PAGE 1 ,661 *$&(7$p2),&,$/ '( /$ 5(38%/,&$ '( &8%$ (',&,21 25',1$5,$ /$ +$%$1$ 9,(51(6 '( 6(37,(0%5( '( $“2 ;&9 686&5,3&,21 < ',675,%8&,21 0LQLVWHULR GH -XVWLFLD &DOOH 2 1R HQWUH \ 3OD]D BBB &µGLJR 3RVWDL 7HOHI DO H[W 1¼PHUR f§ 3UHFLR 3£JLQD &216(-2 '( (67$'2 (O &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV HQ HO $UW¯FXOR LQFLVR Mf GH OD &RQVWLWXFLµQ D SURSXHVWD GH VX 3UHn VLGHQWH \ -HIH GH *RELHUQR KD DSUREDGR HO VLJXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 /LEHUDU D &$50(1 (/(1$ +(55(5$ (PEDMDGRU ([WUDRUGLQDULR \ 3OHQLSRWHQFLDULR GH OD 5Hn S¼EOLFD FRPR DFUHGLWDGD DQWH HO *RELHUQR GH OD 5HS¼n EOLFD GH %ROLYLD 6(*81'2 (O 0LQLVWUR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV TXHn GD HQFDUJDGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH $FXHUGR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D UR GH VHSWLHPEUH GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR (O &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV HQ HO $UW¯FXOR LQFLVR Mf GH OD &RQVWLWXFLµQ D SURSXHVWD GH VX 3UHn VLGHQWH \ -HIH GH *RELHUQR KD DSUREDGR HO VLJXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 'LVSRQHU TXH 5$8/ %$5=$*$ 1$9$6 (PEDMDGRU ([WUDRUGLQDULR \ 3OHQLSRWHQFLDULR GH OD 5Hn S¼EOLFD VH DFUHGLWH DQWH HO *RELHUQR GH OD 5HS¼EOLFD GH %ROLYLD 6(*81'2 (O 0LQLVWUR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV TXHn GD HQFDUJDGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH DFXHUGR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D UR GH VHSWLHPEUH GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR ),'(/ &$6752 58= 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED +$*2 6$%(5 4XH HO &RQVHMR GH (VWDGR KD DSURn EDGR OR VLJXLHQWH )25 &8$172 /D OHJLVODFLµQ GH VHJXURV VH FDUDFWHULn ]D SRU VX PLVLµQ WXWHODU HQ IDYRU GH ORV DVHJXUDGRV WRGD YH] TXH HO FRQWUDWR GH VHJXURV VXSRQH HO FDPELR GH XQD SUHVWDFLµQ SUHVHQWH \ FLHUWD SRU RWUD SRVLEOH \ IXWXUD TXH UHTXLHUH GH OD LQWHUYHQFLµQ GHO (VWDGR SDUD FRPn SUREDU TXH ODV HQWLGDGHV DVHJXUDGRUDV PDQWHQJDQ XQD VLWXDFLµQ GH VROYHQFLD TXH OHV SHUPLWD FXPSOLU VX REn MHWR VRFLDO 325 &8$172 /D LQWURGXFFLµQ GH QXHYRV HVTXHPDV \ IRUPDV GH SURGXFFLµQ HQ HO SD¯V DFRPSD³DGD GH XQ UHRUGHQDPLHQWR GH QXHVWUDV UHODFLRQHV HQ OD HVIHUD HFRn QµPLFRFRPHUFLDO D QLYHO PXQGLDO HVW£ SURPRYLHQGR HO GHVDUUROOR DFHOHUDGR GH OD DFWLYLGDG GHO VHJXUR FRPR LQVWUXPHQWR ILQDQFLHUR VLJQLILFDWLYR H LQGLVSHQVDEOH 325 &8$172 (V SURFHGHQWH HVWLPXODU \ IDFLOLWDU HO GHVDUUROOR GHO VHJXUR \ GH ODV UHODFLRQHV HQWUH ORV HOHPHQWRV TXH LQWHJUDQ HVWD DFWLYLGDG KDFLHQGR TXH VH FRUUHVSRQGD FRQ ODV WUDQVIRUPDFLRQHV TXH VH YLHQHQ SURn GXFLHQGR HQ OD HFRQRP¯D QDFLRQDO DO WLHPSR TXH VH SUHVHUYHQ ORV LQWHUHVHV GHO SD¯V \ VH SURWHMDQ DO P£[Ln PR ORV GHUHFKRV GH ORV DVHJXUDGRV \ EHQHILFLDULRV GHO VHJXUR 325 &8$172 /D HVFXHWD OHJLVODFLµQ YLJHQWH VREUH VHJXURV DO QR DOFDQ]DU D UHJXODU DGHFXDGDPHQWH ODV FRPSOHMDV UHODFLRQHV TXH HQ OD PDWHULD KDQ LQWURGXFLGR ODV UHIHULGDV WUDQVIRUPDFLRQHV UHVXOWD LQVXILFLHQWH SDUD OD SURWHFFLµQ GH ORV LQWHUHVHV HFRQµPLFRV GHO SD¯V \ VXV FLXGDGDQRV HQ ORV PHUFDGRV QDFLRQDO H LQWHUQDFLRQDO 325 &8$172 5HVXOWD QHFHVDULR GLFWDU QRUPDV TXH SHUPLWDQ HO RUGHQDPLHQWR GHO PHUFDGR GH VHJXURV HQ JHQHUDO \ HVWDEOH]FDQ HO FRQWURO GH OD DFWLYLGDG DVHJXn UDGRUD HQ SDUWLFXODU D ORV ILQHV GH QRUPDOL]DU VX HMHUn FLFLR LQFHQWLYDU OD SURIHVLRQDOLGDG \ FRPSHWLWLYLGDG GH VXV HQWLGDGHV DGHFXDUODV MXU¯GLFD \ HVWUXFWXUDOPHQWH \ IRPHQWDU VX GHVDUUROOR 325 7$172 (/ &RQVHMR GH (VWDGR HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV HQ HO $UW¯FXOR LQFLVR Ff GH OD &RQVWLWXFLµQ GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED UHVXHOYH GLFWDU HO VLJXLHQWH '(&5(72/(< 1R 62%5( (/ 25'(1$0,(172 '(/ 6(*852 < 686 (17,'$'(6 &$3,78/2 35,0(52 ',6326,&,21(6 35(/,0,1$5(6 $57,&8/2 f§(O SUHVHQWH 'HFUHWR/H\ WLHQH SRU REMHn WR IRUPDOL]DU HO RUGHQDPLHQWR E£VLFR GHO VHJXUR \ UH PAGE 2 *$&(7$ 2),&,$/ JXLDU VX FRQWURO SURWHJHU ORV GHUHFKRV GH ORV DVHJXUDGRV DV¯ FRPR LPSXOVDU \ HQFDX]DU HO HMHUFLFLR GH OD DFWLYLGDG DVHJXUDGRUD QDFLRQDO IRPHQWDQGR VX GHVDUUROOR $57,&8/2 f§/DV GLVSRVLFLRQHV GH HVWH 'HFUHWR/H\ VRQ GH DSOLFDFLµQ D WRGDV ODV SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯n GLFDV TXH VH UHODFLRQDQ \ GHILQHQ D FRQWLQXDFLµQ Df HQWLGDG GH VHJXURV WRGD SHUVRQD MXU¯GLFD FRQVWLW¼L GD FRQIRUPH D ODV OH\HV GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED GHGLFDGD D OD FRPHUFLDOL]DFLµQ \ HMHFXFLµQ GH VHn JXURV \ TXH GH DFXHUGR D OR HVWDEOHFLGR HQ HO SUHn VHQWH 'HFUHWR/H\ FXHQWH FRQ SDWULPRQLR VXILFLHQWH HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO SDUD UHVSRQGHU SRU ODV REOLJDFLRQHV TXH DVXPH Ef VRFLHGDG PXWXD DVRFLDFLµQ GH SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV FRQVWLWXLGD FRQIRUPH D ODV OH\HV GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXH WLHQH SRU REMHWR OD FREHUn WXUD GH ORV ULHVJRV TXH LQGLYLGXDOPHQWH OH FRUUHVn SRQGHQ ILMDQGR ODV FDQWLGDGHV FRQ TXH FDGD XQD GH HOODV KDEU£ GH FRQWULEXLU DO UHVDUFLPLHQWR GH ORV GD³RV \ S«UGLGDV FROHFWLYDV QR VLHQGR OD RSHUDFLµQ GH VHJXURV REMHWR GH LQGXVWULD R OXFUR Ff FRUUHGRU GH VHJXURV WRGD SHUVRQD QDWXUDO R MXU¯GLn FD TXH H[SUHVDPHQWH DXWRUL]DGD \ VLQ TXH PHGLH FRQWUDWR GH PDQGDWR DJHQFLDf FRQ HQWLGDG GH VHJXURV DOJXQD VH GHGLTXH GH IRUPD KDELWXDO \ SHUPDQHQWH D VHUYLU GH PHGLDGRUD HQWUH «VWDV \ ORV SRVLEOHV WRPDGRUHVn RIUHFLHQGR DVHVRUDPLHQWR SURn IHVLRQDO LPSDUFLDO D TXLHQHV GHPDQGDQ OD FREHUWXUD GH ORV ULHVJRV D TXH VH HQFXHQWUDQ H[SXHVWRV VXV SHUVRQDV SDWULPRQLR LQWHUHVHV R UHVSRQVDELOLGDGHV FRQVHUYDQGR XQD FDUWHUD GH VHJXURV UHFRQRFLGD Gf DJHQWH GH VHJXURV WRGD SHUVRQD QDWXUDO R MXU¯GLFD TXH H[SUHVDPHQWH DXWRUL]DGD \ YLQFXODGD D XQD HQWLGDG GH VHJXURV PHGLDQWH XQ FRQWUDWR GH PDQn GDWR RQHURVR DJHQFLDf VH GHGLTXH GH IRUPD KDELn WXDO \ SHUPDQHQWH D VHUYLU GH PHGLDGRUD HQWUH «VWD \ ORV SRVLEOHV WRPDGRUHV FRQVHUYDQGR XQD FDUWHUD GH VHJXURV UHFRQRFLGD \ Hf HQWLGDG GH VHUYLFLRV DX[LOLDUHV GHO VHJXUR WRGD SHUn VRQD MXU¯GLFD H[SUHVDPHQWH DXWRUL]DGD FRQIRUPH D ODV OH\HV GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED SDUD SUHVWDU GH IRUPD KDELWXDO \ SHUPDQHQWH VHUYLFLRV GH LQVn SHFFLµQ WDVDFLµQ \ DMXVWH GH DYHU¯DV F£OFXORV DF WXDUL£OHV HYDOXDFLµQ \ SUHYHQFLµQ GH ULHVJRV $57&8/2 f§4XHGDQ VXMHWDV D OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH 'HFUHWR/H\ \ VXV QRUPDV FRPSOHPHQWDULDV VLHPSUH TXH VH FRQFHUWHQ R KD\DQ GH FXPSOLUVH HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED Df ODV RSHUDFLRQHV GH VHJXURV \ UHDVHJXURV Ef ODV RSHUDFLRQHV GH FDSLWDOL]DFLµQ GH EDVH DFWXDULDO FRQVLVWHQWHV HQ REOLJDFLRQHV FRQWUD¯GDV HQ FXDQWR D W«UPLQR \ FXDQW¯D D FDPELR GH GHVHPEROVRV ¼QLn FRV R SHULµGLFRV SUHYLDPHQWH DFRUGDGRV Ff ODV RSHUDFLRQHV GH DILDQ]DPLHQWR FRPSUHQGLGDV HQ OD W«FQLFD GHO VHJXUR Gf ODV DFWLYLGDGHV SUHSDUDWRULDV \ FRPSOHPHQWDULDV DO VHJXUR GLULJLGDV D OD HYDOXDFLµQ GH ULHVJRV \ D OD SUHYHQFLµQ GH GD³RV Hf ODV DFWLYLGDGHV GH PHGLDFLµQ HQ ORV FRQWUDWRV GH VHJXUR UHDVHJXUR \ FDSLWDOL]DFLµQ \ GH VHSWLHPEUH GH U IfORV VLJXLHQWHV VHUYLFLRV DX[LOLDUHV GHO VHJXUR LQV SHFFLµQ WDVDFLµQ \ DMXVWH GH DYHU¯DV F£OFXORV DF WXDULDOHV \ HYDOXDFLµQ \ SUHYHQFLµQ GH ULHVJRV $57,&8/2 f§/DV HQWLGDGHV GH VHJXURV \ ODV VRFLHn GDGHV PXWXDV QR HVW£Q DXWRUL]DGDV SDUD UHDOL]DU RSHUDn FLRQHV TXH QR HVW«Q EDVDGDV HQ HO F£OFXOR DFWXDULDO QL FRQFHUWDU FRQWUDWRV GH FXHQWDV HQ SDUWLFLSDFLµQ QR SRn GU£Q HIHFWXDU DFWRV FRPHUFLDOHV DMHQRV D VX JLUR QL WDPn SRFR H[SORWDU GLUHFWDPHQWH HPSUHVDV LQGXVWULDOHV FRn PHUFLDOHV ILQDQFLHUDV R GH FXDOTXLHU RWUD ¯QGROH D H[n FHSFLµQ GH OD UHDOL]DFLµQ GH RSHUDFLRQHV GH UHFREUR OD UHQRYDFLµQ GH DFWLYRV \ ODV TXH VH GHULYHQ GH ODV LQYHUn VLRQHV GH VX FDSLWDO IRQGRV \ UHVHUYDV FRQIRUPH D OR HVWDEOHFLGR HQ HO SUHVHQWH 'HFUHWR/H\ \ HQ VXV QRUPDV FRPSOHPHQWDULDV $57,&8/2 f§$ ORV HIHFWRV GH HVWH 'HFUHWR/H\ VH HQWHQGHU£ SRU Df EDVHV W«FQLFDV ORV F£OFXORV DFWXDULDOHV TXH SDUD FDn GD UDPR R PRGDOLGDG GH VHJXUR GDQ RULJHQ D OD GHWHUPLQDFLµQ GH ODV SULPDV \ UHFDUJRV TXH YD D DSOLFDU XQD HQWLGDG DVHJXUDGRUD Ef FDUWHUD DO FRQMXQWR GH SµOL]DV GH VHJXURV TXH FRQVn WLWX\HQ HO FDXGDO GH FREHUWXUDV DVXPLGDV SRU XQD HQWLGDG DVHJXUDGRUD Ff PXWXD GH VHJXURV D SULPD ILMD VRFLHGDG TXH WLHQH SRU REMHWR OD FREHUWXUD D VXV VRFLRV SHUVRQDV QDn WXUDOHV \ MXU¯GLFDV GH ORV ULHVJRV DVHJXUDGRV PHn GLDQWH XQD SULPD ILMD SDJDGHUD DO FRPLHQ]R GHO SHn U¯RGR GH ULHVJR \ QR HV REMHWR GH LQGXVWULD R OXFUR SDUD OD HQWLGDG GLFKD RSHUDFLµQ Gf PXWXD GH VHJXURV D SULPD YDULDEOH VRFLHGDG GH SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV IXQGDGDV VREUH HO SULQFLSLR GH D\XGD PXWXD UHF¯SURFD TXH WLHQH SRU REMHWR OD FREHUWXUD SRU FXHQWD FRP¼Q GH ORV ULHVn JRV DVHJXUDGRV D VXV VRFLRV PHGLDQWH HO FREUR GH GHUUDPDV FRQ SRVWHULRULGDG D ORV VLQLHVWURV \ OD UHVSRQVDELOLGDG GH HOOD HV PDQFRPXQDGD SURSRUn FLRQDO DO LPSRUWH GH ORV UHVSHFWLYRV FDSLWDOHV DVHn JXUDGRV HQ OD SURSLD HQWLGDG \ OLPLWDGD D GLFKR LPSRUWH (VWD RSHUDFLµQ GH VHJXUR QR FRQVWLWX\H REMHWR GH LQGXVWULD R OXFUR SDUD OD HQWLGDG Hf IRQGR GH JDUDQW¯D VXPD GH YDORUHV QR FRPSURPHn WLGRV TXH FRPR UHVSDOGR SDUD HO HMHUFLFLR G« FDGD SHU¯RGR HFRQµPLFR OD HQWLGDG DVHJXUDGRUD GHEH FRQVWLWXLU FRQ XQD SDUWH GHO PDUJHQ GH VROYHQFLD HQ IXQFLµQ GH ORV UDPRV GH VHJXURV TXH RSHUD OD HQWLGDG /RV HOHPHQWRV SDWULPRQLDOHV TXH OR FRQVn WLWX\HQ VRQ DTX«OORV TXH WHQLHQGR WDPEL«Q DSWLWXG SD¯D FXEULU «O PDUJHQ GH VROYHQFLD JR]DQ GH XQ PD\RU JUDGR GH OLEUH GLVSRQLELOLGDG If PDUJHQ G« VROYHQFLD FRQMXQWR GH UHFXUVRV FRQVWLn WXLGRV FRQ HO SDWULPRQLR SURSLR QR FRPSURPHWLGR TXH FRPR P¯QLPR GHEHQ WHQHU ODV HQWLGDGHV DVHn JXUDGRUDV SDUD JDUDQWL]DU HFRQµPLFDPHQWH DO P£n [LPR ORV FRPSURPLVRV FRQ VXV DVHJXUDGRV 6H WUDWD GH SDWULPRQLR OLEUH QR VXMHWR QL YLQFXODGR D REOLJDFLµQ DOJXQD TXH VH FDOFXOD HQ IXQFLµUM c GH ORV YRO¼PHQHV GH QHJRFLR \ GH VLQLHVWUR" HQ ORV UDn PRV GLVWLQWRV DO GH YLGD \ HQ ILVLµQ GH ODV SURn YLVLRQHV PDWHP£WLFDV HQ HO UDPR GH YLGD PAGE 3 GH VHSWLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$W Jf SOHQR FXDQW¯D GH ULHVJRV TXH HO DVHJXUDGRU R UHDn VHJXUDGRU HVW£ HQ SRVLELOLGDGHV HFRQµPLFDV GH DVXn PLU UHWHQHUf Kf SURYLVLRQHV W«FQLFDV IRQGRV TXH FUHDQ ODV HQWLGDn GHV DVHJXUDGRUDV SDUD FDGD HMHUFLFLR HFRQµPLFR FRQ XQD SDUWH LPSRUWDQWH GH ODV SULPDV \ TXH IRUPD SDUWH GHO SDVLYR GH «VWDV \D TXH HQWUD³DQ REOLJDn FLRQHVGH FDU£FWHU FRQWUDFWXDO Lf DFWLYLGDGHV DX[LOLDUHV DFWLYLGDGHV TXH VLUYHQ GH DSR\R R GH FRPSOHPHQWR D ODV SULQFLSDOHV D TXH VH FRQWUDH HVWH 'HFUHWR/H\ Mf F£OFXOR DFWXDULDO HV OD DSOLFDFLµQ GH ORV FRQRFLPLHQn WRV PDWHP£WLFRV \ ILQDQFLHURV SDUD ILMDU ODV EDVHV GH ORV VHJXURV 6H DSR\D HQ HO F£OFXOR GH SUREDELn OLGDGHV \ HQ WRGDV WHRU¯DV PDWHP£WLFDV \ EDVH HVn WDG¯VWLFDV \ MXU¯GLFDV TXH JXDUGDQ UHODFLµQ FRQ HO VHJXUR \ Nf EDUFR WRGR WLSR GH HPEDUFDFLµQ R QDYH PDU¯WLPD R IOXYLDO FXDOTXLHUD TXH IXHVH VX PHGLR GH SURSXOn VLµQ \ SDUD WRGR WLSR GH XVR HQ OD DFWLYLGDG FLYLO \D VHD FRPHUFLDO LQGXVWULDO GH LQYHVWLJDFLµQ GH UHFUHR X RWUDV &$3,78/2 6(*81'2 &21',&,21(6 3$$ (/ (-(5&,&,2 '( /$ $&7,9,'$' $57,&8/2 f§/D DFWLYLGDG DVHJXUDGRUD HQ OD 5HS¼n EOLFD GH &XED SRGU£ HMHUFLWDUVH SRU VRFLHGDGHV DQµQLPDV SRU VRFLHGDGHV PXWXDV \ SRU HPSUHVDV HVWDWDOHV $57,&8/2 f§/D JHVWLµQ GH ODV HQWLGDGHV GH VHJXURV HVWDU£ HQPDUFDGD HQ ODV RSHUDFLRQHV GH VHJXUR \ UHDVHn JXUR /DV TXH VH GHGLTXHQ D ORV VHJXURV GH YLGD QR SRGU£Q H[WHQGHU VX DFWLYLGDG D RWUD FODVH GH RSHUDFLRQHV VDOYR ODV FRQFHUWDGDV FRQ FDU£FWHU FRPSOHPHQWDULR $57,&8/2 f§/DV GHQRPLQDFLRQHV UHODFLRQDGDV HQ HO $UW¯FXOR TXHGDQ HVWDEOHFLGDV SDUD XVR H[FOXVLYR GH ODV HQWLGDGHV VXMHWDV D OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH 'Hn FUHWR/H\ SRU OR TXH IRUPDU£Q SDUWH GH VX UD]µQ VRFLDO $57,&8/2 f§/DV HQWLGDGHV GH VHJXURV \ ODV VRFLHn GDGHV PXWXDV GHSRVLWDU£Q GHVGH VX FRQVWLWXFLµQ FRPR JDUDQW¯D GH IXQFLRQDPLHQWR XQD FDQWLGDG HTXLYDOHQWH DO GLH] SRU FLHQWR bf GHO FDSLWDO VRFLDO SDJDGR R GHO IRQGR PXWXDO TXH GHEHU£ VHU GHSRVLWDGR HQ %DQFR D OD RUGHQ GH OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV /DV LQYHUVLRn QHV GH HVWH GHSµVLWR VH UHDOL]DU£Q VHJ¼Q ODV EDVHV \ UHn TXLVLWRV HVWDEOHFLGRV HQ ODV QRUPDV FRPSOHPHQWDULDV DO SUHVHQWH 'HFUHWR/H\ $57,&8/2 f§/DV HQWLGDGHV GH VHJXURV GHEHU£Q WHQHU XQ FDSLWDO VRFLDO VXVFULWR GH DFXHUGR FRQ ORV UDn PRV GH VHJXURV TXH RSHUHQ \ OD DFWLYLGDG GH UHDVHJXURV VL OH IXHUD DXWRUL]DGD HQ XQD FXDQW¯D QR LQIHULRU VHJ¼Q OR VLJXLHQWH *UXSR , GRV PLOORQHV GH SHVRV *UXSR ,, XQ PLOOµQ GRVFLHQWRV PLO SHVRV *UXSR ,,, XQ PLOOµQ GH SHVRV *UXSR ,9 TXLQLHQWRV PLO SHVRV *UXSR 9 WUHV PLOORQHV GRVFLHQWRV PLO SHVRV (O FDSLWDO VXVFULWR GHEHU£ HVWDU SDJDGR FRPR P¯QLPR HQ VX FLQFXHQWD SRU FLHQWR f§(O *UXSR , FRPSUHQGHU£ ORV VHJXURV GH YLGD SHUn VRQDOHVf HO *UXSR ,, LRV VHJXURV GH ELHQHV GD³RVf HO *UXSR ,,, ORV VHJXURV GH FU«GLWR FDXFLµQ -U UHVn SRQVDELOLGDG FLYLO HO *UXSR ,9 ORV VHJXURV GH SUHVWDFLµQ GH VHUYLFLRV \ HO *UXSR 9 OD DFWLYLGDG UHDVHJXUDGRUD H[FOXVLYDPHQWH /D 6XSHULQWHQGHQn FLD GH 6HJXURV GHWHUPLQDU£ OD FODVLILFDFLµQ GH DTXHn OORV VHJXURV VREUH ORV TXH SXHGD VXUJLU GXGD f§/DV VRFLHGDGHV PXWXDV GHEHU£Q FRQWDU FRQ XQ IRQn GR PXWXDO SHUPDQHQWH FRQIRUPDGR FRQ HO DSRUWH GH ORV VRFLRV \ FRQ ORV H[FHGHQWHV GH ORV HMHUFLFLRV VRFLDOHV HQ XQD FXDQW¯D QR LQIHULRU D Df XQ PLOOµQ GH SHVRV HQ HO FDVR GH ODV VRFLHGDGHV PXWXDV D SULPD ILMD \ Ef FLHQ PLO SHVRV HQ HO FDVR GH ODV VRFLHGDGHV PXn WXDV D SULPD YDULDEOH f§&XDQGR ORV DVHJXUDGRUHV UHDOLFHQ VXV RSHUDFLRQHV GH FREUR GH SULPDV \ SDJR GH LQGHPQL]DFLRQHV HQ PRQHGD OLEUHPHQWH FRQYHUWLEOH HO FDSLWDO VRFLDO \ HO IRQGR PXWXDO GHEHU£Q HVWDU FRQVWLWXLGRV HQ GLn FKD PRQHGD (Q ORV FDVRV TXH RSHUHQ VLPXOW£QHDPHQWH FRQ PRn QHGD QDFLRQDO \ FRQ PRQHGD FRQYHUWLEOH GHEHU£Q FRQVWLWXLUORV SRU VHSDUDGR HQ XQD \ RWUD PRQHGD UHVSHFWLYDPHQWH f§/DV HQWLGDGHV GH VHJXURV \ ODV VRFLHGDGHV PXWXDV FX\D DFWLYLGDG DEDUTXH VHJXURV FRPSUHQGLGRV HQ GRV R P£V JUXSRV GLVWLQWRV GHO GH YLGD GHEHU£Q WHQHU HO FDSLWDO VRFLDO SDJDGR R IRQGR PXWXDO FRn UUHVSRQGLHQWH DO JUXSR GH PD\RU FXDQW¯D f§(O FDSLWDO VRFLDO SDJDGR \ HO IRQGR PXWXDO SRGU£Q VHU LQYHUWLGRV HQ ELHQHV \ YDORUHV GHO WLSR \ HQ ODV SURSRUFLRQHV HVWDEOHFLGDV HQ ODV QRUPDV FRPSOHn PHQWDULDV GH HVWH 'HFUHWR/H\ $57,&8/2 f§/RV TXH EDMR FXDOTXLHU W¯WXOR HMHU]DQ OD GLUHFFLµQ GH ODV HQWLGDGHV UHODFLRQDGDV HQ HO $UW¯FXOR KDQ GH VHU FLXGDGDQRV FXEDQRV FRQ GRPLFLOLR \ UHVLn GHQFLD SHUPDQHQWH HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED R FLXGDGDn QRV H[WUDQMHURV FRQ UHVLGHQFLD HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED DO PHQRV GXUDQWH HO W«UPLQR GHO HMHUFLFLR GH VXV IXQFLRn QHV \ QXQFD PHQRV GH FLHQWR RFKHQWD f G¯DV f§6H H[FHSW¼DQ DTXHOORV FDVRV FX\R WUDWDPLHQWR VH FRUUHVSRQGD FRQ OR HVWDEOHFLGR HQ HO SULPHU S£n UUDIR GHO DSDUWDGR GHO $UW¯FXOR GH OD /H\ 1R GH f¯/H\ GH OD ,QYHUVLµQ ([WUDQMHUDf° f§1R SRGU£Q HMHUFHU OD GLUHFFLµQ GH ODV HQWLGDGHV UHn ODFLRQDGDV HQ HO $UW¯FXOR HQ QLQJXQR GH VXV QLn YHOHV ORV FRPSUHQGLGRV HQ ORV VLJXLHQWHV FDVRV Df LQFDSDFLGDG LQKDELOLWDFLµQ LQWHUGLFFLµQ R SURKLn ELFLµQ FRQIRUPH D OR HVWDEOHFLGR HQ OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH Ef ORV TXH FXPSODQ VDQFLµQ DGPLQLVWUDWLYD GH VXVSHQVLµQ GXUDQWH HO WLHPSR TXH «VWD GXUH \ Ff ORV GHVWLWXLGRV GH VXV IXQFLRQHV GXUDQWH ORV WUHV f D³RV VLJXLHQWHV D OD GHVWLWXFLµQ f§1R SRGU£Q VHU DGPLQLVWUDGRUHV GHOHJDGRV GLUHFWR UHV JHUHQWHV R EDMR FXDOTXLHU RWUR W¯WXOR HMHUFHU OD GLUHFFLµQ GH ODV HQWLGDGHV DVHJXUDGRUDV UHIHULGDV HQ ORV LQFLVRV Df \ Ef GHO $UW¯FXOR ORV DJHQWHV \ FRn UUHGRUHV GH VHJXURV ORV WDVDGRUHV \ DMXVWDGRUHV GH DYHU¯DV QL DTXHOODV SHUVRQDV TXH HVW«Q GLUHFWDPHQWH YLQFXODGDV FRQ OD DFWLYLGDG GH UHJXODFLµQ ILVFDOL]Dn FLµQ \ FRQWURO GH VHJXURV PAGE 4 *$&(7$ 2),&,$/ GH VHSWLHPEUH GH $57,&8/2 f§/RV (VWDWXWRV GH ODV HQWLGDGHV GH VHJXURV VH DMXVWDU£Q D OR HVWDEOHFLGR HQ HO SUHVHQWH 'Hn FUHWR/H\ \ VXV QRUPDV FRPSOHPHQWDULDV f§/DV SµOL]DV VH DMXVWDU£Q D OR GLVSXHVWR HQ HO &µn GLJR &LYLO R GH &RPHUFLR VHJ¼Q FRUUHVSRQGD f§/DV WDULIDV GH SULPDV \ ODV EDVHV W«FQLFDV D HPn SOHDU SRU ODV HQWLGDGHV GH VHJXURV DXQTXH VLQ UHn TXHULU GH OD DSUREDFLµQ SUHYLD GH OD 6XSHULQWHQn GHQFLD GH 6HJXURV GHEHU£Q HVWDU D GLVSRVLFLµQ GH «VWD FRQ QR PHQRV GH WUHLQWD f G¯DV GH DQWLFLSDn FLµQ D VX XWLOL]DFLµQ f§1R REVWDQWH OR HVWDEOHFLGR HQ HO S£UUDIR DQWHULRU OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV SURKLELU£ R VXVSHQn GHU£ VX XWLOL]DFLµQ VL H[LVWLHUH LQFRQJUXHQFLD R LQn FXPSOLPLHQWR GH OR HVWDEOIHFLGR HQ HO SUHVHQWH 'Hn FUHWR/H\ \ VXV QRUPDV FRPSOHPHQWDULDV HO &µGLJR &LYLO R HO GH &RPHUFLR $57,&8/2 f§/DV HQWLGDGHV GH VHJXURV WHQGU£Q OD REOLJDFLµQ GH FDOFXODU \ FRQVWLWXLU GH OD IRUPD HQ TXH VH GLVSRQJD HQ ODV QRUPDV FRPSOHPHQWDULDV D HVWH 'Hn FUHWR/H\ ODV SURYLVLRQHV W«FQLFDV SHUWHQHFLHQWHV D ORV JUXSRV GH REOLJDFLRQHV SRU SULPDV \ REOLJDFLRQHV SRU VLQLHVWURV f§/DV VRFLHGDGHV PXWXDV GHEHU£Q FRQVWLWXLU XQ IRQGR GH PDQLREUD TXH OHV SHUPLWD HQIUHQWDU HO SDJR GH ORV VLQLHVWURV \ JDVWRV VLQ HVSHUDU DO FREUR GH ODV GHUUDPDV (O F£OFXOR \ FRQVWLWXFLµQ GH HVWH IRQGR VH UHDOL]DU£ VHJ¼Q OR HVWDEOHFLGR HQ ODV QRUPDV FRPSOHPHQWDULDV D HVWH 'HFUHWR/H\ f§/DV SURYLVLRQHV W«FQLFDV \ IRQGR GH PDQLREUD GHn EHU£Q HVWDU LQYHUWLGRV HQ ORV DFWLYRV \ HQ ODV SURn SRUFLRQHV TXH FRQIRUPH D ORV SULQFLSLRV GH FRQn JUXHQFLD VHJXULGDG OLTXLGH] \ UHQWDELOLGDG VH HVn WDEOHFHQ HQ ODV QRUPDV FRPSOHPHQWDULDV D HVWH 'HFUHWR/H\ $57,&8/2 f§&XDQGR H[LVWD G«ILFLW HQ HO QLYHO GH FREHUWXUD GH ODV SURYLVLRQHV W«FQLFDV OD 6XSHULQWHQGHQn FLD GH 6HJXURV UHTXHULU£ D ODV HQWLGDGHV GH VHJXURV SDUD TXH HQ XQ SOD]R GH WUHLQWD f G¯DV UHVWDEOH]FD VX QLYHO 'H QR VXEVDQDUVH HO G«ILFLW HQ HO SOD]R FRQFHGLGR HO FLWDGR µUJDQR PHGLDQWH 5HVROXFLµQ IXQGDGD SRGU£ DSOLn FDU GH RILFLR OD PHGLGD TXH VH UHTXLHUD SDUD TXH VH VXEVDQH HO G«ILFLW FRQ FXDOTXLHU FODVH GH DFWLYRV TXH SRVHD OD HQWLGDG VLQ SHUMXLFLR GH ODV PHGLGDV GH UHKDn ELOLWDFLµQ \ VDQHDPLHQWR ILQDQFLHUR TXH IXHUH QHFHVDULR DSOLFDU SDUD HOLPLQDU HO G«ILFLW /D 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV SUHYLD FRQVXOWD DO 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV SRGU£ DFFLRQDU GLUHFn WDPHQWH VLQ FRQFHVLµQ G« SOD]R DOJXQR VL ODV FLUFXQVWDQn FLDV DV¯ OR UHTXLHUHQ $57,&8/2 f§/DV HQWLGDGHV GH VHJXURV \ ODV VRn FLHGDGHV PXWXDV GHEHU£Q FRQWDU SDUD FDGD HMHUFLFLR HFRn QµPLFR FRPR PDUJHQ GH VROYHQFLD GH XQ SDWULPRQLR SURSLR QR FRPSURPHWLGR HQ OD FXDQW¯D \ FRPSRVLFLµQ HVWDEOHFLGDV HQ ODV KRUPDV FRPSOHPHQWDULDV GH HVWH 'HFUHWR/H\ f§(O IRQGR GH JDUDQW¯D SDUD ODV HQWLGDGHV GH VHJXURV VH FRQVWLWX\H FRQ HO WUHLQWD SRU FLHQWR rSf GH OD FXDQW¯D P¯QLPD ILMDGD SDUD HO QDDUJHQ GH VROn YHQFLD FRQIRUPH DO S£UUDIR DQWHULRU SHUR «VWH QR SRGU£ VHU LQIHULRU D VHLVFLHQWRV PLO WUHVFLHQWRV VHn VHQWD PLO FXDWURFLHQWRV PLO GRVFLHQWRV FLQFXHQWD PLO RFKRFLHQWRV PLO SHVRV SDUD ODV HQWLGDGHV TXH RSHUHQ UHVSHFWLYDPHQWH HQ ORV JUXSRV GHO , DO 9 UHODFLRQDGRV HQ HO DSDUWDGR f GHO $UW¯FXOR 3DUD ODV VRFLHGDGHV PXWXDV HO IRQGR GH JDUDQW¯D VH ILMD GH DFXHUGR DO U«JLPHQ GH GHUUDPDV TXH DGRSWHQ SHUR QXQFD VHU£ LQIHULRU DO YHLQWLFLQFR SRU FLHQWR bf GH OD FXDQW¯D P¯QLPD ILMDGD SDUD HO PDUJHQ GH VROYHQFLD f§/DV VRFLHGDGHV PXWXDV EDMR HO U«JLPHQ GH GHUUDn PD SDVLYD FX\D UHFDXGDFLµQ GH SULPDV QR DOFDQn FH HO QLYHO P¯QLPR HVWDEOHFLGR HQ ODV QRUPDV FRPn SOHPHQWDULDV D HVWH 'HFUHWR/H\ QR FRQVWLWXLU£Q IRQGR GH JDUDQW¯D $57,&8/2 f§'XUDQWH HO SHU¯RGR HQ TXH ODV SURn YLVLRQHV W«FQLFDV VH KDOOHQ SRU GHEDMR GHO QLYHO H[LJLGR R HO PDUJHQ GH VROYHQFLD QR DOFDQFH HO P¯QLPR OHJDOn PHQWH HVWDEOHFLGR ODV HQWLGDGHV GH VHJXURV FRPSUHQGLn GDV QR SRGU£Q DEULU QXHYDV VXFXUVDOHV R FRQFHUWDU QXHn YRV FRQWUDWRV GH PDQGDWR DJHQFLDf QL DPSOLDU VXV DFWLn YLGDGHV D RWURV UDPRV R PRGDOLGDGHV GH VHJXUR $57,&8/2 f§/RV ELHQHV \ W¯WXORV YDORUHV UHSUHVHQn WDWLYRV GH ODV LQYHUVLRQHV GH ODV SURYLVLRQHV W«FQLFDV VROR SRGU£Q VHU JUDYDGRV HQDMHQDGRV R WUDQVIHULGRV FRQ OD SUHYLD DXWRUL]DFLµQ GHO 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV R¯GR HO FULWHULR GH OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV $57,&8/2 f§/DV HQWLGDGHV GH VHJXURV SRGU£Q WUDQVn IHULUVH HQWUH HOODV WRWDO R SDUFLDOPHQWH ORV FRQWUDWRV TXH LQWHJUHQ VXV FDUWHUDV GH XQR R P£V UDPRV GH ORV VHJXURV TXH RSHUHQ (VWD WUDQVDFFLµQ VROR SRGU£ UHDOL]DUn VH SUHYLD DXWRUL]DFLµQ GH OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXn URV OR FXDO VH LQIRUPDU£ S¼EOLFDPHQWH /D FHVLµQ VH KDU£ FRQVWDU HQ HVFULWXUD S¼EOLFD TXH VH LQVFULELU£ HQ ORV 5HJLVWURV GH OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV $57,&8/2 f§/DV HQWLGDGHV OOHYDU£Q VX FRQWDELn OLGDG FRQIRUPH D ORV SULQFLSLRV JHQHUDOPHQWH DFHSWDGRV VLHPSUH TXH HVW«Q DFRUGH D ORV LQWHUHVHV GHO (VWDGR FXn EDQR R VHJ¼Q ODV QRUPDV JHQHUDOHV \ SULQFLSLRV HVWDEOHn FLGRV SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV VHJ¼Q VHD HO FDVR \ IDFLOLWDU£Q OD GRFXPHQWDFLµQ H LQIRUPDn FLµQ UHTXHULGD D WHQRU GH OR GLVSXHVWR HQ ODV QRUPDV FRPSOHPHQWDULDV GHO SUHVHQWH 'HFUHWR/H\ f§(O HMHUFLFLR HFRQµPLFR GH WRGD FODVH GH HQWLGDGHV DVHJXUDGRUDV FRLQFLGLU£ FRQ HO D³R QDWXUDO &$3,78/2 7(5&(52 '( /$6 62&,('$'(6 0878$6 $57,&8/2 f§$ ODV VRFLHGDGHV PXWXDV TXH WHQJDQ SRU REMHWR RSHUDU HQ VHJXURV VH OHV SRGU£ RWRUJDU OD DXWRUL]DFLµQ D TXH VH KDFH UHIHUHQFLD HQ HO DSDUWDGR f GHO $UW¯FXOR HQ DWHQFLµQ D ORV ILQHV GH XWLOLGDG VRr FLDO ODV QHFHVLGDGHV GHO PHUFDGR GH VHJXURV OD FRQILDn ELOLGDG \ JDUDQW¯DV ILQDQFLHUDV GHO SUR\HFWR \ VX FRQn FRUGDQFLD FRQ ORV UHTXHULPLHQWRV HVWDEOHFLGRV HQ HVWH 'HFUHWR/H\ \ VXV QRUPDV FRPSOHPHQWDULDV ‘ $57,&8/2 f§/DV VRFLHGDGHV PXWXDV SRGU£QITQV WLWXLUVH FRPR E OE¯ cX R L Df VRFLHGDGHV PXWXDV D SULPD ILMD FXDQGR ORV ULHVJRV PAGE 5 GH VHSWLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ VRQ DVHJXUDGRV PHGLDQWH XQD SULPD ILMD SDJDGHUD SRU VXV VRFLRV DO FRPLHQ]R GHO SHU¯RGR \ EfVRFLHGDGHV PXWXDV D SULPD YDULDEOH FXDQGR ORV ULHVJRV VRQ DVHJXUDGRV PHGLDQWH HO FRRUR DH GHUUDn PDV D VXV VRFLRV FRQ SRVWHULRULGDG D ORV VLQLHVWURV f§/DV UHJODV HVSHF¯ILFDV SRU ODV TXH KDQ GH UHJLUVH DPEDV PRGDOLGDGHV GH VRFLHGDGHV PXWXDV VH IRUn PXODQ HQ ODV QRUPDV FRPSOHPHQWDULDV D HVWH 'Hn FUHWR/H\ &$3,78/2 &8$572 '( /$ ',62/8&,21 < /,48,'$&,21 '( /$6 (17,'$'(6 $57,&8/2 f§/D DXWRUL]DFLµQ FRQFHGLGD SDUD HO HMHUFLFLR GH OD DFWLYLGDG DVHJXUDGRUD R UHDVHJXUDGRUD SRGU£ UHYRFDUVH VL XQD HQWLGDG TXHGD FRPSUHQGLGD HQ DOJXQD GH ODV VLJXLHQWHV FDXVDV Df SRU VROLFLWXG GH OD SURSLD HQWLGDG Ef FXDQGR GHMH GH FXPSOLU DOJXQR GH ORV UHTXLVLWRV OHJDOHV H[LJLGRV SDUD OD FRQFHVLµQ GH OD DXWRUL]DFLµQ Ff FXDQGR ODV PHGLGDV GH UHKDELOLWDFLµQ \ VDQHDPLHQWR D FRUWR SOD]R GLFWDGDV R DXWRUL]DGDV SRU OD 6XSHULQn WHQGHQFLD GH 6HJXURV QR KD\DQ FRQVHJXLGR VXV ILn QHV HQ HO SOD]R FRQFHGLGR Gf SRU FDGXFLGDG FXDQGR OD HQWLGDG QR KD\D LQLFLDGR RSHUDFLRQHV DO FRQFOXLU HO SOD]R TXH VH OH FRQFHGLµ SDUD LQLFLDUODV R FXDQGR VH FRPSUXHEH VX IDOWD GH DFWLYLGDG UHDO HQ XQR R YDULRV GH ORV UDPRV GXn UDQWH HO SHU¯RGR GH GRV D³RV FRQVHFXWLYRV (Q HVWH ¼OWLPR FDVR OD FDGXFLGDG DIHFWDU£ H[FOXVLYDPHQWH D ORV UDPRV LQDFWLYRV 7DPEL«Q WHQGU£ OXJDU HQ HO FDVR GH FHVLµQ WRWDO R SDUFLDO GH OD FDUWHUD GH XQR R P£V UDPRV Hf SRU VDQFLµQ FRQIRUPH D OR HVWDEOHFLGR HQ OD OH\ \ If SRU GLVROXFLµQ GH OD HQWLGDG f§'H UHFDHU HO LQFXPSOLPLHQWR HQ HO LQFLVR Ef GHO DSDUWDGR DQWHULRU OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV SRGU£ FRQFHGHU XQ SOD]R GH KDVWD FLHQWR RFKHQWD f G¯DV YHQFLGR HO FXDO GH VXEVDQDUVH OD FDXVD GH UHYRFDFLµQ HVWD QR SURFHGHU£ f§/D UHYRFDFLµQ SRGU£ DIHFWDU HQ WRGR R HQ SDUWH HO £PELWR WHUULWRULDO D XQR R D WRGRV ORV UDPRV TXH RSHUD OD HQWLGDG R D OD JHVWLµQ WRWDO GH «VWD \ WUDHU£ DSDUHMDGR DGHP£V OD LQPHGLDWD SURKLn ELFLµQ GH FRQFHUWDU QXHYRV FRQWUDWRV \ HO WUDWDn PLHQWR GH ORV YLJHQWHV HQ ORV UDPRV DIHFWDGRV FRQn IRUPH D OR HVWDEOHFLGR HQ HO $UW¯FXOR &XDQGR OD UHYRFDFLµQ DOFDQFH D OD WRWDOLGDG GH ORV UDPRV TXH RSHUD OD HQWLGDG VH DSOLFDU£ OR GLVn SXHVWR HQ HO LQFLVR Kf GHO $UW¯FXOR $57,&8/2 f§&RQVWLWX\HQ FDXVDV GH GLVROXFLµQ GH ODV HQWLGDGHV GH VHJXURV \ GH ODV VRFLHGDGHV PXWXDV Df HO YHQFLPLHQWR GHO W«UPLQR ILMDGR HQ VX HVWDWXWR Ef OD LPSRVLELOLGDG PDQLILHVWD GH FXPSOLU HO ILQ VRFLDO Ff HO LQFXUULU HQ S«UGLGDV GH P£V GHO FLQFXHQWD SRU FLHQWR bf GHO FDSLWDO VRFLDO R GHO IRQGR PXWXDO SDJDGRV LPSRVLEOH GH UHSRQHU FRQ UHFXUVRV SURSLRV R DIHFWDQGR ODV UHVHUYDV SDWULPRQLDOHV GLVSRQLEO«V Gf SGI QR DOFDQ]DUr HO P¯KLPR GHO IRQGR GHnJ£UDQW¯Dn\ QR FXPSOLU ODV PHGLGDV GH VDQHDPLHQWRfµn GLFWDGDV SRU OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV FRQIRUPH DO $UW¯FXOR Hf SRU KDEHU GLVPLQXLGR HO Q¼PHUR GH VRFLRV GH OD FLn IUD P¯QLPD OHJDOPHQWH H[LJLGD If SRU IXVLµQ FRQ R DEVRUFLµQ SRU RWUD HQWLGDG R SRU KDEHU FHGLGR WRWDOPHQWH VX FDUWHUD GH VHJXURV Jf SRU GHFODUDFLµQ GH TXLHEUD Kf SRU UHYRFDFLµQ ILUPH GH OD DXWRUL]DFLµQ SDUD HMHUn FHU OD DFWLYLGDG FXDQGR DIHFWH D WRGRV ORV UDPRV HQ TXH RSHUD OD HQWLGDG R Lf SRU FXDOTXLHU RWUD FDXVD DSOLFDEOH HVWDEOHFLGD HQ ODV OH\HV YLJHQWHV R HQ HO (VWDWXWR GH OD 6RFLHGDG f§'H FRQFXUULU DOJXQD FDXVD GH GLVROXFLµQ OD HQWLGDG GHEHU£ LQIRUPDUOR D OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXn URV GHQWUR GHO SOD]R GH WUHLQWD f G¯DV f§'H VHU OD FDXVD VXVFHSWLEOH GH HOLPLQDFLµQ OD 6Xn SHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV SRGU£ RWRUJDU XQ SOD]R QR PHQRU GH WUHLQWD f G¯DV QL PD\RU GH FLHQWR RFKHQWD f G¯DV SDUD ORJUDU VX UHPRFLµQ f§(Q GHIHFWR GH OD DFWXDFLµQ TXH SLf¬RFHGD SRU SDUWH GH OD HQWLGDG DO QR HOLPLQDU OD FLWDGD FDXVD \ QR WRPDUVH DFXHUGR GH GLVROXFLµQ HO 0LQLVWUR GH )Ln QDQ]DV \ ) UHFLRV D SURSXHVWD GH OD 6XSHULQWHQn GHQFLD GH 6HJXURV SURFHGHU£ GH RILFLR D OD GLVRn OXFLµQ GH «VWD $57,&8/2 f§'HFLGLGD OD GLVROXFLµQ VH GDU£ LQLn FLR D ORV WU£PLWHV GH OLTXLGDFLµQ VDOYR HQ ORV FDVRV GH IXVLµQ R GH FXDOTXLHU RWUR GH FHVLµQ WRWDO GH DFWLYR \ SDVLYR f§8QD YH] LQLFLDGR HO SHU¯RGR GH OLTXLGDFLµQ QR VH SRGU£Q UHDOL]DU QXHYRV FRQWUDWRV GH VHJXURV SHUR ORV \D FRQFHUWDGRV FRQVHUYDU£Q YLJHQFLD KDVWD VX YHQFLPLHQWR VLQ RSFLµQ GH SUµUURJD f§'XUDQWH HO SHU¯RGR GH OLTXLGDFLµQ OD 6XSHULQWHQn GHQFLD GH 6HJXURV SDUD IDFLOLWDU ORV WU£PLWHV SRn GU£ DXWRUL]DU D ORV OLTXLGDGRUHV D UHDOL]DU GH RILn FLR OD FHVLµQ GH OD FDUWHUD DFRUGDU IHFKD GH YHQn FLPLHQWR SDUD ORV FRQWUDWRV R GH HVWLPDUOR LQGLVn SHQVDEOH LQWHUYHQLU OD HQWLGDG D OLTXLGDU SDUD VDOn YDJXDUGDU ORV LQWHUHVHV GH ORV DVHJXUDGRV R GH RWUDV HQWLGDGHV DVHJXUDGRUDV f§(VWDU£Q REOLJDGRV D FRODERUDU f¬ FRQ ORV OLTXLGDGRUHV ORV GLUHFWRUHV JHUHQWHV DGPLQLVWUDGRUHV X RWURV GLn ULJHQWHV R IXQFLRQDULRV GH OD HQWLGDG TXH ODERUHQ HQ HOOD DO WLHPSR GH VX GLVROXFLµQ \ ORV TXH OR KDn \DQ KHFKR GHQWUR GHO SHULRGR GH ORV FLQFR f D³RV DQWHULRUHV D «VWD (O LQFXPSOLPLHQWR LQMXVWLILFDGR GH HVWD REOLJDFLµQ SRGU£ VHU VDQFLRQDGR FRQIRUPH D OR GLVSXHVWR HQ OD OH\ f§(O QRPEUDPLHQWR GH ORV OLTXLGDGRUHV VH UHDOL]DU£ FRQIRUPH D OR HVWDEOHFLGR HQ HO (VWDWXWR GH OD 6Rn FLHGDG \ HQ VX GHIHFWR D OR TXH GLVSRQJD OD 6Xn SHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV (O SURFHGLPLHQWR SDUD OD OLTXLGDFLµQ OD UHVSRQVDELn OLGDG FRPSHWHQFLD \ IXQFLRQHV GH ORV OLTXLGDGRUHV R HQ VX FDVR GH ORV LQWHUYHQWRUHV VH HVWDEOHFHQ HQ ODV QRUPDV FRPSOHPHQWDULDV DO SUHVHQWH 'HFUHWR F /H\ nIHf§&RQFOXLGDV ODV ESHUDFLµQHV GH OLTXLGDFLµQr OD 6X SHULQWHQG«QFLD GH 6HJXURV GHFODUDU£ H[WLQJXLGD OD PAGE 6 *$&(7$ 2),&,$/ GH VHSWLHPEUH GH HQWLGDG \ VH SURFHGHU£ D OD FDQFHODFLµQ GH ORV DVLHQn WRV HQ ORV 5HJLVWURV FRUUHVSRQGLHQWHV &$3,78/2 48,172 5($6(*8526 $57,&8/2 f§/DV DFWLYLGDGHV GH FDSWDU R FHGHU UHDn VHJXURV HQ R GHVGH HO WHUULWRULR QDFLRQDO \ ODV GH UHDOL]DU PHGLDFLµQ HQWUH XQD HQWLGDG GH VHJXURV FHGHQWH \ RWUD HQWLGDG GH UHDVHJXURV DFHSWDQWH VROR SRGU£Q UHDOL]DUVH SRU HQWLGDGHV GH VHJXURV H[SUHVDPHQWH DXWRUL]DGDV SDUD H[WHQGHU VX JHVWLµQ D HVWRV ILQHV $57,&8/2 f§/DV HQWLGDGHV GH VHJXURV TXH KD\DQ VLGR DXWRUL]DGDV SDUD HO HMHUFLFLR GH ODV DFWLYLGDGHV GH UHDVHJXURV HVWDEOHFHU£Q VXV SURJUDPDV GH UHDVHJXURV \ ORV SOHQRV GH UHWHQFLµQ FRUUHVSRQGLHQWHV \ ORV VRPHWHU£Q D OD FRQVLGHUDFLµQ GH OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV SDUD VX DSUREDFLµQ &$3,78/2 6(;72 '( /$ $&7,9,'$' '( /26 0(',$'25(6 '( 6(*852 $57,&8/2 f§/D PHGLDFLµQ GH VHJXURV VH UHVHUYD FRQ FDU£FWHU H[FOXVLYR \ SURIHVLRQDO D ODV SHUVRQDV UHn ODFLRQDGDV \ GHILQLGDV HQ ORV LQFLVRV Ff \ Gf GHO $UW¯FXOR 6H SURK¯EH D FXDOTXLHU SHUVRQD QDWXUDO R MXU¯GLFD QR DXWRUL]DGD HO HMHUFLFLR GH GLFKD DFWLYLGDG /DV HQWLGDGHV GH VHJXURV SRGU£Q DFHSWDU OD FREHUWXUD GH ULHVJRV VLQ OD LQWHUYHQFLµQ GH PHGLDGRUHV $57,&8/2 f§/DV HQWLGDGHV GH VHJXURV UHVSRQGHU£Q SRU ORV DFWRV GH VXV DJHQWHV GH FRQIRUPLGDG FRQ ODV IDn FXOWDGHV D «VWRV RWRUJDGDV HQ ORV SRGHUHV R FRQFHUWDGDV HQ ORV FRQWUDWRV GH DJHQFLD $57,&8/2 f§1R SRGU£Q HMHUFHU ODV SURIHVLRQHV GH DJHQWH GH VHJXURV R GH FRUUHGRU GH VHJXURV SRU V¯ QL SRU PHGLDFLµQ GH RWUD SHUVRQD \ GH KDFHUOR TXHGDU£Q LQKDELOLWDGRV SDUD HOOR ORV TXH GHVHPSH³HQ FDUJR R HPSOHR S¼EOLFR R SULYDGR TXH GDGD VX DXWRULGDG MXULVn GLFFLµQ R IDFXOWDGHV GH GLUHFFLµQ SXHGDQ LQIOXLU R OLPLWDU HQ OD OLEUH GHWHUPLQDFLµQ GH ODV SHUVRQDV SDUD OD FRQ FHUWDFLµQ GH OD SµOL]D $57,&8/2 f§/RV FRUUHGRUHV GH VHJXURV \ ORV DJHQn WHV GH VHJXURV QR SRGU£Q DVXPLU EDMR IRUPD DOJXQD OD FREHUWXUD GH ULHVJRV GH FXDOTXLHU FODVH GH VHJXUR \ VHU£ QXOR WRGR SDFWR HQ FRQWUDULR &$3,78/2 6(37,02 '( /$ &203(7(1&,$ < $&&,21 '( /$ $'0,1,675$&,21 38%/,&$ $57,&8/2 f§(O 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV HV HO RUJDQLVPR UHFWRU GH OD DFWLYLGDG DVHJXUDGRUD HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO SRU OR TXH HV HO HQFDUJDGR GH HMHUn FHU HO FRQWURO OD UHJXODFLµQ \ OD ILVFDOL]DFLµQ GH ODV HQn WLGDGHV GHGLFDGDV D OD DFWLYLGDG DVHJXUDGRUD \ UHDVHJXn UDGRUD \ GH ORV FRUUHGRUHV DJHQWHV \ DX[LOLDUHV GHO VHJXUR $57,&8/2 f§6H FUHD OD HQWLGDG GHQRPLQDGD 6Xn SHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV DGVFULSWD DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV TXH VHU£ OD HQFDUJDGD GH HMHFXWDU ODV IXQFLRQHV GH FRQWURO \ ILVFDOL]DFLµQ RWRUJDGDV D GLFKR RUJDQLVPR FX\D HVWUXFWXUD VHU£ DSUREDGD SRU HO &RQn VHMR GH 0LQLVWURV D SURSXHVWD GHO 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV ,JXDOPHQWH HO SURSLR 0LQLVWUR SURSRQGU£ D GLFKR µUn JDQR OD SHUVRQD TXH RFXSDU£ HO FDUJD G« 6XSHULQWHQGHQWH TXLHQ GHEHU£ UHXQLU ORV UHTXLVLWRV VLJXLHQWHV Df JR]DU GH SUHVWLJLR \ UHFRQRFLPLHQWR S¼EOLFR Ef WHQHU FDSDFLGDG OHJDO SDUD HO HMHUFLFLR GH VXV IXQn FLRQHV \ Ff SRVHHU H[SHULHQFLD \ FRQRFLPLHQWRV HVHQFLDOHV GH HFRQRP¯D ILQDQ]DV \ HVSHFLDOPHQWH HQ PDWHULD GH VHJXURV (O 6XSHULQWHQGHQWH VROR GDU£ FXHQWD GH VXV DFWRV DO 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV f§(O HMHUFLFLR GH ODV IDFXOWDGHV GH FRQWURO RWRUJDGDV D OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV SRU HO SUHVHQWH 'HFUHWR/H\ QR OR FRQVWLWX\H HQ UHVSRQVDEOH GH ODV DFWLYLGDGHV \ RSHUDFLRQHV GH ODV HQWLGDGHV VXMHn WDV D HVWH FRQWURO $57,&8/2 f§/DV SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV TXH VH SURSRQJDQ HMHUFHU DOJXQD GH ODV DFWLYLGDGHV UHn ODFLRQDGDV HQ HO $UW¯FXOR GHEHU£Q REWHQHU FRPR UHn TXLVLWR SUHYLR D ORV WU£PLWHV GH UHJLVWUR H LQVFULSFLµQ HVWDEOHFLGRV HQ OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH OD DXWRUL]DFLµQ R OLFHQFLD GH OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV f§(Q HO FDVR GH ODV HQWLGDGHV GH VHJXURV \ GH ODV VRFLHGDGHV PXWXDV OD DXWRUL]DFLµQ VH FRQFHGHU£ SRU UDPRV D VROLFLWXG GHO LQWHUHVDGR SRU OR TXH GHEHU£Q «VWDV DMXVWDU VLHPSUH VX DFWLYLGDG D ORV UDPRV \ £PELWR WHUULWRULDO SDUD ORV TXH KD\DQ VLGR DXWRUL]DGDV OR FXDO VH KDU£ FRQVWDU HQ HVFULn WXUD S¼EOLFD f§(O HMHUFLFLR HQ HO H[WUDQMHUR GH FXDOHVTXLHUD GH GLFKDV DFWLYLGDGHV SRU HQWLGDGHV FXEDQDV R FRQ SDUWLFLSDFLµQ GH LQWHUHVHV FXEDQRV UHTXHULU£ GH OD SUHYLD DXWRUL]DFLµQ GH OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV \ GHO FXPSOLPLHQWR GH ODV UHVWDQWHV UHn JXODFLRQHV HVWDEOHFLGDV HQ OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH $57,&8/2 f§/D 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV OOHn YDU£ XQ 5HJLVWUR 3ULPDULR GH ODV HQWLGDGHV GH VHJXURV \ VRFLHGDGHV PXWXDV FRQVWLWXLGDV FRQIRUPH D OR GLVSXHVn WR HQ HO SUHVHQWH 'HFUHWR/H\ ,JXDOPHQWH VH UHJLVWUDU£Q ODV DXWRUL]DFLRQHV R OLFHQFLDV FRQFHGLGDV SDUD HO HMHUn FLFLR SURIHVLRQDO GH ODV DFWLYLGDGHV UHODFLRQDGDV HQ ORV LQFLVRV Ff Gf \ Hf GHO $UW¯FXOR \ ODV WUDQVIHUHQFLDV GH FRQWUDWRV \ FDUWHUDV TXH FRQIRUPH D OR GLVSXHVWR HQ HO $UW¯FXOR VH HIHFW¼HQ HQWUH HQWLGDGHV DVHJXUDGRUDV $57,&8/2 f§/DV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV UHODFLRQDGDV HQ HO $UW¯FXOR TXHGDQ VXMHWDV D OD LQVn SHFFLµQ GH OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV HQ PDWHULD W«FQLFD OHJDO \ ILQDQFLHUD HVWDGR GH VROYHQFLD \ HQ JHQHUDO VREUH ODV FRQGLFLRQHV HQ TXH HMHUFLWDQ VX DFWLYLn GDG LQFOXLGD OD SXEOLFDFLµQ GH ORV EDODQFHV ILQDQFLHURV DQXDOHV /RV LQVSHFWRUHV HQ HO HMHUFLFLR GH VXV IXQFLRQHV VXVn WHQWDU£Q OD FRQGLFLµQ GH DJHQWHV GH OD DXWRULGDG S¼EOLFD \ HVWDU£Q REOLJDGRV D PDQWHQHU HO VHFUHWR SURIHVLRQDO LQFOXVR XQD YH] FRQFOXLGR HO HMHUFLFLR GH VX IXQFLµQ S¼EOLFD f¬ cM $57,&8/2 f§(O 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHn FLRV HQ FRRUGLQDFLµQ FRQ ORV GHP£V RUJDQLVPRV GH OD $GUUWLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR IRPHQWDU£GD FRQWUDn WDFLµQ GH VHJXURV HQ ODV GLYHUVDV UDPDV GH OD HFRQRP¯D SDUDGRV VHFWRUHV HVWDWDO FRRSHUDWLYR \ SULYDGR DV¯ FRPR , PAGE 7 GH VHSWLHPEUH GH *$&(7$f¬ 2),&,$( OD FRQWUDWDFLµQ HQ HQWLGDGHV GH VHJXURV GH ORV ULHVJRV GH WUDQVSRUWDFLµQ R GH FXDOTXLHU RWUD FODVH TXH VH GHULn YHQ GH ODV H[SRUWDFLRQHV H LPSRUWDFLRQHV FXEDQDV f§/RV ELHQHV GH FXDOTXLHU FODVH SHUWHQHFLHQWHV D SHUVRQDV MXU¯GLFDV FXEDQDV VLWXDGRV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO R HQ HO H[WUDQMHUR VDOYR OR TXH HQ HO VHJXQGR FDVR GLVSRQJD OD OH\ ORFDO VROR SRGU£Q DVHJXUDUVH SRU HQWLGDGHV GH VHJXURV R VRFLHGDGHV PXWXDV f§1R SRGU£Q DVHJXUDUVH HQ HO H[WUDQMHUR ORV EDUFRV DHURQDYHV \ YHK¯FXORV LQVFULSWRV R PDWULFXODGRV HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED 7DPSRFR SRGU£Q DVHJXUDUVH HQ HO H[WUDQMHUR ORV FLXGDGDQRV FXEDQRV UHVLGHQWHV HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ FXDQWR D VXV SHUVRQDV \ VXV UHVSRQVDELOLGDGHV VDOYR TXH VH HQFXHQWUHQ HQ YLDMH LQWHUQDFLRQDO \ SRU HO SHU¯RGR GH GXUDFLµQ GH GLFKR YLDMH f§1R REVWDQWH OR GLVSXHVWR HQ ORV DSDUWDGRV \ GH HVWH $UW¯FXOR OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV SRGU£ DXWRUL]DU HO DVHJXUDPLHQWR HQ HO H[WUDQMHUR GH ELHQHV SHUVRQDV \ UHVSRQVDELOLGDGHV FRQ FDU£Fn WHU H[FHSFLRQDO \ SDUD ULHVJRV FRQFUHWRV f§/DV HQWLGDGHV GH VHJXURV WLHQHQ EDMR FRQGLFLRQHV FRPSHWLWLYDV D HVFDOD LQWHUQDFLRQDO OD SULPHUD RSFLµQ SDUD OD FREHUWXUD GH ULHVJRV D SHUVRQDV QDn WXUDOHV R MXU¯GLFDV H[WUDQMHUDV \ D HPSUHVDV PL[WDV FX\RV LQWHUHVHV VH KDOOHQ VLWXDGRV HQ HO WHUULWRULR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED $57,&8/2 f§6LQ SHUMXLFLR GH OD VDQFLµQ SHQDO TXH SXGLHUD FRUUHVSRQGHUOH D ORV UHVSRQVDEOHV VH GLVSRQGU£ OD GLVROXFLµQ \ OLTXLGDFLµQ GH DTXHOODV HQWLGDGHV TXH VLQ OD GHELGD DXWRUL]DFLµQ VH GHGLTXHQ D FXDOHVTXLHUD GH ODV DFWLYLGDGHV HQXPHUDGDV HQ HO $UW¯FXOR &$3,78/2 2&7$92 '( /$6 ,1)5$&&,21(6 < 6$1&,21(6 $57,&8/2 f§/D 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV SRn GU£ DSOLFDU ODV PHGLGDV UHODFLRQDGDV HQ HO $UW¯FXOR D ODV HQWLGDGHV GH VHJXURV \ VRFLHGDGHV PXWXDV TXH VH HQFXHQWUHQ FRPSUHQGLGDV HQ DOJXQD GH ODV VLWXDFLRQHV VLJXLHQWHV Df S«UGLGD GH VX FDSLWDO VRFLDO SDJDGR R IRQGR PXWXDO SHUPDQHQWH SRU HQFLPD GHO YHLQWH SRU FLHQWR b f Ef LQVXILFLHQFLD GHO IRQGR GH JDUDQW¯D OHJDOPHQWH HVn WDEOHFLGR D TXH VH UHILHUH HO DSDUWDGR GHO $UW¯FXOR Ff G«ILFLW VXSHULRU DO FLQFR SRU FLHQWR bf HQ HO F£OFXOR GH ODV SURYLVLRQHV 0DWHP£WLFDV GH 5LHVJRV HQ &XUVR \ GHO TXLQFH SRU FLHQWR bf HQ ODV GH REOLJDFLRQHV SRU VLQLHVWURV Gf G«ILFLW VXSHULRU DO GLH] SRU FLHQWR bf HQ HO QLYHO GH FREHUWXUD GH ODV SURYLVLRQHV W«FQLFDV Hf SUREOHPDV GH OLTXLGH] TXH KD\DQ RFDVLRQDGR LQFXPn SOLPLHQWR R GHPRUDV HQ ORV SDJRV If LUUHJXODULGDGHV R LQVXILFLHQFLDV HQ OD FRQWDELOLGDG R HQ OD DGPLQLVWUDFLµQ TXH LPSLGDQ FRQRFHU OD VLWXDFLµQ SDWULPRQLDO GH OD HQWLGDG JfRWUDV VLWXDFLRQHV TXH SRQJDQ HQ SHOLJUR OD VROYHQ fµn F¯D GH OD HQWLGDG ORV LQWHUHVHV GH ORV DVHJXUDGRV R HO FXPSOLPLHQWR GH ODV REOLJDFLRQHV FRQWUD¯GDV \ KfOD H[LVWHQFLD GH DOJXQD GH ODV FDXVDV GH GLVROXFLµQ HQXQFLDGDV HQ ORV LQFLVRV Ef \ Kf GHO $UW¯FXOR $57,&8/2 f§6LQ SHUMXLFLR GH ODV VDQFLRQHV TXD HQ VX FDVR SURFHGDQ OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV SRGU£ DSOLFDU ODV VLJXLHQWHV PHGLGDV Df H[LJLU GH OD HQWLGDG TXH HQ HO SOD]R GH WUHLQWD f G¯DV SUHVHQWH XQ SODQ GH UHKDELOLWDFLµQ SURSRQLHQGR ODV PHGLGDV ILQDQFLHUDV \ GH RWUR RUGHQ FRQ VXV FRUUHVSRQGLHQWHV SOD]RV GH HMHFXFLµQ SDUD VXSHUDU OD VLWXDFLµQ TXH OH GLµ RULJHQ Ef H[LJLU GH OD HQWLGDG TXH HQ HO SOD]R GH WUHLQWD f G¯DV SUHVHQWH XQ SODQ GH VDQHDPLHQWR D FRUWR SODn ]R HQ HO TXH H[SUHVH FODUDPHQWH OD IRUPD FXDQW¯D \ SHULRGLFLGDG GH ORV QXHYRV UHFXUVRV TXH HVW£ REOLn JDGR D DSRUWDU SDUD VXSHUDU OD VLWXDFLµQ TXH GLµ RULJHQ D OD PHGLGD LPSXHVWD Ff VXVSHQVLµQ GH OD FRQWUDWDFLµQ GH QXHYRV VHJXURV R DFHSWDFLµQ GH UHDVHJXURV KDVWD WDQWR VH DSUXHEHQ ORV SODQHV GH UHKDELOLWDFLµQ R VDQHDPLHQWR TXH OH KD\DQ VLGR H[LJLGRV D OD HQWLGDG Gf SURKLELU D OD HQWLGDG TXH VLQ DXWRUL]DFLµQ SUHYLD GH OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV SXHGD UHDOL]DU RSHUDFLRQHV \ SDJRV TXH GHWHUPLQHQ FRQWUDHU QXHn YDV GHXGDV Hf UHTXHULU OD VXVSHQVLµQ GH WRGRV R DOJXQRV GH ORV GLULJHQWHV DGPLQLVWUDWLYRV \ DFHSWDU HO QRPEUDn PLHQWR GH VXV VXVWLWXWRV \ If RUGHQDU OD DSOLFDFLµQ GH PHGLGDV FRUUHFWRUDV GH ODV WHQGHQFLDV GHVIDYRUDEOHV GHWHFWDGDV GXUDQWH HO GHn VDUUROOR GH ORV ¼OWLPRV SHU¯RGRV f§(Q ODV QRUPDV FRPSOHPHQWDULDV GH HVWH 'HFUHWR /H\ VH LQVWUXLU£ HO SURFHGLPLHQWR DGPLQLVWUDWLYR FRUUHVSRQGLHQWH SDUD OD DSOLFDFLµQ GH ODV PHGLGDV L UHODFLRQDGDV HQ HO DSDUWDGR GHO SUHVHQWH $UW¯FXOR $57,&8/2 f§/DV LQIUDFFLRQHV GH OR GLVSXHVWR HQ HVWH 'HFUHWR/H\ VXV QRUPDV FRPSOHPHQWDULDV \ ODV UHn VROXFLRQHV GLFWDGDV SRU OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV DSOLFDEOHV D HVWD PDWHULD DV¯ FRPR FXDOTXLHU DFFLµQ X RPLVLµQ TXH WLHQGD D DQXODU R HQWRUSHFHU OD ODERU GH ILVFDOL]DFLµQ \ FRQWURO GHO FLWDGR µUJDQR SRU SDUWH GH ODV HQWLGDGHV VX SHUVRQDO GLULJHQWH \ IXQFLRQDULRV \ GH ODV UHVWDQWHV SHUVRQDV QDWXUDOHV UHODFLRQDGDV HQ HO $UW¯FXOR VLQ SHUMXLFLR GH OD DFFLµQ SHQDO R FLYLO TXH SURFHGLHUH GHWHUPLQDU£ OD DSOLFDFLµQ GH ODV VDQFLRQHV VLJXLHQWHV Df OODPDGD GH DWHQFLµQ R DSHUFLELPLHQWR Ef PXOWD GH KDVWD HO XQR SRU FLHQWR bf GHO FDSLWDO VRFLDO SDJDGR R GHO IRQGR PXWXDO FXDQGR VH WUDWH GH XQD HQWLGDG GH VHJXURV R XQD VRFLHGDG PXWXD UHVSHFWLYDPHQWH \ GH KDVWD GIH] PLO SHVRV SDUD ODV UHVWDQWHV SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV Ff UHYRFDFLµQ GH OD DXWRUL]DFLµQ \ FRQVLJXLHQWH GLVRn OXFLµQ GH OD HQWLGDG GH VHJXURV R VRFLHGDG PXWXD Gf UHTXHULU OD VXVSHQVLµQ SRU XQ SOD]R GH KDVWD XQ D³R R GHVWLWXFLµQ GH ORV GLUHFWRUHV JHUHQWHV R DGn PLQLVWUDGRUHV \ Hf VXVSHQVLµQ SRU XQ SOD]R GH KDVWD XQ D³R R LQKDELOLn WDFLµQ GHILQLWLYD SDUD HO HMHUFLFLR GH OD SURIHVLµQ HQ HO VHFWRU GH VHJXURV HQ FXDOHVTXLHUD GH ODV DFWLn YLGDGHV UHODFLRQDGDV HQ HO $UW¯FXOR PAGE 8 *$&(7$ 2),&,$/ GH VHSWLHPEUH GH f§/DV VDQFLRQHV GH PXOWD D ODV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ ODV GH VXVSHQVLµQ R LQKDELOLWDFLµQ VRQ FRPSDWLn EOHV HQWUH V¯ \ WDPEL«Q FRQ ODV TXH VH LPSRQJDQ D ODV SHUVRQDV MXU¯GLFDV f§$O UHTXHULU OD VDQFLµQ D LPSRQHU VH WHQGU£ HQ FXHQWD OD JUDYHGDG LQFLGHQFLD \ UHSHUFXVLµQ GH ORV KHFKRV OD UHLQFLGHQFLD OD FLUFXQVWDQFLD GH KDn EHUVH VXEVDQDGR OD LQIUDFFLµQ SRU SURSLD LQLFLDWLYD \ WRGDV ODV GHP£V DWHQXDQWHV \ DJUDYDQWHV TXH FRQFXUUDQ f§'H ODV PXOWDV TXH VH LPSTQJDQ D ORV GLULJHQWHV \ IXQFLRQDULRV FRPR UHVSRQVDEOHV GH LQIUDFFLRQHV DO SUHVHQWH 'HFUHWR/H\ UHVSRQGHU£ VXEVLGLDULDPHQWH ODHQWLGDG HQ ORV FDVRV GH LQVROYHQFLD WRWDO R SDUFLDO GH ORV LQIUDFWRUHV $57,&8/2 f§/D SHUVRQD QDWXUDO R MXU¯GLFD TXH GLUHFWD R LQGLUHFWDPHQWH IDFLOLWH FRORTXH R FRQWUDWH VHJXURV HQ XQD HQWLGDG QR DXWRUL]DGD VHU£ VDQFLRQDGD FRQ PXOWD GH KDVWD GLH] f YHFHV HO WRWDO GH OD SULPD FRQFHLnWDGD VLQ SHUMXLFLR GH OD UHVSRQVDELOLGDG SHQDO R FLYLO HQ TXH SXHGD KDEHU LQFXUULGR VHJ¼Q VHD HO FDVR $57,&8/2 f§/DV VDQFLRQHV D TXH VH UHILHUHQ ORV $UW¯FXORV \ QR SRGU£Q VHU LPSXHVWDV VLQ OD SUHn YLD LQVWUXFFLµQ GH H[SHGLHQWH SRU OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV FRQ DXGLHQFLD GH ORV LQWHUHVDGRV \ PHGLDQWH QRWLILFDFLµQ HVFULWD DO ILQDO GHO SURFHVR f§6HU£ FRPSHWHQFLD GH OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXn URV OD UHVROXFLµQ GH ORV H[SHGLHQWHV TXH FRQOOHYHQ D OD DSOLFDFLµQ GH ODV VDQFLRQHV GH OODPDGD GH DWHQFLµQ R DSHUFLELPLHQWR VXVSHQVLµQ SRU XQ SOD]R GH KDVWD XQ D³R SDUD HO HMHUFLFLR GH OD SURIHVLµQ HQ HO VHFWRU GH VHJXURV HQ FXDOHVTXLHUD GH ODV DFn WLYLGDGHV UHODFLRQDGDV HQ HO $UW¯FXOR PXOWDV GH KDVWD XQ WHUFLR GH OD FXDQW¯D WRWDO HVWDEOHFLGD HQ HO LQFLVR Ef GHO $UW¯FXOR SDUD ODV HQWLGDGHV GH VHJXURV ODV VRFLHGDGHV PXWXDV \ ODV SHUVRQDV QDn WXUDOHV R MXU¯GLFDV UHODFLRQDGDV HQ HO $UW¯FXOR (O 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV R¯GR HO FULWHULR GHO 6XSHULQWHQGHQWH GH 6HJXURV VHU£ HO FRPSHWHQWH SDUD DSOLFDU ODV PHGLGDV UHVWDQWHV $57,&8/2 f§/DV SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV TXH KD\DQ VLGR VDQFLRQDGDV SRU OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6HJXURV GH FRQIRUPLGDG FRQ OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH 'HFUHWR/H\ SRGU£Q DSHODU GHQWUR GH ORV GLH] f G¯DV VLJXLHQWHV D OD QRWLILFDFLµQ DQWH HO 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV f§(Q QLQJ¼Q FDVR OD LQWHUSRVLFLµQ GH DSHODFLµQ GHn MDU£ HQ VXVSHQVR OD DSOLFDFLµQ GH OD VDQFLµQ f§&RQWUD OD VDQFLµQ GLFWDGD SRU HO 0LQLVWUR GH )Ln QDQ]DV \ 3UHFLRV FDEH 5HFXUVR GH 5HIRUPD DQWH HO SURSLR 0LQLVWUR HQ OD IRUPD \ W«UPLQR TXH VH HVWDEOH]FD HQ ODV QRUPDV FRPSOHPHQWDULDV ',6326,&,21(6 75$16,725,$6 35,0(5$ /DV SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV TXH FRQ DQWHULRULGDG D OD SURPXOJDFLµQ GHO SUHVHQWH 'Hn FUHWR/H\ KD\DQ FRQWUDWDGR VHJXURV UHDVHJXURV X RWURV VHUYLFLRV UHODFLRQDGRV FRQ «VWRV HQ HQWLGDGHV TXH QR UHVXOWHQ DXWRUL]DGDV GLVSRQGU£Q GH QRYHQWD f G¯DV FRQWDGRV D SDUWLU GH VX SURPXOJDFLµQ SDUD VRPHWHU HO FDVR D OD FRQVLGHUDFLµQ GH OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6Hn JXURV /DV SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV TXH FRQWUDYHQJDQ OR GLVSXHVWR HQ HO S£UUDIR DQWHULRU VHU£Q VDQFLRQDGDV FRQIRUPH D OR HVWDEOHFLGR HQ HO $UW¯FXOR VLQ SHUMXLFLR GH ODV UHVSRQVDELOLGDGHV GH FDU£FWHU DGPLQLVWUDWLYR R SHQDO H[LJLEOHV 6(*81'$ /DV SHUVRQDV QDWXUDOHV T MXU¯GLFDV TXH D OD SURPXOJDFLµQ GH HVWH 'HFUHWR/H\ VH HQFXHQWUHQ UHDOL]DQGR FXDOHVTXLHUD GH ODV DFWLYLGDGHV UHODFLRQDGDV HQ HO $UW¯FXOR GLVSRQGU£Q GH VHVHQWD f G¯DV SDUD WUDPLWDU OD VROLFLWXG GH DXWRUL]DFLµQ FRUUHVSRQGLHQWH 7(5&(5$ /DV HQWLGDGHV GH VHJXURV FRPSUHQGLGDV HQ HO DSDUWDGR DQWHULRU FX\R FDSLWDO VRFLDO \ SURYLVLRQHV W«FQLFDV IXHUDQ LQIHULRUHV D ODV ILMDGDV HQ DSOLFDFLµQ GH OR HVWDEOHFLGR HQ HO SUHVHQWH 'HFUHWR/H\ GHEHU£Q DPn SOLDUOR HQ HO SOD]R GH WUHV f D³RV FRQWDGRV D SDUWLU GHO FRPLHQ]R GHO HMHUFLFLR HFRQµPLFR VLJXLHQWH D OD SURPXOn JDFLµQ GH HVWH 'HFUHWR/H\ D UD]µQ GH XQ WHUFLR DQXDO GHO WRWDO GH VX LQVXILFLHQFLD ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ (O &RQVHMR GH 0LQLVWURV D SURSXHVWD GHO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DSOLFDQGR HO ¯QGLFH FRUUHFWRU DGHFXDGR DFWXDOL]DU£ SHULµGLFDPHQWH OD FXDQW¯D GHO FDSLWDO VRFLDO SDJDGR \ GHO IRQGR PXWXDO GH ODV HQn WLGDGHV DVHJXUDGRUDV SUHYLVWR HQ HO $UW¯FXOR DV¯ FRPR OD JDUDQW¯D GH IXQFLRQDPLHQWR HVWDEOHFLGD HQ HO $UW¯FXOR 6(*81'$ /DV HQWLGDGHV GH VHJXURV TXHGDQ REOLJDn GDV D DSRUWDU DQXDOPHQWH D OD 6XSHULQWHQGHQFLD GH 6Hn JXURV HQ OD IRUPD \ W«UPLQR TXH VH HVWDEOH]FD HQ ODV QRUPDV FRPSOHPHQWDULDV HO SRU FLHQWR GH ODV SULPDV UHFDXGDGDV SRU VHJXUR GLUHFWR \ HO SRU FLHQWR GH ODV GH UHDVHJXUDGR DFHSWDGR FRQ HO REMHWLYR GH FRDG\XYDU D ORV JDVWRV GH ORV VHUYLFLRV GH FRQWURO GHULYDGRV GH OD DSOLFDFLµQ GH HVWH 'HFUHWR/H\ 7(5&(5$ (O 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV TXHGD IDFXOWDGR SDUD GLFWDU GHQWUR GHO W«UPLQR GH XQ D³R FRQWDGR D SDUWLU GH VX IHFKD GH SURPXOJDFLµQ ODV QRUn PDV FRPSOHPHQWDULDV TXH VH UHTXLHUDQ SDUD HO PHMRU FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR SRU HO SUHVHQWH 'HFUHWR /H\ &8$57$ 6H