PAGE 1 ,661 *$&(7$A2),&,$/ '( /$ 5(38%/,&$ '( &8%$ (',&,21 25',1$5,$ /$ +$%$1$ 0,(5&2/(6 '( -8/,2 '( D³R [FY 686&5,3&,21 < ',675,%8&,21 0LQLVWHULR GH -XVWLFLD &DOOH 2 1R HQWUH \ 3OD]D &µGLJR 3RVWDO 7HOHI DO H[W 1¼PHUR f§ 3UHFLR 3£JLQD &216(-2 '( (67$'2 (O &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV \ D SURSXHVWD GH OD &RPLVLµQ &HQWUDO GH &XDGURV KD DSUREDGR HO VLn JXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 7UDVODGDU DO FRPSD³HUR 5$)$(/ 720$6 %(51$/ $/(0$“< 9LFHPLQLVWUR 3ULPHUR GHO 0LQLVn WHULR GH (GXFDFLµQ FRQ LJXDO FDUJR SDUD HO 0LQLVWHULR GH &XOWXUD 6(*81'2 &RPXQLT¼HVH HVWH $FXHUGR D OD &RPLVLµQ &HQWUDO GH &XDGURV DO 0LQLVWUR GH &XOWXUD DO LQWHUHVDn GR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILDLDO GH OD 5HS¼EOLFD '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D GH MXOLR GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR ',5(&&,21 '( 35272&2/2 $ ODV DP GHO G¯D GH MXOLR GH \ GH DFXHUGR FRQ HO FHUHPRQLDO GLSORP£WLFR YLJHQWH IXH UHFLELGR HQ DXGLHQFLD VROHPQH SRU HO FRPSD³HUR -XDQ $OPHLGD %RVn TXH 9LFHSUHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼n EOLFD GH &XED HO ([FPR 6U .LQJVOH\ /D\QH SDUD HO DFWR GH SUHVHQWDFLµQ GH VXV FDUWDV FUHGHQFLDOHV FRPR (PEDMDGRU ([WUDRUGLQDULR \ 3OHQLSRWHQFLDULR GH 6DQ 9LFHQWH \ ODV *UDQDGLQDV DQWH HO *RELHLMQR GH OD 5HS¼n EOLFD GH &XED FRQ UHVLGHQFLD HQ :DVKLQJWRQ /D +DEDQD GH MXOLR GH f§$QJHO 5HLJRVD GH OD &UX] 'LUHFWRU GH 3URWRFROR $ ODV DP GHO G¯D GH MXOLR GH \ GH DFXHUn GR FRQ HO FHUHPRQLDO GLSORP£WLFR YLJHQWH IXH UHFLELGR HQ DXGLHQFLD VROPQH SRU HO FRPSD³HUR -XDQ $OPHLGD %RVTXH 9LFHSUHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5Hn S¼EOLFD GH &XED HO ([FPR 6U $OEHUWR 9LOODPL]DU &£Un GHQDV SDUD HO DFWR GH SUHVHQWDFLµQ GH VXV FDUWDV FUHn GHQFLDOHV FRPR (PEDMDGRU ([WUDRUGLQDULR \ 3OHQLSRn WHQFLDULR GH OD 5HS¼EOLFD GH &RORPELD DQWH HO *RELHUQR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED /D +DEDQD GH MXOLR GH f§0LJXHO /DPD]DUHV 3XHOOR 'LUHFWRU DL GH 3URWRFROR $ ODV DP GHO G¯D GH MXOLR GH \ GH DFXHUGR FRQ HO FHUHPRQLDO GLSORP£WLFR YLJHQWH IXH UHFLELGR HQ DXGLHQFLD VROHPQH SRU HO FRPSD³HUR -XDQ $OPHLGD %RVn TXH 9LFHSUHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼n EOLFD GH &XED HO ([FPR 6U 1DVVHU ELQ +DPDG ELQ 0XEDUDN $O.KDOLID SDUD HO DFWR GH SUHVHQWDFLµQ GH VXV FDUWDV FUHGHQFLDOHV FRPR (PEDMDGRU ([WUDRUGLQDULR \ 3OHQLSRWHQFLDULR GHO (VWDGR GH 4DWDU DQWH HO *RELHUQR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED FRQ UHVLGHQFLD HQ 1XHYD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 &8$172 (O 'HFUHWR1R GH GH DEULO GH f¯5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDn OHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° HVWDEOHFH HO SURFHGLPLHQWR SDUD OD WUDPLWDFLµQ GH ODV VROLFLWXGHV GH UHQRYDFLµQ GH /LFHQFLDV SUHVHQWDGDV DQWH GLFKR 5HJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 325 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([n WUDQMHUDV KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXG GH OD VROLFLWXG SUHVHQn WDGD SRU OD FRPSD³¯D HVSD³ROD 0(',1$%, 52'$0,(1n 726 6$ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD UHQRYDFLµQ G« OD /LFHQFLD HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHn GDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED D OD FRPSD³¯D HVn SD³ROD 0(',1$%, 52'$0,(1726 6$ 6(*81'2 (O REMHWR GH OD 6XFXUVDO GH OD FRPSD³¯D HVSD³ROD 0(',1$%, 52'$0,(1726 6 $ HQ &XED D SDUWLU GH OD UHQRYDFLµQ GH OD /LFHQFLD VHU£ OD UHDOL]Dn FLµQ GH DFWLYLGDGHV FRPHUFLDOHV UHODFLRQDGDV FRQ ORV SURn GXFWRV VLJXLHQWHV f§5RGDPLHQWRV \ DFFHVRULRV 7(5&(52 /D /LFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ QR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLQRULVWD HQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVWn YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[n WHULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHn UDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVn SXHVWR HQ OD SUHV«QWH 5HVROXFLµQ &2081,48(6( OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ D ORV 9LFHPLn QLVWURV \ 'LUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHn ULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVn FULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV 'LUHFWRUHV GH (PSUHVDV DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR 1DFLRQDO -H &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUYLFLRV D ([WUDQMHURV &8%$/6( D OD FRPSD³¯D $&2 5(& 6$ D OD 'LUHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQMHU¯D $ (7(&6$ DO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 9HK¯FXORV $XWRPRn WRUHV \ DFXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRUUHVSRQGD 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLn PLHQWR \ DUFK¯YHVH «O RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFn FLµQ-XU¯GLFD PAGE 3 GH MXOLR GH *$&(7$ 2),&,$/ '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU D ORV GLHFLQXHYH G¯DV GHO PHV GH MXQLR GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1R GH 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU «Q YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1R DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (VWDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHn ULRU 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH f¯5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDn OHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° HVWDEOHFH HO SURFHGLPLHQWR SDUD OD WUDPLWDFLµQ GH ODV VROLFLWXGHV GH UHQRYDFLµQ GH /LFHQFLDV SUHVHQWDGDV DQWH GLFKR 5HJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 325 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([n WUDQMHUDV KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXG GH OD VROLFLWXG SUHVHQn WDGD SRU OD FRPSD³¯D HVSD³ROD ,03257 (;3257 )( 5$'0$ 6/ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD UHQRYDFLµQ GH OD /LFHQFLD HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHn GDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED D OD FRPSD³¯D HVn SD³ROD ,03257 (;3257 )(5$'0$ 6/ 6(*81'2 (O REMHWR GH OD 6XFXUVDO GH OD FRPSD³¯D HVSD³ROD ,03257 (;3257 )(5$'0$ 6/ HQ &XED D SDUWLU GH OD UHQRYDFLµQ GH OD /LFHQFLD VHU£ OD UHDOLn ]DFLµQ GH DFWLYLGDGHV FRPHUFLDOHV UHODFLRQDGDV FRQ DQLn PDOHV GH FRPSD³¯D 7(5&(52 /D /LFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ QR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLQRULVWD HQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWµ ORV VHUYLFLRV GH SRVWn YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[n WHULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHn UDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVn SXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ &2081,48(6( OD SUHVHQWH ‘ 5HVROXFLµQ D ORVn 9LFHPLn QLVWURV \ 'LUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH 5HVROXn FLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV 'LUHFWRUHV GH (PSUHVDV DO 0Ln QLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,Qn WHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUn YLFLRV D ([WUDQMHURV &8%$/6( D OD FRPSD³¯D $&25(& 6$ D OD 'LUHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQMHU¯D D (7(&6$ DO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 9HK¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRUUHVSRQGD 3X EO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU D ORV GLHFLQXHYH G¯DV GHO PHV GH MXQLR GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1R GH 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1R DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1r G« GH DEULO GH f¯5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDn OHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° HVWDEOHFH HO SURFHGLPLHQWR SDUD OD WUDPLWDFLµQ GH ODV VROLFLWXGHV GH UHQRYDFLµQ GH /LFHQFLDV SUHVHQWDGDV DQWH GLFKR 5HJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 325 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([n WUDQMHUDV KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXG GH OD VROLFLWXG SUHVHQWDGD SEU OD FRPSD³¯D KRODQGHVD /,332(/ /($) %9 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH P« HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD UHQRYDFLµQ GH OD /LFHQFLD HQ «O 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHn GDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED D OD FRPSD³¯D KRn ODQGHVD /,332(/ /($) %9 6(*81'2 (O REMHWR GH OD 6XFXUVDO GH OD FRPSD³¯D KRODQGHVD /,332(/ /($) %9 HQ &XED D SDUWLU GH OD UHQRYDFLµQ GH OD /LFHQFLD VHU£ OD UHDOL]DFLµQ GH DFWLYLn GDGHV FRPHUFLDOHV UHODFLRQDGDV FRQ HO VLJXLHQWH SURGXFWR f§7DEDFR HQ UDPD 7(5&(52 /D /LFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ QR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO a I f§5HDOL]DU HO FµPHURLµ PD\RULVWD \ PLQRULVWD HQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVW PAGE 4 *$&(7$ 2),&,$/ GH MXOLR GH YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[n WHULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHn UDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVn SXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ &2081,48(6( OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ D ORV 9LFHPLn QLVWURV \ 'LUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQn WHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH 5HVROXn FLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV 'LUHFWRUHV GH (PSUHVDV DO 0Ln QLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DMMFR 1DFLRQDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,Qn WHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUn YLFLRV D ([WUDQMHURV &8%$/6( D OD FRPSD³¯D $&25(& 6$ D OD 'LUHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQMHU¯D D (7(&6$ DO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 9HK¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRUUHVSRQGD 3X EO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU D ORV YHLQWH G¯DV GHO PHV GH MXQLR GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1R GH 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHIOLRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1R DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH f¯5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUn VDOHV \ $JHQWHVn GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° HVWDEOHFH HO SURFHGLPLHQWR SDUD OD WUDPLWDFLµQ GH ODV VROLFLWXGHV GH UHQRYDFLµQ GH /LFHQFLDV SUHVHQWDGDV DQWH GLFKR 5HJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 325 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUH 1DRGRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([n WUDQMHUDV KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXG GH OD VROLFLWXG SUHVHQn WDGD SRU OD FRPSD³¯D 3(5(= &8%$ 19 FRQVWLWXLGD HQ $QWLOODV +RODQGHVDV 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD UHQRYDFLµQ GH OD /LFHQFLD HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6Rn FLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED D OD FRPSD³¯D 3(5(= &8%$ 19 FRQVWLWXLGD HQ $QWLOODV +RODQGHVDV 6(*81'2 (O REMHWR GH OD 6XFXUVDO GH OD FRPSD³¯D 3(5(= &8%$ 19 HQ &XED D SDUWLU GH OD UHQRYDFLµQ GH OD /LFHQFLD VHU£ OD UHDOL]DFLµQ GH DFWLYLGDGHV FRPHUn FLDOHV FRQVLVWHQWHV HQ f§$FWXDU FRPR DJHQWH SURWHFWRU GH ORV EXTXHV GH QDn YLHUDV H[WUDQMHUDV TXH YLVLWDQ SXHUWRV FXEDQRV HIHFn WXDU JHVWLRQHV GH FDSWDFLµQ GH FDUJDV SDUD ORV VHUn YLFLRV TXH SUHVWDQ ODV FRPSD³¯DV PDU¯WLPDV SDUD ODV TXH DFW¼D FRPR DJHQWH SURWHFWRU FRRUGLQDU \ VXSHUYLn VDU HO PRYLPLHQWR GH FDUJDV D UHFHSWRUHV \ HPEDUFDn GRUHV HQ &XED TXH XWLOL]DQ HO VHUYLFLR GH GLFKDV FRPn SD³¯DV PDU¯WLPDV 7(5&(52 /D /LFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ QR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLQRULVWD HQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVWn YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[n WHULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ &2081,48(6( OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ D ORV 9LFHn PLQLVWURV \ 'LUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([n WHULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULn WR D OD &£PDUD GH &RPHUFLµ GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV 'LUHFWRUHV GH (PSUHVDV DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUYLFLRV D ([WUDQMHURV &8%$/6( D OD FRPSD³¯D $&25(& 6$ D OD 'LUHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQn MHU¯D D (7(&6$ DO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 9HK¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRn UUHVSRQGD 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHn UDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU D ORV YHLQWH G¯DV GHO PHV GH MXQLR GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1R GH )25 &ž$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU HQ YLUWXGGH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1R £GµSWDGR SRU «O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &µQVHMR GH 0LQLVWUµV FRQ IHFKD GH ³GYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (V PAGE 5 *$&(7$ 2),&,$/ GH MXOLR GH WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRUr 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH f¯5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUn VDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° HVWDEOHFH HO SURFHGLPLHQWR SDUD OD WUDPLWDFLµQ GH ODV VROLFLWXGHV GH UHQRYDFLµQ GH /LFHQFLDV SUHVHQWDGDV DQWH GLFKR 5HJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED )25 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([n WUDQMHUDV KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXG GH OD VROLFLWXG SUHVHQn WDGD SRU OD FRPSD³¯D MDSRQHVD 0$58%(1, &25325$n 7,21 )25 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR )5,0(52 $XWRUL]DU OD UHQRYDFLµQ GH OD /LFHQFLD HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED D OD FRPSD³¯D MDSRQHVD 0$58%(1, &25325$7,21 6(*81'2 (O REMHWR GH OD 6XFXUVDO GH OD FRPSD³¯D MDSRQHVD 0$58%(1, &25325$7,21 HQ &XED D SDUn WLU GH OD UHQRYDFLµQ GH OD /LFHQFLD VHU£ OD UHDOL]DFLµQ GH DFWLYLGDGHV FRPHUFLDOHV UHODFLRQDGDV FRQ ORV SURn GXFWRV VLJXLHQWHV f§$]¼FDU f§0HWDOHV YDULRV f§7H[WLOHV f§)LEUDV VLQW«WLFDV f§3URGXFWRV TX¯PLFRV f§0DTXLQDULDV \ HTXLSRV f§5HSXHVWRV HO«FWULFRV HOHFWUµQLFRV \ PHF£QLFRV f§$OLPHQWRV f§1HXP£WLFRV f§3URGXFWRV SHFXDULRV \ GHO PDU 7(5&(52 /D /LFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ ³R DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLQRULVWD HQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVWn YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[n WHULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ &2081,48(6( OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ D ORV 9LFHn PLQLVWURV \ 'LUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([n WHULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULn WR D OD 4£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV 'LUHFWRUHV GH (PSUHVDV DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUYLFLRV D ([WUDQMHURV &8%$/6( D OD FRPSD³¯D $&25(& 6$ D OD 'LUHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQn MHU¯D D (7(&6$ DO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 9HK¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRn UUHVSRQGD 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHn UDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU D ORV YHLQWH G¯DV GHO PHV GH MXQLR GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1R GH )25 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1R DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH f¯5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUn VDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° HVWDEOHFH HO SURFHGLPLHQWR SDUD OD WUDPLWDFLµQ GH ODV VROLFLWXGHV GH UHQRYDFLµQ GH /LFHQFLDV SUHVHQWDGDV DQWH GLFKR 5HJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 325 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUµ 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([n WUDQMHUDV KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXG GH OD VROLFLWXG SUHVHQn WDGD SRU OD FRPSD³¯D IUDQFHVD &203$*1,( *(1(5$n /( '( *(23+<6,48( 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR )5,0(52 $XWRUL]DU OD UHQRYDFLµQ GH OD /LFHQFLD HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6Rn FLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHURLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED D OD FRPSD³¯D IUDQFHVD &203$*1,( *(1(5$/( '( *(23+<6,48( 6(*81'2 (O REMHWR GH OD 6XFXUVDO GH OD FRPSD³¯D IUDQFHVD &203$*1,( *(1(5$/( '( *(23+<6,48( HQ &XED D SDUWLU GH OD UHQRYDFLµQ GH OD /LFHQFLD VHU£ OD UHDOL]DFLµQ GH DFWLYLGDGHV FRPHUFLDOHV FRQVLVWHQWHV HQ f§'HVDUUROODU ORV HVWXGLRV JHRI¯VLFRV SDUD ODV LQYHUVLRQHV GH KLGURFDUEXURV HQ HO PDUFR GHO &RQWUDWR GH $VRFLDn FLµQ (FRUNLPLFD ,QWHUQDFLRQDO VXVFULWR FRQ OD VRFLHGDG PHUFDQWLO FXEDQD &RPHUFLDO &83(7 6$ 7(5&(52 /D /LFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ SR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO L PAGE 6 *$&(7$ 2),&,$/ GH MXOLR GH f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLQRULVWD HQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVWn YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[n WHULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ &2081,48(6( OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ D ORV 9LFHn PLQLVWURV \ 'LUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([n WHULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULn WR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV 'LUHFWRUHV GH (PSUHVDV DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUYLFLRV D ([WUDQMHURV &8%$/6( D OD FRPSD³¯D $&25(& 6$ D OD 'LUHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQn MHU¯D D (7(&6$ DO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 9HK¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRn UUHVSRQGD 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHn UDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU D ORV YHLQWH G¯DV GHO PHV GH MXQLR GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1R GH 325 &8$172 n&RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1R DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRA 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH f¯5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUn VDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° HVWDEOHFH HO SURFHGLPLHQWR SDUD OD WUDPLWDFLµQ GH ODV VROLFLWXGHV GH UHQRYDFLµQ GH /LFHQFLDV SUHVHQWDGDV DQWH GLFKR 5HJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 325 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWIOR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([n WUDQMHUDV KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TX« UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXG GH OD VROLFLWXG SUHVHQn WDGD SRU OD FRPSD³¯D SDQDPH³D 9,67$ 75$',1* ,1n 7(51$7,21$/ &25325$7,21 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD UHQRYDFLµQ GH OD /LFHQFLD HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6Rn FLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED D OD FRPSD³¯D SDQDPH³D 9,67$ 75$',1* ,17(51$7,21$/ &25n 325$7,21 6(*81'2 (O REMHWR GH OD 6XFXUVDO GH OD FRPSD³¯D SDQDPH³D 9,67$ 75$',1* ,17(51$7,21$/ &25n 325$7,21 HQ &XED D SDUWLU GH OD UHQRYDFLµQ GH OD /LFHQFLD VHU£ OD UHDOL]DFLµQ GH DFWLYLGDGHV FRPHUFLDOHV UHODFLRQDGDV FRQ ORV SURGXFWRV VLJXLHQWHV f§1HXP£WLFRV DFFHVRULRV \ PDWHULDV SULPDV SDUD VX UHn SDUDFLµQ EDWHU¯DV PRWRERPEDV \ FRPSUHVRUHV PRn WRUHV \ DFFHVRULRV SDUD VX UHSDUDFLµQ JUXSRV HOHFWUµn JHQRV FRQIHFFLRQHV \ FDO]DGR HQ JHQHUDO PXHEOHV \ RWURV DUW¯FXORV GH OD LQGXVWULD SO£VOLLFD LQVHFWLFLGDV SHVWLFLGDV \ GHVLQIHFWDQWHV GH XVR GRP«VWLFR DUW¯FXORV GH FHU£PLFD \ GH UHJDORV HQ JHQHUDO UHORMHV \ ELVXWHn U¯DV DOLPHQWRV FRPR FRQILWXUDV VDUGLQDV SDVWDV \ FRQVHUYDV HQ JHQHUDO DUW¯FXORV GH IHUUHWHU¯D SHUIXn PHU¯D \ FRVP«WLFRV KHUUDPLHQWDV \ ¼WLOHV GH WUDEDMR JHQHUDGRUHV HO«FWULFRV SLQWXUDV SOD\ ZRRG PDGHUDV \ RWURV GHULYDGRV GH OD LQGXVWULD IRUHVWDO DXWRV \ UHSXHVWR SDUD DXWRV DUW¯FXORV HO«FWULFRV \ HOHFWUµQLFRV VRXYHQLU LPDJHQ &XED WHMLGR WH[WLOHV \ VHGHU¯D FRPR VRQ ERWRQHV KLORV HWF 7(5&(52 /D /LFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ QR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLQRULVWD HQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVWn YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[n WHULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ &2081,48(6( OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ D ORV 9LFHn PLQLVWURV \ 'LUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([n WHULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULn WR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV 'LUHFWRUHV GH (PSUHVDV DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUYLFLRV D ([WUDQMHURV &8%$/6( D OD FRPSD³¯D $&25(& 6$ D OD 'LUHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQn MHU¯D D (7(&6$ DO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 9HK¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRn UUHVSRQGD 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHn UDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD PAGE 7 GH MXOLR GH *$&(7$ 2),&,$/ '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU D ORV YHLQWLWU«V G¯DV GHO PHV GH MXQLR GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1R GH 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1R DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0nLQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH f¯5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUn VDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° HVWDEOHFH HO SURFHGLPLHQWR SDUD OD WUDPLWDFLµQ GH ODV VROLFLWXGHV GH UHQRYDFLµQ GH /LFHQFLDV SUHVHQWDGDV DQWH GLFKR 5HJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 325 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([n WUDQMHUDV KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXG GH OD VROLFLWXG SUHVHQn WDGD SRU OD FRPSD³¯D EUDVLOH³D 0$5&$ &20(5&,2 ,17(51$&,21$/ 6$ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD UHQRYDFLµQ GH OD /LFHQFLD HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWµ D OD &£n PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED D OD FRPn SD³¯D EUDVLOH³D 0$5&$ &20(5&,2 ,17(51$&,21$/ 6$ 6(*81'2 (O REMHWR GH OD 6XFXUVDO GH OD FRPSD³¯D EUDVLOH³D 0$5&$ &20(5&,2 ,17(51$&,21$/ 6$ HQ &XED £ SDUWLU GH OD UHQRYDFLµQ GH OD /LFHQFLD VHU£ OD UHDOL]DFLµQ GH DFWLYLGDGHV FRPHUFLDOHV UHODFLRQDGDV FRQ ORV SURGXFWRV VLJXLHQWHV f§&DO]DGR \ FXHUR ‘f§&RQIHFFLRQHV WH[WLOHV DOIRPEUDV \ GHP£V UHYHVWLPLHQn WRV GH PDWHULDO WH[WLO SDUD VXHORV f§&RPSOHPHQWRV SO£VWLFRV GH YHVWLU FKXEDVTXHURVf f§(TXLSRV HO«FWULFRV HOHFWUµQLFRV HOHFWURGRP«VWLFRV \ SLH]DV GH UHSXHVWR f§(TXLSRV GH FRPSXWDFLµQ \ SLH]DV GH UHSXHVWR f§(TXLSRV GH FOLPDWL]DFLµQ \ SLH]DV GH UHSXHVWR f§(TXLSRV SDUD OD JDVWURQRP¯D f§3HUILOHV \ DFFHVRULRV GH DOXPLQLR IDOVRV WHFKRV YLn GULRV \ RWURV PDWHULDOHV \ DFFHVRULRV GH FRQVWUXFFLµQ f§3LQWXUDV f§0RELOLDULR GRP«VWLFR \ GH RILFLQD f§(VWDQWHU¯D SDUD DOPDFHQHV f§9DMLOODV \ FXEHUWHU¯D GH OR]D \ GHVHFKDEOHV f§$UW¯FXORV GH YLGULR SDUD VHUYLFLRV GH PHVD \ FRFLQD f§*DV OLFXDGR \ DFFHVRULRV f¬ f§1HXP£WLFRV EDWHU¯DV \ SLH]DV GH UHSXHVWR SDUD HTXLn SRV DXWRPRWRUHV 7(5&(52 /D /LFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ QR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLQRULVWD HQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVWn YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[n WHULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ &2081,48(6( OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ D ORV 9LFHn PLQLVWURV \ 'LUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([n WHULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULn WR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV 'LUHFWRUHV GH (PSUHVDV DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUYLFLRV D ([WUDQMHURV &8%$/6( D OD FRPSD³¯D $&25(& 6$ D OD 'LUHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQn MHU¯D D (7(&6$ DO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 9HK¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRn UUHVSRQGD 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHn UDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU D ORV YHLQWLWU«V G¯DV GHO PHV GH MXQLR GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1R GH 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1R DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH f¯5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUn VDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° IDFXOWD DO 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU SDUD UHVROYHU VREUH ODV VROLFLWXGHV GH LQVFULSFLµQ SUHVHQWDGDV DQWH GLFKR 5HJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 325 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([n WUDQMHUDV HQ FXPSOLPLHQWR GHO DUW¯FXOR GHO SUHFLWDGR 'HFUHWR 1R GH GH DEULOf GH KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ PAGE 8 *$&(7$ 2),&,$/ GH MXOLR GH YLUWXG GH VROLFLWXG SUHVHQWDGD SRU OD FRPSD³¯D HVSD³ROD $,5 (63$“$ 6$ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD LQVFULSFLµQ GH OD FRPSD³¯D HVSD³ROD $,5 (63$“$ 6$ HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([n WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5Hn S¼EOLFD GH &XED 6(*81'2 (O REMHWR GH OD 6XFXUVDO GH OD FRPSD³¯D $,5 (63$“$ 6$ HQ &XED VHU£ OD UHDOL]DFLµQ GH DFWLn YLGDGHV FRPHUFLDOHV UHODFLRQDGDV FRQ OD WUDQVSRUWDFLµQ GH SDVDMHURV \ FDUJD 7(5&(52 /D /LFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ QR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLQRULVWD HQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVWn YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[n WHULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR FRQ HO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVn SXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ ',6326,&,21 (63(&,$/ 81,&$ 6H FRQFHGH XQ SOD]R GH QRYHQWD G¯DV FRQn WDGRV D SDUWLU GH OD IHFKD GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ SDUD TXH OD HQWLGDG FX\D LQVFULSFLµQ VH DXWRUL]D HQ HO $SDUWDGR 3ULPHUR IRUPDOLFH VX LQVFULSFLµQ HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUn FDQWLOHV ([WUDQMHUDV H LQLFLH ORV WU£PLWHV SDUD VX HVWDn EOHFLPLHQWR (O LQFXPSOLPLHQWR GHO SOD]R HVWDEOHFLGR HQ HVWD 'LVn SRVLFLµQ (VSHFLDO LPSOLFDU£ HO GHVLVWLPLHQWR GH OD HQn WLGDG SURPRYHQWH SDUD OR TXH KD VLGR DXWRUL]DGD \ FRQVHFXHQWHPHQWH HO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([n WUDQMHUDV SURFHGHU£ DO DUFKLYR GHO H[SHGLHQWH LQFRDGR &2081,48(6( OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ D ORV 9LFHPLn QLVWURV \ 'LUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQn WHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDQ OD SUHVHQWH 5HVRn OXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV 'LUHFWRUHV GH (PSUHVDV \ D OD 2ILFLQD &RPHUFLDO GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ (VSD³D DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUn YLFLRV D ([WUDQMHURV &8%$/6( D OD FRPSD³¯D $&25(& 6$ D OD 'LOHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQMHU¯D D (7(&6$ DO 5HJLVWUR 1DFLRQDOr GH 9HK¯FXORV $XWRPRWRn UHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRUUHVSRQGD 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLn PLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFn FLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU D ORV YHLQWLVLHWH G¯DV GHO PHV GH MXQLR GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1R GH )25 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHQLRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1R DGRSWDGp SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH f¯5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUn VDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° HVWDEOHFH HO SURFHGLPLHQWR SDUD OD WUDPLWDFLµQ GH ODV VROLFLWXGHV GH UHQRYDFLµQ GH /LFHQFLDV SUHVHQWDGDV DQWH GLFKR 5HJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 325 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DHLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([n WUDQMHUDV KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXG GH OD VROLFLWXG SUHVHQn WDGD SRU OD FRPSD³¯D MDSRQHVD ,72&+8 &25325$7,21 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD UHQRYDFLµQ GH OD /LFHQFLD HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£n PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED D OD FRPn SD³¯D MDSRQHVD ,72&+8 &25325$7,21 6(*81'2 (O REMHWR GH OD 6XFXUVDO GH OD FRPSD³¯D MDSRQHVD ,72&+8 &25325$7,21 HQ &XED D SDUWLU GH OD UHQRYDFLµQ GH OD /LFHQFLD VHU£ OD UHDOL]DFLµQ GH DFWLYLGDGHV FRPHUFLDOHV UHODFLRQDGDV FRQ ORV SURGXFWRV VLJXLHQWHV f§7H[WLOHV f§0DTXLQDULD nLQGXVWULDO f§3URGXFWRV IDUPDF«XWLFRV f§9HK¯FXORV GH PRWRU f§(TXLSRV HOHFWUµQLFRV f§3URGXFWRV HQHUJ«WLFRV GH KLHUUR \ GH DFHUR f§0LQHUDOHV \ PHWDOHV f§$OLPHQWRV f§%HELGDV f§$]¼FDU f§3LH]DV GH UHSXHVWR 7(5&(52 /D /LFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ QR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLQRULVWD nHQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVW PAGE 9 GH MXOLR GH *$&(7$ 2),&,$/ YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[n WHULRU % f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ &2081,48(6( OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ D ORV 9LFHn PLQLVWURV \ 'LUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([n WHULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULn WR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV 'LUHFWRUHV GH (PSUHVDV DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUYLFLRV D ([WUDQMHURV &8%$/6( D OD FRPSD³¯D $&25(& 6$ D OD 'LUHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQn MHU¯D D (7(&6$ DO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 9HK¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRn UUHVSRQGD 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHn UDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU D ORV YHLQWLVLHWH G¯DV GHO PHV GH MXQLR GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1R GH 325 &8$172 0HGLDQWH 5HVROXFLµQ 1R GLFWDGD SRU HO 0LQLVWUR GH (FRQRP¯D \ 3ODQLILFDFLµQ GH IHFKD GH PD\R GH IXH DXWRUL]DGD OD FUHDFLµQ GH XQD RUJDQL]DFLµQ HRRQµPLFD HVWDWDO FRQ SHUVRQDOLGDG MXU¯n GLFD LQGHSHQGLHQWH \ SDWULPRQLR SURSLR GHQRPLQDGD )LUn PD 5& &RPHUFLDO LQWHJUDGD DO *UXSR ,QGXVWULDO GH 5HIULJHUDFLµQ \ &DOGHUDV VXERUGLQDGD DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWUD 6LGHURPHF£QLFD \ OD (OHFWUµQLFD 325 &8$172 'H FRQIRUPLGDG FRQ OR HVWDEOHFLGR HQ HO DUW¯FXOR GH ODV 1RUPDV VREUH OD 8QLµQ \ OD (Pn SUHVD (VWDWDOHV GH IHFKD GH MXOLR GH FRUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU GLFWDU ODV 5HVROXFLRn QHV GLVSRQLHQGR OD FUHDFLµQ GH HPSUHVDV GH FRPHUFLR H[WHULRU 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1R DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 &UHDU XQD RUJDQL]DFLµQ HFRQµPLFD HVWDn WDO FRQ SHUVRQDOLGDG MXU¯GLFD LQGHSHQGLHQWH \ SDWULPRn QLR SURSLR GHQRPLQDGD )LUPD 5& &RPHUFLDO LQWHJUDGD D OD HQWLGDG *UXSR ,QGXVWULDO GH 5HIULJHUDFLµQ \ &DOn GHUDV VXERUGLQDGD DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 6LGHURn PHF£QLFD \ OD (OHFWUµQLFD 6(*81'2 /D )LUPD 5& &RPHURLDO LGHQWLILFDGD D ORV HIHFWRV HVWDG¯VWLFRV FRQ HO &µGLJR 1R DVXPLU£ OD HMHFXFLµQ GLUHFWD GH OD H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV TXH D QLYHO GH VXESDUWLGDV DUDQFHODn ULDV VH LQGLFDQ HQ ORV $QH[RV 1R TXH IRUPDQ SDUWH LQWHJUDQWH GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ f§1RPHQFODWXUD SHUPDQHQWH GH SURGXFWRV GH H[SRUWDn FLµQ $QH[R 1R f f§1RPHQFODWXUD SHUPDQHQWH GH SURGXFWRV GH LPSRUWDn FLµQ $QH[R 1R f 7(5&(52 /D LPSRUWDFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV FRPn SUHQGLGDV HQ OD QRPHQFODWXUD TXH SRU OD SUHVHQWH VH DSUXHED VµOR SRGU£ VHU HMHFXWDGD FRQ GHVWLQR DO FRQVXPR SURGXFWLYR GH ODV HQWLGDGHV TXH LQWHJUDQ HO *UXSR GH 5HIULJHUDFLµQ \ &DOGHUDV \ GHO UHVWR GH ODV HQWLGDGHV VXERUGLQDGDV DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 6LGHURPHF£n QLFD \ OD (OHFWUµQLFD FRQ H[FHSFLµQ GH ODV PHUFDQF¯DV FODVLILFDGDV HQ ODV SDUWLGDV \ ODV TXH VRODPHQWH VHU£Q LPSRUWDGDV FRQ GHVWLQR DO FRQn VXPR SURGXFWLYR GH ODV HQWLGDGHV TXH FRQIRUPDQ HO *UXSR GH 5HIULJHUDFLµQ \ &DOGHUDV TXHGDQGR H[FOXLGD OD FRPHUFLDOL]DFLµQ FRQ WHUFHURV GH ODV PHUFDQF¯DV FX\D QRPHQFODWXUD VH DSUXHED SRU OD SUHVHQWH HQ VX IRUPD RULJLQDO GH LPSRUWDFLµQ &8$572 /D LPSRUWDFLµQ GH PHUFDQF¯DV VXMHWDV D DXWRUL]DFLRQHV DGLFLRQDOHV D OD RWRUJDGD PHGLDQWH OD QRPHQFODWXUD GH LPSRUWDFLµQ TXH VH FRQFHGH D OD )LUPD 5& &RPHUFLDO GHEHU£ LQWHUHVDUVH SUHYLDPHQWH D OD HMHn FXFLµQ GH OD LPSRUWDFLµQ HQ OD IRUPD HVWDEOHFLGD SDQD FDGD FDVR VHJ¼Q SURFHGD fµ 48,172 /D )LUPD 5& &RPHUFLDO WHQGU£ VX GRPLn FLOLR VRFLDO HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD \ SRGU£ UHDOL]DU VXV RSHUDRLRQHV HQ HO H[WUDQMHUR D WUDY«V GH IXQFLRn QDULRV GHOHJDGRV R DJHQWHV TXH RVWHQWHQ VX UHSUHVHQWDn FLµQ HQ XQ SD¯VnGHWHUPLQDGR HQ XQ JUXSR GH SD¯VHV R £UHD JHRJU£ILFD GHWHUPLQDGD FRQ ODV IXQFLRQHV \ IDn FXOWDGHV TXH HQ FDGD FDVR VH OHV FRQILHUD SRU OD DXWRn ULGDG FRPSHWHQWH 6(;72 /D )LUPD 5& &RPHUFLDO SRGU£ SRVHHU SDUn WLFLSDFLµQ HQ RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV \ H[WUDQMHUDV VXVFULELHQGR SDUD HOOR DFFLRQHV REOLJDFLRQHV \ FXDOTXLHU RWUR WLSR GH SDUWLFLSDFLµQ VRFLDO DV¯ FRPR FUHDU ILOLDOHV \ VXFXUVDOHV HQ HO H[WUDQMHUR $VLPLVPR SRGU£ VHU WLWXODU GH PDUFDV SDWHQWHV \ GHP£V PRGDOLGDGHV GH OD SURSLHGDG LQWHOHFWXDO DV¯ FRPR HMHFXWDU FXDOTXLHU DFWLYLGDG GH O¯FLWR FRPHUFLR LQFOXLGD ODV FRPSUDV D FU«GLWR \R FRQn VLJQDFLµQ VLHPSUH TXH HVW« YLQFXODGD FRQ VX REMHWR FRPHUFLDO R FXDOHVTXLHUD RWUDV DFWLYLGDGHV TXH RSRUWXQD PHQWH VH OH DVLJQHQ 6(37,02 /D )LUPD 5& &RPHUFLDO FRQWURODU£ \ PDQn WHQGU£ DFWXDOL]DGD WRGD OD GRFXPHQWDFLµQ UHFLELGD VREUH HVWUDWHJLD GH FRPHUFLDOL]DFLµQ SRU SD¯VHV H[SHGLHQWHV PDUFDV UHJLVWUDGDV SUHFLRV LQIRUPDQGR R DVHJXUDQGR FXDQGR VHD QHFHVDULR DO QLYHO FRUUHVSRQGLHQWH 2&7$92 /D )LUPD 54 &RPHUFLDO VH UHJL¯M£ HQ VXV DFWLYLGDGHV IXQFLRQDPLHQWR \ RUJDQL]DFLµQ SRU ODV OH PAGE 10 *$&(7$ 2),&,$/ GH MXOLR GH \HV YLJHQWHV \ SRU HVWD 5HVROXFLµQ GH FRQIRUPLGDG FRQ OR HVWDEOHFLGR HQ ODV 1RUPDV VREUH OD 8QLµQ \ ODV (P SQHVDV (VWDWDOHV 129(12 /D GLUHFFLµQ DGPLQLVWUDFLµQ \ UHSUHVHQWDn FLµQ OHJDO GH OD )LUPD 5& &RPHUFLDO HVWDU£ D FDUJR GH XQ 'LUHFWRU TXLHQ DVXPLU£ ODV IXQFLRQHV \ HMHUFHU£ ODV IDFXOWDGHV QHFHVDULDV SDUD HO FDEDO FXPSOLPLHQWR GH ORV ILQHV SDUD ORV FXDOHV KD VLGR FUHDGD (O 'LUHFWRU WHQn GU£ ODV P£V DOWDV \ QHFHVDULDV IDFXOWDGHV SDUD DFWXDU D QRPEUH \ HQ UHSUHVHQWDFLµQ GH OD )LUPD 5& &RPHUn FLDO HQ &XED \ HQ HO H[WHULRU DV¯ FRPR SDUD GHOHJDU HVWDV IDFXOWDGHV HQ ORV IXQFLRQDULRV \ FRQ OD H[WHQVLµQ TXH FRQVLGHUH SURFHGHQWH '(&,02 /D )LUPD 5& &RPHUFLDO HVWDU£ DXWRUL]DGD D DEULU ODV FXHQWDV EDQFDULDV FRXHVSRQGLHQWHV HQ PRn QHGD QDFLRQDO \ FRQYHUWLEOH \ RSHUDU ODV PLVPDV GH DFXHUGR FRQ ODV LQVWUXFFLRQHV UHFLELGDV \ ODV UHJXODFLR ‘ ‘f¬ L UHVSHFWR URU HO %FQFR 1DFLRQDO GH R QOLFFU PRQG O¯EUHFHQW} LU U nPnnQWR GH XQ JnFWR" \ HURJnGRn QHV GHULYDGDV GHO FXPSOLPLHQWR GH VXV REMHWLYRV HQ OD SURSRUFLµQ GH VXV LQJUHVRV TXH DO HIHFWR OH VHDQ DXWR UL]DGRV '(&,0235,0(52 /D )LUPD 5& &RPHUFLDO SRGU£ HPLWLU FDUWDV GH FU«GLWRV \ FRQWURODU ODV PLVPDV GXUDQn WH VX HWDSD GH YLJHQFLD DV¯ FRPR ORV FU«GLWRV TXH OH VHDQ RWRUJDGRV '(&,026(*81'2 /D )LUPD 5& &RPHUFLDO HVWDU£ DXWRUL]DGD D UHDOL]DU ORV WUDPLWHV DGXDQHURV TXH UHVXOWHQ QHFHVDULRV SDUD HO FXPSOLPLHQWR GH ODV DFWLYLGDGHV GH FRPHUFLR H[WHULRU TXH SRU OD SUHVHQWH VH OH FRQFHGHQ '(&,027(5&(52 /D )LUPD 5& &RPHUFLDO DSOLFDU£ ODV QRUPDV \ SURFHGLPLHQWRV HVWDEOHFLGRV SDUD OD IRUn PDFLµQ GH SUHFLRV H[WHUQRV \ FRRUGLQDU£ FRQ OD 'LUHFFLµQ GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([n WHULRU ODV DGHFXDFLRQHV TXH SURFHGDQ ,JXDOPHQWH HODn ERUDU£ HO SUHVXSXHVWR GH JDVWRV H LQJUHVRV HQ PRQHGD QDFLRQDO \ HQ GLYLVDV SDUD OD HMHFXFLµQ GH ODV DFWLYLn GDGHV GH LPSRUWDFLµQ \ H[SRUWDFLµQ GH OD QRPHQFODWXUD DSUREDGD DV¯ FRPR SDUWLFLSDU HQ VX FRQWURO \ DQ£OLVLV SHULµGLFR '(&,02&8$572 /D )LUPD 5& &RPHUFLDO WUDVODGDU£ DO £UHD GH &RQWDELOLGDG WRGD OD LQIRUPDFLµQ SULPDULD \ DQ£OLVLV QHFHVDULRV DFHUFD GH OD DFWLYLGDG GH FRPHUFLR H[WHULRU HQ ODV QRPHQFODWXUDV DSUREDGDV FRQ YLVWD D VX FRQWDELOL]DFLµQ \ HPLVLµQ GH ORV HVWDGRV ILQDQFLHURV TXH VH GHWHUPLQHQ VREUH OD PLVPD '(&,0248,172 /D )LUPD 5& &RPHUFLDO HMHFXWDn U£ X RUGHQDU£ ORV FREURV \ SDJRV VHJ¼Q VHD HO FDVR WDQWR HQ PRQHGD OLEUHPHQWH FRQYHUWLEOH FRPR HQ PRQHn GD QDFLRQDO DFHUFD GH ODV RSHUDFLRQHV TXH VH UHDOLFHQ VREUH H[SRUWDFLRQHV H LPSRUWDFLRQHV HQ ODV QRPHQFODn WXUDV DSUREDGDV FRQ DUUHJOR DO SUHVXSXHVWR DSUREDGR \ IRQGRV ILQDQFLHURV GLVSRQLEOHV '(&,026(;72 /D )LUPD 5& &RPHUFLDO HODERUDU£ DQ£OLVLV SHULµGLFRV VREUH HO HVWDGR GH ODV LPSRUWDFLRQHV \ H[SRUWDFLRQHV HQ ODV QRPHQFODWXUDV DSUREDGDV SURn SRQLHQGR ODV PHGLGDV D DGRSWDU SDUD KDFHU P£V HILFLHQn WH OD DFWLYLGDG c c '(&,026(37,02 /D )LUPD 5& &RPHUFLDO WHQGU£ XQ FDSLWDO ILQDQFLHUR SURSLR DVFHQGHQWH D OD VXPD GH WUHVFLHQWRV PLO f SHVRV HQ PRQHGD QDFLRQDO '(&,02&7$92 /D )LUPD 5& &RPHUFLDO VXVFULELU£ \ FRQWURODU£ ORV FRQWUDWRV YLJHQWHV SRU SD¯VHV ODV SµOLn ]DV GH VHJXUR ILUPDGDV ORV FRQWUDWRV FRQ (PSUHVDV VX SHUYLVRUDV DV¯ FRPR OD VLWXDTLµQ DFWXDOL]DGD GH ODV UHn FODPDFLRQHV SRU IDOWDV DYHU¯DV \ RWURV '(&,02129(12 /D )LUPD 5& &RPHUFLDO HODERUDU£ HO SUR\HFWR GH SDUWLFLSDFLµQ HQ )HULDV \ ([SRVLFLRQHV DV¯ FRPR HO SUHVXSXHVWR GH JDVWRV GH SURPRFLµQ \ SXEOLFLGDG SRU SD¯VHV FRQWURODQGR VX HMHFXFLµQ $VLPLVPR FRQWURn ODU£ HQ VX FDVR ORV LQYHQWDULRV LQFOX\HQGR ORV GH PDn WHULDOHV GH SURPRFLµQ \ SXEOLFLGDG DV¯ FRPR ODV PXHVWUDV n 9,*(6,02 (Q FXPSOLPLHQWR GH ODV GLVSRVLFLRQHV OHn JDOHV YLJHQWHV OD )LUPD 5& &RPHUFLDO DFWXDU£ FRQ LQn GHSHQGHQFLD ILQDQFLHUD GHO (VWDGR FXEDQR \ GHO *UXSR ,QGXVWULDO GH 5HIULJHUDFLµQ \ &DOGHUDV SHUWHQHFLHQWH 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 6LGHURPHF£QLFD \ OD (OHF n U &RU LJXLHQWHURHQWH HO (VWDGR FXEDQR \ HO *UX U nY GH 5HIULJHUDFLµQ \ &DOGHUDV QR UHVSRQn GHU£Q GH ODV REOLJDFLRQHV HFRQµPLFDV \ ILQDQFLHUDV TXH FRQWUDLJD OD )LUPD 5& &RPHUFLDO OD TXH D VX YH] QR VHU£ UHVSRQVDEOH GH ODV REOLJDFLRQHV GH «VWRV ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ /D )LUPD 5& &RPHUFLDO YLHQH REOLJDGD D FXPSOLU HQ HO GHVDUUROOR GH VXV DFWLYLGDGHV GH FRPHUFLR H[WHULRU ODV GLVSRVLFLRQHV PHWRGROµJLFDV GLUHFWLYDV \ UHn JXODFLRQHV TXH HQ PDWHQ¯D GH SRO¯WLFD FRPHUFLDO HVWDn G¯VWLFDV SUHFLRV H[WHUQRV \ GHP£V DVSHFWRV GH VX FRPn SHWHQFLD HPLWD HO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU HQ UHODFLµQ FRQ OD UDPD \ DFWLYLGDGHV GH OD TXH HV UHFWRU 6(*81'$ (O 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU SRn GU£ UHDOL]DU HQ OD )LUPD 5& &RPHUFLDO SU«YLD ODV FRRUn GLQDFLRQHV RSRUWXQDV ODV LQVSHFFLRQHV TXH HVWLPH FRQn YHQLHQWH GH ODV DFWLYLGDGHV GH OD TXH HV UHFWRU \ UHVn SHFWR GH ODV GHP£V TXH UHVXOWHQ GH VX FRPSHWHQFLD LQVn WLWXFLRQDO R TXH DO UHVSHFWR VH OH DVLJQHQ 7(5&(5$ (Q YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ OD 5HVROXn FLµQ 1R GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH PD\R GH OD )LUPD 5& &RPHUFLDO YLHQH REOLJDGD D UHQGLU D OD 'LUHFFLµQ GH (VWDG¯VWLFDV $Q£OLVLV \ 3ODn QLILFDFLµQ GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU OD LQn IRUPDFLµQ TXH HQ OD PLVPD VH HVWDEOHFH &8$57$ /D )LUPD 5& &RPHUDLDO VH LQVFULELU£ HQ ORV 5HJLVWURV GH (PSUHVDV (VWDWDOHV \ RWURV TXH GLVSRQn JD OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH &2081,48(6( OD SLMHVHQWH 5HVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D OD 6HFUHWDU¯D GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 6LGHURPHF£QLFD \ OD (OHFWUµQLFD DO 0LQLVWHULR GH (FRQRP¯D \ 3ODQLILn FDFLµQ DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR %,&6$f DO -HIH GH OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD DO 3UHVLGHQWH GH OD &£PDUD GH &RPHUFLR D ORV 9LFHPLQLVWURV \ '?LUHF WRUMHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RUSHUFLR ([WHULRU \ 'LUHFWRUHV GH (PSUHVDV GH &RPHUFLR ([WHULRU 3¾EO¯TXHV« HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD VX JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD W PAGE 11 GH MXOLR GH *$&(7$ 2),&,$/ '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU D ORV YHLQWLVLHWH G¯DV GHO PHV GH MXQLR GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1R GH 325 &8$172 0HGLDQWH 5HVROXFLµQ 0LQLVWHULDO 1R GH IHFKD GH HQHUR GH GLFWDGD SRU HO TXH UHn VXHOYH VH DXWRUL]µ OD UHQRYDFLµQ GH OD /LFHQFLD RSRUn WXQDPHQWH RWRUJDGD SRU HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUn VDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV D OD FRPSD³¯D SDQDPH³D 0$(/< %866,1(66 ,1& 325 &8$172 (O $UW¯FXOR GHO 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH 5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([n WUDQMHUDV IDFXOWD DO 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU SDUD GLVSRQHU OD FDQFHODFLµQ GH ODV /LFHQFLDV RWRUJDGDV DO DPSDUR GHO FLWDGR 'HFUHWR FXDQGR FRQFXUU¯D DOJXQD GH ODV UD]RQHV TXH HQ HO PLVPR VH HQXQFLDQ 325 &8$172 6H KD SRGLGR FRPSUREDU TXH OD VXn FXUVDO GH OD ILUPD 0$(/< %866,1(66 ,1& KD LQFXn UULGR HQWUH RWUDV HQ YLRODFLRQHV UHIHULGDV D OD UHDOL]Dn FLµQ GH DFWLYLGDGHV QR DXWRUL]DGDV SRU OD /LFHQFLD FRQn FHGLGD DV¯ FRPR KD LQFXPSOLGR ODV UHJXODFLRQHV HVWDn EOHFLGDV HQ OD 5HVROXFLµQ 1R GLFWDGD SRU HO 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU HQ IHFKD GH HQHUR GH HQ FXDQWR D OD REOLJDWRULHGDG GH UHQGLU LQIRUPDFLµQ GH ODV RSHUDFLRQHV FRPHUFLDOHV UHDOL]DGDV HQ HO D³R 325 &8$172 (Q 6HVLµQ FHOHEUDGD GHO &RQVHMR GH 'LUHFFLµQ GH HVWH 0LQLVWHULR HQ UD]µQ GH ODV FLUFXQVWDQn FLDV H[SXHVWDV HQ HO S£UUDIR SUHFHGHQWH VH FRQVLGHUµ SURFHGHQWH OD FDQFHODFLµQ GHILQLWLYD GH OD /LFHQFLD RWRUn JDGD SRU HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£n PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED GH OD VXn FXUVDO GH OD FRPSD³¯D 0$(/< %866,1(66 ,1& 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 'LVSRQHU OD FDQFHODFLµQ GHILQLWLYD GH OD /LFHQFLD RWRUJDGD SRU HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULn WR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED D OD FRPSD³¯D SDQDPH³D 0$(/< %866,1(66 ,1& 6(*81'2 6LQ SHUMXLFLR GH OR HVWDEOHFLGR HQ HO 5Hn VXHOYR 3ULPHUR OD FDVD PDWUL] GH OD FRPSD³¯D 0$(/< %866,1(66 ,1& SXHGH GDU FRQWLQXLGDG D ODV RSHUDFLRn QHV FRPHUFLDOHV GH IRUPD GLUHFWD FRQ ODV HPSUHVDV \ GHP£V HQWLGDGHV FXEDQDV 7(5&(52 /D FDQFHODFLµQ D TXH VH FRQWUDH HO $SDUn WDGR 3ULPHUR GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ VH KDU£ HIHFWLYD D SDUWLU GH VX QRWLILFDFLµQ DO LQWHUHVDGR (O (QFDQJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6Rn OHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR TXH SRU OD SUHVHQWH VH GLVSRQH &2081,48(6( OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ D ORV 9LFHPLn QLVWURV \ 'LUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHn ULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWDR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV 'LUHFWRUHV GH (PSUHVDV DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFMLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUYLFLRV D ([WUDQMHURV &8%$/6( D OD FRPSD³¯D $&25(& 6$ D OD 'LUHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQn MHU¯D D (7(&6$ DO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 9HK¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRUUHVSRQGD $UFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU D ORV YHLQWLVLHWH G¯DV GHO PHV GH MXQLR GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH « 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1R GH 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1R DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH f¯5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUn VDOHV \ $JHQWHV GH 6RTLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° IDFXOWD DO 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU SDUD UHVROYHU VREUH ODV VROLFLWXGHV GH LQVFULSFLµQ SUHVHQWDGDV DQWH GLn FKR 5HJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 325 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([n WUDQMHUDV HQ FXPSOLPLHQWR GHO DUW¯FXOR GHO SUHFLWDGR 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXG GH VROLFLWXG SUHVHQWDGD SRU OD FRPSD³¯D HVn SD³ROD (85275$'( :25/' &200(5&( 6/ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD LQVFULSFLµQ GH OD FRPSD³¯D HVSD³ROD (85275$'( :25/' &200(5&( 6/ HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHn GDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 6(*81'2 (O REMHWR GH OD 6XFXUVDO GH OD FRPSD³¯D (85275$'( :25/' &200(5&( 6/ HQ &XED VHU£ OD UHDOL]DFLµQ GH DFWLYLGDGHV FRPHUFLDOHV UHODFLRQDGDV FRQ ORV SURGXFWRV VLJXLHQWHV f§0DWHULDV SULPDV SDUD OD ,QGXVWULD )DUPDF«XWLFD f§0DWHULDV SULPDV SDUD OD ,QGXVWULD &RVP«WLFD f§0DWHULDV SULPDV