PAGE 1

,661 00P6 *$&(7$A2),&,$/ 2( /$ 5(38%/,&$ 2( &8%$ (',&,21 25',1$5,$ /$ +$%$1$ /81(6 '( 0$<2 '( $12 ;&9, 686&5,3&,21 < ',675,%8&,21 0LQLVWHULR GH -XVWLFLD &DOOH 2 1R HQWUH \ 3OD]D &µGLJR 3RVWDO 7HOHI DO H[W n 1¼PHUR * f§ 3UHFLR 3£JLQD &216(-2 '( 0,1,67526 '(&5(72 1r 325 &8$172 /D /H\ 1" f¯/H\ GH PLQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHn FXWLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 *(20,1(5$ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD OD VXEIDVH GH H[SORUDFLµQ SDUD HO £UHD GHQRPLQDGD *ROGHQ +LOO XELn FDGD HQ OD SURYLQFLD /DV 7XQDV 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D *(20,1(5$ 6$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRPLQDGD *ROGHQ +LOO FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD SDUD PLQHUDOHV GH RUR SODWD FREUH SORPR ]LQF \ PHn WDOHV DFRPSD³DQWHV FRQ H[FHSFLµQ GH ORV UDGLDFWLYRV H[LVWHQWHV GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD /DV 7XQDV DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV \ VX ORFDOL]DFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED VXU HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUn GHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDWRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLn FDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH GRV D³RV \ FLQFR PHVHV TXH SRGU£ VHU SURn UURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD f¯/H\ GH PLQDVf° SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV D FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQn WDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVn WLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1Dn FLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRn H[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHn VLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQn WUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQn ILGHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£ GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ

PAGE 2

*$&(7$ 2),&,$/ GH PD\R GH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ TXH VH DERQDU£ SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLn FHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVn WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLn WLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDn PLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUWLFXOR GHO GHFUHWR f¯5HJODPHQWR GH OD OH\ GH PLQDVf° $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GHn H[SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQn GR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHEHn U£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD YLJHQn FLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR HO WHUFHUR DEDQGRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DUW¯FXOR GH HVWH GHFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFn WDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELn GD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH GHFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ D /H\ f¯/H\ GH PLQDVf° \ OD OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD 3DUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV SDFHU¯DV SDF} OD QWIH LMSU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLea 6(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH GHFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQn WD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV 7(5&(5$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH &DUORV /DJF '£YLOD '(&5(72 1 325 &8$172 /D /H\ 1 f¯/H\ GH PLQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHn FXWLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 &200(5&,$/ &$5,%%($1 1,&.(/ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO £UHD GHQRPLQDGD &&1 XELFDGD HQ OD SURYLQFLD +ROJXLQ 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU 325 &8$172 /D GLVSRVLFLµQ HVSHFLDO &8$57$ GH OD UHIHULGD OH\ IDFXOWD DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &Rn PLW« (MHFXWLYR SDUD HVWDEOHFHU W«UPLQRV \ FXDQW¯DV GLVn WLQWRV D ORV SHUYLVWRV HQ OD PLVPD SDUD ODV FRQFHVLRQHV TXH VH RWRUJXHQ 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2 f§6H RWRUJD D &200(5&,$/ &$5,%n %($1 1,&.(/ %$ HQ OR DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRn PLQDGD &&1 FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ JHROµJLFDV SDUD HO PLQHUDO GH VHUSHQWLQD QLTXHO¯IHUD H[LVWHQWH GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD +ROJXLQ \ DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV TXH VH ORFDOL]DQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 6XU VLJXLHQWHV 9(57,&( 1257( (67( ‘ m n ¯L 

PAGE 3

GH PD\R GH *$&(7$ 2),&,$,6 9 \ 'HO £UHD DQWHV GHVFULWD VH H[FOX\H XQ VHFWRU FRQFH GLGR D OD HPSUHVD &RPDQGDQWH 5HQ« 5DPRV /DWRXUf° FRQ XQD VXSHUILFLH GH KHFW£UHDV FX\D XELFDFLµQ HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 6XU HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( 1257( (67( I L µ n + & r n fµ n fµrfµn n f«RR (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHVHQn WDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUn GHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDn WRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLFDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH FLQFR D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD f¯/H\ GH PLQDVf° SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQn FHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHn VHQWDUD XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQFHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVWHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPn SUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQn WUHJDGDV D ODn2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQILGHQn FLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVn FODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHn YXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXE¯DVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXE¯DVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV U$57,&8/2f§AnFRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRU¯£DU ODHMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GDODFRULFHVLL6Q DQWHVnGH FRQFOXLU OD f«SURVSHFFLµQ GH WHGLD HO DUHD VLnAIWSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO

PAGE 4

*$&(7$ 2),&,$/ GH PD\R GH GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQWHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXE¯DVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLn FHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVn WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLn WLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQWUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDn PLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR GHO GHFUHWR 5HJODPHQWR GH OD OH\ GH PLQDVf° $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQn GR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHEHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUPLQH VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRQµn PLFDV \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQGDEOH HO WHUFHUR DEDQn GRQDU£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ HO DUW¯FXOR GH HVWH GHFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFn WDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODFLµQ YLn JHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D FXPn SOLU WRGDV ODV GLVSRVLFLRQHV FRQWHQLGDV HQ OD /H\ f¯/H\ GH PLQDVf° \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHn MRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLV SRQH I ‘ 6(*81'$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWr GHFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVH ¼¯ULHUD: WUHLQn WD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV 7(5&(5$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'2 HQ HO 3DODFLR G« OD 5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH &DUORV /DJH '£YLOD '(&5(72 1f¯ 325 &8$172 /D /H\ 1 f¯/H\ GH PLQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SROLWLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHn FXWLYR RWRUJDU ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV 325 &8$172 &200(5&,$/ &$5,%%($1 1,&.(/ 6$ KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SDUD HO £UHD GHQRPLQDGD $%& XELFDGD HQ OD SURYLQFLD +ROJXLQ 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLn FLWDQWH R¯GRV ORV FULWHULRV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3Rn GHU 3RSXODU 325 &8$172 /D GLVSRVLFLµQ HVSHFLDO &8$57$ GH OD UHIHULGD OH\ IDFXOWD DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &Rn PLW« (MHFXWLYR SDUD HVWDEOHFHU W«UPLQRV \ FXDQW¯DV GLVn WLQWRV D ORV SUHYLVWRV HQ OD PLVPD SDUD ODV FRQFHVLRQHV TXH VH RWRUJXHQ 325 7$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV GHFUHWD OR VLJXLHQWH $57,&8/2n f§6H RWRUJD D &200(5&,$/ &$5,%n %($1 1,&.(/ 6$ HQ `R DGHODQWH HO FRQFHVLRQDULR XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO £UHD GHQRPLn QDGD $%& FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDEDMRV GH SURVn SHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ JHROµJLFDV SDUD HO PLQHUDO GH VHUn SHQWLQD QLTXHO¯IHUD H[LVWHQWH GHQWUR GHO £UHD GH OD FRQn FHVLµQ $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH FRQFHVLµQ VH XELFD HQ OD SURYLQFLD +ROJXLQ \ DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV TXH VH ORFDOL]DQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 6XU VLJXLHQWHV r 6HFWRU 1LFDUR 1RUWHRULHQWDO FRQ XQD VXSHUILFLH GH KHFW£UHDV 9(57,&( 1257( (67( L c r ‘ ! N22 O ;! 

PAGE 5

GH PD\R GH *$&(7$ 2),&,$/ 6HFWRU 1LFDUR 6XURFFLGHQWDO FRQ XQD VXSHUILFLH GH KHFW£UHDV 9(57,&( 1257( (67( n fµ ‘ fµ 'HO VHFWRU c DQWHV GHVFULWR VH H[FOX\H XQ SRO¯JRQR SRU QR VHU GH LQWHU«V GHO VROLFLWDQWH FRQ XQD VXSHUILFLH GH KHFW£UHDV TXH VH GHGXFHQ GH OD VXSHUILFLH GH 1LFDUR 6XURFFLGHQWDO UHVXOWDQGR «VWD ¼OWLPD GH KHFW£UHDV /D XELFDFLµQ GH OD UHIHULGD H[FOXVLµQ HQ FRRUGHQDGDV /DPESUW 6LVWHPD &XED 6ScU HV OD VLJXLHQWH 9(57,&( L $1257( (67( \ m fµ f! m R 6HFWRU 1LFDUR 6XU FRQ XQD H[WHQVLµQ GH KHFW£UHDV 9(57,&( 1257( (67( OR /RV VHFWRUHV GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ KDQ VLGR GHELGDn PHQWH FRPSDWLELOL]DGRV FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DO (VWDGR SRU FRQGXFWR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V \ DO ILQDOL]DU OD H[SORUDFLµQ GHYROYHU£ ODV £UHDV QR GHFODUDGDV SDUD OD H[SORWDFLµQ GHELHQGR SUHn VHQWDU D GLFKD RILFLQD OD GHYROXFLµQ GH £UHDV FRQVWLWXLGDV SRU VXSHUILFLHV JHRP«WULFDV VHQFLOODV GHILQLGDV SRU FRRUn GHQDGDV /DPEHUW \ VHJ¼Q ORV UHTXLVLWRV H[LJLGRV HQ OD OLFHQFLD DPELHQWDO $GHP£V HO FRQFHVLRQDULR HQWUHJDU£ D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV WRGRV ORV GDWRV SULPDULRV H LQIRUPHV W«FQLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV £UHDV GHYXHOWDV /D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD HV DSOLn FDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GH OD FRQFHVLµQ R D OD SDUWH GH HVWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV $57,&8/2 f§/D FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH FLQFR D³RV TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD f¯/H\ GH PLQDVf° SUHYLD VROLFLWXG H[SUHVD \ GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD GHO FRQFHVLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR WHQGU£ HO GHUHFKR H[n FOXVLYR GH UHDOL]DU DFWLYLGDGHV PLQHUDV FRQ UHVSHFWR D ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1LQJXQD RWUD SHUVRQD QDWXUDO R MXU¯GLFD WLHQH FRQFHVLµQ W¯WXOR SHUPLVR OLFHQFLD DXWRUL]DFLµQ X RWUR GHUHFKR SDUD UHDOL]DU FXDOTXLHU DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQn FHVLµQ HQ UHODFLµQ FRQ GLFKRV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV (O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR VLHPSUH TXH QR VH DIHFn WHQ VXV LQWHUHVHV QL LQWHUILHUD VX DFWLYLGDG PLQHUD D SHUPLWLU ODERUHV GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD GHO PLQHUDO GH FURPLWD D OD (PSUHVD *(20,1(5$ 2ULHQWH HQ XQ SRO¯JRQR GHO VHFWRU 1LFDUR 6XURFFLGHQWDO FX\D XELFDFLµQ HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 6XU HV OD VLn JXLHQWH W 9(57,&( c 1257( (67( IH fµ fµ 

PAGE 6

*$&(7$ 2),&,$/ GH PD\R GH 'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ QR VH RWRUJDU£ GHQWUR GHO £UHD GHVFULWD HQ HO DUW¯FXOR RWUD FRQFHVLµQ PLQHUD TXH WHQJD SRU REMHWR ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR 6L VH SUHVHQWDUD XQD VROLn FLWXG GH FRQFHVLµQ PLQHUD R XQ SHUPLVR GH UHFRQRFLn PLHQWR GHQWUR GH GLFKD £UHD SDUD PLQHUDOHV GLVWLQWRV D ORV DXWRUL]DGRV DO FRQFHVLRQDULR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DQDOL]DU£ OD VROLFLWXG VHJ¼Q ORV SURn FHGLPLHQWRV GH FRQVXOWD HVWDEOHFLGRV TXH LQFOX\HQ DO FRQn FHVLRQDULR \ GLFWDPLQDU£ DFHUFD GH OD SRVLEOH FRH[LVn WHQFLD GH DPEDV DFWLYLGDGHV PLQHUDV VLHPSUH TXH QR LPSOLTXH XQD DIHFWDFLµQ W«FQLFD QL HFRQµPLFD DO FRQn FHVLRQDULR $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHn VXOWDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO VREUH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD $57,&8/2 f§c/DV LQIRUPDFLRQHV \ GRFXPHQWDFLµQ HQn WUHJDGDV D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV TXH DV¯ OR UHTXLULHVHQ VH PDQWHQGU£Q FRQ FDU£FWHU FRQn ILGHQFLDO D VROLFLWXG H[SUHVD GHO FRQFHVLRQDULR \ VH LU£Q GHVFODVLILFDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH GLFKDV £UHDV VHDQ GHYXHOWDV R HQ VX FDVR HO FRQFHVLRQDULR GHWHUPLQH QR VROLFLWDU OD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SDJDU£ DO (VWDGR GXn UDQWH OD VXE¯DVH GH SURVSHFFLµQ XQ FDQRQ GH GRV SHVRV SRU KHFW£UHD \ GXUDQWH OD VXE¯DVH GH H[SORUDFLµQ XQ FDQRQ GH FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD SRU D³R SDUD WRGD HO £UHD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ ORV TXH VH DERQDU£Q SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV \ GH DFXHUGR DO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR SRGU£ SULRUL]DU OD HMHn FXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH H[SORUDFLµQ JHROµJLFD HQ SDUWH GH OD FRQFHVLµQ DQWHV GH FRQFOXLU OD SURVSHFFLµQ GH WRGD HO £UHD VLHPSUH TXH OR FRPXQLTXH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV FRQ TXLQFH G¯DV GH DQWHODFLµQ D VX LQLFLR \ SDJXH HO FDQRQ HVWDEOHFLGR SDUD HVWD QXHYD VXEIDVH VHJ¼Q HO £UHD VHOHFFLRQDGD $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D VROLn FLWDU \ D REWHQHU GH ODV DXWRULGDGHV DPELHQWDOHV OD OLn FHQFLD DPELHQWDO FRUUHVSRQGLHQWH FRQ DQWHULRULGDG D OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH DXWRUL]DQ $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR FUHDU£ XQD UHVHUYD ILQDQFLHUD HQ XQD FXDQW¯D VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV JDVn WRV GHULYDGRV GH ODV ODERUHV GH UHVWDXUDFLµQ GHO £UHD GH OD FRQFHVLµQ \ GH ODV £UHDV GHYXHOWDV GHO SODQ GH FRQWURO GH ORV LQGLFDGRUHV DPELHQWDOHV \ GH ODV ODERUHV SDUD PLn WLJDU ORV LPSDFWRV GLUHFWRV H LQGLUHFWRV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD /D FXDQW¯D GH HVWD UHVHUYD QR VHU£ PHQRU GHO b GHO WRWDO GH OD LQYHUVLµQ PLQHUD \ VHU£ SURSXHVWD SRU HO FRQFHVLRQDULR DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHQn WUR GH ORV FLHQWR RFKHQWD G¯DV VLJXLHQWHV DO RWRUJDPLHQWR GH HVWD FRQFHVLµQ VHJ¼Q GLVSRQH HO DUW¯FXOR f¬GHO GHn FUHWR f¯5HJODPHQWR GH OD OH\ GH PLQDVf° $57,&8/2 f§$O FRQFOXLU ORV WUDEDMRV HO WLWXODU GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ WHQGU£ HO GHUHFKR GH REWHQHU GHQn WUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV H[SORUDGRV VLHPSUH \ FXDQn GR KD\D FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRQHV LQKHUHQWHV D OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ 'LFKD VROLFLWXG GHn EHU£ SUHVHQWDUVH WUHLQWD G¯DV DQWHV GH TXH H[SLUH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ R VX SUµUURJD $57,&8/2A f§/DV DFWLYLGDGHV PLQHUDV UHDOL]DGDV SRU HO FRQFHVLRQDULR WLHQHQ SULRULGDG VREUH WRGDV ODV GHP£V DFWLYLGDGHV HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ 1R REVWDQWH VL ODV DFWLYLGDGHV GH XQ WHUFHUR LQWHUILULHUDQ FRQ ODV GHO FRQFHVLRQDULR «VWH GDU£ DYLVR D HVH WHUFHUR FRQ VXILFLHQWH DQWHODFLµQ GH QR PHQRV GH WUHV PHVHV DO DYDQFH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV SDUD TXH HQWUH DPERV VH GHWHUPLQD VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH OD IRUPD HQ TXH FRQWLQXDU£Q GHVDUUROO£QGRVH VLPXOW£QHDPHQWH GLFKDV DFWLYLGDGHV (Q FDVR GH QR OOHJDU D DFXHUGR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRQµ PLF£V \ VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQGDEOH HO WHUFHUR DE£Q GRQ£U£ HO £UHD FRQ VXMHFLµQ D OR GLVSXHVWR HQ «O DUW¯FXOR GH HVWH GHFUHWR $57,&8/2 f§6L FRPR FRQVHFXHQFLD GH VX DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO £UHD GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR DIHFn WDUD LQWHUHVHV R GHUHFKRV GH WHUFHURV \D VHDQ SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HVWDU£ REOLJDGR D HIHFWXDU OD GHELn GD LQGHPQL]DFLµQ \ FXDQGR SURFHGLHUD D UHSDUDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV WRGR HOOR VHJ¼Q HVWDEOHFH OD OHJLVODn FLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§$GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH GHFUHWR HO FRQFHVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLn JDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ f¯/H\ GH PLQDVf° \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ D OD SUHn VHQWH FRQFHVLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£n VLFD SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD OD PHn MRU DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH GHFUHWR VH GLVn SRQH 6(*81'$ (O SUHVHQWH GHFUHWR VXUWH HIHFWRV OHJDOHV D SDUWLU GHO GH GLFLHPEUH GH IHFKD HQ TXH IXH DXWRUL]DGR HO RWRUJDPLHQWR GH XQ FRQWUDWR GH DVRFLDFLµQ HFRQµPLFD HQWUH HO FRQFHVLRQDULR \ XQ WHUFHUR SDUD UHDn OL]DU DFWLYLGDGHV PLQHUDV HQ HO £UHD REMHWR GH HVWD FRQn FHVLµQ OR TXH VH KDU£ VLQ SHUMXLFLR GH OR GLVSXHVWR HQ OD GLVSRVLFLµQ ILQDO 7(5&(5$ GH HVWH GHFUHWR 7(5&(5$ /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH HO SUHn VHQWH GHFUHWR TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQn WD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO FRQFHVLRQDULR \ QR VH KXELHUD LQVFULWR OD SUHVHQWH FRQFHVLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV &8$57$ 1RWLI¯TXHVH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV DO FRQFHVLRQDULR \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV VHD QHFHVDULR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'2 HQ HO c3DODFLR GH ODn5HYROXFLµQ HQ &LXGDG GH /£ +DEDQD D £ GH DEULO GH n ‘n fµ U L Y HV &DUORV /DJH '£YLOD

PAGE 7

? GH PD\R GH *$&(7$ 2),&,$/ %$1&2 &(175$/ '( &8%$ 5(62/8&,21 1 325 &8$172 /D 6RFLHGDG $QµQLPD &RUSRUDFLµQ 3Dn QDPHULFDQD 6$ FRQVWLWXLGD PHGLDQWH HVFULWXUD Q¼PHUR GH OD 1RWDU¯D (VSHFLDO D FDUJR GH OD 'LUHFFLµQ GH 5Hn JLVWURV \ 1RWDU¯DV GHO 0LQLVWHULR GH -XVWLFLD KD VROLFLWDGR OLFHQFLD GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED SDUD FRPHQ]DU ODV RSHUDFLRQHV GH OD FDVD ILQDQFLHUD TXH SUR\HFWD FRQVWLWXLU FRQ HO QRPEUH GH 6RFLHGDG 3DQDPHULFDQD GH )LQDQ]DV 6$ HQ IRUPD DEUHYLDGD 3$1$),1 6$ 325 &8$172 (O %DQFR &HQWUDO GH &XED GH FRQIRUn PLGDG FRQ HO DUW¯FXOR GHO 'HFUHWR/H\ 1" GH GH PD\R GH f¯6REUH ORV EDQFRV H LQVWLWXFLRQHV ILQDQFLHn UDV QR EDQFDULDVf° HV OD DXWRULGDG UHFWRUD GH ODV LQVWLn WXFLRQHV ILQDQFLHUDV VXV VXFXUVDOHV \ GH ODV RILFLQDV GH UHSUHVHQWDFLµQ \ ODV GLVSRVLFLRQHV TXH GLFWH HQ OD HVIHUD EDQFDULD \ ILQDQFLHUD VRQ GH REOLJDWRULR FXPSOLPLHQWR SDUD HVDV HQWLGDGHV DXWRUL]DGDV D RSHUDU HQ &XED \ SDUD WRGRV ORV RUJDQLVPRV µUJDQRV HPSUHVDV \ HQWLGDGHV HFRn QµPLFDV HVWDWDOHV RUJDQL]DFLRQHV \ DVRFLDFLRQHV HFRQµPLn FDV R GH RWUR FDU£FWHU FRRSHUDWLYDV HO VHFWRU SULYDGR \ OD SREODFLµQ 325 &8$172 (O DUW¯FXOR GHO DQWHV PHQFLRQDGR 'HFUHWR/H\ 1" HVWDEOHFH ODV GLVSRVLFLRQHV JHQHUDOHV SDUD HO RWRUJDPLHQWR GH ODV OLFHQFLDV SRU HO %DQFR &HQn WUDO GH &XED D ODV LQVWLWXFLRQHV ILQDQFLHUDV \ RILFLQDV GH UHSUHVHQWDFLµQ TXH VROLFLWHQ HVWDEOHFHUVH HQ &XED ILMDQGR HQ GLFKDV OLFHQFLDV HO DOFDQFH \ OD FODVH GH RSHUDFLRQHV 4 DFWLYLGDGHV TXH ODV PLVPDV SXHGHQ UHDOL]DU 325 &8$172 (O 'HFUHWR/H\ 1" GH GH PD\R GH f¯'HO %DQFR &HQWUDO GH &XEDf° HQ VX DUW¯FXOR LQFLVR Ef HVWDEOHFH HQWUH ODV IXQFLRQHV GHO 3UHVLGHQWH GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED OD GH GLFWDU UHVROXFLRQHV GH FXPn SOLPLHQWR REOLJDWRULR SDUD WRGDV ODV LQVWLWXFLRQHV ILQDQn FLHUDV \ ODV RILFLQDV GH UHSUHVHQWDFLµQ 325 &8$172 (O TXH UHVXHOYH IXH QRPEUDGR 0LQLVn WUµ3UHVLGHQWH GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED SRU $FXHUGR GHO n&RQVHMR GH (VWDGR GH IHFKD GH MXQLR GH 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 81,&2 2WRUJDU /,&(1&,$ (63(&,),&$ DXWRUL]DQGR D OD LQVWLWXFLµQ ILQDQFLHUD QR EDQFDULD GHQRPLQDGD 6Rn FLHGDG 3DQDPHULFDQD GH )LQDQ]DV 6$ HQ IRUPD DEUHn YLDGD 3$1$),1 6$ SDUD TXH D SDUWLU GH VX FRQVWLWXn FLµQ DFW¼H VHJ¼Q ORV W«UPLQRV HQ TXH VH H[SUHVD HO WH[WR TXH VH DQH[Dn D HVWD UHVROXFLµQ IRUPDQGR SDUWH LQWHJUDQn WH GH OD PLVPD ',6326,&,21(6 75$16,725,$6 35,0(5$ 'HQWUR GH ORV WUHLQWD f G¯DV K£ELOHV VLn JXLHQWHV D OD HQWUDGD HQ YLJRU GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ 3$1$),1 6$ GHEHU£ FRQVWLWXLU OD FRUUHVSRQGLHQWH VRn FLHGDG DQµQLPD HQ ORV PLVPRV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV HQ TXH IXH RWRUJDGD HVWD OLFHQFLD 6(*81'$ 3$1$),1 6$ GHEHU£ VROLFLWDU GHO %DQn FR &HQWUDO GH &XED VX LQVFULSFLµQ HQ HO 5HJLVWUR *HQHUDO GT %DQFRV H,QVWLWXFLRQHV c)LQDQFLHUDV QR%DQFDULDV GHQn WUR GH XQ SOD]R GH TXLQFH f G¯DV K£ELOHV DSDUWLU GH ODr IHFKD GH VX FRQVWLWXFLµQ FRPR VRFLHGDG DQµQLPD &2081,48(6( D ORV YLFHSUHVLGHQWHV $XGLWRU *HQHUDO \ GLUHFWRUHV WRGRV GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED DO 0LQLVn WUR GH &RPHUFLR ([WHULRU DO 3UHVLGHQWH GH &RUSRUDFLµQ 3DQDPHULFDQD 6$ \ D FXDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXn U¯GLFDV SURFHGD \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 6HFUHWDU¯D GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED 38%/,48(6( HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD FRQRFLPLHQWR JHQHUD@ '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH PD\R GH )UDQFLVFR 6REHUµQ 9DOG«V 0LQLVWUR3UHVLGHQWH GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED /,&(1&,$ (63(&,),&$ 6H RWRUJD HVWD /LFHQFLD (VSHF¯ILFD HQ OR DGHODQWH /,n &(1&,$f D IDYRU GH OD HQWLGDG 62&,('$' 3$1$0(n 5,&$1$ '( ),1$1=$6 6$ OD TXH D WRGRV ORV HIHFWRV OHJDOHV \ HQ OR DGHODQWH VH LGHQWLILFDU£ FRPR 3$1$),1 6$ SDUD TXH VH FRQVWLWX\D PHGLDQWH OD HVFULWXUD S¼EOLFD FRUUHVSRQGLHQWH FRQ VHGH HQ &LXGDG GH /D +DEDQD SDUD GHGLFDUVH D OD DFWLYLGDG ILQDQFLHUD SRU WLHPSR LQGHILQLGR HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED (VWD /,&(1&,$ UHFRQRFH \ DXWRUL]D D 3$1$),1 6$ OD IDFXOWDG GH GHVDUUROODU DFWLYLGDGHV GH LQWHUPHGLDFLµQ ILQDQFLHUDV FLUFXQVFULWDV D ORJUDU ORV VLJXLHQWHV REMHWLYRV VRFLDOHV GH DFXHUGR D OR TXH VH HVWDEOHFH D FRQWLQXDFLµQ fµ )LQDQFLDU RSHUDFLRQHV GH LPSRUWDFLµQ GH FRPEXVWLEOHV DOLPHQWRV \ SURGXFWRV TX¯PLFRV FRQ LQJUHVRV SURFHGHQn WHV GHO SUHILQDQFLDPLHQWR GH H[SRUWDFLRQHV fµ &RQFHUWDU ORV FRQWUDWRV TXH UHVXOWHQ QHFHVDULRV SDUD HVWDEOHFHU FODUDPHQWH VXV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV \ JDUDU¯WL]DU HO DGHFXDGR UHVSDOGR GRFXPHQWDO GH VXV UHJLVWURV DFRUGH FRQ ORV SULQFLSLRV FRQWDEOHV JHQHUDOn PHQWH DFHSWDGRV fµ *HVWLRQDU ILQDQFLDPLHQWRV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO \ HQ HO H[WHULRU SDUD FXEULU ORV GHVIDVHV GH FDMD TXH UHVXOWHQ GH VXV REOLJDFLRQHV H LQFUHPHQWDU FRQYHQLHQn WHPHQWH VX FDSLWDO GH WUDEDMR $ HVH ILQ SRGU£Q UHDOL]DU ODV VLJXLHQWHV DFWLYLGDGHV GH LQWHUPHGLDFLµQ ILQDQFLHUD )LQDQFLDU RSHUDFLRQHV GH LPSRUWDFLµQ (VWUXFWXUDU RSHUDFLRQHV GH SUHILQDQFLDPLHQWR GH H[n SRUWDFLRQHV 3URPRYHU \ HMHUFHU SRU V¯ PLVPD HO IDFWRUDMH \ HO DSR\R D HPSUHVDV FXEDQDV HQ HVD PDWHULD 2IUHFHU FREHUWXUD GH WDVDV GH LQWHU«V \ GH ULHVJR FDP ELDULR 3DUWLFLSDU HQ RSHUDFLRQHV GH UHILQDQFLDPLHQWR GH GHXGD $EULU FXHQWDV EDQFDULDV GH FXDOTXLHU WLSR \ HVWDEOHFHU GHSµVLWRV EDQFDULRV D VX QRPEUH HQ EDQFRV UDGLFDGRV HQ &XED R HQ HO H[WUDQMHUR VLJXLHQGR ORV SURFHGLPLHQn WRV HVWDEOHFLGRV SDUD HOOR 7RPDU IRQGRV SUHVWDGRV SDUD UHDOL]DU RSHUDFLRQHV DXn WRUL]DGDV 3DUD HO GHVDUUROOR GH VXV IXQFLRQHV SRGU£ DVRFLDUVH DFRUGH FRQ OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH DO HIHFWR FRQ HQWLGDGHV DILQHV QDFLRQDOHV \ H[WUDQMHUDV \ SDUWLFLSDU FRSLR DFFLRn QLVWDV HQ RWUDV FRPSD³¯DV DQµQLPDV \ QRPEUDU DJHQWHV \ UHSUHVHQWDQWHV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO \ HQ HO H[n WUDQMHUR

PAGE 8

*$&(7$ 2),&,$/ 4XHGD H[SUHVDPHQWH SURKLELGR D 3ƒ1$),1 6$ UHDn OL]DU RSHUDFLRQHV EDQFDULDV GH WLSR DOJXQR DVL FRPR RWUDV DFWLYLGDGHV TXH QR VHDQ ODV DXWRUL]DGDV HQ HVWD /,n &(1&,$ 3$1$),1 6$ VROLFLWDU£ VX LQVFULSFLµQ HQ HO 5HJLVWUR *HQHUDO GH %DQFRV H ,QVWLWXFLRQHV )LQDQFLHUDV QR %DQn FDULDV GHQWUR GH XQ SOD]R GH G¯DV D SDUWLU GH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH /,&(1&,$ 3$1$),1 6$ VXPLQLVWUDU£ DO %DQFR &HQWUDO GH &XED \ GHP£V RUJDQLVPRV TXHnFRUUHVSRQGD ORV GDWRV H LQIRUn PHV TXH OH VHDQ VROLFLWDGRV WDQWR SDUD VX FRQRFLPLHQWR R HQ UD]µQ GH ODV LQVSHFFLRQHV TXH OH UHDOLFHQ \ HVWDU£ REOLJDGD D H[KLELU ORV OLEURV DV¯ FRPR ORV GRFXPHQWRV \ GHP£V DQWHFHGHQWHV TXH SXGLHUDQ VROLFLWDUOHV HQ HO FXPSOLPLHQWR GH VXV REOLJDFLRQHV (O %DQFR &HQWUDO GH &XED SRGU£ FDQFHODU R PRGLILFDU HVWD /,&(1&,$ FXDQGR VH LQIULQMD OR GLVSXHVWR HQ OD SUHn VHQWH HQ ODV GLVSRVLFLRQHV GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED X RWUDV GLVSRVLFLRQHV OHJDOHV YLJHQWHV TXH OH VHDQ DSOLFDEOHV '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH PD\R GH )UDQFLVFR 6REHUµQ 9DOG«V 0LQLVWUR3UHVLGHQWH GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED 0,1,67(5,26 &20(5&,2 (;7(5,25 5(62/8&,21 1" 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1r DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 &8$172 /D VXVWLWXFLµQ GH LPSRUWDFLRQHV GH ELHQHV PDQXIDFWXUDGRV \ GH FDSLWDO \ HO SURFHVR LQYHUn VLRQLVWD GHO SD¯V KDQ HVWLPXODGR XQ FUHFLPLHQWR HQ OD LQGXVWULD PHF£QLFD QDFLRQDO TXH HOHYD GH IRUPD LPSRUn WDQWH OD GHPDQGD GH PHWDOHV 325 &8$172 6H KDFH QHFHVDULD OD LPSOH PHQWDFLµQ GH IRUPDV VXSHULRUHV GH RUJDQL]DFLµQ \ FRRUGLQDFLµQ HQn WUH ODV HPSUHVDV HVSHFLDOL]DGDV HQ OD FRPSUD LPSRUWDn FLµQ \ GLVWULEXFLµQ GH PHWDOHV SDUD TXH GH FRQMXQWR DSOLTXHQ XQD SRO¯WLFD TXH FRQGX]FD D OD RSWLPL]DFLµQ GH ORV SUHFLRV GH FRPSUD UHGXFFLµQ GH ORV FRVWRV GH ODV PDWHULDV SULPDV LQFUHPHQWR HQ HO UHQGLPLHQWR GH ORV UHFXUVRV ILQDQFLHURV OD RSWLPL]DFLµQ HQ OD XWLOL]DFLµQ GH ORV PHWDOHV OD VXVWLWXFLµQ GH LPSRUWDFLRQHV DV¯ FRPR IDFLOLWDU TXH ODV SURGXFFLRQHV QDFLRQDOHV VHDQ FRPSHWLn WLYDV WDQWR HQ HO PHUFDGR QDFLRQDO FRPR H[WHUQR 325 &8$172 &RRUGLQDU DGHFXDGDPHQWH OD HMHFXFLµQ GH OD SRO¯WLFD GH LPSRUWDFLµQ GH PHWDOHV VX GLVWULEXFLµQ \ ORV VHUYLFLRV DVRFLDGRV D HVWDV DFWLYLGDGHV SHUPLWLU£ DO SD¯V OD HFRQRP¯D TXH VH GHULYD GH OD QR H[LVWHQFLD GH LQYHQWDULRV LQPRYLOL]DGRV GH OD UDFLRQDOLGDG HQ OD XWLOLn ]DFLµQ nGE ORV nILQDQFLDPLHQWRV GH OD REWHQFLµQ GH SUHn FLRV P£V DMXVWDGRV D ORV GHO PHUFDGR LQWHUQDFLRQDO \ GH ODU DVHVRU¯D HQ FXDQWR D OD PHMRU VROXFLµQ D OD GHPDQGD GH PD\R GH 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 &UHDU HO &RPLW« GH 0HWDOHV SUHVLGLGR SRU HO 'LUHFWRU GH OD HPSUHVD &8%$0(7$/(V H LQWHJUDGR SRU OD 'LUHFWRUD GH OD 'LUHFFLµQ GH (YDOXDFLµQ \ 5DFLRn QDOLGDG GH ODV ,PSRUWDFLRQHV \ OD P£[LPD DXWRULGDG GH ODV HQWLGDGHV $&,12; 6(59,&,26 0(7$/(6 (0681$ \ 6(59,/2* 6(*81'2 (O &RPLW« GH 0HWDOHV TXH SRU HVWD UHVRn OXFLµQ VH FUHD WHQGU£ ODV VLJXLHQWHV IXQFLRQHV f§&RQFLOLDU ORV YRO¼PHQHV GH FRPSUD GH ORV PHWDOHV GH ODV HQWLGDGHV TXH LQWHJUDQ HO FRPLW« f§'LULJLU ODV HQWLGDGHV TXH LQWHJUDQ HO FRPLW« \ RWURV FRPSUDGRUHV GH PHWDOHV KDFLD ORV PHUFDGRV TXH RIUH]n FDQ ODV FRQGLFLRQHV P£V FRPSHWLWLYDV HQ FXDQWR D FDn OLGDG SUHFLRV SOD]RV GH HQWUHJD \ HVTXHPDV GH UHDSURn YLVLRQDPLHQWR f§([DPLQDU \ HYDOXDU ODV SURSXHVWDV GH ORV SURYHHGRUHV f§,PSXOVDU OD XWLOL]DFLµQ GH ORV FHQWURV GH VHUYLFLRV GH PHWDOHV f§$QDOL]DU OD FRQYHQLHQFLD GH DSOLFDU OD VXVWLWXFLµQ GH LPSRUWDFLRQHV SRU DTXHOORV SURGXFWRV TXH VH HQFXHQn WUHQ HQ LQYHQWDULRV HQ HO SD¯V HQ OD UHVHUYD HVWDWDO R TXH VH SURGX]FDQ R VH SXHGDQ SURGXFLU QDFLRQDOPHQn WH VLHPSUH TXH «VWRV UH¼QDQ FRQGLFLRQHV GH FDOLGDG \ SUHFLR FRPSHWLWLYR f§$VHVRUDU W«FQLFD \ FRPHUFLDOPHQWH D ORV SURGXFWRUHV \ HPSUHVDV HRPHUFLDOL]DGRUDV GH PHWDOHV 7(5&(52 (O &RPLW« GH 0HWDOHV HQ HO HMHUFLFLR GH VXV IXQFLRQHV VH DX[LOLDU£ GH XQD VHFUHWDU¯D SHUPDQHQWH TXH UDGLFDU£ HQ HO GRPLFLOLR OHJDO GH OD HPSUHVD &8%$ 0(7$/(6 \ WHQGU£ OD IXQFLµQ GH UHFLELU \ WUDVODGDU DO FRPLW« OD GRFXPHQWDFLµQ TXH IDFLOLWHQ ORV LPSRUWDGRn UHV OD FRUUHVSRQGHQFLD JHQHUDO \ ODV FLWDFLRQHV DV¯ FRPR FRQIHFFLRQDU HO RUGHQ GHO G¯D \ ODV DFWDV GH ODV UHXQLRn QHV \ ORV GLFW£PHQHV GHO FRPLW« &8$572 3DUD HO HMHUFLFLR GH ODV IXQFLRQHV UHJ¼ODn ODV HQ HO UHVXHOYR 6(*81'2 WRGRV ORV FRPSUDGRUHV SUHYLD OD FRPSUD GH PHWDOHV GHEHU£Q IDFLOLWDU DO FRPLW« SRU PHGLDFLµQ GH OD VHFUHWDU¯D OD LQIRUPDFLµQ UHODWLYD D f§'HQRPLQDFLµQ GHO SURGXFWR TXH GHPDQGDQ f§&ODVLILFDFLµQ GHO SURGXFWR VHJ¼Q HO 6LVWHPD $UPRQL]Dn GR GH &ODVLILFDFLµQ \ 'HVLJQDFLµQ GH 0HUFDQF¯DV f§'HVFULSFLµQ GHO SURGXFWR f§6XUWLGR f§9RO¼PHQHV TXH VH GHPDQGDQ f§cIHFKD TXH VH UHTXLHUH HO SURGXFWR f§&RQGLFLRQHV GH SDJR TXH UHTXLHUHQ f§/LTXLGH] FRQ TXH FXHQWDQ f§2IHUWDV UHFLELGDV 48,172 3DUD HO DQ£OLVLV GH FDGD FDVR HO FRPLW« VH DMXVWDU£ D FULWHULRV FRPHUFLDOHV FRPR ORV UHODWLYRV D FDOLn GDG SUHFLRV SOD]RV GH HQWUHJD GH ODV GLVWLQWDV RIHUWDV FRQVLGHUDQGR DGHP£V ODV GLVSRQLELOLGDGHV GH SURGXFWRV GHQWUR GHO LQYHQWDULR QDFLRQDO R GH OD UHVHUYD HVWDWDO DVL FRPR LDSURGXFFLµQ QDFLRQDO W 6(;72 (O FRUQLMk H[DPLQDU£ OD LQIRUPDFLµQ EULQn GDGD SRU HO FRPSUDGRU \ GHQWUR GHO W«UPLQR GH G¯DV

PAGE 9

GH PD\R GH *$&(7$ 2),&,$/ FRQWDGRV D SDUWLU GH VX UHFHSFLµQ GLFWDPLQDU£ VREUH OD FRQYHQLHQFLD GH DGTXLULU ORV SURGXFWRV GHO LQYHQWDULR QDFLRQDO GH OD UHVHUYD HVWDWDO GH OD SURGXFFLµQ QDFLRQDO R GHO H[WHULRU 6(37,02 (O GLFWDPHQ GHO FRPLW« HVWDU£ IXQGDPHQn WDGR \ GHEHU£ QRWLILFDUVH DO FRPSUDGRU MXQWR FRQ ODV UHFRPHQGDFLRQHV TXH HO FRPLW« HVWLPH SHUWLQHQWHV 2&7$92 /RV FRPSUDGRUHV VH DEVWHQGU£Q GH UHDOL]DU FXDOTXLHU FRPSUD GH PHWDOHV VLQ FRQVXOWDU SUHYLDPHQWH DO FRPLW« \ VLQ TXH «VWH HPLWD HO FRUUHVSRQGLHQWH GLFn WDPHQ 129(12 /RV SURGXFWRV TXH VHU£Q REMHWR GH OD SUHn VHQWH UHVROXFLµQ VH UHODFLRQDQ HQ DQH[R DGMXQWR &2081,48(6( OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ D ORV MHIHV GH ORV RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD DO %DQFR &HQWUDO GH &XED D ORV YLFHPLQLVWURV \ GLUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR \ D ORV GLUHFWRUHV GH HPSUHVDV 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU D GH DEULO GH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1f¯ DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 &8$172 3RU OD 5HVROXFLµQ 1 GH GH RFWXEUH GH GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH IXH HVWDn EOHFLGR HO SURFHGLPLHQWR SDUD VROLFLWDU OD DXWRUL]DFLµQ UHTXHULGD SDUD HO RWRUJDPLHQWR GH FRQWUDWRV GH FRPLVLµQ SDUD OD YHQWD HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO GH PHUFDQF¯DV LPSRUWDGDV HQ FRQVLJQDFLµQ 325 &8$172 /D HPSUHVD &8%$0(7$/(6 KD IRUn PDOL]DGR VHJ¼Q HO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR VROLFLWXG GH DXWRUL]DFLµQ SDUD RWRUJDU XQ FRQWUDWR GH FRPLVLµQ FRQ OD FRPSD³¯D VXL]D %8;721 $* 0$6(),(/'f SDUD OD YHQWD HQ FRQVLJQDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV GH LPSRUWDn FLµQ TXH HQ OD SURSLD VROLFLWXG VH GHWDOODQ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU D OD HPSUHVD &8%$0(7$/(6 SD[nD RWRUJDU XQ FRQWUDWR GH FRPLVLµQ FRQ OD FRPSD³¯D VXL]D %8;721 $* 0$6(),(/'f SDUD OD YHQWD HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO GH PHUFDQF¯DV LPSRUWDGDV HQ FRQn VLJQDFLµQ ODV TXH D FRQWLQXDFLµQ VH GHWDOODQ D QLYHO GH VXESDUWLGDV DUDQFHODULDV 6XESDUWLGDV 'HVLJQDFLµQ GH OD PHUFDQF¯D 3HWUµOHR FUXGR *RU JDV RLOf n L )XHOf¬EQ 6(*81'2 /D HPSU«VD &8%$0(7$/(6 c YLHQH REOLn JDGD GH nFELLLnRUPLGDG £ OR GLVSXHVWR HQ OD 5HVROXFLµQ 1 GLFWDGD SRU HOTX« ¼UHVXHKWH HQIHFKD GH IHEUHUR f§f§ OO ,,, GH D UHSRUWDU PHQVXDOPHQWH D OD 'LUHFFLµQ GH OLVWDU GLVWLFDV $Q£OLVLV \ 3ODQLILFDFLµQ OD LQIRUPDFLµQ HVWDG¯Vn WLFD GH ODV PHUFDQF¯DV LPSRUWDGDV TXH SHUPDQHFHQ H£ ORV DOPDFHQHV EDMR HO U«JLPHQ GH FRQVLJQDFLµQ D VX FDUJR VHJ¼Q HO PRGHOR HVWDEOHFLGR HQ OD SUHFLWDGD UHn VROXFLµQ ',6326,&,21 (63(&,$/ 81,&$ 6H FRQFHGH XQ SOD]R GH WUHLQWD G¯DV FRQWDGRV D SDUWLU GH OD IHFKD GH QRWLILFDFLµQ GH OD SUHVHQWH UHn VROXFLµQ SDUD TXH OD HQWLGDG DXWRUL]DGD HQ HO DSDUWDGR 35,0(52 D RWRUJDU FRQWUDWR GH FRPLVLµQ IRUPDOLFH VX LQVFULSFLµQ HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH &RQWUDWRV GH &Rn PLVLµQ DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼n EOLFD GH &XED 'H QR SURFHGHU D OD LQVFULSFLµQ HQ HO SOD]R HVWDEOHFLGR HQ HVWD GLVSRVLFLµQ HVSHFLDO VH HQWHQGHU£ SRU GHVLVWLGR HO LQWHU«V GH RWRUJDU HO FRQWUDWR GH FRPLVLµQ HQ FXHVWLµQ \ SRU DQXODGD OD DXWRUL]DFLµQ SRU OD SUHVHQWH FRQFHGLGD &2081,48(6( OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV YLFHPLQLVWURV \ GLUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO 0LQLVn WHULR GHO &RPHUFLR ,QWHULRU D OD $GXDQD *HQHUDO G« OD 5HS¼EOLFD DL 3UHVLGHQWH GH OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED DO %DQFR &HQWUDO GH &XED DL %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVn PD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU D GH DEULO GH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1 DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 &8$172 3RU OD 5HVROXFLµQ 1 GH GH RFWXEUH GH GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH IXH HVWDn EOHFLGR HO SURFHGLPLHQWR SDUD VROLFLWDU OD DXWRUL]DFLµQ UHTXHULGD SDUD HO RWRUJDPLHQWR GH FRQWUDWRV GH FRPLVLµQ SDUD OD YHQWD HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO GH PHUFDQF¯DV ¼QSRUWDGDV HQ FRQVLJQDFLµQ 325 &8$172 /D HPSUHVD 4-,0,03257 KD IRUPDn OL]DGR VHJ¼Q HO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR VROLFLWXG GH DXWRUL]DFLµQ SDUD RWRUJDU XQ FRQWUDWR GH FRPLVLµQ FRQ OD FRPSD³¯D LQJOHVD $+ 0$5.6 SDUD OD YHQWD HQ FRQVLJQDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV GH LPSRUWDFLµQ TXH HQ OD SURSLD VROLFLWXG VH GHWDOODQ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU D OD HPSUHVD 48,0-9,3257 SDn UD RWRUJDU XQ FRQWUDWR GH FRPLVLµQ FRQ OD SSPSD³¯D LQ JOHVD $+ 0$5.6 SDUD OD YHQWD HQ HO WHUULWRULR QDFLRn QDO GH PHUFDQF¯DV LPSRUWDGDV HQ FRQVLJQDFLµQ ODV TXH

PAGE 10

*$&(7$ 2),&,$' GH PD\R GH n £Q«kQWLQXDF¯µQ VH GHWDOODQ D QLYHO GH VXESDUWLGDV DUDQ G«WDULDV 6¾ESDUWLGDV 'HVLJQDFLµQ GH OD PHUFDQF¯D +HUELFLGDV LQKLELGRUHV GH JHUPLQD MMn FLµQ \ UHJXODGRUHV GHO FUHFLPLHQWR GH ODV SODQWDV ' (VWKHU ,VRFW¯OLFRf n6(*81'2 /D HPSUHVD 48,0,032n57 YLHQH REOLJDGD GH FRQIRUPLGDG D OR GLVSXHVWR HQ OD 5HVROXFLµQ 1f¯ GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH IHEUHUR GH ,µ D UHSRUWDU PHQVXDOPHQWH D OD 'LUHFFLµQ GH (VWDG¯Vn WLFDV $Q£OLVLV \ 3ODQLILFDFLµQ OD LQIRUPDFLµQ HVWDG¯VWLFD G« ODV PHUFDQF¯DV LPSRUWDGDV TXH SHUPDQHFHQ HQ ORV £¯IQDFHQHV EDMR HO U«JLPHQ GH FRQVLJQDFLµQ D VX FDUJR VHJ¼Q HO PRGHOR HVWDEOHFLGR HQ OD SUHFLWDGD UHVROXFLµQ ',6326,&,21 (63(&,$/ 81,&$ 6H FRQFHGH XQ SOD]R GH WUHLQWD G¯DV FRQWDGRV DSDUWLU GH OD IHFKD GH QRWLILFDFLµQ GH OD SUHVHQWH UHVRn OXFLµQ SDUD TXH OD HQWLGDG DXWRUL]DGD HQ HO DSDUWDGR 35,0(52 D RWRUJDU FRQWUDWR GH FRPLVLµQ IRUPDOLFH VX LQVFULSFLµQ HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH &RQWUDWRV GH &Rn PLVLµQ DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼n EOLFD GH &XED 'H QR SURFHGHU D OD LQVFULSFLµQ HQ HO SOD]R HVWDEOHFLGR HKn HVWD GLVSRVLFLµQ HVSHFLDO VH HQWHQGHU£ SRU GHVLVWLGR GLnLQWHU«V GH RWRUJDU HO FRQWUDWR GH FRPLVLµQ HQ FXHVWLµQ \nSRU DQXODGD OD DXWRUL]DFLµQ SRU OD SUHVHQWH FRQFHGLGD ‘&2081,48(6( OD SUHVHQWH ¯HVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV YLFHPLQLVWURV \ GLUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO 0Ln QLVWHULR GHO &RPHUFLR ,QWHULRU D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD DO 3UHVLGHQWH GH OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED DO %DQFR &HQWUDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVn PD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU D GH DEULO GH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1r 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR nHQ HO $FXHUGR 1 DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU \ $ WDO HIHFWR WLHQH OD DWULEXFLµQ GH FRQFHGHU IDFXOWDGHV SDUD UHDOL]DU RSHUDFLRQHV GH H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ GHWHUPLQDQGR HQ FDGD FDVR OD QRPHQFODWXUD GH PHUFDQn F¯DV TXH VHU£Q REMHWR GH GLFKDV RSHUDFLRQHV 325 &8$172 0HGLDQWH 5HVROXFLµQ 1 GH GH IHEUHUR GH GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH IXH HVWDn EOHFLGR HO UHJODPHQWR SDUD OD DXWRUL]DFLµQ GH OD QRPHQn FODWXUD GH -DV PHUFDQF¯DV TXH GHEDQ VHU LPSRUWDGDV \L HVSRUWDGDV SRU HPSUHVDV PL[WDV \ SRU ODV SDUWHV fGH ODV GHP£V IRUPDV GH DVRFLDFLµQ HFRQµPLFD 325 &8$172 /D HPSUHVD PL[WD /$6 '81$6 6$ GH FRQIRUPLGDG FRQ OR HVWDEOHFLGR KD VROLFLWDGR DXWRULn ]DFLµQ GH LPSRUWDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV TXH UHTXLHUH SDUD HO FXPSOLPLHQWR GH VX REMHWR VRFLDO 325 &8$172 (O &RQVHMR GH 'LUHFFLµQ GH HVWH PLQLV WHULR KD FRQVLGHUDGR SURFHGHQWH DXWRUL]DU D OD HPSUHVD PL[WD /$6 '81$6 6$ OD QRPHQFODWXUD GH LPSRUWDn FLµQ D TXH VH FRQWUDH HO 325 &8$172 SUHFHGHQWH 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU D OD HPSUHVD PL[WD /$6 '8n 1$6 6$ LGHQWLILFDGD D ORV HIHFWRV HVWDG¯VWLFRV FRQ HO &µGLJR 1 OD VLJXLHQWH QRPHQFODWXUD GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ TXH D QLYHO GH VXESDUWLGDV DUDQFHODULDV VH LQGLFDQ HQ HO DQH[R 1 TXH IRUPD SDUWH LQWHJUDQWH GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ f§1RPHQFODWXUD WHPSRUDO GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ SRU HO W«UPLQR GH WUHV f D³RV DQH[R 1 f 6(*81'2 /D LPSRUWDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV FRPn SUHQGLGDV HQ ODV QRPHQFODWXUDV TXH SRU OD SUHVHQWH VH DSUXHED VµOR SRGU£ VHU HMHFXWDGD FRQ GHVWLQR D FXPn SOLU VX REMHWR VRFLDO \ QR SDUD VX FRPHUFLDOL]DFLµQ FRQ WHUFHURV 7(5&(52 /D LPSRUWDFLµQ GH PHUFDQF¯DV VXMHWDV D DXWRUL]DFLRQHV DGLFLRQDOHV D OD RWRUJDGD PHGLDQWH OD QRn PHQFODWXUD GH LPSRUWDFLµQ TXH VH FRQFHGH D OD HQWLGDG VROLFLWDQWH GHEHU£ LQWHUHVDUVH SUHYLDPHQWH D OD HMHFXn FLµQ GH OD LPSRUWDFLµQ HQ OD IRUPD HVWDEOHFLGD SDUD FDGD FDVR VHJ¼Q SURFHGD &8$572 /D HPSUHVD PL[WD /$6 '81$6 6$ DO DPSDUR GH OD 5HVROXFLµQ 1 GLFWDGD SRU HO TXH UHn VXHOYH HQ IHFKD GH MXQLR GH SRGU£ VROLFLWDU OD LPSRUWDFLµQ HYHQWXDO GH SURGXFWRV FX\D QRPHQFODWXUD QR VH DSUXHED SRU OD SUHVHQWH 48,172 (Q YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ OD 5HVROXFLµQ 1 GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH PD\R GH OD HPSUHVD PL[WD /$6 '81$6 6$ YLHQH REOLn JDGD D UHQGLU D OD 'LUHFFLµQ GH (VWDG¯VWLFDV $Q£OLVLV \ 3ODQLILFDFLµQ GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLµ ([WHULRU OD LQIRUPDFLµQ TXH HQ OD PLVPD VH HVWDEOHFH &2081,48(6( OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV \ GHP£V RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVn WUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR DO %DQFR &HQWUDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRn QDO GH &RPHUFLR 6$ D ORV YLFHPLQLVWURV \ GLUHFWRUHV GHO PLQLVWHULR DO 3UHVLGHQWH GH OD &£PDUD GH &RPHUFLR \ D ORV GLUHFWRUHV GH HPSUHVDV 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU D GH DEULO GH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1 YL Q 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO *RPH UH FLp ([WHULRU HQ \LUWXGXGH OR GLVSXHVWR HQ «O $FXHUGR 1 DGDSWDGR SSU HO &RPLW«n(MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 

PAGE 11

GH PD\R GH *$&(7$ 2),&,$/ f¯r 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU \ D WDO HIHFWR WLHQH OD DWULEXFLµQ GH FRQFHGHU IDFXOWDGHV SDUD UHDOL]DU RSHUDFLRQHV GH H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ GHWHUPLQDQGR HQ FDGD FDVR OD QRPHQFODWXUD GH PHUFDQn F¯DV TXH VHU£Q REMHWR GH GLFKDV RSHUDFLRQHV 325 &8$172 c0HGLDQWH 5HVROXFLµQ 1 GH GH IHEUHUR GH GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH IXH HVWDn EOHFLGR HO UHJODPHQWR SDUD OD DXWRUL]DFLµQ GH OD QRPHQn FODWXUD GH ODV PHUFDQF¯DV TXH GHEDQ VHU LPSRUWDGDV \ H[SRUWDGDV SRU HPSUHVDV PL[WDV \ SRU ODV SDUWHV GH ODV GHP£V IRUPDV GH DVRFLDFLµQ HFRQµPLFD 325 &8$172 /D (PSUHVD GH &RQIHFFLRQHV GH 3XQn WR HQ YLUWXG GH OD DVRFLDFLµQ HFRQµPLFD LQWHUQDFLRQDO VXVFULWD FRQ OD VRFLHGDG PHUFDQWLO 81,7(' 352'8&76 /7' RSRUWXQDPHQWH DSUREDGD SRU HO W«UPLQR GH VLHWH D³RV FRQWDGRV D SDUWLU GHO GH QRYLHPEUH GH KD VROLFLWDGR DXWRUL]DFLµQ GH H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV TXH UHTXLHUH SDUD HO FXPSOLPLHQWR GH VX REMHWR VRFLDO 325 &8$172 (O &RQVHMR GH 'LUHFFLµQ GH HVWH PLn QLVWHULR KD FRQVLGHUDGR SURFHGHQWH DFFHGHU D OD VROLFLWXG LQWHUHVDGD SRU OD (PSUHVD GH &RQIHFFLRQHV GH 3XQWR 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU D OD (PSUHVD GH &RQIHFFLRQHV GH 3XQWR HQ YLUWXG GH OD DVRFLDFLµQ HFRQµPLFD LQWHUQDn FLRQDO VXVFULWD FRQ OD VRFLHGDG PHUFDQWLO 81,7(' 352n '8&76 /7' LGHQWLILFDGD D ORV HIHFWRV HVWDG¯VWLFRV FRQ HO &µGLJR 1 ODV VLJXLHQWHV QRPHQFODWXUDV GH SURn GXFWRV GH H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ TXH D QLYHO GH VXESDUWLGDV DUDQFHODULDV VH LQGLFDQ HQ ORV DQH[RV 1 \ TXH IRUPDQ SDUWH LQWHJUDQWH GH OD SUHVHQWH UHVRn OXFLµQ f§1RPHQFODWXUD SHUPDQHQWH GH SURGXFWRV GH H[SRUWDn FLµQ DQH[R 1 f f§1RPHQFODWXUD SHUPDQHQWH GH SURGXFWRV GH LPSRUWDn FLµQ DQH[R 1 f f§1RPHQFODWXUD WHPSRUDO GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ SRU HO W«UPLQR GH GRV f D³RV DQH[R 1r f 6(*81'2 /D LPSRUWDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV FRPn SUHQGLGDV HQ ODV QRPHQFODWXUDV TXH SRU OD SUHVHQWH VH DSUXHED VµOR SRGU£ VHU HMHFXWDGD FRQ GHVWLQR D FXPSOLU ORV ILQHV SUHYLVWRV GH OD UHIHULGD DVRFLDFLµQ HFRQµPLFD \ QR SDUD VX FRPHUFLDOL]DFLµQ FRQ WHUFHURV 7(5&(52 /D LPSRUWDFLµQ GH PHUFDQF¯DV VXMHWDV D DXWRUL]DFLRQHV DGLFLRQDOHV D OD RWRUJDGD PHGLDQWH OD QRn PHQFODWXUD GH LPSRUWDFLµQ TXH VH FRQFHGH D OD HQWLGDG VROLFLWDQWH GHEHU£ LQWHUHVDUVH SUHYLDPHQWH D OD HMHFXn FLµQ GH OD LPSRUWDFLµQ HQ OD IRUPD HVWDEOHFLGD SDUD FDGD FDVR VHJ¼Q SURFHGD &8$572 /D (PSUHVD GH &RQIHFFLRQHV GH 3XQWR DO DPSDUR GH OD 5HVROXFLµQ 1 GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH MXQLR GH SRGU£ VROLFLWDU OD LPSRUWDFLµQ \R H[SRUWDFLµQ HYHQWXDO GH SURGXFWRV FX\DV QRPHQFODWXUDV QR VH DSUXHEDQ SRU OD SUHVHQWH 48,172 (Q YLUWXG GH LOR GLVSXHVWR HQ OD 5HVROXFLµQ 1 GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH PD\R GH OD (PSUHVD GH &RQIHFFLRQHV GH 3XQWR YLHQH REOLJDGD D UHQGLU D OD 'LUHFFLµQ GH (VWDG¯VWLFDV $Q£OLVLV \ 3ODQLILFDFLµQ GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRUOD LQIRUPDFLµQ TXH HQ OD PLVPD VH HVWDEOHFH XDL &2081,48(6( OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD DO 0LQLVWHULR GH )Ln QDQ]DV \ 3UHFLRV \ GHP£V RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDn FLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR DO %DQFR &HQWUDO GH &XED D$ %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLµQA GH &RPHUFLR 6$ D ORV YLFHPLQLVWURV \ GLUHFWRUHV PLQLVWHULR DO 3UHVLGHQWH GH OD &£PDUD GH &RPHUFLR \D ORV GLUHFWRUHV GH HPSUHVDV 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILn FLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU D GH DEULO GH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1 DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU \ D WDO HIHFWR WLHQH OD DWULEXFLµQ GH FRQFHGHU IDFXOWDGHV SDUD UHDOL]DU RSHUDFLRQHV GH H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ GHWHUPLQDQGR HQ FDGD FDVR OD QRPHQFODWXUD GH PHUFDQ F¯DV TXH VHU£Q REMHWR GH GLFKDV RSHUDFLRQHV 325 &8$172 0HGLDQWH 5HVROXFLµQ 1 GH GH IHEUHUR GH GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH IXH HVWDn EOHFLGR HO UHJODPHQWR SDUD OD DXWRUL]DFLµQ GH OD QRPHQn FODWXUD GH ODV PHUFDQF¯DV TXH GHEDQ VHU LPSRUWDGDV H[SRUWDGDV SRU HPSUHVDV PL[WDV \ SRU ODV SDUWHV GH ODV GHP£V IRUPDV GH DVRFLDFLµQ HFRQµPLFD 325 &8$172 /D 8QLµQ GHO &XHUR \ &DO]DGR HQ YLUWXG GH OD DVRFLDFLµQ HFRQµPLFD LQWHUQDFLRQDO VXVFULWD FRQ OD VRFLHGDG PHUFDQWLO ,17(5 75$'( 0$5. 6/ RSRUWXQDPHQWH DSUREDGD SRU HO W«UPLQR GH FLQFR D³RV FRQWDGRV D SDUWLU GHO GH MXOLR GH KD VROLFLWDGR DXWRUL]DFLµQ GH H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ GH ODV PHUn FDQF¯DV TXH UHTXLHUH SDUD HO FXPSOLPLHQWR GH VX REMHWR VRFLDO 325 &8$172 (O &RQVHMR GH 'LUHFFLµQ GH HVWH PLn QLVWHULR KD FRQVLGHUDGR SURFHGHQWH DFFHGHU D OD VROLFLWXG LQWHUHVDGD SRU OD 8QLµQ GHO &XHUR \ &DO]DGR 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU D OD 8QLµQ GHO &XHUR \ &DO]DGR HQ YLUWXG GH OD DVRFLDFLµQ HFRQµPLFD LQWHUQDFLRQDO VXVn FULWD FRQ OD VRFLHGDG PHUFDQWLO ,17(5 75$'( 0$5. 6/ LGHQWLILFDGD D ORV HIHFWRV HVWDG¯VWLFRV FRQ HO &µGLJR 1 ODV VLJXLHQWHV QRPHQFODWXUDV GH SURGXFWRV GH H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ TXH D QLYHO GH VXESDUWLGDV DUDQFHODULDV VH LQGLFDQ HQ ORV DQH[RV 1 \ TXH IRUPDQ SDUWH LQWHJUDQWH GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ ‘ f§1RPHQFODWXUD SHUPDQHQWH GH SURGXFWRV GH H[SRUWDn FLµQ DQH[R 1 f W

PAGE 12

*$&(7$ 2),&,$/ GH PD\R GH f§1RPHQFODWXUD SHUPDQHQWH GH SURGXFWRV GH LPSRUWDn FLµQ DQH[R 1 f f§1RPHQFODWXUD WHPSRUDO GH SURGXFWRV GH LPSRUWDFLµQ SRU H W«UPLQR GH GRV f D³RV DQH[R 1 f 6(*81'2 /D LPSRUWDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV FRPn SUHQGLGDV HQ ODV QRPHQFODWXUDV TXH SRU OD SUHVHQWH VH DSUXHED VµOR SRGU£ VHU HMHFXWDGD FRQ GHVWLQR D FXPSOLU ORV ILQHV SUHYLVWRV GH OD UHIHULGD DVRFLDFLµQ HFRQµPLFD \ QR SDUD VX FRPHUFLDOL]DFLµQ FRQ WHUFHURV 7(5&(52 /D LPSRUWDFLµQ GH PHUFDQF¯DV VXMHWDV D DXWRUL]DFLRQHV DGLFLRQDOHV D OD RWRUJDGD PHGLDQWH OD QRn PHQFODWXUD GH LPSRUWDFLµQ TXH VH FRQFHGH D OD HQWLGDG VROLFLWDQWH GHEHU£ LQWHUHVDUVH SUHYLDPHQWH D OD HMHFXFLµQ GH OD LPSRUWDFLµQ HQ OD IRUPD HVWDEOHFLGD SDUD FDGD FDVR VHJ¼Q SURFHGD ,n &8$572 /D 8QLµQ GHO &XHUR \ &DO]DGR DO DPSDUR GH OD 5HVROXFLµQ 1 GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH MXQLR GH SRGU£ VROLFLWDU OD LPSRUWDFLµQ \R H[SRUWDFLµQ HYHQWXDO GH SURGXFWRV FX\DV QRPHQn FODWXUDV QR VH DSUXHEDQ SRU OD SU«VHQOH 48,172 (Q YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ OD 5HVROXFLµQ 1 GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH PD\R GH OD 8QLµQ GHO &XHUR \ &DO]DGR YLHQH REOLJDGD D UHQGLU D OD 'LUHFFLµQ GH (VWDG¯VWLFDV $Q£OLVLV \ 3ODQLILn FDFLµQ GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU OD LQIRUPDn FLµQ TXH HQ OD PLVPD VH HVWDEOHFH &2081,48(6( OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV \ GHP£V RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVn WUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR DO %DQFR &HQWUDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D ORV YLFHPLQLVWURV \ GLUHFWRUHV GHO PLQLVWHULR DO 3UHVLGHQWH GH OD &£PDUD GH &RPHUFLR \ D ORV GLUHFWRUHV GH HPSUHVDV 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU D GH DEULO GH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1 ,n25 &8$172 &RUUHVSRQGH DO n0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1 DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ OHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQLc RODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1 GH GH DEULO GH f¯5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° IDFXOn WD DO 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU SDUD UHVROYHU VREUH ODV VROLFLWXGHV GH LQVFULSFLµQ SUHVHQWDGDV DQWH GLFKR UHn JLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED I 325 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([n WUDQMHUDV HQ FXPSOLPLHQWR GHO DUW¯FXOR GHO SUHFLWDGR 'HFUHWR 1 GH GH DEULO GH KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXG GH OD VROLFLWXG SUHVHQWDGD SRU OD FRPSD³¯D KRODQn GHVD 75,803+ 6(59,&(6 %9 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD LQVFULSFLµQ GH OD FRPSD³¯D KRODQGHVD 75,803+ 6(59,&(6 %9 HQ HO 5HJLVWUR 1Dn FLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLn OHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 6(*81'2 (O REMHWR GH OD VXFXUVDO GH OD FRPSD³¯D 75,803+ 6(59,&(6 %9 VHU£ OD UHDOL]DFLµQ GH DFWLn YLGDGHV FRPHUFLDOHV FRQVLVWHQWHV HQ OD DWHQFLµQ GH ORV QHJRFLRV GH VXV HPSUHVDV DVRFLDGDV HQ &XED 7(5&(52 /D OLFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ QR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLQRULVWD HQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVW YHQYD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[n WHULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR FRQ HO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVn SXHVWR HQ OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ ',6326,&,21 (63(&,$/ 81,&$ 6H FRQFHGH XQ SOD]R GH QRYHQWD G¯DV FRQWDn GRV D SDUWLU GH OD IHFKD GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ SDUD TXH OD HQWLGDG FX\D LQVFULSFLµQ VH DXWRUL]D HQ HO DSDUWDGR 35,0(52 IRUPDOLFH VX LQVFULSFLµQ HQ HO 5HJLVWUR 1Dn FLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQn WLOHV ([WUDQMHUDV H LQLFLH ORV WU£PLWHV SDUD VX HVWDEOHFLn PLHQWR (O LQFXPSOLPLHQWR GHO SOD]R HVWDEOHFLGR HQ HVWD GLVSRn VLFLµQ HVSHFLDO LPSOLFDU£ HO GHVLVWLPLHQWR GH OD HQWLGDG SURPRYHQWH SDUD OR TXH KD VLGR DXWRUL]DGD \ FRQVFFXHQ W PHQWH HO (QFDUJDGR GHO 5FJLVWL R 1DFLRQDO GH 6XFXUn VDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV SURFHGHU£ DO DUFKLYR GHO H[SHGLHQWH LQFRDGR &2081,48(6( OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ D ORV YLFHPLQLVn WURV \ GLUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU DO (QFDLJDFLR GHO 5FJLVWLR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV GLUHFWRUHV GH HPSUHVDV DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR &HQWUDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ -H 6HUYLFLRV D ([WUDQn MHURV &I8%$/A( D OD FRUSSD³LD $&2%-& 6$ D -D 'LUHFFLµQ GH cOA878JUDSLµQ \ ([WUDQMHU¯D A(7(-&6$MLMDO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 9HK¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRUUHVSRQGD 3XEO¯TXHVH HQ OD

PAGE 13

GH PD\R GH *$&(7$ 2),&,$/ *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU D GH DEULO GH 5LFDUGR &DEULVDV 5QL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU &216758&&,21 5(62/8&,21 0,1,67(5,$/ 1f¯ 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GH OD &RQVn WUXFFLµQ HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1r DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH RFWXEUH GH GLULJLU HMHFXn WDU \ FRQWURODU HQ OR TXH OH FRPSHWH OD SRO¯WLFD GHO (VWDn GR \ HO *RELHUQR HQ FXDQWR D ODV LQYHVWLJDFLRQHV LQJHn QLHURJHROµJLFDV DSOLFDGDV D OD FRQVWUXFFLµQ OD HODERUDn FLµQ GH GLVH³RV SDUD ODV DFWLYLGDGHV GH FRQVWUXFFLµQ \ PRQWDMH OD FRQVWUXFFLµQ FLYLO \ HO PRQWDMH LQGXVWULDO HO PDQWHQLPLHQWR \ OD UHKDELOLWDFLµQ GH OD YLYLHQGD \ ODV XUEDQL]DFLRQHV DV¯ FRPR HODERUDU DSUREDU \ FRQWURODU ODV QRUPDV QDFLRQDOHV FRUUHVSRQGLHQWHV VREUH ORV SURFHVRV GH OLFLWDFLµQ GH REUDV SUR\HFWRV \ RWURV WUDEDMRV UHODn FLRQDGRV FRQ OD FRQVWUXFFLµQ 325 &8$172 /D 5HVROXFLµQ 1r GH GH RFWXn EUH GH GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH FUHµ O£ &RPLVLµQ 1DFLRQDO GH &RQWUDWDFLµQ \ /LFLWDFLRQHV GH 2EUDV 3URn \HFWRV \ RWURV VHUYLFLRV GH OD &RQVWUXFFLµQ DGVFULWD DO 0LQLVWUR GH OD &RQVWUXFFLµQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH &RQVWUXFWRUHV 3UR\HFWLVWDV \ &RQVXOWRUHV GH OD 5HS¼n EOLFD GH &XED \ SXVR HQ YLJRU VX UHJODPHQWR 325 &8$172 (O UHJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH &RQVWUXFWRUHV 3UR\HFWLVWDV \ &RQVXOWRUHV GH OD 5Hn S¼EOLFD GH &XED HVWDEOHFH TXH FRUUHVSRQGH DO 0LQLVWUR GH OD &RQVWUXFFLµQ UHVROYHU VREUH ODV VROLFLWXGHV GH LQVn FULSFLµQ SUHVHQWDGDV DQWH GLFKR UHJLVWUR DGVFULWR D OD &RPLVLµQ 1DFLRQDO GH &RQWUDWDFLµQ \ /LFLWDFLRQHV GH 2EUDV 3UR\HFWRV \ RWURV VHUYLFLRV GH OD &RQVWUXFFLµQ 325 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH &RQVWUXFWRUHV 3UR\HFWLVWDV \ &RQVXOWRUHV GH OD 5HS¼n EOLFD GH &XED HQ FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ HO DUW¯FXOR WUDVODGµ DO 3UHVLGHQWH GH OD &RPLVLµQ 1DFLRn QDO HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HO TXH FRQ VXV UHFRPHQGDFLRn QHV KD HOHYDGR DO TXH UHVXHOYH HQ YLUWXG GH OD VROLFLWXG SUHVHQWDGD SRU OD 8QLµQ GH (PSUHVDV &RQVWUXFWRUDV &Dn ULEH 6$ GHQRPLQDGD WDPEL«Q &RUSRUDFLµQ 81(&$ 6$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD 325 7$172 (Q HO HMHUFLFLR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV \ SUHYLR GLFWDPHQ OHJDO 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD LQVFULSFLµQ GH OD 8QLµQ GH (PSUHVDV &RQVWUXFWRUDV &DULEH 6$ GHQRPLQDGD WDPn EL«Q &RUSRUDFLµQ 81(&$ 6$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH &RQVWUXFWRUHV 3UR\HFWLVWDV \ &RQVXOWRUHV GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED DGVFULWR D OD &RPLn VLµQ 1DFLRQDO GH &RQWUDWDFLµQ \ /LFLWDFLRQHV GH 2EUDV 3UR\HFWRV \ RWURV VHUYLFLRV GH OD &RQVWUXFFLµQ 6(*81'2 (O REMHWR GH LN 8QLµQ GH (PSUHVDV &RQVn WUXFWRUDV &DULEHn 6$ GHQRUKLQDGD WDPEL«Qn &RUSRUDFLµQ 81(&$ n6$ HQ &LXGDG GH D +DEDL9D VHU£ OD UHDOL]DFLµQA GH OR VLJXLHQWH r RO $OFDQFH GH ORV VHUYLFLRV DXWRUL]DGRV fµ &RQVWUXFFLµQ FLYLO \ PRQWDMH GH QXHYDV REUDV H LQVn WDODFLRQHV fµ 'HPROLFLµQ UHFRQVWUXFFLµQ \R GHVPRQWDMH GH HGLILFDn FLRQHV H LQVWDODFLRQHV H[LVWHQWHV fµ 5HSDUDFLRQHV \ PDQWHQLPLHQWR FRQVWUXFWLYR fµ (QVDPEODMH GH FRPSRQHQWHV GH OD FRQVWUXFFLµQ fµ 'HVDUUROOR GH WUDEDMRV GH DFDEDGR \ GHFRUDFLµQ fµ &XOWLYR GH SODQWDV RUQDPHQWDOHV k $OTXLOHU GH HTXLSRV GH FRQVWUXFFLµQ fµ 'LUHFFLµQ \ FRQWUDWLVWD GH LD FRQVWUXFFLµQ fµ 6HUYLFLRV GH SURFXUDFLµQ RIHUWD WUDQVSRUWDFLµQ \ JHVn WLµQ GH VXPLQLVWURV fµ 6HUYLFLRV W«FQLFRV GH SRVWLQYHUVLµQ 7LSRV GH REMHWLYRV fµ &RQVWUXFFLµQ GH REUDV GH DUTXLWHFWXUD KRWHOHV HVFXHn ODV YLYLHQGDV KRVSLWDOHV HWF fµ &RQVWL XFFLµQ GH SHTXH³DV QDYHV LQGXVWULDOHV fµ &RQVWUXFFLµQ GH REUDV SURWHFWRUDV GH ILQHV PLOLWDUHV 3DUD HMHUFHU FRPR FRQVWUXFWRU R FRQWUDWLVWD 7(5&(52 /D OLFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ VH H[SHGLU£ SRU XQ W«UPLQR GH PHVHV D SDUWLU GH OD IHFKD GH VX LQVFULSFLµQ &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH &RQVWUXFWRUHV 3UR\HFWLVWDV \ &RQVXOWRUHV GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR FRQ HO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR 48,172 6H FRQFHGH XQ SOD]R GH G¯DV QDWXUDOHV FRQWDGRV D SDUWLU GH OD IHFKD GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ SDUD TXH OD HQWLGDG FX\D LQVFULSFLµQ VH DXWRUL]D HQ HO DSDUWDGR 35,0(52 IRUPDOLFH VX LQVFULSFLµQ HQ HO 5Hn JLVWUR 1DFLRQDO GH &RQVWUXFWRUHV 3UR\HFWLVWDV \ &RQVXOn WRUHV GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED (O LQFXPSOLPLHQWR GHO SOD]R HVWDEOHFLGR HQ HVWH DSDUWDn GR LPSOLFDU£ HO GHVLVWLPLHQWR GH OD HQWLGDG SURPRYHQWH SDUD OR TXH KD VLGR DXWRUL]DGD \ FRQVHFXHQWHPHQWH HO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH &RQVWUXFWRUHV 3URn \HFWLVWDV \ &RQVXOWRUHV GH OD 5HS¼EOLFD GD &XED SURFHn GHU£ DO DUFKLYR GHO H[SHGLHQWH LQFRDGR 6(;72 1RWL¯¯TXHVH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ DO 3UHVLn GHQWH \ 9LFHSUHVLGHQWH (MHFXWLYR GH OD &RPLVLµQ GH &RQn WUDWDFLµQ \ /LFLWDFLRQHV GH 2EUDV 3UR\HFWRV \ RWURV VHUn YLFLRV GH OD &RQVWUXFFLµQ DO 9LFHPLQLVWUR D FDUJR G«O £UHD SURGXFWLYD GHO 0LQLVWHULR GH OD &RQVWUXFFLµQ DO 6HFUHWDULR (MHFXWLYR GHO )UHQWH GH 3UR\HFWRV DO 'LUHFn WRU GH ,QVSHFFLµQ (VWDWDO GHO RUJDQLVPR DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH &RQVWUXFWRUHV 3UR\HFWLVWDV \ &RQVXOWRUHV GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVn SRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU DO LQWHUHVDGR 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLn PLHQWR DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ HO 'HSDUWDn PHQWR ,QGHSHQGLHQWH -XU¯GLFR '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD HQ ODV RILFLQDV FHQn WUDOHV GHO 0LQLVWHULR GH OD &RQVWUXFFLµQ D ,, GH PD\R GH nfµ -XDQ 0DULR -XQFR GHO 3LQR 0LQLVWUR GH OD &RQVWUXFFLµQ

PAGE 14

*$&(7$ 2),&,$/ GH PD\R GH ),1$1=$6 < 35(&,26 ,16758&&,21 1" 'H FRQIRUPLGDG FRQ OR HVWDEOHFLGR HQ ODV 5HVROXFLRQHV 1f¯ GH IHFKD GH GLFLHPEUH GH \ 1f¯ GH IHFKD GH GLFLHPEUH GH GH HVWH PLQLVWHULR FRQn WHQWLYDV GH ODV QRUPDV SDUD OD DSOLFDFLµQ GHO f¯,PSXHVWR SRU OD XWLOL]DFLµQ GH OD IXHU]D GH WUDEDMRf° \ GHO UHJODn PHQWR GHO f¯,PSXHVWR VREUH XWLOLGDGHVf° UHVSHFWLYDPHQWH VH GHOHJD HQ HO 9LFHPLQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV TXH DWLHQGH D OD 'LUHFFLµQ GH ,QJUHVRV OD IDFXOWDG SDUD TXH GLFWH FXDQWDV LQVWUXFFLRQHV VH UHTXLHUDQ SDUD VX PHMRU FXPSOLPLHQWR 6H KDFH QHFHVDULR LQVWUXLU HO SURFHn GLPLHQWR PHGLDQWH HO FXDO VHU£Q VROLFLWDGDV DO 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV ODV ERQLILFDFLRQHV R H[HQFLRQHV GHO SDJR GH ORV LPSXHVWRV VREUH XWLOLGDGHV \ SRU OD XWLn OL]DFLµQ GH OD IXHU]D GH WUDEDMR \ OD IRUPD HQ TXH VHU£Q WUDPLWDGDV ODV PLVPDV (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV HQ P¯ GHOHJDGDV LQVWUX\R OR VLJXLHQWH 35,0(52 /DV SHUVRQDV MXU¯GLFDV FXEDQDV R H[WUDQn MHUDV LQWHUHVDGDV HQ REWHQHU EHQHILFLRV ILVFDOHV UHODn FLRQDGRV FRQ ORV LPSXHVWRV SRU OD XWLOL]DFLµQ GH OD IXHUn ]D GH WUDEDMR \ VREUH XWLOLGDGHV VH DWHQGU£Q SDUD VX WUDPLWDFLµQ DL SURFHGLPLHQWR VLJXLHQWH nf¯Df ODV HQWLGDGHV HVWDWDOHV GHEHU£Q SUHVHQWDU VXV VROLFLn WXGHV D WUDY«V GHO RUJDQLVPR GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR R HO FRQVHMR GH OD $GPLQLVWUDFLµQ SURYLQFLDO VHJ¼Q SURFHGD DO TXH HVW«Q VXERUGLQDn GDV D ODV FRUUHVSRQGLHQWHV GLUHFFLRQHV LQVWLWXFLRQDn OHV GH HVWH PLQLVWHULR TXH DWLHQGHQ OD UDPD HQ ! FXHVWLµQ m Ef ODV DVRFLDFLRQHV HFRQµPLFDV LQWHUQDFLRQDOHV \ ODV HPSUHVDV GH FDSLWDO WRWDOPHQWH H[WUDQMHUR SUHVHQn WDU£Q VXV VROLFLWXGHV £ WUDY«V GHO 0LQLVWHULR SDUD OD ,QYHUVLµQ ([WUDQMHUD \ OD &RODERUDFLµQ (FRQµPL FD D ODV FRUUHVSRQGLHQWHV GLUHFFLRQHV LQVWLWXFLRQDOHV UL n GH HVWH PLQLVWHULR TXH DWLHQGHQ OD DFWLYLGDG TXH nfµ ‘ UHDOL]DQ fµFf ODV VXFXUVDOHV \ DJHQFLDV GH FRPSD³¯DV H[WUDQMHUDV f¯ SUHVHQWDU£Q VXV VROLFLWXGHV D OD 'LUHFFLµQ GH OQJUH fµ ‘ VRV GH HVWH PLQLVWHULR rf¬rGf ODV FRRSHUDWLYDV GH SURGXFFLµQ DJURSHFXDULD XQLGD GHV E£VLFDV GH SURGXFFLµQ FRRSHUDWLYD VRFLHGDGHV SULYDGDV FXEDQDV DVRFLDFLRQHV IXQGDFLRQHV \ GHP£V SHUVRQDV MXU¯GLFDV QR FRPSUHQGLGDV HQ ORV LQFLVRV DQWHULRUHV SUHVHQWDU£Q VXV VROLFLWXGHV D ODV FRUUHVn SRQGLHQWHV GLUHFFLRQHV LQVWLWXFLRQDOHV GH HVWH PLQLVn WHULR TXH DWLHQGHQ OD UDPD HQ FXHVWLµQ 6(*81'2 /D LQIRUPDFLµQ QHFHVDULD SDUD DQDOL]DU ODV VROLFLWXGHV GH EHQHILFLRV ILVFDOHV HQ HO SDJR GHO LPn SXHVWR SRU OD XWLOL]DFLµQ GH OD IXHU]D G« WUDEDMR VHU£ SUHVHQWDGD FRQIRUPH D ORV UHTXHULPLHQWRV VLJXLHQWHV ¯Y 6ROLFLWXG \ IXQGDPHQWDFLµQ ([SRQGU£ ODV FDXVDV TXH RULJLQDQ OD VROLFLWXG XWLOLn ]DQGR HOHPHQWRV GLYHUVRV GHVGH ORV UHIHUHQWHV D WUD nnEDMRV UHDOL]DGRV HQ FXDQWR D UHDMXVWH GH SHUVRQDO \ OD DSOLFDFLµQ GH OD 5HVROXFLµQ 1 GH IHFKD GH DJRV nYWR G«n GHO 0LQLVWHULR GH 7UDEDMR \ 6HJXULGDG nfµrn6RFLDO KDVWD ODV FDUDFWHU¯VWLFDVWHFQROµJLFDV G« OD HQ f¯fµf¬WWLADG n\ ODV LQFLGHQFLDV GH «VWDV HQ ODfµf¬XWLOL]DFLµQ $H nfµn nIXHU]DnGH WUDEDMµn 'HEH H[SUHVDU WDPEL«Q HO W«UIODLQR GH WLHPSR cSRU HO TXH VH VROLFLWD OD SURSXHVWD GH EHQHn ILFLR ILVFDO D UHFLELU \ ODV PHGLGDV FRQFUHWDV D DGRSWDU SDUD HOLPLQDU ODV VLWXDFLRQHV TXH PRWLYDURQ OD VROLn FLWXG (VWDGR GHO UHVXOWDGR GHO D³R DQWHULRU \ EDODQFH GH LQn JUHVRV \ JDVWRV SUR\HFWDGRV DSOLFDQGR HO WLSR LPSRn VLWLYR HVWDEOHFLGRf 6H VROLFLWD SDUD HYDOXDU FDGD SDUWLGD GH LQJUHVRV \ JDVWRV DV¯ FRPR FRPSUREDU ODV UHODFLRQHV H[LVWHQWHV HQWUH HO LPSXHVWR \ HO FRVWR GH SURGXFFLµQ HO YDORU GH OD SURGXFFLµQ \ OD XWLOLGDG QHWD LPSRQLEOH DSOLn FDQGR D OD EDVH LPSRQLEOH HO WLSR LPSRVLWLYR HVWDn EOHFLGR (O IRQGR GH VDODULR GHEH VHU GHVJORVDGR HQ GLUHFWR H LQGLUHFWR 7(5&(52 /D LQIRUPDFLµQ QHFHVDULD SDUD DQDOL]DU ODV VROLFLWXGHV GH EHQHILFLRV ILVFDOHV HQ HO SDJR GHO LPn SXHVWR VREUH XWLOLGDGHV VHU£ SUHVHQWDGD GH DFXHUGR ORV UHTXHULPLHQWRV TXH D FRQWLQXDFLµQ VH GHWDOODQ 6ROLFLWXG \ IXQGDPHQWDFLµQ GHEL«QGRVH H[SOLFDU HQ TX« FRQVLVWH OD VROLFLWXG \ ODV FDXVDV TXH OD RULJLQDQ (VWDGR GHO UHVXOWDGR GHO D³R DQWHULRU \ EDODQFH GH LQJUHVRV \ JDVWRV SUR\HFWDGR 'H VHU OD FDXVD GH OD VROLFLWXG QHFHVLGDGHV DGLFLRQDOHV GH ILQDQFLDPLHQWR SDUD LQYHUVLµQ OD H[SRVLFLµQ GH VXVn HOHPHQWRV 6H GHWDOODU£Q ODV QHFHVLGDGHV GH ILQDQFLDPLHQWR SDUD LQYHUVLµQ HVSHFLILFDQGR ORV UHVXOWDGRV GHO HVWXGLR GH IDFWLELOLGDG HFRQµPLFD \ ORV PRQWRV HVSHUDGRV GH XWLn OLGDG QHWD LPSRQLEOH D ILQ GH DFXPXODU GDWRV SDUD HYDOXDU HO VDFULILFLR ILVFDO \ VX FRPSHQVDFLµQ HQ SHn U¯RGRV ILVFDOHV SRVWHULRUHV $TX¯ GHEHQ TXHGDU FRPn SUHQGLGDV ODV FDXVDV TXH MXVWLILFDQ HO HPSOHR GHO EHQHn ILFLR ILVFDO FRPR Y¯D DGLFLRQDO GH ILQDQFLDPLHQWR 3DUD ODV HQWLGDGHV HVWDWDOHV ORV GDWRV VREUH ODV REOLn JDFLRQHV FRQ HO SUHVXSXHVWR GHO (VWDGR XQD YH] VDWLVn IHFKR HO LPSXHVWR DSOLFDQGR HO WLSR LPSRVLWLYR HVWDn EOHFLGR 6H LQIRUPDU£ HO PRQWR GH ODV REOLJDFLRQHV FRQ HO SUHVXSXHVWR GHO (VWDGR D SDUWLU GH OD XWLOLGDG GHVSX«V GH LPSXHVWR XQD YH] DSOLFDGR HO WLSR LPSRVLWLYR SUHn YLVWR D OD XWLOLGDG QHWD LPSRQLEOH DV¯ FRPR ODV LPSOLn FDFLRQHV TXH HQ HVH VHQWLGR WLHQH HO RWRUJDPLHQWR GHO EHQHILFLR ILVFDO 6HU£Q SUHVHQWDGRV ORV F£OFXORV DFWXDn OL]DGRV GH ODV REOLJDFLRQHV FRQ HO SUHVXSXHVWR GHO (VWDGR &8$572 /DV GLUHFFLRQHV LQVWLWXFLRQDOHV D TXH VH UHn ILHUHQ ORV LQFLVRV Df Ef \ Gf GHO DSDUWDGR 35,0(52 GH OD SUHVHQWH LQVWUXFFLµQ UHDOL]DU£Q GHQWUR GH ORV GLH] f G¯DV QDWXUDOHV VLJXLHQWHV D VX UHFHSFLµQ XQ DQ£OLVLV SUHYLR GH OD VROLFLWXG \ XQD YH] DFHSWDGD DYDODU£Q VX SUHVHQWDFLµQ D OD 'LUHFFLµQ GH ,QJUHVRV GH HVWH PLQLVn WHULR (Q FDVR GH TXH VHD FRQVLGHUDGD LQFRPSOHWD R LPn SURFHGHQWH OD VROLFLWXG «VWD VHU£ GHYXHOWD DO SURSRQHQWH FRQ ORV HOHPHQWRV TXH IXQGDPHQWHQ OD GHFLVLµQ 48,172 8QD YH] UHFLELGD SRU OD 'LUHFFLµQ GH ,QJUHn VRV OD VROLFLWXG SUHVHQWDGD «VWD VH SURQXQFLDU£ GHQWUR GH ORV GLH] f G¯DV QDWXUDOHV VLJXLHQWHV QRWLILFDQGµ OD GHFLVLRQ DGRSWDGD DO£ GLUHFFLµQ LQVWLWXFLRQDO FRUUHVSRQn GLHQWH \ ¯UDUILLWDKGR «HQ FDVS GH DFHSWDFLµQ ODL U«VRO¼DRQ FRUUHVSRQGLHQWH DQWH HO P³ILVWUR n 

PAGE 15

GH PD\R GH *$&(7$ 2),&,$/ 6(;72 &XDQGR OD VROLFLWXG VHD SUHVHQWDGD GLUHFWDn PHQWH D OD 'LUHFFLµQ GH ,QJUHVRV «VWD VH SURQXQFLDU£ GHQWUR GH ORV YHLQWH f G¯DV QDWXUDOHV VLJXLHQWHV D VX UHFHSFLµQ GHQHJ£QGROD R WUDPLWDQGR OD UHVROXFLµQ FRn UUHVSRQGLHQWH DQWH HO PLQLVWUR 6(37,02 (VWD LQVWUXFFLµQ HQWUDU£ HQ YLJRU D SDUWLU GH VX IHFKD 2&7$92 6H GHURJD OD ,QVWUXFFLµQ 1 GH IHFKD GH MXQLR GH GH HVWH PLQLVWHULR 129(12 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5Hn S¼EOLFD GH &XED SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD GH HVWH PLQLVWHULR '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH PD\R GH 5DIDHO *RQ]£OH] 3«UH] 9LFHPLQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV ,1'8675,$ %$6,&$ 5(62/8&,21 1" 325 &8$172 /D /H\ 1 f¯/H\ GH PLQDVf° SURn PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFH OD SRO¯WLFD PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDO OH FRUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD RWRUn JDU ORV SHUPLVRV GH UHFRQRFLPLHQWR ORV TXH OH FRQILHUHQ D VX WLWXODU OD IDFXOWDG GH OOHYDU D FDER WUDEDMRV SUHOLn PLQDUHV SDUD GHWHUPLQDU ]RQDV SDUD OD SURVSHFFLµQ 325 &8$172 (O ,QVWLWXWR GH *HRORJ¯D \ 3DOHRQWRn ORJ¯D KD SUHVHQWDGR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR SDUD HO £UHD GHQRPLQDGD $QWLJXD &DPDJ¾H\ XELFDGD HQ OD SURYLQFLD &DPDJ¾H\ 325 &8$172 /D 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU HO SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR DO VROLFLWDQWH 325 &8$172 3RU $FXHUGR GHO &RQVHMR GH (VWDGR GHO GH PD\R GH IXH GHVLJQDGR HO TXH UHVXHOYH 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 2WRUJDU DO ,QVWLWXWR GH *HRORJ¯D \ 3DOHRQn WRORJ¯D HO SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR VREUH HO £UHD GHQRn PLQDGD $QWLJXD &DPDJ¾H\ FRQ HO REMHWR GH SUHSDUDU XQD EDVH FDUWRJU£ILFD GHO WHUULWRULR TXH FRQWHQJD OD LQIRUn PDFLµQ JHµORJRJHRI¯VLFD JHQHUDOL]DGD H[LVWHQWH XQLILFDGD HQ VRSRUWH GLJLWDO 6(*81'2 (O £UHD GHO SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR TXH VH RWRUJD VH XELFD HQ OD SURYLQFLD &DPDJ¾H\ \ DEDUFD XQ £UHD GH KHFW£UHDV TXH VH ORFDOL]DQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 1RUWH VLJXLHQWHV 9(57,&( 1257( (67( L W fµfµ Y n¼ U U (O £UHD KD VLGR GHELGDUQHQWH FRPSDWLOSLOL]DG FRQ ORD LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQrORV GHO PHGLR DPELHQWH 7(5&(52 (O SHUPLVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR D OD 2ILn FLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V SDUD UHDOL]DU ORV WUDEDMRV TXH SRU OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ VH DXWRUL]DQ (O SHUPLVR GH UHFRQRn FLPLHQWR TXH VH RWRUJD HV DSOLFDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GHO SHUPLVR R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDUOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV &8$572 (O SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR TXH VH RWRUn JD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH XQ D³R TXH SRGU£ VHU SURUURn JDGR HQ ORV W«UPLQRV HVWDEOHFLGRV HQ HO UHJODPHQWR GH OD f¯/H\ GH PLQDVf° D VROLFLWXG SUHYLD \ H[SUHVD GHO SHUPLn VLRQDULR GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD 48,172 (O SHUPLVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5Hn FXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHVXOn WDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO GH ORV WUDn EDMRV GH UHFRQRFLPLHQWR 6(;72 $O ILQDOL]DU ORV WUDEDMRV GH UHFRQRFLPLHQWRA HO SHUPLVLRQDULR WHQGU£ GHUHFKR GH VROLFLWDU VREUH ODV £UHDV QR GHYXHOWDV XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH LQYHVWLn JDFLµQ JHROµJLFD 'LFKDV VROLFLWXGHV GHEHU£Q VHU SUHn VHQWDGDV FRQ QR PHQRV GH WUHLQWD G¯DV GH DQWLFLSDFLµQ DO YHQFLPLHQWR GHO W«UPLQR GHO SUHVHQWH SHUPLVR 6(37,02 (O SHUPLVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH SUHVHUYDU DGHFXDGDPHQWH HO PHGLR DPELHQWH \ ODV FRQGLn FLRQHV HFROµJLFDV WDQWR GHQWUR GHO £UHD REMHWR GH ORV WUDEDMRV FRPR GH ODV £UHDV \ HFRVLVWHPDV YLQFXODGRV TXH SXHGHQ UHVXOWDU DIHFWDGRV FRQ ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV 2&7$92 $GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH UHn VROXFLµQ HO SHUPLVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ f¯/H\ GH PLQDVf° \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ DO SUHn VHQWH SHUPLVR 129(12 /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH OD SUHn VHQWH UHVROXFLµQ TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQWD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO SHUPLVLRQDULR \ «VWH QR OR KXELHUD LQVFULWR HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV '(&,02 1RWLILTXHVH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUn VRV 0LQHUDOHV DO SHUPLVLRQDULR \ D FXDQWDV RWUDV SHUn VRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV SURFHGD \ SXEO¯TXHVH HQOD *DFHOD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH PD\R GH 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD 5(62/8&,21 1 325 &8$172 /D /H\ 1 f¯/H\ GH PLQDVf° SUT7 PXOJDGD HO GH HQHUR GH HVWDEOHFLµ OD SROLWLFH PLQHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYL£ HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH FRQIRUPLGDG FRQ OD FXDMO OH FRUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD RWRUn JDU ORV SHUPLVRV GH UHFRQRFLPLHQWR ORV TXH OH FRQILHUHQ D VX WLWXODU OD IDFXOWDG GH OOHYDU D FDER WUDEDMRV SUHOLn PLQDUHV SDUD GHWHUPLQDU ]RQDV SDUD OD SURVSHFFLµQ (-45¯&8$1OM2 (O ,QVWLWXWR GH *HRORJ¯D \ 3DOHRQWRn ORJ¯D KD SUHVHQWDGR D OD 2 ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV XQD VROLFLWXG GH SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR SDUD HO DUHD GHQRPLQDGD (VWUDWLJUDI¯D XELFDGD HQ ODV

PAGE 16

*$&(7$ 2),&,$/ GH PD\R GH SURYLQFLDV /DV 7XQDV +ROJXLQ *UDQPD *XDQWDQDPR \ 6DQWLDJR GH &XED 325 &8$172 /D 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0Ln QHUDOHV UHFRPLHQGD HQ VX GLFWDPHQ RWRUJDU HO SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR DO VROLFLWDQWH 325 &8$172 3RU $FXHUGR GHO &RQVHMR GH (VWDGR GHO GH PD\R GH IXH GHVLJQDGR HO TXH UHVXHOYH 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 2WRUJDU DO ,QVWLWXWR GH *HRORJ¯D \ 3DOHRQn WRORJ¯D HO SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR VREUH HO £UHD GHQRn PLQDGD (VWUDWLJUDI¯D FRQ HO REMHWR GH TXH UHDOLFH WUDn EDMRV SUHOLPLQDUHV SDUD UHDOL]DU OD JHQHUDOL]DFLµQ HVWUD WLJU£ILFD GH &XED 2ULHQWDO 6(*81'2 (O £UHD GHO SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR TXH VH RWRUJD VH XELFD HQ ODV SURYLQFLDV /DV 7XQDV +RO JXnLQ *UDQPD *XDQW£QDPR \ 6DQWLDJR GH &XED \ DEDUFD XUL £UHD GH KHFW£UHDV TXH VH ORFDOL]DQ HQ HO WHUUHQR HQ FRRUGHQDGDV /DPEHUW 6LVWHPD &XED 6XU VLn JXLHQWHV 9(57,&( 1257( (67( L B f¬ K n f¬ ‘ n (O £UHD KD VLGR GHELGDPHQWH FRPSDWLELOL]DGD FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO \ FRQ ORV GHO PHGLR DPELHQWH 7(5&(52 (O SHUPLVLRQDULR LU£ GHYROYLHQGR D OD 2ILn FLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH VX LQWHU«V SDUD UHDOL]DU ORV WUDEDMRV TXH SRU OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ VH DXWRUL]DQ (O SHUPLVR GH UHFRQRn FLPLHQWR TXH VH RWRUJD HV DSOLFDEOH DO £UHD GHILQLGD FRPR £UHD GHO SHUPLVR R D OD SDUWH GH «VWD TXH UHVXOWH GH UHVWDOOH ODV GHYROXFLRQHV UHDOL]DGDV &8$572 (O SHUPLVR GH UHFRQRFLPLHQWR TXH VH RWRUJD WHQGU£ XQ W«UPLQR GH XQ D³R TXH SRGU£ VHU SURUURJDGR HQ ORV W«UPLQRV HVWDEOHFLGRV HQ HO UHJODPHQWR GH OD f¯/H\ GH PLQDVf¬f¬ D VROLFLWXG SUHYLD \ H[SUHVD GHO SHUPLVLRQDn ULR GHELGDPHQWH IXQGDPHQWDGD 48,172 (O SHUPLVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH LQIRUPDU WULPHVWUDOPHQWH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5Hn FXUVRV 0LQHUDOHV HO DYDQFH GH ORV WUDEDMRV \ VXV UHVXOn WDGRV \ DO FRQFOXLU HQWUHJDU£ HO LQIRUPH ILQDO GH ORV WUDEDMRV GH UHFRQRFLPLHQWR 6(;72 $O ILQDOL]DU ORV WUDEDMRV GH UHFRQRFLPLHQWR HO SHUPLVLRQDULR WHQGU£ GHUHFKR GH VROLFLWDU VREUH ODV £UHDV QR GHYXHOWDV XQD R YDULDV FRQFHVLRQHV GH LQYHVWLn JDFLµQ JHROµJLFD 'LFKDV VROLFLWXGHV GHEHU£Q VHU SUHVHQn WDGDV FRQ QR PHQRV GH WUHLQWD G¯DV GH DQWLFLSDFLµQ DO YHQFLPLHQWR GHO W«UPLQR GHO SUHVHQWH SHUPLVR 6(37,02 (O SHUPLVLRQDULR HVW£ HQ OD REOLJDFLµQ GH SUHVHUYDU DGHFXDGDPHQWH HO PHGLR DPELHQWH \ ODV FRQn GLFLRQHV HFROµJLFDV WDQWR GHQWUR GHO £UHD REMHWR GH ORV WUDEDMRV FRPR GH ODV £UHDV \ HFRVLVWHPDV YLQFXODGRV TXH SXHGHQ UHVXOWDU DIHFWDGRV FRQ ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV 2&7$92 $GHP£V GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH UHn VROXFLµQ HO SHUPLVLRQDULR WHQGU£ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV HVWDEOHFLGRV HQ OD /H\ f¯/H\ GH PLQDVf° \ VX OHJLVODFLµQ FRPSOHPHQWDULD ODV TXH VH DSOLFDQ DO SUHn VHQWH SHUPLVR 129(12 /DV GLVSRVLFLRQHV D TXH VH FRQWUDH OD SUHn VHQWH UHVROXFLµQ TXHGDU£Q VLQ YLJRU VL WUDQVFXUULHUDQ WUHLQWD G¯DV GHVSX«V GH VX QRWLILFDFLµQ DO SHUPLVLRQDULR \ «VWH QR OR KXELHUD LQVFULWR HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR D FDUJR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV 0LQHUDOHV '(&,02 1RWLI¯TXHVH D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5HFXUn VRV 0LQHUDOHV DO SHUPLVLRQDULR \ D FXDQWDV RWUDV SHUn VRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV SURFHGD \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'$ HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D GH PD\R GH 0DUFRV 3RUWDO /HµQ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD