PAGE 1

‹NVV PrVP 2),&,$/ 2( /$ 5(38%/,&$ '( &8%$ (',&,21 25',1$5,$ /$ +$%$1$ 0,(5&2/(6 '( -8/,2 '( $12 ;&9@ 686&5,3&,21 < ',675,%8&,•1 0LQLVWHULR GH -XVWLFLD &DOOH 2 1R HQWUH \ 3OD]D &µGLJR 3RVWDO 7HOHI DO H[W 1¼PHUR f§ 3UHFLR 3£JLQD $6$0%/($ 1$&,21$/ '(/ 32'(5 3238/$5 &2192&$725,$ /D &RQVWLWXFLµQ GH OD 5HS¼EOLFD HQ VX $UW¯FXOR LQFLVR Ef DWULEX\H DO SUHVLGHQWH GH OD $VDPEOHD 1DFLRn QDO GHO 3RGHU 3RSXODU OD IDFXOWDG GH FRQYRFDU ODV VHn VLRQHV RUGLQDULDV GH «VWD (Q FRQVHFXHQFLD FRQ OR DQWHULRU &2192&2 3DUD HO G¯D GH MXOLR GHO D³R HQ FXUVR D ODV DP HQ HO 3DODFLR GH ODV &RQYHQFLRQHV DO 1RYHQR 3Hn U¯RGR 2UGLQDULR GH 6HVLRQHV FRUUHVSRQGLHQWH D OD &XDUWD /HJLVODWXUD GH OD $VDPEOHD 1DFLRQDO GHO 3RGHU 3RSXODU 3UHYLDPHQWH HO G¯D VH OOHYDU£Q D HIHFWR UHXQLRQHV GH ODV &RPLVLRQHV 3HUPDQHQWHV GH OD $VDPEOHD 1DFLRn QDO GHO 3RGHU 3RSXODU VHJ¼Q SURJUDPD HODERUDGR D HVH ILQ &LUF¼OHVH OD SUHVHQWH D ORV GLSXWDGRV D OD $VDPEOHD 1DFLRQDO GHO 3RGHU 3RSXODU DV¯ FRPR HQWUH ORV µUJDQRV \ RUJDQLVPRV HVWDWDOHV VHJ¼Q SURFHGD \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLn PLHQWR /D +DEDQD GLHFLRFKR GH MXQLR GH PLO QRYHFLHQWRV QRn YHQWD \ VLHWH 5LFDUGR $ODUFµQ GH 4XHVDGD 3UHVLGHQWH GH OD $VDPEOHD 1DFLRQDO GHO 3RGHU 3RSXODU &216(-2 '( (67$'2 (O &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV \ D SURSXHVWD GHO )LVFDO *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD KD DGRSWDGR HO VLn JXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 'HVLJQDU D OD FRPSD³HUD &$5,'$' '( /$6 0(5&('(6 )(51$1'(= *21=$/(= HQ HO FDUJR GH )LVFDO GH OD )LVFDO¯D *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD 6(*81'2 &RPXQLT¼HVH HVWH $FXHUGR DO )LVFDO *Hn QHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD LQWHUHVDGD \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD '$'2 HQ HO 3DODRLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D GH MXQLR GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR (O &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED FRQIRUPH D OR HVWDEOHFLGR HQ HO $UW¯FXOR GH OD /H\ 1R GH GH RFWXEUH GH /H\ (OHFWRUDO KD DSUREDGR OR VLn JXLHQWH 325 &8$172 &RQ IHFKD GH MXQLR GHO SUHVHQWH D³R VH KD OLEUDGR OD &RQYRFDWRULD SDUD HOHJLU D ORV 'Hn OHJDGRV D ODV $VDPEOHDV 0XQLFLSDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU SRU HO W«UPLQR GH GRV D³RV \ PHGLR 325 7$172 (O &RQVHMR GH (VWDGR DGRSWD HO VLn JXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 'HVLJQDU SDUD OD &RPLVLµQ (OHFWRUDO 1Dn FLRQDO D ORV VLJXLHQWHV FRPSD³HURV 3UHVLGHQWH 5REHUWR '¯D] 6RWRORQJR 9LFHSUHVLGHQWH 9¯FWRU 'RP¯QJXH] 0DUW¯QH] 6HFUHWDULR -XDQ $LVSXU¼D 5RGU¯JXH] 9RFDOHV /XLV 0 &DVWD³HGR 6PLWK 1LHYHV $OHPD³\ $JXLOHUD 5REHUWR &KLQHD 0DUW¯Q *ODG\V %H MHUDQR 3µUWHOD 0LQHUYD 9DOG«V 7HPSUDQD 5H\QDOGR 0RQWHUR 0LUDQGD 0DLND *XHUUHUR &DQFLR <XULPD %ODQFR *DUF¯D $QWRQLR *DUF¯D 0DUW¯QH] 0DQXHO %DKDPRQGH 3L³HLUR $QJHO 8OLVHV $EDG +HUQ£QGH] &DULGDG 0LUDQGD 0DUn W¯QH] 5D¼O 0DQWLOOD 5DP¯UH] \ -RV« $ $ORQVR 0RQWHUUH\ 6(*81'2 7RPDU£Q SRVHVLµQ GH VXV FDUJRV ORV LQWHn JUDQWHV GH OD &RPLVLµQ (OHFWRUDO 1DFLRQDO DQWH HO 6HFUHn WDULR GHO &RQVHMR GH (VWDGR HO G¯D GH MXQLR GH D ODV SP 7(5&(52 &RPXQLT¼HVH HVWH $FXHUGR D ORV GHVLJQDn GRV \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D GH MXQLR GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR

PAGE 2

*$&(7$ 2),&,$/ GH MXOLR GH (O &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED WHQLHQn GR HQ FXHQWD OR SUHFHSWXDGR HQ HO $UW¯FXOR VHJXQGR S£UUDIR GH OD /H\ Q¼PHUR GH GH RFWXEUH GH /H\ (OHFWRUDO KD DSUREDGR HO VLJXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 'LVSRQHU TXH ODV &RPLVLRQHV (OHFWRUDOHV 3URYLQFLDOHV 0XQLFLSDOHV \ GH &LUFXQVFULSFLRQHV VHDQ GHVLJQDGDV \ TXHGHQ FRQVWLWXLGDV GHQWUR GHO W«UPLQR GH TXLQFH G¯DV D SDUWLU GH OD &RQYRFDWRULD D HOHFFLRQHV GH IHFKD GH MXQLR 6(*81'2 &RPXQLT¼HVH HVWH $FXHUGR DO 3UHVLGHQWH GH OD &RPLVLµQ (OHFWRUDO 1DFLRQDO \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D GH MXQLR GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR (O &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED WHUVHQ GR HQ FXHQWD OR SUHFHSWXDGR HQ HO $UW¯FXOR GH OD /H\ Q¼PHUR GH GH RFWXEUH GH /H\ (OHFWRUDO KD DSUREDGR HO VLJXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 &RQYRFDU D ORV HOHFWRUHV GH OD 5HS¼EOLFD SDUD ODV HOHFFLRQHV TXH VH HIHFWXDU£Q HO GRPLQJR GH RFWXEUH GH SDUD HOHJLU SRU XQ W«UPLQR GH GRV D³RV \ PHGLR D ORV 'HOHJDGRV D ODV $VDPEOHDV 0XQLFLSDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU 6(*81'2 $VLPLVPR VH FRQYRFD D ORV HOHFWRUHV D HOHFFLRQHV GH VHJXQGD YXHOWD SDUD HO VLJXLHQWH GRPLQJR GH RFWXEUH HQ ODV &LUFXQVFULSFLRQHV HQ TXH QLQJXQR GH ORV FDQGLGDWRV D 'HOHJDGRV D ODV $VDPEOHDV 0XQLFLSDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU KXELHUH REWHQLGR P£V GHO b GHO Q¼PHUR GH YRWRV Y£OLGDPHQWH HPLWLGRV 7(5&(52 3XEO¯TXHVH HO SUHVHQWH $FXHUGR HQ OD *Dn FHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D GH MXQLR GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR (O &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV \ D SURSXHVWD GH VX )UHVLGHQWH \ -HIH GH *RELHUQR KD DGRSWDGR HO VLJXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 /LEHUDU GHO FDUJR GH 9LFHSUHVLGHQWH 3ULn PHULR GHO ,QVWLWXWR 1DFLRQDO GH 'HSRUWHV (GXFDFLµQ )¯VLn FD \ 5HFUHDFLµQ DO FRPSD³HUR (9$5,672 58,= *$5n &,$ DO TXH OH VHU£Q HQFRPHQGDGDV RWUDV WDUHDV 6(*81'2 &RPXQLT¼HVH HVWH $FXHUGR DO ,QWHUHVDGR DO 3UHVLGHQWH GHO ,QVWLWXWR 1DFLRQDO GH 'HSRUWHV (GXFDn FLµQ )¯VLFD \ 5HFUHDFLµQ DO 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5Hn S¼EOLFD '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D GH MXQLR GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR (O &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV \ D SURSXHVWD GH VX 3UHVLGHQWH \ -HIH GH *RELHUQR KD DGRSWDGR HO VLJ¯OHQWH $&8(5'2 35,0(52 /LEHUDU FRPR 3UHVLGHQWH GHO %DQFR 1Dn FLRQDO GH &XED DO FRPSD³HUR )5$1&,6&2 62%(521 9$/'(6 6(*81'2 'HVLJQDU FRPR 0LQLVWUR GH *RELHUQR \ 3UHVLGHQWH GHO %DQFR &HQWUDO GH &XED DO FRPSD³HUR )5$1&,6&2 62%(521 9$/'(6 7(5&(52 &RPXQLT¼HVH HVWH $FXHUGR DO LQWHUHVDGR DO 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D GH MXLFLR GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR ',5(&&,21 '( 35272&2/2 $ ODV DP GHO G¯D GH MXQLR GH \ GH DFXHUGR FRQ HO FHUHPRQLDO GLSORP£WLFR YLJHQWH IXH UHFLn ELGR HQ DXGLHQFLD VROHPQH SRU HO FRPSD³HUR -XDQ $On PHLGD %RVTXH 9LFHSUHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HO ([FPR 6U &ROLQ 0XUGRFK SDUD HO DFWR GH SUHVHQWDFLµQ GH VXV FDUWDV FUHGHQFLDOHV FRPR (PEDMDGRU ([WUDRUGLQDULR \ 3OHQLSRWHQFLDULR GH $QWLJXD \ %DUEXGD DQWH HO *RELHUQR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED FRQ UHVLGHQFLD HQ $QWLJXD /D +DEDQD GH MXQLR GH f§$QJHO 5HLJRVD GH OD &UX] 'LUHFWRU GH 3URWRFROR $ ODV DP GHO GLD GH MXQLR GH \ GH DFXHUn GR FRQ HO FHUHPRQLDO GLSORP£WLFR YLJHQWH IXH UHFLELGR HQ DXGLHQFLD VROHPQH SRU HO FRPSD³HUR -XDQ $OPHLGD %RVTXH 9LFHSUHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5Hn S¼EOLFD GH &XED HO ([FPR 6U 9DOHQV 0XQ\DEDJLVKD SDn UD HO DFWR GH SUHVHQWDFLµQ GH VXV FDUWDV FUHGHQFLDOHV FRPR (PEDMDGRU ([WUDRUGLQDULR \ 3OHQLSRWHQFLDULR GH OD 5Hn S¼EOLFD 5ZDQGHVD DQWH HO *RELHUQR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED FRQ UHVLGHQFLD HQ 1XHYD <RUN /D +DEDQD GH MXQLR GH f§$QJHO 5HLJRVD GH OD &UX] 'LUHFWRU GH 3URWRFROR 0,1,67(5,26 &8/785$ fµ 5(62/8&,21 1R 325 &8$172 (O &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV FRQIHULGDV SRUc HO 'HFUHWR/H\ 1R GH GH DEULO GH DSUREµ PHn GLDQWH VX $FXHUGR 1R GH GH QRYLHPEUH GH FRQ FDU£FWHU SURYLVLRQDO HO REMHWLYR ODV IXQFLRQHV \

PAGE 3

GH MXOLR GH *$&(7$ 2),&,$/ DWULEXFLRQHV HVSHF¯ILFDV GHO 0LQLVWHULR GH &XOWXUD FRPR 2UJDQLVPR HQFDUJDGR GH GLULJLU RULHQWDU FRQWURODU \ HMHFXWDU HQ HO £PELWR GH VX FRPSHWHQFLD OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD FXOWXUDO GHO (VWDGR \ HO *RELHUQR DV¯ FRPR JDUDQWL]DU OD GHIHQVD SUHVHUYDFLµQ \ HQULTXHFLPLHQWR GHO SDWULPRQLR FXOWXUDO GH OD QDTLµQ FXEDQD 325 &8$172 (O SURSLR &RPLW« (MHFXWLYR GHO&RQn VHMR GH 0LQLVWURV HQ VX $FXHUGR 1R GH LJXDO IHFKD DSUREµ SURYLVLRQDOPHQWH HQ VX DSDUWDGR WHUFHUR SXQWR HQWUH ORV GHEHUHV DWULEXFLRQHV \ IXQFLRQHV FRPXQHV GH ORV -HIHV GH ORV 2UJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQn WUDO GHO (VWDGR OD GH GLFWDU HQ HO PDUFR GH VXV IDFXOWDn GHV \ FRPSHWHQFLD UHJODPHQWRV UHVROXFLRQHV \ RWUDV GLVSRVLFLRQHV GH REOLJDWRULR FXPSOLPLHQWR SDUD HO VLVWHn PD GHO RUJDQLVPR \ HQ VX FDVR SDUD ORV GHP£V RUJDQLVn PRV ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3RGHQ 3RSXODU ODV HQWLGDGHV HO VHFWRU FRRSHUDWLYR PL[WR SULYDGR \ OD SREODFLµQ 325 &8$172 &RQ IHFKD GH RFWXEUH GH HO 0Ln QLVWUR GH &XOWXUD SXVR HQ YLJRU OD 5HVROXFLµQ 1R OD TXH GLVSXVR ODV EDVHV VREUH ODV FXDOHV VH DSOLFDU¯DQ ODV PHGLGDV DSUREDGDV SDUD OOHµDU D FDER ORV FDPELRV HQ ODV UHODFLRQHV HFRQµPLFDV HQWUH ODV LQVWLWXFLRQHV \ ORV DUWLVWDV \ FUHDGRUHV FRPR UHVXOWDGR GH OD GHVSHQDOL]D FLµQ GH OD WHQHQFLD GH GLYLVDV 325 &8$172 &RQ IHFKD GH DEQLO GHO SUHVHQWH D³R OD GLUHFFLµQ GHO *RELHUQR DSUREµ ODV SURSXHVWDV GH UHWULEXFLµQ HQ PRQHGD OLEUHPHQWH FRQYHUWLEOH SRU ORV FRQFHSWRV GH GHUHFKR GH DXWRU OLWHUDULR \ PXVLFDO D ORV DXWRUHV FX\DV REUDV VH FRPHUFLDOLFHQ HQ HVD PRQHGD HQ HO PHUFDGR QDFLRQDO DV¯ FRPR HO SDJR GH ODV UHJDO¯DV D ORV LQW«USUHWHV \ HMHFXWDQWHV GH ODV REUDV ILMDGDV HQ ORV IRn QRJUDPDV 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 'LVSRQHU HO SDJR HQ PRQHGD OLEUHPHQWH FRQYHUWLEOH SRU ORV FRQFHSWRV GH GHUHFKR GH DXWRU OLWHUDn ULR \ PXVLFDO D ORV DXWRUHV FX\DV REUDV VH FRPHUFLDOLFHQ HQ HVD PRQHGD HQ HO PHUFDGR QDFLRQDO DV¯ FRPR HO SDJR GH ODV UHJDO¯DV D ORV LQW«USUHWHV \ HMHFXWDQWHV GH ODV REUDV ILMDGDV HQ ORV IRQRJUDPDV 6(*81'2 /D UHWULEXFLµQ VH KDU£ HIHFWLYD HQ FDGD FDVR GHO PRGR VLJXLHQWH Df 3DUD HO GHUHFKR GH DXWRU OLWHUDULR &XDQGR VH WUDWH GH OD SULPHUD HGLFLµQ GH XQD REUD VH GHVWLQDU£ D «VWH ILQ KDVWD HO b GH ODV YHQWDV HQ GLYLVDV ILM£QGRVH XQ SRU FLHQWR VREUH HO SUHFLR PLQRULVWD GH FDGD HMHPSODU YHQGLGR HO TXH QR SRGU£ VHU VXSHULRU DO b 3RU OD YHQWD GH OLEURV HGLWDGRV FRPR UHLPSUHVLµQ HO O¯PLWH GH OD UHPXQHUDFLµQ SRGU£ H[WHQGHUVH KDVWD HO b (Q DPERV FDVRV OD UHPXQHUDFLµQ VH KDU£ HIHFWLYD D WUDY«V GH ODV HGLWRULDOHV /R GLVSXHVWR VHU£ GH DSOLFDFLµQ D ORV DXWRUHV GH REOHDV RULJLQDOHV GH WUDn GXFFLµQ \ RWUDV SURGXFWR GH DOJXQD WUDQVIRUPDFLµQ FUHDGRUD FRPSUHQGLGRV HQ ODV FDWHJRU¯DV GH OLWHUDn WXUD DUW¯VWLFD SDUD QL³RV \ MµYHQHV GH FLHQFLD \ W«FQLFD \ GH FLHQFLDV VRFLDOHV Ef 3DUD HO GHUHFKR GH DXWRU PXVLFDO \ HO SDJR GH UHJDn O¯DV D ORV LQW«USUHWHV \ HMHFXWDQWHV GH OD P¼VLFD 6H GHVWLQDU£ KDVWD HO b GHO SUHFLR PD\RULVWD GH FDGD GLVFR FDVVHWWH X RWUR VRSRUWH PXVLFDO YHQn GLGR HO TXH VH UHSDUWLU£ GH OD VLJXLHQWH IRUPD f§(Q HO FDVR GHO GHUHFKR GH DXWRU XQ b TXH DERn QDU£Q ORV SURGXFWRUHV GH IRQRJUDPDV D OD $&'$0 GHO FXDO «VWD H[WUDHU£ HO SRU FLHQWR FRUUHVSRQn GLHQWH SDUD JDVWRV GH JHVWLµQ \ HO SRU FLHQWR UHVn WDQWH VH GLVWULEXLU£ HQWUH HO HGLWRU \ HO DXWRU JDUDQWL]£QGROH D HVWH ¼OWLPR FRPR P¯QLPR HO f§(Q HO FDVR GHO SDJR D ORV LQW«USUHWHV \ HMHFXn WDQWHV XQ b TXH FRQIRUPDU£ HO IRQGR GH TXH GLVSRQGU£Q ODV HPSUHVDV GLVFRJU£ILFDV SDUOD UHDn OL]DU HVWH SDJR \ FX\D GLVWULEXFLµQ VH KDU£ HQ FDGD FDVR PHGLDQWH DFXHUGR HQWUH HO LQW«USUHWH \ OD HPSUHVD GLVFRJU£ILFD 7(5&(52 /DV SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV LQYRn OXFUDGDV HQ HVWDV GLVSRVLFLRQHV HVWDEOHFHU£Q HQ ORV FRQn WUDWRV TXH VXVFULEDQ D SDUWLU GH OD YLJHQFLD GH HVWD 5Hn VROXFLµQ ORV GHEHUHV \ REOLJDFLRQHV UHVXOWDQWHV GH HVWDV QXHYDV UHODFLRQHV /RV HIHFWRV GH HVWD 5HVROXFLµQ VµOR VHU£Q DSOLFDEOHV D ORV FRQWUDWRV TXH VH VXVFULEDQ D SDUWLU GHO UR GH MXQLR GHO SUHVHQWH D³R 'LFKRV FRQWUDWRV GHEHU£Q UHFRJHU HQWUH RWURV ORV HOHn PHQWRV UHIHULGRV D IHFKD SHU¯RGR SRU HO TXH VH RWRUJD PRGR GH UHVROXFLµQ SRU FLHQWR GH SDJR \ OD MXULVGLFFLµQ D OD TSH VH VRPHWHQ ODV SDUWHV HQ FDVR GH FRQIOLFWR &8$572 /R TXH SRU OD SUHVHQWH VH GLVSRQH QR VHU£ GH DSOLFDFLµQ HQ FXDQWR D ORV KHUHGHURV ORV TXH FRQWLn QXDU£Q VLHQGR UHPXQHUDGRV HQ PRQHGD QDFLRQDO 48,172 (Q FXDQWR D OR QR GLVSXHVWR HQ HVWD 5Hn VROXFLµQ VH DWHQGU£ HQ OR TXH FRUUHVSRQGD D OR HVWDn EOHFLGR SRU OD 5HVROXFLµQ 1R GH GH RFWXEUH GH 6(;72 6H GHURJDQ FXDQWDV GLVSRVLFLRQHV GH LJXDO R LQIHULRU MHUDUTX¯D VH RSRQJDQ D OD SUHVHQWH OD TXH FRPHQ]DU£ D UHJLU D SDUWLU GHO UR GH MXQLR GHO D³R HQ FXUVR \ QR WHQGU£ HIHFWR UHWURDFWLYR &2081,48(6( D ORV 9LFHPLQLVWURV D ORV ,QVWLWXWRV \ &RQVHMRV D ODV GHP£V LQVWLWXFLRQHV \ HQWLGDGHV GLUHFWDn PHQWH LQWHUHVDGDV \ D FXDQWDV P£V SHUVRQDV QDWXUDOHV \ -XU¯GLFDV SURFHGD 38%/,48(6( HQ OD *DFHWD 2ILDLDO GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED SDUD VX JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD D ORV G¯DV GHO PHV GH MXQLR GH $EHO ( 3ULHWR -LP«QH] 0LQLVWUR GH &XOWXUD ),1$1=$6 < 35(&,26 5(62/8&,21 1R 325 &8$172 0HGLDQWH HO $FXHUGR 1R GH IHn FKD GH QRYLHPEUH GH GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV IXHURQ DSUREDGRV FRQ FDU£FWHU SURn YLVLRQDO KDVWD WDQWR VHD DGRSWDGD OD QXHYD OHJLVODFLµQ VREUH OD 2UJDQL]DFLµQ GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR ORV REMHWLYRV IXQFLRQHV \ DWULEXFLRQHV HVSHF¯ILn FRV GHO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV HQWUH ORV TXH