SDUD OD ,QGXVWULD 9HWHULQDULD f§0DWHULDV SULPDV SDUD GD ,QGXVWULD $OLPHQWDULD PLQHn UDOHV SDUD OD LQGXVWULD GHO SLHQVR DGLWLYRV SDUD OD LQn GXVWULD DOLPHQWDULD \ FRORUDQWHV PAGE 12 *$&(7$ 2),&,$/ f§3URGXFWRV TX¯PLFRV \ UHDFWLYRV f§(VWXFKHV \ HWLTXHWDV SDUD SURGXFWRV IDUPDF«XWLFRV ‘f§0LVFHO£QHD GH ODERUDWRULR f§0DWHLLLDOHV GHVHFKDEOHV SDUD OD ,QGXVWULD +RVSLWDODULD 7(5&(52 /D /LFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ QR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV fµf§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLQRULVWD HQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVWn YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[n WHULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &2$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR FRQ HO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVn SXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ ',6326,&,21 (63(&,$/ 81,&$ 6H FRQFHGH XQ SOD]R GH QRYHQWD G¯DV FRQn WDGRV D SDUWLU GH OD IHFKD GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ SDUD TXH OD HQWLGDG FX\D LQVFULSFLµQ VH DXWRUL]D HQ HO $SDUWDGR 3ULPHUR IRUPDOLFH VX LQVFULSFLµQ HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUn FDQWLOHV ([WUDQMHUDV H LQLFLH ORV WU£PLWHV SDUD VX HVWDn EOHFLPLHQWR (O LQFXPSOLPLHQWR GHO SOD]R HVWDEOHFLGR HQ HVWD 'LVn SRVLFLµQ (VSHFLDO LPSOLFDU£ HO GHVLVWLPLHQWR GH OD HQn WLGDG SURPRYHQWH SDUD OR TXH KD VLGR DXWRUL]DGD \ FRQVHFXHQWHPHQWH HO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([n WUDQMHUDV SURFHGHU£ DO DUFKLYR GHO H[SHGLHQWH LQFRDGR &2081,48(6( OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ D ORV 9LFHPLn QLVWURV \ 'LUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHn ULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULn WR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH 5HVROXFLFQ DO LQWHUHVDGR D ORV 'LUHFWRUHV GH (PSUHVDV \ D OD 2ILFLQD & RPHUFLDO GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ (VSD³D DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDn FLµQ GH 6HUYLFLRV D ([WUDQMHURV &8%$/6( D OD FRPn SD³¯D $&25(& 6$ D OD 'LUHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQMHU¯D D (7(&6$ DO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 9Hn K¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRn QDOHV FRUUHVSRQGD )XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVn PD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU D ORV VLHWH G¯DV GHO PHV GH MXOLR GH PLO QRYHFLHQWRV ULµYHQWD \ VLHWH ‘‘` n ¯ fµ fµ LMUL2 \! U 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] U fµ nWH e M ‘ cc 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU GH MXOLR GH 5(62/8&,21 1R GH 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1R DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (VWDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[n WHULRU 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH f¯5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf¬f¬ IDn FXOWD DO 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU SDUD UHVROYHU VREUH ODV VROLFLWXGHV GH LQVFULSFLµQ SUHVHQWDGDV DQWH GLFKR 5HJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED )25 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([n WUDQMHUDV HQ FXPSOLPLHQWR GHO DUW¯FXOR GHO SUHFLWDGR 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXG GH VROLFLWXG SUHVHQWDGD SRU OD FRPSD³¯D DOHPDQD /(,&$ 0,.526.23,( 81' 6<67(0( *PE+ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD LQVFULSFLµQ GH OD FRPSD³¯D DOHPDQD /(,&$ 0,.526.23,( 81' 6<67(0( *PE+ HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6Rn FLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 6(*81'2 (O REMHWR GH OD 6XFXUVDO GH OD FRPSD³¯D /(,&$ 0,.526.23,( 81' 6<67(0( *PE+ HQ &Xn ED VHU£ OD UHDOL]DFLµQ GH DFWLYLGDGHV FRPHUFLDOHV UHn ODFLRQDGDV FRQ ORV SURGXFWRV VLJXLHQWHV f§0LFURVFRSLRV PDFURVFRSLRV µSWLFRV GH WRGR WLSR PLn FURVFRSLRV HOHFWUµQLFRV f§6LVWHPDV IRWRJU£ILFRV SUR\HFWRUHV \ SULVP£WLFRV f§(TXLSRV GH JHRGHVLD \ IRWRJUDPHWU¯D \ VXV DFFHVRULRV f§6LVWHPDV GH DQ£OLVLV GH LP£JHQHV f§)RWRPHWU¯D HQ PLFURVFRS¯D \ PDFURVFRSLR f§0LFURWRPDV \ XOWUDPLFURVWRPHV f§5HIUDFWµPHWURV f§0LFURVFRSLRV TXLU¼UJLFRV \ ORV HTXLSRV FRPSOHPHQn WDULRV 7(5&(52 /D /LFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ QR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLQRULVWD HQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVWn YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[ WHULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DWLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQn MHUDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR FRQ HO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ I PAGE 13 GH MXOLR GH *$&(7$ 2),&,$/ ',6326,&,21 (63(&,$/ 81,&$ 6H FRQFHGH XQ SOD]R GH QRYHQWD G¯DV FRQWDn GRV D SDUWLU GH OD IHFKD GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ SDUD TXH OD HQWLGDG FX\D LQVFULSFLµQ VH DXWRUL]D HQ HO $SDUn WDGR 3ULPHUR IRUPDOLFH VX LQVFULSFLµQ HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUn FDQWLOHV ([WUDQMHUDV H LQLFLH ORV WU£PLWHV SDUD VX HVWDn EOHFLPLHQWR (O LQFXPSOLPLHQWR GHO SOD]R HVWDEOHFLGR HQ HVWD 'LVn SRVLFLµQ (VSHFLDO LPSOLFDU£ HO GHVLVWLPLHQWR GH OD HQWLn GDG SURPRYHQWH SDUD OR TXH KD VLGR DXWRUL]DGD \ FRQn VHFXHQWHPHQWH HO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQn MHUDV SURFHGHU£ DO DUFKLYR GHO H[SHGLHQWH LQFRDGR &2081,48(6( OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ D ORV 9LFHPLn QLVWURV \ 'LUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV 'LUHFWRUHV GH (PSUHVDV \ D OD 2ILFLQD &RPHUFLDO GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ 5HS¼EOLFD )HGHUDO GH $OHPDQLD DO 0LQLVWHULR GH )Ln QDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &Rn PHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUYLFLRV D ([WUDQMHURV &8%$/6( D OD FRPSD³¯D $&25(& 6$ D OD 'LUHFn FLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQMHU¯D D (7(&6$ DO 5Hn JLVWUR 1DFLRQDO GH 9HK¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRUUHVSRQGD 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU D ORV VLHWH G¯DV GHO PHV GH MXOLR GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU ,1'8675,$ 3(648(5$ 5(62/8&,21 &21-817$ 0,30&70$ 1R 325 &8$172 (O 'HFUHWR/H\ 1R GH GHn QRPLQDGR '( 25*$1,=$&,21 '( /$ $'0,1,675$n &,21 &(175$/ '(/ (67$'2 HQ VX $UW¯FXOR LQn FLVR ,,f HVWDEOHFH FRPR GHEHU GH ORV RUJDQLVPRV GH GLn FKD DGPLQLVWUDFLµQ HO GLULJLU ODV DFWLYLGDGHV D VX FDUJR HQ HVWUHFKD UHODFLµQ FRQ RWURV RUJDQLVPRV FRQIRUPH D ODV H[LJHQFLDV GHO GHVDUUROOR OLQWHJUDO GH OD HFRQRP¯D QDFLRQDO \ GH OD VRFLHGDG \ SDUD HOOR KDQ GH PDQWHQHU FRQWDFWRV \ FRODERKDU FRQ RWURV RUJDQLVPRV D VX QLYHO HQ OD HODERUDFLµQ \ SURSXHVWDV GH VROXFLRQHV FRQMXQWDV HQ FXHVWLRQHV HQWUH UDPDV \ DFWLYLGDGHV 325 &8$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV DGRSWµ HO $FXHUGR 1R GH SDUD &RQWURO $GPLQLVWUDWLYR SRU HO FXDO DSUREµ FRQ FDU£FWHU SURYLVLRQDO HO REMHWLYR \ ODV DWULEXFLRQHV \ IXQFLRQHV HVS«F¯ILF£VnGHO 5LQLVWHIO2 GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0Hn GLR $PELHQWH HQWUH ODV TXH 6H HVWDEOHFHQ O£V GH GLULJLU \ FRQWURODU OD HMHFXFLµQ GH OD SRO¯WLFD HQFDPLQDGD D JDUDQWL]DU OD SURWHFFLµQ GHO PHGLR DPELHQWH \ HO XVR UDFLRQDO GH ORV UHFXUVRV QDWXUDOHV LQWHJUDGD DO GHVDUUROOR VRVWHQLEOH GHO SD¯V SURSRQHU \ HVWDEOHFHU ODV HVWUDWHJLDV QDFLRQDOHV QHFHVDULDV SDUD OD SURWHFFLµQ GH ORV UHFXUVRV QDWXUDOHV HVSHF¯ILFRV \ GH OD ELRGLYHUVLGDG )25 &8$172 (O 'HFUHWR/H\ 1R GH GHn QRPLQDGR 5(*/$0(172 '( )(6&$ HQ VX $UW¯FXOR GLVSRQH TXH OD &RPLVLLQ &RQVXOWLYD GH 3HVFD HV «O P£[LPR µUJDQR FRQVXOWLYR GHO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD HQ PDWHULD GH RUGHQDPLHQWR \ DGPLQLVWUDFLµQ GH ORV UHFXUVRV DFX£WLFRV GH ODV DJXDV PDU¯WLPDV \ WHn UUHVWUHV )25 &8$172 &RQIRUPH DO $UW¯FXOR GHO 'HFUHWR /H\ 1R HO UHSUHVHQWDQWH GHVLJQDGR GHO 0LQLVWHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH HV PLHPEUR SHUPDQHQWH GH OD &RPLVLµQ &RQVXOWLYD GH 3HVFD )25 &8$172 /DV IRUPDFLRQHV FRUDOLQDV FRQVWLWX\HQ XQ UHIXJLR QDWXUDO GH PDQHUD WHPSRUDO R SHUPDQHQWH SDUD XQ JUDQ Q¼PHUR GH HVSHFLHV PDULQDV GXUDQWH HO FLFOR GH YLGD GH ODV PLVPDV )25 &8$172 /DV IRUPDFLRQHV FRUDOLQDV VRQ HFRn VLVWHPDV IU£JLOHV DOWDPHQWH VHQVLEOHV D ORV FDPELRV SURn YRFDGRV SRU OD FRQWDPLQDFLµQ DPELHQWDO \ OD GHSUHGDFLµQ SRU OR FXDO OD &RPLVLµQ &RQVXOWLYD GH 3HVFD KD FRQVLGHn UDGR UHFRPHQGDU OD QHFHVLGDG GH SURWHJHUODV \ FRQVHUn YDUODV 325 &8$172 (O 'HFUHWR/H\ 1R HQ VX $UW¯FXnR LQFLVR Uf IDFXOWD D ORV TXH 5(68(/9(1 D GLFWDU HQ HO PDUFR GH VXV IDFXOWDGHV \ FRPSHWHQFLD UHVROXFLRQHV GH REOLJDWRULR FXPSOLPLHQWR SDUD ORV GHP£V RUJDQLVPRV \ VXV GHSHQGHQFLDV HO VHFWRU SULYDGR \ OD SREODFLµQ HQ JHQHUDO 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH QRV HVW£Q FRQIHULGDV 5HVROYHPRV 35,0(52 3URKLELU HQ WRGR HO WHUULWRULR QDFLRQDO HO DQFODMH GH FXDOTXLHU WLSR GH HPEDUFDFLµQ VREUH ]RQDV FRUDOLQDV R HO FUHDU IDFLOLGDGHV SDUD OD LQVWDODFLµQ GH PHGLRV ILMRV GH DWUDTXH FRPR HO FDVR GH PXHOOHV SODn WDIRUPDV SHVRV PXHUWRV \ RWURV GH VLPLODUHV FDUDFWHn U¯VWLFDV FX\D EDVH GHVFDQVH VREUH DDUHFLIHV FRUDOLQRV 6(*81'2 3URKLELU HQ WRGR HO WHUULWRULR QDFLRQDO HO YHUWLPLHQWR GH GHVHFKRV VµOLGRV SURGXFLGRV SRU H[HD YDFLRQHV PDULQDV R SURYHQLHQWHV GH WLHUUD ILUPH HQ £UHDV FRUDOLQDV FHUFDQDV D «VWDV R GRQGH ODV FRUULHQWHV PDn OLQDV SXHGDQ DUUDVWUDU WDOHV UHVLGXDOHV KDVWD OD ]RQD GH DUUHFLIHV 7(5&(52 /LPLWDU OD H[WUDFFLµQ GH FXDOTXLHU WLSR GH HVSHFLH GH FRUDO VRODPHQWH D DTXHOORV TXH GH IRUPD H[FHSFLRQDO VHDQ DXWRUL]DGRV SRU OD 'LUHFFLµQ GH 5HJXn ODFLRQHV 3HVTXHUDV GHO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVn TXHUD HQ FRQVXOWD FRQ HO &HQWUR GH *HVWLFQ H ,QVSHFFLµQ $PELHQWDO GHO 0LQLVWHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH &8$572 3URKLELU HQ WRFWR HO WHUULWRULR QDFLRQDO ODV DFWLYLGDGHV GH GUDJDGR \ H[SORVLRQHV VXVFHSWLEOHV GH SURYRFDU UHPRFLµQ GH ORV VHGLPHQWRV HQ £UHDV FHUFDQDV D ORV DUUHFLIHV PAGE 14 *$&(7$ 2),&,$/ GH MXOLR GH 48,172 (VWDEOHFHU SDUD WRGRV ORV SXQWRV GH EXFHR FRQWHPSODWLYR OD REOLJDFLµQ GH WHQHU FUHDGDV ODV FRQGLn FLRQHV SDUD HO DQFODMH GH ODV HPEDUFDFLRQHV FRQ VX GHn ELGD VH³DOL]DFLµQ OR FXDO VHU£ DYDODGR PHGLDQWH GRFXn PHQWR H[SHGLGR SRU OD 'LUHFFLµQ GH 5HJXODFLRQHV 3HVn TXHUDV GHO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD GH FRQn MXQWR FRQ HO &HQWUR GH *HVWLµQ H ,QVSHFFLµQ $PELHQWDO GHO 0LQLVWHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH 6(;72 /D $JHQFLD GH 0HGLR $PELHQWH \ OD 'LUHFn FLµQ GH 5HJXODFLRQHV 3HVTXHUDV GH ORV 0LQLVWHULRV GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH \ OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD UHVSHFWLYDPHQWH SURSRQGU£Q D OD &RPLVLµQ &RQVXOWLYD GH 3HVFD ODV IRUPDFLRQHV FRUDOLQDV TXH GHEDQ GHFODUDUVH FRPR f¯]RQD EDMR U«JLPHQ HVSHFLDO GH XVR \ SURWHFFLµQf° 6(37,02 &XDOTXLHU YLRODFLµQ GH OR SUHYLVWR HQ HVWD 5HVROXFLµQ VH FRQVLGHUDU£ XQD LQIUDFFLµQ DO U«JLPHQ GH SHVFD SUHYLVWD HQ HO $UW¯FXOR LQFLVR GHO 'HFUHWR /H\ 1R \ VH VDQFLRQDU£ FRQ PXOWD GHVGH KDVWD SHVRV FRQIRUPH D OR HVWDEOHFLGR HQ GLFKR FXHUSR OHJDO 2&7$92 5HVSRQVDELOL]DU D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH ,QVSHFFLµQ 3HVTXHUD DGVFULWD DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVn WULD 3HVTXHUD FRQ HO FRQWURO GHO FXPSOLPLHQWR GH OR TXH SRU OD SUHVHQWH VH GLVSRQH 129(12 (QFDUJDU D OD 'LUHFFLµQ GH 5HJXODFLRQHV 3HVTXHUDV GHO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD UHn SURGXFLU \ GLVWULEXLU HVWD 5HVROXFLµQ D ODV SHUVRQDV QDn WXUDOHV \ MXU¯GLFDV TXH VH VH³DODQ HQ VX 5(68(/92 '( &,0235,0(52 '(&,02 6H GHURJDQ FXDQWDV GLVSRVLFLRQHV OHJDOHV GH LJXDO R LQIHULRU MHUDUITX¯D MXU¯GLFD GLFWDGDV SRU TXLHn QHV 5(68(/9(1 VH RSRQJDQ D OR GLVSXHVWR HQ HVWD 5HVROXFLµQ '(&,0235,0(52 &RPXQLT¼HVH OD SUHVHQWH 5HVRn OXFLµQ D ORV 9LFHPLQLVWURV GH ORV 0LQLVWHULRV GH OD ,Qn GXVWULD 3HVTXHUD \ GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH DO 0LQLVWHULR GHO 7XULVPR DO ,QVWLWXWR 1Dn FLRQDO GH 'HSRUWHV (GXFDFLµQ )¯VLFD \ 5HFUHDFLµQ D OD )HGHUDFLµQ 1DFLRQDO GH 3HVFD 'HSRUWLYD \ D OD 'LUHFn FLµQ GH 7URSDV *XDUGDIURQWHUDV 1RWLI¯TXHVH D ODV 'Ln UHFFLRQHV GH 5HJXODFLRQHV 3HVTXHUDV 2SHUDFLRQHV 3HVn TXHUDV \ GH OD 7«FQLFD GHO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD D WRGDV ODV HQWLGDGHV DUPDGRUDV GHO UHIHULGR RUJDQLVPR D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH ,QVSHFFLµQ 3HVTXHUD \ VXV GHSHQGHQFLDV D OD $JHQFLD GH 0HGLR $PELHQWH < DM &HQWUR GH *HVWLµQ H ,QVSHFFLµQ $PELHQWDO DPERV GHO 0LQLVWHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH \ D FXDQWDV 2WUDV SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV SURFHGD '(&,026(*81'2 $UFK¯YHVH HO RULJLQDO GH HVWD 5Hn VROXFLµQ HQ OD 'LOHFFLµQ GH $VXQWRV ,QWHUQDFLRQDOHV \ -XU¯GLFRV GHO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD \ HQ HO £UHD -XU¯GLFD GHO 0LQLVWHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH '(&,027(5&(52 (VWD 5HVROXFLµQ FRPHQ]DU£ D UHn JLU D SDUWLU GHO G¯D GLH] GH MXOLR GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH '(&,02&8$572 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD D ORV G¯DV GHO PHV GH MXQLR GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH &DSLW£Q GH 1DYLR 2UODQGR ) 5RGU¯JXH] 5RP£\ 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD 'UD 5RVD (OHQD 6LPHµQ 1HJU¯Q 0LQLVWUD GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH 5(/$&,21(6 (;7(5,25(6 ',5(&&,21 '( 35272&2/2 &RQ IHFKD GH MXOLR GH OH KD VLGR FRQFHGLGR D OD 6UWD 0DU¯D /HWLFLD & 5DPRV HO ([HTX£WXU GH (VWLOR SDUD HMHUFHU ODV IXQFLRQHV FRPR &µQVXO GH OD 5HS¼EOLFD GH )LOLSLQDV HQ /D +DEDQD FRQ MXULVGLFFLµQ HQ WRGR HO WHUULWRULR QDFLRQDO /R TXH VH SXEOLFD HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼n EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR /D +DEDQD GH MXOLR GH f§$QJHO 5HLJRVD GH OD &UX] 'LUHFWRU GH 3UORWRFROR $'8$1$ *(1(5$/ '( /$ 5(38%/,&$ 5(62/8&,21 1R 325 &8$172 /D 'LVSRVLFLµQ )LQDO 6HJXQGD GHO 'Hn FUHWR/H\ 1R GH $GXDQDV GH IHFKD GH DEULO GH IDFXOWD H[SUHVDPHQWH DO -HIH GH OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD GLFWDU ODV 1RUPDV FRPSOHPHQWDULDV QHFHVDULDV SDUD OD PHMRU HMHFXFLµQ GH OR GLVSXHVWR HQ GLFKR 'HFUHWR/H\ DV¯ FRPR SDUD HVWDEOHFHU ORV W«UPLn QRV SOD]RV \ IRUPDV HQ TXH GHEHU£Q FXPSOLPHQWDUVH ODV GHFODUDFLRQHV IRUPDOLGDGHV HQWUHJD GH GRFXPHQWRV QRn WLILFDFLRQHV H LQIRUPDFLRQHV D SUHVHQWDU D OD $GXDQD SUHn YLVWDV HQ HO PLVPR 325 &8$172 /D 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH DEULO GH GHO TXH UHVXHOYH HVWDEOHFLµ OD DSOLFDFLµQ GH ORV OLVWDGRV GH VHUYLFLRV GH DGXDQDV \ ODV WDULIDV D DSOLFDU SDUD HO FREUR GH ORV PLVPRV DSUREDGRV SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV FµQ IHFKD ,Uµ GH DEULO GH 325 &8$172 3RU UHFRPHQGDFLµQ GH OD &RPLVLµQ VREUH $XWRULGDG 3RUWXDULD HQ ODV 0DULQDV 7XU¯VWLFDV \ SUHYLD FRQVXOWD FRQ ORV 0LQLVWHULRV GH )LQDQ]DV \ 3UHn FLRV \ GH (FRQRP¯D \ 3ODQLILFDFLµQ VH KD GHFLGLGR SDVDU OD WDULID GH 6HUYLFLRV GH $GXDQD SRU HO 'HVSDFKµ G« (QWUDGD GH