PAGE 1 ,661 *$&(7$p2),&,$/ '( /$ 5(38%/,&$ '( &8%$ (',&,21 25',1$5,$ /$ +$%$1$ /81(6 '( 0$<2 '( $“2 ;&9, 686&5,3&,21 < ',675,%8&,21 0LQLVWHULRA GH -XVWLFLD &DOOH 2 1R HQWUH \ 3OD]D &µGLJR 3RVWDO 7HOHI DO H[W 1¼PHUR f§ 3UHFLR 3£JLQD &216(-2 '( (67$'2 ',5(&&,21 '( 35272&2/2 $ ODV DP GHO G¯D GH DEULO GH \ GH DFXHUGR FRQ HO FHUHPRQLDO GLSORP£WLFR YLJHQWH IXH UHn FLELGR HQ DXGLHQFLD VROHPQH SRU HO FRPSD³HUR -XDQ $On PHLGD %RVTXH 9LFHSUHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HO ([FPR 6U +$65$7 +80n 3+5(< $%'8/ 5$),. SDUD HO DFWR GH SUHVHQWDFLµQ GH VXV FDUWDV FUHGHQFLDOHV FRPR (PEDMDGRU ([WUDRUGLQDULR \ 3OHQLSRWHQFLDULR GH OD 5HS¼EOLFD GH 6XULQDPH DQWH HO *RELHUQR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED /D +DEDQD GH DEULO GH f§$QJHO 5HLJRVD GH OD &UX] 'LUHFWRU GH 3URWRFROR $ ODV DP GHO G¯D GH DEULO GH \ GH DFXHUn GR FRQ HO FHUHPRQLDO GLSORP£WLFR YLJHQWH IXH UHFLELGR HQ DXGLHQFLD VROHPQH SRU HO FRPSD³HUR -XDQ $OPHLGD %RVTXH 9LFHSUHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5Hn S¼EOLFD GH &XED HO ([FPR 6U *$0$/,(/ 1'$58 =$1,<( SDUD HO DFWR GH SUHVHQWDFLµQ GH VXV FDUWDV FUHn GHQFLDOHV FRPR (PEDMDGRU ([WUDRUGLQDULR \ 3OHQLSRWHQn FLDULR GH OD 5HS¼EOLFD GH %XUXQGL DQWH HO *RELHUQR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED /D +DEDQD GH DEULO GH f§$QJHO 5HLJRVD GH OD &UX] 'LUHFWRU GH 3URWRFROR &216(-2 '( 0,1,67526 (O 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR &(57,),&$ 4XH HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV KDn FLHQGR XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH RWRUJD OD /H\ DGRSWµ FRQ IHFKD GH DEULO GH HO VLJXLHQWH $&8(5'2 'HVLJQDU DO FRPSD³HUR 6HUJLR 8OLVHV 3ODVHQFLD 9LGDO HQ HO FDUJR GH 9LFHSUHVLGHQWH GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED FRQ HIHFWRV D SDUWLU GH OD FUHDFLµQ GH GLFKR %DQFR HO GH PD\R GH < 3$5$ 38%/,&$5 HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5Hn S¼EOLFD VH H[SLGH OD SUHVHQWH FHUWLILFDFLµQ HQ HO 3DODn FLR GH OD 5HYROXFLµQ D ORV G¯DV GHO PHV GH DEULO GH &DUORV /DJH '£YLOD 0,1,67(5,26 ),1$1=$6 < 35(&,26 5(62/8&,21 1R 325 &8$172 /D /H\ 1R f¯'HO 6LVWHPD 7ULEXn WDULRf° GH IHFKD GH DJRVWR GH HQ VX &DS¯WXOR ,; 7¯WXOR ,, DUW¯FXORV \ HVWDEOHFH HO ,PSXHVWR VREUH 'RFXPHQWRV \ ORV VXMHWRV TXH OR SDJDU£Q \ HQ VX DUW¯FXn OR HVWDEOHFH TXH ODV EDVHV LPSRQLEOHV \ ORV WLSRV LPn SRVLWLYRV TXH VH UHODFLRQDQ HQ VX $QH[R 1R SRGU£Q VHU PRGLILFDGRV R LQFOXLGRV QXHYRV GRFXPHQWRV SRU HO 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV 325 &8$172 /D PHQFLRQDGD /H\ HQ VX 'LVSRVLFLµQ )LQDO 4XLQWD LQFLVR Df IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV SDUD FXDQGR FLUFXQVWDQFLDV HFRQµPLFDV \ VRFLDn OHV D VX MXLFLR DV¯ OR DFRQVHMHQ FRQFHGHU H[HQFLRQHV \ ERQLILFDFLRQHV WRWDOHV SDUFLDOHV SHUPDQHQWHV R WHPn SRUDOHV 325 &8$172 (O 'HFUHWR/H\ 1R 'H ODV 1RUn PDV *HQHUDOHV \ GH ORV 3URFHGLPLHQWRV 7ULEXWDULRV GH IHFKD GH HQHUR GH HQ VX 'LVSRVLFLµQ )LQDO 7HUn FHUD LQFLVR Df IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV SDUD GHWHUPLQDU OD IRUPD HQ TXH VH SDJDU£Q ODV REOLn JDFLRQHV WULEXWDULDV \ HQ VX FDVR FXDQGR FRQGLFLRQHV HVSHF¯ILFDV DV¯ OR DFRQVHMHQ HO WLSR GH PRQHGD HQ TXH VH FXPSOLU£Q GLFKDV REOLJDFLRQHV 325 &8$172 6H KDFH QHFHVDULR XQLILFDU HQ XQ VROR WH[WR OHJDO ODV UHVROXFLRQHV GLFWDGDV SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV UHODWLYDV DO ,PSXHVWR VREUH 'RFXn PHQWRV \ HVWDEOHFHU ODV UHJXODFLRQHV JHQHUDOHV GH DSOLFDn FLµQ D HVWH LPSXHVWR DO REMHWR GH VXSULPLU OD GLVSHUVLµQ MXU¯GLFD \ ORJUDU HO SHUIHFFLRQDPLHQWR GH VX LPSODQWDFLµQ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 (O ,PSXHVWR VREUH 'RFXPHQWRV VH SDJDU£ GH DFXHUGR FRQ OR OHJDOPHQWH HVWDEOHFLGR SRU ODV SHUVRn QDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV TXH VROLFLWHQ X REWHQJDQ GRFXn PHQWRV JUDYDGRV FRQ HVWH LPSXHVWR PHGLDQWH OD ILMDFLµQ GH VHOORV GHO WLPEUH HQ ORV PHQFLRQDGRV GRFXPHQWRV 6(*81'2 0RGLILFDU ODV EDVHV LPSRQLEOHV \ WLSRV LPSRVLWLYRV GH ORV DSDUWDGRV GHO $QH[R 1R GH OD /H\ 1R 'HO 6LVWHPD 7ULEXWDULR GH IHFKD GH DJRVWR GH TXH VH UHODFLRQDQ FRPR ¼QLFR $QH[R D OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ IRUPDQGR SDUWH LQWHJUDQWH GH HOOD PAGE 2 ? I *$&(7$n 2),&,$/ GH PD\R GH 7(5&(52 (O SDJR GHO ,PSXHVWR VREUH 'RFXPHQWRV SRGU£ KDFHUVH FRQ HO VHOOR GHO WLPEUH GHO YDORU GHO DGHXn GR R FRQ VHOORV GHO WLPEUH GH GLVWLQWRV YDORUHV FX\D FDQWLGDG EDVWH SDUD FXEULU HO LPSRUWH GHO LPSXHVWR TXH GHEH VDWLVIDFHUVH &8$572 /RV VXMHWRV GH HVWH LPSXHVWR TXH VROLFLWHQ X REWHQJDQ GRFXPHQWRV JUDYDGRV FRQ «VWH \ TXH GH DFXHUGR D OR OHJDOPHQWH HVWDEOHFLGR HVW«Q DXWRUL]DGRV D RSHUDU HQ PRQHGD OLEUHPHQWH FRQYHUWLEOH HIHFWXDU£Q VX SDJR PHGLDQWH VHOORV GHO WLHPEUH HQ PRQHGD OLEUHPHQWH FRQYHUWLEOH LPSUHVRV D WDOHV HIHFWRV 1R REVWDQWH OR GLVSXHVWR HQ HO S£UUDIR DQWHULRU VH H[FHSW¼DQ ORV FDVRV GH WU£PLWHV PLJUDWRULRV FX\R SDJR GH GRFXPHQWRV TXHGH FRQWHQLGR GHQWUR GHO PRQWR WRWDO TXH GHEHU£ DERQDU OD SHUVRQD SDUD UHDOL]DU VX YLDMH DO H[WUDQMHUR SRU f§3HUPLVR GH UHVLGHQFLD HQ HO H[WHULRU f§3HUPLVR GH HPLJUDFLµQ f§3HUPLVR GH YLDMH DO H[WHULRU 48,172 (O SDJR HQ PRQHGD QDFLRQDO GHO LPSXHVWR SRU ORV GRFXPHQWRV UHODFLRQDGRV FRQ ORV WU£PLWHV PLJUDWRn ULRV D TXH VH UHILHUHQ ORV LQFLVRV GHO Df DO DPERV LQn FOXVLYH GHO DSDUWDGR GHO SUHVHQWH $QH[R VH HIHFWXDU£ SRU ORV RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (Vn WDGR ODV GHP£V HQWLGDGHV HVWDWDOHV ORV µUJDQRV GHO 3RGHU 3RSXODU \ ODV RUJDQL]DFLRQHV SRO¯WLFDV VRFLDOHV \ GH PDVDV FXDQGR ORV VROLFLWHQ SRU LQWHU«V RILFLDO D IDYRU GHO SHUVRQDO TXH YLDMH RILFLDOPHQWH SRU VX µUJDQR RUJDQLVPR \ GHP£V HQWLGDGHV HVWDWDOHV DV¯ FRPR SRU ODV DQWHV UHIHULGDV RUJDQL]DFLRQHV $VLPLVPR FXDOHVTXLHUD GH ODV SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV SDJDU£Q HQ PRQHGD QDFLRQDO ORV WU£PLWHV UHn ODFLRQDGRV FRQ ORV GRFXPHQWRV D TXH VH UHILHUHQ ORV LQn FLVRV GHO Pf DO Rf DPERV LQFOXVLYH GHO UHIHULGR DSDUWDGR 6(;72 /RV WULEXQDOHV \ GHP£V RILFLQDV GHO (VWDGR HQ TXH VH SUHVHQWHQ ORV GRFXPHQWRV JUDYDGRV QR ORV DGn PLWLU£Q VL FDUHFLHUDQ GH ORV FRUUHVSRQGLHQWHV VHOORV GHO WLPEUH 6(37,02 /D FDQFHODFLµQ GH ORV VHOORV GHO WLPEUH VH HIHFWXDU£ PHGLDQWH HO HPSOHR GH FX³RV JRP¯JUDIRV TXH OOHYHQ OD GHQRPLQDFLµQ RILFLDO GH OD HQWLGDG TXH ORV LQXn WLOLFH R SRU OD ILUPD HQ HOORV FRQ WLQWD GH OD SHUVRQD DFWXDQWH 2&7$92 /D WLQWD TXH VH XWLOLFH SDUD ORV FX³RV R JRP¯JUDIRV R SDUD OD HVFULWXUD D PDQR FRPR PHGLR GH FDQFHODU ORV VHOORV GHEH VHU LQGHOHEOH SDUD JDUDQWL]DU TXH QR SXHGDQ YROYHUVH D XWLOL]DU \ VH FXLGDU£ TXH WDQWR FRQ GLFKRV SURFHGLPLHQWRV FRPR XVDQGR RWURV FX³RV UHVXOWHQ HVFULWRV R PDUFDGRV ORV VHOORV ILMDGRV HQ HO GRn FXPHQWR FRUUHVSRQGLHQWH 129(12 &XDQGR SRU FDXVDV LPSXWDEOHV D FXDOTXLHU HQWLGDG VH LQXWLOLFH XQ GRFXPHQWR JUDYDGR DO TXH ORV VHOORV GHO WLPEUH OHV KD\DQ VLGR ILMDGRV \ FDQFHODGRV OD HQWLGDG HQ FXHVWLµQ GHEHU£ H[SHGLU XQ QXHYR GRFXPHQWR GHELGDPHQWH VHOODGR VLQ FRVWR DGLFLRQDO SDUD HO VROLFLn WDQWH \ GHEHU£ HQ WDO FDVR LQWHUHVDU OD GHYROXFLµQ FRQ FDUJR DO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO GH OD FDQWLGDG FRUUHVSRQn GLHQWH ,JXDOPHQWH VH SURFHGHU£ VL DO H[SHGLUVH DOJXQD FHUWLn ILFDFLµQ VH DOHJDUH SRU HOVROLFLWDQWH OD H[LVWHQFLD G# HUURUHV HQ FX\R FDVR VH KDU£Q ODV FRUUHVSRQGLHQWHV YHn ULILFDFLRQHV \ GH FRPSUREDUVH HO HUURU VH VXEVDQDU£ \ H[SHGLU£ QXHYD FHUWLILFDFLµQ GHELGDPHQWH VHOODGD VLQ FRVWR DGLFLRQDO SDUD HO LQWHUHVDGR VL HO HUURU QR IXHUD LPSXWDEOH D «O '(&,02 /DV HQWLGDGHV TXH UHFLEDQ GH ORV VROLFLWDQn WHV VHOORV GHO WLPEUH ORV FRQVHUYDU£Q HQ VX SRGHU EDMR VX UHVSRQVDELOLGDG KDVWD WDQWR VH H[SLGDQ \ HQWUHJXHQ ORV GRFXPHQWRV JUDYDGRV FRQ HO LPSXHVWR HQ FXHVWLµQ \ ORV MHIHV GH ODV UHVSHFWLYDV HQWLGDGHV DGRSWDU£Q ODV PHn GLGDV GH FRQWURO \ VXSHUYLVLµQ TXH UHVXOWHQ QHFHVDULDV SDUD HO FXPSOLPLHQWR GH GLFKDV REOLJDFLRQHV 81'(&,02 6H H[LPHQ GHO SDJR GHO ,PSXHVWR VREUH 'RFXPHQWRV Df /RV GRFXPHQWRV TXH D WUDY«V GHO 0LQLVWHULR GH 5Hn ODFLRQHV ([WHULRUHV VHDQ WUDPLWDGRV FRQ FDU£FWHU RILFLDO SRU ODV PLVLRQHV GLSORP£WLFDV FRQVXODUHV \ GH RUJDQLVPRV LQWHUQDFLRQDOHV DFUHGLWDGDV HQ OD 5HS¼n EOLFD GH &XED DFRUGH FRQ OR SDFWDGR HQ ORV WUDWD WDGRV LQWHUQDFLRQDOHV HQ ORV TXH QXHVWUR SD¯V VHD SDUWH R VREUH OD EDVH GH UHFLSURFLGDG Ef /RV GRFXPHQWRV TXH VH VROLFLWHQ R SUHVHQWHQ DO 0Ln QLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV SRU DXWRULGDGHV FRPSHWHQWHV GH JRELHUQRV H[WUDQMHURV \ RUJDQLVPRV LQWHUQDFLRQDOHV R SRU FXDOTXLHU RWUD Y¯D DFRUGH FRQ OR SDFWDGR HQ ORV WUDWDGRV LQWHUQDFLRQDOHV HQ ORV TXH OD 5HS¼EOLFD GH &XED VHD SDUWH R VREUH OD EDVH GH UHFLSURFLGDG Ff /DV OHJDOL]DFLRQHV SRU HO 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV GH ODV ILUPDV FRQVLJQDGDV HQ ORV GRFXn PHQWRV UHODFLRQDGRV FRQ HVWXGLDQWHV FXEDQRV TXH FXUVDURQ HVWXGLRV HQ HO H[WUDQMHUR FXDQGR VHDQ WUDPLWDGDV D WUDY«V GH µUJDQRV H LQVWLWXFLRQHV FXn EDQDV \ D HVWXGLDQWHV H[WUDQMHURV TXH HVWXGLDQ HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED DVL FRPR D SURIHVLRQDOHV \ RWURV WUDEDMDGRUHV TXH UHDOL]DQ ODERUHV LQWHPDFLRn QDOLVWDV GH VXSHUDFLµQ SURIHVLRQDO REWHQFLµQ GH JUDGRV FLHQW¯ILFRV X RWUDV DFWLYLGDGHV GH LQWHU«V HVn WDWDO TXH UHTXLHUDQ GLFKD OHJDOL]DFLµQ SDUD VXUWLU HIHFWRV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO R HQ HO H[WUDQMHUR VHJ¼Q VH WUDWH Gf /DV FHUWLILFDFLRQHV D TXH VH UHILHUHQ ORV LQFLVRV D E F G \ Jf \ Df UHODFLRQDGR FRQ WU£PLWHV GH ORV DSDUWDGRV \ UHVSHFWLYDPHQWH GHO $QH[R 1R GH OD /H\ 1R GH IHFKD GH DJRVWR GH FXDQn GR VH VROLFLWHQ SDUD VXUWLU HIHFWRV HQ H[SHGLHQWHV GH FDUQ«V GH LGHQWLGDG R FXDOHVTXLHUD RWUDV FHUWLn ILFDFLRQHV R FXDQGR ODV VROLFLWHQ GH RILFLR SDUD VXUn WLU HIHFWRV HQ DVXQWRV GH VX FRPSHWHQFLD ORV WULn EXQDOHV ILVFDOHV R LQVWUXFWRUHV SROLFLDOHV OD 'LUHFFLµQ GH 5HJLVWURV \ 1RWDU¯DV GHO 0LQLVWHULR GH -XVWLFLD ODV RILFLQDV GHO 5HJLVWUR GHO (VWDGR &LYLO R ODV FRPLVLRn QHV GH UHFOXWDPLHQWR GHO 6HUYLFLR 0LOLWDU $FWLYR 60$f Hf /DV FHUWLILFDFLRQHV GH DQWHFHGHQWHV SHQDOHV FRQ ILQHV MXGLFLDOHV D VROLFLWXG GH ORV µUJDQRV GH LQVWUXFFLµQ )LVFDO¯D \ 7ULEXQDOHV \ OD FDQFHODFLµQ GH RILFLR GH ORV PLVPRV If /D REWHQFLµQ UHQRYDFLµQ R GXSOLFDGRV GH OLFHQFLDV GH FRQGXFFLµQ SDUD IXQFLRQDULRV GLSORP£WLFRV R FRQn VXODUHV H[WUDQMHURV DFUHGLWDGRA HQ OD 5HS¼EOLFD GH 4MED \ STUD UHFOXWDV GHO 6HUYLFLR 0LOLWDU $FWLYR HQ FX\R FDVR ODi XQLGOHV PLOLWDUHV FRUUHVSRQGLHQWHV VROLFLWDU£Q OLFHQFLDV GH VH[WD FODVH R GHO WLSR HVSHFLDO PLOLWDU Jf /DV OLFHQFLDV GH DUPDV GH IXHJR GH VH[WD FODVH TXH PAGE 3 GH PD\R GH *$&(7$ 2),&,$,6 ? VH H[SLGDQ SDUD ODV DUPDV GH IXHJR H[SXHVWDV HQ ORV PXVHRV Kf /RV GRFXPHQWRV TXH VH UHTXLHUDQ SDUD OD WUDPLWDn FLµQ \ VXVWDQFLDFLµQ GH SURFHVRV LQFRDGRV \ TXH VHDQ VROLFLWDGRV RILFLDOPHQWH SRU ODV RILFLQDV GH $Gn PLQLVWUDFLµQ 7ULEXWDULD Lf /D UHQRYDFLµQ GH SµOL]DV GH VHJXUR YROXQWDULR GH ELFLFOHWDV '82'(&,02 (Q WRGD FHUWLILFDFLµQ R GRFXPHQWR H[HQWR GHO SDJR GHO ,PSXHVWR VREUH 'RFXPHQWRV TXH VH H[SLGD VH FRQVLJQDU£ FRQ FX³R JRP¯JUDIR R HVFULWR D PDQR GH IRUPD LQGHOHEOH TXH VH KD H[SHGLGR H[HQWD FHUWLILFDFLRQHV R GRFXPHQWRV TXH QR VHU£Q DGPLWLGRV HQ DVXQWRV R H[SHGLHQWHV GLVWLQWRV D ORV HVWDEOHFLGRV HQ HO DSDUWDGR DQWHULRU '(&,027(5&(52 /DV HQWLGDGHV D TXH VH UHILHUH HO DSDUWDGR 1RYHQR GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ VROLFLWDU£Q WULPHVWUDOPHQWH D OD RILFLQD GH $GPLQLVWUDFLµQ 7ULEXn WDULD FRUUHVSRQGLHQWH OD GHYROXFLµQ GHO LPSRUWH GH ORV VHOORV GHO WLPEUH ILMDGRV \ FDQFHODGRV HQ ORV GRFXPHQWRV TXH SRU FDXVDV LPSXWDEOHV D HOODV IXHVHQ DQXODGRV SDUD OR FXDO GHEHU£Q SUHVHQWDU HQ HO UHIHULGR µUJDQR HO HVFULWR GH VROLFLWXG HQ RULJLQDO \ FRSLD DO TXH GHEHU£Q DFRPSDn ³DU ORV H[SUHVDGRV GRFXPHQWRV DQXODGRV FRPR MXVWLILn FDQWHV GH OD GHYROXFLµQ VROLFLWDGD $VLPLVPR SRGU£Q VROLFLWDU OD GHYROXFLµQ DQWHV GH KDn EHU WUDQVFXUULGR HO SOD]R HVWDEOHFLGR HQ HO S£UUDIR DQn WHULRU FXDQGR GHQWUR GH GLFKR WULPHVWUH HO LPSRUWH GH ORV VHOORV GHO WLPEUH ILMDGRV \ FDQFHODGRV HQ ORV GRFXn PHQWRV DQXODGRV DOFDQFH @D FDQWLGDG GH PLO SHVRV '(&,02&8$572 /DV RILFLQDV EDQFDULDV ODV RILFLQDV GH FRUUHRV \ ORV FHQWURV TXH VH KDELOLWHQ DO HIHFWR HMHUn FHU£Q OD FXVWRGLD GH ORV YDORUHV UHSUHVHQWDGRV SRU ORV VHOORV GHO WLPEUH TXH VH HQFXHQWUHQ HQ VX SRGHU KDVWD HO PRPHQWR HQ TXH VH HIHFW¼H OD YHQWD GH HVWRV '(&,0248,172 6H GHURJDQ ODV 5HVROXFLRQHV 1R GH IHFKD GH VHSWLHPEUH GH 1R GH IHFKD GH DEULO GH 1R GH IHFKD GH PD\R GH 1R GH IHFKD GH QRYLHPEUH GH 1R GH IHFKD GH IHEUHUR GH 1R GH IHFKD GH PDU]R GH 1R GH IHFKD GH PDU]R GH 1R GH IHn FKD GH DEULO GH 1R GH IHFKD GH PD\R GH 1R GH IHFKD GH PD\R GH 1R GH IHFKD GH DEULO GH WRGDV GH HVWH 0LQLVWHULR \ FXDQWDV P£V GLVSRVLFLRQHV GH LJXDO R LQIHULRU MHUDUTX¯D VH RSRQJDQ D OR TXH SRU OD SUHVHQWH VH HVWDEOHFH '(&,026(;72 6H GHOHJD HQ HO YLFHPLQLVWUR GH HVn WH 0LQLVWHULR TXH DWLHQGH OD 'LUHFFLµQ GH ,QJUHVRV OD IDFXOWDG SDUD GLFWDU FXDQWDV LQVWUXFFLRQHV VH UHTXLHUDQ SDUD HO PHMRU FXPSOLPLHQWR GH OR TXH SRU OD SUHVHQWH VH HVWDEOHFH '(&,026(37,02 (VWD UHVROXFLµQ HQWUDU£ HQ YLJRU D ORV TXLQFH G¯DV SRVWHULRUHV D VX IHFKD '(&,02&7$92 3XEO¯TXHVH OD SUHVHQWH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUn FK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD GH HVWH 0LQLVWHULR 'DGD HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQIHn D f¬ 0DQOLHO 0LOODUHV 5RGU¯JXH] 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLR£ $1(;2 IN 6ROLFLWXGHV HQ UHODFLµQ FRQ SDVDSRUWHV DfSDVDSRUWH FRUULHQWH LQGLYLGXDO Ef SDVDSRUWH FRUULHQWH IDPLOLDU Ff SUµUURJD GHO SDVDSRUWH 3RU FDGD D³R GH SUµURJD R UHQRYDFLµQ (Q UHODFLµQ FRQ ORV UHJLVWURV GH OD 3URSLHn GDG GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV GH EXTXHV \ RWURV Df VROLFLWXG H LQVFULSFLµQ Ef VROLFLWXG \ H[SHGLFLµQ GH FHUWLILFDFLµQ GH LQVFULSFLµQ Ff HVFULWRV GH SUHVHQWDFLµQ GH RWURV GRFXn PHQWRV Gf 6ROLFLWXG GH FDQFHODFLµQ \ RWURV FDPELRV GH LQVFULSFLRQHV Hf 6ROLFLWXG \ H[SHGLFLµQ GH RWUDV FHUWLILFDFLRn QHV \ GRFXPHQWRV (VFULWRV GH 'HPDQGD \ &RQWHVWDFLµQ HQ PDn WHULD DGPLQLVWUDWLYD R HFRQµPLFD LQFOXLGRV ORV FRUUHVSRQGLHQWHV DO SURFHGLPLHQWR GH 5Hn YLVLµQ \ ORV 5HFXUVRV GH $SHODFLµQ \ &DVDn FLµQ SURPRYLGRV DQWH WULEXQDOHV HQ DVXQWRV UHODFLRQDGRV FRQ ODV GRV PDWHULDV SULPHUDn PHQWH FLWDGDV H[FHSWR SDUD OD REWHQFLµQ GH DOLPHQWRV \ ORV TXH SURPXHYDQ ODV HQWLGDGHV HVWDWDOHV 7U£PLWHV UHDOL]DGRV DQWH ODV &DSLWDQ¯DV GH 3XHUWR Df&HUWLILFDGR GH GHVSDFKR GH VDOLGD R GH HQWUDGD D SXHUWR GH HPEDUFDFLRQHV TXH DUULEHQ R ]DUSHQ GH R KDFLD SXHUWR H[n WUDQMHUR Ef 6ROLFLWXG GH WU£PLWH HQ UHODFLµQ FRQ ODV HPEDUFDFLRQHV Ff $FWD GH WUDQVPLVLµQ GH GRPLQLR GH HPn EDUFDFLRQHV Gf &HUWLILFDGR GH LQVFULSFLµQ HQ HO 5HJLVWUR GH %XTXHV GH OD &DSLWDQ¯D GHO 3XHUWR GH PDn WU¯FXOD Hf &HUWLILFDGR GH LQVFULSFLµQ SURYLVLRQDO HQ HO 5HJLVWUR GH %XTXHV GH OD &DSLWDQ¯D GHO 3XHUWR GH PDWU¯FXOD If 3HUPLVR GH FRQVWUXFFLµQ GH HPEDUFDFLRQHV Jf 3HUPLVR GH UHSDUDFLµQ GH HPEDUFDFLRQHV Kf 3HUPLVR HVSHFLDO GH QDYHJDFLµQ D HPEDUFDn FLRQHV H[WUDQMHUDV GH UHFUHR Lf &RQGXFH GH HPEDUFDFLRQHV SRU WLHUUD Mf /HJDOL]DFLµQ GHO 'LDULR GH 1DYHJDFLµQ /Ln EUR GH %LW£FRUD R /LEUR GH 0£TXLQDV Nf 'HFODUDFLµQ GH RSHUDFLRQHV GH EXTXHV GH SDEHOOµQ H[WUDQMHUR SRU HQWLGDGHV FXEDn QDV Of &HUWLILFDFLRQHV GH W¯WXORV GH OD JHQWH GH PDU Pf &HUWLILFDFLµQ \ OHJDOL]DFLµQ GH $FWDV GH 3URWHVWD Qf 6ROLFLWXG GH WU£PLWH HQ UHODFLµQ FRQ ORV WULSXODQWHV R SDVDMHURV ³f 3HUPLVR HVSHFLDO D WULSXODQWHV R SDVDMHURV SDUD KDFHUVH D OD PDU R WUDQVLWDU \ SHUn PDQHFHU HQ ]RQDV GH DFFHVR UHVWULQJLGR 2f 2WUDV FHUWLILFDFLRQHV \ OHJDOL]DFLRQHV GH GRFXPHQWRV H[SHGLGRV SDUD KDFHU FRQVWDU GDWRV TXH REUDQ HQ ORV UHJLVWURV GH OD FDSLWDQ¯D GHO 3XHUWR PAGE 4 V *$&(7$ 2),&,$/ GH PD\R GH /LFHQFLDV DXWRUL]DFLRQHV \ FHUWLILFDFLRQHV H[n SHGLGDV SRU ODV 'LUHFFLRQHV 0XQLFLSDOHV GH $UTXLWHFWXUD \ 8UEDQLVPR SRU ODV 'LUHFn FLRQHV 3URYLQFLDOHV GH 3ODQLILFDFLµQ )¯VLFD \ HO ,QVWLWXWR GH 3ODQLILFDFLµQ )¯VLFD f§([SHGLGDV D VROLFLWXG GH SHUVRQDV QDWXUDOHV Df /LFHQFLD GH FRQVWUXFFLµQ REUDf GH +DVWD P GH VXSHUILFLH 0£V GH P GH VXSHUILFLH Ef $XWRUL]DFLRQHV SDUD REUDV FRPSOHPHQn WDULDV \ FDPELRV GH XVR Ff &HUWLILFDFLµQ GH KDELWDEOHXWLOL]DEOH Gf &HUWLILFDFLµQ GH QXPHUDFLµQ f§([SHGLGDV D VROLFLWXG GH SHUVRQDV MXU¯GLFDV Df /LFHQFLD GH FRQVWUXFFLµQ REUDf GH +DVWD P GH VXSHUILFLH 0£V GH P GH VXSHUILFLH 2EUDV GH JUDQ FRPSOHMLGDG Ef $XWRUL]DFLµQ SDUD REUDV FRPSOHPHQWDn ULDV \ FDPELRV GH XVR Ff &HUWLILFDFLµQ GH KDELWDEOHXWLOL]DEOH SDUD 2EUDV &RQYHQFLRQDOHV 2EUDV GH JUDQ FRPSOHMLGDG Gf &HUWLILFDFLµQ GH QXPHUDFLµQ 'LFW£PHQHV W«FQLFRV \ RWURV GRFXPHQWRV H[SHn GLGRV SRU ODV 'LUHFFLRQHV 0XQLFLSDOHV GH $Un TXLWHFWXUD \ 8UEDQLVPR SRU ODV 'LUHFFLRQHV 3URYLQFLDOHV GH 3ODQLILFDFLµQ )¯VLFD \ HO ,QVn WLWXWR GH 3ODQLILFDFLµQ )¯VLFD f§([SHGLGRV D VROLFLWXG GH SHUVRQDV QDWXUDOHV Df 'LFWDPHQ W«FQLFR SDUD WU£PLWHV RUGLn QDULRV HQ QRWDU¯DV Ef 'LFWDPHQ W«FQLFR SDUD HO HVWDGR FRQVn WUXFWLYR GH OD HGLILFDFLµQ GH &RPSOHMLGDG $ PHQRUf &RPSOHMLGDG % PHGLDf Ff 'LFWDPHQ W«FQLFR SDUD TXHMDV H LUUHJXn ODULGDGHV HQ ODV HGLILFDFLRQHV &RPSOHMLGDG $ PHQRUf &RPSOHMLGDG % PHGLDf Gf 'LFWDPHQ W«FQLFR GH LQVSHFFLµQ GHO HVWDn GR W«FQLFRFRQVWUXFWLYR \ OD PHGLFLµQ Hf 'LFWDPHQ W«FQLFR SDUD FRQYDOLGDFLµQ GH REUDV If &RSLD GH GRFXPHQWRV FRQWHQLGRV HQ HO H[SHGLHQWH ¼QLFR Jf &HUWLILFDFLµQ GH QXPHUDFLµQ Kf ,QIRUPH VREUH UHJXODFLRQHV XUEDQDV HVn WDEOHFLGDV f§([SHGLGRV D VROLFLWXG GH SHUVRQDV MXU¯GLFDV Df 'LFWDPHQ W«FQLFR SDUD HO HVWDGR FRQVn WUXFWLYR GH ODV HGLILFDFLRQHV &RPSOHMLGDG f¯$f° PHQRUf &RPSOHMLGDG f¯%f° PHGLDf &RPSOHMLGDG f¯&f° P£[LPDf Ef 'LFWDPHQ W«FQLFR SDUD TXHMDV H LUUHJXn ODULGDGHV HQ ODV HGLILFDFLRQHV &RPSOHMLGDG f¯$f° PHQRUf &RPSOHMLGDG f¯%f° PHGLDf &RPSOHMLGDG f¯&f° P£[LPDf Ff 'LFWDPHQ W«FQLFR SDUD FRQYDOLGDFLµQ GH REUDV Gf &RSLD GH GRFXPHQWRV FRQWHQLGRV HQ HO H[SHGLHQWH ¼QLFR Hf ,QIRUPH VREUH UHJXODFLRQHV XUEDQDV HVn WDEOHFLGDV If 2WURV GLFW£PHQHV W«FQLFRV 'RFXPHQWRV UHODFLRQDGRV FRQ WU£PLWHV PLn JUDWRULRV r 3DJDGHURV HQ PRQHGD OLEUHPHQWH FRQYHUn WLEOH Df VROLFLWXGHV GH FDUQ«V GH H[WUDQMHURV R GH SHUVRQDV VLQ FLXGDGDQ¯D f§HQWUHJD LQLFLDO f§SRU GHWHULRUR f§S«UGLGD R H[WUDY¯R r SRU SULPHUD YH] r SRU S«UGLGDV SRVWHULRUHV f§SUµUURJD GH OD YDOLGH] GHO FDUQ« GH H[WUDQMHUR Ef VROLFLWXGHV GH f§SHUPLVR GH YLDMH WHPSRUDO SRU LQn WHU«V RILFLDO f§SHUPLVRV P¼OWLSOHV SDUD H[WUDQMHURV f§SHUPLVR GH UHVLGHQFLD HQ HO H[WHULRU f§SHUPLVR GH HPLJUDFLµQ f§SHUPLVR GH UHSDWULDFLµQ f§SHUPLVR GH HQWUDGD D &XED f§SHUPLVR GH UHJUHVR GHILQLWLYR GH H[n WUDQMHURV f§SHUPLVR GH YLDMH DO H[WHULRU f§FDPELR GH FODVLILFDFLµQ PLJUDWRULD f§GXSOLFDGR GH WDUMHWD GH WXULVWD Ff VROLFLWXGHV GH FHUWLILFDFLRQHV SUµUURJDV \ UHJLVWURV f§FHUWLILFDFLRQHV SDUD VXUWLU HIHFWRV HQ WU£PLWHV PLJUDWRULRV f§FHUWLILFDGR GH ,QGHQWLGDG \ 9LDMH f§SUµUURJD GH ORV SHUPLVRV SDUD YLDMDU DO H[WHULRU f§SUµUURJD GH SHUPLVRV GH UHVLGHQFLD HQ HO H[WHULRU f§SUµUURJD GH SHUPLVRV P¼OWLSOHV SDUD H[WUDQMHURV f§SUµUURJD GH ORV SHUPLVRV RWRUJDGRV SDUD OD HPLJUDFLµQ \ TXH KD\DQ YHQn FLGR f§SUµUURJD GH ORV SHUPLVRV SDUD OD LQPLn JUDFLµQ \ SHUPLVRV GH YLDMH D &XED f§SUµUURJD GH HVWDQFLD HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED f§SUµUURJD SRU LQWHU«V RILFLDO GHO SHUn PLVR GH HQWUDGD GH FXEDQRV UHVLGHQWHV HQ HO H[WHULRU f§UHJLVWUR GH GRFXPHQWRV GH YLDMH Gf 6ROLFLWXG GH f§YLVD DVXQWRV SDUWLFXODUHVf f§YLVDV P¼OWLSOHV f§YLVDV GH HYHQWR D VLWXDU HQ IURQWHUD Hf FHUWLILFDFLRQHV GH FLXGDGDQ¯D R H[WUDQn MHU¯D ‘ ‘ M¯ W If FROHWLOOD OH WUMSXODQIHV FO2222 Jf WU£PLWHV GH FLXGDGDQ¯D f§DGTXLVLFLµQ f§S«UGLGD PAGE 5 GH PD\R GH *$&(7$ 2),&,$/ f§UHFXSHUDFLµQ A 3DJDGHURV HQ PRQHGD QDFLRQDO Df 6ROLFLWXG GH 3DVDSRUWH &RUULHQWH LQGLn YLGXDO Ef 6ROLFLWXG GH 3DVDSRUWH 2ILFLDO Ff 6ROLFLWXG GH 3DVDSRUWH 0DULQR Gf 3UµUURJD GH 3DVDSRUWH SRU FDGD D³R GH SUµUURJD R UHQRYDFLµQ Hf &HUWLILFDGR GH ,GHQWLGDG \ 9LDMH If 6ROLFLWXG GH YLVD D VLWXDU HQ HO H[WHULRU Jf 6ROLFLWXG GH 3HUPLVRV GH 6DOLGD f§6DOLGD SRU XQD VROD YH] f§6DOLGDV P¼OWLSOHV GHQWUR GHO W«UPLQR GH XQ D³R SDUD FXEDQRV f§6DOLGD P¼OWLSOH SRU W«UPLQR GH PLVLµQ SDUD FXEDQRV Kf 6ROLFLWXG GH SUµUURJD GH HVWDQFLD HQ HO H[WHULRU Lf 6ROLFLWXG GH HQWUDGD GH FXEDQRV UHVLn GHQWHV HQ HO H[WHULRU D VLWXDU HQ FRQVXn ODGRV Mf 6ROLFLWXG GH SHUPLVRV \ YLVDV HQ OD IURQWHUD Nf 6ROLFLWXG GH SUµUURJD GHO SHUPLVR GH VDOLGD SRU LQWHU«V RILFLDO Of 3RGHU GH DXWRUL]DFLµQ GH PHQRUHV SDUD DVXQWRV RILFLDOHV Pf &HUWLILFDGR GH QDFLRQDOLGDG GH FLXGDGDn Q¯D \ H[WUDQMHU¯D Qf &HUWLILFDFLµQ GH FHUWLILFDGR GH QDFLRn QDOLGDG ³f &HUWLILFDFLµQ GH PRYLPLHQWRV PLJUDWRULRV Rf 3RGHU GH DXWRUL]DFLµQ GH PHQRUHV SDUD YLDMDU SRU DVXQWRV SDUWLFXODUHV &HUWLILFDFLRQHV H[SHGLGDV SRU HO 5HJLVWUR GH &RQWULEX\HQWHV &HUWLILFDFLRQHV TXH H[SLGD HO 5HJLVWUR GH OD 7HQHQFLD GH OD WLHUUD GHO 0LQLVWHULR GH OD $JULFXOWXUD Df 6ROLFLWXG GH DGMXGLFDFLµQ GH KHUHQFLD Ef 6ROLFLWXG GH SHUPXWDV GH WLHUUDV SRU FDGD SDUWH LQWHUHVDGDf Ff 6ROLFLWXG R HVFULWR SDUD SURPRYHU XQ H[n SHGLHQWH VREUH UHFODPDFLµQ GH GHUHFKRV R LQFXPSOLPLHQWR GH REOLJDFLRQHV HQ PDWHULD GH WLHUUDV \ ELHQHV DJURSHFXDULRV Gf 6ROLFLWXG GH FRQFHVLµQ GH HQWUHJD GH WLHUUDV HQ XVXIUXFWR Hf (VFULWR GH DSHODFLµQ \ UHYLVLµQ VREUH UHVRn OXFLRQHV GH DGMXGLFDFLµQ GH WLHUUDV If 2WURV HVFULWRV GH DSHODFLµQ \ UHYLVLµQ VRn EUH UHVROXFLRQHV HQ PDWHULD GH WLHUUDV \ RWURV ELHQHV DJURSHFXDULRV f§'XSOLFDGRV PHGLDQWH FHUWLILFDFLµQ OLWHUDO GH UHVROXFLRQHV GH Df $GMXGLFDFLµQ GH KHUHQFLD Ef &RQFHVLµQ GH XVXIUXFWRV Ff $XWRUL]DFLµQ GH SHUPXWDV Gf %HQHILFLDULRV GH OD SULPHUD /H\ GH 5HIRUPD $JU£ULD Hf 2WURV WLSRV GH UHVROXFLRQHV 'RFXPHQWRV UHODFLRQDGRV FRQ HO 5HJLVWUR 0Ln QHUR GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO G« 5HFXUVRV 0LQHUDOHV Df 6ROLFLWXGHV GH SHUPLVRV SDUD UHFRQRFLPLHQn WR R DPSOLDFLµQ GH VX £UHD Ef 6ROLFLWXGHV GH FRQFHVLRQHV PLQHUDV R OD DPSOLDFLµQ GH VX £UHD Ff 6ROLFLWXGHV GH OLFHQFLDV SDUD PLQHU¯D DUn WHVDQDO Gf 6ROLFLWXGHV GH FRQVWLWXFLµQ GH VHUYLGXPn EUHV PLQHUDV OHJDOHV Hf 6ROLFLWXGHV GH LQVFULSFLµQ GH VHUYLGXPEUHV PLQHUDV YROXQWDULDV If 6ROLFLWXGHV GH FLHUUH GH PLQDV Jf &HUWLILFDFLRQHV OLWHUDOHV GH LQVFULSFLµQ Kf &HUWLILFDFLRQHV HQ H[WUDFWR GH LQVFULSFLµQ Lf &HUWLILFDFLRQHV QHJDWLYDV Mf 6XEVDQDFLµQ GH HUURUHV X RPLVLRQHV 7U£PLWHV UHDOL]DGRV HQ ODV RILFLQDV GH 5HJLVn WUR GH &RQVXPLGRUHV Df 'XSOLFDGR GH OLEUHWD GH DEDVWHFLPLHQWR f§'H DOLPHQWRV f§'H SURGXFWRV LQGXVWULDOHV Ef 'XSOLFDGR GH GRFXPHQWRV SDUD f§0RYLPLHQWR GH FRQVXPLGRUHV %DMD 0f f§9DOH SLORWR 0%f f§&RQVWDQFLD GH H[WUDY¯R 0f f§&RQVXPLGRU VµOR SURGXFWRV LQGXVWULDOHV 0f f§7U£QVLWR GH OHFKH Ff 7ULSOLFDGRV \ VXFHVLYDV H[SHGLFLRQHV GH GRn FXPHQWRV DQWHULRUHV SRU S«UGLGDV R H[n WUDY¯RV Gf $OWDV \ %DMDV SRU FDPELRV GH GRPLFLOLR HVWDEOHFLPLHQWRV \ RWURV Hf 0RGHOR SDUD WU£QVLWRV GH OHFKH SDUD DGTXLn ULU OD OHFKH IUHVFD DO OXJDU GLVWLQWR DO GH UHVLGHQFLD 0f If &HUWLILFDFLRQHV \ RWURV GRFXPHQWRV 6ROLFLWXGHV D ORV WULEXQDOHV GH FRSLDV GH DXWRV 'HILQLWLYRV R 6HQWHQFLDV HQ PDWHULD FLn YLO DGPLQLVWUDWLYD HFRQµPLFD \ SHQDO Df HQ UHODFLµQ Ef OLWHUDOHV SRU FDGD KRMD GH FHUWLILFDFLµQ 'RFXPHQWRV UHODFLRQDGRV FRQ HO 5HJLVWUR SURSLHGDG \ WUDVODGR GH JDQDGR PD\RU SRU WU£PLWHV UHDOL]DGRV SRU SHUVRQDV QDWXUDOHV Df ,QVFULSFLµQ HQ HO 5HJLVWUR 3HFXDULR GH JDQDGR PD\RU SRU QDFLPLHQWRV R FRPn SUDV DO (VWDGR SRU FDGD DQLPDOf Ef 7UDVODGR GH JDQDGR PD\RU HQWUH UHJLVn WURV 3DVHV GH 7U£QVLWRf SRU FDGD DQLPDOf Ff &RPSUDYHQWD GH JDQDGR YDFXQR SRU FDGD DQLPDOf Gf &RPSUDYHQWD GH JDQDGR «TXLGR SRU FDGD DQLPDOf Hf 'XSOLFDGRV GH ODV FHUWLILFDFLRQHV DQWHULRn UHV SRU FDGD XQRf If &HUWLILFDFLµQ GH SURSLHGDG Jf 'XSOLFDGRV GH FHUWLILFDFLRQHV GH SURSLHGDG Kf ,QVFULSFLµQ GH QXHYR SURSLHWDULR 'RFXPHQWRV UHODFLRQDGRV FRQ OD DFWLYLGDG IHn UURYLDULD OLFHQFLD GH PRYLPLHQWR GH WUHQHVf Df 1XHYDV VROLFLWXGHV Ef 5HQRYDFLµQ PAGE 6 *$&(7$ 2),&,$/ GH PD\R GH Ff &DPELR D XQD FDWHJRU¯D VXSHULRU Gf 5HH[SHGLFLµQ SRU S«UGLGD R GHWHULRUR Hf 5HH[SHGLFLµQ SRU FDPELR GH (PSUHVD If 6XVSHQVLµQ \ QXHYR RWRUJDPLHQWR 'RFXPHQWRV UHODFLRQDGRV FRQ HO SURFHGLPLHQn WR HVSHFLDO GH TXHUHOOD Df3URPRFLµQ DQWH HO 7ULEXQDO HQ PDWHULD SHQDO PHGLDQWH TXHUHOOD UHODFLRQDGD FRQ SUHVXQWR GHOLWR SULYDGR Ef5HFXUVR GH &DVDFLµQ GHO TXHUHOODQWH 'RFXPHQWRV D WUDPLWDU HQ HO 5HJLVWUR GH $XGLWRUHV GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED Df 6ROLFLWXG GH LQVFULSFLµQ Ef 6ROLFLWXG GH DFWXDOL]DFLµQ R UHQRYDFLµQ Ff 6ROLFLWXG GH FRSLD GHO FHUWLILFDGR GH LQVn FULSFLµQ &HUWLILFDFLRQHV UHODFLRQDGDV FRQ HO HMHUFLFLR GH OD DFWLYLGDG SRU &XHQWD 3URSLD Df6ROLFLWXG GH LQVFULSFLµQ HQ HO 5HJLVWUR GH &RQWULEX\HQWHV GHO 7UDEDMDGRU SRU &XHQWD 3URSLD Ef'XSOLFDGR GH OD /LFHQFLD SDUD HMHUFHU HO 7UDEDMR SRU &XHQWD 3URSLD 7U£PLWHV UHODFLRQDGRV FRQ HO 5HJLVWUR &RQWURO GH ,QJUHVRV Df +DELOLWDFLµQ GHO 5HJLVWUR Ef 'XSOLFDGR SRU GHWHULRUR Ff 'XSOLFDGR SRU H[WUDY¯R 5(62/8&,21 1R 325 &8$172 /D /H\ 1R 'HO 6LVWHPD 7ULEXWDULR GH IHFKD GH DJRVWR GH HQ VX 7¯WXOR ,, &DS¯WXOR ,; DUW¯FXORV DO HVWDEOHFH XQ ,PSXHVWR VREUH 'Rn FXPHQWRV TXH SDJDU£Q PHGLDQWH OD ILMDFLµQ GH VHOORV GHO WLPEUH ODV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV TXH VRn OLFLWHQ X REWHQJDQ GRFXPHQWRV JUDYDGRV FRQ HVWH LPn SXHVWR \ GLVSRQH TXH ODV EDVHV LPSRQLEOHV \ WLSRV LPn SRVLWLYRV VRQ ORV TXH VH UHODFLRQDQ HQ HO $QH[R 1R TXH OH DFRPSD³D ORV TXH SRGU£Q VHU PRGLILFDGRV R LQFOXLn GRV QXHYRV GRFXPHQWRV SRU HO 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV 325 &8$172 6H KDFH QHFHVDULR DGLFLRQDU DO $QH[R 1R GH OD DQWHV FLWDGD /H\ 1R ORV GRFXPHQWRV TXH VH WUDPLWDQ HQ HO 5HJLVWUR GH 7UDFWRUHV DGVFULSWR DO 5HJLVWUR GH OD 7HQHQFLD GH OD 7LHUUD FUHDGR SRU HO 'HFUHWR 1R 'H ORV 7UDFWRUHV \ &RVHFKDGRUDV $XWRn SURSXOVDGDV VX &RQWURO 7«FQLFR ([SORWDFLµQ 5HJLVWUR \ &RQWUDYHQFLRQHV GH IHFKD GH HQHUR GH 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $GLFLRQDU DO $QH[R 1R GH OD /H\ 1R 'HO 6LVWHPD 7ULEXWDULR GH IHFKD GH DJRVWR GH HO DSDUWDGR VLJXLHQWH 'RFXPHQWRV WUDPLWDGRV HQ HO 5HJLVWUR GH 7UDFn WRUHV DGVFULSWR DO 5HJLVWUR GH OD 7HQHQFLD GH OD 7LHUUD Df $OWD R QXHYD LQVFULSFLµQ Ef 7UDVSDVR GH 3URSLHGDG Ff 3«UGLGD R GHWHULRUR GH OD FKDSD Gf 3«UGLGD R GHWHULRUR GH OD OLFHQFLD GH fµ RSHUDFLµQ Hf &DPELR GH PRWRU If &DPELR GH Y¯QFXOR Jf &DPELR GH GRPLFLOLR Kf &DPELR GH FRORU Lf &HUWLILFDFLµQ GH GRFXPHQWRV Mf *UDEDFLRQHV GH Q¼PHURV Nf %DMDV GH HTXLSRV f ,QVSHFFLµQ 7«FQLFD Pf 2WURV 6(*81'2 (VWD UHVROXFLµQ HQWUDU£ HQ YLJRU D SDUWLU GH VX IHFKD 7(5&(52 3XEO¯TXHVH OD SUHVHQWH HQ OD *DFHWD 2ILn FLDO GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD GH HVWH PLQLVWHULR 'DGD HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD D ORV YHLQWLWU«V G¯DV GHO PHV GH DEULO GH 0DQXHO 0LOODUHV 5RGU¯JXH] 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV 5(62/8&,21 1R 325 &8$172 0HGLDQWH HO $FXHUGR 1R GH IHFKD GH QRYLHPEUH GH GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV IXHURQ DSUREDGRV FRQ FDU£Fn WHU SURYLVLRQDO KDVWD WDQWR VHD DGRSWDGD OD QXHYD OHn JLVODFLµQ VREUH OD RUJDQL]DFLµQ GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR ORV REMHWLYRV IXQFLRQHV \ DWULEXn FLRQHV HVSHF¯ILFDV GHO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV HQWUH ODV TXH VH HQFXHQWUD OD GH HVWDEOHFHU ORV SULQn FLSLRV SDUD OD IRUPDFLµQ \ OD ILMDFLµQ GH SUHFLRV 325 &8$172 (O (VWDGR KD DGRSWDGR PHGLGDV TXH IDYRUH]FDQ OD UHFXSHUDFLµQ FD³HUD HQ HO SD¯V HQWUH ODV TXH VH HQFXHQWUD HO HVWDEOHFLPLHQWR GH QXHYRV SULQFLn SLRV SDUD OD IRUPDFLµQ \ ILMDFLµQ GH ORV SUHFLRV GH DFRn SLR GH OD FD³D GH D]¼FDU \ GH ORV LQVXPRV TXH SDUWLn FLSDQ HQ VX SURGXFFLµQ 325 &8$172 5HVXOWD QHFHVDULR HVWDEOHFHU ORV QXHn YRV SULQFLSLRV TXH UHJLU£Q D SDUWLU GH OD ]DIUD SDUD OD IRUPDFLµQ \ ILMDFLµQ GHO SUHFLR GH DFRSLR GH OD FD³D GH D]¼FDU \ GH ORV LQVXPRV SDUD VX SURGXFFLµQ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 (O SUHFLR GH DFRSLR GH OD FD³D GH D]¼FDU VH ILMDU£ SDUD XQ SHU¯RGR GHWHUPLQDGR TXH SRGU£ DEDUn FDU XQD R P£V ]DIUDV HQ IXQFLµQ GH ODV FRQGLFLRQHV HFRQµPLFDV LPSHUDQWHV HQ FDGD PRPHQWR 6(*81'2 (O SUHFLR GH DFRSLR GH OD FD³D GH D]¼FDU GHEHU£ HVWDEOHFHUVH FRPR P¯QLPR FRQ GRV PHVHV GH DQn WHODFLµQ DO SHU¯RGR HFRQµPLFR SDUD HO FXDO HQWUDU£ HQ YLJRU 6µOR SRGU£ PRGLILFDUVH H[FHSFLRQDOPHQWH GXUDQWH HO SHU¯RGR GH YLJHQFLD SRU FLUFXQVWDQFLDV HVSHFLDOHV TXH DV¯ OR DFRQVHMHQ 7(5&(52 /RV SUHFLRV GH ORV LQVXPRV IXQGDPHQn WDOHV SDUD OD VLHPEUD FXOWLYR \ FRVHFKD VH HVWDELOL]DU£Q SDUD HO SURSLR SHU¯RGR HQ TXH ULMD HO SUHFLR GH DFRSLR ILMDGR SDUD OD FD³D GH D]¼FDU \ VH WHQGU£ HQ FXHQWD ODV YDULDFLRQHV GH ORV SUHFLRV HQ HO PHUFDGR LQWHUQDn FLRQDO (O UHVWR GH ORV LQVXPRV VH FRPHUFLDOL]DU£Q D SUHFLRV UHDOHV GH DGTXLVLFLµQ &8$572 6H FRQVLGHUDU£Q LQVXPRV IXQGDPHQWDOHV D ORV HIHFWRV GH OR TXH HVWDEOHFH ! HO DSDUWDGR DQWHULRU ORV TXH H[SUHVDPHQWH VH HVWDEOH]FDQ FRPR WDOHV HQ OD UHn VROXFLµQ TXH ILMD HOSUHFLR GH DFRSLR GH OD FD³D GH D]¼ PAGE 7 GH PD\R GH *$&(7$ 2),&,$/ ? i FDU SDUD FDGD SHU¯RGR 48,172 3DUD LJXDO SHU¯RGR GH YLJHQFLD GHO SUHFLR GH DFRSLR ILMDGR SDUD OD FD³D GH D]¼FDU VH HVWDELOL]DU£Q ODV WDULIDV GH FRUWH DO]D \ WLUR GH OD FD³D 6(;72 (O SUHFLR GH DFRSLR GH OD FD³D GH D]¼FDU VH PRGLILFDU£ DWHQGLHQGR D ODV YDULDFLRQHV RFXUULGDV HQ ORV SUHFLRV GH ORV LQVXPRV IXQGDPHQWDOHV \ RWURV FRVWRV FRQVLGHUDQGR D VX YH] ORV LQFUHPHQWRV JUDGXDOHV GH cORV UHQGLPLHQWRV DJU¯FRODV \ GH OD HILFLHQFLD HQ HO HPSOHR GH ORV UHFXUVRV 6(37,02 (O SUHFLR GH DFRSLR GH OD FD³D GH D]¼FDU VH FDOFXODU£ VREUH OD EDVH GH XQD ILFKD GH FRVWR DFWXDn OL]DGD VHJ¼Q OR HVWDEOHFLGR HQ HO DSDUWDGR 6H[WR $O FRVWR WRWDO XQLWDULR SRU FDGD FLHQ DUUREDV GH FD³D TXH UHVXOWH GH OD ILFKD GH FRVWR DFWXDOL]DGD VH DSOLFDU£ HO PDUJHQ GH XWLOLGDG DSUREDGR HQ HO 3HUIHFFLRQDPLHQWR GHO 6LVWHPD GH 3UHFLRV 0D\RULVWDV GHO D³R SDUD OD DJULFXOWXUD FD³HUD 2&7$92 (O 0LQLVWHULR GHO $]¼FDU R¯GR HO SDUHFHU GH OD $VRFLDFLµQ 1DFLRQDO GH $JULFXOWRUHV 3HTXH³RV OD &HQWUDO GH 7UDEDMDGRUHV GH &XED HO 6LQGLFDWR 1DFLRQDO $]XFDUHUR HO 0LQLVWHULR GH ODV )XHU]DV $UPDGDV HO 0Ln QLVWHULR GHO ,QWHULRU \ HO 0LQLVWHULR GH (FRQRP¯D \ 3ODQLILFDFLµQ SUHVHQWDU£ D HVWH PLQLVWHULR D P£V WDUGDU HO GH IHEUHUR GH FDGD D³R OD ILFKD GH FRVWR DFWXDOL]DGD TXH VHUYLU£ GH EDVH SDUD OD PRGLILFDFLµQ GHO SUHFLR GH DFRSLR GH OD FD³D GH D]¼FDU TXH UHJLU£ D SDUWLU GHO VLn JXLHQWH SHU¯RGR HFRQµPLFR 129(12 6H ILMDU£ SDUD HO DFRSLR GH FD³D GH D]¼n FDU XQ SUHFLR ¼QLFR QDFLRQDO SDUD FDGD FLHQ DUUREDV \ VH HOLPLQDQ ORV SUHFLRV GH HVW¯PXOR VREUH OD EDVH GHO LQFUHPHQWR GH ORV UHQGLPLHQWRV DJU¯FRODV FRQ UHVSHFWR D D³RV DQWHULRUHV '(&,02 3DUD OD ]DIUD VH PDQWHQGU£ HO SDJR GH OD FD³D GH D]¼FDU DFRSLDGD SRU SHVR QHWR SRU DUUREDV GHVSX«V GH GHVFRQWDGDV ODV PDWHULDV H[WUD³DV TXH H[FHGDQ DO WUHV f SRU FLHQWR (O 0LQLVWHULR GHO $]¼FDU GXUDQWH OD SUHVHQWH ]DIUD FUHDU£ ODV FRQGLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD TXH D SDUWLU GH OD ]DIUD VH LQLFLH JUDGXDOPHQWH HO SDJR GH OD FD³D GH D]¼FDU DFRn SLDGD HQ IXQFLµQ GH OD FDOLGDG GH OD PDWHULD SULPD FRQVLGHUDQGR FRPR WDO HO FRQWHQLGR GH D]¼FDU HQ FD³D (O SUHFLR GH DFRSLR GH OD FD³D GH D]¼FDU TXH VH ILMH SDUD FDGD SHU¯RGR VHJ¼Q HVWDEOHFH HO DSDUWDGR 3ULPHn UR GH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ VHUYLU£ GH SUHFLR EDVH SDUD OD DSOLFDFLµQ GHO SULQFLSLR GH SDJR VHJ¼Q HO FRQWHQLGR GH D]¼FDU HQ FD³D 81'(&,02 (O 0LQLVWHULR GHO $]¼FDU R¯GR HO SDn UHFHU GH OD $VRFLDFLµQ 1DFLRQDO GH $JULFXOWRUHV 3HTXH³RV OD &HQWUDO GH 7UDEDMDGRUHV GH &XED HO 6LQGLFDWR 1Dn FLRQDO $]XFDUHUR HO 0LQLVWHULR GH ODV )XHU]DV $UPDGDV HO 0LQLVWHULR GHO ,QWHULRU \ HO 0LQLVWHULR GH (FRQRP¯D \ 3ODQLILFDFLµQ \ GH HVWH PLQLVWHULR GHEHU£ SRQHU HQ YLJRU HQ HO WHUFHU WULPHVWUH GH OD PHWRGRORJ¯D SDUD HO SDJR SRU OD FDOLGDG GH OD FD³D TXH JDUDQWLFH OD DSOLn FDFLµQ GH OR TXH VH HVWDEOHFH HQ HO DSDUWDGR DQWHULRU '82'(&,02 6H GHOHJD HQ HO 9LFHPLQLVWUR TXH DWLHQGH OD 'LUHFFLµQ $JURSHFXDULD GH HVWH 0LQLVWHULR SDUD GLFWDU FXDQWDV LQVWUXFFLRQHV VHDQ QHFHVDULDV SDUD HO PHMRU FXPSOLPLHQWR GH OR TXH SRU OD SUHVHQWH VH HVn WDEOHFH fµ fµ L  ¯ L '(&,027(5&(52 (VWD UHVROXFLµQ VHU£ GH DSOLFDFLµQ D SDUWLU GH OD ]DIUD 6H GHURJDQ FXDQWDV GLVSRn VLFLRQHV GH LJXDO R PD\RU MHUDUTX¯D VH RSRQJDQ D OR TXH SRU OD SUHVHQWH VH HVWDEOHFH '(&,02&8$572 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD GH HVWH PLQLVWHULR 'DGD HQ FLXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH 0DQXHO 0LOODUHV 5RGU¯JXH] 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV 75$%$-2 < 6(*85,'$' 62&,$/ 5(62/8&,21 &21-817$ 1R 07660)3 325 &8$172 (O 'HFUHWR/H\ 1R GH IHFKD GH VHSWLHPEUH GH HQFDUJD DO HQWRQFHV GHQRPLQDGR &RPLW« (VWDWDO GH 7UDEDMR \ 6HJXULGDG 6RFLDO DKRUD 0LQLVWHULR GH 7UDEDMR \ 6HJXULGDG 6RFLDO OD GHWHUPLn QDFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV TXH SRGU£Q UHDOL]DUVH SRU FXHQWD SURSLD OD UHJXODFLµQ GH TXL«QHV SXHGHQ HMHUFHUn ODV cORV UHTXLVLWRV SDUD HMHUFHUODV \ HO RUGHQDPLHQWR VXn SHUYLVLµQ \ FRQWURO GH GLFKDV DFWLYLGDGHV \ DO H[WLQJXLGR &RPLW« (VWDWDO GH )LQDQ]DV DFWXDOPHQWH 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV OR UHIHULGR DO UHJLVWUR GH FRQWULEXn \HQWHV \ ORV RWURV DVSHFWRV GHO VLVWHPD WULEXWDULR DV¯ FRPR OD VXSHUYLVLµQ \ FRQWURO GH OD DSOLFDFLµQ GH «VWH 325 &8$172 (O 5HJODPHQWR VREUH HO HMHUFLFLR GHO WUDEDMR SRU FXHQWD SURSLD SXHVWR HQ YLJRU PHGLDQWH OD 5HVROXFLµQ &RQMXQWD 1R GH GH DEULO GH GH ORV 0LQLVWHULRV GH 7UDEDMR \ 6HJXULGDG 6RFLDO \ GH )LQDQn ]DV \ 3UHFLRV KD UHVXOWDGR XQ YDOLRVR LQVWUXPHQWR SDUD HO RUGHQDPLHQWR VXSHUYLVLµQ \ FRQWURO GH HVWD DFWLYLGDG 325 &8$172 /D H[SHULHQFLD SU£FWLFD DFXPXODGD HQ OD DSOLFDFLµQ GH OD PHQFLRQDGD 5HVROXFLµQ &RQMXQWD DFRQVHMD OD QHFHVLGDG GH LQWURGXFLU ODV PRGLILFDFLRQHV \ SUHFLVLRQHV FRQ YLVWDV DO SHUIHFFLRQDPLHQWR GHO RUGHn QDPLHQWR VXSHUYLVLµQ \ FRQWURO GHO HMHUFLFLR GHO WUDEDMR SRU FXHQWD SURSLD 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH QRV HVW£Q FRQIHULGDV 5HVROYHPRV 35,0(52 /RV $UW¯FXORV GHO 5Hn JODPHQWR VREUH HO HMHUFLFLR GHO WUDEDMR SRU FXHQWD SURSLD DSUREDGR PHGLDQWH OD 5HVROXFLµQ &RQMXQWD 1R GH GH DEULO GH GHO 07660)3 HQ OR DGHODQWH OD 5Hn VROXFLµQ &RQMXQWD TXHGDQ UHGDFWDGRV GH OD IRUPD VLn JXLHQWH $57,&8/2 f§6H HVWDEOHFHQ ODV DFWLYLGDGHV TXH SXHGHQ HMHUFHUVH SRU FXHQWD SULSLD \ ODV FXRWDV P¯QLPDV PHQVXDOHV HQ SHVRV FXEDQRV \ SHVRV FRQn YHUWLEOHV TXH D FXHQWD GHO LPSXHVWR VREUH ORV LQn JUHVRV cSHUVRQDOHV OHV FRUUHVSRQGHQ ODV TXH DSDn UHFHQ HQ HO $QH[R 1R DO SUHVHQWH 5HJODPHQWR IRUPDQGR SDUWH LQWHJUDQWH GHO PLVPR (O &RQVHMR GH OD $GPLQLVWUDFLµQ 3URYLQFLDO GHO 3RGHU 3RSXODU SXHGH VXSULPLU HQ VX WHUULWRULR HO HMHUFLFLR GH DOJXQD DFWLYLGDG SRU FXHQWD SURSLD FRQ OD SUHYLD DXWRUL]DFLµQ GHO 0LQLVWHULR GH 7UDn EDMR \ 6HJXULGDG 6RFLDO DO TXH GHEHU£ IXQGDPHQn WDU ODV FDXVDV TXH DV¯ OR DFRQVHMDQ (O &RQVHMR GH OD $GPLQLVWUDFLµQ 0XQLFLSDO GHO 3RGHU 3RSXODU SRGU£ VXVSHQGHU SRU XQ WLHPSR L GHWHUPLQDGR PHGLDQWH DFXHUGR \ SUHYLD DXWRUL L ]DFLµQ GHO &RQVHMR GH OD $GPLQLVWUDFLµQ 3URYLQn FLDO R¯GR HO SDUHFHU GH OD 'LUHFFLµQ 3URYLQFLDO GH r PAGE 8 n *$&(7$ 2),&,$/ GH PD\R GH 7UDEDMR DOJXQDV DFWLYLGDGHV SDUD HMHUFHU SRU FXHQWD SURSLD (Q HVWH FDVR QR VH RWRUJDU£Q QXHn YDV OLFHQFLDV PLHQWUDV SHUPDQH]FD YLJHQWH GLFKD VXVSHQVLµQ $57,&8/2 f§/RV WUDEDMDGRUHV SRU FXHQWD SURn SLD TXH HMHU]DQ FRPR D\XGD IDPLOLDU VHU£Q GHn FODUDGRV FRPR WDO SRU HO WLWXODU GH OD OLFHQFLD \ HVW£Q REOLJDGRV D REWHQHU VX OLFHQFLD VHJ¼Q HO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR HQ HO SUHVHQWH FDSLWXOR HQ OD 'LUHFFLµQ 0XQLFLSDO GH 7UDEDMR \ 6HJXULGDG 6RFLDO FRUUHVSRQGLHQWH D VX GRPLFLOLR /D D\XGD IDPLOLDU VH DXWRUL]D H[FOXVLYDPHQWH SDUD ODV DFWLYLGDGHV GH HODERUDFLµQ \ YHQWD GH DOLPHQWRV \ EHELGDV HQ VXV GLVWLQWDV PRGDOLGDGHV FRPSUHQGH ORV FRQYLYLHQWHV IDPLOLDUHV R QR UHn JLVWUDGRV HQ HO Q¼FOHR GHO WUDEDMDGRU SRU FXHQWD SURSLD SRVHHGRU GH OD OLFHQFLD SDUD ODV DFWLYLGDGHV DQWHV PHQFLRQDGDV \ DO FµQ\XJH ORV SDGUHV KHUn PDQRV H KLMRV HQ HGDG ODERUDO DXQTXH QR SHUWHn QH]FDQ D GLFKR Q¼FOHR /RV VROLFLWDQWHV GH QXHYDV OLFHQFLDV \ ORV DFWXDOHV WLWXODUHV SDUD HMHUFHU OD DFWLYLGDG GH (ODERUDGRU 9HQGHGRU GH $OLPHQWRV \ %HELGDV PHGLDQWH HO 6HUn YLFLR *DVWURQµPLFR GHFODUDU£Q \ VROLFLWDU£Q SDUD HMHUFHU FRPR D\XGD IDPLOLDU DQR PHQRV GH WUHVf SHUVRQDV 1R REVWDQWH VH IDFXOWD DO GLUHFWRU PXQLFLSDO GH WUDEDMR \ VHJXULGDG VRFLDO SUHYLR DQ£OLVLV SRUPHn QRUL]DGR \ FRQ FDU£FWHU H[FHSFLRQDO SDUD DXWRn UL]DU ORV FDVRV TXH SRGU£Q HMHUFHU FRQ XQD FLIUD PHQRU D OD VH³DODGD DQWHULRUPHQWH 'H LJXDO IRUPD HQ HO FDVR GH ODV DFWLYLGDGHV (OD ERUDGRU9HQGHGRU GH $OLPHQWRV \ %HELGDV QR $OFRKµOLFDV DO 'HWDOOH HQ 3XQWRV )LMRV GH 9HQWD \ (ODERUDGRU9HQGHGRU GH $OLPHQWRV \ %HELGDV QR $OFRKµOLFDV D 'RPLFLOLR VH H[LJH OD XWLOL]DFLµQ GH XQD f D\XGD IDPLOLDU FRPR P¯QLPR (VWR QR LPSOLFD TXH SDUD HO UHVWR GH ODV DFWLYLGDGHV GH DOLPHQWRV QR VH H[LMD OD FDQWLGDG GH D\XGD IDn PLOLDU TXH VH FRQVLGHUH QHFHVDULR (Q DTXHOORV FDVRV HQ TXH VH GHWHUPLQH SRU OD 'Ln UHFFLµQ 0XQLFLSDO GH 7UDEDMR \ 6HJXULGDG 6RFLDO TXH OD QHFHVLGDG HV VXSHULRU VH H[LJLU£ OD UHTXHn ULGD 'H QR FXPSOLUVH OR DQWHV H[SUHVDGR QR VH RWRUJDU£ XQD QXHYD OLFHQFLD SDUD HVWDV DFWLYLGDGHV \ VH UHWLUDU£Q ODV DXWRUL]DGDV FRQ DQWHULRULGDG $57,&8/2 f§(O &RQVHMR GH OD $GPLQLVWUDFLµQ 0XQLFLSDO SXHGH LQFUHPHQWDU D SURSXHVWD GH ODV 'LUHFFLRQHV GH 7UDEDMR \ 6HJXULGDG 6RFLDO GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV \ OD 21 $7 D HVH QLYHO SUHYLD FRQVXOWD FRQ HO &RQVHMR GH OD $GPLQLVWUDFLµQ 3URYLQFLDO GHO 3RGHU 3RSXODU OD FXRWD PHQVXDO TXH GHEH SDJDU WRGD SHUVRQD TXH HMHU]D XQD DFn WLYLGDG SRU FXHQWD SURSLD WRPDQGR FRPR EDVH OD FXRWD P¯QLPD HVWDEOHFLGD PHGLDQWH HO 5HJODPHQWR DSUREDGR SRU OD 5HVROXFLµQ &RQMXQWD \ WHQLHQGR HQ FXHQWD ORV WUDEDMRV GH FDSDFLGDG HFRQµPLFD UHDOL]DGRV SRU ODV RILFLQDV PXQLFLSDOHV GH OD DGPLn QLVWUDFLµQ WULEXWDULD (O &RQVHMR GH OD $GPLQLVWUDFLµQ 0XQLFLSDO GHO 3RGHU 3RSXODU SRGU£ HVWDEOHFHU LQFUHPHQWRV GLn IHUHQFLDGRV D ODV FXRWDV P¯QLPDV GH XQD PLVPD DFWLYLGDG DWHQGLHQGR D ODV FRQGLFLRQHV GHO WHUULn WRULR \ D ODV FDUDFWHU¯VWLFDV GH ORV FRQWULEX\HQWHV DV¯ PLVPR SRGU£ UHGXFLU R DXPHQWDU HO LQFUHn PHQWR DSUREDGR FRQ DQWHULRULGDG /R GLVSXHVWR HQ HO S£UUDIR DQWHULRU VH SRGU£ OOHn YDU D FDER HQ ORV PHVHV GH PD\R \ QRYLHPEUH GH FDGD D³R KDFL«QGRVH HIHFWLYR HO UR GH -XOLR \ (QHUR GHEL«QGRVH KDFHU S¼EOLFR GH PDQHUD TXH HO WUDEDMDGRU SRU FXHQWD SURSLD FRQR]FD GH GLFKD PRGLILFDFLµQ FRQ OD GHELGD DQWHODFLµQ D VX DSOLn FDFLµQ $57,&8/2 f§/RV 7UDEDMDGRUHV SRU &XHQWD 3URSLD TXH RSHUHQ VµOR HQ SHVRV FXEDQRV SDJDU£Q HO LPSXHVWR HQ HVD PRQHGD /RV TXH RSHUHQ WRWDO R SDUFLDOPHQWH HQ SHVRV FRQYHUWLEOHV R HQ PRQHGD OLEUHPHQWH FRQYHUWLEOH SDJDU£Q HO LPSXHVWR HQ SHVRV FRQYHUWLEOHV R HQ PRQHGD OLEUHPHQWH FRQn YHUWLEOH 3DUD OOHJDU DO PRQWR WRWDO TXH GHEHQ SDJDU FRPR FXRWD ORV WUDEDMDGRUHV SRU FXHQWD SURSLD TXH KR\ RSHUDQ HQ DPEDV PRQHGDV VH UHDOL]DU£ OD FRQYHU VLµQ GH SHVRV FXEDQRV D SHVRV FRQYHUWLEOHV D OD SDUn WH GHO LPSXHVWR TXH YHQ¯D SDJDQGR HQ SHVRV FXEDn QRV VHJ¼Q OD WDVD GH FDPELR SURPHGLR HQ OD FDVD GH FDPELR HQ ORV PHVHV GH (QHUR )HEUHUR \ 0DU]R GH [ f $ HVWD FLIUD VH OH VXPDU£ OD SDUWH GHO LPSXHVWR TXH YHQ¯DQ SDJDQGR HQ SHVRV FRQYHUWLEOHV R PRn QHGD OLEUHPHQWH FRQYHUWLEOH VLHQGR «VWD OD FXRWD WRWDO TXH GHEHQ SDJDU HQ OR DGHODQWH (Q ORV FDVRV HQ TXH HO LPSXHVWR WRWDO UHVXOWH XQD FLIUD FRQ IUDFn FLRQHV GHFLPDOHV «VWD VHU£ DSUR[LPDGD D Q¼PHURV HQWHURV &XDOTXLHU LQFUHPHQWR XOWHULRU GH OD FXRWD HQ SHVRV FXEDQRV FRQYHUWLEOHV R HQ PRQHGD OLEUHPHQWH FRQn YHUWLEOH VH KDU£ WHQLHQGR HQ FXHQWD ORV LQJUHVRV GH ORV FRQWULEX\HQWHV HQ HVD PLVPD PRQHGD GH FRQn IRUPLGDG FRQ OR HVWDEOHFLGR HQ OD OHJLVODFLµQ YLn JHQWH $57,&8/2 f§/DV 'LUHFFLRQHV 0XQLFLSDOHV GH 7UDEDMR \ 6HJXULGDG 6RFLDO SRGU£Q RWRUJDU OD EDMD D XQ WUDEDMDGRU SRU FXHQWD SURSLD SRU ODV FDXVDV VLJXLHQWHV Df VROLFLWXG H[SUHVD GHO WUDEDMDGRU Ef 3RU IDOOHFLPLHQWR GHO WUDEDMDGRU Ff YLRODFLµQ GH OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH SRU LQIRUn PDFLµQ \ VROLFLWXG GH OD ,QVSHFFLµQ (VWDWDO \ GH OD 2ILFLQD 0XQLFLSDO GH $GPLQLVWUDFLµQ 7ULEXWDULD $QWHV GH FRQFHGHU OD EDMD SRU ODV FDXVDV LQGLFDGDV HQ ORV LQFLVRV Df \ Ff OD 'LUHFFLµQ 0XQLFLSDO GH 7UDEDMR \ 6HJXULGDG 6RFLDO UHTXHULU£ GHO WUDEDn MDGRU SRU FXHQWD SURSLD OD SUHVHQWDFLµQ GHO ¼OWLn PR UHFLER GH SDJR GHO LPSXHVWR D ORV HIHFWRV GH FRPSUREDU VL HVW£ DO G¯D 'H H[LVWLU DWUDVRV RULHQWDU£ DO WUDEDMDGRU TXH VH SHUVRQH HQ OD 2ILFLQD 0XQLFLSDO GH $GPLQLVWUDn FLµQ 7ULEXWDULD D ORV HIHFWRV GH UHJXODUL]DU HO LPSRUWH DGHXGDGR \ GH QR KDFHUOR VH FXPSOLU£ HO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR SDUD HO UHFRQRFLPLHQWR GH nGLFKD GHXGD \ VX SRVWHULRU UHFODPDFLµQ \f¬FREUR 'H SURFHGHU OD EDMD OD 'LUHFFLµQ 0XQLFLSDO GH 7UDEDMR \ 6HJXULGDG 6RFLDO UHWLUDU£ OD OLFHQFLD PAGE 9 GH PD\R GH *$&(7$ 2),&,$/ RWRUJDGD DO WUDEDMDGRU SRU FXHQWD SURSLD \ OD FRPXQLFDU£ D OD 2ILFLQD 0XQLFLSDO GH $GPLQLVn WUDFLµQ 7ULEXWDULD HQ XQ W«UPLQR GH KDVWD G¯DV SDUD VX FDQFHODFLµQ HQ HO 5HJLVWUR GH &RQWULEXn \HQWHV $57,&8/2 f§(O &RQVHMR GH OD $GPLQLVWUDFLµQ 0XQLFLSDO SXHGH DXWRUL]DU VµOR D ORV WUDEDMDGRUHV SRU FXHQWD SURSLD HQ ODV DFWLYLGDGHV TXH VH GHn FLGD SRU HVD LQVWDQFLD SDUD TXH FRPHUFLDOLFHQ VXV SURGXFFLRQHV R SUHVWHQ VHUYLFLRV HQ DSR\R D ODV DFWLYLGDGHV IHVWLYDV FXOWXUDOHV R UHFUHDWLYDV \ HQ IHULDV HQ ORV HVSDFLRV S¼EOLFRV R ORFDOHV TXH H[SUHVDPHQWH VH DSUXHEHQ SDUD HOOR SRU GLFKR &RQVHMR VLHQGR IDFXOWDG GHO PLVPR HO FREUR SRU HO XVR GHO HVSDFLR RFXSDGR \ OD GHWHUPLQDFLµQ GH OD HQWLGDG HQFDUJDGD GH VX RUJDQL]DFLµQ \ FRQWURO (O &RQVHMR GH OD $GPLQLVWUDFLµQ 3URYLQFLDO DSURn EDU£ HQ VX WHUULWRULR ]RQDV R OXJDUHV HVSHFLDOHV SDUD OD SURGXFFLµQ \ FRPHUFLDOL]DFLµQ GH SURGXFn WRV R SUHVWDFLµQ GH VHUYLFLRV HQ ODV FXDOHV VH DXWRn ULFHQ D WUDEDMDGRUHV SRU FXHQWD SURSLD HQ DFWLYLn GDGHV TXH FRQWULEX\DQ D OD UHDQLPDFLµQ FXOWXUDO GHO OXJDU (VWDV ]RQDV HVSHFLDOHV VH GLIHUHQFLDQ GH ORV OXJDUHV ILMRV SOD]DV R IHULDV GH FRQFHQWUDFLµQ KDELWXDO GH ORV WUDEDMDGRUHV SRU FXHQWD SURSLD /RV WUDEDMDGRUHV SRU FXHQWD SURSLD TXH VH DXWRn ULFHQ D HMHUFHU VXV DFWLYLGDGHV HQ ]RQDV R OXJDUHV HVSHFLDOHV QR SRGU£Q KDFHUOR IXHUD GH ODV PLVPDV 6(*81'2 /DV GLVSRVLFLRQHV ILQDOHV 6HJXQGD \ 4XLQn WD GHO PHQFLRQDGR UHJODPHQWR VREUH HO HMHUFLFLR GHO 7UDn EDMR SRU &XHQWD 3URSLD TXHGDQ UHGDFWDGDV GH OD IRUPD VLJXLHQWH 6(*81'$ $SOLFDU ODV LQVWUXFFLRQHV SDUD HO RWRUn JDPLHQWR GH OD OLFHQFLD TXH VH HVWDEOHFHQ HQ $QH[R D OD SUHVHQWH IRUPDQGR SDUWH LQWHJUDQWH GH OD PLVPD 48,17$ 0HQVXDOPHQWH ODV 'LUHFFLRQHV 3URYLQn FLDOHV GH 7UDEDMR FRQ FLHUUH GH FDGD PHV LQn IRUPDU£Q D OD 'LUHFFLµQ GH 7UDEDMR SRU &XHQWD 3URSLD GHO 0LQLVWHULR GH 7UDEDMR \ 6HJXULGDG 6Rn FLDO HO PRYLPLHQWR VXIULGR HQ HO GHVDUUROOR GHO WUDn EDMR SRU FXHQWD SURSLD HQ VX WHUULWRULR GHQWUR GH ORV FLQFR f SULPHURV G¯DV GHO PHV VLJXLHQWH DO GHO FLHUUH VHJ¼Q ORV GDWRV VROLFLWDGRV HQ HO 0Rn GHOR 73&3 TXH FRPR $QH[R IRUPD SDUWH LQWHn JUDQWH GHO 5HJODPHQWR 'H LJXDO PDQHUD OD 2ILFLQD 3URYLQFLDO GH DGPLn QLVWUDFLµQ 7ULEXWDULD EULQGDU£ XQD LQIRUPDFLµQ GHn ELGDPHQWH FRQFLOLDGD FRQ OD 'LUHFFLµQ 3URYLQFLDO GH 7UDEDMR \ 6HJXULGDG 6RFLDO D OD 2ILFLQD 1Dn FLRQDO GH $GPLQLVWUDFLµQ 7ULEXWDULD 7(5&(52 )XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5Hn S¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HQ HO 3URn WRFROR GH OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD \ GH 5HODFLRQHV ,QWHUn QDFLRQDOHV GHO 0LQLVWHULR GH 7UDEDMR \ 6HJXULGDG 6RFLDO \ HQ HO GH OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD GHO 0LQLVWHULR GH )Ln QDQ]DV \ 3UHFLRV 'DGR HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D ORV G¯DV GHO PHV GH DEULO GH 0DQXHO 0LOODUHV 5RGU¯JXH] 6DOYDGRU 9DOG«V 0HVD 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV 0LQLVWUR GH 7UDEDMR \ A \ 3UHFLRV 6HJXULGDG 6RFLDO $1(;2 1R /,67$ '( $&7,9,'$'(6 $ (-(5&(5 325 &8(17$ 3523,$ &827$6 0,1,0$6 0(168$/(6 3HVRV 3HVRV $&7,9,'$'(6 FXEDQRV FRQYHUWLEOH $ILQDGRU \ 5HSDUDGRU GH ,QVWUXPHQWRV PXVLFDOHV $JXDGRU $OED³LO $OTXLOHU GH WUDMHV \ RWURV 0HGLRV VLPLODUHV $OTXLOHU GH FDEDOORV SRQLHV FRQ ILQHV GH UHFUHDFLµQ LQIDQWLO $PRODGRU $QLPDGRU GH )LHVWDV LQn IDQWLOHV 3D\DVRV 0DJRV HWFf $UULHUR $UWHVDQR $VHUUDGRU GH 0DGHUD %DUEHUR %RUGDGRUD R 7HMHGRUD %RWHUR R /DQFKHUR %R\HUR R &DUUHWHUR &DQWHUR &DUJD \ 7UDQVSRUWDFLµQ GH SHUVRQDO HQ WULFLFORV \ ELFLFOHWD &DUSLQWHUR &DUUHWLOOHUR &DUUHWRQHUR &HUUDMHUR &REUDGRU3DJDGRU GH ,Pn SXHVWRV &RFKH GH 8VR ,QIDQWLO 7LUDGR SRU $QLPDOHV 0HQRUHV &RFKHUR &RPSUDGRU9HQGHGRU GH 'LVn FRV 0¼VLFDOHV 8VDGRV &RPSUDGRU9HQGHGRU GH /LEURV GH 8VR &RQVHUMH &RQVWUXFWRU9HQGHGRU \R 0RQWDGRU GH $QWHQDV GH 5DGLR \ 7HOHYLVLµQ &RQVWUXFWRU9HQGHGRU \R 5HSDUDGRU GH $UW¯FXORV GH 0LPEUH &ULVWDOHUR &ULDGRU9HQGHGRU GH $QLn PDOHV $IHFWLYRV &XLGDGRU GH $QLPDOHV GH 7UDEDMR &XLGDGRU GH (QIHUPRV &XLGDGRU GH 1L³RV &XUWLGRU GH 3LHOHV PAGE 10 n *$&(7$ 2),&,$/ GH PD\R GH &827$6 0,1,0$6 0(168$/(6 3HVRV 3HVRV $&7,9,'$'(6 FXEDQRV FRQYHUWLEOHV &KDSLVWHUR &KDSLVWHUR3LQWRU GH 5HIULn JHUDGRUHV &KRIHU GH $XWR GH $On TXLOHU 'HFRUDGRU 'HVPRFKDGRU GH 3DOPDV (ODERUDGRU9HQGHGRU GH $OLPHQWRV \ %HELGDV QR $OFRKµOLFDV DO 'HWDOOH (ODERUDGRU9HQGHGRU GH $OLPHQWRV \ %HELGDV QR $OFRKµOLFDV DO 'HWDOOH HQ SXQWRV ILMRV GH YHQWD (ODERUDGRU9HQGHGRU GH $OLPHQWRV \ %HELGDV QR $OFRKµOLFDV D 'RPLFLOLR (ODERUDGRU9HQGHGRU GH $OLPHQWRV \ %HELGDV PHn GLDQWH HO 6HUYLFLR *DVWURn QµPLFR &RQ RIHUWD GH %Hn ELGDV $OFRKµOLFDV VH LQFUHn PHQWD HQ OD FXRWDf (ODERUDGRU9HQGHGRU GH $UW¯FXORV GH *UDQLWR \ 0£UPRO (ODERUDGRU9HQGHGRU GH &DUEµQ (ODERUDGRU9HQGHGRU GH -DEµQ %HWXQHV 7LQWDV 6Rn JDV \ RWURV VLPLODUHV (ODERUDGRU9HQGHGRU GH 9LQRV (ODERUDGRU9HQGHGRU GH