PAGE 4

*$&5$ 2),&,$/ GH MXOLR GH VH HQFXHQWUDQ OD GH GHILQLU \ DSOLFDU GH DFXHUGR D OD SRO¯WLFD HFRQµPLFD HVWDEOHFLGD ODV IXHQWHV \ PRGRV GH ILQDQFLDPLHQWR SDUD SODQHV \ DSUREDU ODV QRUPDV \ P«n WRGRV SDUD VX FRQWURO HQ OR TXH OH FRPSHWH )25 &8$172 &RUUHVSRQGH D ORV FRPSOHMRV DJURLQ GXVWULDOHV D]XFDUHURV OD UHVSRQVDELOLGDG GH GLULJLU \ FRQn WURODU HO £UHD GH FD³D OOHYDGD D FRUWH HQ FDGD ]DIUD 325 &8$172 6H KDFH QHFHVDULR FRPSHQVDU D ORV SURGXFWRUHV FD³HURV SRU HO SHUMXLFLR HFRQµPLFR GH OOHYDU D FRUWH f¬XQ £UHD PD\RU GH OD SDFWDGD SRU LQWHU«V GHO (VWDGR 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 &RPSHQVDU D ORV SURGXFWRUHV FD³HURV SRU  SHUMXLFLR HFRQµPLFR GH OOHYDU D FRUWH SRU LQWHU«V GHO (VWDGR XQ £UHD PD\RU DO ba GHO £UHD GH FD³D SODQWDGD (Q OD PHGLGD HQ TXH VH ORJUH XQD FRUUHFWD FRPSRVLFLµQ GH FHSD VH FRPSHQVDU£ D ORV SURGXFWRUHV SRU HO £UHD FRUWDGD TXH VREUHSDVH OD FRQWUDWDGD /RV SURGXFWRUHV FD³HURV TXH KLVWµULFDPHQWH GDGDV VXV FRQGLFLRQHV KDQ FRQWDGR HQ FDGD ]DIUD WRGD VX £UHD GH FD³D QR UHFLELU£Q OD FRPSHQVDFLµQ D TXH KDFH UHIHUHQFLD HO S£UUDIR DQWHULRU 6(*81'2 (O SODQ GH HQWUHJD GH FD³D VH ILMDU£ HQ HO FRQWUDWR GH FRPSUDYHQWD HQWUH HO &RPSOHMR $JURLQn GXVWULDO $]XFDUHUR HQ OR DGHODQWH &$, \ HO SURGXFWRU FD³HUR GRQGH VH ILMDU£Q ORV YRO¼PHQHV GH FD³D D VXPLn QLVWUDU SRU HO SURGXFWRU DV¯ FRPR HO £UHD GH FD³D D FRUWDU SDUWLHQGR GH PDQWHQHU XQ PHMRUDPLHQWR SURJUHn VLYR HQ OD FRPSRVLFLµQ GH FHSD \ GHO HVWLPDGR GH FD³D D PROHU UHDOL]DGR HQ VHSWLHPEUH GH FDGD D³R 7(5&(52 3DUD OD FDPSD³D D ORV ILQHV GH OR TXH SRU OD SUHVHQWH VH UHJXOD VH FRQVLGHUDU£ FRPR FRQWUDWR OD FD³D D PROHU \ HO £UHD D FRUWDU LQVFULSWDV HQ HO 3ODQ (O 0,1$= G¯DV SRVWHULRUHV D OD FXOPLQDFLµQ GH OD ]DIUD LQIRUPDU£ D OD 'LUHFFLµQ $JURSHFXDULD GH HVWH 0LQLVWHULR HO LPSRUWH D ILQDQFLDU GHWDOODGR SR} SURYLQFLDV &8$572 3DUD WHQHU GHUHFKR DO SDJR GH OD FRPSHQn VDFLµQ HO SURGXFWRU FD³HUR GHEHU£ FXPSOLU FRQ HO SODQ GH HQWUHJD GH FD³D ILMDGR HQ HO FRQWUDWR D TXH KDFH UHIHn UHQFLD HO DSDUWDGR VHJXQGR &XDQGR XQ SURGXFWRU SDUD FXPSO¯D HO SODQ GH HQWUHJD FRUWH XQ £UHD VXSHULRU D OD FRQWUDWDGD QR UHFLELU£ FRPn SHQVDFLµQ QL D\XGD HFRQµPLFD SRU GLVPLQXFLµQ GH LQJUHVR HQ HO FDVR GH ODV 8QLGDGHV %£VLFDV GH 3URGXFFLµQ &RRn SHUDWLYD 6L FRQWLQ¼D FRUWDQGR HQ XQ £UHD DGLFLRQDO \ VREUHFXPSOH VX SODQ GH HQWUHJD UHFLELU£ FRPSHQVDFLµQ VRODPHQWH SRU HO £UHD DGLFLRQDO FRUUHVSRQGLHQWH DO VREUHn FXPSOLPLHQWR 48,172 (O &$, DO FRPXQLFDU DO SURGXFWRU HO LQWHU«V HVWDWDO GH OOHYDU D FRUWH P£V GHO b GHO £UHD SODQWDGD GHWHUPLQDU£ H LQIRUPDU£ D «VWH HO LPSRUWH D FRPSHQVDU 6(;72 /DV EDVHV VREUH ODV FXDOHV HO &$, FDOFXODU£ HO LPSRUWH D FRPSHQVDU VHU£Q ODV TXH D FRQWLQXDFLµQ VH GHWDOODQ fµ $ OD FDQWLGDG GH FD³D TXH FRUUHVSRQGD DO £UHD FRUWDGD HQ H[FHVR DO b GHO £UHD SODQWDGD D TXH KDFH UHIHn UHQFLD HO DSDUWDGR 3ULPHUR VH DSOLFDU£ XQ SDJR DGLn FLRQDO VHJ¼Q FRUUHVSRQGD A 3DUD XQ UHQGLPLHQWR HQ HO £UHD FRUWDGD HQ H[FHVR GH KDVWD PLO DUUREDV SRU FDEDOOHU¯DV D UD]µQ GH FXDWUR SHVRV f HO FLHQWR GH DUUREDV A 3DUD XQ UHQGLPLHQWR HQ HO £UHD FRUWDGD HQ H[FHVR VXSHULRU D PLO DUUREDV SRU FDEDOOHU¯D D UD]µQ GH FLQFR SHVRV VHWHQWD FHQWDYRV f HO FLHQWR GH DUUREDV fµ $O £UHD FRUWDGD HQ H[FHVR REMHWR GH FRPSHQVDFLµQ VH SDJDU£ HO b GHO FRVWR UHDO GHO FXOWLYR VLHPSUH TXH «VWH QR VHD VXSHULRU D OR HVWDEOHFLGR SDUD HVWD DFWLYLGDG HQ OD ILFKD GH FRVWR GHO SUHFLR DFWXDO GH OD FD³D 6(37,02 (Q GHSHQGHQFLD GH OD DFWLYLGDG UHDOL]DGD HQ HO £UHD FRUWDGD HQ H[FHVR HV GHFLU FRVHFKD R FXOWLYR ORV SURGXFWRUHV SUHVHQWDU£Q D ODV GLUHFFLRQHV GH ILQDQ]DV \ SUHFLRV GH ORV FRQVHMRV GH OD DGPLQLVWUDFLµQ GH ODV DVDPEOHDV PXQLFLSDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU HQ OR DGHODQn WH '0)3 OD VROLFLWXG GHO LPSRUWH D ILQDQFLDU FRQ FDUJR DO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO GHELGDPHQWH FHUWLILFDGD SRU HO &$, DO FXDO HVW£Q YLQFXODGR DFRPSD³DGD GHO FRQWUDWR D TXH VH KDFH UHIHUHQRLD HQ HO DSDUWDGR 6HJXQGR \ GH XQD IXQGDPHQWDFLµQ FRQIHFFLRQDGD SRU HO &$, H[SOLn FDQGR ODV FDXVDV SRU ODV TXH IXHURQ OOHYDGDV D FRUWH P£V £UHD GH OD FRQWUDWDGD 2&7$92 (VWH 0LQLVWHULR KDELOLWDU£ FXHQWDV FRUULHQn WHV D WUDY«V GHO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED HQ HO 3UHVXn SXHVWR &HQWUDO \ HQ HO GH ODV SURYLQFLDV \ PXQLFLSLRV TXH FRUUHVSRQGDQ D ODV TXH GHQRPLQDU£ f¯$UHD &RUWDGD HQ ([FHVRf° 'H ODV FXHQWDV DQWHV UHIHULGDV VHU£Q WLWXn ODUHV ORV GLUHFWRUHV GH ODV '0)3 \ GLUHFWRUHV GH ILQDQn ]DV \ SUHFLRV GH ORV FRQVHMRV GH OD DGPLQLVWUDFLµQ GH ODV DVDPEOHDV SURYLQFLDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU HQ OR DGHn ODQWH '3)3 UHVSHFWLYDPHQWH 129(12 'H OD FXHQWD GHO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO VHn J¼Q ORV SUHVXSXHVWRV DSUREDGRV SDUD HO FRQFHSWR GH FRPn SHQVDFLµQ TXH VH UHJXOD SRU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ VH VLWXDU£Q HQ HO PHV GH PDU]R ORV UHFXUVRV HQ ODV UHIHULGDV FXHQWDV GH ODV SURYLQFLDV '(&,02 /RV GLUHFWRUHV GH OD '3)3 JDUDQWL]DU£Q TXH GHQWUR GH ORV G¯DV VLJXLHQWHV GH UHFLELU ORV UHFXUVRV D TXH VH KDFH UHIHUHQFLD HQ HO DSDUWDGR DQn WHULRU VH VLW¼HQ IRQGRV HQ ODV UHIHULGDV FXHQWDV FRUULHQn WHV GH ORV PXQLFLSLRV VHJ¼Q HO SUHVXSXHVWR DSUREDGR 81'(&,02 /D '0)3 GHVSX«V GH DQDOL]DU OD VROLn FLWXG SUHVHQWDGD SRU HO SURGXFWRU VL SURFHGH FRQIHFFLRn QDU£ \ SUHVHQWDU£ HQ OD VXFXUVDO GH FU«GLWR GHO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED GRQGH RSHUD VX FXHQWD FRUULHQWH HO PRGHOR f¯2UGHQ GH SDJR \ RWUDV RSHUDFLRQHV LQLFLDGDV FRQ G«ELWRV ff° D IDYRU GHO SURGXFWRU 8QD YH] KHFKRV ORV WU£PLWHV SHUWLQHQWHV GHYROYHU£ OD FRSLD GHO FRQWUDWR SUHVHQWDGR SRU HO SURGXFWRU D TXH VH KDFH UHIHUHQFLD HQ HO DSDUWDGR 6«SWLPR '82'(&,02 'LH] G¯DV GHVSX«V GH FRQFOXLU OD ]DIUD HQ HO &$, OD GHOHJDFLµQ SURYLQFLDO GHO 0,1$= LQIRUn PDU£ D OD '0)3 FRUUHVSRQGLHQWH VL KXER LQHILFLHQFLD LQGXVWULDO \ HO £UHD HQ H[FHVR OOHYDGD D FRUWH SRU HVWD FDXVD '(&,027(5&(52 &XDQGR HO H[FHVR GH £UHD OOHYDGD D FRUWH HVW« PRWLYDGR SRUM EDMD HILFLHQFLD LQGXVWULDO HO