GHURJDQ FXDQWDV GLVSRVLFLRQHV GH LJXDO R LQIHULRU MHUDUTX¯D VH RSRQJDQ D OR GLVSXHVWR SRU HO SUHVHQWH 'HFUHWR/H\ HO TXH FRPHQ]DU£ D UHJLU D SDUWLU GH ORV G¯DV VLJXLHQWHV D VX SXEOLFDFLµQ HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD 'DGR HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D ORV G¯DV GHO PHV GH VHSWLHPEUH GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR 0,1,67(5,26 &20(5&,2 (;7(5,25 5(62/8&,21 &21-817$ 1R '( 0,1&(;0,1&20 ncRn 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR f¬ GHO &R L PAGE 9 GH VHSWLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ PHUFLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $HXHUGR 1R DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU \ D WDO HIHFWR WLHQH OD DWULEXFLµQ GH RULHQWDU FRQWURODU \ VXSHUYLVDU ODV DFWLYLGDGHV GHO FRPHUFLR H[WHULRU GHO SD¯V \ OD GH ODV HQWLGDGHV TXH HVW«Q DXWRUL]DGDV SDUD UHDOL]DUODV DV¯ FRPR FRQFHGHU IDFXOWDGHV SDUD UHDOL]DU RSHUDFLRQHV GH H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ GHWHUPLQDQGR HQ FDGD FDVR OD QRPHQFODWXUD GH PHUFDQF¯DV TXH VHU£Q REMHWR GH GLFKDV RSHUDFLRQHV 325 &8$172 (O $FXHUGR 1R DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH HVWDEOHFH TXH HO 0LQLVWHULR GH &RPXQLFDFLRQHV HV HO RUJDQLVPR HQFDUJDGR GH UHJXODU GLULJLU VXSHUYLVDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯n WLFD GHO (VWDGR \ GHO *RELHUQR HQ ORV VHUYFLRV SRVWDOHV WHn OHJU£ILFRV WHOHIµQLFRV GH UDGLRFRPXQLFDFLRQHV GH UDGLRn GLIXVLµQ \ WHOHYLVLµQ \ WUDQVPLVLµQ GH GDWRV HQWUH RWURV \ DGHP£V WLHQH HQ HO PDUFR GH VXV IXQFLRQHV HVSHF¯ILFDV OD HODERUDFLµQ \ FRQWURO GH QRUPDV W«FQLFDV DSOLFDEOHV D OD SURGXFFLµQ QDFLRQDO H LPSRUWDFLµQ GH HTXLSRV VXV SDUWHV \ SLH]DV SDUD OD DFWLYLGDG GH FRPXQLFDFLRQHV HQ ORV OLPLWHV GHO WHUULWRULR QDFLRQDO 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1R GH IHFKD GH PD\R GH VREUH HO 8VR GHO (VSHFWUR GH )UHFXHQFLDV 5DGLRHO«FWULFDV HQ HVSHFLDO VX &DS¯WXOR 9 UHJXOD OD IDn EULFDFLµQ H LPSRUWDFLµQ GH HTXLSRV GH UDGLRFRPXQLFDn FLRQHV \ ODV 5HVROXFLRQHV 1RV \ GH IHFKDV GH QRYLHPEUH GH GH IHEUHUR GH \ GH DEULO GH UHVSHFWLYDPHQWH GLFWDGDV SRU HO 0LQLVWHULR GH &RPXQLFDFLRQHV UHJXODQ OD FRPSDWLELOLGDG IDEULFDFLµQ H LPSRUWDFLµQ GH ORV HTXLSRV WHOHIµQLFRV WHOHJU£ILFRV WHOH[ SL]DUUDV WHOHIµQLFDV SULYDGDV \ IDFV¯PLO SUHYLR HO DYDO GH HVWH 2UJDQLVPR 325 &8$172 (O $FXHUGR 1R GLFWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH HVWDEOHFH HQ VX $F£SLWH 1R $SDUWDGR 7HUFHUR HQWUH ODV DWULEXFLRQHV IXQFLRQHV \ GHEHUHV FRPXQHV GH ORV -HIHV GH ORV 2UJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR OD DXWRULGDG SDUD GLFWDU HQ HO O¯PLWH GH VXV IDFXOWDGHV \ FRPSHWHQFLD 5Hn JODPHQWRV 5HVROXFLRQHV \ RWUDV GLVSRVLFLRQHV GH REOLJDn WRULR FXPSOLPLHQWR SDUD HO 6LVWHPD GHO 2UJDQLVPR \ HQ VX FDVR SDUD ORV GHP£V 2UJDQLVPRV ORV µUJDQRV ORn FDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU ODV HQWLGDGHV HVWDWDOHV HO VHFWRU FRRSHUDWLYR PL[WR SULYDGR \ OD SREODFLµQ )25 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH QRV HVW£Q FRQIHULGDV UHVROYHPRV GLFWDU ODV VLJXLHQWHV ',6326,&,21(6 3$5$ /$ ,03257$&,21 '( (48,326 < 3$57(6 '(67,1$'26 $ /$6 7(/(&2081,&$&,21(6 35,0(52 /DV SHUVRQDV QDWXUDOHV DV¯ FRPR ODV SHUn VRQDV MXU¯GLFDV DXWRUL]DGDV D HMHFXWDU GH IRUPD GLUHFWD OD LPSRUWDFLµQ GH HTXLSRV \ SDUWHV GHVWLQDGRV D ODV WHn OHFRPXQLFDFLRQHV GHEHU£Q DFUHGLWDU DQWH fµ ODM DXWRULGDG DGXDQHUD D ORV ILQHV GH OD LPSRUWDFLµQ OD FRUUHVSRQGLHQWH $XWRUL]DFLµQ 7«FQLFD H[SHGLGDn mSRU HO 0LQLVWHULR GH f«&Rn PXQLFDFLRQHV L ,,& 6(*81'2 $ ORV HIHFWRV GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ VH HQWHQGHU£ FRPR HTXLSRV \ SDUWHV GHVWLQDGRV D ODV WHOHFRPXQLFDFLRQHV DTX«OORV TXH VH FODVLILFDQ HQ ODV SDUWLGDV \ GHO 6LVWHPD $UPRQL]DGR GH 'HVLJQDFLµQ \ &RGLILFDFLµQ GH 0HUFDQF¯DV ODV TXH FRQ VXV FRUUHVSRQGLHQWHV VXESDUWLn GDV VH GHWDOODQ HQ OD QRPHQFODWXUD GH PHUFDQF¯DV TXH VH UHODFLRQDQ HQ HO $QH[R 1R TXH IRUPD SDUWH GH OD SUHVHQWH /RV HTXLSRV \ SDUWHV TXH FODVLILFDQ SRU OD SDUWLGD UHTXHULU£Q DGLFLRQDOPHQWH SDUD VX LPSRUWDFLµQ OD SUHn VHQWDFLµQ DQWH OD DXWRULGDG DGXDQHUD GH OD DXWRUL]DFLµQ HPLWLGD SRU HO µUJDQR FRUUHVSRQGLHQWH GHO 0LQLVWHULR GHO ,QWHULRU 7(5&(52 6H HQWHQGHU£ LQFOXLGD HQ OD VXESDUWLGD ODV HVWDFLRQHV WHUUHQDV GH FRPXQLFDFLRQHV SDUD VDn W«OLWHV ILMDV \ SRUW£WLOHV HPLVRUHVUHFHSWRUHV GH UDGLRn FRPXQLFDFLRQHV PµYLOHV HTXLSRV WHUPLQDOHV GH XVXDULRV GH FRPXQLFDFLRQHV PµYLOHV SRU FRQFHQWUDFLµQ GH HQODFHV $VLPLVPR VH HQWHQGHU£ GH DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ VH HVWDEOHFH HQ HO FDVR GH ODV SDUn WLGDV \ VXESDUWLGDV \ \ GH OD VXESDUWLGD VRODPHQWH HQ ORV FDVRV HQ TXH VH WUDWH GH HTXLn SRV SURIHVLRQDOHV R GH UDGLRGLIXVLµQ SRU VDW«OLWH DSDUDn WRV GH VH³DOL]DFLµQ DF¼VWLFD YLVXDO DODUPDV R DYLVRUHV TXH XWLOL]DQ IUHFXHQFLDV UDGLRHO«FWULFDV UHVSHFWLYDPHQWH R PLFUµIRQRV LQDO£PEULFRV &8$572 &XDOTXLHU SHUVRQD QDWXUDO R MXU¯GLFD QDn FLRQDO R H[WUDQMHUD TXH SUHWHQGD LPSRUWDU GLVWULEXLU R UHSUHVHQWDU PDUFDV GH HTXLSRV GHVWLQDGRV D ODV WHOHn FRPXQLFDFLRQHV LQFOXLGRV HQ ODV SDUWLGDV \ VXESDUWLGDV TXH VH HVSHFLILFDQ HQ HO 5HVXHOYR 6HJXQGR GHEHU£Q VRn PHWHU ORV PLVPRV DO SURFHVR GH KRPRORJDFLµQ VHJ¼Q HO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH &RPXQLn FDFLRQHV 48,172 /D $XWRUL]DFLµQ 7«FQLFD D TXH VH FRQWUDr HO 5HVXHOYR 3ULPHUR VHU£ UHTXHULGD D VROLFLWXG GH OD SDUWH LQWHUHVDGD DQWHV GH OD FRQWUDWDFLµQ GH ORV HTXLSRV \R SDUWHV TXH VH LQWHUHVD LPSRUWDU PHGLDQWH HVFULWR GLULJLGR D OD 'LUHFFLµQ GH 7HOHIRQ¯D R D OD 'LUHFFLµQ GH &RQWURO GH (VSHFWUR 5DGLRHO«WULFR VHJ¼Q SURFHGD GHO 0LQLVWUR GH &RPXQLFDFLRQHV GHEL«QGRVH FRQVLJQDU HQ GLFKD VRn OLFLWXG ORV VLJXLHQWHV SDUWLFXODUHV Df 1RPEUH GHO HTXLSR TXH VH LQWHUHVD LPSRUWDU Ef 0DUFD \ PRGHOR GHO HTXLSR Ff &DUDFWHU¯VWLFDV W«FQLFDV SULQFLSDOHV Gf )DIULFDQWH Hf ,QIRUPDFLµQ UHODWLYD DO SURFHVR GH KRPRORJDFLµQ If 8VR DO TXH VH GHVWLQDU£ 6(;72 /DV SHUVRQDV MXU¯GLFDV TXH FRQ DQWHULRULGDG D OD IHFKD GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ KD\DQ VLGR DXWRULn ]DGDV SDUD OD LPSRUWDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV DPSDUDGDV SRU ODV SDUWLGDV \ VXESDUWLGDV UHODFLRQDGDV HQ HO $QH[R 1R GHEHU£Q DMXVWDUVH D OR HVWDEOHFLGR HQ OD SU«VHQWH 5HVROXFLµQ 6(37,02 /D LPSRUWDFLµQ HYHQWXDO GH ODV PHUFDQF¯DV TXH FODVLILFDQ HQ ODV SDUWLGDV \ VXESDUWLGDV UHODFLRQDGDV HQ HO $QH[R 1R VH DMXVWDU£ DO SURFHGLPLHQWR HVWDn EOHFLGR D WDOHV HIHFWRV HQ OD 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH MXQLR GH GLFWDGD SRU HO 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU DV¯ FRPR D OR TXH SRU OD SUHVHQWH VH GLVSRQH} b PAGE 10 *$&(7$ 2),&,$/ GH VHSWLHPEUH GH ',6326,&,21(6 ),1$/(6 81,&$ 4XHGDQ VLQ HIHFWR FXDQWDV GLVSRVLFLRQHV OHn JDOHV VH RSRQJDQ D OR TXH SRU OD SUHVHQWH VH HVWDEOHFH &2081,48(6( OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ D OD 6HFUHn WDU¯D GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D ORV 2UJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR D ORV 9LFHPLn QLVWURV \ 'LUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU \ GHO 0LQLVWHULR GH &RPXQLFDFLRQHV DO 3UHVLGHQWH GH OD &£PDUD GH &RPHUFLR \ D ORV 'LUHFWRUHV GH HQWLGDGHV HVWDWDOHV \ GH VRFLHGDGHV PHUFDQWLOHV IDFXOWDGDV SDUD UHDOL]DU DFWLYLGDGHV GH FRPHUFLR H[WHULRU 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'$ cHQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D ORV VLHWH G¯DV GHO PHV GH MXOLR GH 6LOYDQR &RODV 6£QFKH] 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GH &RPXQLFDFLRQHV 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 6XESDUWLGDV $1(;2 120(1&/$785$ '( 352'8&726 '( ,03257$&,21 48( 5(48,(5(1 $8725,=$&,21 7(&1,&$ '(/ 0,1,67(5,2 '( &2081,&$&,21(6 3DUWLGDV \ 'HVLJQDFLµQ GH ODV 0HUFDQF¯DV $SDUDWRV HO«FWULFRV GH WHOHIRQ¯D R WHOHJUDI¯D FRQ KLORV LQFOXLGRV ORV DSDUDWRV GH WHOHn FRPXQLFDFLµQ SRU FRUULHQWH SRUWDGRUD f§7HOHID[ f§7HOHWLSRV f§$SDUDWRV GH FRQPXWDFLµQ SDUD WHOHIRQ¯D R WHOHJUDI¯D 6H FRQVLGHUDQ ODV SL]DUUDV SULYDGDV 3%; \ 3$%;f f§/RV GHP£V DSDUDWRV GH WHOHFRPXQLFDFLµQ SRU FRUULHQWH SRUWDGRUD R WHOHFRPXQLFD FLµQ GLJLWDO f§/RV GHP£V DSDUDWRV f§3DUWHV 0LFUµIRQRV \ VXV VRSRUWHV DOWDYRFHV LQn FOXVR PRQWDGRV HQ VXV FDMDV DXULFXODUHV LQFOXVR FRPELQDGRV FRQ XQ PLFUµIRQR DPn SOLDGRUHV HO«FWULFRV GH DXGLRIUHFXHQFLD DSDn UDWRV HO«FWULFRV SDUD DPSOLILFDFLµQ GHO VRn QLGR f§0LFUµIRQRV \ VXV VRSRUWHV H[FOXVLYDPHQWH PLFUµIRQRV LQDO£PEULFRVf 0DJQHWµIRQR \ GHP£V DSDUDWRV SDUD OD JUDEDFLµQ GHO VRQLGR LQFOXVR FRQ GLVSRVLn WLYR GH UHSURGXFFLµQ GH VRQLGR LQFRUSRn UDGR f§&RQWHVWDGRUHV WHOHIµQLFRV $SDUDWRV HPLVRUHV GH UDGLRWHOHIRQ¯D UDGLRn WHOHJUDI¯D UDGLRGLIXVLµQ R WHOHYLVLµQ LQn FOXVR FRQ DSDUDWR UHFHSWRU R GH JUDEDFLµQ R UHSURGXFFLµQ GH VRQLGR LQFRUSRUDGRV F£n PDUDV GH WHOHYLVLµQ YLGHRF£PDUDV LQFOXLn GDV ODV GH LPDJHQ ILMD f§$SDUDWRV HPLVRUHV f§$SDUDWRV HPLVRUHV FRQ DSDUDWR UHFHSWRU LQFRUSRUDGR $SDUDWRV GH UDGLRGHWHFFLµQ \ UDGLRVRQGHR UDGDUf GH UDGLRQDYHJDFLµQ \ GH UDGLRWH OHPDQGR f§$SDUDWRV GH UDGLRGHWHFFLµQ \ UDGLRVRQGHR UDGDUf f§$SDUDWRV GH UDGLRQDYHJDFLµQ f§$SDUDWRV GH UDGLRWHOHPDQGR 5HFHSWRUHV GH UDGLRWHOHIRQ¯D UDGLRWHOHJUDn I¯D R UDGLRGLIXVLµQ LQFOXVR FRPELQDGRV HQ OD PLVPD HQYROWXUD FRQ JUDEDGRU R UHSURn GXFWRU GH VRQLGR R FRQ UHORM H[FOXVLYDPHQWH HQ OR TXH VH UHILHUH D HTXLSRV SURIHVLRQDOHVf f§/RV GHP£V DSDUDWRV FRPELQDGRV FRQ JUDn EDGRU R UHSURGXFWRU GH VRQLGR f§/RV GHP£V f§&RPELQDGRV FRQ JUDEDGRU R UHSURGXFWRU GH VRQLGR f§/RV GHP£V f§&RPELQDGRV FRQ JUDEDGRU R UHSURGXFWRU GH VRQLGR f§&RQ XQ DSDUDWR GH UHORMHU¯D SHUR VLQ JUDEDGRU QL UHSURGXFWRU GH VRQLGR f§/RV GHP£V f§/RV GHP£V DSDUDWRV 3DUWHV LGHQWLILFDEOHV FRPR GHVWLQDGDV H[n FOXVLYD R SULQFLSDOPHQWH D ORV DSDUDWRV GH ODV SDUWLGDV D f§$QWHQDV \ UHIOHFWRUHV GH DQWHQD GH FXDOn TXLHU WLSR SDUWHV LGHQWLILFDEOHV SDUD VX XVR FRQ HVWRV DUW¯FXORV f§/DV GHP£V $SDUDWRV HO«FWULFRV GH VH³DOL]DFLµQ DF¼VWLFD R YLVXDO SRU HMHPSOR VRQHU¯DV VLUHQDV WDn EOHURV DQXQFLDGRUHV DYLVRUHV GH SURWHFFLµQ FRQWUD URERV R LQFHQGLRVf H[FHSWR ORV GH ODV SDUWLGDV R f§$YLVRUHV HO«FWULFRV GH SURWHFFLµQ FRQWUD URERV H LQFHQGLRV \ DSDUDWRV VLPLODUHV f§7DEOHURV LQGLFDGRUHV FRQ GLVSRVLWLYRV GH FULVWDOHV O¯TXLGRV /&'f R GLRGRV HPLVRUHV GH OX] /('f f§/RV GHP£V DSDUDWRV f§3DUWHV ),1$1=$6 < 35(&,26 5(62/8&,21 1R 1250$ &203/(0(17$5,$ 1R '( /$ /(< 25*$1,&$ '(/ 6,67(0$ 35(6838(67$5,2 '(/ (67$'2 325 &8$172 3RU OD 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH QRYLHPEUH GH 1RUPD &RPSOHPHQWDULD 1R GH OD /H\ 2UJ£QLFD GHO 6LVWHPD 3UHVXSXHVWDULR GHO (Vn WDGR VH SXVR HQ YLJRU HO f¯3URFHGLPLHQWR SDUD 2SHUDU ORV 3UHVXSXHVWRV 3URYLQFLDOHV GH ODV 3LnRYLQFLDV \ GH ORV 0XQLFLSLRVf° D SDUWLU GH HO TXH UHVXOWD QHFHn VDULR PRGLILFDU D ORV HIHFWRV GH DWHPSHUDUOR D ORV FDPn ELRV TXH D SDUWLU GHO SULPHUR GH M¼OLR GHO PHQFLRQDGR D³R VH LQWURGXFLU£Q HQ HO VLVWHPD EDQFDnULR QDFLRQDO 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV ‘ ‘ , PAGE 11 GH VHSWLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ , 5HVXHOYR 35,0(52 3RQHU HQ YLJRU HO f¯3URFHGLPLHQWR SDUD 2SHUDU ORV 3UHVXSXHVWRV 3URYLQFLDOHV GH ODV 3URYLQFLDV \ GH ORV 0XQLFLSLRVf° HO TXH VH DQH[D D OD SUHVHQWH FRPR SDUWH LQWHJUDQWH GH HOOD 6(*81'2 /D SUHVHQWH 5HVROXFLµQ VH DSOLFDU£ D ODV RSHUDFLRQHV UHDOL]DGDV D SDUWLU GHO SULPHUR GH MXOLR GH 7(5&(52 6H UHVSRQVDELOL]D D OD YLFHPLQLVWUD TXH DWLHQGH D OD 'LUHFFLµQ GH 3UHVXSXHVWRV /RFDOHV SDUD GLFWDU FXDQWDV LQVWUXFFLRQHV VHDQ QHFHVDULDV SDUD HO FXPn SOLPLHQWR GH OR TXH SRU OD SUHVHQWH VH GLVSRQH DGHP£V GH OD GLVWULEXFLµQ GHO DQH[R D TXH VH UHILHUH HO DSDUWDGR 3ULPHUR GH HVWD 5HVROXFLµQ D ORV FRQVHMRV GH OD DGPLQLVn WUDFLµQ GH ODV DVDPEOHDV SURYLQFLDOHV \ PXQLFLSDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU \ D FXDQWDV P£V HQWLGDGHV SURFHGD &8$572 6H GHURJD OD 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH QRYLHPEUH GH GH HVWH 0LQLVWHULR 48,172 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5Hn S¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULn JLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD GH HVWH 0LQLVWHULR 'DGD HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD D GH DJRVWR GH 0DQXHO 0LOODUHV 5RGULJXH] 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $1(;2 352&(',0,(1726 3$5$ 23(5$5 /26 35(6838(6726 3529,1&,$/(6 '( /$6 3529,1&,$6 < '( /26 081,&,3,26 35,0(52 3DUD ORV HIHFWRV GH HVWH 3URFHGLPLHQWR VH HQWHQGHU£ SRU Df ')33 'LUHFFLµQ GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHO &RQVHMR GH OD $GPLQLVWUDFLµQ 3URYLQFLDO GHO 3RGHU 3RSXODU Ef ')30 'LUHFFLµQ GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHO &RQVHMR GH OD $GPLQLVWUDFLµQ 0XQLFLSDO GHO 3RGHU 3RSXODU Ff &RQVHMRV GH ODV DGPLQLVWUDFLRQHV SURYLQFLDOHV FRQn VHMR GH OD DGPLQLVWUDFLµQ GH ODV DVDPEOHDV SURYLQn FLDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU Gf &RQVHMRV GH ODV DGPLQLVWUDFLRQHV PXQLFLSDOHV FRQn VHMR GH OD DGPLQLVWUDFLµQ GH ODV DVDPEOHDV PXQLFLn SDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU Hf %DQFR %DQFR GH &U«GLWR \ &RPHUFLR %$1'(&f If 2ILFLQD 2ILFLQD 0XQLFLSDO GH $GPLQLVWUDFLµQ 7ULn EXWDULD 6(*81'2 /D HMHFXFLµQ GH OD WRWDOLGDG GH ORV JDVWRV FRUULHQWHV \ GH LQYHUVLRQHV GH ORV SUHVXSXHVWRV SURYLQn FLDOHV ORV FXDOHV LQFOX\HQ OSV SUHVXSXHVWRV GH ODV SUR YLQFLDV \ ORV GH ORV PXQLFLSLRV HVWDU£ HQ GHSHQGHQFLD GHO FXPSOLPLHQWR GH ORV LQJUHVRV DSUREDGRV SDUD FDGD XQR GH HVRV SUHVXSXHVWRV DV¯ FRPR ODV VXEYHQFLRQHV TXH UHTXLHUDQ UHFLELU GHO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO R GHO 3UHVXn SXHVWR GH OD 3URYLQFLD VHJ¼Q FRUUHVSRQGD /RV O¯PLWHV GH JDVWRV QRWLILFDGRV FRQ ODV PRGLILFDFLRn QHV TXH VH DSUXHEHQ HQ HO D³R UHSUHVHQWDQ ODV FLIUDV $µ[LPDV GH JDVWRV VLHPSUH TXH VH FXPSODQ ORV QLYHOHV GH DFWLYLGDG SODQLILFDGRV \ SRU WDQWR HO VREUHFXPSOL PLHQWR GH OD WRWDOLGDG GH ORV LQJUHVRV QRWLILFDGRV QR GD GHUHFKR GH SRU VL DXWRP£WLFDPHQWH D H[FHGHUVH HQ ODV FLIUDV QRWLILFDGDV GH JDVWRV VDOYR HQ ODV DFWLYLGDGHV R HQWLGDGHV D ODV FXDOHV HVSHF¯ILFDPHQWH VH OHV DSUXHEH SRU HVWH 0LQLVWHULR 7(5&(52 /RV VXEVLGLRV D ODV HPSUHVDV GH VXERUGLn QDFLµQ ORFDO VH ILQDQFLDU£Q SRU HO 3UHVXSXHVWR GH OD SURn YLQFLD R GH ORV PXQLFLSLRV GH DFXHUGR FRQ OD VXERUGLn QDFLµQ GH OD HPSUHVD KDVWD HO O¯PLWH DSUREDGR HQ ORV UHVSHFWLYRV SUHVXSXHVWRV WHQLHQGR HQ FXHQWD HO SURJUDPD TXH HODERUDU£Q ODV HPSUHVDV D HVRV HIHFWRV HQ HO TXH FRQVLJQDU£Q ODV FDXVDOHV TXH OH GDQ RULJHQ \ ODV PHc GLGDV D WRPDU SDUD HOLPLQDUORV &8$572 /RV LQJUHVRV GH ORV SUHVXSXHVWRV SURYLQn FLDOHV GH ODV SURYLQFLDV \ GH ORV PXQLFLSLRV HVWDU£Q IRUPDGRV SRU Df ,QJUHVRV &HGLGRV OR FRQVWLWX\HQ ORV LQJUHVRV GHO 3UHn VXSXHVWR &HQWUDO TXH VH OH FHGHQ D HVWRV SUHVXSXHVn WRV /D UHODFLµQ GH ORV S£UUDIRV GHO &ODVLILFDGRU GH ,QJUHVRV GHO 3UHVXSXHVWR GHO (VWDGR TXH ORV IRUPDQ VH FRQVLJQDQ HQ OD 0HWRGRORJ¯D SDUD OD (ODERUDFLµQ GHO $QWHSUR\HFWR GHO 3UHVXSXHVWR GH OD $FWLYLGDG 3UHVXSXHVWDGD Ef ,QJUHVRV 3DUWLFLSDWLYRV OR FRQVWLWX\HQ ORV LQJUHVRV GHO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO R 3URYLQFLDO GH ORV TXH VH OHV RWRUJD XQ WDQWR SRU FLHQWR GH SDUWLFLSDFLµQ D ORV SUHVXSXHVWRV SURYLQFLDOHV \ PXQLFLSDOHV /R IRUPDQ f§ORV ,PSXHVWRV ,QGLUHFWRV DO FRQVXPR HO DFWXDO ,PSXHVWR GH &LUFXODFLµQ GH VXERUGLQDFLµQ QDFLRn QDO QR VH LQFOX\H HO ,PSXHVWR (VSHFLDO D 3URn GXFWRV f§HO ,PSXHVWR VREUH 8WLOLGDGHV \ ORV $SRUWHV D SDUWLU GH OD *DQDQFLD DPERV GH ODV HPSUHVDV GH VXERUGLQDFLµQ QDFLRQDO f§SDUD ORV SUHVXSXHVWRV PXQLFLSDOHV HO ,PSXHVWR VREUH 8WLOLGDGHV \ ORV $SRUWHV D SDUWLU GH OD *Dn QDQFLD DPERV GH ODV HPSUHVDV GH VXERUGLQDFLµQ SURYLQFLDO Ff ,QJUHVRV SRU 7UDQVIHUHQFLD GHO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO /DV WUDQVIHUHQFLDV GHO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO D ODV SURYLQFLDV VHU£Q FOf /RV JDVWRV GH LQYHUVLRQHV FRQIRUPDGR SRU HO 3ODQ GH ,QYHUVLRQHV DSUREDGR DO LQLFLR GHO D³R SRU HO 0LQLVWHULR GH (FRQRP¯D \ 3ODQLILFDFLµQ PHQRV ORV DSRUWHV SRU FRQFHSWR GH GHSUHFLDFLµQ GH ORV DFWLYRV ILMRV WDQJLEOHV GH ODV HPSUHVDV GH VXERUGLQDFLµQ ORFDO \ OD VXPD DOJHEUDLFD GH ODV YDULDFLRQHV GH ODV FXHQWDV SRU SDJDU DO LQLFLR \ ILQDO GHO D³R (Q OµV FDVRV TXH VH LQFXUUD HQ JDVWRV DGLFLRn QDOHV DXQTXH FRQVWLWX\DQ PRGLILFDFLRQHV GHO 3ODQ GH ,QYHUVLRQHV GHO 0LQLVWHULR GH (FRQRn P¯D \ 3ODQLILFDFLµQ TXH HPLWD HVWH RUJDQLVPR R SRU WUDVODGR GH LQYHUVLRQHV GH RWUDV SURn YLQFLDV X RUJDQLVPRV VH ILQDQFLDU£Q FRQ ORV LQJUHVRV DSUREDGRV D ORV UHVSHFWLYRV SUHVXSXHVn WRV R SRU HO VREUHFXPSOLPLHQWR GH «VWRV (VWH 0LQLVWHULR SRGU£ H[FHSFLRQDOPHQWH IL QDQFLDU FRQ FDUJR DO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO LQn YHUVLRQHV DSUREDGDV FRQ SRVWHULRULGDG D OD QRn WLILFDFLµQ GHO 3UHVXSXHVWR TXH FRUUHVSRQGDQ D GHFLVLRQHV H[WUDRUGLQDULDV GHO *RELHUQR &HQ PAGE 12 *$&(7$ 2),&,$/ GH VHSWLHPEUH GH Ff 3DUD HO ILQDQFLDPLHQWR GH ORV JDVWRV FRUULHQWHV GH OD DFWLYLGDG SUHVXSXHVWDGD SHUIHFWDPHQWH LGHQWLILFDGOHV \ RULJLQDGRV SRU GHFLVLµQ HVWDWDO FHQWUDO VH FRQVLGHUHQ QR GHEHQ JUDYDU ORV UHn VXOWDGRV SUHVXSXHVWDULRV GHO WHUULWRULR (VWRV JnVWRV VH GHILQLU£Q SRU HVWH 0LQLVWHULR HQ FRRUGLQDFLµQ FRQ HO RUJDQLVPR UHFWRU GH OD DFWLYLGDG (MHPSOR ORV EHFDULRV H[WUDQMHURV HQ OD ,VOD GH OD -XYHQWXG Ff /D VXEYHQFLµQ DSUREDGD 48,172 (VWH 0LQLVWHULR GHWHUPLQDU£ ORV S£UUDIRV GHO &ODVLILFDGRU GH ,QJUHVRV DO )UHVXSXHVWR GHO (VWDGR TXH FRQVWLWXLU£Q LQJUHVRV FHGLGRV \ HVWDEOHFHU£ HQ OD QRWLn ILFDFLµQ DQXDO GHO SUHVXSXHVWR ORV WDQWRV SRU FLHQWR TXH FRUUHVSRQGHQ D ORV SUHVXSXHVWRV SURYLQFLDOHV GH ORV LQn JUHVRV SDUWLFLSDWLYRV /RV FRQVHMRV GH OD DGPLQLVWUDFLµQ SURYLQFLDOHV ILMDU£Q ORV WDQWRV SRU FLHQWR TXH FRUUHVSRQGHU£Q DO SUHVXSXHVWR GH FDGD PXQLFLSLR /RV WDQWRV SRU FLHQWRV TXH ILMHQ HQ FDGD FDVR SXHGHQ VHU LJXDOHV VXSHULRUHV R LQIHULRUHV DO DSUREDGR SRU HVWH 0LQLVWHULR D OD SURYLQFLD TXH FRUUHVn SRQGD (Q ORV FDVRV TXH ORV WDQWRV SRU FLHQWRV GH OD SDUWH TXH VH ILMHQ D ORV SUHVXSXHVWRV GH XQR R P£V PXQLFLn SLRV VHDQ VXSHULRUHV DO HVWDEOHFLGR D OD SURYLQFLD FRUUHVn SRQGLHQWH ODV GLUHFFLRQHV GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV SURYLQn FLDOHV YHODU£Q SRUTXH ORV LPSRUWHV TXH SHUFLEDQ HQ HO D³R ORV SUHVXSXHVWRV GH ORV PXQLFLSLRV GH XQD SURn YLQFLD SRU HVWH FRQFHSWR \ HO SUHVXSXHVWR GH OD SURYLQn FLD HQ VX FRQMXQWR QR VREUHSDVH HO TXH FRUUHVSRQGH DO 3UHVXSXHVWR 3URYLQFLDO 6(;72 $ SDUWLU GHO SULPHUR GH MXOLR GH FDGD XQR GH ORV SUHVXSXHVWRV RSHUDU£ ODV FXHQWDV EDQFDULDV TXH VH UHODFLRQDQ 3UHVXSXHVWR &HQWUDO Df 8QD FXHQWD GH LQJUHVRV HQ FDGD XQR GH ORV PXQLFLn SLRV HQ OD TXH VH 'HSRVLWDU£Q f§ORV LQJUHVRV TXH VH UHFDXGHQ ([WUDHU£Q f§ODV WUDQVIHUHQFLDV GH ORV LQJUHVRV SDUWLFLSDWLYRV D ORV PHQFLRQDGRV SUHVXSXHVWRV f§HO VDOGR UHVWDQWH VH WUDVODGD D OD FXHQWD GH RSHn UDFLRQHV GHO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO DELHUWD HQ HO %DQFR &HQWUDO Ef 8QD FXHQWD GH RSHUDFLRQHV HQ HO %DQFR &HQWUDO HQ OD TXH VH 'HSRVLWDU£Q WUDQVIHUHQFLDV GHVGH VXV FXHQWDV GH LQJUHVRV GH FDGD XQR GH ORV PXQLFLSLRV f§WUDQVIHUHQFLD GHO VXSHU£YLW SODQLILFDGR ([WUDHU£Q f§ORV UHFXUVRV TXH VH VLW¼DQ D ORV SUHVXSXHVWRVA SDUD HO ILQDQFLDPLHQWR GH ODV RSHUDFLRQHV GHO D³R 3UHVXSXHVWR GH OD 3URYLQFLD Df 8QD FXHQWD GH LQJUHVRV HQ FDGD XQR GH ORV PXQLFLn SLRV HQ OD TXH VH 'HSRVLWDU£Q B f§ORV LQJUHVRV FHGLGRV SR HO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO f§ODV WUDQVIHUHQFLDV GH ORV LQJUHVRV SDUWLFLSDWLYRV ([WUDHU£Q f§ODV WUDQVIHUHQFLDV GH VX VDOGR D OD FXHQWD GH RSHUDFLRQHV GH HVWH 3UHVXSXHVWR FRQ H[FHSFLµQ GHO DSRUWH GH OD DPRUWL]DFLµQ GH ORV PHGLRV E£n VLFRV Ef 8QD FXHQWD GH RSHUDFLRQHV FRUULHQWHV HQ OD TXH VH 'HSRVLWDU£Q f§ODV WUDQVIHUHQFLDV GHVGH VXV FXHQWDV GH LQJUHVRV f§OD VXEYHQFLµQ TXH VH UHFLED GHO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO f§OD WUDQVIHUHQFLD PHQVXDO SODQLILFDGD GHO VXSHU£YLW SURYHQLHQWH GH ORV PXQLFLSLRV ([WUDHU£Q f§ORV UHFXUVRV GH ODV XQLGDGHV SUHVXSXHVWDGDV \ HPn SUHVDV SDUD HO SDJR GH ORV JDVWRV FRUULHQWHV f§OD SDUWLFLSDFLµQ GHO ,PSXHVWR GH &LUFXODFLµQ GH ORV PXQLFLSLRV f§OD SDUWLFLSDFLµQ GHO ,PSXHVWR VREUH 8WLOLGDGHV \ ORV $SRUWHV D SDUWLU GH OD *DQDQFLD GH ODV HPn SUHVDV GH VXERUGLQDFLµQ SURYLQFLDO TXH FRUUHVn SRQGH D ORV PXQLFLSLRV f§ODV WUDQVIHUHQFLDV D OD FXHQWD GH LQYHUVLRQHV GH OD SURYLQFLD SDUD ILQDQFLDU ORV JDVWRV GH LQYHUVLRn QHV HQ H[FHVR D ORV DSUREDGRV DO LQLFLR GHO D³R f§WUDQVIHUHQFLD PHQVXDO SODQLILFDGD GHO VXSHU£YLW GH OD SURYLQFLD Ff 8QD FXHQWD GH LQYHUVLRQHV HQ OD TXH VH 'HSRVLWDU£Q f§ODV WUDQVIHUHQFLDV GHO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO SDUD HO ILQDQFLDPLHQWR GH HVWRV JDVWRV f§HO DSRUWH GH OD GHSUHFLDFLµQ GH ORV DFWLYRV ILMRV WDQJLEOHV GH ODV HPSUHVDV GH VX VXERUGLQDFLµQ SURYHQLHQWH GH VX FXHQWD GH LQJUHVR f§ORV UHFXUVRV SDUD ILQDQFLDU ORV JDVWRV GH LQYHUVLRn QHV HQ H[FHVR D ORV DSUREDGRV DO LQLFLR GHO D³R ([WUDHU£Q f§ORV UHFXUVRV SDUD ODV XQLGDGHV SUHVXSXHVWDGDV \ HPSUHVDV GH VX VXERUGLQDFLµQ SDUD HO SDJR GH HVWRV JDVWRV f§ORV UHFXUVRV GH ORV PXQLFLSLRV SDUD HVWRV JDVWRV 3UHVXSXHVWR GHO 0XQLFLSLR Df 8QD FXHQWD GH LQJUHVRV HQ OD TXH VH 'HSRVLWDU£Q f§ ORV LQJUHVRV FHGLGRV GHO )UHVXSXHVWR &HQWUDO f§ODV WUDQVIHUHQFLDV SRU ORV LQJUHVRV SDUWLFLSDWLYRV ([WUDHU£Q f¬f¬ U f§ODV WUDQVIHUHQFLDV GH VX VDOGR KDFLD OD FXHQWD GH RSHUDFLRQHV GH HVWH 3UHVXSXHVWR (Q HVWH VDOGR VH H[FHSW¼D HO DSRUWH GH OD DPRUWL]DFLµQ GH ORV PHGLRV E£VLFRV Ef 8QD FXHQWD GH RSHUDFLRQHV FRUULHQWHV HQ OD TXH VH 'HSRVLWDU£Q ODV WUDQVIHUHQFLDV GHVGH VX FXHQWD GH LQJUHVRV f§OD VXEYHQFLµQ GHO 3UHVXSXHVWR GH OD 3URYLQFLD ([WUDHU£Q f§ORV UHFXUVRV GH ODV XQLGDGHV SUHVXSXHVWDGDV \ HPSUHVDV G" HVD VXERUGLQDFLµQ SDUD HO SDJR GH ORV JDVWRV FRUULHQWHV KDVWD HO O¯PLWH DSUVIE£GR f§ODV cWUDQVIHUHQFLDV D OD FXHQWD GH LQYHUVLRQHV nSDUD PAGE 13 GH VHSWLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ ILQDQFLDU ORV JDVWRV GH LQYHUVLRQHV HQ H[FHVR D ORV DSUREDGRV DO LQLFLR GHO D³R f§DSRUWH SODQLILFDGR PHQVXDO FXDQGR ORV LQJUHVRV H[FHGDQ ORV JDVWRV SODQLILFDGRV Ff 8QD FXHQWD GH LQYHUVLRQHV HQ OD TXH VH 'HSRVLWDU£Q f§ODV WUDQVIHUHQFLDV GHO 3UHVXSXHVWR GH OD 3URYLQFLD SDUD HO ILQDQHLDPLHQWR GH HVWRV JDVWRV f§LPSRUWH GH OD GHSUHFLDFLµQ GH ORV DFWLYRV ILMRV WDQJLEOHV GH ODV HPSUHVDV GH VX VXERUGLQDFLµQ f§UHFXUVRV SDUD ILQDQFLDU LQYHUVLRQHV HQ H[FHVR D ORV DSUREDGRV DO LQLFLR GHO D³R ([WUDHU£Q f§ORV UHFXUVRV SDUD VLWXDUORV D ODV XQLGDGHV SUHVXn SXHVWDGDV \ HPSUHVDV SDUD HO SDJR GH ORV JDVWRV GH LQYHUVLRQHV 6(37,02 /D ')30 XWLOL]DQGR OD LQIRUPDFLµQ EDQ FDULD UHFLELGD \ GHVSX«V GH FRQFLOLDGD FRQ OD 2ILFLQD \ GH UHFLELU GH HVWD ¼OWLPD OD LQIRUPDFLµQ SRU S£UUDIRV UHTXHULGD UHDOL]DU£ OD GLVWULEXFLµQ GH ORV UHFXUVRV GH ODV FXHQWDV GH LQJUHVRV GHO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO GHO 3UHVXSXHVWR GH OD 3URYLQFLD \ HO GHO 0XQLFLSLR D SDUWLU GH OD LQIRUPDFLµQ EULQGDGD SRU OD 2ILFLQD GH OD IRUPD VLJXLHQWH Df 'H OD FXHQWD GH LQJUHVRV GHO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO D OD &XHQWD GH LQJUHVRV GHO PXQLFLSLR f§HO LPSRUWH GH OD SDUWLFLSDFLµQ TXH OH FRUUHVSRQGH GHO ,PSXHVWR GH &LUFXODFLµQ GH VXERUGLQDFLµQ QDn FLRQDO VHJ¼Q HO WDQWR SRU FLHQWR DSUREDGR SRU OD SURYLQFLD 6H H[FOX\H HO ,PSXHVWR (VSHFLDO D 3URGXFWRV f§HO LPSRUWH GH OD SDUWLFLSDFLµQ GHO ,PSXHVWR VREUH 8WLOLGDGHV GH OD VXERUGLQDFLµQ QDFLRQDO VHJ¼Q HO WDQWR SRU FLHQWR DSUREDGR SRU OD SURYLQFLD f§HO LPSRUWH GH OD SDUWLFLSDFLµQ HQ ORV $SRUWHV D SDUWLU GH OD *DQDQFLD GH ODV HPSUHVDV GH VXERUn GLQDFLµQ QDFLRQDO VHJ¼Q HO WDQWR SRU FLHQWR DSURn EDGR SRU OD SURYLQFLD &XHQWD GH LQJUHVRV GH OD SURYLQFLD f§UHVWR GHO ,PSXHVWR GH &LUFXODFLµQ GH VXERUGLQDn FLµQ QDFLRQDO TXH FRPR SDUWLFLSDFLµQ FRUUHVSRQn GH D OD SURYLQFLD \ D ORV GHP£V PXQLFLSLRV \ GHEHQ FRQFHQWUDUVH HQ HO )UHVXSXHVWR GH OD )UR YLQFLD SDUD VX UHGLVWULEXFLµQ &XHQWD GH RSHUDFLRQHV GHO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO f§VDOGR GH OD FXHQWD GHVSX«V GH HIHFWXDU ODV GHGXFn FLRQHV DQWHULRUHV Ef 'H OD FXHQWD GH LQJUHVRV GHO 3UHVXSXHVWR GH OD 3URYLQFLD D OD &XHQWD GH RSHUDFLRQHV GHO 3UHVXSXHVWR GH OD 3URn YLQFLD HO VDOGR GH OD FXHQWD H[FHSWR HO S£UUDIR f§ $SRUWH GH OD DPRUWL]DFLµQ GH ORV PHGLRV E£VLFRV &XHQWD GH LQYHUVLRQHV GHO 3UHVXSXHVWR GH OD 3URn YLQFLD L AUSOGPSRUWH GHO S£UUDIR f§ $SRUWH GHnODDPRU EWLLDFLµQ GH ORV PHGLRV cE£VLFRV ‘‘‘f¬ Ff 'H OD FXHQWD G« LQJUHVRVr GHO )UHVXSXHVWR 0XQLFLSDO D OD &XHQWD GH RSHUDFLRQHV GHO 0XQLFLSLR fµf§6DOGR GH OD FXHQWD H[FHSWR HO S£UUDIR f§ $SRUWH GH OD DPRUWL]DFLµQ GH PHGLRV E£VLFRV f§‘ 6XERUGLQRFL nQ PXQLFLSDO (Q ORV HFR HQ PLn VH VREUHFXPSO HO )-FQ GH ,QJUHVRV Y HYUUU O¯PLWH GH JDVWRV DSUREDGR OD ', )) GHILQLU£ L SHULRGLFLGDG HQ TXH OD '0)) WUDQVIHULU£ D FXHQWD GH RSHUDFLRQHV GH OD SURYLQFLD HVRV H[n FHVRV &XHQWD GH LQYHUVLRQHV GHO 0XQLFLSLR f§(O LPSRUWH GHO S£UUDIR f§ $SRUWH GH OD DPRUWL]DFLµQ GH PHGLRV E£VLFRV f§ 6XERUGLQDFLµQ PXQLFLSDO /D '))3 HIHFWXDU£ ODV VLJXLHQWHV WUDQVIHUHQFLDV Df 'H OD FXHQWD GH RSHUDFLRQHV GHO )UHVXSXHVWR GH OD SURYLQFLD D ODV f¬ &XHQWDV GH RSHUDFLRQHV GH ORV SUHVXSXHVWRV GH ORV PXQLFLSLRV f§HO LPSRUWH GH OD SDUWLFLSDG nQ GHO ,PSXHVWR VREUH 8WLOLGDGHV GH OD VXERUGLQDFLµQ SURYLQFLDO VHJ¼Q HO WDQWR SRU FLHQWR DSUREDGR SRU OD SURYLQFLD f§HO LPSRUWH GH OD SDUWLFLSDFLµQ GHO ,PSXHVWR GH &LUFXODFLµQ TXH OH FRUUHVSRQGH D FDGD XQR \ TXD HOOD FHQWUDOL]µ f§HO LPSRUWH GH OD SDUWLFLSDFLµQ HQ ORV $SRUWHV D SDUWLU GH OD *DQDQFLD GH ODV HPSUHVDV GH VXERUn GLQDFLµQ SURYLQFLDO SRU HO WDQWR SRU FLHQWR DSURn EDGR SRU OD SURYLQFLD 2&7$92 /DV '0)3 HQYLDU£Q D OD FRUUHVSRQGLHQWH '))3 FRQ OD SHULRGLFLGDG \ HO GHWDOOH TXH «VWD UHTXLHUD XQD FHUWLILFDFLµQ GH ORV LPSRUWHV WUDQVIHULGRV D OD FXHQn WD GH RSHUDFLRQHV GH OD SURYLQFLD \ GHO RURSLR PXQLFLSLR 129(12 (O G«ILFLW SODQLILFDGR GH ORV SUHVXSXHVWRV SURYLQFLDOHV RULJLQDGR FXDQGR OD WRWDOLGDG GH ORV JDVWRV FRUULHQWHV QR SXHGD VHU FXELHUWD FRQ ORV LQJUHVRV FRUULHQn WHV VH ILQDQFLDU£ SRU HVWH 0LQLVWHULR FRQ FDUJR DO 3UHn VXSXHVWR &HQWUDO PHGLDQWH XQD VXEYHQFLµQ '(&,02 (O G«ILFLW SODQLILFDGR GH ORV SUHVXSXHVWRV GH ORV PXQLFLSLRV GHWHUPLQDGR GH LJXDO IRUPD D OD FRQn VLJQDGD HQ HO DSDUWDGR DQWHULRU VH ILQDQFLDU£ SRU ORV FRQVHMRV GH OD DGPLQLVWUDFLµQ SURYLQFLDOHV FRUUHVSRQn GLHQWHV FRQ FDUJR DO 3UHVXSXHVWR 3URYLQFLDO SRU XQD VXEYHQFLµQ 81'(&,02 (Q ORV FDVRV TXH ORV SUHVXSXHVWRV ORn FDOHV SODQLILTXHQ VXSHU£YLW FRPR FRQVHFXHQFLD GH TXH ORV LQJUHVRV H[FHGDQ ORV JDVWRV SODQLILFDGRV DSRUWDU£Q PHQVXDOPHQWH GH VX FXHQWD GH RSHUDFLRQHV OD GRFHDYD SDUWH GHO H[FHVR GHQWUR GH ORV FLQFR SULPHURV G¯DV K£n ELOHV GHO PHV VLJXLHQWH D OD FXHQWD GH RSHUDFLRQHV GHO )UHVXSXHVWR GH OD 3URYLQFLD R GHO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO VHJ¼Q FRUUHVSRQGD '82'(&,02 &XDQGR HO HTXLOLEULR SODQLILFDGR HQWUH ORV LQJUHVRV \ ORV JDVWRV FRUULHQWHV GHO SUHVXSXHVWR GH XQ PXQLFLSLR VHD DOWHUDGR SRU DOJXQD PRGLILFDFLµQ GHn ELGDPHQWH DSUREDGD GXUDQWH VX HMHFXFLµQ GLFKR HTXLOLn EULR VHU£ UHVWDEOHFLGR PHGLDQWH XQD VXEYHQFLµQ GHO 3UHn VXSXHVWR GH OD 3URYLQFLD R XQ DSRUWH D «VWH VHJ¼Q VHD HO FDVR (Q ORV FDVRV TXH ¯D PRGLILFDFLµQ VHD D XQ )UHVXSXHVWR 3URYLQFLDO HO HTXLOLEULR HQWUH ORV LQJUHVRV \ ORV JDVWRV PAGE 14 *$&(7$ 2),&,$/ GH VHSWLHPEUH GH VH UHVWDEOHFHU£ GH LJXDO IRUPD PHGLDQWH XQD VXEYHQFLµQ GHO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO R XQ DSRUWH D «VWH VHJ¼Q FRn UUHVSRQGD &XDQGR HO 3UHVXSXHVWR 3URYLQFLDO R HO GHO 0XQLFLSLR TXH GHED HIHFWXDU XQ DSRUWH WHQJD SODQLILFDGR UHFLELU XQD VXEYHQFLµQ VH UHEDMDU£ GHO LPSRUWH GH OD VXEYHQn FLµQ GLUHFWD D HQWUHJDUOH HO LPSRUWH GHO DSRUWH TXH «VWH GHEH UHDOL]DU '(&,027(5&(52 /DV VXEYHQFLRQHV D ORV SUHVXSXHVn WRV GH ODV SURYLQFLDV FRQ FDUJR DO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO \ ODV VXEYHQFLRQHV D ORV SUHVXSXHVWRV GH ORV PXQLFLSLRV TXH GHEDQ HIHFWXDUVH FRQ FDUJR D ORV SUHVXSXHVWRV GH ODV SURYLQFLDV RULJLQDGDV SRU ODV PRGLILFDFLRQHV SUHVXn SXHVWDULDV DSUREDGDV VH ILQDQFLDU£Q SRU HVWH 0LQLVWHULR R SRU HO FRUUHVSRQGLHQWH FRQVHMR GH OD DGPLQLVWUDFLµQ GH OD DVDPEOHD SURYLQFLDO GHO 3RGHU 3RSXODU HQ GHSHQn GHQFLD GH OD QHFHVLGDG GH UHFXUVRV ILQDQFLHURV VHJ¼Q OD HMHFXFLµQ GH FDMD GH ORV UHVSHFWLYRV SUHVXSXHVWRV '(&,02&8$572 /RV DSRUWHV DO 3UHVXSXHVWR &HQn WUDO TXH GHEDQ UHDOL]DUVH FRQ FDUJR D ORV SUHVXSXHVWRV GH ODV SURYLQFLDV \ ORV DSRUWHV D ORV SUHVXSXHVWRV GH ODV SURYLQFLDV TXH GHEDQ UHDOL]DUVH SRU ORV SUHVXSXHVWRV GH ORV PXQLFLSLRV D WHQRU GH OR HVWDEOHFLGR HQ HO DSDUWDGR 'XRG«FLPR GH HVWH SURFHGLPLHQWR VH FREUDU£Q SRU HVWH 0LQLVWHULR R SRU HO FRUUHVSRQGLHQWH FRQVHMR GH OD DGPLn QLVWUDFLµQ GH OD DVDPEOHD SURYLQFLDO GHO 3RGHU 3RSXODU '(&,0248,172 /RV FRQVHMRV GH OD DGPLQLVWUDFLµQ SURYLQFLDOHV \ PXQLFLSDOHV YHODU£Q TXH QR VH LQWHUUXPSD HO ILQDQFLDPLHQWR GH ODV DFWLYLGDGHV IXQGDPHQWDOHV GHO WHUULWRULR 'H SURGXFLUVH XQ GHVEDODQFH WHPSRUDO GH FDMD PRWLn YDGR SRU GHPRUDV R LUUHJXODULGDG HQ OD UHFDXGDFLµQ GH ORV LQJUHVRV GLVSRQGU£Q GH f§0HGLRV PRQHWDULRV SURSLRV DVLJQDGRV D FDGD SUHVXn SXHVWR f§$MXVWH HQ ORV LPSRUWHV GH ORV JDVWRV SUHYLVWRV HQ DFWLYLGDGHV QR IXQGDPHQWDOHV f§8Q DGHODQWR GH OD VXEYHQFLµQ GLUHFWD f§3U«VWDPRV EDQFDULRV f§(Q FDVRV H[FHSFLRQDOHV PHGLDQWH XQD VROLFLWXG GH PRGLILFDFLµQ GH OD VXEYHQFLµQ GLUHFWD DSUREDGD SRU HVWH 0LQLVWHULR R SRU HO FRQVHMR GH OD DGPLQLVWUDFLµQ GH OD DVDPEOHD SURYLQFLDO GHO 3RGHU 3RSXODU VHJ¼Q FRUUHVSRQGD '(&,026(;72 3DUD JDUDQWL]DU HO IOXMR LQLQWHUUXPn SLGR GH ODV RSHUDFLRQHV GH FDMD ORV FRQVHMRV GH OD DGPLQLVWUDFLµQ SURYLQFLDOHV \ PXQLFLSDOHV GLVSRQGU£Q GH PHGLRV PRQHWDULRV SURSLRV SRU HO HTXLYDOHQWH GH YHLQWH f G¯DV GH VDODULR SURPHGLR '(&,026(37,02 (O %DQFR LQIRUPDU£ D ODV GLUHFn FLRQHV GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV 3URYLQFLDOHV \ PXQLFLSDOHV OD WRWDOLGDG GH ORV LQJUHVRV \ HJUHVRV GH ORV SUHVXSXHVWRV UHVSHFWLYRV HQ ODV IHFKDV \ FRQ HO GHWDOOH DFRUGDGR FRQ HVWH 0LQLVWHULR '(&,02&7$92 (Q ORV FDVRV TXH HO VDOGR GH OD FXHQWD EDQFDULD GH RSHUDFLRQHV GH XQ SUHVXSXHVWR QRn WHQJD UHFXUVRV VXILFLHQWH SDUD HIHFWXDU VXV RSHUDFLRQHV HO FRQVHMRnGH OD DGPLQLVWUDFLµQ GH OD DVDPEOHD PXQLFLSDO GHO 3RGHU 3RSXODU FRUUHVSRQGLHQWH FRQ HO DYDO GHO FRQn VHMR GH OD DGPLQLVWUDFLµQ SURYLQFLDO SRGU£ VROLFLWDU XQ SU«VWDPR DO %DQFRn '(&,02129(12 /RV FRQVHMRV GH OD DGPLQLVWUDFLµQ GH ODV DVDPEOHDV SURYLQFLDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU SRGU£Q FUHDU DO LQLFLR GHO D³R XQD UHVHUYD GH JDVWRV FRUULHQWHV SHQGLHQWHV GH GLVWULEXLU GH KDVWD XQ FLQFR SRU FLHQWR bf GH ORV JDVWRV SRU HVWH FRQFHSWR DSUREDGR HQ VXV UHVSHFWLYRV SUHVXSXHVWRV 9,*(6,02 $O FLHUUH GH FDGD D³R VH SURFHGHU£ SRU ORV FRQVHMRV GH OD DGPLQLVWUDFLµQ SURYLQFLDOHV \ PXQLn FLSDOHV D GHWHUPLQDU HO VXSHU£YLW R G«ILFLW GH VXV UHVn SHFWLYRV SUHVXSXHVWRV GH DFXHUGR FRQ OR HVWDEOHFLGR SRU HVWH 0LQLVWHULR 9,*(6,02 35,0(52 /D UHVHUYD SODQLILFDGD GH FDGD SUHVXSXHVWR SURYLQFLDO \ OD GHO PXQLFLSLR HVSHFLDO GH ,VOD GH OD -XYHQWXG HVWDEOHFLGD HQ HO DUW¯FXOR GH OD /H\ 1R GH /H\ 2UJ£QLFD GHO 6LVWHPD 3UHVXn SXHVWDULR GHO (VWDGR VH XWLOL]DU£ ¼QLFDPHQWH SRU DFXHUn GR GH ORV FRQVHMRV GH OD DGPLQLVWUDFLµQ FRUUHVSRQGLHQn WHV SDUD ILQDQFLDU ORV GD³RV RFDVLRQDGRV D FRQVHFXHQFLD GH WRUQDGR PDQJD GH YLHQWR KXUDF£Q FLFOµQ UDV GH PDU LQXQGDFLµQ FRPR UHVXOWDGR GLUHFWR GH ORV DQWH¯ PHQFLRQDGRV ULHVJRV R SRU HO GHVERUGDPLHQWR GHO PDU U¯RV ODJXQDV \ SUHVDV LQFHQGLR R FXDOTXLHU RWUR GHVDVn WUH HQ ORV FDVRV VLJXLHQWHV Df 3DJRV GH RWURV JDVWRV FRUULHQWHV LPSUHYLVWRV GH ODV XQLGDGHV SUHVXSXHVWDGDV GH VXERUGLQDFLµQ ORFDO GH DFXHUGR FRQ OR HVWDEOHFLGR DO HIHFWR SRU HVWH 0Ln QLVWHULR Ef DVLJQDFLµQ D ODV HPSUHVDV GH VXERUGLQDFLµQ ORFDO SRU GD³RV D PHGLRV GH URWDFLµQ TXH GHVSX«V GH DJRWDGD OD UHVHUYD SDUD FRQWLQJHQFLDV FRUUHVSRQGH VHDQ DVXPLGRV SRU HO SUHVXSXHVWR GH DFXHUGR FRQ OR HVWDEOHFLGR SRU HVWH 0LQLVWHULR 3UHYLD DXWRUL]DFLµQ H[SUHVD GH HVWH 0LQLVWHULR ORV FRQVHMRV GH OD DGPLQLVWUDFLµQ SURYLQFLDOHV \ HO GHO PXn QLFLSLR HVSHFLDO GH ,VOD GH OD -XYHQWXG SRGU£Q ILQDQFLDU FRQ FDU£FWHU WUDQVLWRULR FRQ ODV UHVHUYDV GH VXV UHVSHFn WLYRV SUHVXSXHVWRV JDVWRV QR DXWRUL]DGRV HQ HO SUHVHQn WH DSDUWDGR FX\RV LPSRUWHV OHV VHU£Q UHLQWHJUDGRV SRVn WHULRUPHQWH 9,*(6,02 6(*81'2 6H DXWRUL]D D ORV FRQVHMRV GH OD DGPLQLVWUDFLµQ SURYLQFLDOHV \ DO GHO PXQLFLSLR HVSHFLDO GH ,VOD GH OD -XYHQWXG D SDJDU DO 0LQLVWHULR GH ODV )XHU]DV $UPDGDV 5HYROXFLRQDULDV FRQ FDUJR D OD UHVHUn YD GH VXV UHVSHFWLYRV SUHVXSXHVWRV ORV JDVWRV DGLFLRQDn OHV TXH «VWH LQFXUUD SRU ORV VHUYLFLRV TXH SUHVWH GH WUDQVSRUWH D«UHR \ WHUUHVWUH W«FQLFD PLOLWDU X RWURV HTXLSRV HQ ORV WHUULWRULRV FXDQGR RFXUUDQ GHVDVWUHV QDn WXUDOHV FX\RV LPSRUWHV OHV VHU£Q UHLQWHJUDGRV SRU HO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO 9,*(6,02 7(5&(52 /DV GHFLVLRQHV TXH VH WRPHQ SRU ORV µUJDQRV \ RUJDQLVPRV YLQFXODGRV DO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO FRQ UHODFLµQ D ODV IXQFLRQHV \ WDUHDV LQKHUHQWHV D ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU TXH LPSOLTXHQ JDVWRV TXH QR SXHGDQ VHU DVXPLGRV FRQ HO SUHVXSXHVWR TXH OHV IXHUD DSUREDGR GHEHU£Q VHU ILQDQFLDGRV SRU ORV PHQFLRQDGRV µUJDQRV \ RUJDQLVPRV GLIHUH³FLDGDLQHQWH \ FRQ GHVWLQR HVSHF¯ILFR 9,*(6,02 &8$572 $ SDUWLU GHO SULPHUR GH MXOLR PAGE 15 GH VHSWLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ GH ODV XQLGDGHV SUHVXSXHVWDGDV GH VXERUGLQDFLµQ ORFDO RSHUDU£Q GH OD IRUPD VLJXLHQWH Df (Q FXDQWR D ORV LQJUHVRV VH HOLPLQD OD FXHQWD GH ,QJUHVRV GH ODV 8QLGDGHV 3UHVXSXHVWDGDV UHDOL]DQGR VX DSRUWH FDGD XQLGDG SRU HO S£UUDIR f§ ,Qn JUHVRV GH 8QLGDGHV 3UHVXSXHVWDGDV f§ 6XERUGLQDn FLµQ 3URYLQFLDO R HO f§ ,QJUHVRV GH 8QLGDGHV 3UHVXSXHVWDGDV f§ 6XERUGLQDFLµQ 0XQLFLSDO VHJ¼Q