSUHUGH D ORV WUDEDMDGRUHV TXH ODn ERUDQ HQ XQLGDGHV GRQGH VH PDQHMD HIHFWLYR R VH KDFHQ PRYPLHQWRV GH GLQHUR QR HIHFWLYR &$3,78/2 ,, '( /$6 2%/,*$&,21(6 &2081(6 $ 72'26 /26 75$%$-$'25(6 '(/ 6,67(0$ %$1&$5(2 1$&,21$/ $57,&8/2 f§/RV WUDEDMDGRUHV GHO 6LVWHPD %DQFDULR 1DFLµDO GHEHU£Q FXPSOLU ODV OH\HV HO &RQWUDWR GH 7UDn EDMR HO &RQYHQLR &ROHFWLYR GH 7UDEDMR DV¯ FRPE ODV UHVROXFLRQHV FLUFXODUHV LQVWUXFFLRQHV \ GHP£V GLVSRVL W

PAGE 13

GH VHSWLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ FLRQHV TXH VH GLFWHQ \ ODV REOLJDFLRQHV \ SURKLELFLRQHV FRQWHQLGDV HQ HVWH 5HJODPHQWR 'LVFLSOLQDULR TXH D FRQn WLQXDFLµQ VH UHODFLRQDQ Df SUHVWDU VXV VHUYLFLRV FRQ OD GLOLJHQFLD UHTXHULGD SDUD HO SOHUR FXPSOLPLHQWR GH ODV WDUHDV TXH OH VHDQ HQFRPHQGDGDV GH FRQIRUPLGDG FRQ ODV IXQFLRQHV \ GHEHUHV GHO FDUJR TXH HMHU]D \ ODV HVWDEOHFLGDV HQ HO &RQWUDWR GH 7UDEDMR Ef PDQWHQHU DO G¯D \ GHELGDPHQWH RUGHQDGR ORV OLEURV WDUMHWDV GRFXPHQWRV GLVTXHWHV UHJLVWURV \ DUFKLYRV SDUD TXH SXHGDQ VHU FRQVXOWDGRV HQ FXDOTXLHU PRn PHQWR Ff LQIRUPDU D VX MHIH LQPHGLDWR VXSHULRU FXDOTXLHU DVn SHFWR R YDORUDFLµQ GH OD ODERU UHDOL]DGD R GHMDGD GH UHDOL]DU TXH SXHGD DIHFWDU ORV LQWHUHVHV GH OD HQWLGDG Gf SDUWLFLSDU GH FRQIRUPLGDG FRQ ORV SODQHV QRUPDV \ SULRULGDGHV HVWDEOHFLGDV HQ ORV FXUVRV GH DGLHVWUDn PLHQWR \ FDSDFLWDFLµQ SDUD ORV FXDOHV IXHUD VHOHFFLRn QDGR \ FXPSOLU FRQ ODV REOLJDFLRQHV FRQWUD¯GDV HQ ORV FRQWUDWRV GH DSUHQGL]DMH Hf DVXPLU SHUPDQHQWHPHQWH XAD FRQGXFWD DGHFXDGD \ REVHUYDU HQ VXV UHODFLRQHV GH WUDEDMR FRQ HO FOLHQWH OD FRQVLGHUDFLµQ \ FRUWHV¯D GHELGDV If DVLVWLU DO WUDEDMR FRQ XQD FRUUHFWD SUHVHQFLD I¯VLFD WHQLHQGR HQ FXHQWD ODV QRUPDV GH VREULHGDG HQ HO YHVWLU Jf KDEODU HQ WRQR PRGHUDGR WDQWR FRQ ORV FOLHQWHV FRPR FRQ ORV FRPSD³HURV GH WUDEDMR Kf PDUFDU OD WDUMHWD R UHJLVWUR GH HQWUDGD \ VDOLGD HQ ORV KRUDULRV HVWDEOHFLGRV Lf PDQWHQHU HO RUGHQ \ OLPSLH]D GH VX SXHVWR GH WUDn EDMR Mf FRPXQLFDU FRQ DQWHODFLµQ D VXV VXSHULRUHV ODV FDXVDV GH VX DXVHQFLD GH QR VHU SRVLEOH GHEH KDFHUOR XQ G¯D GHVSX«V GH SURGXFLUVH «VWD 6H H[FHSW¼DQ GH HVWD VLWXDFLµQ ORV WUDEDMDGRUHV TXH RFXSDQ FDUJRV UHODn FLRQDGRV FRQ OD FXVWRGLD \ PDQLSXODFLµQ GH HIHFWLYR TXLHQHV SRU ODV FDUDFWHU¯VWLFDV GH VX ODERU GHEHQ KDFHUOR HQ HO PLVPR G¯D HQ TXH WLHQH OXJDU OD DXVHQn FLD DQWHV GH FRPH]DU OD MRUQDGD ODERUDO Nf DVLVWLU DO WUDEDMR FRQ SXQWXDOLGDG \ SHUPDQHFHU HQ «O GXUDQWH OD MRUQDGD ODERUDO DV¯ FRPR DSURYHFKDU OD PLVPD Of VROLFLWDU DXWRUL]DFLµQ GHO MHIH LQPHGLDWR VXSHULRU FXDQGR UHVXOWH QHFHVDULR DEDQGRQDU HO SXHVWR GH WUDEDMR Pf SRUWDU GXUDQWH OD MRUQDGD ODERUDO OD LGHQWLILFDFLµQ TXH OR DFUHGLWD FRPR WUDEDMDGRU GH OD HQWLGDG HQ TXH SUHVWH VXV VHUYLFLRV Qf LQIRUPDU D OD GLUHFFLµQ TXH DWLHQGD 5HFXUVRV +Xn PDQRV FXDOTXLHU FDPELR GH GRPLFLOLR HQ HO FDUQHW GH LGHQWLGDG R PRGLILFDFLµQ HQ HO UHJLVWUR PLOLWDU HQ XQ SOD]R GH KRUDV Rf HIHFWXDU RSRUWXQDPHQWH ODV OLTXLGDFLRQHV TXH UHVXOn WHQ GH OD XWLOL]DFLµQ GH GLHWDV R FXDOTXLHU RWUR DQn WLFLSR Sf FXPSOLU ODV QRUPDV YLJHQWHV GHO 6HFUHWR (VWDWDO GHO 6HFUHWR %DQFDLR GH 3URWHFFLµQ )¯VLFD \ GH 3URn WHFFLµQ H + JH H GHO 7UDEDMR Tf VROLFLWDU DXWRUL]DFLµQ D VX MHID cf¬ PHGLDWR VXSHULRU SDUD HMHUFHU FXDOTXLHU DFWLYLGDG SRU FXHQWD SURSLD R GH HVWDf°OD HMHUFLHQGR D OD HQWUDGD HQ YLJRU FM« HVWH 5HJODPHQWR FRPXLFDUOR D GLFKR MHIH Uf JDUD WL]DU OD VHJXULGDG GH ORV YDORUHV \ GRFXPHQWRV TXH OHV IXHUH HQFRPH GH GRV GHM£QGRORV FRQYHQLHQn WHPHQWH JXDUGDGRV DO FR FOXLU OD MRUQDGD ODERUDO Vf OLPLWDU ODV OODPDGDV WHOHIµQLFDV SHUVRQDOHV D ODV HV WULFWDPH WH QHFHVDULDV Wf FLPSOLU ODV WDUHDV TXH OH VHDQ HQFFPH GDGDV GH FRQn IRUPLGDG FRQ ODV IXDFLR HV \ GHEHUHV GHO FDUJR TXH HMHU]DQ &$3,78/2 ,,, '( /$6 2%/,*$&,21(6 '( (26 77W n%$-$'25(6 '(/ 6,67(0$ %$1&$5,2 1$&,21$/ (1 2&$6,21 '( (1&2175$56( $%27$1'2 (1 (/ (;75$1-(52 2 &8$1'2 9,$-(1 $/ (;7(5,25 $57,&8/2 f§/RV WUDEDMDGRUHV GHO 6LVWHPD %DFD"LR 1DFRUDO TXH YLDMH DO H[WHULRU HQ IRUPD WHPSRUDO R SHUn PDQHQWH SRU UD]RQHV GH WUDEDMR LQFOX\HQGR ORV YLDMHV SRU FDSDFLWDFLµQ HVW£Q REOLJDGRV D Df UHSRUWDU HQ XQ W«UPLQR QR PD\RU GH KRUDV VX OOHJDGD D OD PLVnµQ R UHSUHVH GDFLµQ Ef REWHQHU SUHYLD DXWRUL]DFLµQ SDUD WUDVODGDUVH GH XQ SDLV D RWUR Ff QR PRGLILFDU VLQ DXWRUL]DFLµQ HO SHU¯RGR GH HVWDQFLD SUHYLVWR Gf PDQWHQHUVH ORFDOL]DGRV DQWH VX MHIH LPHG DWH VXSHn ULRU GXUDQWH VX HVWDQFLD HQ HO H[WUDQMHUR Hf OLTXLGDU ODV GHXGDV SHUVRQDOHV SH GLHLWHV HQ &XED R HQ HO H[WD MHUR TXH SXHGDQ DIHFWDU HO SUHVXn SXHVWR GH OD HQWLGDG R VX SUHVWLJLR If REWHQHU DXWRUL]DFLµQ SUHYLD \ H[SUHVD GHO QLYHO FRn UUHVSRQGLHQWH SDUD DGTXLULU FRPSURPLVRV FRQ FXDn OHVTXLHUD GH ORV VLVWHPDV GH FU«GLWRV HQ HO H[WHULRU &$3,78/2 ,9 '( /$6 2%/,*$&,21(6 '(/ 3(5621$/ 48( /$%25$ (1 $5($6 23(5$7,9$6 2 (1 /$ &8672',$ '( 9$/25(6 < '2&80(1726 (1 (/ 6,67(0$ %$1&$5,2 1$&,21$/ $57,&8/2 f§(O SHUVRQDO TXH ODERUD HQ £UHDV RSHUDn WLYDV GHO 6LVWHPD %DQFDULR 1DFLRQDO R HQ OD FXVWRGLD GH YDORUHV \ GRFXPHQWRV HVW£ REOLJDGR D FXPSOLU DGHP£V GH ODV REOLJDFLRQHV FRPXQHV D WRGRV ORV WUDEDMDGRUHV ODV TXH HVW£Q FRQWHQLGDV HQ ODV LQVWUXFFLRQHV YLJHQWHV SDUD HVWD DFWLYLGDG 6X LUFXPSO PLHQWR VH FRQVLGHUD LQIUDFFLµQ JUDYH GH OD GLVFLSOLQD ODERUDO &$3,78/2 9 '( /$6 2%/,*$&,21(6 '( /$ $'0,1,675$&,21 $57,&8/2 f§6RQ REOLJDFLRQHV GH OD DGPLQLVWUDFLµQ ODV VLJXLHQWHV Df JDUDQWL]DU HO GLVIUXWH GH ODV YDFDFLRQHV SURJUDPDGDV D ORV WUDEDMDGRUHV Ef SDJDU RSRUWXQDPHQWH HO VDODULR \ RWUDV UHPXQHUDn FLRQHV