PAGE 5

GH MXOLR GH *$&(7$ 2),&,$/ LPSRUWH GH OD FRPSHQVDFLµQ VHU£ ILQDQFLDGR SRU HO &$, \ QR SRU HO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO '(&,02&8$572 /DV '0)3 LQIRUPDU£Q D ODV '3)3 GHQWUR GH ORV G¯DV K£ELOHV VLJXLHQWHV DO FLHUUH GH FDGD WULPHVWUH SUHYLD FRQFLOLDFLµQ FRQ HO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED HO LPSRUWH GHO ILQDQFLDPLHQWR RWRUJDGR HQ HO WULn PHVWUH D TXH VH KDFH UHIHUHQFLD HQ HO DSDUWDGR DQWHULRU '(&,0248,172 /DV '3)3 LQIRUPDU£Q D OD 'LUHFn FLµQ $JURSHFXDULD GH HVWH 0LQLVWHULR GHQWUR GH ORV G¯DV K£ELOHV VLJXLHQWHV DO FLHUUH GH FDGD WULPHVWUH HO LPSRUWH ILQDQFLDGR GXUDQWH HO WULPHVWUH SRU ODV '0)3 GH VX WHUULWRULR '(&,026(;72 (O 0LQLVWHULR GHO $]¼FDU DQXDOPHQn WH DO SUHVHQWDU HO 3UR\HFWR GH 3UHVXSXHVWR LQFOXLU£ HO LPSRUWH D ILQDQFLDU SRU HO FRQFHSWR TXH SRU OD SUHVHQWH VH UHJXOD GHVJORVDGR SRU SURYLQFLDV HO FXDO XQD YH] DSUREDGR FRQVWLWXLU£ HO O¯PLWH P£[LPR GH UHFXUVRV GHVn WLQDGR D HVWH SURSµVLWR '(&,026()7,02 /D SUHVHQWH 5HVROXFLµQ FRPHQ]DU£ D UHJLU D SDUWLU GH OD SUHVHQWH FDPSD³D '(&,02&7$92 6H GHOHJD HQ HO 9LFHPLQLVWUR TXH DWLHQGH OD 'LUHFFLµQ $JURSHFXDULD OD IDFXOWDG GH GLFWDU FXDQWDV LQVWUXFFLRQHV VHDQ QHFHVDULDV SDUD HO PHMRU FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ HVWD 5HVROXFLµQ '(&,02129(12 )XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILDLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDLnD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD GH HVWH 0LQLVWHULR 'DGD HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD D GH PD\R GH 0DQXHO 0LOODUHV 5RGU¯JXH] 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV 5(62/8&,21 1R 325 &8$172 0HGLDQWH HO $FXHUGR 1R GH IHn FKD GH QRYLHPEUH GH GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV IXHURQ DSUREDGDV FRQ FDU£FWHU SURYLVLRQDO KDVWD WDQWR VHD DGRSWDGD OD QXHYD OHJLVODn FLµQ VREUH OD 2UJDQL]DFLµQ GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR ORV REMHWLYRV IXQFLRQHV \ DWULEXFLRQHV HVSHn F¯ILFDV GHO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV HQWUH ORV TXH VH HQFXHQWUD OD GH GHILQLU \ DSOLFDU GH DFXHUGR D OD SRO¯WLFD HFRQµPLFD HVWDEOHFLGD ODV IXHQWHV \ PRGRV GH ILQDQFLDPLHQWR SDUD SODQHV \ DSUREDU ODV QRUPDV \ P«n WRGRV SDUD VX FRQWURO HQ OR TXH OH FRPSHWH 325 &8$172 0HGLDQWH OD 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH DEULO GH GH HVWH 0LQLVWHULR IXH DSURn EDGR FRQ FDUJR DO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO HO ILQDQFLDPLHQWR GH XQ SHVR FRQ YHLQWH FHQWDYRV f SRU FDGD KRPn EUHG¯D PRYLOL]DGR KDFLD ODV ODERUHV GH OD DJULFXOWXUD FD³HUD FRPR FRPSHQVDFLµQ D OD DIHFWDFLµQ TXH HQ ORV UHVXOWDGRV HFRQµPLFRV GH ORV SURGXFWRUHV SURYRFDQ ORV JDVWRV DGLFLRQDOHV GH DOLPHQWDFLµQ GH ORV PRYLOL]DGRV 325 &8$172 6H KD GHFLGLGR SRU HO (VWDGR FRPSHQn VDU OD DIHFWDFLµQ HQ ORV UHVXOWDGRV HFRQµPLFRV TXH HQ ORV SURGXFWRUHV SURYRFDQ ORV RWURV JDVWRV DGLFLRQDOHV HQ TXH LQFXUUHQ SRU ORV PRYLOL]DGRV KDFLD ODV ODERUHV GH OD DJULFXOWXUD FD³HUD )25 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $SUREDU FRQ FDUJR DO 3UHVXSXHVWR &HQn WUDO HO ILQDQFLDPLHQWR GH KDVWD HO WUHLQWD SRU FLHQWR bf GHO WRWDO GH JDVWRV SRU FRQFHSWR GH WUDQVSRUWH GH DOEHUJXH GH DYLWXDOODPLHQWR \ OD JDUDQW¯D VDODULDO GH ORV PRYLOL]DGRV SRU OD &HQWUDO GH 7UDEDMDGRUHV GH &XED HQ OR DGHODQWH &7&f \ GH RWURV PRYLOL]DGRV HQ TXH LQFXUUHQ ORVn SURGXFWRUHV SRU OD XWLOL]DFLµQ GH HVWH WLSR GH IXHU]D SDUD UHDOL]DU ODERUHV HQ OD SURGXFFLµQ DJU¯FROD FD³HUD 6H HQWLHQGH SRU JDUDQW¯D VDODULDO HO FXDUHQWD SRU FLHQWR bf GHO VDODULR TXH GHYHQJD HO PRYLOL]DGR HQ HO &HQWUR GH 7UDEDMR GH SURFHGHQFLD 6(*81'2 (O ILQDQFLDPLHQWR D TXH VH KDFH UHIHUHQFLD HQ HO DSDUWDGR DQWHULRU VH RWRUJDU£ D ORV SURGXFWRUHV HQ OD FDPSD³D VROR SDUD ORV PRYLOL]DGRV TXH SDUn WLFLSHQ HQ OD HWDSD GH FRVHFKD $ SDUWLU GH OD ]DIUD VH KDFH H[WHQVLYR D ODV ODERUHV GH VLHPEUD \ FXOWLYR 7(5&(52 )DUD WHQHU GHUHFKR DO ILQDQFLDPLHQWR TXH SRU OD SUHVHQWH VH UHJXOD ORV SURGXFWRUHV GHEHQ KDEHU SUHVHQWDGR SUHYLDPHQWH D ODV GLUHFFLRQHV GH ILQDQ]DV \ SUHFLRV GH ORV FRQVHMRV GH OD DGPLQLVWUDFLµQ GH ODV DVDPEOHDV PXQLFLSDOHV GHO )RG«U 3RSXODU HQ OR DGHODQWH '0)3 HO SODQ GH PRYLOL]DGRV FRQWUDWDGR \ DYDODGR SRU OD &7& \ HO &RPSOHMR $JURLQGXVWULDO $]XFDUHUR HQ OR DGHODQWH &$, VHJ¼Q OR UHJXODGR HQ HO DSDUWDGR 7HUFHUR GH OD 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH DEULO GH GH HVWH 0LQLVWHULR &8$572 3DUD OD FDPSD³D ODV GLUHFFLRQHV GH ILQDQ]DV \ SUHFLRV GH ORV FRQVHMRV GH OD DGPLQLVWUDFLµQ GH ODV DVDPEOHDV SURYLQFLDOHV GHO )RGHQ 3RSXODU HQ OR DGHODQWH '3)3 GH FRQMXQWR FRQ ODV GHOHJDFLRQHV SURn YLQFLDOHV GHO 0,1$= HVWLPDU£Q ORV PRQWRV D ILQDQFLDU FRUUHVSRQGLHQWHV DO SHU¯RGR HQHURMXQLR GH \ OR LQn IRUPDU£Q D OD 'LUHFFLµQ $JURSHFXDULD GH HVWH 0LQLVWHULR HQ XQ SOD]R QR PD\RU GH G¯DV D SDUWLU GH OD ILUPD GH OD SUHVHQWH 48,172 (O ILQDQFLDPLHQWR D TXH VH KDFH UHIHUHQFLD HQ HO DSDUWDGR 3ULPHUR VH DSOLFDU£ D ORV JDVWRV HQ TXH LQFXUUD HO SURGXFWRU VLHPSUH TXH OD FDQWLGDG GH KRPn EUHVG¯D PRYLOL]DGRV QR VREUHSDVH HO SODQ D TXH VH KDFH UHIHUHQFLD HQ HO DSDUWDGR 7HUFHUR GH HVWD 5HVROXFLµQ /RV JDVWRV RFDVLRQDGRV SRU OD XWLOL]DFLµQ GH P£V KRPn EUHVG¯DV PRYLOL]DGRV TXH ORV SODQLILFDGRV QR VHU£Q FRPn SHQVDGRV GHELHQGR VHU DVXPLGRV SRU HO SURGXFWRU 6(;72 (VWH ILQDQFLDPLHQWR VH RWRUJDU£ SRU OD '0)3 FRQ XQD SHULRGLFLGDG ELPHVWUDO VLHQGR UHTXLVLWR LQGLVn SHQVDEOH SDUD HOOR OD SUHVHQWDFLµQ SRU HO SURGXFWRU GH OD VROLFLWXG FHUWLILFDGD SRU HO &$, VHJ¼Q DQH[R 1R TXH VH DGMXQWD IRUPDQGR SDUWH ,QWHJUDQWH GH HVWD 5Hn VROXFLµQ HQ RULJLQDO \ WUHV FRSLDV FX\D GLVWULEXFLµQ HV OD VLJXLHQWH f§2ULJLQDO '0)3 f§3ULPHUD FRSLD '3)3 f§6HJXQGD FRSLD 3URGXFWRU f§7HUFHUD FRSLD &$, 6()7,02 $O DQDOL]DU OD VROLFLWXG SUHVHQWDGD D TXH VH UHILHUH DO DSDUWDGR DQWHULRU OD '0)3 GHWHUPLQDLn£ HO LPSRUWH D ILQDQFLDU VHJ¼Q HO IRUPDWR HVWDEOHFLGR HQ HO $QH[R 1R TXH WDPEL«Q IRUPD SDUWH LQWHJUDQWH GH HVWD 5HVROXFLµQ VHJ¼Q VH GHWDOOD D FRQWLQXDFLµQ HQ LJXDO 

PAGE 6

*$&(7$ 2),&,$/ Q¼PHUR GH FRSLDV \ GHVWLQDWDULRV TXH ORV HVWDEOHFLGRV SDUD HO $QH[R 1R &XDQGR OD FDQWLGDG GH KRPEUHVG¯D PRYLOL]DGRV VHD LJXDO R LQIHULRU DO SODQ FDOFXODU£ HO WUHLQWD SRU FLHQn WR bf GHO WRWDO GH JDVWRV UHDOHV &XDQGR OD FDQWLGDG GH KRPEUHVG¯D PRYLOL]DGRV VHD VXSHULRU DO SODQ FDOFXODU£ HO LPSRUWH GH ORV JDVWRV UHDOHV SRU FDGD KRPEUHG¯D PRYLOL]DGR $ HVWH LPn SRUWH OH DSOLFDU£ HO WUHLQWD SRU FLHQWR bf \ VX UHVXOWDGR OR PXOWLSOLFDU£ SRU OD FDQWLGDG GH KRPEUHV G¯D D PRYLOL]DU VHJ¼Q HO SODQ 2&7$92 (Q ORV FDVRV GH ODV XQLGDGHV E£VLFDV GH SURGXFFLµQ FRRSHUDWH YD 8%3&f VH GHGXFLU£Q GHO SURn JUDPD GH D\XGD HFRQµPLFD ORV PRQWRV D ILQDQFLDU D WHQRU GH OR TXH SRU OD SUHVHQWH VH UHJXOD FXDQGR FRn UUHVSRQGD 129(12 'H OD FXHQWD GHO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO VHn J¼Q ORV SUHVXSXHVWRV DSUREDGRV SDUD HO FRQFHSWR GH JDVn WR D TXH VH KDFH UHIHUHQFLD HQ HO DSDUWDGRn SULPHUR GH HVWD 5HVROXFLµQ VH VLWXDU£Q VHPHVWUDOPHQWH UHFXUVRV HQ ODV FXHQWDV f¯0RYLOL]DGRVf° GH ODV SURYLQFLDV TXH FRUUHVn SRQGD HQ ODV SULPHUDV TXLQFHQDV GH HQHUR \ GH MXOLR '(&,02 /DV '3)3 JDUDQWL]DU£Q TXH G¯DV DQWHV GH FRQFOXLG FDGD ELPHVWUH VL VLW¼HQ UHFXUVRV HQ ODV UHWHQLGDV FXHQWDV FRUULHQWHV GH ORV PXQLFLSLRV VHJ¼Q ORV SUHVXn SXHVWRV DSUREDGRV SDUD HO ILQDQFLDPLHQWR 81'(&,02 8QD YH] KHFKRV ORV F£OFXORV VHJ¼Q VH HVWDEOHFH HQ HO DSDUWDGR 6H[WR OD '0)3 FRQIHFFLRQDU£ HO PRGHOR f¯2UGHQ GH SDJR \ RWUDV RSHUDFLRQHV LQLFLDOHV FRQ G«ELWRf° f D IDYRU GHO SURGXFWRU FRQ FDUJR D OD UHIHULGD FXHQWD f¯0RYLOL]DGRVf° \ OR SUHVHQWDU£ D OD VXFXUVDO FRUUHVSRQGLHQWH TXHGDQGR HQFDUJDGD GH FRQn GH MXOLR GH WURODU GH PDQHUD GLIHUHQFLDGD OR ILQDQFLDGR SRU OD DQWHV PHQFLRQDGD 5HVROXFLµQ 1R GH \ OD SUHVHQWH 5Hn VROXFLµQ /D '0)3 FRQFLOODU£ PHQVXDOPHQWH FRQ HO %DQFR 1Dn FLRQDO GH &XED HO HVWDGR GH OD DQWHV UHIHULGD FXHQWD '82'(&,02 /DV '3)3 TXHGDQ HQFDUJDGDV GHO FRQn WURO \ VXSHUYLVLµQ GH OR TXH SRU OD SUHVHQWH VH UHJXOD DV¯ FRPR GH LQIRUPDU D OD 'LUHFFLµQ $JURSHFXDULD GH HVWH 0LQLVWHULR HO LPSRUWH WRWDO HMHFXWDGR HQ FDGD ELn PHVWUH G¯DV GHVSX«V GH VX FLHUUH WHQLHQGR HQ FXHQWD HO GHVJORVH SRU DFWLYLGDG \ WLSR GH PRYLOL]DGR '(&,027(5&(52 /R UHJXODGR SRU OD SUHVHQWH HVn WDU£ VXMHWR D ODV YHULILFDFLRQHV LQVSHFFLRQHV R DXGLWRU¯DV TXH VH HVWLPHQ SURFHGHQWHV SRU ODV '3)3 \ OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH $XGLWRU¯D GHILQL«QGRVH TXH GH GHWHFWDUVH YLRODFLRQHV R LQFXPSOLPLHQWRV OD YDORUDFLµQ GH ORV PLVn PRV VHU£ PLQRUDGD GH OD D\XGD HFRQµPLFD D ODV 8%3& R FRQVWLWXLU£Q XQD REOLJDFLµQ FRQ HO 3UHVXSXHVWR HQ HO FDVR GH ORV RWURV SURGXFWRUHV '(&,02&8$572 /D SUHVHQWH 5HVROXFLµQ FRPHQ]DU£ D UHJLU D SDUWLU GH OD SUHVHQWH FDPSD³D '(&,0248,172 6H GHOHJD HQ HO 9LFHPLQLVWUR TXH DWLHQGH OD 'LUHFFLµQ $JURSHFXDULD OD IDFXOWDG GH GLFWDU FXDQWDV LQVWUXFFLRQHV VHDQ QHFHVDULDV SDUD HO PHMRU FXPn SOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ HVWD 5HVROXFLµQ '(&,026(;72 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD GH HVWH 0LQLVWHULR 'DGD HQ FLXGDG GH /D +DEDQD D GH PD\R GH 0DQXHO 0LOODUHV 5RGU¯JXH] 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $1(;2 1R 6ROLFLWXG GH ILQDQFLDPLHQWR SRU FRPSHQVDFLµQ GHO b GH ORV JDVWRV DGLFLRQDOHV SRU PRYLOL]DGRV 1RPEUH GHO 0XQLFLSLR 1RPEUH GHO &$, 3URGXFWRU 3HU¯RGR ORV GRV PHVHV GHO ELPHVWUHf )HFKD 7RWDO 6LHPEUD &XOWLYR &RVHFKD f *DVWR 5HDO SRU OD 0RYLOL]DFLµQ SRU 7UDQVSRUWH DYLWXDOODPLHQWR DOEHUJXH b GH JDUDQW¯D VDODULDO f +RPEUWHVG¯D PRYLOL]DGRV 5HDOf f +RPEUHVG¯D PRYLOL]DGRV 3ODQf &7& 2WURV &7& 2WURV &7& 2WURV &7& 2WURV 6ROLFLWDQWH 1RPEUH &HUWLILFDGR SRU &$, 1RPEUH &DUJR )LUPD &DUJR )HFKD )LUPD W

PAGE 7

GH MXOLR GH *$&(7$ 2),&,$/ $1(;2 1R 3DUD XVR GH OD '0)3 7RWDO 6LHPEUD &XOWLYR &RVHFKD &7& 2WURV &7& 2WURV &7& 2WURV &7& 2WURV &XDQGR ORV KRPEUHVG¯D PRYLOL]DGRV VHD LJXDO R PHQRU TXH HO SODQ f ,PSRUWH D ILQDQTLDU SRU HO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO b GH ff &XDQGR ORV KRPEUHVG¯D PRYLOLn ]DGRV VHD VXSHULRU DO SODQ f *DVWR SRU KRPEUHG¯D PRYLOL]DGR QHDO f ff f )LQDQFLDPLHQWR SRU KRPEUHG¯D PRYLOL]DGR b GH ff f ,PSRUWH D ILQDQFLDU SRU HO 3UHVXSXHVWR &HQWUDO fr ff 1RPEUH &DUJR )LUPD )HFKD 5(62/8&,21 1R 325 &8$172 /D /H\ 1R 'HO 6LVWHPD 7ULEXWDn ULR GH IHFKD GH DJRVWR GH HVWDEOHFH UHVSHFWLYDn PHQWH HQ VX 7¯WXOR ,, &DS¯WXOR ,; DUW¯FXOR HO ,Pn SXHVWR VREUH 'RFXPHQWRV TXH VH SDJDU£ PHGLDQWH OD ILMDDLµQ GH VHOORV GHO WLPEUH SRU ODV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV TXH ORV VROLFLWHQ X REWHQJDQ GRFXPHQWRV JUDYDn GRV FRQ HVWH LPSXHVWR VHJ¼Q ORV WLSRV LPSRVLWLYRV \ PRQHGDV UHODFLRQDGRV HQ HO $QH[R 1R GH OD SURSLD /H\ \ HQ VX 7¯WXOR ,9 &DS¯WXOR ,, DUW¯FXOR XQD WDVD SRU OD XWLOL]DFLµQ GH ORV VHUYLFLRV H LQVWDODFLRQHV GH ORV DHURSXHUWRV QDFLRQDOHV KDELOLWDGRV SDUD HO WUDQVSRUWH D«UHR LQWHUQDFLRQDO GH SDVDMHURV D SDJDU HQ PRQHGD OLn EUHPHQWH FRQYHUWLEOH 325 &8$172 /D 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH VHSWLHPEUH GH \ OD 5HVROXFLµQ 1R GH GH RFn WXEUH GH WDO \ FRPR TXHGDUD PRGLILFDGD SRU OD 5Hn VROXFLµQ 1R GH GH GLFLHPEUH GH WRGDV GHO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV HVWDEOHFHQ UHVSHFWLYDn PHQWH HO SURFHGLPLHQWR SDUD HO SDJR SRU ODV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV GHO ,PSXHVWR VREUH 'RFXPHQWRV \ GH OD 7DVD SRU OD 3UHVWDFLµQ GH ORV 6HUYLFLRV GH $HURn SXHUWRV D 3DVDMHURV 325 &8$172 /D PHQFLRQDGD /H\ HQ VX 'LVSRVLFLµQ )LQDO 4XLQWD LQFLVRV Df \ Hf IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH )Ln QDQ]DV \ 3UHFLRV SDUD FXDQGR FLUFXQVWDQFLDV HFRQµPLFDV \ VRFLDOHV DV¯ OR DFRQVHMHQ FRQFHGHU H[HQFLRQHV \ ERn QLILFDFLRQHV WRWDOHV SDUFLDOHV SHUPDQHQWHV R WHPSRUDOHV \ HVWDEOHFHU ODV IRUPDV \ SURFHGLPLHQWRV SDUD HO F£OFXOR SDJR \ OLTXLGDFLµQ GH ORV LPSXHVWRV 325 &8$172 (O 'HFUHWR/H\ 1R f¯'H ODV 1RUn PDV \ ORV 3URFHGLPLHQWRV 7ULEXWDULRVf° GH IHFKD GH HQHUR GH HQ VX 'LVSRVLFLµQ )LQDO 7HUFHUD LQFLVR Df IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV SDUD GHn WHUPLQDU OD IRUPD HQ TXH VH SDJDU£Q ODV REOLJDFLRQHV WULEXWDULDV \ HQ VX FDVR FXDQGR FRQGLFLRQHV HVSHF¯ILFDV DV¯ OR DFRQVHMHQ HO WLSR GH PRQHGD HQ TXH «VWDV VH FXPn SOLU£Q 325 &8$172 'H OD H[SHULHQFLD DFXPXODGD HQ OD DSOLFDFLµQ GHO LPSXHVWR VREUH 'RFXPHQWRV \ GH OD 7DVD SRU OD 3UHVWDFLµQ GH ORV 6HUYLFLRV GH $HURSXHUWRV D 3DVDMHURV UHVXOWD FRQYHQLHQWH SHUIHFFLRQDU \ XQLILFDU HQ XQ VROR WH[WR OHJDO WRGRV ORV VXSXHVWRV SRVLEOHV GH FRQFHVLµQ GH WUDWDPLHQWR GLIHUHQFLDGR HQ VX SDJR D SHUVRQDV TXH HQ FLUFXQVWDQFLDV HVSHFLDOHV HVW£Q REOLJDn GDV D VX UHDOL]DFLµQ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 'LVSRQHU HO SDJR HQ PRQHGD QDFLRQDO HQ OXJDU GHO SDJR HQ PRQHGD OLEUHPHQWH FRQYHUWLEOH GHO ,PSXHVWR VREUH 'RFXPHQWRV UHODWLYR D ORV WU£PLWHV PLn JUDWRULRV HQ OD FXDQW¯D HVWDEOHFLGD HQ HO $QH[R 8QLFR TXH VH DGMXQWD D OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ GH OD TXH IRUPD SDUWH LQWHJUDQWH D Df /DV SHUVRQDV D TXLHQHV HO ,QVWLWXWR GH $HURQ£XWLFD &LYLO GH &XED FRQFHGD HO EHQHILTLR GH SDJDU HO SDVDMH D«UHR HQ PRQHGD QDFLRQDO Ef /RV FµQ\XJHV H KLMRV GH ODV SHUVRQDV QDWXUDOHV H[n WUDQMHUDV TXH KD\DQ FXUVDGR HVWXGLRV HQ OD 5HS¼n EOLFD GH &XED UHVSRQGLHQGR D FRQYHQLRV VXVFULWRV SRU HO *RELHUQR R DXWRUL]DGRV SRU «VWH DV¯ FRPR SRU HO 3DUWLGR &RPXQLVWD GH &XED OD 8QLµQ GH -µYHQHV &RPXQLVWDV GH &XED ORV &RPLW«V GH 'Hn IHQVD GH OD 5HYROXFLµQ OD &HQWUDO GH 7UDEDMDGRUHV GH &XED OD )HGHUDFLµQ GH 0XMHUHV &XEDQDV \ OD $VRFLDFLµQ 1DFLRQDO GH $JULFXOWRUHV 3HTXH³RV FXDQGR VH WUDWH GHO UHJUHVR GHILQLWLYR GH HVWRV H[n WUDQMHURV FRQ VXV IDPLOLDUHV D VX SD¯V GH RULJHQ Ff /DV SHUVRQDV QDWXUDOHV H[WUDQMHUDV HQ ORV FDVRV HQ TXH OD HMHFXFLµQ GH VXV WU£PLWHV PLJUDWRULRV VH UHDOLFH D WUDY«V GHO &RQVHMR GH (VWDGR GHO 3DUWLGR &RPXQLVWD GH &XED GH ORV &RPLW« GH 'HIHQVD GH OD 5HYROXFLµQ GH OD &HQWUDO GH 7UDEDMDGRUHV GH &XED GH OD )HGHUDFLµQ GH 0XMHUHV &XEDQDV GH OD $VRFLDFLµQ 1DFLRQDO GH $JULFXOWRUHV 3HTXH³RV R

PAGE 8

*$&(7$ 2),&,$/ GH MXOLR GH GHO ,QVWLWXWR &XEDQR GH $PLVWDG FRQ ORV 3XHEORV Gf/RV H[WUDQMHURV UHVLGHQWHV SHUPDQHQWHV HQ OD 5Hn S¼EOLFD GH &XED SUHYLD DFUHGLWDFLµQ GH VX SHUPDn QHQFLD FRQWLQXDGD SRU P£V GH FLQFR f D³RV \ OD IDOWD GH FDSDFLGDG GH SDJR SRU ORV WU£PLWHV PLn JUDWRULRV GH f§&DUQ« GH H[WUDQMHUR f§6ROLFLWXG GH H[SHGLFLµQ \n SUµUURJD GH &DUQ« GH ([WUDQMHUR f§3UµUURJD GH HVWDQFLD HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED f§6ROLFLWXG GH &DPELR GH &ODVLILFDFLµQ 0LJUDWRULD f§3HUPLVR GH VDOLGD f§&HUWLILFDGR GH ,GHQWLGDG \ 9LDMH 6(*81'2 2WRUJDU D IDYRU GHO $OWR &RPLVNRQDGR GH ODV 1DDLRQHV 8QLGDV SDUD ORV 5HIXJLDGRV $&185 XQD ERQLILFDFLµQ FRQVLVWHQWH HQ GLVPLQXLU HQ FLHQ f SHVRV HQ PRQHGD OLEUHPHQWH FRQYHUWLEOH HO LPSRUWH WRWDO D SDn JDU SRU FRQFHSWR GH ,PSXHVWR VREUH 'RFXPHQWRV UHODn FLRQDGR FRQ OD HPLJUDFLµQ GH ORV IDPLOLDUHV LQFOXLGRV ORV FXEDQRV TXH YLDMDQ FRQ ORV UHIXJLDGRV SUHYLVWRV HQ HO 3UR\HFWR GH 5HSDWULDFLµQ 9ROXQWDULD TXH OOHYD D FDER GLFKD LQVWLWXFLµQ 7(5&(52 /RV FDVRV FRPSUHQGLGRV HQ HO LQFLVR Ef GHO DSDUWDGR 3ULPHUR GH HVWD 5HVROXFLµQ UHDOL]DU£Q GLn FKD WUDPLWDFLµQ SUHYLD SUHVHQWDFLµQ DQWH OD 'LUHFFLµQ 1DFLRQDO GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQMHU¯D GHO PRGHOR HVn WDEOHFLGR DO HIHFWR SRU HVWH 0LQLVWHULR \ HPLWLGR SRU HO 0LQLVWHULR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV HO 3DUWLGR &RPXn QLVWD GH &XED ORV &RPLW« GH 'HIHQVD GH OD 5HYROXFLµQ OD &HQWUDO GH 7UDEDMDGRUHV GH &XED OD )HGHUDFLµQ GH 0XMHUHV &XEDQDV OD $VRFLDFLµQ 1DFLRQDO GH $JULFXOWRn UHVn3HTXH³RV R HO ,QVWLWXWR &XEDQR GH $PLVWDG FRQ ORV 3XHEORV VHJ¼Q FRUUHVSRQGD TXH DFUHGLWH OD FRQGLFLµQ SUHYLVWD HQ HO FLWDGR DSDUWDGR &8$572 /DV SHUVRQDV D TXLHQHV HO ,QVWLWXWR GH $HURQ£XWLFD &LYLO GH &XED FRQFHGD HO EHQHILFLR HVWDEOHn FLGR HQ HO LQFLVR Df GHO DSDUWDGR 3ULPHUR GH HVWD 5HVRn OXFLµQ TXHGDQ DXWRUL]DGRV GH IRUPD H[SHGLWD D SDJDU HQ PRQHGD QDFLRQDO ORV UHIHULGRV WU£PLWHV SUHYLD SUHn VHQWDFLµQ DQWH OD 'LUHFFLµQ 1DFLRQDO GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQMHU¯D GHO GRFXPHQWR TXH DYDOH OD DXWRUL]DFLµQ TXH HPLWD HO UHIHULGR ,QVWLWXWR 48,172 /RV VXMHWRV D TXH VH UHILHUH HO DSDUWDGR 3ULPHUR GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ SDJDU£Q HQ PRQHGD QDFLRQDO OD FXDQW¯D GH OD 7DVD SRU VHUYLFLRV GH $HURn SXHUWRV D 3DVDMHURV HVWDEOHFLGD \ ILMDGD HQ OD 5HVROXn FLµQ 1R GH IHFKD GH RFWXEUH GH WDO \ FRPR TXHGDUD PRGLILFDGD SRU OD 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH GLFLHPEUH GH DPEDV GH HVWH 0LQLVWHULR $VLPLVPR SDJDU£Q HQ PRQHGD QDFLRQDO OD PHQFLRQDGD WDVD Df /RV SDVDMHURV GH ORV 2UJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDn FLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR \ GH ODV GHP£V HQWLGDGHV ILQDQFLDGDV SRU HO 3UHVXSXHVWR GHO (VWDGR TXH QR GLVSRQHQ GH UHFXUVRV HQ PRQHGD OLEUHPHQWH FRQn YHUWLEOH Ef /RV DWOHWDV HQWUHQDGRUHV £UELWURV \ GHP£V PLHPEURV GH ODV GHOHJDFLRQHV GHSRUWLYDV HQ RFDVLµQ GH SDUn WLFLSDU HQ FRPSHWLFLRQHV \ HYHQWRV LQWHUQDFLRQDOHV \ HQWUHQDPLHQWRV HQ HO H[WHULRU 6(;72 /DV VROLFLWXGHV SDUD ¯D REWHQFLµQ GH ORV EHn QHILFLRV TXH SRU OD SUHVHQWH VH HVWDEOHFHQ \ RWUDV UHIHn ULGDV D WU£PLWHV PLJUDWRULRV DV¯ FRPR HO UHVWR GH ORV FREURV FRQH[RV TXH QR SXHGDQ REWHQHUVH GH IRUPD H[n SHGLWD SUHYLD SUHVHQWDFLµQ GH ORV GRFXPHQWRV D TXH KDFHQ UHIHUHQFLD ORV DSDUWDGRV 7HUFHUR \ &XDUWR GH HVWD 5HVROXFLµQ VH IRUPXODU£Q D WUDY«V GHO YLFHPLQLVWUR GH HVWH 0LQLVWHULR TXH DWLHQGH D OD 'LUHFFLµQ GH ,QJUHVRV HO FXDO TXHGD HQFDUJDGR GH HVWDEOHFHU HO SURFHGLPLHQWR SDUD WUDPLWDU OD VROLFLWXG DQ£OLVLV \ QRWLILFDFLµQ D ORV LQWHUHVDGRV \ D FXDQWRV P£V SURFHGD GH OR UHVXHOWR DO UHVSHFWR 6(37,02 6H GHURJDQ HO LQFLVR Gf GHO DSDUWDGR 6Hn JXQGR GH OD 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH RFWXEUH GH WDO \ FRPR TXHGDUD PRGLILFDGD SRU OD 5HVROXn FLµQ 1R GH IHFKD GH GLFLHPEUH GH OD 5HVRn OXFLµQ 1R GH IHFKD GH PDU]R GH OD 5HVROXn FLµQ 1R GH IHFKD GH MXOLR GH OD 5HVROXFLµQ 1R 9 GH GH DEULO GH \ OD 5HVROXFLµQ 1R 9 GH GH MXOLR GH WRGDV GH HVWH 0LQLVWHULR 2&7$92 (VWD 5HVROXFLµQ HQWUDU£ HQ YLJRU D SDUWLU GHO SULPHUR GH MXQLR GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH 129(12 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5Hn S¼EOLFD GH &XED SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ GH $VHVRU¯D -XU¯GLFD GH HVWH 0LQLVWHULR 'DGD HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD D GH MXQLR GH 0DQXHO 0LOODUHV 5RGU¯JXH] 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $1(;2 &XDQW¯D 0RQHGD 'RFXPHQWR *UDYDGR 1DFLRQDO Df 6ROLFLWXG GH 3DVDSRUWH &RUULHQWH ,QGLYLGXDO Ef 3UµUURJD GH 3DVDSRUWH 3RU FDGD D³R GH SUµUURJD R UHQRYDFLµQ Ff 6ROLFLWXG GH &HUWLILFDGR GH ,GHQWLGDG \ 9LDMH Gf 6ROLFLWXG GH &DUQ« GH ([WUDQMHUR fµ (QWUHJD ,QLFLDO fµ 3RU GHWHULRUR fµ 3UµUURJD GH OD YDOLGH] GHO &DUQ« GH ([WUDQMHUR fµ 3«UGLGDV R ([WUDY¯R SRU 3ULPHUD 9H] 3«UGLGDV 3RVWHULRUHV Hf 6ROLFLWXGHV GH fµ 3HUPLVR GH 9LDMH 7HPSRUDO SRU LQWHU«V RILFLDO fµ 3HUPLVRV 0¼OWLSOHV SDUD ([WUDQMHURV fµ 3HUPLVR GH 5HVLGHQFLD HQ HO ([WHULRU fµ 3HUPLVR GH (PLJUDFLµQ fµ 3HUPLVR GH 9LDMH DO ([WHULRU fµ 3HUPLVR GH 5HSDWULDFLµQ fµ 3HUPLVR GH HQWUDGD D &XED fµ 3HUPLVR GH THJUHVR GHILQLWLYR GH H[WUDQMHURV If6ROLFLWXGHV GH FHUWLILFDFLRQHV SUµUURJDV \ UHJLVWURV 9

PAGE 9

GH MXOLR GH *$&(7$ 2),&,$/ fµ &HUWLILFDFLRQHV SDUD VXUWLU HIHFWRV HQ WU£PLWHV PLJUDWRULR fµ 3UµUURJD GH HVWDQFLD HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED fµ 3UµUURJD GH SHUPLVRV 0¼OWLSOHV SDUD ([WUDQMHURV fµ 3UµUURJD GH 3HUPLVR GH 9LDMH DO ([WHULRU fµ 3UµUURJD GH 3HLLPLVR GH 5HVLGHQTLD HQ HO ([WHULRU fµ 5HJLVWUR GH GRFXPHQWRV GH YLDMH Jf 6ROLFLWXG GH YLVDV P¼OWLSOHV 6ROLFLWXG GH YLVD SRU DVXQWRV SDUWLFXODUHV 6ROLFLWXG GH FDPELR GH &ODVLILFDFLµQ 0LJUDWRULD 6ROLFLWXG GH FDPELR GH &DWHJRU¯D GH 9LDMH 6ROLFLWXG GH WU£PLWHV GH FLXGDGDQ¯D fµ $GTXLVLFLµQ fµ 3«UGLGD r fµ 5HFXSHUDFLµQ 'XSOLFDGR GH WDUMHWD GH WXULVWD 5(62/8&,21 1R 325 &8$172 /D 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH GLFLHPEUH GH GH HVWH 0LQLVWHULR SXVR HQ YLJRU HO 5HJODPHQWR GHO ,PSXHVWR VREUH 8WLOLGDGHV HVWDEOHFLHQGR TXH D ORV HIHFWRV GH OD GHWHUPLQDFLµQ GH VXV FRVWRV ORV VXMHWRV GHEHU£Q YDORUDU VXV LQYHQWDULRV DO SUHFLR GH DGTXLVLFLµQ R DO FRVWR UHDO GH SURGXFFLµQ HQ TXH VH LQn FXUUD DO FRPSUDU R SURGXFLU XQ DUW¯FXOR XWLOL]DQGR HO P«WRGR f¯SULPHUR HQ HQWUDU SULPHUR HQ VDOLUf° 325 &8$172 /D 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH IHEUHUR GH GHO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DPSO¯D ORV 3ULQFLSLRV GH &RQWDELOLGDG *HQHUDOPHQWH $FHSWDGRV \ ODV 1RUPDV GH 9DORUDFLµQ \ ([SRVLFLµQ GH DFWLYRV \ SDVLYRV DSOLFDEOHV D ODV HQWLGDGHV WDQWR GHO 6HFWRU 3¼EOLFR FRPR D HPSUHVDV SULYDGDV VHDQ QDFLRn QDOHV R H[WUDQMHUDV UDGLFDGDV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO HVWDEOHFLHQGR TXH HO P«WRGR GH YDORUDFLµQ GH LQYHQWDULR DFHSWDGR VHU£ HO GHILQLGR HQ HO 5HJODPHQWR GHO ,PSXHVWR VREUH 8WLOLGDGHV 325 &8$172 /D H[SHULHQFLD DGTXLULGD HQ OD DSOLn FDFLµQ GH OD UHIHULGD 5HVROXFLµQ 1R GH FRQWHQn WLYD GHO 5HJODPHQWR GHO ,PSXHVWR VREUH 8WLOLGDGHV DFRQn VHMD OD PRGLILFDFLµQ GH OR HQ HOOD HVWDEOHFLGR HQ OR UHn IHUHQWH D ORV P«WRGRV SDUD OD YDORUDFLµQ GH LQYHQWDULR 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 0RGLILFDU HO ,QFLVR GHO $UW¯FXOR GH OD 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH GLFLHPEUH GH TXH TXHGDU£ UHGDFWDGR FRPR VLJXH f¯ $ ORV HIHFWRV GH OD GHWHUPLQDFLµQ GH VXV FRVWRV ORV VXMHWRV GHEHU£Q YDORUDU VXV LQYHQWDULRV DO SUHn FLR GH DGTXLVLFLµQ R DO FRVWR UHDO GH SURGXFFLµQ HQ TXH VH LQFXUUD DO FRPSUDU R SURGXFLU XQ DUn W¯FXOR XWLOL]DQGR ORV P«WRGRV f¯SULPHUR HQ HQWUDU SULPHUR HQ VDOLUf° R f¯SUHFLR SURPHGLR PµYLOf° /RV VXMHWRV GHO ,PSXHVWR GXUDQWH HO PLVPR SHU¯RGR ILVFDO QR SRGU£Q FDPELDU HO P«WRGR XWLOL]DGR SDUD YDORUDU ORV LQYHQWDULRV (Q FDVR GH TXH FDPELH GH XQ SHU¯RGR ILVFDO D RWUR HO P«WRGR XWLOL]DGR SDUD YDORUDU ORV LQYHQWDULRV GHEHU£Q FRPXQLFDUOR D OD 2ILFLQD PHGLDQWH HVFULWR IXQGDPHQWDQGR GLFKR FDPELR /D 2ILFLQD D ORV HIHFWRV GH FXDOTXLHU ILVFDOL]DFLµQ TXH VH OH UHDOL]DVH D ORV VXMHWRV GHO ,PSXHVWR GH QR SRGHU GHWHUPLQDU IHKDFLHQWHPHQWH OD YHUDFLn GDG GHO P«WRGR SDUD OD YDORQDFLµQ GH ORV LQYHQWDn ULRV XWLOL]DGR SRGU£ HPSOHDU DTXHO TXH UHVXOWD P£V FRQYHQLHQWH SDUD GHWHUPLQDU OD XWLOLGDG QHWD LPSRQLEOHf° 6(*81'2 (VWD 5HVROXFLµQ HQWUDU£ HQ YLJRLO HO G¯D GH VX IHFKD 7(5&(52 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5Hn S¼EOLFD GH &XED SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD GH HVWH 0LQLVWHULR 'DGD HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD D GH MXQLR GH 0DQXHO 0LOODUHV 5RGU¯JXH] 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV 5(62/8&,21 1R 325 &8$172 3RU OD 5HVROXFLµQ &RQMXQWD GLFWDGD SRU OD -XQWD &HQWUDO GH 3ODQLILFDFLµQ HO &RPLW« (VWDWDO GH )LQDQ]DV HO &RPLW« (VWDWDO GH 3UHFLRV \ HO &RPLW« (VWDWDO GH (VWDG¯VWLFDV GH IHFKD GH IHEUHUR GH VH DSUREDURQ ORV f¯/LQFDPLHQWRV *HQHUDOHV SDUD OD 3ODn QLILFDFLµQ \ 'HWHUPLQDFLµQ GHO &RVWR GH 3URGXFFLµQf° SRU ORV TXH VH KDQ UHJLGR KDVWD HO SUHVHQWH ORV µUJDQRV \ RUJDQLVPRV GHO (VWDGR 325 &8$172 &RQ OD ILQDOLGDG GH FRQWLQXDU HO SHUn IHFFLRQDPLHQWR GHO UHJLVWUR FRQWDEOH \ VHJXLU DFHUF£Qn GRQRV D OD SU£FWLFD LQWHUQDFLRQDO P£V XVXDO HQ QXHVWUR FRQWLQHQWH VH KL]R QHFHVDULR PRGLILFDU ODV 1RUPDV *Hn QHUDOHV GH &RQWDELOLGDG SDUD OD $FWLYLGDG (PSUHVDULDO DV¯ FRPR DSOLFDU ODV QXHYDV UHODFLRQHV ILQDQFLHUDV SDUD HO VHFWRU HPSUHVDULDO S¼EOLFR TXH LPSOLFµ OD DSOLFDFLµQ GHO 6LVWHPD 7ULEXWDULR D WRGDV ODV HQWLGDGHV DFRJLGDV D HVWH PHFDQLVPR 325 &8$172 3RU OD H[SHULHQFLD DFXPXODGD HQ ORV ¼OWLPRV D³RV VH KDFH QHFHVDULR UHDOL]DU PRGLILFDFLRQHV \ DFODUDFLRQHV D ODV GLVSRVLFLRQHV QRUPDWLYDV GHO FRVWR D ILQ GH SRGHU FRPSDUDU ORV FRVWRV GH SURGXFFLµQ GH ODV HPSUHVDV HVWDWDOHV FRQ ORV GH RWUDV HQWLGDGHV UDGLFDGDV HQ &XED \ HQ RWURV SD¯VHV \ DGRSWDU W«FQLFDV FRPXQHV HQ HVWD PDWHULD 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $SUREDU ODV PRGLILFDFLRQHV D ORV f¯/LQHD PLHQWRV JHQHUDOHV SDUD OD 3ODQLILFDFLµQ \ 'HWHUPLQDFLµQ GHO &RVWR GH 3URGXFFLµQf° SXHVWR HQ YLJRU SRU OD 5HVRn OXFLµQ &RQMXQWD GH OD -XQWD &HQWUDO GH 3ODQLILFDFLµQ HO &RPLW« (VWDWDO GH (VWDG¯VWLFD HO &RPLW« (VWDWDO GH )LQDQ]DV HO &RPLW« (VWDWDO GH 3UHFLRV GH IHFKD GH IHEUHUR GH TXH VH DQH[DQ D OD SUMHVHLQWH 5HVROXFLµQ IRUPDQGR SDUWH LQWHJUDQWH GH HVWD 6(*81'2 /RV RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQn WUDO GHO (VWDGR \ ORV µUJDQRV VHOHFFLRQDGRV GHEHU£Q LQ 

PAGE 10

*$&(7$ 2),&,$/ GH MXOLR GH L L FOXLU ODV PRGLILFDFLRQHV TXH FRUUHVSRQGDQ HQ ORV /LQFDn PLHQWRV 5DPDOHV TXH SURFHGDQ $VLPLVPR ODV HPSUHVDV GHEHU£Q UHFWLILFDU VXV VLVWHPDV GH FRVWRV WRPDQGR FRPR EDVH ORV FDPELRV HVWDEOHFLGRV 7(5&(52 /D 9LFHPLQLVWUD GHO 0LQLVWHULR GH )LQDQn ]DV \ 3UHFLRV TXH DWLHQGH OD 'LUHFFLµQ GH 1RUPDV GH &RQWDELOLGDG \ &RQWURO ,QWHUQR TXHGD HQFDUJDGD GH OD GLVWULEXFLµQ GHO DQH[R D TXH VH UHILHUH HO DSDUWDGR 3ULn PHUR GH HVWD 5HVROXFLµQ &8$572 (VWD 5HVROXFLµQ VH DSOLFDU£ D ODV RSHUDFLRn QHV HFRQµPLFDV TXH VH RULJLQHQ D SDUWLU GH 48,172 3XKO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5Hn S¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD GH HVWH 0LQLVWHULR 'DGD HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D ORV G¯DV LHO PHV GH MXQLR GH 0DQXHO 0LOODUHV 5RGU¯JXH] 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $1(;2 02',),&$&,21(6 < $&/$5$&,21(6 $ /26 /,1($0,(1726 *(1(5$/(6 3$5$ /$ 3/$1,),&$&,21 < '(7(50,1$&,21 '(/ &2672 '( 352'8&&,21 0RGLILFDFLµQ f§6H H[FOX\HQ GHO LQGLFDGRU &RVWR GH 3URGXFFLµQ WDQWR f± HQ ODV )LFKDV GH &RVWR FRPR HQ OD GHWHUPLQDFLµQ GH ORV FRVWRV UH" OHV ORV FRQFHSWRV GH JDVWRV VLJXLHQWHV fµn *DVWRV *HQHUDOHV \ GH $GPLQLVWUDFLµQ r *DVWRV GH 'LVWULEXFLµQ \ 9HQWDV f§6H PRGLILFDQ DOJXQRV W¯WXORV GH ODV DJUXSDFLRQHV JHn QHUDOHV GH JDVWRV SRU VX QDWXUDOH]D HFRQµPLFD (OHn PHQWRVf HVWDEOHFL«QGRVH ODV VLJXLHQWHV fµ 0DWHULDV SULPDV \ PDWHULDOHV fµ &RPEXVWLEOH fµ (QHUJ¯D fµ 6DODULRV fµ 2WURV JDVWRV GH OD IXHU]D GH WUDEDMR fµ 'HSUHFLDFLµQ \ DPRUWL]DFLµQ fµ 2WURV JDVWRV PRQHWDULRV ,r $FODUDFLRQHV f§1R REVWDQWH D OR UHJXODGR DQWHULRUPHQWH HQ ODV )LFKDV GH 3UHFLRV GH FDGD SURGXFWR R VHUYLFLR VH LQFOXLU£Q FXRWDV GH JDVWRV JHQHUDOHV \ GH DGPLQLVWUDFLµQ \ GH GLVWULEXFLµQ \ YHQWDV \D TXH HVWRV JDVWRV GHEHQ ILn QDQFLDUVH D WUDY«V GH ORV SUHFLRV \ DQDOL]DUVH ODV FDXn VDV GH VXV GHVYLDFLRQHV HQWUH ORV LPSRUWHV SODQLILFDGRV \ ORV HMHFXWDGRV UHDOPHQWH D ILQ GH LQFUHPHQWDU OD HILFLHQFLD HFRQµPLFD HPSUHVDULDO f§6H UDWLILFD OD LPSRUWDQFLD GH OD SODQLILFDFLµQ HMHFXFLµQ \ DQ£OLVLV GH ORV 3UHVXSXHVWRV *DVWRV SRU £UHDV GH UHVn SRQVDELOLGDG \ GH ORV FRVWRV XQLWDULRV GH SURGXFFLµQ f§(Q HO HOHPHQWR 2WURV JDVWRV GH IXHU]D GH WUDEDMR VH LQFOX\HQ ORV SDJRV SRU 6XEVLGLRV \ SRU &RQWULEXFLµQ D OD 6HJXULGDG 6RFLDO D &RUWR 3OD]R DV¯ FRPR ORV LPn SRUWHV SDJDGRV SRU FRQFHSWR GH ,PSXHVWR SRUM OD 8WLn OL]DFLµQ GH OD )XHU]D GH WUDEDMR f§(Q HO HOHPHQWR 'HSUHFLDFLµQ \ DPRUWL]DFLµQ VH LQFOX\H OD GHSUHFLDFLµQ GH ORV DFWLYRV ILMRV WDQJLEOHV \ OD DPRUn WL]DFLµQ GH ORV LQWDQJLEOHV \ GH ORV JDVWRV GLIHULGRV D FRUWR \ ODUJR SOD]R H[FHSWR HQ HVWRV ¼OWLPRV GH ORV SURYHQLHQWHV GHO SURFHVR LQYHUVLRQLVWD 6H HVWDEOHFHQ ODV DJUXSDFLRQHV GH JDVWRV JHQHUDOHV DVRn FLDGDV DO &RVWR GH 3URGXFFLµQ TXH FRQVWLWX\HQ GHVJORn VHV GHO FRVWR XQLWDULR GH FDGD SURGXFWR R VHUYLFLR SUHVn WDGR fµ 0DWHULDV SULPDV \ PDWHULDOHV /D SDUWLGD 0DWHULDV SULPDV \ PDWHULDOHV LQFOX\H ORV VLJXLHQWHV FRQFHSWRV GH JDVWRV GLUHFWRV R LGHQWLILL FDEOHV FRQ XQD SURGXFFLµQ R VHUYLFLR HVSHF¯ILFR Df 3UHFLR GH DGTXLVLFLµQ GH ODV PDWHULDV SULPDV \ PDn WHULDOHV GLUHFWRV LQVXPLGRV LQFOX\HQGR ORV UHFDUJRV \ GHVFXHQWRV FRPH¾FLDOHV SDJDGRV DO VXPLQLVWUDGRU Ef &RVWR UHDO GH SURGXFFLµQ GH ODV PDWHULDV SULPDV \ PDWHULDOHV GLUHFWRV LQVXPLGRV HODERUDGRV SRU OD SURSLD HPSUHVD

PAGE 11

GH MXOLR GH *$&(7$ 2),&,$/ 0RGLILFDFLµQ fµ *DVWRV GH IXHU]D GH WUDEDMR fµ 2WURV JDVWRV GLUHFWRV fµ *DVWRV LQGLUHFWRV GH SURGXFFLµQ $FODUDFLRQHV Ff *DVWRV GH WUDQVSRUWDFLµQ DOPDFHQDPLHQWR VHJXUR \ PDQLSXODFLµQ GH ODV PDWHULDV SULPDV \ PDWHULDOHV LQVXPLGRV GLUHFWRV LQFXUULGRV KDVWD VX UHFHSFLµQ HQ ORV DOPDFHQHV GH OD HPSUHVD (VWRV JDVWRV VH UHJLVWUDU£Q FRPR SDUWH GHO SUHFLR GH ODV PDWHULDV SULPDV \ PDWHULDOHV VLHPSUH TXH VHDQ LGHQWLILFDEOHV FRQ HVWRV HYLWDQGR VLHPSUH TXH VHD SRVLEOH SURUUDWHRV LQQHFHVDULRV &XDQGR QR VHDQ LGHQWLILFDEOHV VH WUDWDU£Q FRPR JDVWRV LQGLUHFWRV GH SURGXFFLµQ Gf $UDQFHOHV SDJDGRV SRU ODV PDWHULDV SULPDV \ PDn WHULDOHV GLUHFWRV LQVXPLGRV Hf 0HUPDV \ GHWHULRURV GH ODV PDWHULDV SULPDV \ PDn WHULDOHV GLUHFWRV LQVXPLGRV HQ HO SURFHVR SURGXFWLYR VLHPSUH TXH QR WRPHQ ILJXUD GH IDOWDQWHV HQ FX\R FDVR QR VH LQFOX\HQ HQ HO &RVWR GH 3URGXFFLµQ If 6H GHGXFHQ GH HVWD SDUWLGD ODV PDWHULDV SULPDV \ PDWHULDOHV UHFXSHUDGDVSURYHQLHQWHV GH SURGXFFLRQHV GHIHFWXRVDV f§(Q OD SDUWLGD *DVWRV GH IXHU]D GH WUDEDMR VH LQFOX\HQ ORV FRQFHSWRV GH JDVWRV GLUHFWRV R LGHQWLILFDEOHV FRQ XQD SURGXFFLµQ R VHUYLFLR HVSHF¯ILFR VLJXLHQWHV Df /RV VDODULRV GHYHQJDGRV ,QFOX\H OD HVWLPXODFLµQ SRU VREUHFXPSOLPLHQWRV SURGXFWLYRVf Ef 9DFDFLRQHV DFXPXODGDV GHYHQJDGDV Ff &RQWULEXFLµQ D OD 6HJXULGDG 6RFLDO FRPSXWDGD D SDUWLU GH ORV GRV FRQFHSWRV DQWHULRUHV Gf ,PSXHVWR SRU OD 8WLOL]DFLµQ GH OD )XHU]D GH 7UDEDn MR FDOFXODGR VREUH ORV VDODULRV \ YDFDFLRQHV GHYHQn JDGDV f§(Q OD SDUWLGD 2WURV JDVWRV GLUHFWRV VH LQFOX\HQ HQWUH RWURV ORV FRQFHSWRV GH JDVWRV GLUHFWRV R LGHQWLILFDEOHV FRQ XQD SURGXFFLµQ R VHUYLFLR HVSHF¯ILFR VLJXLHQWHV Df &RPEXVWLEOH \ HQHUJ¯D PHGLEOHV GLUHFWRV Ef 'LHWDV \ SDVDMHV GH REUHURV \ W«FQLFRV GH OD SURGXFn FLµQ FRQVLGHUDGRV JDVWRV GLUHFWRV Ff 6HUYLFLRV SURGXFWLYRV UHFLELGRV SDUD OD SURGXFFLµQ Gf 'HSUHFLDFLµQ GH DFWLYRV ILMRV WDQJLEOHV TXH LQWHUn YLHQHQ GLUHFWDPHQWH HQ HO SURFHVR SURGXFWLYR GH XQD SURGXFFLµQ R VHUYLFLR HVSHF¯ILFR Hf &XRWD GH ORV JDVWRV GH LQYHVWLJDFLµQ \ GHO .12: +2: TXH GLHURQ OXJDU D XQD SURGXFFLµQ R VHUYLFLR HVSHF¯ILFR f§(Q OD SDUWLGD *DVWRV LQGLUHFWRV GH SURGXFFLµQ VH LQFOXn \HQ HQWUH RWURV ORV VLJXLHQWHV FRQFHSWRV GH JDVWRV JHn QHUDOHV GH OD I£EULFD R GHO WDOOHU FRQVLGHUDGRV LQGLUHFn WRV SRU QR LGHQWLILFDUVH FRQ XQD SURGXFFLµQ R VHUYLFLR HVSHF¯ILFR Df *DVWRV GH SUHSDUDFLµQ \ DVLPLODFLµQ GH OD SURGXFn FLµQ ,QFOX\H JDVWRV GH GRFXPHQWDFLµQ GH SUR\HFn WRV SUHSDUDFLµQ \ FDOLILFDRLµQ GHO SHUVRQDO JDVWRV GH SXHVWD HQ PDUFKD GH QXHYRV WDOOHUHV \ QXHYDV O¯QHDV GH SURGXFFLµQ \ GH DVLPLODFLµQ GH QXHYRV SURn GXFWRV \ WHFQRORJ¯DVf

PAGE 12

*$&(7$ 2),&,$/ GH MXOLR GH 0RGLILFDFLµQ ,16758&&,21 1R 'H FRQIRUPLGDG FRQ OR UHJXODGR HQ OD 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH DEULO GH GHO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV UHIHULGD DO ,PSXHVWR VREUH 'RFXPHQWRV FRQ UHODFLµQ D ORV WU£PLWHV PLJUDWRULRV TXH VH SDJDQ HQ PRn QHGD OLEUHPHQWH FRQYHUWLEOH D WUDY«V GH OD ILMDFLµQ GH VHOORV GHO WLPEUH UHVXOWD QHFHVDULR KDELOLWDU XQD QXHYD GHQRPLQDFLµQ GH VHOORV GDGR HO LQFUHPHQWR HQ HO YRn OXPHQ GH ORV WU£PLWHV SRU OR TXH HQ XVR GH ODV IDFXOWDn GHV TXH PH KDQ VLGR GHOHJDGDV GLVSRQJR OR VLJXLHQWH 35,0(52 )RQHU HQ YLJRU ORV VHOORV GHO WLPEUH SRU YDORU GH FLQFXHQWD f SHVRV HQ PRQHGD OLEUHPHQWH FRQn YHUWLEOH ORV TXH VH H[SHGLU£Q SRU HO SURFHGLPLHQWR HVn WDEOHFLGR DO HIHFWR SRU OD ,QVWUXFFLµQ 1R GH IHFKD GH DEULO GH GHO TXH LQVWUX\H 6(*81'2 /RV UHIHULGRV VHOORV VHU£Q HPLWLGRV FRQ XQ GLVH³R GH FRORU URMR GRQGH DSDUHFHU£Q ODV VLJODV 21$7 7(5&(52 (VWD ,QVWUXFFLµQ HQWUDU£ HQ YLJRU HO G¯D GH VX ILUPD &8$572 )XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5Hn S¼EOLFD GH &XED SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD GH HVWH 0LQLVWHULR 'DGD HQ FLXGDG GH /D +DEDQD D GH MXQLR GH 5DIDHO *RQ]£OH] 3«UH] 9LFHPLQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $FODUDFLRQHV Ef *DVWRV GH PDQWHQLPLHQWR \ H[SORWDFLµQ GH HTXLSRV GHO SURFHVR SURGXFWLYR GH FDUJD GHVFDUJD \ WUDQVn SRUWDFLµQ LQWHUQD Ff &RQVXPR GH PDWHULDOHV DX[LOLDUHV HQ WDOOHUHV \ I£n EULFDV Gf 6DODULRV 9DFDFLRQHV &RQWULEXFLµQ D OD 6HJXULGDG ‘ 6RFLDO H ,PSXHVWR SRU OD 8WLOL]DFLµQ GH OD )XHU]D GH 7UDEDMR GHO SHUVRQDO GH OD IµELOLFD R WDOOHU QR DVRn FLDGRV GLUHFWDPHQWH D OD SURGXFFLµQ Hf &RQVXPR GH FRPEXVWLEOHV \ HQHUJ¯D GH OD I£EULFD R WDOOHU If 'HSUHFLDFLµQ GH DFWLYRV ILMRV WDQJLEOHV GH OD I£EULFD R WDOOHU QR DVRFLDGRV D XQD SURGXFFLµQ R VHUYLFLR HVSHF¯ILFR Jf $PRUWL]DFLµQ GH DFWLYRV ILMRV LQWDQJLEOHV \ GH JDVn WRV GLIHULGRV D FRUWR \ D ODUJR SOD]R QR DVRFLDGRV £ XQD SURGXFFLµQ R VHUYLFLR HVSHF¯ILFR Kf *DVWRV GH DGPLQLVWUDFLµQ SURWHFFLµQ \ YLJLODQRLD GH I£EULFDV \ WDOOHUHV Lf 3DJRV SRU FRQFHSWR GH DQWLJ¾HGDG DO SHUVRQDO GLUHFn WR H LQGLUHFWR GHO WDOOHU R I£EULFD Mf ,PSXHVWR SRU SHDMH \ SRU WUDQVSRUWH WHUUHVWUH WULn EXWDGRV SRU YHK¯FXORV DVRFLDGRV DO SURFHVR SURGXFn WLYR Nf 2WURV LPSXHVWRV DVRFLDGRV LQGLUHFWDPHQWH DO SURFHVR SURGXFWLYR SRU HMHPSOR LPSXHVWRV VREUH GRFXPHQn WRV SDJDGR SRU DGTXLVLFLµQ GH SDWHQWHV PDUFDV HWF 6$/8' 38%/,&$ 5(62/8&,21 0,1,67(5,$/ 1R 325 &8$172 /D /H\ 1R GH OD 6DOXG 3¼EOLFD GH GH MXOLR GH HQ VX DUW¯FXOR HVWDEOHFH TXH f¯HO 0LQLVWHULR GH 6DOXG )¼EOLFD GHWHUPLQD ODV HQIHUPHGDGHV TXH UHSUHVHQWDQ SHOLJUR SDUD OD FRPXQLGDG DGRSWD ODV PHGLGDV SDUD VX SUHYHQFLµQ \ GLDJQµVWLFR \ HVWDEOHFH ORV P«WRGRV \ SURFHGLPLHQWRV SDUD VX WUDWDPLHQWR REOLn JDWRULR HQ IRUPD DPEXODWRULD X KRVSLWDODULD DFFLRQHV «VWDV TXH VH HMHFXWDQ D WUDY«V GH ODV LQVWLWXFLRQHV GHO 6LVWHPD 1DFLRQDO GH 6DOXGf° )25 &8$172 (O 'HFUHWR GH GH IHEUHUR GH FRQWHQWLYR GHO 5HJODPHQWR GH OD /H\ GH 6DOXG )¼n EOLFD HQ VX DUW¯FXOR HVWDEOHFH TXH f¯FRUUHVSRQGHU£ DO 0LQLVWHULR GH 6DOXG )¼EOLFD HMHFXWDU ODV DFFLRQHV HQFDn PLQDGDV D SUHYHQLU \ FRQWURODU ODV HQIHUPHGDGHV WUDV PLVLEOHV R QR TXH GD³HQ OD VDOXG KXPDQD \ SODQLILFDU HMHFXWDU \ FRQWURODU ORV SODQHV SURJUDPDV \ FDPSD³DV WHQGHQWHV DO FRQWURO R HUUDGLFDFLµQ GH HQIHUPHGDGHV X RWUDV DOWHUDFLRQHV GH OD VDOXGf° )25 &8$172 /RV UHVXOWDGRV REWHQLGRV HQ HO HQIUHQn WDPLHQWR SDUD FRQWUDUUHVWDU OD SURSDJDFLµQ GHO 6,'$ HQ QXHVWUR SD¯V D SDUWLU GH ODV H[SHULHQFLDV REWHQLGDV HQ HO 6DQDWRULR 6DQWLDJR GH ODV 9HJDV HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD SURSLFLDURQ ODV FRQGLFLRQHV SDUD H[WHQGHU DO UHVWR GH ODV SURYLQFLDV HO U«JLPHQ VHQDWRULDO FRQ HO REMHn WLYR GH JDUDQWL]DU ODV PHMRUHV FRQGLFLRQHV GH GLDJQµVWLFR WUDWDPLHQWR \ HYROXFLµQ GH ORV VHURSRVLWLYRV \ HQIHUPRV

PAGE 13

= GH MXOLR GH *$&(7$ 2),&,$/ IDYRUHFHU OD UHODFLµQ IDPLOLDU GH ORV PLVPRV \ ORJUDU OD GLVPLQXFLµQ DO P£[LPR SRVLEOH GH OD GLIXVLµQ GHO 9,+ HQWUH OD SREODFLµQ FXEDQD 325 &8$172 /D H[SHULHQFLD DFXPXODGD HQ ORV ¼On WLPRV D³RV GH HQIUHQWDPLHQWR D OD HSLGHPLD GHO 6,'$ HQ HO SD¯V KDFHQ SRVLEOH SHUIHFFLRQDU HO 3URJUDPD GH 3UHn YHQFLµQ \ FRQWURO GH OD HQIHUPHGDG PHGLDQWH OD FUHDn FLµQ GH XQ 6LVWHPD GH DWHQFLµQ DPEXODWRULD SDUD HO VHURSRVLWLYR HQ HO TXH HO SRUWDGRU GHO 9,+ QR WLHQH QHFHVDULDPHQWH TXH RHUPDQHFHU EDMR HO WUDWDPLHQWR VD QDWRULDO 325 &8$172 7RPDQGR HQ FRQVLGHUDFLµQ ORV IXQGDn PHQWRV OHJDOHV \ DUJXPHQWRV H[SXHVWRV HQ ORV SRU FXDQWRV DQWHULRUHV VH KDFH QHFHVDULR HVWDEOHFHU ODV GLVSRVLFLRQHV QRUPDWLYDV TXH JDUDQWLFHQ HO 6LVWHPD GH $WHQFLµQ $Pn EXODWRULD GH WRGDV DTXHOODV SHUVRQDV TXH UHVXOWHQ GLDJn QRVWLFDGRV FRPR VHURSRVLWLYRV DO 9,+ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV FRPR 0LQLVWUR GH 6DOXG 3¼EOLFD 5HVXHOYR 35,0(52 $SUREDU \ SRQHU HQ YLJRU HO 5HJODPHQWR VREUH HO 6LVWHPD GH $WHQFLµQ $PEXODWRULD SDUD SRUWDn GRUHV GHO 9,+ \ (QIHUPRV GHO 6,'$ TXH VH DQH[D D OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ \ IRUPDU£ SDUWH LQWHJUDQWH GH OD PLVPD 6(*81'2 /RV 9LFHPLQLVWURV TXH DWLHQGDQ ODV £UHDV GH +LJLHQH \ (SLGHPLRORJ¯D \ $VLVWHQFLD 0«GLFD TXHGDQ HQFDUJDGRV GHO FXPSOLPLHQWR GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ \ IDFXOWDGRV H[SUHVDPHQWH SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV FRPSOHPHQWDULDV QHFHVDULDV HQ OR TXH D FDGD FXDO OH FRPSHWH SDUD OD PHMRU LQWHUSUHWDFLµQ \ DSOLFDFLµQ GH OD PLVPD 7(5&(52 6H GHURJDQ FXDQWDV GLVSRVLFLRQHV GH LJXDO R LQIHULRU MHUDUTX¯D VH RSRQJDQ D OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ OD TXH FRPHQ]DU£ D UHJLU D SDUWLU GHO GH MXOLR GH &RPXQLT¼HVH D FXDQWRV RUJDQLVPRV µUJDQRV GLULJHQWHV \ IXQFLRQDULRV FRUUHVSRQGD FRQRFHU GH OD PLVPD HVSHn FLDOPHQWH D ORV 'LUHFWRUHV 3URYLQFLDOHV GH 6DOXG DO 0XQLn FLSLR (VSHFLDO ,VOD GH OD -XYHQWXG \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR 'DGD HQ HO 0LQLVWHULR GH 6DOXG )¼EOLFD D ORV G¯DV GHO PHV GH MXQLR GH 'U &DUORV 'RWUHV 0DUW¯QH] 0LQLVWUR GH 6DOXG 3¼EOLFD 5(*/$0(172 62%5( (/ 6,67(0$ '( $7(1&,21 $0%8/$725,$ 3$5$ 3257$'25(6 '(/ 9,+ < (1)(5026 '(/ 6,'$ &$3,78/2 , *(1(5$/,'$'(6 $57,&8/2 f§$ ORV HIHFWRV GHO 3UHVHQWH 5HJODPHQWR ODV 6LJODV TXH HQ «O DSDUHFHQ VH XWLOL]DQ SDUD LGHQWLILFDU ODV GHQRPLQDFLRQHV TXH D FRQWLQXDFLµQ VH UHODFLRQDQ 6$$ 6,67(0$ '( $7(1&,21 $0%8/$725,$ 9,+ 9,586 '( ,10812'(),&,(1&,$ +80$1$ &(2, &20,6,21 '( (9$/8$&,21 < 25,(17$&,21 ,17(*5$/ 0,16$3 0,1,67(5,2 '( 6$/8' 38%/,&$ 6,'$ 6,1'520( '( ,10812'(),&,(1&,$ $'48,n 5,'$ 616 6,67(0$ 1$&,21$/ '( 6$/8' $57,&8/2 f§(O SUHVHQWH 5HJODPHQWR WLHQH FRPR REn MHWLYR HVWDEOHFHU ODV GLVSRVLFLRQHV TXH KDEU£Q GH FXPn SOLUVH HQ HO SHUIHFFLRQDPLHQWR GHO 3URJUDPD 1DWLRQDO GH RQWURO GHO 6,'$ D WUDY«V GHO 6$$f FX\R FRQWHQLGR YLHQH GDGR IXQGDPHQWDOPHQWH SRU ORV GHEHUHV \ REOLJDn FLRQHV TXH GHEHQ VHU REVHUYDGRV WDQWR SRU ORV SDFLHQWHV FRPR SRU ODV XQLGDGHV DVLVWHQFLDOHV TXH FRQIRUPDQ HO 6LVWHPD 1DFLRQDO GH 6DOXG 616f $57,&8/2 f§(VWH 5HJODPHQWR HV GH DSOLFDFLµQ D WRGRV ORV FLXGDGDQRV FXEDQRV GLDJQRVWLFDGRV VHURSRVLWLYRV DO 9,+ TXH GHVSX«V GH VHU GHWHFWDGRV \ FRQILUPDGR VX VHURSRVLWLYLGDG KD\DQ VLGR LQWHJUDOPHQWH FDUDFWHUL]DGRV WUDWDGRV \ HQWUHQDGRV HQ XQ 6DQDWRULR &$),78/2 ,, 35,1&,3,26 (1 48( 6( )81'$0(17$ (/ 6,67(0$ '( $7(1&,21 $0%8/$725,$ $57,&8/2 f§(O 6LVWHPD GH $WHQFLµQ $PEXODWRULD GH WRGR SDFLHQWH VHURSRVLWLYR VH VXVWHQWD VREUH ORV SULQn FLSLRV VLJXLHQWHV Df /D GHWHUPLQDFLµQ GH DSWLWXG SDUD HO 6$$ Ef /D SHUVRQD VHOHFFLRQDGD FRPR DSWD SDUD HO 6$$ KD GH VHU XQ LQGLYLGXR FX\D FRQGXFWD QR UHSUHVHQn WH ULHVJR GH SURSDJDFLµQ GHO 9,+ \ DVXPD XQD DFWLn WXG UHVSRQVDEOH FRQ VX SURSLD VDOXG Ff *DUDQW¯D D WRGD SHUVRQD VHOHFFLRQDGD GH XQD DWHQ FLµQ P«GLFD LQWHJUDO DOWDPHQWH HVSHFLDOL]DGD VHJ¼Q OR UHTXLHUD VX FDVR \ GHWHUPLQHQ ORV IDFXOWDWLYRV FKf /RV LQFRUSRUDGRV DO 6$$ QR WHQGU£Q QHFHVDULDPHQWH TXH HVWDU VRPHWLGRV DO VLVWHPD GH WUDWDPLHQWR VD ‘ QDWRULDO n Gf /D FRQGLFLµQ GH DSWLWXG SDUD HO 6$$ SXHGT VHUnf¬UHn YRFDGD VL OD FRQGXFWD GHO LQGLYLGXR YDU¯D HQ HO VHQWLGR GH DGRSWDU XQD IRUPD GH FRPSRUWDPLHQWR GLVWLQWD D OD TXH OR KL]R PHUHFHGRU GHO 6LVWHPD $PEXODWRULR Hf /D GHWHUPLQDFLµQ GH DSWLWXG SDUD HO 6$$ VH HVWDn EOHFH SRU XQD &RPLVLµQ 7«FQLFD 3URYLQFLDO TXH KD GH FRQVWLWXLUVH DO HIHFWR SUHVLGLGD SRU HO 'LLLHFWRU 3URYLQFLDO GH 6DOXG H LQWHJUDGD SRU ORV PLHPEURV TXH «VWH GHVLJQH D SURSXHVWD GHO 9LFHPLQLVWUR TX DWLHQGH HO £UHD GH +LJLHQH \ (SLGHPLRORJLD WRPDQn GR HQ FXHQWD ODV UHFRPHQGDFLRQHV TXH VH IRUPXOHQ SRU ODV &(2, GH FDGD FHQWUR VDQDWRULDO \ VX FRQn VHMR GH GLUHFFLµQ If /DV GHFLVLRQHV DGRSWDGDV SRU ODV &RPLVLRQHV 7«FQLFDV 3URYLQFLDOHV SRGU£Q VHU UHYRFDGDV D LQVWDQFLDV GH OD SDUWH LQWHUHVDGD SRU XQD &RPLVLµQ 7«FQLFD 1Dn FLRQDO TXH KD GH FRQVWLWXLUVH DO HIHFWR SUHVLGLGD SRU HO 9LFHPLQLVWUR TXH DWLHQGH HO £UHD GH +LJLHQH \ (SLGHPLRORJ¯D H LQWHJUDGD SRU ORV PLHPEURV TXH «O GHVLJQH Jf /DV &RPLVLRQHV 7«FQLFDV 3URYLQFLDOHV \ OD &RPLVLµQ 7«FQLFD 1DFLRQDO WHQGU£Q HQWUH VXV IXQFLRQHV OD GH FRQWURODU PHGLDQWH LQVSHFFLRQHV SHULµGLFDV HO FXPn SOLPLHQWR GHO 6$$ HQ VX HVIHUD GH FRPSHWHQFLD &$3,78/2 ,,,r '(/ 6,67(0$ '( $7(1&,21 $0%8/$725,$ 6(&&,21 , 'H ORV SDVRV SDUD OD DSOLFDFLµQ GHO 6$$

PAGE 14

L *$&(7$ 2),&,$/ GH MXOLR GH $57,&8/2 f§(O 6$$ VH DSOLFDU£ D WUDY«V GH ORV SDn VRV VLJXLHQWHV Df 'HWHFFLµQ \ FRQILLOPDFLµQ GHO VHURSRVLWLYR DO 9,+ /D GHWHFFLµQ \ FRQILUPDFLµQ GHO VHURSRVLWLYR VH HMHn FXWDU£ GH FRQIRUPLGDG DO 3URJUDPD 1DFLRQDO GH 3UHYHQFLµQ \ &RQWURO GHO 6,'$ DSUREDGR HQ HO SD¯V Ef ,QJUHVR GHO SDFLHQWH HQ HO 6DQDWRULR TXH OH FRUUHVn SRQGD VHJ¼Q VX OXJDU GH UHVLGHQFLD (VWH VH OOHYDU£ D FDER SRQ GHFLVLµQ GH OD DXWRULGDG VDQLWDULD FRPSHWHQWH PHGLDQWH DFWD GH QRWLILFDFLµQ DO LQWHUHVDGR XQD YH] GHWHFWDGD \ FRQILUPDGD OD VHURSRVLWLYLGDG GHO PLVPR Ff (YDOXDFLµQ ,QWHJUDO GH &DUDFWHUL]DFLµQ ,QLFLDO GHO SDFLHQWH HQ HO 6DQDWRULR /D (YDOXDFLµQ ,QWHJUDO GH &DUDFWHUL]DFLµQ ,QLFLDO VH UHDOL]DU£ GHVSX«V GH ORV SULPHURV G¯DV GH HVWDU LQn JUHVDGR HO SDFLHQWH HQ HO 6DQDWRULR SRU XQD &(2, TXH KDEU£ GH FUHDUVH HQ FDGD FHQWUR (Q HVWH SDVR LQLFLDO VH GHWHUPLQDU£Q ODV DFFLRQHV D VHJXLU FRQ HO LQWHUHVDGR HQ HO RUGHQ HSLGHPLROµJLFR FO¯QLFR VRFLDO \ SVLFROµJLFR \ DGHP£V HO WLHPSR TXH D «VWH OH FRn UUHVSRQGH SDUD VHU HYDOXDGR FRQ YLVWDV D GHWHUPLQDU VX DSWLWXG SDUD HO VLVWHPD GH SDVHV FRQ IDPLOLDU JDUDQWH HO FXDO QR GHEHU£ H[FHGHU GH WUHV PHVHV FRQWDGRV D SDUWLU GHO LQJUHVR VDQDWRULDO FKf (YDOXDFLµQ GH DSWLWXG GHO SDFLHQWH SDUD HO VLVWHPD GH DWHQFLµQ GH SDVHV FRQ IDPLOLDU JDUDQWH /D HYDOXDFLµQ GH DSWLWXG GHO SDFLHQWH VHU£ HIHFWXDn GD SRU OD &(2, VREUH OD EDVH GH XQ DQ£OLVLV LQWHn JUDO GH FRQGXFWD VRFLDO \ HVWDGR GH VDOXG GHO SDn FLHQWH \ VX SURSXHVWD VHU£ VRPHWLGD D OD GHTLVLµQ GHO &RQVHMR GH 'LUHFFLµQ GHO &HQWUR FRQ YLVWDV D VX DSUREDFLµQ PRGLILFDFLµQ R QR DFHSWDFLµQ (Q HVWH SDVR V« GHWHUPLQDU£ HO WLHPSR TXH OH FRUUHVn SRQGD DO LQWHUHVDGR SDUD VHU VRPHWLGR D OD DYDOXDn FLµQ GH DSWLWXG TXH SRVLELOLWD DFRJHUVH DO 6$$ TXH QR GHEH VHU VXSHULRU D WUHV PHVHV FRQWDGRV D SDUWLU GH OD DYDOXDFLµQ UHIHULGD HQ HO LQDLVR DQWHULRU Gf (YDOXDFLµQ GH DSWLWXG GHO SDFLHQWH SDUD DFRJHUVH DO 6$$ 6HU£Q VRPHWLGRV D HYDOXDFLµQ SDUD OD GHWHUPLQDFLµQ GH DSWLWXG DO 6$$ ORV SDFLHQWHV TXH SUHYLDPHQWH KXELHVHQ UHVXOWDGR DSWRV SDUD HO VLVWHPD GH SDVHV FRQ IDPLOLDU_ JDUDQWH /RV SDFLHQWHV TXH HVWDQGR HQ FRQGLFLRQHV GH RSWDU SRU HO 6$$ QR OR PDQLILHVWHQ \ GHFLGDQ PDQWHQHUn VH EDMR HO VLVWHPD GH DWHQFLµQ VDQDWRULDO SURFHGHn U£Q D ILUPDU XQ DFWD GRQGH VH FRQVLJQH OD YROXQn WDULHGDG GH HVD GHFLVLµQ \ OD GLVSRVLFLµQ GH DFDWDU HO 5HJODPHQWR GH OD LQVWLWXFLµQ /D &(2, GH FDGD FHQWUR GH DWHQDLµQ D VHURSRVLWLYRV FRQVWLWXLU£ HO HTXLSR E£VLFR FRQ HO TXH VH LQLFLD OD YDORUDFLµQ GH DSWLWXG GH ORV SDFLHQWHV TXH KDQ GH DFRJHUVH DO 6$$ OD TXH VH UHJLU£ SRU ODV QRUPDV GH IXQFLRQDPLHQWR \ FULWHULRV HYDOXDWLYRV H[LVWHQWHV HQ FDGD VDQDWRULR SDUD HO VLVWHPD GH SDVHV FRQ IDPLn OLDU JDUDQWH (IHFWXDGD OD HYDOXDFLµQ GHO SDFLHQWH SRU OD &(2, VH UHPLWLU£Q ORV UHVXOWDGRV GH OD PLVPD DO FRQVHMR GH GLUHFFLµQ GHO FHQWUR FRQVWLWX\HQGR «VWH XQD VHn JXQGD LQVWDQFLD GH HYDOXDFLµQDSUREDFLµQ HO TXH HQ FRRUGLQDFLµQ FRQ OD 'LUHFFLµQ 3URYLQFLDO GH 6Dn OXG FRUUHVSRQGLHQWH HIHFWXDU£ XQ HVWXGLR GH WHUUHQR IDPLOLDU HVFRODU ODERUDO \ VRFLDO JHQHUDO GHO SDFLHQWH HQ FXHVWLµQ GHWHUPLQDQGR ODV SRVLELOLGDGHV SDUD OD LQFRUSRUDFLµQ DO 6$$ GHO PLVPR (Q HO SURFHVR GH HYDOXDFLµQ TXH VH UHDOLFH SRU HO FRQVHMR GH GLUHFFLµQ GHO FHQWUR VDQDWRULDO GH ORV FDVRV TXH VROLFLWHQ VX LQFRUSRUDFLµQ DO 6$$ VH HVn WXGLDU£Q ODV SRVLELOLGDGHV GH LQFRUSRUDFLµQ ODERUDO TXH SXHGDQ H[LVWLU SDQD HO SDFLHQWH HQ OD SURSLD LQVWLWXFLµQ VDQDWRULDO HQ FHQWURV GHO 616 R HQ HO FHQWUR GH WUDEDMR GH SURFHGHQFLD FRQ YLVWDV D REWHn QHU Y¯DV DOWHUQDV SDUD VX SURGXFWLYD LQFRUSRUDFLµQ ODERUDO HIHFWXDQGR ODV SURSXHVWDV TXH FRUUHVSRQGDQ D OD &RPLVLµQ 7«FQLFD 3URYLQFLDO &XOPLQDGR HO SURFHVR GH HYDOXDFLµQ SRU SDUWH GH ORV FRQVHMRV GH GLUHFFLRQHV VDQDWRULDOHV «VWRV IRUn PXODU£Q VXV SURSXHVWDV DUJXPHQWDGDV GH DGPLVLµQ R QR GHO SDFLHQWH DO 6$$ DQWH OD &RPLVLµQ 7«FQLFD 3URYLQFLDO OD TXH HYDOXDU£ ORV FDVRV FRQ YLVWDV D VX WRPD GH GHFLVLµQ WHQLHQGR HQ FRQVLGHUDFLµQ ORV FULWHULRV GH OD &(2, ORV TXH VH IRUPXOHQ SRU ORV SURSLRV FRQVHMRV GH GLUHFFLRQHV VDQDWRULDOHV \ ORV GH FXDOTXLHUD RWUD LQVWLWXFLµQ X RUJDQL]DFLµQ TXH VH FRQVLGHUH SHUWLQHQWH $SUREDGD R QR SRU OD &RPLVLµQ 7«FQLFD 3URYLQFLDO OD LQFRUSRUDFLµQ GH XQ SDFLHQWH DO 6$$ VH SURFHn GHU£ D FRPXQLFDUOH D «VWH OD GHFLVLµQ DGRSWDGD PHn GLDQWH DFWD GH QRWLILFDFLµQ D WUDY«V GH OD GLUHFFLµQ GHO FHQWUR DO TXH HVW« YLQFXODGR 6(&&,21 ,, 'H ODV LQFRQIRUPLGDGHV $57,&8/2 f§&RQWUD OD GHFLVLµQ DGRSWDGD SRU OD &Rn PLVLµQ 7«FQLFD 3URYLQFLDO OD SDUWH LQWHUHVDGD SRGU£ PRVn WUDU LQFRQIRUPLGDG GHQWUR GH ORV G¯DV K£ELOHV VLJXLHQn WHV DO GH OD QRWLILFDFLµQ DQWH OD &RPLVLµQ 7«FQLFD 1Dn FLRQDO OD TXH GHQWUR GHO W«UPLQR GH G¯DV K£ELOHV VLn JXLHQWHV DO GH OD SUHVHQWDFLµQ GH OD LQFRQIRUPLGDG UHn VROYHU£ OR TXH FRUUHVSRQGD $57,&8/2 f§&RQWUD OD GHFLVLµQ DGRSWDGD SRU OD &Rn PLVLµQ 7«FQLFD 1DFLRQDO QR VH DGPLWLU£ LQFRQIRUPLGDG WHQLHQGR OD PLVPD FDU£FWHU GHILQLWLYR 1R REVWDQWH OR DQWHV H[SXHVWR VL D SDUWLU GH OD WRPD GH GHFLVLµQ GH DGn PLVLµQ R QR GHO SDFLHQWH DO 6$$ DSDUHFLHUHQ HQ FXDOTXLHU PRPHQWR HOHPHQWRV TXH MXVWLILTXHQ XQD QXHYD HYDO¼D FLµQ GHO PLVPR SRGU£ LQLFLDUVH XQ QXHYR SURFHVR HYD OXDWLYR HQ FXPSOLPLHQWR GH ORV SDVRV HVWDEOHFLGRV HQ HO SUHVHQWH 5HJODPHQWR 6(&&,21 ,,, 'H OD UHVSRQVDELOLGDG GH OD &RPLVLµQ 7«FQLFD 3URYLQFLD@ \ 1DFLRQDO HQ OD DSOLFDFLµQ GHO 6$$ $57,&8/2 f§8QD YH] DXWRUL]DGR HO SDFLHQWH D DFRn JHUVH DO 6$$ OD &RPLVLµQ 7«FQLFD 3URYLQFLDO HQ FRRUn GLQDFLµQ FRQ ORV IDFWRUHV TXH FRUUHVSRQGDQ HMHFXWDU£ ODV DFFLRQHV SHULµGLFDV QHFHVDULDV SDUD PDQWHQHU XQ VHn JXLPLHQWR GHO FDVR \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GHO 6$$ $57,&8/2 f§&XDQGR VH WHQJD FRQRFLPLHQWR SRU OD &RPLVLµQ 7«FQLFD 3URYLQFLDO GH FXDOTXLHU LQIRUPDFLµQ R SUXHED TXH MXVWLILTXH UHYRFDU OD DXWRUL]DFLµQ FRQFHGLGD

PAGE 15

GH MXOLR GH *$&(7$ 2),&,$/ SRU KDEHU PRGLILFDGR HO SDFLHQWH VX FRQGXFWD SHUVRQDO KDFLHQGR YDULDU FRQ HOOR ODV FLUFXQVWDQFLDV TXH SHUPLn WLHURQ LQFRUSRUDUOR DO 6$$ VH SURFHGHU£ SRU HVWD D FRn PXQLFDUOH PHGLDQWH DFWD GH QRWLILFDFLµQ OD GHFLVLµQ DGRSn WDGD GH UHLQFRUSRUDUOR DO 6LVWHPD GH 7UDWDPLHQWR 6DQD WRULDO &RQWUD WDO GHFLVLµQ SRGU£ PRVWUDUVH OD LQFRQn IRUPLGDG FRUUHVSRQGLHQWH HQ FXPSOLPLHQWR GH OR HVWDn EOHFLGR HQ HO DUW¯FXOR GHO SUHVHQWH 5HJODPHQWR $57,&8/2 f§/D &RPLVLµQ 7«FQLFD 1DFLRQDO WHQGU£ HQWUH RWUDV OD UHVSRQVDELOLGDG GHO FRQWURO W«FQLFR \ PHn WRGROµJLFR GH OD DSOLFDFLµQ GHO 6$$ &$3,78/2 ,9 '( /$ 5(63216$%,/,'$' '( /$6 81,'$'(6 '(/ 616 (1 /$ $3/,&$&,21 '(/ 6$$ $57,&8/2 f§/DV 'LUHFFLRQHV 3URYLQFLDOHV GH 6DOXG GHWHUPLQDU£Q ORV FHQWURV 0«GLFRV \ (VWRPDWROµJLFRV SDUD OD DWHQFLµQ GH ORV SDFLHQWHV DFRJLGRV DO 6$$ RULHQWDQGR VH HIHFW¼H SRU TXLHQHV FRUUHVSRQGD ODV FRRUGLQDFLRQHV QHn FHVDULDV TXH JDUDQWLFHQ ODV LQWHUFRQVXOWDV FRQ OD SHULRn GLFLGDG HVSHF¯ILFD UHTXHULGD ORV VHUYLFLRV GLDJQµVWLFRV DVLVWHQFLDOHV HQWUH ODV GLVWLQWDV LQVWLWXFLRQHV GHO SD¯V \ OD DVLJQDFLµQ JUDWXLWD GH ORV PHGLFDPHQWRV HVSHF¯ILFRV HQ HO WUDWDPLHQWR GHO 6,'$ ORV FXDOHV VHU£Q LGHQWLILFDn GRV HQ GLVSRVLTLµQ FRPSOHPHQWDULD $57,&8/2 f§/DV 'LUHFFLRQHV 3URYLQFLDOHV GH 6DOXG HQ OD RUJDQL]DFLµQ GH 6$$ SDUD ORV SDFLHQWHV GHO 9,+ DFRJLGRV DO PLVPR GHWHUPLQDU£Q ORV &HQWURV $VLVWHQFLD ,HV TXH DWHQGHU£Q ODV XUJHQFLDV P«GLFDV \ HVWRPDWROµ JLFDV GH VX ORFDOLGDG $57,&8/2 f§$ FDGD SDFLHQWH VHURSRVLWLYR DFRJLGR DO 6$$ VH OH DVLJQDU£ XQD GLHWD DOLPHQWLFLD VHJ¼Q HO 'LHWDULR 0«GLFR 1DFLRQDO GLHWD 1R VXMHWD D ODV PLVPDV GLVSRVLFLRQHV \ SURFHGLPLHQWRV GH GLVWULEXFLµQ YLJHQWHV HQ HO SD¯V 6H H[FOX\H GH OR DQWHV H[SXHVWR DTXHOORV SDFLHQWHV LQFRUSRUDGRV DO 6$$ TXH SHUPDQH]FDQ ODERUDQGR HQ ODV LQVWLWXFLRQHV VDQDWRULDOHV GRQGH UHDLEL U£Q HQ «VWD OD GLHWD DOLPHQWLFLD GHVWLQDGD D ORV SDFLHQWHV $57,&8/2 f§/DV 'LUHFFLRQHV 3URYLQFLDOHV \ 0Xn QLFLSDOHV GH 6DOXG VH UHVSRQVDELOL]DU£Q FRQ HO DGLHVWUDn PLHQWR GHO SHUVRQDO P«GLFR \ SDUDP«GLFR TXH VH YLQFXn OH DO 6$$ GHO VHURSRVLWLYR DO 9,+ WRPDQGR HQ FRQVLGHn UDFLµQ ODV H[SHULHQFLDV DFXPXODGDV HQ ORV VDQDWRULRV HQ ORV µU_GHQHV HSLGHPLROµJLFR FO¯QLFR SVLFROµJLFR \ VRFLDO GH ORV SDFLHQWHV DIHFWDGRV SRU HO 9,+ $57,&8/2 f§(O 0«GLFR GH )DPLOLD DVXPLU£ OD DWHQn FLµQ SULPDULD E£VLFD GH ORV SDFLHQWHV DFRJLGRV DO 6$$ TXH UHVLGDQ HQ VX £UHD GH DWHQFLµQ SUHIHUHQWHPHQWH HQ VX GRPLFLOLR GHELHQGR HIHFWXDU ODV UHPLVLRQHV P«GLFDV TXH FRUUHVSRQGD HQ FDGD FDVR $57,&8/2 f§(O &RQVHMR GH 'LUHFFLµQ GHO 6DQDWRULR \ OD &RPLVLµQ 7«FQLFD 3URYLQFLDO SRGU£Q GLVSRQHU HQ FDGD FDVR OD QHFHVLGDG R QR GH TXH HO VHURSRVLWLYR DO 9,+ HQ WUDWDPLHQWR VDQDWRULDO SHUPDQH]FD HQ OD ,QVn WLWXFLµQ R VH OH RWRUJXH HO HJUHVR H LQFRUSRUDFLµQ DO 6$$ WHQLHQGR HQ FXHQWD VX FDUDFWHUL]DFLµQ SVLFROµJLFD VRFLDO \ FO¯QLFD &$3,78/2 9 '( /$ 5(63216$%,/,'$' '( /26 6$1$725,26 (1 /$ $3/,&$&,21 '(/ 6$$ $57,&8/2 f§/RV 6DQDWRULRV FRQ SDFLHQWHV SRUWDn GRUHV GHO 9,+ \ HQIHUPRV GHO 6,'$ FRQ YLVWDV D OD DSOLn FDFLµQ GHO 6$$ GHEHU£Q HMHFXWDU ORV DVSHFWRV VLJXLHQWHV Df )RUPXODU ORV DMXVWHV FRUUHVSRQGLHQWHV HQWUH HO 5Hn JODPHQWR ,QWHUQR \ ODV GLVSRVLFLRQHV HVWDEOHFLGDV HQ HO SUHVHQWH 5HJODPHQWR Ef 5HFRQFHSWXDOL]DU ORV REMHWLYRV GHO 6DQDWRULR FRPR FHQWUR GH DWHQFLµQ WUDWDPLHQWR HYDOXDFLµQ \ PRn GXODGRU GH FRQGXFWD HQ HO HQIUHQWDPLHQWR D OD LQn IHFFLµQ 9,+ Ff (QWUHQDU DO UHFL«Q LQJUHVDGR SDUD HO HQIUHQWDPLHQWR D OD QXHYD VLWXDFLµQ YLWDO TXH LPSRQH OD RSFLµQ GH DFRJHUVH DO 6$$ FKf (QWUHQDU D ORV SDFLHQWHV LQFRUSRUDGRV DO 6$$ Gf (VWDEOHFHU HQFXHQWURV SHULµGLFRV FRQ ORV DFRJLGRV DO 6$$ Hf $GHFXDU ORV KRUDULRV GH HQWUDGD \ VDOLGD GH ORV SDn FLHQWHV VXMHWRV DO 6$$ \ VH GHFLGD TXH SHUPDQH]FDQ EDMR HO WUDWDPLHQWR VDQDWRULDO &$3,78/2 9, '( /$6 6$1&,21(6 $57,&8/2 f§/DV YLRODFLRQHV GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH 5HJODPHQWR VHU£Q VDQFLRQDGDV GH FRQIRUPLGDG FRQ OR HVWDEOHFLGR HQ OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH ',6326,&,21 75$16,725,$ 81,&$ /DV 'LUHFFLRQHV 3URYLQFLDOHV GH 6DOXG SUHn VHQWDU£Q DO 9LFHPLQLVWUOR TXH DWLHQGH HO $UHD GH +LJLHQH \ (SLGHPLRORJ¯D D SDUWLU GH OD YLJHQFLD GHO SUHVHQWH 5Hn JODPHQWR OD SURSXHVWD GHO 3ODQ GH $VHJXUDPLHQWR DO 6$$ GH VX WHUULWRULR ',6326,&,21(6 (63(&,$/(6 35,0(5$ (O VHURSRVLWLYR TXH UHVXOWH DSWR SDUD HO 6$$ TXH QR TXLVLHUD YLQFXODUVH ODERUDOPHQWH QR UHFLn ELU£ QLQJ¼Q DSR\R ILQDQFLHUR HVSHFLDO GLVWLQWR DO TXH OH FRUUHVSRQGLHUH D FXDOTXLHU FLXGDGDQR QR SRVLWLYRf SRU HO 6LVWHPD GH 6HJXULGDG 6RFLDO \ $VLVWHQFLD 6RFLDO HVWDn EOHFLGR HQ HO SD¯V 6(*81'$ /RV FRQVHMRV GH 'LUHFFLµQ GH ORV 6DQDn WRULRV HVW£Q IDFXOWDGRV SDUD GHFLGLU VREUH OD SHUPDQHQFLD HQ GLFKDV LQVWLWXFLRQHV GH ORV VHURSRVLWLYRV TXH UHVXOWDQ DSWRV SDUD HO 6$$ DWHQGLHQGR D VX FDUDFWHUL]DFLµQ VLn FROµJLFD VRFLDO \ FO¯QLFD 7(5&(5$ (O 0LQLVWHULR GH 6DOXG 3¼EOLFD HVWDEOHFHU£ ODV FRRUGLQDFLRQHV SHUWLQHQWHV FRQ HO 0,175$% SDUD GHn WHUPLQDU ORV SXHVWRV GH WUDEDMR TXH QR SXHGHQ VHU RFXn SDGRV SRU ORV SDFLHQWHV VHURSRVLWLYRV DFRJLGRV \ DSUREDn GRV SDUD HO 6$$ \ HO SDJR SRU FRQFHSWR GH VDODULR R VXEn VLGLR TXH GHEHU£ RWRUJ£UPHOH DO PLVPR FRQGLFLRQDGR D VX LQFRUSRUDFLµQ ODERUDO &8$57$ /D &RPLVLµQ 7«FQLFD 1DFLRQDO TXHGD IDn FXOWDGD SDUD GLVSRQHU H[FHSFLRQDOPHQWH D SURSXHVWD GH ODV &RPLVLRQHV 7«FQLFDV 3URYLQFLDOHV OD LQFRUSRUDFLµQ GH XQ SDFLHQWH DO 6$$ VLQ VXMHFLµQ D ORV UHTXLVLWRV TXH HQ HVWH 5HJODPHQWR VH HVWDEOHFHQ 48,17$ 6H HVWDEOHFH XQ DFWD GH FRPSURPLVR ELODn WHUDO TXH KDEU£ GH ILUPDUVH HQWUH OD 'LUHFFLµQ 3URYLQn FLDO GH 6DOXG \ HO SDFLHQWH TXH UHVXOWµ DSWR SDUD HO 6$$ HQ OD FXDO VH UHIOHMHQ ORV GHEHUHV \ GHUHFKRV GH DPEDV SDUWHV OD TXH VH DQH[D DO SUHVHQWH 5HJODPHQWR

PAGE 16

*$&(7$ 2),&,$/ GH MXOLR GH $1(;2 $&7$ '( &203520,62 (175( /$ ',5(&&,21 352n 9,1&,$/ '( < (/ ( 52326,7,92 9,+ 3$5$ $&2*(56( $/ 6,67(0$ '( $7(1&,21 $0%8/$725,$ '( 81$ 3$57( OD 'LUHFFLµQ 3URYLQFLDO GH 6DOXG UHSUHVHQWDGR HQ ODV SHUVRQDV GH 4XH RFXSDQ UHVSHFWLYDPHQWH ORV VLJXLHQWHV FDUJRV '( 275$ 3$57( HO FRPSD³HUR Df 1RPEUHV \ DSHOOLGRVf &DUQ« GH ,GHQWLGDGf VHURSRVLWLYR DO 9,+ TXH VH HQFXHQWUD LQJUHVDGR HQ HO ‘ &HQWUR GH $WHQFLµQ DO SRUWDGRU 9,+ \ (QIHUPR 6,'$ 6DQDWRULR GH OD 3URYLQFLD $PEDV SDUWHV GHVSX«V GH SURFHGHU D OD OHFWXUD GH ORV ‘DVSHFWRV TXH D FRQWLQXDFLµQ VH UHODFLRQDQ DFHSWDQ FRPR Y£OLGR HO FRQWHQLGR GH ORV PLVPRV HQ OR TXH D GHEHUHV \ REOLJDFLRQHV OH FRUUHVSRQGH D FDGD XQD GH ODV SDUWHV H[SUHVDGRV HQ OD IRUPD VLJXLHQWH /RV UHVXOWDGRV GH ORV HVWXGLRV UHDOL]DGRV SRU OD &RPLn VLµQ 7«FQLFD 3URYLQFLDO DO UHIHULGR SDFLHQWH HQ OD IHFKD GH KDQ PRVWUDGR TXH HO PLVPR HV XQD SHUVRQD Df &RQYHQFLGD GH VX FRQGLFLµQ GH SRUWDGRU GHO 9LUXV GH OD ,QPXQRGHInLFLHQFLD +XPDQD Ef 3RVHHGRUD GH XQ QLYHO DGHFXDGR GH LQIRUPDFLµQ SRU 9,+ \ VREUH HO V¯QGURPH GH ,QPXQRGHILFLHQFLD $Gn TXLULGD Ff &RQRFHGRUD GH VX FDSDFLGDG LQIHFWDQWH GHO 9,+ D RWUDV SHUVRQDV VXV GLYHUVDV Y¯DV \ ODV FRQGXFWDV GH ULHVJR TXH SXHGHQ FRQGXFLU D HOOR Gf &DSD] GH LQWHJUDU HVWRV FRQRFLPLHQWRV \ FRQYLFFLRQHV HQ SDWURQHV GH FRQGXFWD SHUVRQDOHV HQ ORV TXH FXLGH VX SURSLD VDOXG \ SUHVHUYH OD VDOXG GH RWUDV SHUVRQDV 'DGDV HVWDV FDUDFWHU¯VWLFDV GHO SDFLHQWH DQDOL]DGR TXHGD EDMR VX SHUVRQDO \ OLEUH HOHFFLµQ HO GHWHUPLQDU FXDO HV HO VLVWHPD GH DWHQFLµQ LQWHJUDO GH VDOXG TXH SUHILHUH UHFLELU HQ VX FRQGLFLµQ GH VHURSRVLWLYR DO 9,+ 'HELGDn PHQWH LQIRUPDGR VREUH ODV PRGDOLGDGHV GH DWHQFLµQ VDn QDWRULD R DPEXODWRULD HO SDFLHQWH DTX¯ ILUPDQWH GHFLGH DFRJHUVH DO 6LVWHPD GH $WHQFLµQ $PEXODWRULD /D 'LUHFFLµQ 3URYLQFLDO GH 6DOXG FRRUGLQDU£ FRQ ORV RUn JDQLVPRV H LQVWLWXFLRQHV SHUWLQHQWHV 4XH HO FLXGDGDQR VHURSRVLWLYR UHFLED OD DWHQFLµQ GH VDOXG TXH UHTXLHUD 3URSLFLDU£ TXH HO PLVPR DGTXLHUD ORV PHGLFDPHQWRV QHFHVDULRV H LQFOXVR GLVSRQGU£ TXH ORV HVSHF¯ILFRV TXH VH QRUPHQ SDUD HO 6,'$ ORV UHFLED JUDWXLWDPHQWH 6H H[SLGD OD DXWRUL]DFLµQ GH GLHWD DOLPHQWLFLD DGLFLRn QDO FµGLJR VHJ¼Q 'LHWDULR 0«GLFRf $SR\DU£ ODV DFFLRQHV GHO FLXGDGDQR VHURSRVLWLYR SDUD ORJUDU TXH VX DFFLµQ SVLFRVRFLDO VHD P£V SOHQD \ SURn GXFWLYD 7UDPLWDU£ OHJDOPHQWH FXDOTXLHU DFFLµQ GH LQGLYLGXRV LQVWLWXFLRQHV X RUJDQLVPRV TXH UHSUHVHQWH XQD QHJDn FLµQ R QHJOLJHQFLD GH DWHQFLµQ GH VDOXG DO VHURSRVLWL YR R XQ DFWR KXPLOODQWH YHMDWRULR R GLVFULPLQDWRULR SDUD VX FRQGLFLµQ GH VHU KXPDQR \ GH FLXGDGDQR FXEDQR 3RU VX SDUWH HO SDFLHQWH DTX¯ ILUPDQWH VH FRPSURPHWH D 0DQWHQHU XQD FRQGXFWD VRFLDO DFRUGH D ODV QRUPDV «WLFROHJDOHV GH QXHVWUD VRFLHGDG DVXPLHQGR SOHQD \ UHVSRQVDEOHPHQWH VXV GHUHFKRV \ GHEHUHV FLXGDGDQRV DFDWDQGR ODV GLVSRVLFLRQHV IDPLOLDUHV HVSHF¯ILFDV SDUD ORV SDFLHQWHV VHURSRVLWLYRV DO 9,+ 1R PDQWHQHU UHODFLRQHV VH[XDOHV TXH SRQJDQ HQ ULHVJR OD VDOXG GH RWUDV SHUVRQDV 1R GRQDU VDQJUH &XPSOLU HO SURJUDPD GH FRQVXOWDV HVSHFLDOL]DGDV ODV LQGLFDFLRQHV \ WUDWDPLHQWRV TXH VH OH LPSRQJDQ DV¯ FRPR SURFHGHU VHJ¼Q OR HVWDEOHFLGR DQWH FXDOTXLHU HPHUJHQFLD GH VDOXG 1R LQJHULU EHELGDV DOFRKµOLFDV HQ FDQWLGDGHV \ IUHn FXHQFLDV TXH FRPSURPHWD VX VDOXG DXWRFRQWURO \ UHVn SRQVDELOLGDG VRFLDO VLHQGR LQFRPSDWLEOH FRQ HO 6$$ HO FRQVXPR GH GURJDV R VXVWDQFLDV Wµ[LFDV GH HIHFWRV VLPLODUHV 0DQWHQHU XQD DGHFXDGD KLJLHQH SHUVRQDO \ HQ VX £UHD GH UHVLGHQFLD SDUWLFXODU 1R UHDOL]DU DFFLRQHV TXH SXHGD FRQOOHYDU HO WUDVSDVR GH VDQJUH R GH IOXLGR FRUSRUDO D RWUDV SHUVRQDV &RQ SOHQR FRQRFLPLHQWR GH ODV UHVSRQVDELOLGDGHV FRQn WUD¯GDV \ FRPR H[SUHVLµQ GH OD WRWDO GLVSRVLFLµQ GH FXPn SOLU OR HVWDEOHFLGR VH ILUPD OD SUHVHQWH $FWD HQ RULJLQDO \ FRSLD HO G¯D GHO PHV GHO D³R 'LUHFFLµQ 3URYLQFLDO 3DFLHQWH