VX VXERUGLQDFLµQ PHGLDQWH HO PRGHOR ,Qn JUHVRV GHO 3UHVXSXHVWR f§fµ 6HFWRU (VWDWDO Ef (Q FXDQWR D ORV JDVWRV RSHUDU£Q FXHQWDV GH IRQGRV HQ VXVWLWXFLµQ GH ODV FXHQWDV GH GLVSRQLELOLGDG GH FU«GLWRV HQ ODV FXDOHV VH UHTXLHUH SDUD HIHFWXDU ORV SDJRV FRQWDU FRQ ORV UHFXUVRV ILQDQFLHURV QHn FHVDULRV /DV XQLGDGHV SUHVXSXHVWDGDV FRQWLQXDU£Q RSHUDQGR ODV PLVPDV FXHQWDV EDQFDULDV GH JDVWRV GH f§6DODULRV f§2WURV *DVWRV f§,QYHUVLRQHV FXDQGR OD UHTXLHUDQf 9,*(6,02 48,172 (Q ORV FDVRV TXH VH VLW¼HQ D ODV XQLGDGHV SUHVXSXHVWDGDV UHFXUVRV HQ H[FHVR GH ORV DSUREDGRV «VWD ORV GHYROYHU£ DO SUHVXSXHVWR FRUUHVSRQn GLHQWH GHQWUR GH ODV KRUDV VLJXLHQWHV GH FRQRFHU OD H[LVWHQFLD GH «VWRV HVWDQGR LPSRVLELOLWDGD GH XVDUORV 9,*(6,02 6(;72 /DV HPSUHVDV GH VXERUGLQDFLµQ SURYLQFLDO \ PXQLFLSDO UHFLELU£Q UHFXUVRV GH ORV UHVn SHFWLYRV SUHVXSXHVWRV FXDQGR DV¯ VH DSUXHEH SDUD LQn YHUVLRQHV VXEVLGLR SRU S«UGLGDV \ RWUDV DVLJQDFLRQHV 3DUD LQYHUVLRQHV VH OH VLWXDU£Q HQ VXV FXHQWDV GH IRQGRV DELHUWDV D HVRV ILQHV HO VXEVLGLR SRU S«UGLGDV \ ODV RWUDV DVLJQDFLRQHV VH VLWXDU£Q HQ VXV FXHQWDV DFWXDOHV GH RSHUDFLRQHV 5(62/8&,21 1R 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1R 6REUH OD 2ILFLQD GHO &RQVHUYDGRU GH OD &LXGDG GH 6DQWLDJR GH &XED GLFn WDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV GH IHFKD GH IHEUHUR GH GLVSRQH HQ VX DUW¯FXOR TXH ODV HQWLGDGHV HQFODYDGDV HQ OD ]RQD SULRUL]DGD SDUD OD FRQVHUYDFLµQ QR VXERUGLQDGDV D OD 2ILFLQD GHO &RQVHUYDGRU GH OD &LXGDG GH 6DQWLDJR G« &XED \ VXV GHSHQGHQFLDV FRQWULEXLU£Q D VX UHVWDXUDFLµQ \ SUHVHUn YDFLµQ FRQ ORV WDQWRV SRU FLHQWRV GH VXV LQJUHVRV TXH SRU «VWD VH HVWDEOHFHQ 325 &8ƒ172 /D 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH RFWXEUH GH UHJXOD HO SURFHGLPLHQWR SDUD KDFHU HIHFWLYD OD FRQWULEXFLµQ D OD 2ILFLQD GHO &RQVHUYDGRU GH OD &LXGDG GH 6DQWLDJR GH &XED 325 &8$172 /D H[SHULHQFLD DGTXLULGD HQ OD DSOLn FDFLµQ GH OD PHQFLRQDGD 5HVROXFLµQ DFRQVHMD VX PRGLILn FDFLµQ DO REMHWR GH SUHFLVDU \ DPSOLDU VX FRQWHQLGR 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 /DV HQWLGDGHV FRQ HVWDEOHFLPLHQWRV HQFODn YDGRV HT OD]RQD SULRUL]DGD SDUD OD FRQVHUYDFLµQ DL TXH VH UHILHUHJO 'HFUHWR 1R 6SEUH OD 2ILFLQD GHO &RQn VHUYDGRU GH OD &LXGDG GH 6DQWLDJR GH &XED GH IHFKD GH IHEUHUR GH QR VXERUGLQDGDV D OD 2ILFLQD GHO &RQVHUYDGRU GH OD &LXGDG GH 6DQWLDJR GH &XED \ VXV GHSHQGHQFLDV HQ OR DGHODQWH ODV HQWLGDGHV LQGHSHQGLHQn WHPHQWH D TXH VX VHGH SULQFLSDO UDGLTXH R QR HQ GLFKD ]RQD HVW£Q REOLJDGDV D FRQWULEXLU D VX UHVWDXUDFLµQ \ SUHVHUYDFLµQ HQ OD FXDQW¯D TXH D FRQWLQXDFLµQ VH H[SUHVD D DSOLFDU D ORV LQJUHVRV EUXWRV SURYHQLHQWHV GH ODV RSHn UDFLRQHV PHUFDQWLOHV GH HVWRV HVWDEOHFLPLHQWRV GH DFXHUn GR DO SURFHGLPLHQWR TXH SRU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ VH HVWDEOHFH f§HO GRV SRU FLHQWR bf GH VXV LQJUHVRV HQ GLYLVDV ODV TXH SHUFLEDQ LQJUHVRV HQ GLYLVDV f§HO XQR SRU FLHQWR bf GH VXV LQJUHVRV ODV TXH SHUn FLEDQ LQJUHVRV HQ PRQHGD QDFLRQDO 6(*81'2 /DV HQWLGDGHV D TXH VH UHILHUH HO DSDUn WDGR SUHFHGHQWH HIHFWXDU£Q OD FRQWULEXFLµQ GHO LPSRUWH TXH UHVXOWH GH OD DSOLFDFLµQ GH ORV WDQWRV SRU FLHQWRV SUHn YLVWRV D ORV LQJUHVRV EUXWRV REWHQLGRV HQ HO PHV GHQWUR GH ORV YHLQWLFLQFR f SULPHURV G¯DV QDWXUDOHV GHO PHV VLJXLHQWH D DTXHO GH VX REWHQFLµQ PHGLDQWH WUDQVIHUHQFLD EDQFDULD R FXDOHVTXLHUD RWUD IRUPD GH SDJR TXH DO HIHFWR FRQYHQJDQ FRQ OD 2ILFLQD GHO &RQVHUYDGRU GH OD &LXGDG GH 6DQWLDJR GH &XED ([FHSFLRQDOPHQWH FXDQGR FLUFXQVWDQFLDV FRQFXUUHQWHV DV¯ OR DFRQVHMHQ OD UHIHULGD 2ILFLQD SRGU£ DXWRUL]DU XQ W«UPLQR GH SDJR GLVWLQWR DO SUHYLVWR HQ HO S£UUDIR SUHn FHGHQWH 7(5&(52 /D 2ILFLQD GHO &RQVHUYDGRU GH OD &LXGDG GH 6DQWLDJR GH &XED SRGU£ UHDOL]DU YHULILFDFLRQHV GLUHFn WDV R FXDOHVTXLHUD RWUD IRUPD GH FRPSUREDFLµQ HQ ODV HQWLGDGHV REOLJDGDV D OD FRQWULEXFLµQ HVWDEOHFLGD HQ OR FRQFHUQLHQWH D OD FRUUHVSRQGHQFLD HQWUH VXV LQJUHVRV EUXn WRV \ DSRUWHV UHDOL]DGRV &8$572 /DV HQWLGDGHV TXH VHDQ XQLGDGHV SUHVXn SXHVWDGDV QR FRQWULEXLU£Q H[FHSWR DTXHOODV TXH ILQDQFLHQ WRWDOPHQWH VXV JDVWRV FRQ VXV LQJUHVRV HQ FX\R FDVR HIHFn WXDU£Q OD FRQWULEXFLµQ GHO LPSRUWH TXH UHVXOWH DO DSOLn FDU ORV WDQWRV SRU FLHQWRV HVWDEOHFLGRV D ORV LQJUHVRV EUXWRV REWHQLGRV SRU WDOHV DFWLYLGDGHV \ KDVWD HO O¯PLWH GHO H[FHVR GH VXV LQJUHVRV VREUH VXV JDVWRV SRU OR TXH HO SDJR GH HVWD FRQWULEXFLµQ QR SRGU£ JHQHUDU VXEVLGLRV D HVWDV XQLGDGHV $VLPLVPR ODV HQWLGDGHV TXH HVW«Q REOLJDGDV DO SDJR GHO ,PSXHVWR GH &LUFXODFLµQ GHGXFLU£Q GH ORV LQJUHVRV EUXWRV REWHQLGRV HO LPSRUWH TXH FRUUHVSRQGD D VX SDJR 48,172 /D FRQWULEXFLµQ D TXH VH FRQWUDH HVWD 5Hn VROXFLµQ VH FRQVLGHUDU£ XQ JDVWR ILQDQFLHUR GH ODV HQn WLGDGHV REOLJDGDV D VX SDJR 6(;72 4XHGDQ H[FOXLGDV GH OR TXH SRU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ VH HVWDEOHFH ODV DVRFLDFLRQHV FX\RV LQJUHVRV SURYHQJDQ H[FOXVLYDPHQWH GH ODV FXRWDV DSRUWDGDV SRU VXV PLHPEURV ODV UHSUHVHQWDFLRQHV GH ILUPDV H[WUDQn MHUDV \ ODV HPSUHVDV PL[WDV ODV SDUWHV HQ ORV FRQWUDWRV GH DVRFLDFLµQ HFRQµPLFD LQWHUQDFLRQDO \ ODV HPSUHVDV GH FDSLWDO WRWDOPHQWH H[WUDQMHUR UHJXODGDV HQ OD /H\ 1R 'H OD ,QYHUVLµQ ([WUDQMHUD GH IHFKD GH VHSWLHPEUH GH m«68DMM 6(37,02 6H GHOHJD HQ HO YLFHPLQLVWUR GH HVWH 0Ln QLVWHULR TXH DWLHQGH D OD 'LUHFFLµQ GH ,QJUHVRV OD IDn FXOWDG SDUD TXH GLFWH FXDQWDV LQVWUXFFLRQHV VH UHTXLHUDQ SDUD HO PHMRU FXPSOLPLHQWR GH OR TXH SRU OD SUHVHQWH VH GLVSRQH PAGE 16 *$&(7$ 2),&,$/ GH VHSWLHPEUH GH 2&7$92 6H GHURJD OD 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH RFWXEUH GH GLFWDGD SRU HVWH 0LQLVWHULR \ FXDQWDV P£V VH RSRQJDQ D OR GLVSXHVWR SRUnOD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ 129(12 (VWD 5HVROXFLµQ HQWUDU£ HQ YLJRU HO G¯D GH VX IHFKD '(&,02 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5Hn S¼EOLFD GH &XED SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD GH HVWH 0LQLVWHULR 'DGD HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD D GH DJRVWR GH fµ 0DQXHO 0LOODUHV 5RGU¯JXH] 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV 5(62/8&,21 1R 325 &8$172 (O 'HFUHWR/H\ 1R 6REUH OD 2ILn FLQD GHO +LVWRULDGRU GH OD &LXGDG GH /D +DEDQD GH IHFKD GH RFWXEUH GH GLVSRQH HQ VX DUW¯FXOR TXH ODV HQWLGDGHV HQFODYDGDV HQ OD ]RQD SULRUL]DGM SDUD OD FRQVHUYDFLµQ QR VXERUGLQDGDV D OD 2ILFLQD GHO +LVWRn ULDGRU GH OD &LXGDG GH /D +DEDQD \ VXV GHSHQGHQFLDV TXH SHUFLEDQ LQJUHVRV HQ GLYLVDV \ HQ PRQHGD QDFLRQDO FRQWULEXLU£Q D VX UHVWDXUDFLµQ \ SUHVHUYDFLµQ FRQ XQ WDQWR SRU FLHQWR GH VXV LQJUHVRV TXH DO HIHFWR HVWDEOHFHU£ HO &RPLW« (VWDWDO GH )LQDQ]DV DFWXDOPHQWH 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV HQ YLUWXG GH OR OHJDOPHQWH HVWDn EOHFLGR ORV FXDOHV VH HQWUHJDU£Q D OD UHIHULGD 2ILFLQD 325 &8$172 /D 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH MXOLR GH GLFWDGD SRU HVWH 0LQLVWHULR UHJXOD ORV WDQWRV SRU FLHQWRV D FX\D FRQWULEXFLµQ VH REOLJDQ ODV HQWLGDGHV HQFODYDGDV HQ OD ]RQD SULRUL]DGD SDUD OD FRQn VHUYDFLµQ QR VXERUGLQDGDV D OD 2ILFLQD GHO +LVWRULDGRU GH OD &LXGDG GH /D +DEDQD \ VXV GHSHQGHQFLDV DSOLFDn EOHV VREUH ORV LQJUHVRV EUXWRV PHQVXDOHV TXH SHUFLEDQ 325 &8$172 /D H[SHULHQFLD DGTXLULGD HQ OD DSOLn FDFLµQ GH OD FLWDGD 5HVROXFLµQ DFRQVHMD VX PRGLILFDFLµQ DO REMHWR GH SUHFLVDU \ DPSOLDU VX FRQWHQLGR 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 /DV HQWLGDGHV FRQ HVWDEOHFLPLHQWRV HQn FODYDGRV HQ OD ]RQD SULRUL]DGD SDUD OD FRQVHUYDFLµQ D TXH VH UHILHUH HO 'HFUHWR/H\ 1R 6REUH OD 2ILFLQD GHO +LVWRULDGRU GH OD &LXGDG GH /D +DEDQD GH IHFKD GH RFWXEUH GH QR VXERUGLQDGDV D OD 2ILFLQD GHO +LVWRULDGRU GH OD &LXGDG GH /D +DEDQD \ VXV GHSHQGHQn FLDV HQ OR DGHODQWH ODV HQWLGDGHV LQGHSHQGLHQWHPHQWH D TXH VX VHGH SULQFLSDO UDGLTXH R QR HQ GLFKD ]RQD FRQWULEXLU£Q D VX UHVWDXUDFLµQ \ SUHVHUYDFLµQ HQ OD FXDQW¯D TXH D FRQWLQXDFLµQ VH HVWDEOHFH VHJ¼Q FRUUHVn SRQGD D DSOLFDU D ORV LQJUHVRV EUXWRV SURYHQLHQWHV GH ODV RSHUDFLRQHV PHUFDQWLOHV GH HVWRV HVWDEOHFLPLHQWRV f§HO FLQFR SRU FLHQWR bf GH ORV LQJUHVRV TXH SHUFLEDQ HQ GLYLVDV f§HO XQR SRU FLHQWR bf GH ORV LQJUHVRV TXH SHUFLEDQ HQ PRQHGD QDFLRQDO /RV WDQWRV SRU FLHQWRV GH FRQWULEXFLµQ TXH VH HVWDn EOHFHQ HQ HO SUHVHQWH DSDUWDGR SRGU£Q VHU UHYLVDGRV \ PRGLILFDGRV DQXDOPHQWH 6(*81'2 /DV HQWLGDGHV D TXH VH UHILHUH HO DSDUWDn GR SUHFHGHQWH HIHFWXDU£Q OD FRQWULEXFLµQ GHO LPSRUWH TXH UHVXOWH GH OD DSOLFDFLµQ GH ORV WDQWRV SRU FLHQWRV SUHYLVWRV D ORV LQJUHVRV EUXWRV REWHQLGRV HQ HO PHV GHQn WUR GH ORV YHLQWLFLQFR f SULPHURV G¯DV QDWXUDOHV GHO PHV VLJXLHQWH D DTXHO GH VX REWHQFLµQ PHGLDQWH WUDQVn IHUHQFLD EDQFDULD R FXDOTXLHUD RWUD IRUPD GH SDJR TXH DO HIHFWR FRQYHQJDQ FRQ OD 2ILFLQD GHO +LVWRULDGRU GH OD &LXGDG GH /D +DEDQD ([FHSFLRQDOPHQWH FXDQGR FLUFXQVWDQFLDV FRQFXUUHQWHV DV¯ OR DFRQVHMHQ OD UHIHULGD 2ILFLQD SRGU£ DXWRUL]DU XQ W«UPLQR GH SDJR GLVWLQWR DO SUHYLVWR HQ HO S£UUDIR SUHn FHGHQWH 7(5&(52 /D 2ILFLQD GHO +LVWRULDGRU GH OD &LXGDG GH /D +DEDQD SRGU£ UHDOL]DU YHULILFDFLRQHV GLUHFWDV R FXDOTXLHUD RWUD IRUPD GH FRPSUREDFLµQ HQ ODV HQWLGDn GHV REOLJDGDV D OD FRQWULEXFLµQ HVWDEOHFLGD HQ OR FRQn FHUQLHQWH D OD FRUUHVSRQGHQFLD HQWUH VXV LQJUHVRV EUXWRV \ DSRUWHV UHDOL]DGRV &8$572 /DV HQWLGDGHV TXH VHDQ XQLGDGHV SUHVXn SXHVWDGDV QR FRQWULEXLU£Q H[FHSWR DTXHOODV TXH ILQDQn FLHQ WRWDOPHQWH VXV JDVWRV FRQ VXV LQJUHVRV HQ FX\R FDVR HIHFWXDU£Q OD FRQWULEXFLµQ GHO LPSRUWH TXH UHVXOWH DO DSOLFDU ORV WDQWRV SRU FLHQWRV HVWDEOHFLGRV D ORV LQn JUHVRV EUXWRV REWHQLGRV SRU WDOHV DFWLYLGDGHV \ KDVWD HO O¯PLWH GHO H[FHVR GH VXV LQJUHVRV VREUH VXV JDVWRV SRU OR TXH HO SDJR GH HVWD FRQWULEXFLµQ QR SRGU£ JHQHUDU VXEVLGLRV D HVWDV XQLGDGHV $VLPLVPR ODV HQWLGDGHV TXH HVW«Q REOLJDGDV DO SDJR GHO ,PSXHVWR GH &LUFXODFLµQ GHGXFLU£Q GH ORV LQJUHVRV EUXWRV REWHQLGRV HO LPSRUWH TXH FRUUHVSRQGD D VX SDJR 48,172 /D FRQWULEXFLµQ D TXH VH FRQWUDH HVWD 5Hn VROXFLµQ VH FRQVLGHUDU£ XQ JDVWR ILQDQFLHUR GH ODV HQn WLGDGHV REOLJDGDV D VX SDJR 6(;72 4XHGDQ H[FOXLGDV GH OR TXH SRU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ VH HVWDEOHFH ODV DVRFLDFLRQHV FX\RV LQJUHVRV SURYHQJDQ H[FOXVLYDPHQWH GH ODV FXRWDV DSRUWDGDV SRU VXV PLHPEURV ODV UHSUHVHQWDFLRQHV GH ILUPDV H[WUDQn MHUDV \ ODV HPSUHVDV PL[WDV ODV SDUWHV HQ ORV FRQWUDWRV GH DVRFLDFLµQ HFRQµPLFD LQWHUQDFLRQDO \ ODV HPSUHVDV GH FDSLWDO WRWDOPHQWH H[WUDQMHUR UHJXODGDV HQ OD /H\ 1R 'H OD ,QYHUVLµQ ([WUDQMHUD GH IHFKD GH VHSn WLHPEUH G« 6(37,02 6H GHOHJD HQ HO YLFHPLQLVWUR GH HVWH 0Ln QLVWHULR TXH DWLHQGH D OD 'LUHFFLµQ GH ,QJUHVRV OD IDn FXOWDG SDUD TXH GLFWH FXDQWDV LQVWUXFFLRQHV VH UHTXLHUDQ SDUD HO PHMRU FXPSOLPLHQWR GH OR TXH SRU OD SUHVHQWH VH GLVSRQH 2&7$92 6H GHURJD OD 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH MXOLR GH GLFWDGD SRU HVWH 0LQLVWHULR \ FXDQWDV P£V VH RSRQJDQ D OR GLVSXHVWR SRU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ 129(12 (VWD 5HVROXFLµQ HQWUDU£ HQ YLJRU HO G¯D SULPHUR GH DJRVWR '(&,02 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5Hn S¼EOLFD GH &XED SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD GH HVWH 0LQLVWHULR 'DGD HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD D GH DJRVWR GH 0DQXHO 0LOODUHV 5RGU¯JXH] 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV