PAGE 1 (61 *$&(7$ '( /$ 5(38%/,&$ '( &8%$ (',&,21 25',1$5,$ /$ +$%$1$ -8(9(6 '( 6(37,(0%5( '( $“2 ;&9, 686&5,3&,21 < ',675,%8&,21 0LQLVWHULR GH -XVWLFLD &DOOH 2 1R HQWUH \ 3OD]D &µGLJR 3RVWDO 7HOHI DO H[W 1¼PHUR f§ 3UHFLR 3£JLQD 0,1,67(5,26 ,1'8675,$ %$6,&$ 5(62/8&,21 1 325 &8$172 /D /H\ 1 /H\ GH 0LQDV SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFH HQ VX DUW¯FXOR TXH HO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR GHOHJDQ HQ HO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD HO RWRUn JDPLHQWR R GHQHJDFLµQ GH ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV SDUD SHTXH³RV \DFLPLHQWRV GH GHWHUPLQDGRV PLQHUDOHV 325 &8$172 (O $FXHUGR 1 GH IHFKD GH DJRVWR GH GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV RWRUJµ DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD GHWHUn PLQDGDV IDFXOWDGHV HQ UHODFLµQ FRQ ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV FODVLILFDGRV HQ ORV JUXSRV , ,,, \ ,9 VHJ¼Q HO DUW¯FXOR GH OD PHQWDGD /H\ GH 0LQDV 325 &8$172 /D (PSUHVD GH 0DWHULDOHV GH OD &RQVn WUXFFLµQ 1 , &LHJR GH $YLOD KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHn VLµQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR SDUD UHDOL]DU VXV DFWLYLGDGHV PLQHUDV HQ HO \DFLPLHQWR /D 5HGRQGD XELFDGR HQ OD SURYLQFLD &LHJR GH $YLOD 325 &8$172 /D 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV KD FRQVLGHUDGR FRQYHQLHQWH HQ VX GLFWDPHQ UHn FRPHQGDU DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD TXH RWRUJXH OD FRQFHVLµQ DO VROLFLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUn JDQRV ORFDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU 325 &8$172 (O TXH UHVXHOYH IXH GHVLJQDGR 0LQLVn WUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD SRU DFXHUGR GHO &RQVHMR GH (VWDGR GH IHFKD GH PD\R GH 325 7$172 (Q XVR GT ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 2WRUJDU D OD (PSUHVD GH 0DWHULDOHV GH OD &RQVWUXFFLµQ 1 &LHJR GH $YLOD HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDn PLHQWR HQ HO £UHD GHO \DFLPLHQWR /D 5HGRQGD FRQ HO REMHWR GH H[SORWDU \ SURFHVDU HO PLQHUDO GH FDOL]D SDUD OD REWHQFLµQ GH £ULGRV SDUD OD FRQVWUXFFLµQ 6LQ SHUMXLFLR GH OR DQWHULRU HO FRQFHVLRQDULR SRGU£ VROLFLWDU DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HO SURFHVDPLHQWR GH RWURV PLn QHUDOHV GLVWLQWRV GH ORV PLQHUDOHV H[WUD¯GRV HQ HO £UHD GH H[SORWDFLµQ GH HVWD FRQFHVLµQ 6(*81'2 /D SUHVHQWH FRQFHVLµQ HVW£ FRPSXHVWD SRU XQ £UHD GH H[SORWDFLµQ \ XQ £UHD GH SURFHVDPLHQWR (O £UHD GH H[SORWDFLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD &LHJR GH $YLOD DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOLn ]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( (O £UHD GH SURFHVDPLHQWR VH XELFD HQ OD SURYLQFLD &LHJR GH $YLOD f± DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRUGHQDGDV WHPD &XED 1RUWH HV OD VLJXLHQWH /DPEHUW 6LV 9(57,&( 1257( (67( n /DV £UHDV GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ KDQ VLGR GHELGDn PHQWH FRPSDWLELOL]DGDV FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH 7(5&(52 (O FRQFHVLRQDULR SRGU£ GHYROYHU HQ FXDOn TXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV SDUWHV GHO £UHD GH H[SORWDFLµQ TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V SDUD FRQWLQXDG GLFKD H[SORWDFLµQ SHUR WDOHV GHYROXFLRQHV VH KDU£Q VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO \ HQ HO HVWXGLR GH LPSDFWR DPELHQWDO /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLFDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXn FLRQHV UHDOL]DGDV &8$572 /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«Un PLQR GH FLQFR D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ GH 0LQDV SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR 48,172 'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GH ODV £UHDV GHVFULWDV HQ HO DSDU PAGE 2 *$&(7$ 2),&,$/ GH VHSWLHPEUH GH WDGR 6(*81'2 RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRL" REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLn VR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2¯LFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHn J¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQn FOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPn SUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR 6(;72 (O FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1Dn FLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV GHQWUR GH ORV VHVHQWD G¯DV SRVWHULRUHV DO W«UPLQR GH FDGD D³R FDOHQGDULR OD VLJXLHQWH LQIRUPDFLµQ Df HO SODQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR SDUD ORV GRFH PHVHV VLJXLHQWHV Ef HO PRYLPLHQWR GH ODV UHVHUYDV PLQHUDOHV Ff WRGRV ORV LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV Gf HO SODQ SURJUHVLYR GH UHKDELOLWDFLµQ \ UHVWDXUDFLµQ GH ODV £UHDV D VHU GHYXHOWDV \ c Hf ODV GHP£V LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ H[LJLµOHV SRU OD DXWRULGDG PLQHUD \ SRU OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH 6(37,02 /DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQWUHn JDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ WHQGU£Q FDU£FWHU FRQILGHQFLDO D VROLn FLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR GHQWUR GH ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH 2&7$92 (O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR XQ FDQRQ GH GLH] SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH H[SORWDFLµQ TXH VH DERQDU£ SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV DV¯ FRPR XQD UHJDO¯D GHO b FDOFXODGD VHJ¼Q OR GLVn SXHVWR HQ OD /H\ GH 0LQDV (O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ WDPEL«Q HO SUHFLR GHO GHUHFKR GH VXSHUILFLH TXH FRUUHVn SRQGD SRU HO £UHD GH SURFHVDPLHQWR GH OD FRQFHVLµQ VRU EUH OD EDVH GH XQD WDVD SRU PHWUR FXDGUDGR 7RGR OR DQWHULRU VH KDU£ VHJ¼Q GLVSRQJD HO 0LQLVWHULR GH )Ln QDQ]DV \ 3UHFLRV 129(12 (O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLFLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH \ D HODERUDU HO HVWXGLR GH LPn SDFWR DPELHQWDO TXH VRPHWHU£ D OD DSUREDFLµQ GHO 0LQLVn WHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH WRGR FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH LRV WUDEDMRV TXH SRU OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ VH DXWRUL]DQ '(&,02 (O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQn FLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVWRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ R GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ORV WUDEDMRV GH PLn WLJDFLµQ GH ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV RFDVLRQDGRV SRU OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYµ QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )Ln QDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLn JXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQA VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR GHO 'HFUHWR 5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDV '(&,0235,0(52 /DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHn P£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ /DV DFWLYLn GDGHV TXH VH UHDOL]DQ SRU FXDOTXLHU WHUFHUR HQ HO £USD GH OD FRQFHVLµQ SRGU£Q FRQWLQXDU KDVWD OD IHFKD HQ TXH WDOHV DFWLYLGDGHV LQWHUILHUDQ FRQ ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV GHO FRQFHVLRQDULR (O FRQFHVLRQDULR GDU£ DYLVR D HVH WHUn FHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH VHLV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH GLFKR WHUFHUR FRQFOX\D VXV DFWLYLGDGHV \ DEDQGRQH HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DSDUWDGR '(&,026(*81 '2 GH HVWD UHVROXFLµQ '(&,026(*81'2 6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLn YLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFWDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUn VRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVn ODFLµQ YLJHQWH '(&,027(5&(52 (O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D WRPDU ODV PHGLGDV QHFHVDULDV SDUD HYLWDU TXH ORV DUUDVWUHV SURGXFWR GH ODV ODERUHV PLQHUDV OOHJXHQ DO HPEDOVH &KDPEDV , '(&,02&8$572 (Q HO W«UPLQR GH VHLV PHVHV FRQn WDGRV D SDUWLU GHO RWRUJDPLHQWR GH OD FRQFHVLµQ HO FRQn FHVLRQDULR GHEHU£ UHDOL]DU XQ P¯QLPR GH WUDEDMRV TXH SHUPLWDQ HOHYDU OD FDWHJRU¯D GH ODV UHVHUYDV '(&,0248,172 $GHP£V GH T GLVSXHVWR HQ OD SUHn VHQWH UHVROXFLµQ HO FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D FXPSOLU WRGDV ODV GLVSRVLFLRQHV FRQWHQLGDV HQ OD /H\ /H\ GH 0LQDV \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLn FDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ '(&,026(;72 /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULH UUDQ WUHLQWD G¯DV GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV '(&,026(37,02 1RWLI¯TXHVH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV P£V SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV SURFHGD \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLn PLHQWR 'DGD HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D ORV G¯DV GHO PHV GH VHSWLHPEUH GH 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD QQM$JIFWG// 6L 5(62/8&,21 1r )25 &8$172 /D /H\ 1 /H\ GH 0LQDV SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFH HQ VX DUW¯FXOR TXH HO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR GHOHJDQ HQ HO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD HO RWRUn JDPLHQWR R GHQHJDFLµQ GH ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV SDUD SHTXH³RV \DFLPLHQWRV GH GHWHUPLQDGRV PLQHUDOHV 325 &8$172 (O $FXHUGR 1" GH IHSKD GH DJRVWR GH GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV RWRUJµ DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD GHWHUn PLQDGDV IDFXOWDGHV HQ UHODFLµQ FRQ ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV PAGE 3 GH VHSWLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ FODVLILFDGRV HQ ORV JUXSRV , ,,, \ ,9 VHJ¼Q HO DUW¯FXOR GH OD PHQWDGD /H\ GH 0LQDV 325 &8$172 /D (PSUHVD *HRPLQHUD GHO &HQWUR KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDn UD OD VXEIDVH GH H[SORUDFLµQ SDUD HO £UHD GHQRPLQDGD 6DQG %ODVWLQJ 7ULQLGDG XELFDGD HQ OD SURYLQFLD 6DQFWL 6S¯ULWXV 325 &8$172 /D 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV KD FRQVLGHUDGR FRQYHQLHQWH HQ VX GLFWDPHQ UH FSPHQGDU DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD TXH RWRUJXH OD FRQFHVLµQ DO VROLFLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUn JDQRV ORFDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU 325 &8$172 (O TXH UHVXHOYH IXH GHVLJQDGR 0LQLVn WUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD SRU DFXHUGR GHOM &RQVHMR GH (VWDGR GH IHFKD GH PD\R GH 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 2WRUJDU D OD (PSUHVD *HRPLQHUD GHO &HQn WUR HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRPLQDGD 6DQG %ODVWLQJ 7ULQLGDG FRQ RO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ SDUD PLQHUDOHV GH DUHQD FXDU]RVD H[LVn WHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 6(*81'2 /D SUHVHQWH FRQFHVLµQ HVW£ IRUPDGD SRU GRV VHFWRUHV VH XELFD HQ OD SURYLQFLD 6DQFWL 6S¯ULWXV DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH HV OD VLJXLHQWH 6HFWRU 9(57,&( 1257( (67( 6HFWRU 9(57,&( 1257( (67( (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH f±FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPn ELHQWH 7(5&(52 (O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOn TXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1Dn FLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHVHQn WDU D GLFKD 2ILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUn GHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV r,µV GDWRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLn FDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV &8$572 /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«Un PLQR GH XQ D³R TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLn QRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ GH 0LQDV SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQn FHVLRQDULR 48,172 'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHn VLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO $SDUn WDGR 6HJXQGR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQn WDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVn WLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1Dn FLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRHn [LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHn VLRQDULR 6(;72 (O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQn IRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUn VRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHVXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHV WLJDFLµQ JHROµJLFD 6(37,02 /DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQWUHn JDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQILGHQn FLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£ GHVFODn VLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHn YXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VRn OLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ 2&7$92 (O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ TXH VH DERQDU£ SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV 129(12 (O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLFLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXn FLµQ GH ORV WUDEDMRV JXH SRU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ VH DXWRUL]DQ '(&,02 (O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQn FLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVWRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLn WLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDn PLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO $UW¯FXOR GHO 'HFUHWR 5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDV '(&,0235,0(52 $O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQWUR GpO £UHD LQYHVWLJDED XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GHO PLQHUDO H[SORUDGR VLHPSUH \ FXDQGR PAGE 4 *$&(7$ 2),&,$/ GH VHSWLHPEUH GH KD\LD FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHn EHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD '(&,026(*81'2 /DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]Dn GDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVn WDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXn ILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLG£GHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUGOO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFn WLYLGDGHV (Q RDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRQµPLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQGDEOH HO WHUFHUR DEDQGRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVn WR HQ HO DSDUWDGR '(&,027(5&(52 GH HVWD UHVROXFLµQ '(&,027(5&(52 6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLn YLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFWDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUn VRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV D³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVn ODFLµQ YLJHQWH '(&,02&8$572 $GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HVWD 5HVROXFLµQ HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ /H\ GH 0LQDV \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ '(&,0248,172 /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXn UULHUDQ WUHLQWD G¯DV GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5Hn FXUVRV 0LQHUDOHV '(&,026(;72 1RWLI¯TXHVH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUn VRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRn FLPLHQWR 'DGLD HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D ORV G¯DV GHO PHV GH VHSWLHPEUH GH 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD 5(62/8&,21 1An 325 &8$172 /D /H\ 1 /H\ GH 0LQDV SURL PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFH HQ VX DUW¯FXOR TXH HO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR GHOHJDQ HQ HO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD HO RWRUn JDPLHQWR R GHQHJDFLµQ GH ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV SDUD SHTXH³RV \DFLPLHQWRV GH GHWHUPLQDGRV PLQHUDOHV 325 &8$172 (O $FXHUGR 1 GH IHFKD GH DJRVWR GH GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV RWRUJµ DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD GHWHUn PLQDGDV IDFXOWDGHV HQ UHODFLµQ FRQ ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV FODVLILFDGRV HQ ORV JUXSRV , ,OO \ ,9 VHJ¼Q HO DUW¯FXOR GH OD PHQWDGD /H\ GH 0LQDV 325 &8$172 /D (PSUHVD 3URYLQFLDO GH &RQVWUXFn FLµQ \ 0RQWDMH ,QGXVWULDO GHO 0LQLVWHULR GHG $]¼FDU GH 6DQWLDJR GH &XED KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH H[n SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR SDUD UHDOL]DU VXV DFWLYLGDGHV PLQHUDV HQ HO \DFLPLHQWR &DOL]D 0HOOD XELFDGR HQ OD SURYLQFLD 6DQWLDJR GH &XED 325 &8$172 /D 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV KD FRQVLGHUDGR FRQYHQLHQWH HQ VX GLFWDPHQ UHn FRPHQGDU DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD TXH RWRUJXH OD FRQFHVLµQ DO VROLFLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUn JDQRV ORFDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU 325 &8$172 (O TXH UHVXHOYH IXH GHVLJQDGR 0LQLVn WUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD SRU DFXHUGR GHLM &RQVHMR GH (VWDGR GH IHFKD GH PD\R GH 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 2WRUJDU D OD (PSUHVD 3URYLQFLDO GH &RQVn WUXFFLµQ \ 0RQWDMH GHO 0LQLVWHULR GDO $]¼FDU GH 6DQWLDJR GH &XED HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR HQ HO £UHD GHO \DFLPLHQWR &DOL]D 0HOOD FRQ HO REMHWR GH H[SORWDU \ SURFHVDU HO PLn QHUDO GH FDOL]D SDUD OD REWHQFLµQ GH KLGUDWR GH FRO SDUD VX XWLOL]DFLµQ HQ OD LQGXVWULD D]XFDUHUD \ SDUD OD SURGXFn FLµQ GH PDWHULDO GH UHOOHQR SDUD FDPLQRV \ FDUUHWHUDV \ EDODVWR SDUD Y¯DV I«UUHDV 6LQ SHUMXLFLR GH OR DQWHULRU HO FRQFHVLRQDULR SRGU£ VROLFLWDU DO DPSDUR GH OD SUHVHQn WH FRQFHVLµQ HO SURFHVDPLHQWR GH RWURV PLQHUDOHV GLVn WLQWRV GH ORV PLQHUDOHV H[WUD¯GRV HQ HO £UHD GH H[SORWDn FLµQ GH HVWD FRQFHVLµQ 6(*81'2 /D SUHVHQWH FRQFHVLµQ HVW£ FRPSXHVWD SRU XQ £UHD GH H[SORWDFLµQ \ XQ £UHD GH SURFHVDPLHQWR (O £UHD GH H[SORWDFLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD 6DQn WLDJR GH &XED DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVn WHPD &XED 6XU HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( WI2UD n fµ I} n fµ n fµ (O £UHD GH SURFHVDPLHQWR VH XELFD HQ OD SURYLQFLD 6DQWLDJR GH &XED DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LV WHPD &XED 6XU HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( ! fµ ,, PAGE 5 GH VHSWLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ /DV £UHDV GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ KDQ VLGR GHELGDn PHQWH FRPSDWLELLOL]DGDV FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH 7(5&(52 (O FRQFHVLRQDULR SRGU£ GHYROYHU HQ FXDOn TXLHU PHPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV SDUWHV GHO £UHD GH H[SORWDFLµQ TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V SDUD FRQWLQXDU GnFKD H[SORWDFLµQ SHP WDOHV GHYROXFLRQHV VH KDU£Q VHJ¼Q ORV UHTXnVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO \ HQ HO HVWXGLR GH LPSDFWR DPELHQWDO /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLFDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH ODFRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROX FLR HV UHDOL]DGDV &8$572 /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«Un PLQR GH YHLQWLFLQFR D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ GH 0LQDV SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR 48,172 'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ UR VH RWRUJDU£ GHQWUR GH ODV £UHDV GHVFULWDV HQ HO DSDUn WDGR 6(*81'2 RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PD«UDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XLD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLn VR GH UHFRQRFLPLH WR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHn J¼Q ORV SURFHGXQLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQn FOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPn SUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR 6(;72 (O FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1Dn FLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV GHQWUR GH ORV VHVHQWD G¯DV SRVWHULRUHV DO W« PLQR GH FDGD D³R FDOHQGDULR OD VLJXLHQWH LQIRUPDFLµQ Df HO SODQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR SDUD ORV GRFH PHVHV VLJXLHQWHV Ef HO PRYLPLHQWR GH ODV UHVHUYDV PLQHUDOHV Ff WRGRV ORV LLLIRLPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV Gf HO SODQ SURJUHVLYR GH UHKDELOLWDFLµQ \ UHVWDXUDFLµQ GH ODV £UHDV D VHU GHYXHOWDV \ Hf ODV GHPLV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ H[LJLEOHV SRU OD DXWRULGDG PLQHUD \ SRU OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH 6(37,02 /DV LQ¯RUPALRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQWUHn JDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GM 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DVL OR UHTXLULHVHQ WHQGU£Q FDU£FWHU FRQILGHQFLDO D VROLFLn WXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR GHQWUR GH ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH 2&7$92 (O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR XQ FDQRQ GH GLH] SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH H[SORWDFLµQ TXH VH DERQDU£ SRU DQXDOLGDGHV DGHn ODQWDGDV DV¯ FRPR XQD UHJDO¯D GHO b FDOFXODGD VHJ¼Q OR GLVSXHVWR HQ OD /H\ GH 0LQDV (O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ WDPEL«Q HO SUHFLR GHO GHUHFKR GH VXSHUILFLH TXH FRUUHVn SRQGD SRU HO £UHD GH SURFHVDPLHQWR GH OD FRQFHVLµQ VRn EUH OD EDVH GH XQD WDVD SRU PHWUR FXDGUDGR 7RGR OR DQWHULRU VH KDU£ VHJ¼Q GLVSRQJD HO 0LQLVWHULR GH )Ln QDQ]DV \ 3UHFLRV 129(12 (O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLFLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH \ D HODERUDU HO HVWXGLR GH LPn SDFWR DPELHQWDO TXH VRPHWHU£ D OD DSUREDFLµQ GHO 0LQLVn WHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH WRGR FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ VH DXWRUL]DQ '(&,02 (O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQn FLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVWRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ R GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ORV WUDEDMRV GH PLn WLJDFLµQ GH ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV RFDVLRQDGRV SRU OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )L UD ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLn JXLHQWHV D RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW FXOR GH@ 'HFUHWR 5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQ£6 '(&O02350‹5• /DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHn P£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ /DV DFWLYLn GDGHV TXH VH UHDOL]DQ SRU FXDOTXLHU WHUFHUR HQ HO £QHD GH OD FRQFHVLµQ SRGU£Q FRQWLQXDU KDVWD OD IHFKD HQ TXH WDOHV DFWLYLGDGHV LQWHUILHUDQ FRQ ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV GHO FRQFHVLRQDULR (O FRQFHVLRQDULR GDU£ DYLVR D HVH WHUn FHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH VHLV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH GLFKR WHUFHUR FRQFOX\D VXV DFWLYLGDGHV \ DEDQGRQH HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DSDUWDGR '(&,026(*81 '2 GH HVWD UHVROXFLµQ '(&,026(*81'2 6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLn YLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFWDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUn VRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVn ODFLµQ YLJHQWH '(&,027(5&(52 (O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D WRPDU ODV PHGLGDV QHFHVDULDV SDUD HYLWDU TXH ORV DUUDVn WUHV SURGXFWR GH ODV ODERUHV PLQHUDV OOHJXHQ DO HPEDOVH 3URWHVWD GH %DUDJX£ '(&,02&8$572 (Q HO W«UPLQR GH XQ D³R FRQWDGR D SDUWLU GHO RWRUJDPLHQWR GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR GHEHU£ UHDOL]DU XQ P¯QLPR GH WUDEDMRV TXH SHUPLWDQ HOHYDU OD FDWHJRU¯D GH ODV UHVHUYDV \ JDUDQWLFHQ ORV YRO¼n PHQHV QHFHVDULRV SDUD HO SHU¯RGR GH H[SORWDFLµQ VROLFLn WDGR '(&,0248,172 $GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHn VHQWH 5HVROXFLµQ HO FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D FXPSOLU WRGDV ODV GLVSRVLFLRQHV FRQWHQLGDV HQ OD /H\L /H\ GH 0LQDV \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLn FDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ '(&,026(;72 /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHn UDQ WUHLQWD G¯DV GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV PAGE 6 *$&(7$ 2),&,$/ GH VHSWLHPEUH GH '(&,026(37,02 1DWLI¯TXHVH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV P£V SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV SURFHGD \ SXEOLTXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFL PLHQWT 'DGD HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D ORV G¯DV GHO PHV GH VHSWLHPEUH GH 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD 0¯ M ? G I 5(62/8&,21 1" 325 &8$172 /D /H\ 1 /H\ GH 0LQDV SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFH HQ VX DUW¯FXOR TXH HO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR GHOHJDQ HQ HO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD HO RWRUn JDPLHQWR R GHQHJDFLµQ GH ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV SDUD SHTXH³RV \DFLPLHQWRV GH GHWHUPLQDGRV PLQHUDOHV 325 &8$172 (O $FXHUGR 1 GH IHFKD GH DJRVWR GH GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV RWRUJµ DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD GHWHUn PLQDGDV IDFXOWDGHV HQ UHODFLµQ FRQ ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV FODVLILFDGRV HQ ORV JUXSRV , ,,, \ ,9 VHJ¼Q HO DUW¯FXOR GH OD PHQWDGD /H\ GH 0LQDV 325 &8$172 /D (PSUHVD GH 0DWHULDOHV GH OD &RQVn WUXFFLµQ GH +R¯OJX¯Q KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR SDUD UHDOL]DU VXV DFWLYLGDGHV PLQHUDV HQ HO \DFLPLHQWR %XHQDYHQWXUD XELFDGR HQ ODV SURYLQFLDV +ROJXLQ \ /DV 7XQDV 325 &8$172 /D 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV KD FRQVLGHUDGR FRQYHQLHQWH HQ VX GLFWDPHQ UHn FRPHQGDU DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD TXH RWRUJXH OD FRQFHVLµQ £O VROLFLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUn JDQRV ORFDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU 325 &8$172 (O TXH UHVXHOYH IXH GHVLJQDGR 0LQLVn WUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD SRU DFXHUGR GH¯ &RQVHMR GH (VWDGR GH IHFKD GH PD\R GH 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 2WRUJDU D OD (PSUHVD GH 0DWHULDOHV GH OD &RQVWUXFFLµQ GH +GOJX¯Q HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRn QDULR XQD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR HQ HO £UHD GHO \DFLPLHQWR %XHQDYHQWXUD FRQ HO REMHWR GH H[SORWDU \ SURFHVDU HO PLQHUDO GH DUHQD SDUD OD REWHQn FLµQ GH £ULGRV SDUD OD FRQVWUXFFLµQ 6LQ SHUMXLFLR GH OR DQWHULRU HO FRQFHVLRQDULR SRGU£ VROLFLWDU DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HO SURFHVDPLHQWR GH RWURV PLn QHUDOHV GLVWLQWRV GH ORV PLQHUDOHV H[WUD¯GRV HQ HO £UHD GH H[SORWDFLµQ GH HVWD FRQFHVLµQ 6(*81'2 /D SUHVHQWH FRQFHVLµQ HVW£ FRPSXHVWD SRU XQ £UHD GH H[SORWDFLµQ \ XQ £UHD GH SURFHVDPLHQWR (O £UHD GH H[SORWDFLµQ VH XELFD HQ ODV SURYLQFLDV +ROn JXLQ \ /DV 7XQDV DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHn PD &XED 6XU HV OD VLJXLHQWH =RQD 9(57,&( 1257( (67( =RQD 9(57,&( 1257( (67( c(O £UHD GH SURFHVDPLHQWR VH XELFD HQ OD SURYLQFLD /DV 7XQDV DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 6XU HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( /DV £UHDV GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ KDQ VLGR GHELGD PHQWH FRPSDWLELLOL]DGDV FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH 7(5&(52 (O FRQFHVLRQDULR SRGU£ GHYROYHU HQ FXDOn TXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV SDUWHV GHO £UHD GH H[SORWDFLµQ TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V SDUD FRQWLQXDU GLFKD H[SORWDFLµQ SHUR WDOHV GHYROXFLRQHV VH KDU£Q VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO \ HQ HO HVWXGLR GH LPSDFWR DPELHQWDO /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLFDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXn FLRQHV UHDOL]DGDV &8$572 /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«Un PLQR GH QXHYH D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ GH 0LQDV SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR 48,172 'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GH ODV £UHDV GHVFULWDV HQ HO DSDUn WDGR 6(*81'2 RWUD FRQFHJLµQ L PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV JSLDUL]DGSV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLn VR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHn J¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQn FOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPn SUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR 6(;72 (O FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1Dn FLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV GHQWUR GH ORV VHVHQWD G¯DV SRVWHULRUHV DO W«UPLQR GH FDGD D³R FDOHQGDULR OD VLJXLHQWH LQIRUPDFLµQ PAGE 7 GH VHSWLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ Df HO SODQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR SDUD ORV GRFH PHVHV VLJXLHQWHV Ef HO PRYLPLHQWR GH ODV UHVHUYDV PLQHUDOHV Ff WRGRV ORV LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV Gf HO SODQ SURJUHVLYR GH UHKDELOLWDFLµQ \ UHVWDXUDFLµQ GH ODV £UHDV D VHU GHYXHOWDV \ Hf ODV GHP£V LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ H[LJLµOHV SRU OD DXWRULGDG PLQHUD \ SRU OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH 6(37,02 /DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQWUHn JDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ WHQGU£Q FDU£FWHU FRQILGHQFLDO D VROLFLn WXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR GHQWUR GH ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH 2&7$92 (O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR XQ FDQRQ GH GLH] SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH H[SORWDFLµQ TXH VH DERQDU£ SRU DQXDOLGDGHV DGHn ODQWDGDV DV¯ FRPR XQD UHJDO¯D GHO b FDOFXODGD VHJ¼Q OR GLVSXHVWR HQ OD /H\ GH 0LQDV (O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ WDPEL«Q HO SUHFLR GHO GHUHFKR GH VXSHUILFLH TXH FRUUHVn SRQGD SRU HO £UHD GH SURFHVDPLHQWR GH OD FRQFHVLµQ VRn EUH OD EDVH GH XQD WDVD SRU PHWUR FXDGUDGR 7RGR OR DQWHULRU VH KDU£ VHJ¼Q GLVSRQJD HO 0LQLVWHULR GH )Ln QDQ]DV \ 3UHFLRV 129(12 (O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLFLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH \ D HODERUDU HO HVWXGLR GH LPn SDFWR DPELHQWDO TXH VRPHWHU£ D OD DSUREDFLµQ GHO 0LQLVn WHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH WRGR FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ VH DXWRUL]DQ '(&,02 (O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQn FLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVWRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ R GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ORV WUDEDMRV GH PLn WLJDFLµQ GH ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV RFDVLRQDGRV SRU OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )Ln QDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLn JXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR GHO 'HFUHWR 5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDV '(&,0235,0(52 nc/DVADHWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHLIHLAnSILGILGDG VREUH WRGDV ODV GHn P£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD G«nO£ FRQFHVLµQ /DV DFWLYLn GDGHV TXH VH UHDOL]DQ SRU FXDOTXLHU WHUFHUR HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ SRGU£Q FRQWLQXDU KDVWD OD IHFKD HQ TXH WDOHV DFWLYLGDGHV LQWHUILHUDQ FRQ ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV GHO FRQFHVLRQDULR (O FRQFHVLRQDULR GDU£ DYLVR D HVH WHUn FHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH VHLV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH GLFKR WHUFHUR FRQFOX\D VXV DFWLYLGDGHV \ DEDQGRQH HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DSDUWDGR '(&,026(*81 '2 GH HVWD UHVROXFLµQ '(&,026(*81'2 6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLn YLGDG PLQHUD HU¯ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFWDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUn VRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVn ODFLµQ YLJHQWH '(&,027(5&(52 $GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ HO FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D FXPSOLU WRGDV ODV GLVSRVLFLRQHV FRQWHQLGDV HQ OD /H\ /H\ GH 0LQDV \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ '(&,02&8$572 /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHn UDQ WUHLQWD G¯DV GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV '(&,0248,172 1RWLI¯TXHVH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV P£V SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV SURFHGD \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLn PLHQWR 'DGD HQ &LXGDG G« /D +DEDQD D ORV G¯DV GHO PHV GH VHSWLHPEUH GH 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD 5(62/8&,21 1 325 &8$172 /D /H\ 1 /H\ GH 0LQDV SUR¯ r PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFH HQ VX DUW¯FXOR TXH HO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR GHOHJDQ HQ HO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD HO RWRUn JDPLHQWR R GHQHJDFLµQ GH ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV SDUD SHTXH³RV \DFLPLHQWRV GH GHWHUPLQDGRV PLQHUDOHV 325 &8$172 (O $FXHUGR 1 GH IHFKD GH DJRVWR GH GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV RWRUJµ DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD GHWHUn PLQDGDV IDFXOWDGHV HQ UHODFLµQ FRQ ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV FODVLILFDGRV HQ ORV JUXSRV , ,,, \ ,9 VHJ¼Q HO DUW¯FXOR GH OD PHQWDGD /H\ GH 0LQDV 325 &8$172 /D (PSUHVD GH 0DWHULDOHV GH &RQVn WUXFFLµQ 1R &LHJR GH $YLOD KD SUHVHQWDGR D OD 2ILn FLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR SDUD UHDOL]DU VXV DFWLYLGDGHV PLQHUDV HQ HO \DFLPLHQWR 6DQWD -XDQD XELFDGR HQ OD SURYLQFLD &LHJR GH $YLOD 325 &8$172 /D 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV KD FRQVLGHUDGR FRQYHQLHQWH HQ VX GLFWDPHQ UHn FRPHQGDU DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD TXH RWRUJXH OD FRQFHVLµQ DO VROLFLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUn JDQRV ORFDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU 325 &8$172 (O TXH UHVXHOYH IXH GHVLJQDGR 0LQLVn WUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD SRU DFXHUGR GHO &RQVHMR GH (VWDGR GH IHFKD GH PD\R GH 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 2WRUJDU D O£ (PSUHVD GH 0DWHULDOHV GH &RQVWUXFFLµQ 1R &LHJR GH $YLOD HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDn PLHQWR HQ HO £UHD GDO \DFLPLHQWR 6DQWD -XDQD FRQ HO REMHWR GH H[SORWDU \ SURFHVDU ORV PLQHUDOHV GH FDOL]DV SDUD OD REWHQFLµQ GH £ULGRV SDUD OD FRQVWUXFFLµQ \ KRUPL I PAGE 8 *$&(7$ 2),&,$/ GH VHSWLHPEUH GH JRQHV DVI£OWLFRV \ GH FDUUHWHUD 6LQ SHUMXLFLR GH OR DQn WHULRU HO FRQFHVLRQDULR SRGU£ VROLFLWDU DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HO SURFHVDPLHQWR GH RWURV PLQHUDOHV GLVWLQWRV GH ORV PLQHUDOHV H[WUD¯GRV HQ HO £UHD GH H[n SORWDFLµQ GH HVWD FRQFHVLµQ 6(*81'2 /D SUHVHQWH FRQFHVLµQ HVW£ FRPSXHVWD SRU XQ £UHD GH H[SORWDFLµQ \ XQ £UHD GH SURFHVDPLHQWR (O £UHD GH H[SORWDFLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD &LHJR GH $YLOD DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOL]Dn FLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( (O £UHD GH SURFHVDPLHQWR VH XELFD HQ OD SURYLQFLD &L« JR GH $YLOD DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORn FDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVn WHPD &XED 1RUWH HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( I /DV £UHDV GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ KDQ VLGR GHELGDn PHQWH FRPSDWLELOL]DGDV FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GDO PHGLR DPELHQWH 7(5&(52 (O FRQFHVLRQDULR SRGU£ GHYROYHU HQ FXDOn TXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV SDUWHV GHO £UHD GH H[SORWDFLµQ TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V SDUD FRQWLQXDU GLFKD H[SORWDFLµQ SHUR WDOHV GHYROXFLRQHV VH KDU£Q VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO \ HQ HO HVWXGLR GH LPSDFWR DPELHQWDO /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLFDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXn FLRQHV UHDOL]DGDV &8$572 /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«Un PLQR GH FLQFR D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ GH 0LQDV SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR 48,172 'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GH ODV £UHDV GHVFULWDV HQ HO DSDUn WDGR 6(*81'2 RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLn VR GH UHFRQRFLPLH WR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHn J¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQn FOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPn SUH XTXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR 6(;72 (O FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1Dn FLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV GHQWUR GH ORV VHVHQWD G¯DV SRVWHULRUHV DO W«UPLQR GH FDGD D³R FDOHQGDULR OD VLJXLHQWH LQIRUPDFLµQ Df HO SODQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR SDUD ORV GRFH PHVHV VLJXLHQWHV Ef HO PRYLPLHQWR GH ODV UHVHUYDV PLQHUDOHV Ff WRGRV ORV LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV Gf HO SODQ SURJUHVLYR GH UHKDELOLWDFLµQ \ UHVWDXUDFLµQ GH ODV £UHDV £ VHU GHYXHOWDV \ Hf ODV GHP£V LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ H[LJLµOHV SRU OD DXWRULGDG PLQHUD \ SRU OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH 6(37,02 /DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQWUHn JDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ WHQGU£Q FDU£FWHU FRQILGHQFLDO D VROLFLn WXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR GHQWUR GH ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH 2&7$92 (O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR XQ FDQRQ GH GLH] SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH H[SORWDFLµQ TXH VH DERQDU£ SRU DQXDOLGDGHV DGHn ODQWDGDV DV¯ FRPR XQD UHJDO¯D GHO b FDOFXODGD VHJ¼Q OR GLVSXHVWR HQ OD /H\ GH 0LQDV (O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ WDPEL«Q HO SUHFLR GHO GHUHFKR GH VXSHUILFLH TXH FRUUHVn SRQGD SRU HO £UHD GH SURFHVDPLHQWR GH OD FRQFHVLµQ VRn EUH OD EDVH GH XQD WDVD SRU PHWUR FXDGU£GR 7RGR OR DQWHULRU VH KDU£ VHJ¼Q GLVSRQJD HO 0LQLVWHULR GH )Ln QDQ]DV \ 3UHFLRV 129(12 (O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLFLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH \ D HODERUDU HO HVWXGLR GH LPn SDFWR DPELHQWDO TXH VRPHWHU£ D OD DSUREDFLµQ GHO 0LQLVn WHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH WRGR FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ VH DXWRUL]DQ '(&,02 (O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQn FLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVWRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ R GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ORV WUDEDMRV GH PLn WLJDFLµQ GH ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV RFDVLRQDGRV SRU OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )Ln QDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLn JXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWRGH HVW£ FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUWLFXOR GHL 'HFI«IF¯ncL 5HJODPHQWRn GH OD /H\ GH 0LQDV f«FDn'(&,0235,0(52 /DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHn P£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ /D£ DFWLYLn GDGHV TXH VH UHDOL]DQ SRU FXDOTXLHU WHUFHUR HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ SRGU£Q FRQWLQXDU KDVWD OD IHFKD HQ TXH WDOHV DFWLYLGDGHV LQWHUILHUDQ FRQ ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV GHO FRQFHVLRQDULR (O FRQFHVLRQDULR GDU£ DYLVR D HVH WHUn FHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH VHLV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH GLFKR WHUFHUR FRQFOX\D VXV DFWLYLGDGHV \ DEDQGRQH HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HLYHO DSDUWDGR '(&W.(26‹*81 &'• GH HVW£UHVROXFLµQ I PAGE 9 GH VHSWLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ '(&,026(*81'2 6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLn YLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFWDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUn VRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVn ODFLµQ YLJHQWH '(&,027(5&(52 $GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ nD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ HO FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D FXPSOLU WRGDV ODV GLVSRVLFLRQHV FRQWHQLGDV HQ OD /H\ /H\ GH 0LQDV \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ '(&,02&8$572 /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHn UDQ WUHLQWD G¯DV GH VX QRWLILFDFLµQ £O FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV '(&,0248,172 1RWLI¯TXHVH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV PDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV SURFHGD \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLn PLHQWR 'DGD HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D ORV G¯DV GHO PHV GH VHSWLHPEUH GH 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD 5(62/8&,21 1f¯ 325 &8$172 /D /H\ 1 /H\ GH 0LQDV SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFH HQ VX DUW¯FXOR TXH HO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR GHOHJDQ HQ HO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD HO RWRUn JDPLHQWR R GHQHJDFLµQ GH ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV SDUD SHTXH³RV \DFLPLHQWRV GH GHWHUPLQDGRV PLQHUDOHV 325 &8$172 (O $FXHUGR 1 GH IHFKD GH DJRVWR GH GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV RWRUJµ DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD GHWHUn PLQDGDV IDFXOWDGHV HQ UHODFLµQ FRQ ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV FODVLILFDGRV HQ ORV JUXSRV , ,,, \ ,9 VHJ¼Q HO DUW¯FXOR GH OD PHQWDGD /H\ GH 0LQDV 325 &8$172 /D (PSUHVD GH 0DWHULDOHV GH &RQVn WUXFFLµQ 1R GH 6DQWLDJR GH &XED KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR SDUD UHDOLn ]DU VXV DFWLYLGDGHV SHLQHUDV HQ HO \DFLPLHQWR /RV *XDRV XELFDGR HQ OD SURYLQFLD 6DQWLDJR GH &XED 325 &8$172 /D 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV KD FRQVLGHUDGR FRQYHQLHQWH HQ VX GLFWDPHQ UHn FRPHQGDU DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD TXH RWRUJXH OD FRQFHVLµQ DO VROLFLWDQWH R¯GRV ORJ FULWHULRV GH ORV µUn JDQRV ORFDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU 325 &8$172 (O TXH UHVXHOYH IXH GHVLJQDGR 0LQLVn WUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD SRU DFXHUGR GHOn &RQVHMR GH (VWDGR GH OHFKD GH PD\R GH 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 2WRUJDU D OD (PSUHVD GH 0DWHULDOHV GH &RQVWUXFFLµQ 1R GH 6DQWLDJR GH &XED HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHn VDPLHQWR HQ HO £UHD GHO \DFLPL HQWR /RV *XDRV FRQ HO REMHWR GH H[SORWDU \ SURFHVDU ORV PLQHUDOHV GH SLHGUDV SRUILU¯WLFDV SDUD OD REWHQFLµQ GH £ULGRV SDUD OD FRQV WUDFFLµQ \ EDODVWR 6LQ SHUMXLFLR GH OR DQWHULRU HO FRQn FHVLRQDULR SRGU£ VROLFLWDU DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ HO SURFHVDPLHQWR GH RWURV PLQHUDOHV GLVWLQWRV GH ORV PLQHUDOHV H[WUD¯GRV HQ H £UHD GH H[SORWDFLµQ GH HVWD FRQFHVLµQ 6(*81'2 /D SUHVHQWH FRQFHVLµQ HVW£ FRPSXHVWD SRU XQ £UHD GH H[SORWDFLµQ \ XQ £UHD GH SURFHVDPLHQWR (O £UHD WR WDLO GH OD FRQFHVLµQ HV GH KHFW£UHDV GH ODV FXDOHV KHFW£UHDV FRUUHVSRQGHQ DO £UHD GH H[S¯R WDFLµQ \ KHFW£UHDV FRUUHVSRQGHQ DO £UHD GH SUR FHVDPLHQWR (O £UHD GH H[SORWDFLµQ RFXSD GRV VHFWRUHV VH XELFD HQ OD SURYLQFLD 6DQWLDJR GH &XED \ VX ORFDOOL]DFLµQ HQ H@ WHUUHQR HQ FRRUGHQDGD fµV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 6XU HV OD VLJXLHQWH 6HFWRU *XDRV ,,, \DFLPLHQWR f 9(57,&( 1257( (67( 6HFWRU *XDRV 8 \DFLPLHQWR f 9(57,&( 1257( (67( ‘ (O £UHD GH SURFHVDPLHQWR VH XELFD HQ OD SURYLQFLD 6DQn WLDJR GH &XED \ VX ORFDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGH QDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 6XU HV OD VLJXLHQWH ,QVWDODFLµQ HVSD³ROD 9(57,&( 1257( (67( PAGE 10 *$&(7$ 2),&,$/ GH VHSWLHPEUH GH ,QVWDODFLµQ 5'$ 9(57,&( 1257( (67( L (VFRPEUHUD 9(57,&( *XDRV ,, 1257( (67( \ (VFRPEUHUD 9(57,&( *XDRV ,,, 1257( (67( HRR /DV £UHDV GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ KDQ VLGR GHELGDn PHQWH FµPSDWLELOL]DGDV FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH 7(5&(52 (O FRQFHVLRQDULR SRGU£ GHYROYHU HQ FXDOn TXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV SDUWHV GHO £UHD GH H[SORWDFLµQ TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V SDUD FRQWLQXDU GLFKD H[SORWDFLµQ SHUR WDOHV GHYROXFLRQHV VH KDU£Q VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV H³ OD OLFHQFLD DPELHQWDO \ HQ HO HVWXGLR GH LPSDFWR DPELHQWDO /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLFDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOHn ODV GHYROXn FLRQHV U«£OL]DGDV &-$5E /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«U PLQEnG« 9HLQWLFLQFR D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ GH 0LQDV SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR 48,172 'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GH ODV £UHDV GHVFULWDV HQ HO DSDUn WDGR 6(*81'2 RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REM«WR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR VL VH SUHVHQWDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLn VR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHn J¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQn FOX\HQ DL FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GW OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPn SUH TXH UBR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR 6(;72 (O FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1Dn FLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV GHQWUR GH ORV VHVHQWD G¯DV SRVWHULRUHV DO W«UPLQR GH FDGD D³R FDOHQGDULR OD VLJXLHQWH LQIRUPDFLµQ DfHO SODQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR SDUD ORV GRFH PHVHV VLJXLHQWHV Ef HO PRYLPLHQWR GH ODV UHVHUYDV PLQHUDOHV Ff WRGRV ORV LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV Gf HO SODQ SURJUHVLYR GH UHKDELOLWDFLµQ \ UHVWDXUDFLµQ GH ODV £UHDV D VHU GHYXHOWDV \ Hf ODV GHP£V LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ H[LJLEOHV SRU OD DXWRULGDG PLQHUD \ SRU OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH 6(37,02 /DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQWUHn JDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH ‘DV¯ OR UHTXLULHVHQ WHQGU£Q FDU£FWHU FRQILGHQFLDO D VROLFLn WXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR GHQWUR GH ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH 2&7$92 (O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR XQ FDQRQ GH GLH] SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH H[SORWDFLµQ TXH VH DERQDU£ SRU DQXDOLGDGHV DGHn ODQWDGDV DV¯ FRPR XQD UHJDO¯D GHO b FDOFXODGD VHJ¼Q OR GLVSXHVWR HQ OD /H\ GH 0LQDV (O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ WDPEL«Q HO SUHFLR GDO GHUHFKR GH VXSHUILFLH TXH FRUUHVn SRQGD SRU HO £UHD GH SURFHVDPLHQWR GH OD FRQFHVLµQ VRn EUH OD EDVH GH XQD WDVD SRU PHWUR FXDGUDGR 7RGR OR DQWHULRU VH KDU£ VHJ¼Q GLVSRQJD HO 0LQLVWHULR GH )Ln QDQ]DV \ 3UHFLRV 129(12 (O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLFLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD /LFHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH \ D HODERUDU HO HVWXGLR GH LPn SDFWR DPELHQWDO TXH VRPHWHU£ D OD DSUREDFLµQ GHO 0LQLVn WHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH WRGR FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXHn SRU OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ VH DXWRUL]DQ '(&,02 (O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQn FLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVWRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ R GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ORV WUDEDMRV GH PLn WLJDFLµQ GH ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV RFDVLRQDGRV SRU OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYIFW QS VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \_ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )Ln QDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLn JXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUWLFXOR GHO 'HFUHWR 3AHJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDV '(&,0235,0(52 /DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHn P£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD ¯4JDDFHVLµQ /DV DFWLYLn GDGHV TXH VH UHDOL]DQ WHUFHUR HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ SRGU£Q FRQWLQXDU KDVWD OD IHFKD HQ TXH WDOHV DFWLYLGDGHV LQWHUILHUDQ FRQ ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV GHO FRQFHVLRQDULR (O FRQFHVLRQDULR GDU£ DYLVR D HVH WHUn FHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH VHLV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH GLFKR WHUFHUR FRQFOX\D VXV DFWLYLGDGHV \ DEDQGRQH HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DSDUWDGR '(&,026(*81 '2 GH HVWD UHVROXFLµQ '(*,026(*81'2 6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLn YLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFWDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUn VRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGRr D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU PAGE 11 GH VHSWLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVn ODFLµQ YLJHQWH '(&,027(5&(52 $GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ DO FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D FXPSOLU WRGDV ODV GLVSRVLFLRQHV FRQWHQLGDV HQ OD /H\ /H\ GH 0LQDV \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ '(&,02&8$572 /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHn UDQ WUHLQWD G¯DV GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV '(&,0248,172 1RWLI¯TXHVH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO G« 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV P£V SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV SURFHGD \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLn PLHQWR 'DGD HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D ORV G¯DV GHO PHV GH VHSWLHPEUH GH 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD 5(62/8&,21 1" 325 &8$172 /D /H\ 1 /H\ GH 0LQDV SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFH HQ VX DUW¯FXOR TXH HO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR GHOHJDQ HQ HO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD HO RWRUn JDPLHQWR R GHQHJDFLµQ GH ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV SDUD SHTXH³RV \DFLPLHQWRV GH GHWHUPLQDGRV PLQHUDOHV 325 &8$172 (O $FXHUGR 1" GH IHFKD GH DJRVWR GH GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV RWRUJµ DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD GHWHUn PLQDGDV IDFXOWDGHV «Q UHODFLµQ FRQ ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV FODVLILFDGRV HQ ORV JUXSRV , ,,, \ ,9 VHJ¼Q HO DUW¯FXOR GH OD PHQWDGD /H\ GH 0LQDV 325n &8$172 /D (PSUHVD GH 0DWHULDOHV GH &RQVn WUXFFLµQ 1R &LHJR GH $YLOD KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHn VLµQ GH H[SORWDFLµQ SDUD UHDOL]DU VXV DFWLYLGDGHV PLQHn UDV HQ DO \DFLPLHQWR $UFLOOD &LHJR XELFDGR HQ OD SURYLQn FLD &LHJR GH $YLOD 325 &8$172 /D 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV KD FRQVLGHUDGR FRQYHQLHQWH HQ VX GLFWDPHQ UHn FRPHQGDU DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD TXH RWRUJXH OD FRQFHVLµQ DO VROLFLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUn JDQRV ORFDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU 325 &8$172 (On ! TX« nnUHVXHOYH IXH GHVLJQDGR 0LQLVn WUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFDnLSRU DFXHUGR GHO &RQVHMR GH (VWDGR GH IHFKD GH PD\R GH 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 2WRUJDU D OD (PSUHVD GH 0DWHULDOHV GH &RQVWUXFFLµQ 1R &LHJR GH $YLOD HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ HQ HO £UHD GHO \DFLPLHQWR $UFLOOD &LHJR FRQ HO REMHWR GH H[SORWDU ORV PLQHUDOHV GH DUFLOOD SDUD VHU SURFHVDGRV HQ OD SODQWD GH SURGXFFLµQ GH HOHPHQWRV SDUD OD FRQVWUXFFLµQ f± 6(*81'2 (O £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD &LHJR GH $YLOD DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOL]DFLµQ HQ HG WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH HV OD VLJXLHQWH (57,&( 1257( (67( (O £UHD GH OD FRQFHVLµQ KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWL ELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH 7(5&(52 (O FRQFHVLRQDULR SRGU£ GHYROYHU HQ FXDOn TXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV SDUWHV GHO £UHD GH H[SORWDFLµQ TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V SDUD FRQWLQXDU GLFKD H[SORWDFLµQ SHUR WDOHV GHYROXFLRQHV VH KDU£Q VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO \ HQ HO HVWXGLR GH LPSDFWR DPELHQWDO /D FRQFHVLµQ TXH VH 2WRUJD HV DSOLFDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXn FLRQHV UHDOL]DGDV &8$572 /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«Un PLQR GH FLQFR D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ GH 0LQDV SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR 48,172 'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GH ODV £UHDV GHVFULWDV HQ HO DSDUn WDGR 6(*81'2 RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLn VR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHn J¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQn FOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPn SUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR 6(;72 (O FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1Dn FLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV GHQWUR GH ORV VHVHQWD G¯DV SRVWHULRUHV DO W«UPLQR GH FDGD D³R FDOHQGDULR OD VLJXLHQWH LQIRUPDFLµQ Df HO SODQ GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR SDUD ORV GRFH PHVHV VLJXLHQWHV Ef HO PRYLPLHQWR GH ODV UHVHUYDV PLQHUDOHV Ff WRGRV ORV LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV Gf HO SODQ SURJUHVLYR GH UHKDELOLWDFLµQ \ UHVWDXUDFLµQ GH ODV £UHDV D VHU GHYXHOWDV \ Hf ODV GHP£V LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ H[LJLµOHV SRU OD DXWRULGDG PLQHUD \ SRU OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH 6(37,02 /DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQWUHn JDGDV D ODL4ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ WHQGU£Q FDU£FWHU FRQILGHQFLDO D VROLFL PAGE 12 *$&(7$ 2),&,$/ GH VHSWLHPEUH GH WXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR GHQWUR GH ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH 2&7$92 (O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR XQ FDQRQ GH GLH] SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ TXH VH DERQDU£ SRU DQXDOLGDGHV DGHODQn WDGDV DV¯ FRPR XQD UHJDO¯D GHO b FDOFXODGD VHJ¼Q OR GLVSXHVWR HQ OD /H\ GH 0LQDV WRGR GH DFXHUGR DO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ )UHFLRV 129(12 (O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLFLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQFLD DPEOHWDO FRUUHVSRQGLHQWH \ D HODERUDU HO HVWXGLR GH LPn SDFWR DPELHQWDO TXH VRPHWHU£ D OD DSUREDFLµQ GHO 0LQLVn WHULR GH & H FLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH WRGR FµQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ VH DXWRUL]DQ '(&,02 (O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQn FLHUD HQ XaD FXDQW D VXILFLH LWH SDUD FXEULU ORV JDVWRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FR FHVLµQ R GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ORV WUDEDMRV GH nPLn WLJDFLµQ GH ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV RFDVLRQDGRV SRU OD DFWLYLGDG PLQHUDn /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYµ QR VHU£ PH RU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \L VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR D¯ 0LQLVWHULR GH )Ln QDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLn JXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW FXOR GHO 'HFUHWR 5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDV '(&,0235,0(52 /DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHn P£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ /DV DFWLYLn GDGHV TXH VH UHDOL]DQ SRU FXDOTXLHU WHUFHUR HQ HO £UHD GH OD FR FHVnµQ SRGU£Q FRQWLQXDU KDVWD OD IHFKD HQ TXH WDOHV DFWLYLGDGHV LQWHUILHUDQ FRQ ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV GHO FR LFFVnFU DULR (O FRQFHVLRQDULR GDU£ DYLVR D RVH WHUn FHUR FR L VXI F¯HQWH D GHODFLµQ GH QR PHQRV GH VHLV PHVHV DO DYD FH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH GLFKR WHUFHUR FR FOX\D VXV DFWLYLGDGHV \ DEDQGRQH HO £UHD FRQ VXMHF µQ D OR G DSXHVWR HQ HO DSDUWDGR '(&,026(*81 '2 GH HVWD UHVROXFLµQ '(& ,0 26(*81'2 6L FULQR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLn YLGDG PL HUD HQ HO £UHD GH OD FR FHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFWDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHU VR DV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHUQ L]DFLRM \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVn ODFLµQ YLJHQWH '(&,027(5&(52 $GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ HO FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D FXPSOLU WRGDV ODV GLVSRVLFLRQHV FRQWHQLGDV HQ OD /H\ /H\ GH 0LQDV \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ '(&,02&8$572 /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHn UDQ WUHLQWD G¯DV GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV '(&,0248,172 1RWLI¯TXHVH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV P£V SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV SURFHGD \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLn PLHQWR 'DGD HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D ORV G¯DV GHO PHV GH VHSWLHPEUH GH 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD 5(62/8&,21 1m" 325 &8$172 /D /H\ 1 /H\ GH 0LQDV SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFH HQ VX DUW¯FXOR TXH HO &R ¯VHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR GHOHJDQ HQ HO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD HO RWRUn JDPLHQWR R GHQHJDFLµQ GH ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV SDUD SHTXH³RV \DF P «ULWRV GH GHWHUPLQDGRV PLQHUDOHV 325 &8$172 (O $FXHUGR 1" GH IHFKD GH DJRVWR GH GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV RLRUJµ DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD GHWHUn PLQDGDV IDFXOWDGHV HQ UHODFLµQ FRQ ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV FODVLILFDGRV HQ ORV JUXSRV , ,,, \ ,9 VHJ¼Q HO DUW¯FXOR GH OD PHQWDGD /H\ GH 0LQDV 325 &8$172 /D (PSUHVD GH &HPHQWR -RV« 0HUFH UµQ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ SDUD UHDOL]DU VXV DFWLYLGDGHV PLQHUDV HQ HO \DFLPLHQWR /D &KLYHUD XELFDGR HQ OD SURYLQFLD 6DQWLDJR GH &XED 325 &8$172 /D 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV KD FRQVLGHUDGR FRQYHQLHQWH HQ VX GLFWDPHQ UHn FRPHQGDU DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD TXH RWRUJXH OD FRQFHVLµQ DO VROLFLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUn JDQRV ORFDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU 325 &8$172 (O TXH UHVXHOYH IXH GHVLJQDGR 0LQLVn WUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD SRU DFXHUGR GHO &RQVHMR GH (VWDGR GH IHFKD GH PD\R GH 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 2WRUJDU D OD (PSUHVD GH &HPHQWR -RV« 0HUFHUFQ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHn VLµQ GH H[SORWDFLµQ HQ HO £UHD GHO \DFLPLHQWR /D &KLn YHUD FRQ HO REMHWR GH H[SORWDU ORV PLQHUDOHV GH FDOL]DV \ PDUJDV SDUD OD REWHQFLµQ GH FHPHQWR 3RUWODQG 6(*81'2 (O £UHD GH MD %96IcgeLWi FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD 6DQWLDJSLAHLL8+!D!n DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUn GHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 6XU HV OD VLJXLHQWH