PAGE 1

,661 0 '( /$ 5(38%/,&$ '( &8%$ (',&,21 25',1$5,$ /$ +$%$1$ /81(6 '( -81,2 '( $“2 ;&9, 686&5,3&,21 < ',675,%8&,21 0LQLVWHULR GH -XVWLFLD &DOOH 2 1R HQWUH \ 3OD]D &µGLJR 3RVWDO 7HOHI DO H[W 1¼PHUR f§ 3UHFLR 3£JLQD &23,$6 &255(*,'$6 &216(-2 '( 0,1,67526 '(&5(72 1r 325 &8$172 /D /H\ 1R f¯/H\ GH 0LQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHn FXWLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO £UHD GHn QRPLQDGD $VLHQWR 9LHMR XELFDGD HQ OD SURYLQFLD 3LQDU GHO 5¯R 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULn GDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRPLQDGD $VLHQWR 9LHMR FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORn UDFLµQ JHROµJLFDV cSDUD PLQHUDOHV GH RUR SODWD FREUH SORPR ]LQF \ RWURV PLQHUDOHV DFRPSD³DQWHV FRQ H[FHSn FLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§(O £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELn FD HQ OD SURYLQFLD 3LQDU GHO 5¯R DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHn QDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DP ELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUn GHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDWRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLn FDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH WUHV D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD f¯/H\ GH 0LQDVf° SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQn WDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £U«D SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPn SUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/D LQIRUPDFLµQ HQWUHJDGD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV VH PDQWHQGU£ FRQ FDU£Fn WHU FRQILGHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£ GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ

PAGE 2

*$&(7$ 2),&,$/ GH MXQLR GH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXE¯DVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXE¯DVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQWHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXE¯DVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQn FLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVn WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLn WLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDn PLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR GHO 'HFUHWR f¯5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDVf° $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR GH ORV PLQHUDHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQGR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHEHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRQµn PLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQGDEOH HO WHUFHUR DEDQn GRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DUW¯FXOR GH HVWH GHFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFn WDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELn GD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH GHFUHWR HO FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D FXPSOLU WRGDV ODVGLVSRVLFLRQHV FRQWHQLGDV HQ OD /H\ r f¯/H\ GH ,LML QDVf° \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHn MRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLVn SRQH 6(*81'$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV D *(20,1(5$ 6$ \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXn U¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEOLTXHVk HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR 7(5&(5$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH GHFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQn WD G¯DV K£ELOHV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ D *(20,1(5$ 6$ \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5Hn FXUVRV 0LQHUDOHV '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR G«O &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 1" 325 &8$172 /D /H\ 1R f¯/H\ GH 0LQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXn WLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO £UHD GHn QRPLQDGD $QWRQLR 0DU¯D XELFDGD HQ OD SURYLQFLD 3LQDU GHO 5LR 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRPLQDGD $QWRQLR 0DU¯D FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORn UDFLµQ JHROµJLFDV SDUD RUR SODWD FREUH SORPR ]LQF \ PHWDOHV DFRPSD³DQWHV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§/D SU«VHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD 3LQDU GHO 5¯R \ DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£n UHDV TXH VH ORFDOL]DQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPn EHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH VLJXLHQWHV 9(57,&( 1257( (67( M O 

PAGE 3

GH MXQLR GH *$&(7$ 2),&,$' 9(57,&( 1257( (67( (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUn GHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDWRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLn FDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH WUHV D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD f¯/H\ GH 0LQDVf° SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQn WDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHn J¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPn SUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHVXOn WDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQn WUHJDGD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQILn GHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXE¯DVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXE¯DVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³µ SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2n f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQWHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXEn ¯DVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLn FHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVn WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLn WLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLULFHWRV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQn WUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR GHO 'Hn FUHWR f¯5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDVf° $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[n SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQGR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHEHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQn FHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRQµn PLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQGDEOH HO WHUFHUR DEDQn GRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DUW¯FXOR GH HVWH GHFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFn WDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D V«DQ SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHn ELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH GHFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ f¯/H\ GH 0LQDVf° \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£F} VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD

PAGE 4

*$&(7$ 2),&,$/ GH MXQLR GH MRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLVn SRQH 6(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH GHFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQn WD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV 7(5&(5$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR , '(&5(72 1R 325 &8$172 /D /H\ 1R f«f«/H\ GH 0LQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXn WLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO £UHD GHQRPLQDGD $PSOLDFLµQ GH +LHUUR 0DQWXD XELFDGD HQ OD SURYLQFLD 3LQDU GHO 5¯R 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH LH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRPLQDGD $PSOLDFLµQ GH +LHUUR 0DQWXD FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVn SHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ JHROµJLFDV SDUD RUR SODWD FREUH SORPR ]LQF \ PHWDOHV DFRPSD³DQWHV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD 3LQDU GHO 5¯R DEDUFD XQ £UHD GH KHFn W£UHDV \ VX ORFDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( , , 6H H[FOX\H GHO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HO £UHD GHQRPLQDGD +LHUUR 0DQWXD TXH DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VH XELFD HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH VLJXLHQWHV 9(57,&( 1257( (67( 7DPEL«Q VH H[FOX\H HO WUDPR GH OD FDUUHWHUD &LUFXLWR 1RUWH TXH DWUDYLHVD HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUn GHQDGDV /DPEHUW \ rJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDWRV SULPDULRV H LQIRUPHf¬V W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLn FDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH WUHV D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD f¯/H\ GH 0LQDVf° SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD DXWRUL]DGD RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLFLn WXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRn UL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFn WDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQn WUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQILGHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHn VD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHn GLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[n SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXEIDVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH VXSHUILFLH GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXEIDVH GH H[S¯R

PAGE 5

GH MXQLR GH *$&(7$ 2),&,$/ UDFLµQ XQ FDQRQ GH VXSHUILFLH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUn GR DO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQWHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXEIDVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLn FHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVn WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLn WLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO R GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDn PLHQWR GV HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR GHO 'HFUHWR f«n5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDVf° $57,&8/2 f§$, FRQFOXLU ORV WUDEDMRV GH SURVSHFn FLµQ \ GH H[SORUDFLµQ HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQWUR GHO £UHD LQYHVWLJDn GD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GH ORV PLn QHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQGR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHEHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD YLJHQFLD GH OD SUHn VHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQn FHVLRQDULR HVWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHn VDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDn VR GH QR OOHJDU D DFXHUGR HO WHUFHUR DEDQGRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DUWLFXOR GH HVWH GHn FUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFn WDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLn JHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH GHFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ODVn GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ f¯/H\ GH 0LQDVf° \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHn MRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLVn SRQH 6(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH GHFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQWD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0Ln QHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHn UDOHV 7(5&(5$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£\LOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 1R 325 &8$172 /D /H\ 1R f¯/H\ GH 0LQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXDFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHn FXWLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 /D (PSUHVD *(20,1(5$ 3LQDU GHO 5¯R KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO £UHD GHQRPLQDGD (O 0DPH\ XELFDGD HQ OD SURYLQFLD 3LQDU GHO 5¯R 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D OD (PSUHVD *(20,1(5$ 3LQDU GHO 5¯R HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQn FHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRPLQDGD (O 0DPH\ FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVn SHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ JHROµJLFDV SDUD PLQHUDOHV GH RUR \ SODWD H[LVWHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD 3LQDU GHO 5¯R \ DEDUFD XQ £UHD GH KHFn W£UHDV TXH VH ORFDOL]DQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH VLJXLHQWHV 9(57,&( 1257( (67( ‘ n L £ L

PAGE 6

*$&(7$ 2),&,$/ GH MXQLR GH 57,&( 1257( (67( 6H H[FOX\HQ ORV WUDPRV GH ODV FDUUHWHUDV &LUFXLWR 1RUWH \ 0LQDV6DQWD /XF¯D TXH DWUDYLHVDQ HO £UHD GH OD FRQn FHVLµQ (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUn GHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDWRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLn FDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH GRV D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD f¯/H\ GH 0LQDVf° SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHn VHQWDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHn J¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TX« LQn FOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH ODSRVLn EOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHVXOn WDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQn WUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQn ILGHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXEIDVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXEIDVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQWHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXEn ¯DVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2n f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLn FHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVn WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLn WLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDn PLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR GHO 'HFUHWR f¯5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDVf° $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[n SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQGR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHn EHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILn FLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHW«UPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQn WLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLn GDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UDn ]RQHV HFRQµPLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQGDEOH HO 

PAGE 7

GH MXQLR GH *$&(7$ 2),&,$/ WHUFHUR DEDQGRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DUW¯FXOR GH HVWH GHFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLn GDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFWDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUn VRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHn JLVODFLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQn WH GHFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ f¯/H\ GH 0LQDVf° \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHMRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLVSRQH 6(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH GHFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQn WD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV 7(5&(5$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLn FDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 1" 325 &8$172 /D /H\ 1R f¯/H\ GH 0LQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHn FXWLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD OD VXE¯DVH GH H[SORUDFLµQ HQ HO 6HFWRU 8QLµQ XELFDGR HQ OD SURYLQn FLD 3LQDU GHO 5¯R 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHn ULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO 6HFWRU 8QLµQ FRQ HO REMHWR GH TXH UHDn OLFH WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD SDUD RUR SODWD FREUH SORPR ]LQF \ PHWDOHV DFRPSD³DQWHV FRQ H[FHSn FLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§(O £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD 3LQDU GHO 5¯R DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHn QDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUn GHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDWRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLn FDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH GRV D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD f¯/H\ GH 0LQDVf° SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FSQFHVLJQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD DXWRUL]DGD RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLn FLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRQRFLn PLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVn WHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPn SOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHn VLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQn WUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQILGHQFLDO D VROLFLWXG H[c SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX ?

PAGE 8

• *$&(7$ 2),&,$( GH MXQLR GH FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHn VLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ TXH VH DERQDU£ SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLn FHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVn WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLWLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFn WLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURn SXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR GHO 'HFUHWR f¯5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDVf° $57,&8/• f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WLHQH HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQn GR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRn QHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHEHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQn SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQn WH DQWHODFLµQ GHn QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUn PLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDn U£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR HO WHUFHUR DEDQGRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DUW¯FXOR GH HVWH GHFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQn HO FRQFHVLRQDULR DIHFn WDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH7HUFHURV \D VHDQ SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDVf¬ HVWDU£ REOLJDGR £ HIHFWXDU OD GHn ELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR nSURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH GHFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ f¯/H\ GH 0LQDVf° \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQW« FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHn MRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLVn SRQH 6(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH GHFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQWD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0Ln QHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHn UDOHV 7(5&(5$ 1RWMILTXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV  FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUHRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 1 * 325 &8$172 /D /H\ 1 f¯/H\ GH 0LQDVf¬n SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXULGLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHn FXWLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XKD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO £UHD GHQRn PLQDGD 'HPDMDJXD%RTXHURQHV XELFDGD HQ HO 0XQLFLSLR (VSHFLDO ,VOD GH OD -XYHQWXG 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRPLQDGD 'HPDMDJXD%RTXHURQHV FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ JHROµJLFDV SDUD PLQHUDOHV GH RUR SODWD FREUH SORPR ]LQF \ PHWDOHV DFRPSD³DQWHV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ HO 0XQLFLSLR (VSHFLDO ,VOD GH OD -XYHQWXG \ DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV TXH VH ORFDOL]DQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH VLJXLHQWHV 9(57,&( 1257( (67( L

PAGE 9

GH MXQLR GH *$&(7$ 2),&,$/ (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH HRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUn GHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDWRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLn FDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH GRV D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD f¯/H\ GH 0LQDVf° SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQn WDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHn J¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQn FOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLn EOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQn WUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQn ILGHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(/ FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXEIDVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXEIDVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLPLHQn WR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQWHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXEn ¯DVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQn FLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVn WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLWLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQn WUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR GHO 'Hn FUHWR f¯5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDVf° $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQn GR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHEHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHn VDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDn VR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRQµPLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQGDEOH HO WHUFHUR DEDQGRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DUWLFXOR GH HVWH GHFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFn WDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLn JHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH GHFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLn JDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ f¯/H\ GH 0LQDVf° \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHn VHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHn MRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLVn SRQH 6(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH GHFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQn WD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV

PAGE 10

*$&(7$ 2),&,$/ GH MXQLR GH 7(5&(5$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'2c HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 1r 325 &8$172 /D /H\ 1R f¯/H\ GH 0LQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHn FXWLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO £UHD GHn QRPLQDGD &DQDV¯ XELFDGD HQ OD SURYLQFLD /D +DEDQD 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRPLQDGD &DQDV¯ FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ JHROµJLFDV SDUD PLQHUDOHV GH RUR SODWD FREUH SORPR ]LQF \ PHWDOHV DFRPSD³DQWHV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV UDGLDR WLYRV H[LVWHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD /D +DEDQD \ DEDUFD XQ £UHD GH KHFn W£UHDV TXH VH ORFDOL]DQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH VLJXLHQWHV 9(57,&( 1257( (67( R (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORH LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV DUHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUn GHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDn WRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLFDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOLn ]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH WUHV D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«Un PLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD f¯/H\ GH 0LQDVf° SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQn WDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPn SUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQn WUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQn ILGHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLILQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXEIDVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXE¯DVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLn PLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH GLDV GH DQWHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXEIDVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLn FHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDV

PAGE 11

GH -XQLR GH *$&(7$n 2),&,$/ WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLn WLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQn WUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR GHO GHFUHn WR f¯5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDVf° $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQn GR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHn EHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD YLn JHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQn WH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUn PLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDn U£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRQµPLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQGDEOH HO WHUFHUR DEDQGRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DUW¯FXORn GH HVWH GHFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFn WDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLn JHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQn WH GHFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ f¯/H\ GH 0LQDV f« \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %D VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHn MRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLVn SRQH i(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH GHFUHWRn TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQn WD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV 7(5&(5$n 1R¾¯¯TXHV« DO 0LQLVWHULR GH OD LQGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GV 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEL¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 1r 325 &8$172 /D /H\ 1 f¯/H\ GH 0LQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHn FXWLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD UHDOL]DU VXV DFn WLYLGDGHV PLQHUDV HQ HO £UHD GHQRPLQDGD 6HFWRU %UH³DV XELFDGD HQ OD SURYLQFLD &LHQIXHJRV 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRPLQDGD 6HFWRU %UH³DV FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORn UDFLµQ JHROµJLFDV SDUD PLQHUDOHV GH RUR SODWD FREUH SORPR ]LQF \ PHWDOHV DFRPSD³DQWHV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD &LHQIXHJRV \ DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£n UHDV TXH VH ORFDOL]DQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPn EHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH VLJXLHQWHV 9(57,&( 1257( (67( 6H H[FOX\HQ ORV WUDPRV GH ODV FDUUHWHUDV 'RORUHV %UHn ³DV \ &XPDQD\DJXD)RWUHULOOR TXH DWUDYLHVDQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH A}M $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD

PAGE 12

*$&(7$ 2),&,$/ GH MXQLR GH 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD 2ILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUn GHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDn WRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLFDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOLn ]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH WUHV D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD f¯/H\ GH 0LQDVf° SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQn WDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1Dn FLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRn H[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHn VLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQn WUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQn ILGHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXEIDVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXEIDVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLn PLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHn FLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQWHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXE¯DVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLn FHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVn WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLn WLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO rR GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDn PLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR GHO 'HFUHWR f¯5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDVf° $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[n SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQGR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHn EHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD YLn JHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHn VDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRQµPLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQGDEOH HO WHUFHUR DEDQGRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DUW¯FXOR GH HVWH GHFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFn WDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHn ELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH GHFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLn JDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ f¯/H\ GH 0LQDVf° \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHn VHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHMRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLVSRQH 6(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH GHFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQn WD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV 7(5&(5$ 1RWLI¯XHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR

PAGE 13

GH MXQLR GH *$&(7$ 2),&,$( '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV )RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 1" 325 &8$172 /D /H\ 1" f¯/H\ GH 0LQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R D VX &RPLW« (MHFXWLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ OD UHJLµQ 6DQ )HUQDQGR XELFDGD HQ OD SURYLQFLD 9LOOD &ODUD 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO )R GHU 3RSXODU 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ OD UHJLµQ 6DQ )HUQDQGR FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV GH RUR SODWD SORPR FREUH ]LQF \ PHWDOHV DFRPSD³DQWHV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQn WHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD 9LOOD &ODUD \ DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£n UHDV TXH VH ORFDOL]DQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPn EHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH VLJXLHQWHV 9(57,&( 1257( (67( 6H H[FOX\H HO WUDPR GHO YLDO %DUDM DJXD-RUREDGD TXH DWUDYLHVD HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GH¯LQL£DV SRU FRRUn GHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDWRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLn FDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH XQ D³R \ VHLV PHVHV TXH SRGU£ VHU SURUURn JDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD f¯/H\ GH 0LQDVf° SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUn W¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRn QRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVn WHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPn SOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHn VLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHr VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQn WUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQn ILGHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXEIDVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXEIDVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLPLHQn WR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ HQ WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQWHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXEIDVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQn FLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVn WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ R GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLn WLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD

PAGE 14

*$&(7$ SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDn PLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR GHO 'HFUHWR f¯5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDVf° $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[n SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQGR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHEHn U£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD YLJHQn FLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRn QµPLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQGDEOH HO WHUFHUR DEDQGRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DUW¯FXOR GH HVWH GHFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFn WDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHn ELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODn FLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH GHFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLn JDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ f¯/H\ GH 0LQDVf° \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHn VHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHn MRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLVn SRQH 6_(*8c1'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH GHFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQn WD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUH LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV 7(5&(5$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR 2),&,$/ GH MXQLR GH '(&5(72 1" 325 &8$172 /D /H\ 1r f¯/H\ GH 0LQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHn FXWLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 32L5 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO 6HFWRU $Qn WRQLR 325 &8$172 (O 0LQLVWHULRn GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2n f§6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO 6HFWRU $QWRQLR FRQ HO REMHWR GH TXH UHDn OLFH WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ JHROµJLFDV SDUD RUR SODWD FREUH SORPR ]LQF \ PHWDOHV DFRPSD³DQWHV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHQWLf¬R GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD 9LOOD &ODUD DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUn GHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDn WRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLFDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQD GXUDFLµQ P£[LPD GH XQ D³R \ VLHWH PHVHV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGD HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD f¯/H\ GH 0LQDVf° SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELn GDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUn W¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UH L

PAGE 15

GH MXQLR GH *$&(7$ 2),&,$/ FRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVn WLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQn FOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLn EOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/D LQIRUPDFLµQ HQWUHJDGD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVH VH PDQWHQGU£ FRQ FDU£FWHU FRQILGHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£ GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQn FHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORn WDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXEIDVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXEIDVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLPLHQn WR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQWHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXE¯DVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLn FHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVn WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLn WLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDn PLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR GHO 'HFUHWR f¯5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDVf° $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQn GR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHEHn U£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD YLJHQn FLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRn QµPLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQGDEOH HO WHUFHUR DEDQGRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DUW¯FXOR GH HVWH GHFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFn WDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELn GD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODn FLµQ YLJHQWH $57,&8/2n f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH GHFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ f¯/H\ GH 0LQDVf° \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ L6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHn MRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLVn SRQH 6(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH GHFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQn WD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV 7(5&(5$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD ¯V£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 1r 325 &8$172 /D /H\ 1 f¯/H\ GH 0LQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHn FXWLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO £UHD GHQRn PLQDGD 6DQ )HOLSH XELFDGD HQ OD SURYLQFLD &DPDJ¾H\ 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROL

PAGE 16

*$&(7$ 2),&,$' GH MXQLR GH FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU n fµ 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHn ULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D *(20,1(W$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRPLQDGD 6DQ )HOLSH FRQ HO REn MHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ JHROµJLFDV SDUD PLQHUDOHV GH RUR SODWD FREUH Q¯TXHO SORPR ]LQF \ PHWDOHV DFRPSD³DQWHV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHn VLµQ _ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD &DPDJ¯LH\ \ DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV TXH VH ORFDOL]DQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH VLJXLHQWHV 9(57,&( 1257( (67( 6H H[FOX\H SRU LQWHUHVHV DPELHQWDOHV XQD ]RQD HVWD FLRQDOPHQWH LQXQGDGD KXPHGDOf GRQGH VH GHVDUUROOD HO KHUED]DO GH FL«QDJD URGHDGR GH PDWRUUDO HVSLQRVR \ HO £UHD DOHGD³D GH ERVTXH VLHPSUH YHUGH TXH VH XELFD HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH VLJXLHQWHV 9(57,&( 1257( (67( (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHVHQn WDU D GLFKD RILFLQD OD SURSXHVWD GH GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLn GDV SRU FRRUGHQDGDV /DPEHUW OLEUHV GH LQVWDODFLRQHV \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV DPELHQWDOHV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILn FLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDWRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLFDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH WUHV D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«Un PLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD f¯/H\ GH 0LQDVf° SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQn WDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPn SUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQn WUHJDGD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHVTXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£ FRQ FDU£FWHU FRQILGHQn FLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVn FODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHn YXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXEIDVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXE¯DVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQWHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXEIDVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLn FHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH SDUD OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ (O FRQFHVLRQDULR GHEHU£ WHQHU HQ FXHQWD TXH HQ HO HVFDUSH VLWXDGR HQWUH ODV FRWDV \ P GH HOHYDFLµQ VH HQn FXHQWUD GHWHUPLQDGD ULTXH]D HQ HVSHFLHV IORU¯VWLFDV FRQn VLVWHQWH HQ HVSHFLHV FROHFWDGDV FRQ XQ b GH HQGHPLVPR HQG«PLFRV GLVWULWDOHV HVSHFLHV GH SODQWDV HQ SHOLJUR GH H[WLQFLµQ QXHYR J«QHUR UHSRUWDGR SDUD OD IORUD GH &XED XQD HVSHFLH GHWHUPLQDGD FRPR QXHYD SDUD OD FLHQFLD \ HVSHFLHV SHUWHQHFLHQWHV D IDPLOLDV QR FRQRFLGDV HQ OD SURYLQFLD GHELHQGR SDUD HVWD £UHD EXVFDUVH YDULDQWHV TXH PLQLPLFHQ ORV LPSDFWRV VREUH ORV UHFXUVRV ELµWLFRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVn WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLn WLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU

PAGE 17

GH MXQLR GH *$&(7$ 2),&,$( n HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQn WUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR GHO GHn FUHWR f¯5HJODPHQWR GH OD /H\ GH ,9,LQDVf° $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQn GR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHn EHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRn QµPLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQGDEOH HO WHUFHUR DEDQGRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DUW¯FXOR GH HVWH GHFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFn WDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELn GD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQn WH GHFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ f¯/H\ GH 0LQDVf° \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHn MRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLVn SRQH 6(*81'$ (O SUHVHQWH GHFUHWR VXUWH HIHFWRV D SDUWLU GHO GH QRYLHPEUH GH IHFKD HQ TXH IXH DXWRUL]DGR HO RWRUJDPLHQWR GH XQ FRQWUDWR GH DVRFLDFLµQ HFRQµPLFD LQWHUQDFLRQDO HQWUH HO FRQFHVLRQDULR \ XQ WHUFHUR SDUD UHDOL]DU DFWLYLGDGHV PLQHUDV HQ HO £UHD GH HVWD FRQFHVLµQ OR TXH VH KDU£ VLQ SHUMXLFLR GH OR GLVSXHVWR HQ OD GLVn SRVLFLµQ ILQDO WHUFHUD GH HVWH GHFUHWR 7(5&(5$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH GHFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQn WD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV &8$57$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR HOH OD ,QGXVWULD %£VLFD OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 1" 325 &8$172 /D /H\ 1r f¯/H\ GH 0LQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R D V¾ &RPLW« (MHFXWLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO £UHD GHQRn PLQDGD 9LGRW&DVFRUUR XELFDGD HQ OD SURYLQFLD &DPD J¾H\ 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§ 6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRPLQDGD 9LGRW&DVFRUUR FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORn UDFLµQ JHROµJLFDV SDUD PLQHUDOHV GH RUR SODWD FREUH SORPR ]LQF \ PHWDOHV DFRPSD³DQWHV FRQ H[FHSFLµQ GH L L ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHn VLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD &DPDJ¾H\ \ DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£n UHDV TXH VH ORFDOL]DQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPn EHUW 6LVWHPD &XED 6XU VLJXLHQWHV 6(&725 2(67( 9LVWD GHO 3U¯QFLSH/D 0LQD FRQ KHFW£UHDV GH H[£ WHQVLµQ 9(57,&( 1257( (67( n 

PAGE 18

*$&(7$ 2),&,$/ GH MXQLR GH /D 3XU¯VLPD FRQ KHFW£UHDV GH H[WHQVLµQ 9(57,&( 1257( (67( 6(&725 (67( FRQ KHFW£UHDV GH H[WHQVLµQ 9(57,&( 1257( (67( r ‘ 6H H[FOX\HQ ORV WUDPRV GH ODV Y¯DV GH LQWHU«V QDFLRQDO &DUUHWHUD &HQWUDO 3ULPHU $QLOOR 6HJXQGR $QLOOR 6H[WR $QLOOR &DUUHWHUD &HQWUDO1DMDVD DFFHVR DO &RPSOHMR $JURLQGXVWULDO f¯$OYDUH] 0RODf° \ &DPDJ¾H\6DQWD &UX] DV¯ FRPR HO WUDPR GHO IHUURFDUULO &HQWUDO +DWXH\&DPD JLLH\ TXH DWUDYLHVDQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ /RV VHFWRUHV GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ KDQ VLGR GHELGDn PHQWH FRPSDWLELOL]DGRV FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUn GHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDn WRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLFDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH WUHV D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«Un PLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD f¯/H\ GH 0LQDVf° SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUWLFXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQn WDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVn WLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1Dn FLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRn H[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHn VLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQn WUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQILn GHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXEIDVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXEIDVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLPLHQn WR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQWHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXEIDVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQn FLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVn WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLn WLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQn WUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR GHO GHFUHWR f¯5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDVf° $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQ

PAGE 19

GH MXQLR GH *$&(7$ 2),&,$,@ L GR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHEHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRn QµPLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQGDEOH HO WHUFHUR DEDQGRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DUW¯FXOR GH HVWH GHFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFn WDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELn GD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH GHFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ f¯/H\ GH 0LQDVf° \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHn MRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLVn SRQH n6(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH GHFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQn WD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV 7(5&(5$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 1" 325 &8$172 /D /HMA 1r f¯/H\ GH 0LQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHn FXWLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO 6HFWRU (O &REUH XELFDGR HQ OD SURYLQFLD 6DQWLDJR GH &XED 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO 6HFWRU (O &REUH FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ JHROµJLFDV SDUD RUR SODWD FREUH SORPR ]LQF \ PHWDOHV DFRPSD³DQn WHV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD 6DQWLDJR GH &XED DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 6XU HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( 6H H[FOX\H GHO £UHD DQWHULRU HO \DFLPLHQWR (O &REUH GH KHFW£UHDV ORFDOL]DGR HQ ODV FRRUGHQDGDV /DP EHUW VLVWHPD &XED 6XU VLJXLHQWHV 9(57,&( 1257( (67( R µ fµ 7DPEL«Q VH H[FOX\HQ ORV WUDPRV GH OD &DUUHWHUD n&HQn WUDO \ HO DFFHVR YLDO GH (O &REUH TXH DWUDYLHVDQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH

PAGE 20

*$&(7$ 2),&,$/ GH MXQLR GH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUn GHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFnRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDWRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLn FDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD FXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ORV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH XQ D³R \ VLHWH PHVHV TXH SRGU£ VHU SURUURn JDGD HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD f¯/H\ GH 0LQDVf° SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD DXWRUL]DGD RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXn WRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SHVHQWDUX XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRn UL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFn WDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR fµ $57,&8/2 nf§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQn WUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DVL OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQILGHQn FLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVn FODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ UX« GLFKDV £UHDV VHDQ GHn YXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLn FLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ D (VWDGR GXn UDQWH OD VXEIDVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXE¯DVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH ILQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 8(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ S ULR UL]DU OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQWHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXEn ¯DVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 (O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLn FHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVn WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLn WLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQn WUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR GHO GHFUHn WR f¯5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDVf° $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WLHQH HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQWUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORn WDFLµQ \ SURFHVUQUHQWR GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPn SUH \ FXDQGR KD\D FXPSOLGR ORGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHEHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR HVWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR HO WHUFHUR DEDQGRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D LR GLVSXHVWR HQ HO DUW¯FXOR GH HVWH GHFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFn WDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLn JHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQn WH GHFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ f¯/H\ GH 0LQDV \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHn MRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLVn SRQH ‘6(&81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH GHFUHWR FXFGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQn WD FKDV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV 7(5&(5$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D ODf«2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDn LR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ LnD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR

PAGE 21

GH MXQLR GH *$&(7$ 2),&,$, '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 1" 325 &8$172 /D /H\ 1r f¯/H\ GH 0LQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHn FXWLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO 6HFWRU 9HJD *UDQGH XELFDGR HQ OD SURYLQFLD *UDQPD 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2f¬ f§6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO 6HFWRU 9HJD *UDQGH FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ JHRn OµJLFDV SDUD RUR SODWD FREUH SORPR ]LQF \ PHWDOHV DFRPn SD³DQWHV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD *UDQPD DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 6XU HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUn GHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDn WRV SULPDULRV H LQIRUPHV W« PLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVnµQ TXH VH RnRUJD HV DSOLFDEOH UO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOLn ]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH XQ D³R \ VLHWH PHVHV TXH SRGU£ VHU SURUURn JD Gµ HQ LRV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD f¯/H\ GH 0LQDVf° SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GH FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFnD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD RQH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQn WDUD XQD VROLFLWXG G" FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVn WLQJRV D ORV DXWRUL]DGRV D FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1Dn FLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRn H[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH RXH QR LPSOLUXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHn VLµQ}f¬f¬OR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDLRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQD@ VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQn WUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHRXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQn ILGHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ RXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VQ FDVR HO FRQFHVRQDULR GHWHUPLQH ULR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXEIDVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXEIDVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGL PLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHn FLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHn FXFLµQ GR ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH cD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQWHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXEn ¯DVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLn FHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ (O FRQFHVLRQDULR GHEHU£ WHQHU HQ FXHQWD TXH H £UHD GH OD FRQFHVLµQ VH HQFXHQWUD LQFOXLGD HQ ]RQDV GHO *UDQ 3DUTXH 1DFLRQDO 6LHUUD 0DHVWUD £UHD SURWHJLGD RYR SRU VX FDWHJRU¯D DGPLWH HO GHVDUUROOR GH OD DFWLYLGDG PLQHUD VLHPSUH TXH VH FXPSOLPHQWHQ ODV PHGLGDV TXH VH HVWDEOH]FDQ HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDV

PAGE 22

*$&(7$ 2),&,$/ GH MXPR GH WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLn WLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UDFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDn PLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR GHO GHFUHWR f¯5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDVf° $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WLHQH HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQWUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORn WDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQGR KDn \D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHEHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR HVWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DnFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRn QµPLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQGDEOH HO WHUFHUR DEDQGRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DUWLFXOR GH HVWH GHFUHWR $57,&8/2n f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFn WDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELn GD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU LRV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH GHHUHWR «O FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLn JDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ f¯/H\ GH 0LQDVf° \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHn V«QWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHn MRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLVn SRQH 6(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH GHFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQn WD GLDV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV 7(5&(5$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH -D LQGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GD 5HFXUVRV 0LQHUDOHV £O FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 3HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLRD¯HDWR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 8X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD *DULRV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 325 &8$172 /D /H\ 1" f¯/H\ GH 0LQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HcL OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHn FXWLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO 6HFWRU -XDQLFD XELFDGR HQ OD SURYLQFLD *UDQPD 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HL FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO 6HFWRU -XDQLFD FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ JHROµJLFDV SDUD RUR SODWD FREUH SORPR ]LQF \ PHWDOHV DFRPSD³DQn WHV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHQWUR GHO ¼UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD *UDQPD DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 6XU HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( 2 (O £UHD OLD VLGR GHELGDPHQWH FFPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§f«(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DL (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ fµ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHVHQWDU D LGLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLn WXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUGHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ

PAGE 23

*$&(7$ 2),&,$& GH MXQLR GH OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDWRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLn FDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH XQ D³R \ VLHWH PHVHV TXH SRGU£ VHU SURUURn JDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD f¯/H\ GH 0LQDVf° SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD DXWRUL]DGD RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLFLn WXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQn WR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5Hn FXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURn FHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQn FHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQn FLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPn SOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRn QDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQn WUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQn ILGHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXEIDVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXEIDVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQWHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXE¯DVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLn FHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ (O FRQFHVLRQDULR GHEHU£ WHQHU HQ FXHQWD TXH HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ VH HQFXHQWUD LQFOXLGD HQ ]RQDV GHO *UDQ 3DUTXH 1DFLRQDO 6LHUUD 0DHVWUD £UHD SURWHJLGD TXH SRU VX FDWHJRU¯D DGPLWH HO GHVDUUROOR GH OD DFWLYLGDG PLQHUD VLHPSUH TXH VH FXPSOLPHQWHQ ODV PHGLGDV TXH VH HVWDEOH]FDQ HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDUD XQ UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDV WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLn WLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQn WUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR GHO GH} FUHWR f¯5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDVf° $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQWUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[S¯R WDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQGR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHEH L , U£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD YLn JHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 2n VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV ‹Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRQµn PLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQGDEOH HO WHUFHUR DEDQn GRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DUW¯FXOR GH HVWH GHFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFn WDED LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHn ELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODn FLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH GHFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ f¯/H\ GH 0LQDVf°n \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHn MRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLVn SRQH 6(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH GHFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQn WD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV 7(5&(5$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SUD JHQHUDO FDQRF¼M8HQWR 

PAGE 24

*$&(7$ 2),&,$/ GH MXQLR GH '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 1" * 325 &8$172 /D /H\ 1" f¯/H\ GH 0LQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R D VX &RPLW« (MHFXWLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO £UHD GHQRn PLQDGD (O $JJD6DQ 5DIDHO XELFDGD HQ OD SURYLQFLD *UDQPD 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRPLQDGD (O $JnJD6DQ 5DIDHO FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ JHROµJLFDV SDUD PLQHUDOHV GH RUR SODWD FRn EUH SORPR ]LQF \ PHWDOHV DFRPSD³DQWHV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQn FHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD *UDQPD \ DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV TXH VH ORFDOL]DQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 6XU VLJXLHQWHV 9(57,&( 1257( (67( (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUn GHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDn WRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLFDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWEUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH XQ D³R TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«Un PLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD f¯/H\ GH 0LQDV SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GH £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHn VHQWDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRn VLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQn WUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQn ILGHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXEIDVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXEIDVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLn PLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHn FLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQ£ 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQWHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXEIDVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLn FHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVn WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLWLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV

PAGE 25

GH MXQLR GH *$&(7$ 2),&%(% \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUn W¯FXOR GHO GHFUHWR f¯5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDVf° $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQn GR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDn FLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHEHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH O£ YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRQµn PLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQGDEOH HO WHUFHUR DEDQn GRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DUW¯FXOR GH HVWH GHFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFn WDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELn GD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH GHFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ f¯/H\ GH 0LQDVf° \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHn MRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLVn SRQH 6(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH GHFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQn WD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV 7(5&(5$ 1RWLILTXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 1I 325 &8$172 /D /H\ 1f° f«"/H\ GH 0LQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HcQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R D VX &RPLW« (MHFXWLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO £UHD GHQRn PLQDGD 6HFWRU ,QILHUQR XELFDGD HQ OD SURYLQFLD *UDQPD 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRPLQDGD 6HFWRU ,QILHUQR FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORUDn FLµQ JHROµJLFDV SDUD PLQHUDOHV GH DUR SODWD FREUH SORn PR ]LQF \ PHWDOHV DFRPSD³DQWHV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD *UDQPD \ DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV TXH VH ORFDOL]DQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUWf¬ 6LVWHPD &XED 6XU VLJXLHQWHV 9(57,&( 1257( (67( r fµ (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORD LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQW« \cQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQG¼FWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUH¯ VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUn GHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ7D OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDWRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHVn D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLn FDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH WUHV D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD f¯/H\ GH 0LQDVf° SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR

PAGE 26

FDFHWD RILFLDO 6r GH MXQLR GH ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQn WDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH n UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLV f¬ WLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1Dn FLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRn H[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHn VLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQn WUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQILn GHQFLD D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ nGHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ f° fµ $57,&8/2 f§n(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXEIDVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXEIDVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQWHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD 6XE¯DVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLFHQn FLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLH7WH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVn WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO G« ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PL f«WL WLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD f« SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV nGHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDn PLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR GHO GHFUHWR f¯5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 0LQDVf° $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH ¯D SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQn GR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHEHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRQµn PLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQGDEOH HO WHUFHUR DEDQn GRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DUW¯FXOR GH HVWH GHFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFn WDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHn ELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVn ODFLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH GHFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLn JDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ f¯/H\ GH 0LQDVf° \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHn VHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHn MRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLVn SRQH 6(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH GHFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQn WD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV 7(5&(5$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 1" 325 &8$172 /D /H\ 1" f¯/H\ GH PLQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHn FXWLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD OD VXEIDVH GH

PAGE 27

GH MXQLR GH *$&(7$ 2),&,$/ H[SORUDFLµQ SDUD HO £UHD GHQRPLQDGD *ROGHQ +LOO XELn FDGD HQ OD SURYLQFLD /DV 7XQDV 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRPLQDGD *ROGHQ +LOO FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD SDUD PLQHUDOHV GH RUR SODWD FREUH SORPR ]LQF \ PHn WDOHV DFRPSD³DQWHV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD /DV 7XQDV DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED VXU HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUn GHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDWRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLn FDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH GRV D³RV \ FLQFR PHVHV TXH SRGU£ VHU SURn UURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD f¯/H\ GH PLQDVf° SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQn WDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVn WLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1Dn FLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRn H[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHn VLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQn WUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DVL OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQn ILGHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£ GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ TXH VH DERQDU£ SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLn FHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVn WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLn WLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWDV H LQGLUHFWRV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDn PLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR i GHO GHFUHWR f¯5HJODPHQWR GH OD OH\ GH PLQDVf° Q $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHS WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXJS GR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRSHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHEHn U£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD YLJHQn FLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV ¯¯Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR HO WHUFHUR DEDQGRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DUW¯FXOR GH HVcIH GHFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFn WDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELn GD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³EV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH

PAGE 28

*$&(7$ 2),&,$/ GH MXQLR GH GHFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ ORGRV LRV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ f¯/H\ GH PLQDVf° \ OD OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHn MRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLVn SRQH 6(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH GHFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQn WD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV 7(5&(5$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEKTXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 7RUWD /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJF '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 1f° f 325 &8$172 /D /H\ 1f° f¯/H\ GH PLQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHn FXWLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 &200(5&,$/ &$5,%%($1 1,&.(/ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO £UHD GHQRPLQDGD &&1 XELFDGD HQ OD SURYLQFLD +ROJXLQ 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD H L VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH RnGRV ORV FULWHULRV GH GRV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU 325 &8$172 /D GLVSRVLFLµQ HVSHFLDO &8$57$ GH OD UHIHULGD OH\ IDFXOWD DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &Rn PLW« (MHFXWLYR SDUD HVWDEOHFHU W«UPLQRV \ FXDQW¯DV GLVn OLPRV D ORV SHUYLVORWL HQ OD PLVPD SDUD ODV FRQFHVLRQHV TXH VH RWRUJXHQ 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D &200(5&,$/ &$5,%n %($1 1,&.(/ 6$ HQU¯R DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQR PLQDGD &&1 FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ JHROµJLFDV SDUD HO PLQHUDO GH VHUSHQWLQD QLTXHO¯IHUD H[LVWHQWH GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD +ROJXLQ \ DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV TXH VH ORFDOL]DQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 6XU VLJXLHQWHV 9(57,&( 1257( (67( ‘ 'HO £UHD DQWHV GHVFULWD VH H[FOX\H XQ VHFWRU FRQFH GLGR D OD HPSUHVD f¯&RPDQGDQWH 5HQ« 5DPRV /DWRXUf°

PAGE 29

GH MXQLR GH *$&(7$ 2),&,$/ FRQ XQD VXSHUILFLH GH KHFW£UHDV FX\D XELFDFLµQ HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 6XU HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( * ILQR (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELO¯]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHVHQn WDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUn GHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDn WRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLFDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH FLQFR D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ GH PLQDVf° SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQIFUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHn VHQWDUD XQD VROLFLWXG G« FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQLRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPn SUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQn WUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQILGHQn FLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVn FODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHn YXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXEIDVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXE¯DVH GH H[SORUDFLµQ ¾Q FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH GLDV GH DQWHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXEIDVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLn FHQFLD DPELHQWD FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVn WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV QGLFH GR UHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLn WLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDn PLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR GHO GHFUHWR f¯5HJODPHQWR GH OD OH\ GH PLQDVf° $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQn GR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHEHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRQµn PLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQGDEOH HO WHUFHUR DEDQn GRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DUW¯FXOR GH HVWH GHFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFn WDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLn JHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D FXPn SOLU WRGDV ODV GLVSRVLFLRQHV FRQWHQLGDV HQ OD /H\ f«f«/H\ GH PLQDVf° \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ

PAGE 30

*$&(7$ 2),&,$' GH MXQLR GH ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHn MRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLVn SRQH 6(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH GHFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQn WD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV 7(5&(5$ 1RWLI¯TXHVF DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR ,OX] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUHRV 3RUWDO /HµQ fµ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR '(&5(72 1" 325 &8$172 /D /H\ 1r f¯/H\ GH PLQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHn FXWLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 &200(5&,$/ &$5,%%($1 1,&.(/ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO £UHD GHQRPLQDGD $%& XELFDGD HQ OD SURYLQFLD +ROJXLQ fµ325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH RLGRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU 325 &8$172 /D GLVSRVLFLµQ HVSHFLDO &8$57$ GH OD UHIHULGD OH\ IDFXOWD DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &Rn PLW« (MHFXWLYR SDUD HVWDEOHFHU W«UPLQRV \ FXDQW¯DV GLVn WLQWRV D ORV SUHYLVWRV HQ OD PLVPD SDUD ODV FRQFHVLRQHV TXH VH RWRUJXHQ c 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D &200(5&,$/ &$5,%n %($1 1,&.(/ $ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRPLn QDGD $%& FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVn SHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ JHROµJLFDV SDUD HO PLQHUDO GH VHUn SHQWLQD QLTXHO¯IHUD H[LVWHQWH GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQn FHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD +ROJXLQ \ DEDUFD XQ£UHD GH KHFW£UHDV TXH VH ORFDOL]DQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD 6XED 6XU VLJXLHQWHVn 6HFWRU 1LFDUR 1RUWHRULHQWDO FRQ XQD VXSHUILFLH GH KHFW£UHDV 9(57,&( 1257( (67( 6HFWRU 1LFDUR 6XURFFLGHQWDO FRQ XQD VXSHUILFLH GH KHFW£UHDV 9(57,&( 1257( (67( ! 6L f fµ fµ fµfµ fµ e fµ f¬ fµfµ L n

PAGE 31

GH MXQLR GH *$&(7$ 2),&,$/ 9(57,&( 1257( (67( 'HO VHFWRU DQWHV GHVFULWR VH H[FOX\H XQ SRO¯JRQR SRU QR VHU GH LQWHU«V GHO VROLFLWDQWH FRQ XQD VXSHUILFLH GH KHFW£UHDV TXH VH GHGXFHQ GH OD VXSHUILFLH GH 1LFDUR 6XURFFLGHQWDO UHVXOWDQGR «VWD ¼OWLPD GH KHRW£UHDV /D XELFDFLµQ GH OD UHIHULGD H[FOXVLµQ HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 6XU HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( 6HFWRU 1LFDUR 6XU FRQ XQD H[WHQVLµQ GH KHFW£UHDV 9(57,&( 1257( (67( /RV VHFWRUHV GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ KDQ VLGR GHELGD PHQWH FRPLSDWLELOL]DGRV FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUn GHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDWRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLn FDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH FLQFR D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD f¯/H\ GH PLQDVf° SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR WHQGU£ HO GHUHFKR H[n FOXVLYR GH UHDOL]DU DFWLYLGDGHV PLQHUDV FRQ UHVSHFWR D ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1LQJXQD RWUD SHUVRQD QDWXUDO R MXU¯GLFD WLHQH FRQFHVLµQ W¯WXOR SHUPLVR OLFHQFLD DXWRUL]DFLµQ X RWUR GHUHFKR SDUD UHDOL]DU FXDOTXLHU DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQn FHVLµQ PL UHODFLµQ FRQ GLFKRV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV (O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR VLHPSUH TXH QR VH DIHFn WHQ VXV LQWHUHVHV QL LQWHUILHUD VX DFWLYLGDG PLQHUD D SHUPLWLU ODERUHV GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD GHO PLQHUDf GH FURPLWD D OD (KLSUHVD *(20,1(5$ 2ULHQWH HQ XS0 SRO¯JRQR GHO VHFWRU 1LFDUR 6XURFFLGHQWDO FX\D XELFDFLµS HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 6XU HV OD VLn JXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( U 'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ QR VH L RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD! FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLUL FLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRQRFLn PLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURn FHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQn FHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVn WHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQn FHVLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQn WUHJDGDV D OD 2ILFL³D 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQn ILGHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXa ‘ UDQWH OD VXE¯DVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXE¯DVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQWHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXEIDVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLn FHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVn WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PL WLILDU ORV KDSGFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFWLYLGDG

PAGE 32

*$&(7$ 2),&,$/ ? PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHUr WUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR G« HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR GHO GHn FUHWR f¯5HJODPHQWR GH OD OH\ GH PLQDVf° f¯ $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH ODSUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQn GR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHn EHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD 9LJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD n$57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU «O FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRQµn PLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQGDEOH HO WHUFHUR DEDQn GRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DUW¯FXOR GH HVWH GHFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFn WDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELn GD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODn FLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWV GHFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLn GH MXQLR GH JDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ f¯/H\ GH PLQDVf° \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHn V«QWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH O£ ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHn MRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLVn SRQH 6(*81'$ (O SUHVHQWH GHFUHWR VXUWH HIHFWRV OHJDOHV D SDUWLU GHO GH GLFLHPEUH GH IHFKD HQ TXH IXH DXWRUL]DGR HL RWRUJDPLHQWR GH XQ FRQWUDWR GH DVRFLDFLµQ HFRQµPLFD HQWUH HO FRQFHVLRQDULR \ XQ WHUFHUR SDUD UHDn OL]DU DFWLYLGDGHV PLQHUDV HQ HO £UHD REMHWR GH HVWD FRQn FHVLµQ OR TXH VH KDU£ VLQ SHUMXLFLR GH OR GLVSXHVWR HQ OD GLVSRVLFLµQ ILQDO 7(5&(5$ GH HVWH GHFUHWR 7(5&(5$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH GHFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQn WD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV &8$57$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ S¼EO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR