PAGE 1 ,661 *$&(7$p2),& '( /$ 5(38%/,&$ '( &8%$ (',&,21µOWP[$./?r1f¯ /$ +$%$0$ /81(6af¬GH 0$<2 '( $“2 ;&9 686&5,3&,21 < ',675,%8&,21 0LQLVWHULR GH -XVWLFLD &DOOH 2 1R HQWUH \ 3OD]D &µGLJR 3RVWDO 7HOHI DO H[W 1¼PHUR f§ 3UHFLR 3£JLQD &216(-2 '( (67$'2 (O &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV KD DSUREDGR OR VLJXLHQWH /DV FRQFHSFLRQHV SRO¯WLFDV FXOWXUDOHV \ «WLFDV GH -RV« 0DUW¯ DGTXLHUHQ XQ LQWHU«V \ XQD DFWXDOLGDG QDFLRQDO H LQWHUQDFLRQDO FDGD YH] PD\RU fµ )UHQWH D ORV UHWRV TXH WLHQH DQWH V¯ HO SD¯V \ SDUD FRQWLQXDU IRUWDOHFLHQGR QXHVWUD LGHQWLGDG QDFLRQDO HV QHFHVDULR SURPRYHU HO OHJDGR LQWHOHFWXDO \ PRUDO GHO $SµVWRO GH PDQHUD P£V DPSOLD \ VLVWHP£WLFD \ YLQFXODUn OR FRQ PD\RU ULJRU DO GHEDWH GH LGHDV HQ HO PXQGR FRQWHPSRU£QHR 7RGR HOOR H[LJH HVIXHU]RV LQVWLWXFLRQDOHV \ VRFLDOHV FRRUGLQDGRV (Q YLUWXG GH OR DQWHULRUPHQWH H[SXHVWR VH DGRSWµ HO VLJXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 &UHDU DGVFULWD DO &RQVHMR GH (VWDGR OD 2ILFLQD GHO 3URJUDPD 0DUWLDQR FX\D IXQFLµQ VHU£ FRRUn GLQDU WRGRV ORV HPSH³RV TXH UHDOLFH HO SD¯V HQ UHODFLµQ LFRQ HO SHQVDPLHQWR OD YLGD \ OD REUD GH -RV« 0DUW¯ 6X 'LUHFWRU VHU£ GHVLJQDGR SRU HO 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR 6(*81'2 $GVFULELU DO &RQVHMR GH (VWDGR HO &HQn WUR GH (VWXGLRV 0DUWLDQRV TXH KD IXQFLRQDGR KDVWD HO SUHVHQWH GHQWUR GHO VLVWHPD GHO 0LQLVWHULR GH &XOWXUD (O 3UHVLGHQWH \ HO 'LUHFWRU GHO &HQWUR GH (VWXGLRV 0DUn WLDQRV VHU£Q QRPEUDGRV SRU HO 'LUHFWRU GH OD 2ILFLQD GHO 3URJUDPD 0DUWLDQR 7(5&(52 /D 2ILFLQD TXH HQ YLUWXG GH HVWH $FXHUGR VH FUHD FRQMXQWDPHQWH FRQ HO &HQWUR GH (VWXGLRV 0DUn WLDQRV \ OD 6RFLHGDG &XOWXUDO -RV« 0DUW¯ SUHSDUDU£Q HO SURJUDPD SDUD OD P£V DPSOLD GLIXVLµQ \ SURPRFLµQ QDFLRQDO H LQWHUQDFLRQDO GHO SHQVDPLHQWR OD YLGD \ OD REUD GHO 0DHVWUR FRQ OD SDUWLFLSDFLµQ GH ODV LQVWLWXFLRQHV HVWDWDOHV FXOWXUDOHV HGXFDFLRQDOHV FLHQW¯ILFDV \ VRFLDOHV GHO SD¯V &8$572 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5Hn S¼EOLFD '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ «Q OD &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR 5(62/8&,21 325 &8$172 0HGLDQWH $FXHUGR GHO &RQVHMR GH (VWDGR GH IHFKD GH DEULO GH VH GLVSXVR OD FUHDn FLµQ GH OD 2ILFLQD GHO 3URJUDPD 0DUWLDQR \ TXH VX 'LUHFWRU VHU£ GHVLJQDGR SRU HO 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 'HVLJQDU DO 'U $UPDQGR +DUW '£YDORV HQ HO FDUJR GH 'LUHFWRU GH OD 2ILFLQD GHO 3URJUDPD 0DUWLDQR FRQ WRGDV ODV IDFXOWDGHV \ DWULEXFLRQHV LQKHn UHQWHV D GLFKR FDUJR 6(*81'2 3XKO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'$ HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D ORV G¯DV GHO PHV GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR (O &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV \ D SURSXHVWD GH VX 3UHVLGHQWH \ -HIH GH *RELHUQR KD DGRSWDGR HO VLJXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 /LEHUDU D OD FRPSD³HUD =(1$,'$ 262 5,2 9,=&$,12 GHO FDUJR GH 9LFHPLQLVWUD 3ULPHUD GHO 0LQLVWHULR GH -XVWLFLD 6(*81'2 &RPXQLT¼HVH HVWH $FXHUGR D OD LQWHUHVDn GD DO 0LQLVWUR GH -XVWLFLD D OD &RPLVLµQ &HQWUDO GH &XDGURV \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼n EOLFD '$'2 HQ HOO 3ODFLµ GH OD 5HYROXFLµQ HQ D &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR (O &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV \ D SURSXHVWD GH VX 3UHVLGHQWH \ -HIH GH *RELHUQR KD DGRSWDGR HO VLJXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 'HVLJQDU DO FRPSD³HUR (51(672 6(17, PAGE 2 *$&(7$ 2),&,$/ GH PD\R GH '$5,$6 HQ HO FDUJR GH 9LFHPLQLVWUR 3ULPHUR GHO 0Ln QLVWHULR GH -XVWLFLD 6(*81'2 &RPXQLT¼HVH HVWH $FXHUGR DO LQWHUHVDGR DO 0LQLVWUR GH -XVWLFLD D OD &RPLVLµQ &HQWUDO GH &XDGURV \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD '$'2 HQ HIO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR (O &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV \ D SURSXHVn WD GHO )LVFDO *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD KD DGRSWDGR HO VLJXLHQWH $&8(5'2 35,0(5,2 /LEHUDU GHO FDUJR GH )LVFDO GH OD )LVFDO¯D *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD DO FRPSD³HUR -8$1 &$5/26 6272 ',$= SRU SDVDU D GHVHPSH³DU RWUDV UHVSRQVDELn OLGDGHV 6(*81'2 &RPXQLT¼HVH HVWH $FXHUGR DO )LVFDO *Hn QHUDO GH OD 5HS¼EOLFD DO LQWHUHVDGR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR L(/ &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV \ D SURn SXHVWD GHO 0LQLVWUR GH -XVWLFLD KD DSUREDGR HO VLJXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 (OHJLU DO /LFHQFLDGR %$572/2 *21=$n /(= 5$0,5(= -XH] 3URIHVLRQDO 7LWXODU GHO 7ULEXQDO 6XSUHPR 3RSXODU 6(*81'2 (O 0LQLVWUR GH -XVWLFLD TXHGD HQFDUJDGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH $FXHUGR 7(5&(52 3XEO¯TXHVH HO SUHVHQWH $FXHUGR HQ OD *Dn FHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5Xr 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR (O &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVWTQ FRQIHULGDV \ D SURSXHVWD GHO 0LQLVWUR GH -XVWLFLD KD DSUREDGR HO VLJXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 (OHJLU DO /LFHQFLDGR *,//(502 3('52 +(51$1'(= ,1)$17( 3UHVLGHQWH GH OD 6DOD GH ORV 'HOLWRV FRQWUD OD 6HJXULGDG GHO (VWDGR GHO 7ULEXQDO 6Xn SUHPR 3RSXODU 6(*81'2 (O 0LQLVWUR GH -XVWLFLD TXHGD HQFDUJDGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH $FXHUGR 7(5&(52 3XEO¯TXHVH HO SUHVHQWH $FXHUGR HQ OD *Dn FHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR (O &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV \ D SURSXHVWD GH OD &RPLVLµQ &HQWUDO GH &XDGURV KD DSUREDGR HIO VLn JXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 /LEHUDU DO FRPSD³HUR 5$)$(/ (0,/,2 )(51$1'(= 3(5(= GHO FDUJR GH )LVFDO -HIH GH OD 'LUHFFLµQ GH 9HULILFDFLRQHV )LVFDOHV GH OD )LVFDO¯D *HQHn UDO GH OD 5HS¼EOLFD SRU SUREOHPDV GH VDOXG 6(*81'2 &RPXQLT¼HVH HVWH $FXHUGR DO )LVFDO *Hn QHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD &RPLVLµQ &HQWUDO GH &XDGURV DO LQWHUHVDGR \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR (O &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV \ D SURn SXHVWD GH OD &RPLVLµQ &HQWUDO GH &XDGURV KD DSUREDGR HO VLJXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 3URPRYHU D OD FRPSD³HUD 7(5(6$ '( -(686 /$%25, -89,(5 SDUD HO FDUJR GH )LVFDO -HID GH OD 'LUHFFLµQ GH 9HULILFDFLRQHV )LVFDOHV GH OD )LVFDO¯D *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD 6(*81'2 &RPXQLT¼HVH HVWH $FXHUGR DO )LVFDO *Hn QHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD &RPLVLµQ &HQWUDO GH &XDGURV D OD LQWHUHVDGD \ SXEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D GH DEULO GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR ),'(/ &$6752 58= 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED +$*2 6$%(5 4XH HO &RQVHMR GH (VWDLGR KD DFRUn GDGR OR VLJXLHQWH 325 &8$172 /D /H\ 1R GH OD 'HIHQVD 1DFLRn QDO GHO GH GLFLHPEUH GH GHILQH HQ VX DUW¯FXOR TXH f¯/D 'HIHQVD &LYLO HV XQ VLVWHPD GH PHGLGDV GHIHQVLYDV GH FDU£FWHU HVWDWDO OOHYDGDV D FDER HQ WLHPn SR GH SD] \ GXUDQWH ODV VLWXDFLRQHV H[FHSFLRQDOHV FRQ HO SURSµVLWR GH SURWHJHU D OD SREODFLµQ \ D OD HFRQRP¯D QDFLRQDO FRQWUD ORV PHGLRV GH GHVWUXFFLµQ GHO HQHPLJR \ HQ ORV FDVRV GH GHVDVWUHV QDWXUDOHV X RWURV WLSRV GH FDW£VWURIHV DV¯ FRPR GH ODV FRQVHFXHQFLDV GHO GHWHULRUR GHO PHGLR DPELHQWH 7DPEL«Q FRPSUHQGH OD UHDOL]DFLµQ GH ORV WUDEDMRV GH VDOYDPHQWR \ UHSDUDFLµQ XUJHQWH GH DYHU¯DV HQ ORV IRFRV GH GHVWUXFFLµQ R FRQWDPLQDFLµQf° PAGE 3 GH PD\R GH *$&(7$ 2),&,$/f¬ , 325 &8$172 /D SURSLD /H\ 1R HQ VX DUW¯FXOR H[SUHVD TXH f¯7RGRV ORV UHFXUVRV \ DFWLYLGDGHV GHO SD¯V LQGHSHQGLHQWHPHQWH GH VX QDWXUDOH]D SRGU£Q VHU SXHVWRV SRU HO *RELHUQR GH OD 5HS¼EOLFD HQ IXQFLµQ GH VDWLVIDFHU ODV QHFHVLGDGHV GH OD GHIHQVD QDFLRQDO GXUDQWH ODV VLWXDn FLRQHV H[FHSFLRQDOHVf° 325 &8$172 (V QHFHVDULR GHVDUUROODU XQ VLVWHPD GH PHGLGDV GH GHIHQVD FLYLO TXH SHUPLWD SUHYHU \ PLn QLPL]DU ODV DIHFWDFLRQHV SRU OD RFXUUHQFLD GH GHVDVWUHV QDWXUDOHV X RWURV WLSRV GH FDW£VWURIHV TXH RFDVLRQDQ DO SD¯V FXDQWLRVDV S«UGLGDV KXPDQDV PDWHULDOHV \ RWURV WUDVWRUQRV VRFLDOHV HFRQµPLFRV \ DPELHQWDOHV TXH LQFLn GHQ QHJDWLYDPHQWH HQ HO GHVDUUROOR \ UHTXLHUHQ SDUD VX UHGXFFLµQ GH OD DFFLµQ FRRUGLQDGD GH ODV IXHU]DV \ UHn FXUVRV H[LVWHQWHV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO DV¯ FRPR GH OD D\XGD \ FRRSHUDFLµQ LQWHUQDFLRQDO SDUD GH HVWH PRGR FRPSOHPHQWDU OR GLVSXHVWR HQ HO &DS¯WXOR ;,9 GH OD /H\ GH OD 'HIHQVD 1DFLRQDO 325 7$172 (O &RQVHMR GH (VWDGR HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV SRU HO $UW¯FXOR LQFLVR Ff GH OD &RQVWLWXFLµQ GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED DFXHUGD GLFWDU HO VLJXLHQWH '(&5(72/(< 1R '(/ 6,67(0$ '( 0(','$6 '( '()(16$ &,9,/ $57,&8/2 f§(O SUHVHQWH 'HFUHWR/H\ UHJXOD Df (O SDSHO \ OXJDU GH ORV µUJDQRV \ RUJDQLVPRV HVn WDWDOHV ODV HQWLGDGHV HFRQµPLFDV H LQVWLWXFLRQHV VRFLDOHV HQ UHODFLµQ FRQ HO FXPSOLPLHQWR GH ODV PHGLGDV GH GHIHQVD FLYLO Ef /D RUJDQL]DFLµQ \ HMHFXFLµQ GH ODV PHGLGDV GH GHn IHQVD FLYLO SDUD OD SURWHFFLµQ GH OD SREODFLµQ \ cGH OD HFRQRP¯D Hf (O HVWDEOHFLPLHQWR GH IDVHV SDUD OD SURWHFFLµQ GH OD SREODFLµQ \ GH OD HFRQRP¯D HQ FDVRV GH GHVDVWUHV QDWXUDOHV X RWURV WLSRV GH FDW£VWURIHV R DQWH OD LQn PLQHQFLD GH HVWRV Gf (O ILQDQFLDPLHQWR GH ORV SODQHV \ PHGLGDV GH GHn IHQVD FLYLO $57,&8/2 f§$ ORV HI«FWRV GH HVWH 'HFUHWR/H\ VH HQWLHQGH SRU UHGXFFLµQ GH GHVDVWUHV DO FRQMXQWR GH DFn WLYLGDGHV SUHYHQWLYDV GH SUHSDUDFLµQ UHVSXHVWD \ UHn FXSHUDFLµQ TXH VH HVWDEOHFHQ FRQ OD ILQDOLGDG GH SURn WHJHU D OD SREODFLµQ OD HFRQRP¯D \ HO PHGLR DPELHQWH GH ORV HIHFWRV GHVWUXFWLYRV GH ORV GHVDVWUHV QDWXUDOHV X RWURV WLSRV GH FDW£VWURIHV $57,&8/2 f§(O (VWDGR 0D\RU 1DFLRQDO GH OD 'HIHQn VD &LYLO HV HO µUJDQR HQFDUJDGR GH YHODU SRU HO FXPn SOLPLHQWR GH ODV PHGLGDV GH GHIHQVD FLYLO ODV QRUPDV \ FRQYHQLRV LQWHUQDFLRQDOHV UHODWLYRV D OD SURWHFFLµQ FLYLO GH ORV TXH OD 5HS¼EOLFD GH &XED VHD SDUWH \ GH FRRUGLQDU FRQ HO 0LQLVWHULR SDUD OD ,QYHUVLµQ ([WUDQMHUD \ OD &Rn ODERUDFLµQ (FRQµPLFD ORV SURJUDPDV GH FRRSHUDFLµQ \ D\XGD LQWHUQDFLRQDO HQ FDVR GH GHVDVWUHV QDWXUDOHV X RWURV WLSRV G« FDW£VWURIHV $GHP£V WLHQH FRPR DWULEXn FLRQHV \ IXQFLRQHV ODV GH RUJDQL]DU FRRUGLQDU \ FRQn WURODU HO WUDEDMR GH ORV µUJDQRV \ RUJDQLVPRV HVWDWDOHV ODV HQWLGDGHV HFRQµPLFDV H LQVWLWXFLRQHV VRFLDOHV HQ LQn WHU«V GH SURWHJHU D OD SREODFLµQ \ OD HFRQRP¯D HQ FRQn GLFLRQHV QRUPDOHV \ VLWXDFLRQHV H[FHSFLRQDOHV \ SDUD HOOR GHEH Df ,GHQWLILFDU \ HYDOXDU HQ FRRUGLQDFLµQ FRQ ORV µUJDn QRV \ RUJDQLVPRV HVWDWDOHV ODV HQWLGDGHV HFRQµPLn FDV H LQVWLWXFLRQHV VRFLDOHV ORV IDFWRUHV GH SHOLJUR YXOQHUDELOLGDG \ ULHVJR DV¯ FRPR GHWHUPLQDU ORV HOHPHQWRV GH SODQLILFDFLµQ QHFHVDULRV SDUD HQIUHQn WDUORV Ef 2UJDQL]DU HQ FRRUGLQDFLµQ FRQ ORV µUJDQRV \ RUJDn QLVPRV HVWDWDOHV ODV HQWLGDGHV HFRQµPLFDV H LQVWLn WXFLRQHV VRFLDOHV HO FXPSOLPLHQWR GH PHGLGDV GH SUHYHQFLµQ SUHSDUDFLµQ \ HQIUHQWDPLHQWR SDUD OD SURWHFFLµQ GH OD SREODFLµQ \ OD HFRQRP¯D Ff ([LJLU HO FXPSOLPLHQWR GHO SURFHVR GH FRPSDWLELOL ]DFLµQ GHO GHVDUUROOR HFRQµPLFRVRFLDO GHO SD¯V FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD 'HIHQVD &LYLO HVWDEOHFLGRV HQ OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH Gf (VWDEOHRHU ORV SULQFLSLRV GH SUHSDUDFLµQ \ HTXLSDn PLHQWR \ ODV IRUPDV GH DFWXDFLµQ GH ODV IXHU]DV TXH SDUWLFLSDQ HQ HIO FXPSOLPLHQWR GH ODV PHGLGDV GH GHIHQVD FLYLO Hf 'LULJLU VREUH OD EDVH GH VX HVWUXFWXUD \ OD SDUWLFLn SDFLµQ GH ORV µUJDQRV \ RUJDQLVPRV HVWDWDOHV VHOHFn FLRQDGRV HO 3XHVWR GH 'LUHFFLµQ 1DFLRQDO SDUD &Dn VRV GH &DW£VWURIHV If &RQWURODU HO FXPSOLPLHQWR GH ODV DFWLYLGDGHV GHO VLVn WHPD GH PHGLGDV GH GHIHQVD FLYLO Jf &UHDU JUX¯SRV GH H[SHUWRV SDUD DVHVRUDU DO (VWDGR 0D\RU 1DFLRQDO GH OD 'HIHQVD &LYLO HQ HO HVWXGLR \ DQ£OLVLV GH PHGLGDV \ WDUHDV HVSHF¯ILFDV GH OD 'HIHQVD &LYLO Kf $SUREDU HQ SULPHUD LQVWDQFLD ORV SURJUDPDV SURn \HFWRV \ SODQHV SDUD OD UHGXFFLµQ GH GHVDVWUHV \ HQ FRRUGLQDFLµQ FRQ HO 0LQLVWHULR SDUD OD ,QYHUVLµQ ([WUDQMHUD \ OD &RODERUDFLµQ (FRQµPLFD ORV cUHODn FLRQDGRV FRQ OD FRRSHUDFLµQ LQWHUQDFLRQDO TXH VH FDQDOL]DU£Q D WUDY«V GH HVWH RUJDQLVPR D nODV GLVWLQn WDV IXHQWHV GH ILQDQFLDPLHQWR ELODWHUDOHV RILFLDOHV PXOWLODWHUDOHV \ QR JXEHUQDPHQWDOHV (Q ODV HVIHUDV FLHQW¯ILFRWHFQROµJLFDV GH SURWHFFLµQ GHO PHGLR DPn ELHQWH \ XVR SDF¯ILFR GH OD HQHUJ¯D QXFOHDU OD DSURn EDFLµQ \ FRRUGLQDFLµQ GH ORV SURJUDPDV SUR\HFWRV \ SODQHV VH KDU£ HQ FRRUGLQDFLµQ FRQ HO 0LQLVWHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH Lf 5HSUHVHQWDU DO (VWDGR FXEDQR DQWH ORV µUJDQRV RUJDQLVPRV RUJDQL]DFLRQHV \ DJHQFLDV LQWHUQDFLRn QDOHV \ DQWH RWURV JRELHUQRV HQ WRGR OR UHIHULGR D OD UHGXFFLµQ GH GHVDVWUHV QDWXUDOHV X RWURV WLSRV GH FDW£VWURIHV Mf (VWDEOHFHU ORV VLJQRV GLVWLQWLYRV GH ODV SHUVRQDV \ ELHQHV FLYLOHV VXMHWRV D SURWHFFLµQ HVSHFLDO VHJ¼Q ORV FRQYHQLRV LQWHUQDFLRQDOHV UHODWLYRV D OD SURWHFn FLµQ FLYLO GH ORV TXH OD 5HS¼EOLFD GH &XED VHD SDUWH DV¯ FRPR HVWDEOHFHU ODV UHJXODFLRQHV GH ODV ]RQDV GH GHVDVWUHV $57,&8/2 f§/RV DVHJXUDPLHQWRV SDUD HO FXPSOLn PLHQWR GH ODV PHGLGDV GH GHIHQVD FLYLO VRQ RUJDQL]DGRV SRU «O (VWDGR 0D\RU 1DFLRQDO GH OD 'HIHQVD &LYLO FRQ OD SDUWLFLSDFLµQ GH ORV µUJDQRV \ RUJDQLVPRV HVWDWDOHV PAGE 4 *$&(7$ 2),&,$/ GH PD\R GH ODV HQWLGDGHV HFRQµPLFDV H LQVWLWXFLRQHV VRFLDOHV HQ HVn SHFLDO HQ OR UHIHULGR D FRPXQLFDFLRQHV \ DYLVR VDOYDn PHQWR P«GLFRVDQLWDULR \ GH PHGLFLQD OHJDO GHO WUDQVn SRUWH \ HYDFXDFLµQ LQJHQLHUR VHJXULGDG S¼EOLFD \ UHJXn ODFLµQ GHO WU£QVLWR SURWHFFLµQ FRQWUD LQFHQGLRV GH HQn PDVFDUDPLHQWR \ RVFXUHFLPLHQWR GH OD OX] GH Y¯YHUHV YHVWXDULR FRPEXVWLEOHV \ OXEULFDQWHV KLGUROµJLFR PHn WHRUROµJLFR VLVPROµJLFR TX¯PLFR UDGLROµJLFR YHWHULQDULR ILWRVDQLWDULR GH H[SORUDFLµQ \ VH³DOL]DFLµQ GH ]RQDV SHn OLJURVDV \ FXDQWRV RWURV VHDQ QHFHVDULRV /RV MHIHV GH ORV µUJDQRV \ RUJDQLVPRV HVWDWDOHV ODV HQWLGDGHV HFRQµPLFDV H LQVWLWXFLRQHV VRFLDOHV VRQ ORV MHIHV GH OD 'HIHQVD &LYLO D VX QLYHO VLHQGR ORV P£[LPRV UHVSRQVDEOHV GHO FXPSOLPLHQWR GHO VLVWHPD GH PHGLGDV GH GHIHQVD FLYLO $57,&8/2 f§(O DYLVR GH GHIHQVD FLYLO SDUD OD SURn WHFFLµQ GH OD SREODFLµQ \ ORV WUDEDMDGRUHV IRUPD SDUWH GHO VLVWHPD GH DYLVR GHO SD¯V (O 0LQLVWHULR GH ODV )XHU GDV $UPDGDV 5HYROXFLRQDULDV FRQVWLWX\H HO µUJDQR UHFn WRU HQFDUJDGR GH VX SHUIHFFLRQDPLHQWR GHVDUUROOR \ PDQWHQLPLHQWR GH FRQMXQWR FRQ HO 0LQLVWHULR GH &RPXn QLFDFLRQHV HO ,QVWLWXWR &XEDQR GH 5DGLR \ 7HOHYLVLµQ \ HO (VWDGR 0D\RU 1DFLRQDO GH OD 'HIHQVD &LYLO HPn SOHDQGR SDUD HOOR ORV UHFXUVRV SURSLRV \ ODV SRVLELOLGDGHV H[LVWHQWHV HQ «VWRV DV¯ FRPR HQ RWURV µUJDQRV \ RUJDn QLVPRV HVWDWDOHV /RV REMHWLYRV FRQ SHOLJUR TX¯PLFR \ UDGLROµJLFR DV¯ FRPR RWUDV REUDV H LQVWDODFLRQHV TXH FRQWLHQHQ IXHU]DV SHOLJURVDV HVW£Q HQ OD REOLJDFLµQ GH JDUDQWL]DU HO DYLVR D VXV WUDEDMDGRUHV \ D OD SREODFLµQ GH ODV £UHDV GH PDn \RU ULHVJR VREUH HO SHOLJUR GH DFFLGHQWHV HVFDSH GH VXVWDQFLDV SHOLJURVDV R FRQWDPLQDFLµQ fµ $57,&8/2 f§(Q SUHYLVLµQ GH OD RFXUUHQFLD GH GHn VDVWUHV QDWXUDOHV X RWURV WLSRV GH FDW£VWURIHV \ GXUDQWH ODV VLWXDFLRQHV H[FHSFLRQDOHV ORV µUJDQRV \ RUJDQLVPRV HVWDWDOHV ODV HQWLGDGHV HFRQµPLFDV H LQVWLWXFLRQHV VRFLDn OHV HVW£Q REOLJDGRV D SRQHU D GLVSRVLFLµQ GH ORV µUJDQRV GH GLUHFFLµQ GH OD 'HIHQVD &LYLO ORV PHGLRV GH FRPXn QLFDFLµQ TXH JDUDQWLFHQ HO LQWHUFDPELR GH LQIRUPDFLµQ DV¯ FRPR RWURV UHFXUVRV PDWHULDOHV WUDQVSRUWH \ ELHQHV GH FRQVXPR SDUD DX[LOLDU D OD SREODFLµQ DIHFWDGD (O HPSOHR GH HVWRV UHFXUVRV VHU£ FRRUGLQDGR RSRUWXQDPHQWH SRU «O (VWDGR 0D\RU 1DFLRQDO GH OD 'HIHQVD &LYLO \ ORV MHIHV GH OD 'HIHQVD &LYLO HQ FDGD LQVWDQFLD \ UHIOHMDGR HQ ORV GRFXPHQWRV HVWDEOHFLGRV SDUD HVWRV ILQHV $57,&8/2 f§/DV DFFLRQHV HQFDPLQDGDV DO DVHJXUDn PLHQWR P«GLFR GH WRGD OD SREODFLµQ HQ FDVRV GH GHVDVWUHV QDWXUDOHV X RWURV WLSRV GH FDW£VWURIHV VH RUJDQL]D SRU HO 0LQLVWHULR GH 6DOXG 3¼EOLFD HQ FRRUGLQDFLµQ FRQ HO (VWDGR 0D\RU 1DFLRQDO GH OD 'HIHQVD &LYLO \ FRQ OD SDUn WLFLSDFLµQ GH ORV µUJDQRV RUJDQLVPRV HVWDWDOHV \ GHP£V HQWLGDGHV GH LQYHVWLJDFLµQ GRFHQFLD \ VHUYLFLRV TXH DVHn JXUHQ OD SDUWLFLSDFLµQ PXOWLGLVFLSOLQDULD \ PXOWLVHFWR ULDO SDUD JDUDQWL]DU ODV DFWLYLGDGHV GH SUHYHQFLµQ YLn JLODQFLD KLJL«QLFR HSLGHPLROµJLFD DVLVWHQFLDOHV \ GH UHn KDELOLWDFLµQ 6L IXHUD QHFHVDULR HO 0LQLVWHULR GH 6DOXG 3¼EOLFD VRn OLFLWDU£ OD SDUWLFLSDFLµQ GH OD 6RFLHGDG 1DFLRQDO &XEDQD GH OD &UX] 5RMD \ PHGLDQWH «VWD GH OD )HGHUDFLµQ ,Qn WHUQDFLRQDO GH 6RFLHGDGHV GH OD &UX] 5RMD \ GH OD 0HGLD /XQD 5RMD $57,&8/2 f§(O (VWDGR 0D\RU 1DFLRQDO GH OD 'Hn IHQVD &LYLO RUJDQL]D GHVGH WLHPSR GH SD] ODV PHGLGDV SDUD DVHJXUDU OD YLWDOLGDG GH OD SREODFLµQ HQ VLWXDFLRn QHV H[FHSFLRQDOHV \ HQ FRRUGLQDFLµQ FRQ ORV µUJDQRV \ RUJDQLVPRV HVWDWDOHV HQWLGDGHV HFRQµPLFDV H LQVWLWXFLRn QHV VRFLDOHV GHWHUPLQDU£ OD IRUPD GH VX DVHJXUDPLHQWR SDUD JDUDQWL]DU OD SURWHFFLµQ \ OD HYDFXDFLµQ GH ORV FLXn GDGDQRV GH VXV OXJDUHV GH UHVLGHQFLD KDFLD VLWLRV P£V VHJXURV FRQ ODV FRQGLFLRQHV QHFHVDULDV SDUD VX VXSHUYLn YHQFLD LQFOX\HQGR OD SURWHFFLµQ GH ORV H[WUDQMHURV TXH VH HQFXHQWUHQ HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO (VWDV DFFLRQHV VHU£Q SODVPDGDV HQ ORV SODQHV GH PHGLGDV GH GHIHQVD FLYLO WDQWR SDUD WLHPSR GH JXHUUD FRPR SDUD FDVRV GH FDW£VWURIHV D WRGRV ORV QLYHOHV $57,&8/2 f§/DV DFFLRQHV HQFDPLQDGDV D OD SURWHFn FLµQ GH ORV DQLPDOHV ODV SODQWDV \ ODV SURGXFFLRQHV DJURn SHFXDULDV SLVF¯FRODV \ IRUHVWDOHV HQ SUHYLVLµQ GH GHVDVn WUHV QDWXUDOHV X RWURV WLSRV GH FDW£VWURIHV \ GXUDQWH ODV VLWXDFLRQHV H[FHSFLRQDOHV ODV RUJDQL]DQ \ HMHFXWDQ ORV PLQLVWHULRV GH OD $JULFXOWXUD GHO $]¼FDU GH OD ,QGXVn WULD 3HVTXHUD HQ FRRUGLQDFLµQ FRQ HO (VWDGR 0D\RU 1DFLRQDO GH OD 'HIHQVD &LYLO FRQ OD SDUWLFLSDFLµQ GH ORV µUJDQRV RUJDQLVPRV HVWDWDOHV HQWLGDGHV HFRQµPLFDV H LQVWLWXFLRQHV VRFLDOHV \ FHQWURV GH LQYHVWLJDFLµQ GH GRn FHQFLD R GH VHUYLFLRV TXH DVHJXUDQ OD SDUWLFLSDFLµQ PXOn WLGLVFLSOLQDULD \ PXOWLVHFWRULDO SDUD UHDOL]DU OD YLJLODQn FLD ILWRVDQLWDULD \ HSL]RRWLROµJLFD OD SUHYHQFLµQ \ FRQWURO GH HQIHUPHGDGHV JUDYHV DV¯ FRPR OD DVLVWHQFLD W«FQLFD \ UHKDELOLWDFLµQ GH ODV £UHDV DIHFWDGDV $57,&8/2 f§/D SUHVHUYDFLµQ GHO SDWULPRQLR FXOn WXUDO GH OD QDFLµQ \ GH OD KXPDQLGDG HQ FDVRV GH GHn VDVWUHV QDWXUDOHV X RWURV WLSRV GH FDW£VWURIHV \ GXUDQWH ODV VLWXDFLRQHV H[FHSFLRQDOHV HV UHVSRQVDELOLGDG GH ORV µUJDQRV FRPSHWHQWHV HQFDUJDGRV GH VX FRQVHUYDFLµQ \ SURWHFFLµQ (O (VWDGR 0D\RU 1DFLRQDO GH OD 'HIHQVD &LYLO HQ FRRUGLQDFLµQ FRQ HVWRV µUJDQRV GHWHUPLQD ODV PHGLGDV SDUD ORJUDUOR \ FRQWUROD VX FXPSOLPLHQWR DV¯ FRPR VXSHUYLVD OD LQVFULSFLµQ HQ HO 5HJLVWUR ,QWHUQDn FLRQDO GH %LHQHV &XOWXUDOHV EDMR 3URWHFFLµQ (VSHFLDO GH ORV FHQWURV KLVWµULFRV PRQXPHQWRV \ RWURV ELHQHV PXHn EOHV H LQPXHEOHV GH JUDQ LPSRUWDQFLD $57,&8/2 f§/RV (VWDGRV 0D\RUHV 3URYLQFLDOHV \ 0XQLFLSDOHV EDVDGRV HQ HO WUDEDMR GH VXV HVSHFLDOLVWDV \ GH ORV µUJDQRV GH 'HIHQVD &LYLO D VX QLYHO DV¯ FRPR GH ORV µUJDQRV RUJDQLVPRV \ HQWLGDGHV HFRQµPLFDV H LQVn WLWXFLRQHV VRFLDOHV HQ ORV WHUULWRULRV WLHQHQ D VX FDUJR OD FRRUGLQDFLµQ \ FRQWURO GHO FXPSOLPLHQWR GH ODV PHGLGDV GH GHIHQVD FLYLO VREUH OD EDVH GH ODV GLVSRVLFLRQHV YLn JHQWHV /RV SUHVLGHQWHV GH ODV $VDPEOHDV 3URYLQFLDOHV \ 0Xn QLFLSDOHV GHO 3RGDU 3RSXODU VRQ ORV MHIHV GH OD 'HIHQVD &LYLO HQ ORV WHUULWRULRV FRUUHVSRQGLHQWH \ VH DSR\DQ SDUD VX WUDEDMR HQ ORV µUJDQRV GH OD 'HIHQVD &LYLO GH ORV (VWDGRV 0D\RUHV 3URYLQFLDOHV \ 0XQLFLSDOHV /RV MHIHV GH OD 'HIHQVD &LYLO SRGU£Q DFWLYDU HO 3XHVWR GH 'LUHFFLµQ SDUD &DVRV GH &DW£VWURIHV D VX QLYHO FRQ HO REMHWLYR GH RUJDQL]DU OD DGRSFLµQ GH ODV PHGLGDV GH GHIHQVD FLYLO TXH FRUUHVSRQGDQ PAGE 5 GH PD\R GH *$&(7$ 2),&,$/ $57,&8/2 f§(O -HIH GHO (M«UFLWR HV OD DXWRULGDG FRRUGLQDGRUD GHO FXPSOLPLHQWR GHO VLVWHPD GH PHGLGDV GH GHIHQVD FLYLO HQ HO WHUULWRULR GH VX UHVSRQVDELOLGDG (O µUJDQR GH 'HIHQVD &LYLO GHO (VWDGR 0D\RU GHO (M«Un FLWR DSR\DGR SRU MHIHV \ RILFLDOHV GHO PLVPR HV HO HQn FDUJDGR GH RUJDQL]£U FRRUGLQDU \ FRQWURODU OD HMHFXFLµQ GH ODV PHGLGDV GH GHIHQVD FLYLO HQ ODV XQLGDGHV PLOLWDn UHV HQWLGDGHV H LQVWLWXFLRQHV GH ODV )XHU]DV $UPDGDV 5HYROXFLRQDULDV HQ VX WHUULWRULR \ SUHVWDU D\XGD D ORV MHIHV SURYLQFLDOHV \ PXQLFLSDOHV GH OD 'HIHQVD &LYLO SDUD HO FXPSOLPLHQWR GH ODV PHGLGDV HVWDEOHFLGDV SRU HO 0LQLVWUR GH ODV )XHU]DV $UPDGDV 5HYROXFLRQDULDV \ HO -HIH GHO (VWDGR 0D\RU 1DFLRQDO GH OD 'HIHQVD &LYLO DV¯ FRPR FRQWURODU HO WUDEDMR GH ORV (VWDGRV 0D\RUHV FRUUHVSRQGLHQWHV GXUDQWH OD HMHFXFLµQ GH GLFKDV PHGLn GDV \ GH ODV HVWDEOHFLGDV SRU ORV MHIHV GH OD 'HIHQVD &LYLO GH HVRV QLYHOHV $57,&8/2 f§3DUD OD SURWHFFLµQ GH OD SREODFLµQ \ OD HFRQRP¯D HQ FDVRV GH GHVDVWUHV QDWXUDOHV X RWURV WLn SRV GH FDW£VWURIHV R DQWH OD LQPLQHQFLD GH «VWRV VH HVn WDEOHFHQ IDVHV FRQ HO SURSµVLWR GH DSOLFDU GH IRUPD £JLO \ HVFDORQDGD VHJ¼Q OD HYROXFLµQ GH OD VLWXDFLµQ ODV PHn GLGDV TXH SHUPLWDQ UHGXFLU ODV FRQVHFXHQFLDV GH HVWRV IHQµPHQRV (VWDV VRQ Df )DVH ,QIRUPDWLYD WLHQH FRPR REMHWLYR LQIRUPDU D ORV µUJDQRV \ RUJDQLVPRV HVWDWDOHV ODV HQWLGDGHV HFRn QµPLFDV H LQVWLWXFLRQHV VRFLDOHV \ D OD FLXGDGDQ¯D HQ JHQHUDO OD SRVLELOLGDG GH OD RFXUUHQFLD GH XQ GHVDVWUH QDWXUDO R KHFKR FDWDVWUµILFR ,PSOLFD OD PRYLOL]DFLµQ SDUFLDO GH ORV µUJDQRV GH GLUHFFLµQ SDUD FDVRV GH FDW£VWURIHV \ GH OLPLWDGRV UHFXUVRV DV¯ FRPR OD WRPD GH PHGLGDV