PAGE 14

*$&(7$ 2),&,$/ GH VHSWLHPEUH GH Ff PDQWHQHU DGHFXDGDV FRQGLFLRQHV GH WUDEDMR TXH SURn SLFLHQ HO EXHQ GHVHQYROYLPLHQWR GH OD MRUQDGD ODn ERUDO Gf RUJDQL]DU FRQWURODU \ H[LJLU DGHFXDGDPHQWH OD SURn GXFFLµQ \ HO WUDEDMR Hf GHWHUPLQDU H LQIRUPDU FRQ SUHFLVLµQ HO RUGHQ ODERUDO TXH FRUUHVSRQGH D OD RUJDQL]DFLµQ DGRSWDGD GHOLPLn WDQGR ODV DFWLYLGDGHV TXH GHEH GHVDUUROODU FDGD SDUn WLFLSDQWH HQ HO SURFHVR GH SURGXFFLµQ R GH VHUYLFLRV If VLWXDU GH IRUPD HVWDEOH HQ OXJDU YLVLEOH HQ HO £UHD R SXHVWR GH WUDEDMR ODV SURKLELFLRQHV HVSHF¯ILFDV TXH GHEHQ REVHUYDU ORV TXH DOO¯ ODERUDQ Jf EULQGDU XQD FRUUHFWD DWHQFLµQ D ORV WUDEDMDGRUHV Kf WUDWDU FRQ HO GHELGR UHVSHWR D FDGD WUDEDMDGRU Lf SURPRYHU \ IDFLOLWDU OD VXSHUDFLµQ SURIHVLRQDO \ W«Fn QLFD D FDGD WUDEDMDGRU Mf JDUDQWL]DU ORV PHGLRV GH WUDEDMR UHTXHULGRV SDUD FDGD WLSR GH DFWLYLGDG LQFOXLGRV ORV PHGLRV GH 3URn WHFFLµQ H +LJLHQH GHO 7UDEDMR Nf FRQWURODU OD DVLVWHQFLD DO WUDEDMR \ OD SHUPDQHQFLD HQ VX SXHVWR GHO SHUVRQDO VXERUGLQDGR Of GHWHUPLQDU HO SURFHGLPLHQWR LQWHUQR GH OD DSOLFDFLµQ GH ODV PHGLGDV GLVFLSOLQDULDV TXH VH XWLOL]D Pf JDUDQWL]DU TXH FDGD WUDEDMDGRU FRQR]FD HVWH 5HJODn PHQWR HO &Rn YHQLR &ROHFWLYR GH 7UDEDMR DV¯ FRPR RWUDV GLVSRVLFLRQHV UHODFLRQDGDV FRQ VX DFWLYLGDG \ H[LJLU SRU VX P£V HVWULFWR FXPSOLPLHQWR Qf FXPSOLU ODV GHP£V REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGDV SRU OD OHJLVODFLµQ ODERUDO YLJHQWH \ HO SUHVHQWH 5HJODPHQWR &$3,78/2 9, '( /$6 9,2/$&,21(6 '( /$ ',6&,3/,1$ /$%25$/ $57,&8/2 f§$ ORV ILQHV GHO SUHVHQWH 5HJODPHQWR VH FRQVLGHUDQ YLRODFLRQHV GH OD GLVFLSOLQD ODERUDO DGHP£V GH ODV TXH DSDUHFHQ UHFRJLGDV HQ HO 'HFUHWR/H\ OD LQREn VHUYDQFLD GH ODV GLVSRVLFLRQHV GH REOLJDGR FXPSOLPLHQWR SDUD ORV WUDEDMDGRUHV GHO 6LVWHPD 6DQHDUOR 1DFLRQDO $57,&8/2 f§$ ORV WUDEDMDGRUHV VXMHWRV D ODV GLVSRVLn FLRQHV FRQWHQLGDV HQ HO SUHVHQWH 5HJODPHQWR OHV VHU£Q DSOLFDEOH ODV PHGLGDV GLVFLSOLQDULDV HVWDEOHFLGDV HQ OD OHJLVODFLµQ ODERUDO YLJHQWH &$3,78/2 9,, '( /$6 ,1)5$&&,21(6 *5$9(6 '( /$ ',6&,3/,1$ /$%25$/ $57,&8/2 f§&RQVWLWX\HQ LQIUDFFLRQHV JUDYHV GH OD GLVFLSOLQD ODER DO HQ HO 6LVWHPD %DQFDULR 1DFLRQDO ODV 6LJXLHRWHV Df YLRODU ODV UR PHV YLJHQWHV GHO 6HFUHWR (VWDWDO 6H FUHWR%DUFDULR \ 3URWHFFLµQ )¯VLFD Ef YLRODU FXDOHVTXLHUD GH ODV PHGLGDV HVWDEOHFLGDV HQ ODV £UH V RSHUDWLYDV \ GH HIHFWLYR Ff OD S«UGLGD VXVWUDFFLµQ GHVY¯R \ OD DSURSLDFLµQ PHn GLDQWH H JD³R GH ELHQHV R YDORUHV SURSLHGDG GHO FHQWUR GH WUDEDMR R GH WHFHUR Gf PDUFDU OD KRUD HQ OD WDUMHWD R UHJLVWUR GH HQWUDGD \ VDO GD GH RWUR WUDEDMDGRU R OD SURSLD VLQ KDEHU DVnVLLGR DO WUDEDMR R IDOVHDU OD PLVPD Hf YLRODU GXUDQWH HO FXPSOLPLHQWR GH VXV IXQFLRQHV R FHQLD FRQVHFXHQFLD GH HOOR ODV GLVSRVLFLRQHV TXH VH GLFWHQ SDf¬D HO FDUJR TXH HMHU]DQ If FRPHWHU KHFKRV R LQFXUULU HQ FRQGXFWDV HQ HO GHn VHPSH³R GH VXV IXQFLRQHV R HQ RFDVLµQ GH HOOR TXH SXHGDQ VHU FRQVWLWXWLYDV GH GHOLWRV GH ORV TXH DWHQ WDQ FRQWUD ORV ELHQHV R YDORUHV GH OD HQWLGDG R GH WHUFHURV Jf FRQFXUULU DO WUDEDMR HQ HVWDGR GH HPEULDJXH] R LQn JHULU EHELGDV DOFRKµOLFDV GXUDQWH OD MRUQDGD ODERUDO Kf KDFHU XVR GH WHO«IRQRV WHOH[ R ID[ DV¯ FRPR RWURV HTXLSRV SDUD OODPDGDV GH ODUJD GLVWDQFLD GH LQWHU«V r \ µ EHQHILFLR SHUVRQDO VLQ OD GHELGD DXWRUL]DFLµQ Lf DOWHUDU VXVWUDHU R VDFDU LQGHELGDPHQWH GH ODV RILFLn QDV ORV OLEURV UHJLVWURV WDUMHWDV GLVTXHWHV YDORUHV FRPSUREDQWHV FRUUHVSRQGHQFLD R FXDOTXLHU GRFXPHQn WR X REMHWR GH OD HQWLGDG R KDFHU XVR GH HOORV SDUD ILQHV GLVWLQWRV GH DTXHOORV SDUD ORV TXH HVW£Q GHVn WLQDGRV Mf UHYLVDU R SUHWHQGHU DUUHJODU HTXLSRV PHGLRV GH WUDEDMR VLQ HVWDU FDOLILFDGR QL DXWRUL]DGR SDUD HOOR Nf UHVSRQGHU RILFLDOPHQWH FRQVXOWDV TXH OH IRUPXOHQ WHQLHQGR HQ FXHQWD VRODPHQWH VX «ULWHU¯R VLQ OD DSUREDFLµQ GH VX -HIH 6XSHULRU FXDQGR VH UHTXLHUD Of WRGR DFWR X RPLVLµQ TX« DIHFW« HO RUGHQ ULWPR R HILFLHQFLD GHO WUDEDMR SURSLR R HO GH ORV GHP£V Pf LQJHULU DOLPHQWRV D OD YLVWD GH ORV FOLHQWHV R GH PRGR WDO TXH HQWRUSH]FD OD DFWLYLGDG TXH VH UHDOL]D R DWHQWH FRQWUD OD LPDJHQ TXH GHEH SUR\HFWDU HO SXHVWR GH WUDEDMR Qf LQWURGXFLUVH HQ ODV UHGHV GHO VLVWHPD FRPSXWDUL]DGR DV¯ FRPR HQ ODV EDVHV GH GDWRV VLQ DXWRUL]DFLµQ $57,&8/2 f§/DV GHP£V FRQGXFWDV YLRODWRULDV GH OD GLVFLSOLQD ODERUDO TXH FRQWLHQHQ HO SUHVHQWH 5HJODPHQWR \ HO 'HFUHWR/H\ SRGU£Q FRQVLGHUDUVH FRPR JUDYHV FXDQn GR ORV SHUMXLFLRV FDXVDGRV R ODV UHLQFLGHQFLDV HQ HO VXMHWR DV¯ OR DFRQVHMHQ $57,&8/2 f§3RU ODV LQIUDFFLRQHV FDOLILFDGDV FRPR JUDYHV VH DSOLFDU£ XQD GH ODV D³HGLGDV VLJXLHQWHV Df WUDVODGR WHPSRUDO D XQD SOD]D GH PHQRU UHPXQHUDn FLµQ R FDOLILFDFLµQ R GH FSSGLFLRSHV ODERUDOHV GLVn WLQWDV SRU HO W«UPLQR GH PHVHV R P£V \ KDVWD XQ D³R FRQ GHUHFKR D UHLQWHJUDUOH D VX SOD]D Ef WUDVODGR D RWUD SOD]D FRQ S«UGLGD GH OD TXH RFXSDED HO WUDEDMDGRU HO VHSDUDFLµQ GHILQLWLYD GH OD HQWLGDG ( L HO FDVR GHO LQFLVR If GHO DUWLFXOR GHO SUHVHQWH 5Hn JODPHQWR OD PHGLGD VH DSOLFD FRQ LQGHSHQGHQFLD GH OD UHVSR VQELOLGDG SHQDO R PDWHULDO H[LJLGOH A &XDQGR OD JUDYHGDG GH OD YLRODFLµQ \ OD SRVLELOLGDG GH VX UHSHWLFLµQ DFRQVHMHQ TXH HO WUDEDMDGRU QR SHUPDQH]FD HQ VX ODERU KDELWXDO KDVWD TXH FRQFOX\DQ ODV LQYHVWLJDn GR HV OD DXWRULGDG IDFXOWDGD SXHGH GLVSRQHU SRU HVFULWR OD PHGLGD FDXWHODU GH VXVSHQVLµQ SURYLVLRQDO GHO FDUJR X RFXSDFLµQ \ GHO VDODULR R HO WUDVODGR SURYLVLRQDO D RWUR FDUJR X RFXSDFLµQ SRU XQ W«UPLQR GH KDVWD G¯DV QDWXn UDOHV PL« WUDV VH DGRSWH OD GHFLVLµQ ILQDO &$3,78/2 9,,, '( /26 ',5,*(17(6 )$&8/7$'26 7$5$ ,0321(5 0(','$6 ',6&,3/,1$5,$6 f« n $57,&8/2 f§&DGD LQVWLWXFLµQ ILQDQFLHUD GmOežaVWHPD IODQHDUOR 1DFLRQDO GHWHUPLQDU£ ORV GLOLJHQWHV IDFXOWDGRV

PAGE 15

GH VHSWLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ SDUD LPSRQHU PHGLGDV GLVFLSOLQDULDV DO SHUVRQDO TXH OH HVW£ GLUHFWDPHQWH VXERUGLQDGR &$3,78/2 ,; '(/ 352&(',0,(172 3$5$ ,0321(5 0(','$6 ',6&,3/,1$5,$6 $57,&8/2 f§(O SURFHGLPHQWR SDUD OD DSOLFDFLµQ GH ODV PHGLGDV GLVFLSOLQDULDV D ORV WUDEDMDGRUHV VH DMXVWDU£ D OR TXH VH HVWDEOHFH HQ HO 'HFUHWR/H\ \ OD 5HVROXFLµQ &RQMXQWD 1" 0766763 GH TXH OR FRPn SOHPHQWD $57,&8/2 f§/RV GLULJHQWHV \ IXQFLRQDULRV DGPLQLVn WUDWLYRV GHO 6LVWHPD %DQFDULR 1DFLRQDO VH ULJHQ HQ PDn WHULD GH DSOLFDFLµQ GH PHGLGDV GLVFLSOLQDULDV SRU HO SURFHn GLPLHQWR HVWDEOHFLGR HQ OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH SDUD GLFKDV FDWHJRU¯DV RFXSDFLRQDOHV &$3,78/2 ; '( /26 7(50,126 ? ‘n n$57,&8/2 f§/DV PHGLGDV GLVFLSOLQDULDV VH LPSRQHU GHQWUR GH ORJ G¯DV K£ELOHV VLJXLHQWHV D OD IHFKD HQ TXH OOHJXH DO FRQRFLPLHQWR GH OD DXWRULGDG IDFXOWDGD OD LQIUDFFLµQ GH TXH VH WUDWH $57,&8/2 f§/D DFFLµQ GH OD DXWRULGDG IDFXOWDGD SDUD DSOLFDU `D PHGLGD GLVFLSOLQDULD D XQ WUDEDMDGRU SUHVFULEH SRU HO WUDQVFXUVR GH XQ D³R D SDUWLU GH OD IHFKD HQ TXH VH FRPHWLµ OD LQIUDFFLµQ H[FHSWR HQ ORV FDVRV HQ TXH OD YLRODFLµQ FRQVLVWD HQ KHFKRV R FRQGXFWDV TXH SXHGDQ FRQVWLWXLU GHOLWRV GRQGH HO W«UPLQR GH SUHVFULSn FLµQ VH HOHYD D GRV D³RV $57,&8/2 f§/D PHGLGD GLVFLSOLQDULD VH QRWLILFD GHQWUR GHO W«UPLQR HVWDEOHFLGR SDUD VX DSOLFDFLµQ H[FHSn WR HQ ORV FDVRV HVWDEOHFLGRV HQ OD OHJLVODFLµQ ODERUDO YLn JHQWH $57,&8/2 f§/RV GHP£V W«UPLQRV UHODWLYRV DO SURn FHGLPLHQWR VH UHJLU£Q SRU OR TXH VH HVWDEOHFH HQ HO 2HFUHWR/H\ \ OD OHJLVODFLµQ TXH OR FRPSOHPHQWD &$3,78/2 ;, %( /$ 5(+$%,/,7$&,21 '( /26 75$%$-$'25(6 6$1&,21$'26 $57,&8/2 f§/D UHKDELOLWDFLµQ GHO WUDEDMDGRU VDQn FLRQDGR GHEH GLVSRQHUOD OD DXWRULGDG TXH LPSXVR OD PHn GLGD GLVFLSOLQDULD X RWUR UHSUHVHQWDQWH GH OD HQWLGDG GRQGH ODERUD HO WUDEDMDGRU $57,&8/2 f§(O SURFHGLPLHQWR SDUD OD UHKDELOLWDFLµQ ‘GH ORV WUDEDMDGRUHV VH DMXVWDU£ D OR TXH HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ ODERUDO YLJHQWH SDUD HVWD PDWHULD ',6326,&,21(6 ),1$/(6 81,&$ /RV SUHVLGHQWHV GH ODV LQVWLWXFLRQHV GHO VLVWHn PD VHU£Q OD ¼OWLPD LQVWDQFLD HQ OD DSOLFDFLµQ GH ODV PHGLGDV GLVFLSOLQDULDV HQ ODV HQWLGDGHV TXH GLULJHQ &2081,48(6( D ORV 9LFHSUHVLGHQWHV DO 6XSHULQWHQn GHQWH \ DO $XGLWRU GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED D ORV 3UHVLGHQWHV GH ORV EDQFRV GHO 6LVWHPD %DQFDULR 1DFLRQDO \ D FXDQWDV SHUVRQDA UHVXOWH SURFHGHQWH 38%/,48(6( HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRn FLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ 6HFUHWDU¯D '$'2 HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH VHSWLHPEUH GH )UDQFLVFR 6REHUµQ 9DOG«V 0LQLVWUR 3UHVLGHQWH GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED 0,1,67(5,26 &20(5&,2 ,17(5,25 5(62/8&,21 1 325 &8$172 (O $FXHUGR 1 GHO &RPLW« (MHn FXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV GH IHFKD GH QRYLHP EUH GH HQ VX DSDUWDGR 6(*81'2 HVWDEOHFH TXH HO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ,QWHULRU HV HO RUJDQLVPR HQFDUn JDGR GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (VWDGR \ HO *RELHUQR HQ FXDQWR DO FRPHUFLR LQWHULRU PD\RULVWD \ PLQRULVWD GH DOLPHQWRV \ RWURV ELHn QHV \ GH ORV VHUYLFLRV GH FRQVXPR SHUVRQDO \ FRPHUFLDO 7 325 &8$172 (Q HO $FXHUGR 1 GH IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLFWDGR SRU HO &RPLW« (MHSXWL\R GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV VH DXWRUL]D D ORV MHIHV GH RUJDn QLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR D GLFWDU HQ HO OLPLWH GH VXV IDFXOWDGHV \ FRPSHWHQFLD UHJODPHQWRV UHVROXFLRQHV \ RWUDV GLVSRVLFLRQHV GH REOLJDWRULR FXPSOLn PLHQWR SDUD HO VLVWHPD GHO RUJDQLVPR \ HQ VX FDVR SDUD ORV GHP£V RUJDQLVPRV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU ODV HQWLGDGHV HVWDWDOHV HO VHFWRU FRRSHUDWLYR PL[WR SULn YDGR \ OD SREODFLµQ HQ YLUWXG GH OR HVWDEOHFLGR HQ V¾ DSDUWDGR 7(5&(52 DF£SLWH 325 &8$172 /D 5HVROXFLµQ 1 GH IHFKD c GH DEULO GH GLFWDGD SRU OD TXH UHVXHOYH SURK¯EH ¯D YHQWD PLQRULVWD FRQ GHVWLQR D ODV SHUVRQDV QDWXUDOHV WDQWR HQ PRQHGD QDFLRQDO FRPR HQ GLYLVDV GH DOJXQRV HTXLSRV HOHFWURGRP«VWLFRV TXH HQ OD PLVPD VH UHODFLRQDQ DV¯ FRPR OD FRPHUFLDOL]DFLµQ GH PHGLRV GH WUDQVSRUWH \ DFFHVRULRV 325 &8$172 (O DSDUWDGR 6(*81'2 GH OD SUHFLWDGD 5HVROXFLµQ 1 HVWDEOHFH TXH OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUYLFLRV D ([WUDQMHURV &8%$/6(f UHJXn ODU£ OR UHODFLRQDGR FRQ OD DGTXLVLFLµQ SDUD HO &XHUSR 'LSORP£WLFR GH ORV DUW¯FXORV TXH SURK¯EH OD QRUPD VX YHQWD RPLWL«QGRVH HQ GLFKD UHVROXFLµQ D ODV VXFXUVDOHV GH ILUPDV H[WUDQMHUDV \ RWUDV SHUVRQDV QDWXUDOHV TXH KDQ HVWDGR DWHQGLGDV SRU &8%$/6( SRU OR TXH VH KDFH QHFHn VDULR VXEVDQDU HVD RPLVLµQ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 0RGLILFDU OD 5HVROXFLµQ 1 GH IHFKD GH DEULO GH GLFWDGD SRU OD TXH UHVXHOYH HQ HO VHQWLGR GH FRQVLJQDU OD DGLFLµQ DO DSDUWDGR 6(*81'2 TXH TXHGDU£ UHGDFWDGR GH OD VLJXLHQWH IRUPD 6(*81'2 /D (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUn YLFLHV D ([WUDQMHURV &8%$/6(f UHJXODU£ OR UHODn FLRQDGR FRQ OD DGTXLVLFLµQ GH ORV HTXLSRV HOHFWURn GRP«VWLFRV PHGLHV GH WUDQVSRUWH \ DFFHVRULRV TXH VH SURK¯EH VX YHQ¯D HQ ORV DSDUWDGRV 35,0(52 \ 7(5&(52 SDUD HO SHUVRQDO GHO &XHUSR 'LSORP£n WLFR ODV UHSUHVHQWDFLRQHV H[WUDQMHUDV \ RWUDV SHU

PAGE 16

*$&(7$ 2),&,$/ GH VHSWLHPEUH GH VRQDV QDWXUDOHV TXH OLDQ HVWDGR DQWHULRUPHQWH DWHQn GLGRV SRU GLFKD HQWLGDG 6(*81'2 6H UDWLILFD OD 5HVROXFLµQ 1" GH IHn FKD GH DEULO GH GLFWDGD SRU OD TXH UHVXHOYH HQ WDQWR \ HQ FXDQWR QR VH RSRQJD D OR HVWDEOHFLGR HQ OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ 7(5&(52 1RWLI¯TXHVH D ORV MHIHV GH ORV RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR D ORV 3UHVLGHQWHV GH ORV &RQVHMRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ GH ODV $VDPEOHDV 3URYLQFLDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU \ D OD GHO 0XQLFLSLR (Vn SHFLDO ,VOD GH OD -XYHQWXG DO 'LUHFWRU GH OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUYLFLRV D ([WUDQMHURV &8%$/6(f \ D FXDQWDV P£V SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV SURFHGD 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD VX JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ,QWHULRU D GH VHSWLHPEUH GH %£UEDUD &DVWLOOR &XHVWD 0LQLVWUD GHO &RPHUFLR ,QWHULRU ,17(5,25 5(62/8&,21 1" '(/ 0,1,6752 '(/ ,17(5,25 48( 5(*8/$ /$ 87,/,=$&,21 '( /$6 6867$1&,$6 +$/2*(1$'$6 3$5$ /$ (;7,1&,21 '( ,1&(1',26 325 &8$172 (O (VWDGR FXEDQR SDUWH FRQWUDWDQWH GHO &RQYHQLR GH 9LHQD SDUD OD SURWHFFLµQ GH OD FDSD GH R]RQR \ GH VX 3URWRFROR GH 0RQWUHDO UHODWLYR D ODV VXVn WDQFLDV DJRWDGRUDV GH OD FDSD GH R]RQR UHFRQRFLHQGR OD SRVLELOLGDG GH TXH ODV HPLVLRQHV \ OD XWLOL]DFLµQ D HVFDOD QDFLRQDO H LQWHUQDFLRQDO GH VXVWDQFLDV KDORJHQDGDV SDUD OD H[WLQFLµQ GH LQFHQGLRV \ RWUDV VXVWDQFLDV TX¯PLFDV FRQn WULEX\DQ D PHUPDU OD FDSD GH R]RQR R D PRGLILFDUOD GH DOJXQD PDQHUD ,G TXH WHQGU¯D UHSHUFXVLRQHV DGYHUVDV SDUD OD VDOXG KXPDQD ORV FXOWLYRV OD YLGD PDULQD LRV PDWHULDOHV \ HO FOLPD 325 &8$172 ([LVWHQ HQ HO SD¯V VLVWHPDV \ PHGLRV GH SURWHFFLµQ FRQWUD LQFHQGLRV TXH XWLOL]DQ VXVWDQFLDV KDORJHQDGDV SRU OR FXDO GHEH UHGXFLUVH VX XVR \ SDXODn WLQDPHQWH ORJUDU OD VXVWLWXFLµQ GH «VWRV SRU RWURV VLVWHn PDV DOWHUQDWLYRV 325 &8$172 (O 3URWRFROR GH 0RQWUHDO \ ODV HQn PLHQGDV DGRSWDGDV HQ UHXQLRQHV SRVWHULRUHV GH ODV 3DUWHV &RQWUDWDQWHV DFRUGDURQ OD UHGXFFLµQ WRWDO GH OD SURGXFn FLµQ GH KDORQHV D QLYHO LQWHUQDFLRQDO OR TXH LPSOLFD OD H[WLQFLµQ GH ODV UHVHUYDV GH GLFKDV VXVWDQFLDV SDUD JDn UDQWL]DU OD UHFDUJD \ UHSRVLFLµQ GH ODV PLVPDV HQ ORV VLVWHPDV \ PHGLRV GH SURWHFFLµQ FRQWUD LQFHQGLRV 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH KDQ VLGR FRQIHULGDV r 5HVXHOYR 35,0(52 3URKLELU OD DGTXLVLFLµQ H LQVWDODFLµQ GH QXHYRV VLVWHPDV \ PHGLRV GH SURWHFFLµQ FRQWUD LQFHQGLRV TXH HPSOHHQ VXVWDQFLDV KDORJHQDGDV 6(*81'2 3DUD DTXHOORV FDVRV TXH UHVXOWH LPSUHVn FLQGLEOH HO XVR GH VXVWDQFLDV KDORJHQDGDV SDUD OD H[WLQn FLµQ GH LQFHQGLRV SRU QR H[LVWLU OD SRVLELOLGDG GH VHU UHHPSOD]DGD SRU RWUD VH UHTXHULU£ GH OD DSUREDFLµQ GHO 0LQLVWHULR GHO ,QWHULRU 7(5&(52 5HDOL]DU XQ HVWXGLR FRQMXQWR SRU SDUWH GHO &XHUSR GH %RPEHURV GHO 0LQLVWHULR GHO ,QWHULRU \ ODV HQWLGDGHV TXH SRVHHQ VLVWHPDV \ PHGLRV GH SURWHFFLµQ FRQWUD LQFHQGLRV PHGLDQWH HO XVR GH HVWDV VXVWDQFLDV D ILQ GH GHWHUPLQDU OD SRVLELOLGDG UHDO GH VHU VXVWLWXLGDV SRU RWUDV VXVWDQFLDV DOWHUQDWLYDV OR TXH SHUPLWLU£ DGHn P£V OD FUHDFLµQ GH XQ EDQFR GH UHVHUYD GH GLFKDV VXVn WDQFLDV TXH JDUDQWLFH OD FRQWLQXLGDG GHO IXQFLRQDPLHQWR GH ORV VLVWHPDV TXH LPSUHVFLQGLEOHPHQWH SHUPDQH]FDQ IXQFLRQDQGR \ TXH KD\DQ VLGR DSUREDGRV SRU HO &XHUSR GH %RPEHURV GHO 0LQLVWHULR GHO LQWHULRU &8$572 6H GHURJDQ ODV GLVSRVLFLRQHV TXH VH RSRQJDQ DO FXPSOLPLHQWR GH OR TXH SRU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ VH HVWDEOHFH 48,172 &RPXQLT¼HVH HO FRQWHQLGR GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ D FXDQWRV GHEDQ FRQRFHU GH OD PLVPD \ SXEO¯n TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'$ HQ HO 0LQLVWHULR GHO ,QWHULRU &LXGDG GH /D +DEDQD D GH VHSWLHPEUH GH $EHODUGR &RORP« ,EDUUD *HQHUDO &XHUSR GH (M«UFLWR 0LQLVWUR GHO ,QWHULRU