SUHYHQWLYDV Ef )DVH GH $OHUWD VH HVWDEOHFH DO LQFUHPHQWDUVH OD SURn EDELOLGDG GH OD RFXUUHQFLD GH GHVDVWUHV QDWXUDOHV X RWUTV WLSRV GH FDW£VWURIHV ,PSOLFD OD PRYLOL]Dn FLµQ GH ORV µUJDQRV GH GLUHFFLµQ SDUD FDVRV GH FDn W£VWURIHV \ UHFXUVRV SODQLILFDGRV SDUD OD PLVPD DV¯ FRPR HO LQFUHPHQWR GH ODV PHGLGDV SUHYHQWLYDV LQn FOXLGD OD HYDFXDFLµQ GH OD SREODFLµQ UHVLGHQWH HQ OXJDUHV GH PD\RU ULHVJR (VWDU£ VLHPSUH DFRPSDn ³DGD GHO QRPEUH GHO WLSR GH GHVDVWUH QDWXUDO R FDW£VWURIH HQ FXHVWLµQ Ff )DVH GH $ODUPD VH HVWDEOHFH DQWH OD LQPLQHQFLD GH GHVDVWUHV QDWXUDOHV X RWURV WLSRV GH FDW£VWURIHV R XQD YH] RFXUULGRV «VWRV ,PSOLFD OD UHDOL]DFLµQ GH WRGR HO FRQWHQLGR GH ORV SODQHV FRQIHFFLRQDGRV SDUD HQn IUHQWDUORV (VWDU£ VLHPSUH DFRPSD³DGD GHO QRPn EUH GHO WLSR GH GHVDVWUH QDWXUDO R FDW£VWURIH HQ FXHVWLµQ Gf )DVH 5HFXSHUDWLYD VH HVWDEOHFH GHVSX«V GH OD RFXn UUHQFLD GH GHVDVWUHV QDWXUDOHV X RWURV WLSRV GH FDn W£VWURIHV \ HQ HOOD VH UHDOL]DQ ORV WUDEDMRV QHFHVDn ULDV SDUD HO UHVWDEOHFLPLHQWR GH OD QRUPDOLGDG HQ ORV WHUULWRULRV DIHFWDGRV LQFOX\HQGR OD GHVPRYLOLn ]DFLµQ GH ORV µUJDQRV GH GLUHFFLµQ \ ORV UHFXUVRV HPSOHDGRV HQ ODV IDVHV SUHFHGHQWHV /D LPSODQWDFLµQ GH HVWDV IDVHV OD GHFLGH HO 0LQLVWUR GH ODV )XHU]DV $UPDGDV 5HYROXFLRQDULDV D SURSXHVWD GHO -HIH GHO (VWDGR 0D\RU 1DFLRQDO GH OD 'HIHQVD &LYLO ([FHSFLRQDOPHQWH GDGD OD VLWXDFLµQ FRQFUHWD HQ XQ WHUULWRULR GHWHUPLQDGR HO -HIH GH OD 'HIHQVD &LYWO HQ OD SURYLQFLD DIHFWDGD HVW£ IDFXOWDGR SDUD HVWDEOHFHU ODV IDVHV FRUUHVSRQGLHQWHV H LQIRUPDU D OD PD\RU EUHYHGDG OD PHGLGD WRPDGD DO 0LQLVWUR GH ODV )XHU]DV $UPDGDV 5HYROXFLRQDULDV D WUDY«V GHO (VWDGR 0D\RU 1DFLRQDO GH OD 'HIHQVD &LYLO (Q FDVR GH HVWDU DFWLYDGR HO &RQVHMR GH 'HIHQVD 3URYLQFLDO VX 3UHVLGHQWH DVXPH HVWD UHVn SRQVDELOLGDG 'H VHU QHFHVDULR GH DFXHUGR FRQ OD PDJQLWXG GHO GHn VDVWUH X RWUR WLSR GH FDW£VWURIH \ VXV FRQVHFXHQFLDV SUHn YLVLEOHV HO 0LQLVWUR GH ODV )XHU]DV $UPDGDV 5HYROXFLRn QDULDV SRGU£ SURSRQHU DO 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (Vn WDGR OD GHFODUDFLµQ GHO HVWDGR GH HPHUJHQFLD SDUD WRGR HO WHUULWRULR QDFLRQDO R OD SDUWH GH «O DIHFWDGD SRU HO GHVDVWUH QDWXUDO R FDW£VWURIH HQ FXHVWLµQ $57,&8/2 f§/RV WUDEDMRV GH VDOYDPHQWR \ UHSDn UDFLµQ XUJHQWH GH DYHU¯DV HQ VLWXDFLRQHV H[FHSFLRQDOHV \ GXUDQWH HO FXPSOLPLHQWR GH RWUDV PHGLGDV GH GHIHQVD FLYLO VRQ RUJDQL]DGRV \ GLULJLGRV SRU ORV MHIHV GH OD 'Hn IHQVD &LYLO D VX QLYHO \ HQ VX UHDOL]DFLµQ SDUWLFLSDQ IRUn PDFLRQHV HVSHFLDOHV IXHU]DV \ VHUYLFLRV HVSHFLDOL]DGRV %ULJDGDV GH 3URGXFFLµQ \ 'HIHQVD XQLGDGHV GH ODV 0Ln OLFLDV GH 7URSDV 7HUULWRULDOHV XQLGDGHV GH ODV )XHU]DV $UPDGDV 5HYROXFLRQDULDV \ GHO 0LQLVWHULR GHO ,QWHULRU DV¯ FRPR RWUDV HQWLGDGHV \ IXHU]DV RUJDQL]DGDV GHO SXHEOR FRQIRUPH D ORV SODQHV HVWDEOHFLGRV DO HIHFWR $57,&8/2 f§L/£ SUHSDUDFLµQ GH 'HIHQVD &LYLO GH OD SREODFLµQ DWHQGLHQGR D ODV GLIHUHQWHV FDWHJRU¯DV HQ TXH KD VLGR RUJDQL]DGD \ GH ORV µUJDQRV GH GLUHFFLµQ HQ ORV WHUULWRULRV VH OOHYD D FDER SHUPDQHQWHPHQWH EDMR OD GLUHFFLµQ \ FRQWURO GH ORV UHVSHFWLYRV MHIHV GH OD 'Hn IHQVD &LYLO \ ORV (VWDGRV 0D\RUHV 3URYLQFLDOHV \ 0XQLn FLSDOHV DV¯ FRPR SRU ORV MHIHV GH µUJDQRV \ RUJDQLVPRV HVWDWDOHV HQWLGDGHV HFRQµPLFDV H LQVWLWXFLRQHV VRFLDOHV HPSOHDQGR WRGDV ODV IRUPDV \ Y¯DV SRVLEOHV \ XQD DPn SOLD XWLOL]DFLµQ GH ORV PHGLRV GH GLIXVLµQ PDVLYD 6H IXQGDPHQWD HQ VX FDU£FWHU GLIHUHQFLDGR \ VHOHFWLYR \ VH GHVDUUROOD VREUH OD EDVH GH ORV OLQFDPLHQWRV GH WUDEDMR TXH HVWDEOHFH HO (VWDGR 0D\RU 1DFLRQDO GH OD 'HIHQVD &LYLO $57,&8/2 f§/DV LQYHVWLJDFLRQHV FLHQW¯ILFDV D UHDn OL]DU UHODWLYDV DO VLVWHPD GH PHGLGDV GH GHIHQVD FLYLO DV¯ FRPR VXV REMHWLYRV \ FRQWHQLGRV VRQ SURSXHVWRV SRU HO (VWDGR 0D\RU 1DFLRQDO GH OD 'HIHQVD &LYLO HO TXH SDUWLFLSD HQ OD RUJDQL]DFLµQ \ GLUHFFLµQ GH VX HMHFXFLµQ FRQMXQWDPHQWH FRQ HO 0LQLVWHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH WRPDQGR HQ FXHQWD ORV SUR\HFWRV SUHVHQWDGRV SRU ORV µUJDQRV \ RUJDQLVPRV HVWDWDOHV \ RWUDV LQVWLWXFLRQHV GHO SD¯V (O ILQDQFLDPLHQWR \ RWUDV DFFLRQHV D HMHFXWDU SDUD OD UHDOL]DFLµQ GH HVWDV LQYHVWLJDFLRQHV VH DWHQGU£Q D OR GLVn SXHVWR SRU ORV PLQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV \ GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH $57,&8/2 f§/RV µUJDQRV \ RUJDQLVPRV HVWDWDOHV ODV HQWLGDGHV HFRQµPLFDV H LQVWLWXFLRQHV VRFLDOHV TXH UHVSRQGHQ SRU LQYHUVLRQHV WDQWR QDFLRQDOHV FRPR H[WUDQn MHUDV DGTXLVLFLµQ \ SURGXFFLµQ GH HTXLSHV SUHVWDFLµQ GH VHUYLFLRV \ UHDOL]DFLµQ GH RWUDV SURGXFFLRQHV HVWXGLRV H LQYHVWLJDFLRQHV FLHQW¯ILFRW«FQLFDV GH UHTXHULUOR GHEHQ PAGE 6 *$&(7$ 2),&,$/ GH PD\R GH UHDOL]DU HQ HO WUDQVFXUVR GHO SURFHVR GH FRPSDWLELOL]D FLµQ \ GH FRQWURO GH ODV PHGLGDV GH GHIHQVD FLYLO HVWXn GLRV HYDOXDFLRQHV GH SHOLJUR YXOQHUDELOLGDG ULHVJR QDn WXUDO \ WHFQROµJLFR \ SUHVHQWDU£Q VREUH HVWD EDVH SURn SXHVWDV GH SODQHV GH UHGXFFLµQ GH GHVDVWUHV DO (VWDGR 0D\RU 1DFLRQDO GH OD 'HIHQVD &LYLO /RV HVWXGLRV HYDOXDFLRQHV \ SODQHV D ORV TXH VH KDFH UHIHUHQFLD HQ HO S£UUDIR DQWHULRU VHU£Q UHDOL]DGRV SRU HQWLGDGHV FX\R REMHWR VRFLDO FRUUHVSRQGD \ IXHUDQ UHn FRQRFLGDV SRU HO (VWDGR 0D\RU 1DFLRQDO GH OD 'HIHQVD &LYLO (Q FDVR GH TXH QR H[LVWD HVWH VHUYLFLR D QLYHO QDFLRQDO HO (VWDGR 0D\RU 1DFLRQDO GH OD 'HIHQVD &LYLO SRGU£ DXWRUL]DU OD FRQWUDWDFLµQ HQ HO H[WHULRU $57,&8/2 f§/RV µUJDQRV \ RUJDQLVPRV HVWDWDOHV ODV HQWLGDGHV HFRQµPLFDV H LQVWLWXFLRQHV VRFLDOHV SUHn VHQWDU£Q HQ ORV SOD]RV TXH VH HVWDEOH]FDQ DO (VWDGR 0D\RU 1DFLRQDO X µUJDQRV WHUULWRULDOHV GH OD 'HIHQVD &LYLO OD GRFXPHQWDFLµQ FRQWHQWLYD GH ORV HVWXGLRV HYDn OXDFLRQHV \ SODQHV D TXH VH UHILHUH HO DUW¯FXOR DQWHULRU SDUD FHUWLILFDU \ DXWRUL]DU OD LQYHUVLµQ DGTXLVLFLµQ \ SURGXFFLµQ GH HTXLSRV SUHVWDFLµQ GH VHUYLFLRV \ UHDOLn ]DFLµQ GH RWUDV SURGXFFLRQHV HVWXGLRV H LQYHVWLJDFLRQHV FLHQW¯ILFRW«FQLFDV $57,&8/2 f§/RV µUJDQRV \ RUJDQLVPRV HVWDWDOHV ODV HQWLGDGHV HFRQµPLFDV H LQVWLWXFLRQHV VRFLDOHV DVHJXn UDQ ORV UHFXUVRV PDWHULDOHV \ ILQDQFLHURV DV¯ FRPR HO SHUVRQDO FDOLILFDGR \ RWURV QHFHVDULRV SDUD HO FXPSOLn PLHQWR GH ODV PHGLGDV GH GHIHQVD FLYLO TXH WLHQHQ DVLJn QDGDV \ DSUREDGDV HQ VXV UHVSHFWLYRV SODQHV /RV JDVWRV TXH VRQ RFDVLRQDGRV SRU ODV DFFLRQHV GHO HQHPLJR HQ FDVR GH DJUHVLµQ DUPDGD R SRU GHVDVWUHV QDWXUDOHV X RWURV WLSRV GH FDW£VWURIHV VLHPSUH TXH VH KD\DQ FXPSOLGR ODV PHGLGDV SUHYHQWLYDV GH GHIHQVD FLn YLO VHU£Q ILQDQFLDGRV VHJ¼Q ODV GLVSRVLFLRQHV TXH HQ HVWD PDWHULD VHDQ GLFWDGDV SRU ORV PLQLVWHULRV GH )Ln QDQ]DV \ 3UHFLRV \ GH (FRQRP¯D \ 3ODQLILFDFLµQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH ODV )XHU]DV $Un PDGDV 5HYROXFLRQDULDV SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV TXH UHVXOWHQ QHFHVDULDV SDUD HO FXPSOLPLHQWR GH OR TXH SRU HO SUHVHQWH 'HRUHWR/H\ VH HVWDEOHFH TXLHQ SRGU£ GHOHn JDU HVWD IDFXOWDG HQ HO -HIH GHO (VWDGR 0D\RU 1DFLRQDO GH OD 'HIHQVD &LYLO 6(*81'$ 6H GHURJDQ FXDQWDV GLVSRVLFLRQHV OHJDOHV \ UHJODPHQWDULDV TXH VH RSRQJDQ D OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH 'HFUHWR/H\ TXH FRPHQ]DU£ D UHJLU D SDUWLU GH OD IHFKD GH VX SXEOLFDFLµQ HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD D ORV G¯DV GHO PHV GH PD\R GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR 9 %$1&2 1$&,21$/ '( &8%$ 5(62/8&,21 1R '( 325 &8$172 (O %DQFR 3RSXODU GH $KRUUR FUHDGR SRU HO 'HFUHWR/H\ 1R GH GH PD\R GH FRQ FDU£FWHU GH EDQFR HVWDWDO LQWHJUDQWH GHO 6LVWHPD %DQFDULR 1DFLRQDO FRQ DXWRQRP¯D RUJ£QLFD SHUVRQDOLGDG MXU¯GLFD \ SDWULPRQLR SURSLR GH FRQIRUPLGDG FRQ ODV UHJXODFLRn QHV YLJHQWHV HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED VROLFLWµ DO DPSDn UR GHO $UW¯FXOR LQFLVR Lf GHO PHQFLRQDGR 'HFUHWR /H\ DO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED D WUDY«V GH VX 3UHVLGHQFLD HO RWRUJDPLHQWR GH /LFHQFLD SDUD DPSOLDU HO £PELWR GH VXV RSHUDFLRQHV \ QHJRFLRV EDQFDULRV 325 &8$172 'H FRQIRUPLGDG FRQ HO SURFHVR GH UHRUGHQDPLHQWR GHO 6LVWHPD %DQFDULR 1DFLRQDO UHVXOWD FRQYHQLHQWH DPSOLDU ORV REMHWLYRV \ IXQFLRQHV GHO %DQFR 3RSXODU GH $KRUUR GH PDQHUD TXH JUDGXDOPHQWH FRn PLHQFH D UHDOL]DU WRGR WLSR GH RSHUDFLRQHV EDQFDULDV \ VH HQFXHQWUH IDFXOWDGR SDUD FRQFHGHU ILQDQFLDPLHQWR D HPSUHVDV \ RWUDV SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV HQ W«Un PLQRV FRPHUFLDOHV D FRUWR PHGLDQR \ ODUJR SOD]R 325 &8$172 (O 'HFUHWR /H\ 1R GH GH RFWXn EUH GH HQ VX DUW¯FXOR LQFLVR Ef IDFXOWD DO SUHVLn GHQWH GHO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED SDUD GLFWDU GLVSRn VLFLRQHV GH REOLJDWRULR FXPSOLPLHQWR SDUD WRGRV ORV LQn WHJUDQWHV GHO 6LVWHPD %DQFDULR 1DFLRQDO 325 &8$172 (O TXH UHVXHOYH IXH QRPEUDGR 3UHVLn GHQWH GHO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED SRU DFXHUGR GHO &RQn VHMR GH (VWDGR GH IHRKD GH HQHUR GH TXH IXH UDWLILFDGR SRU $FXHUGR 1R GH IHFKD GH VHSWLHPn EUH GH DGRSWDGR SRU OD $VDPEOHD 1DFLRQDO GHO 3RGHU 3RSXODU 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 81,&2 2WRUJDU DO %DQFR 3DSXODU GH $KRUUR OD /Ln FHQFLD FRUUHVSRQGLHQWH DPSOLDQGR VXV REMHWLYRV \ IXQn FLRQHV DFWXDOHV GH PDQHUD TXH SXHGD UHDOL]DU ODV DFWLYLn GDGHV UHODFLRQDGDV HQ HO WH[WR TXH VH DQH[D D OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ &2081,48(6( $ OD 3UHVLGHQWD GHO %DQFR 3DSXODU GH $KRUUR D ORV 9LFHSUHVLGHQWHV \ DO $XGLWRU *HQHUDO GHO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED D ORV 3UHVLGHQWHV GH ORV %DQFRV GHO VLVWHPD %DQFDULR 1DFLRQDO DO 0LQLVWUR GH &RPHUFLR ([WHULRU DO 3UHVLGHQWH GH LD &£PDUD GH &Rn PHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 6HFUHWDU¯D GHO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED 38%/,48(6( (Q OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD FRQRFLPLHQWR JHQHUDO '$'$ HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D ORV G¯DV GHO PHV GH DEULO GH )UDQFLVFR 6REHUµQ 9DOG«V 0LQLVWUR3UHVLGHQWH %DQFR 1DFLRQDO GH &XED /,&(1&,$ (PLWLGD D IDYRU GHO %DQFR 3RSXODU GH $KRUUR FRQ VHGH HQ FDOOH 1R HQWUH UD $YH \ WD $YH 0XQLn FLSLR 3OD\D &LXGDG GH /D +DEDQD DPSOLDQGR SRU WLHPn SR LQGHILQLGR VXV REMHWLYRV \ IXQFLRQHV HQ HO WHUULWRULR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED (67$ /LFHQFLD DXWRUL]D DO %DQFR 3RSXODU GH $KRUUR SDUD TXH DGLFLRQDOPDKWH D ODV \D UHJXODGDV HQ HO 'HFUHWR /H\ 1R GHVDUUROOH WRGR WLSR GH DFWLYLGDGHV OXFUDn WLYDV UHODFLRQDGDV FRQ HO QHJRFLR GH OD EDQFD WDQWR HQ PRQHGD OLEUHPHQWH FRQYHUWLEOH FRPR HQ PRQHGD QDFLRn QDO TXH VH UHDOLFHQ HQWUH HO %DQFR 3RSXODU GH $KRUUR \ W PAGE 7 GH PD\R GH *$&(7$ 2),&,$/ ORV EDQFRV GHO 6LVWHPD %DQFDULR 1DFLRQDO \ RWUDV SHUn VRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV QDFLRQDOHV R H[WUDQMHUDV LQn FOXLGDV ODV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRQ SDUWLFLSDFLµQ GH FDn SLWDO H[WUDQMHUR VHJ¼Q OR TXH VH HVWDEOHFH D FRQWLQXDFLµQ Df &DSWDU UHFLELU \ PDQWHQHU GLQHUR HQ HIHFWLYR HQ GHSµVLWR D OD YLVWD R D W«UPLQR HQ ODV PRGDOLGDGHV TXH FRQYHQJD UHJLVWU£QGRORV HQ VXV OLEURV D QRPEUH GH VXV WLWXODUHV R PHGLDQWH FODYHV R VLJQRV FRQYHQn FLRQDOHV SXGLHQGR HPLWLU SRU ORV GHSµVLWRV UHFLELGRV FHUWLILFDGRV GH GHSµVLWRV D SOD]R ILMR GH FDU£FWHU QRPLQDWLYR R HQ OD IRUPD TXH SDFWH FRQ HO FOLHQWH 5HLQWHJUDU ORV GHSµVLWRV UHFLELGRV GH DFXHUGR FRQ ORV W«UPLQRV TXH VH KD\DQ DFRUGDGR \D HQ HIHFWLYR R PHGLDQWH WUDQVIHUHQFLDV D RWURV GHSµVLWRV R HPLn WLHQGR ORV GRFXPHQWRV PHUFDQWLOHV TXH UHVXOWHQ DGHn FXDGRV R FRQYHQLHQWHV $VLPLVPR SRGU£ HIHFWXDU GHSµVLWRV D OD YLVWD R D W«UPLQR HQ RWUDV LQVWLWXn FLRQHV EDQFDULDV \ ILQDQFLHUDV QDFLRQDOHV R H[WUDQn MHUDV 'HWHUPLQDU FXDQGR ORV GHSµVLWRV UHFLELGRV GHYHQn JDU£Q LQWHUHVHV \ ILMDU HO UHQGLPLHQWR GH «VWRV WR PDQGR HQ FRQVLGHUDFLµQ ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV SUHYDOHFLHQWHV HQ HO PHUFDGR DV¯ FRPR ODV UHJXODn FLRQHV TXH DO HIHFWR GLFWH HO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED Ef &RQFHGHU SU«VWDPRV O¯QHDV GH FU«GLWRV \ ILQDQFLD PLHQWR GH WRGR WLSR D FRUWR PHGLDQR \ ODUJR SODn ]RV VLQ JDUDQW¯D R FRQ HOODV EDMR ODV PRGDOLGDGHV GH FRODWHUDO SUHQGD KLSRWHFD \ RWUDV IRUPDV GH JUDYDPHQ VREUH ORV ELHQHV GHO GHXGRU R GH WHUFHURV HVWDEOHFLHQGR ORV SDFWRV \ FRQGLFLRQHV QHFHVDULRV SDUD REWHQHU HO UHLQWHJUR GHO LPSRUWH DGHXGDGR Ff 6ROLFLWDU \ 2EWHQHU SU«VWDPRV \ FU«GLWRV D FRUWR PHGLDQR \ ODUJR SOD]RV X RWUDV IRUPDV GH REOLJDn FLRQHV R FRPSURPLVRV GH GLQHUR TXH UHVXOWHQ DSURn SLDGRV SDFWDQGR ODV FRQGLFLRQHV HQ TXH VHU£Q UHLQn WHJUDGRV \ GHP£V W«UPLQRV GH ORV PLVPRV c\D VHDQ FRQ R VLQ JDUDQW¯DV Gf (PLWLU DFHSWDU HQGRVDU DYDODU GHVFRQWDU FRPn SUDU R YHQGHU \ HQ JHQHUDO KDFHU WRGDV ODV RSHUDn FLRQHV SRVLEOHV FRQ OHWUDV GH FDPELR SDJDU«V FKHn TXHV SµOL]DV \ RWURV GRFXPHQWRV PHUFDQWLOHV QHn JRFLDEOHV DV¯ FRPR GH WUDPLWDU FDUWDV GH FU«GLWRV \ GH JDUDQW¯D HQ WRGDV VXV PRGDOLGDGHV \D VHD HPLWL«QGRODV FRQILUP£QGRODV DYLV£QGRODV R LQWHUn YLQLHQGR HQ VX QHJRFLDFLµQ Hf 2EWHQHU UHFLELU \ PDQWHQHU GHSµVLWRV GH YDORUHV HQ FXVWRGLD \ DGPLQLVWUDFLµQ \D VHDQ DFFLRQHV ERn QRV X REOLJDFLRQHV UHDOL]DQGR HQ HVWH ¼OWLPR VXn SXHVWR WRGDV ODV JHVWLRQHV QHFHVDULDV UHODFLRQDGDV FRQ HO FREUR GH LQWHUHVHV GLYLGHQGRV X RWUDV IRUPDV GH GLVWULEXFLµQ GH XWLOLGDGHV UHSUHVHQHWDQGR D VXV WLWXODUHV HQ WRGDV ODV JHVWLRQHV GH DGPLQLVWUDFLµQ HQ DVDPEOHDV GH DFFLRQLVWD X RWURV SDUD ORV TXH HVW« GHELGDPHQWH DSRGHUDGR If 2IUHFHU VHUYLFLRV GH DGPLQLVWUDFLµQ GH ELHQHV GH WRGD FODVH DVHVRU¯D SDUD RSHUDFLRQHV ILQDQFLHUDV R QHJRFLRV VREUH WRGR WLSR GH ELHQHV UHVROYHU FRQn VXOWDV SDUD HVWDV RSHUDFLRQHV UHDOL]DU HVWXGLRV GH IDFLOLGDG GH PHUFDGR \ HQ JHQHUDO DVHVRUDU VREUH FXDOTXLHU FODVH GH QHJRFLR ILQDQFLHUR R PHUFDQWLO Jf 'HVDUUROODU RSHUDFLRQHV GH WHVRUHU¯D FRPSUDYHQWD GH PRQHGDV GH YDORUHV IDFWRUDMH DUUHQGDPLHQWR ILQDQFLHUR IRUIDLWLQJ \ RWUDV PRGDOLGDGHV GH ILQDQ FLDPLHQWR DV¯ FRPR DFWXDU HQ VX FDU£FWHU GH WUXVWHH HQ RSHUDFLRQHV GH WHUFHURV SURPRWRU DJHQWH SDJDn GRU R HQ RWUR FDU£FWHU HQ HPLVLRQHV GH ERQRV X REOLJDFLRQHV Kf (PLWLU \ RSHUDU WDUMHWDV GH FU«GLWR G«ELWR \ FXDOHVn TXLHUD RWURV PHGLRV DYDQ]DGRV GH SDJR Lf 6XVFULELU DFXHUGRV GH FRRSHUDFLµQ \ RWUDV PRGDOLGDn GHV GH DVRFLDFLµQ H LQWHJUDFLµQ HFRQµPLFD FRQ HQn WLGDGHV QDFLRQDOHV \ H[WUDQMHUDV GHVLJQDU DJHQWHV R FRUUHVSRQVDOHV GHQWUR \ IXHUD GHO SD¯V UDGLFDU RILFLQDV GH UHSUHVHQWDFLµQ VXFXUVDOHV VXEVLGLDULDV \ ILOLDOHV GHQWUR GHO WHUULWRULR QDFLRQDO \ HQ HO H[n WUDQMHUR DV¯ FRPR SDUWLFLSDU HQ OD IRUPDFLµQ GHO FDSLWDO \ DGPLQLVWUDFLµQ GH HQWLGDGHV EDQFDULDV ILn QDQFLHUDV \ QR ILQDQFLHUDV GH DFXHUGR FRQ OD OHJLVn ODFLµQ YLJHQWH Mf $FWXDU FRPR FRUUHVSRQVDO GH EDQFRV H[WUDQMHURV \ QDFLRQDOHV \ RVWHQWDU OD UHSUHVHQWDFLµQ GH ORV PLVn PRV FXDQGR DV¯ OR FRQYHQJDQ Nf ,QWHUYHQLU \ SDUWLFLSDU HQ QHJRFLRV \ WUDQVDFFLRQHV EDQFDULDV QDFLRQDOHV H LQWHUQDFLRQDOHV OHJDOPHQWH DXWRUL]DGRV SURPRYLGRV SRU FRPHUFLDQWHV LPSRUn WDGRUHV H[SRUWDGRUHV FRQFHVLRQDULRV FRUUHGRUHV \ RWURV \ DFWXDU FRPR DJHQWHV GH «VWRV Of 'HVDUUROODU SURGXFWRV GH VHJXURV \ DFWXDU FRPR $JHQWHV GH HPSUHVDV \ VRFLHGDGHV DVHJXUDGRUDV Pf5HDOL]DU RWUDV RSHUDFLRQHV EDQFDULDV UHODFLRQDGDV FRQ VXV FOLHQWHV TXH OH SHUPLWDQ ODV OH\HV GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED \ ODV UHJXODFLRQHV GHO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED (O %DQFR 3RSXODU GH $KRUUR VXPLQLVWUDU£ DO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED \ GHP£V RUJDQLVPRV IDFXOWDGRV SDUD HOOR ORV GDWRV H LQIRUPDFLRQHV TXH OH VHDQ VROLFLWDGRV \D VHD SDUD FRQRFLPLHQWR GH ODV UHIHULGDV HQWLGDGHV R FRQ PRWLYR GH ODV LQVSHFFLRQHV TXH HVWDV UHDOLFHQ DV¯ FRPR WDPEL«Q H[KLELU£ D ORV IXQFLRQDULRV GHVLJQDGRV SRU «VWRV SDUD VX H[DPHQ ORV OLEURV GRFXPHQWRV \ GHP£V DQWHn FHGHQWHV TXH VROLFLWHQ 6LQ OD DXWRUL]DFLµQ GHO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED HO %DQFR 3RSXODU GH $KRUUR QR SRGU£ H[FHGHU ORV O¯PLWHV UHIHULGRV D H[SRVLFLRQHV P£[LPDV SRVLFLRQHV DELHUWDV ¯QGLFHV ULHVJRDFWLYRV \ RWURV TXH HQ FDGD PRPHQWR SXGLHUD KDEHU ILMDGR DTX«O (O %DQFR 1DFLRQDO GH &XED SRGU£ FRQYRFDU DO %DQFR 3RSXODU GH $KRUUR FRQ OD IUHFXHQFLD TXH FRQVLGHUH FRQn YHQLHQWH SDUD TXH RIUH]FD H[SOLFDFLµQ VREUH RSHUDFLRQHV UHDOL]DGDV R HQ FXUVR (O %DQFR 1DFLRQDO GH &XED SRGU£ FDQFHODU R PRGLILFDU OD /LFHQFLD RWRUJDGD DO %DQFR 3RSXODU GH $KRUUR VL «VWH LQIULQJH ODV GLVSRVLFLRQHV GH OD SUHVHQWH /LFHQFLD X RWUDV GLVSRVLFLRQHV GLFWDGDV SRU HO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED SDUD UHJXODU HO IXQFLRQDPLHQWR GHO 6LVWHPD %DQn FDULR 1DFLRQDO R GHO %DQFR 3RSXODU GH $KRUUR PAGE 8 *$&(7$ 2),&,$/ GH PD\R GH '$'$ HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D ORV G¯DV GHO PHV GH DEULO GH )UDQFLVFR 6REHUµQ 9DOG«V 0LQLVWUR3UHVLGHQWH %DQFR 1DFLRQDO GH &XED 0,1,67(5,26 &20(5&,2 (;7(5,25 5(62/8&,21 1R GH 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1R DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU \ D WDO HIHFWR WLHQH OD DWULEXFLµQ GH FRQFHGHU IDFXOWDGHV SDUD UHDOL]DU RSHUDFLRQHV GH H[SRUWDFLµQ H LPSRUWDFLµQ GHWHUPLQDQGR HQ FDGD FDVR OD QRPHQFODWXUD GH PHUFDQn F¯DV TXH VHU£Q REMHWR GH GLFKDV RSHUDFLRQHV 325 &8$172 0HGLDQWH 5HVROXFLµQ 1R GH IHn FKD GH QRYLHPEUH GH GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH VH UDWLILFµ OD DXWRUL]DFLµQ RWRUJDGD SDUD HMHFXWDU WHPn SRUDOPHQWH RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[WHULRU D OD 8QLµQ GH (PSUHVDV 3URGXFWRUDV GH &DPLRQHV\ 0RWRUHV81( &$0272 FX\D GHQRPLQDFLµQ VRFLDO IXH PRGLILFDGD SRU 8QLµQ $XWRPRWUL] 81(&$0272 325 &8$172 (Q YLUWXG GH OD 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH HQHUR GH GHO 0LQLVWHULR GH (FRQRP¯D \ 3ODQLILFDFLµQ VH GLVSXVR OD H[WLQFLµQ GH OD 8QLµQ $XWRPRWUL] 81(&$0272 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 81,&2 &DQFHODU OD DXWRUL]DFLµQ GH LPSRUWDFLµQ WHPn SRUDO RWRUJDGD D OD 8QLµQ $XWRPRWUL] 81(&$0272 HQ YLUWXG GH OD H[WLQFLµQ GLVSXHVWD PHGLDQWH OD 5HVROXFLµQ 1R GH GH HQHUR GH GLFWDGD SRU HO 0LQLVWHULR GH (FRQRP¯D \ 3ODQLILFDFLµQ \ FRQVHFXHQWHPHQWH GHMDU VLQ HIHFWR OD 5HVROXFLµQ 1R GH GH QRYLHPEUH GH &2081,48(6( OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 6LGHURPHF£QLFD \ OD (OHFWUµQLFD DO 0LQLVn WHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV \ GHP£V 2UJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR DO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D ORV 9LFHPLQLVWURV \ 'LUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR DO 3UHVLGHQWH GH OD &£PDUD GH &RPHUFLR \ D ORV 'LUHFWRUHV GH (PSUHVDV 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯n YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU D ORV GRV G¯DV GHO PHV GH DEULO GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1R GH 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1R DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH f¯5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° IDn FXOWD DO 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU SDUD UHVROYHU VREUH ODV VROLFLWXGHV GH LQVFULSFLµQ SUHVHQWDGDV DQWH GLFKR 5HJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDLnD GH &RPHUFLR GH OD 5Hn S¼EOLFD GH &XED 325 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHVnGH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([n WUDQMHUDV HQ FXPSOLPLHQWR GHO DUW¯FXOR GHO SUHFLWDGR 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXG GH VROLFLWXG SUHVHQWDGD SRU OD FRPSD³¯D HVSD³ROD &8%,(57$6 < 0=29 6$ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD LQVFULSFLµQ GH OD FRPSD³¯D HVSD³ROD &8%,(57$6 < 0=29 6$ HQ HO 5HJLVWUR 1Dn FLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQn WLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 6(*81'2 (O REMHWR GH OD 6XFXUVDO GH OD FRPSD³¯D &8%,(57$6 < 0=29 6$ HQ &XED VHU£ OD UHDOL]DFLµQ GH DFWLYLGDGHV FRPHUFLDOHV UHODFLRQDGDV FRQ ORV SURn GXFWRV VLJXLHQWHV ‘f§0DWHULDOHV GH FRQVWUXFFLµQ f§0DTXLQDULDV \ HTXLSRV GH FRQVWUXFFLµQ VXV SDUWHV SLH]DV \ DFFHVRULRV 7(5&(52 /D /LFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ QR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLKRULVWD HQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVWn YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[n WHULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHn UDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR FRQ HO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ ',6326,&,21 (63(&,$/ 81,&$ 6H FRQFHGH XQ SOD]R GH QRYHQWD G¯DV FRQn WDGRV D SDUWLU GH OD IHFKD GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ SDUD TXH OD HQWLGDG FX\D LQVFULSFLµQ VH DXWRUL]D HQ HO $SDUWDGR 3ULPHUR IRUPDOLFH VX LQVFULSFLµQ HQ HO 5H PAGE 9 GH PD\R GH *$&(7$ 2),&,$/ JLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV H LQLFLHM ORV WU£PLWHV SDUD VX HVWDEOHFLPLHQWR (O LQFXPSOLPLHQWR GHO SOD]R HVWDEOHFLGR HQ HVWD 'LVn SRVLFLµQ (VSHFLDO LPSOLFDU£ HO GHVLVWLPLHQWR GH OD HQWLGDG SURPRYHQWH SDUD OR TXH KD VLGR DXWRUL]DGD \ FRQVHn FXHQWHPHQWH HO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHn UDV SURFHGHU£ DO DUFKLYR GHO H[SHGLHQWH LQFRDGR &2081,48(6( OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ D ORV 9LFHPLn QLVWURV \ 'LUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV 'LUHFWRUHV GH (PSUHVDV \ D OD 2ILFLQD &RPHUFLDO GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ (VSD³D DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDn FLµQ GH 6HUYLFLRV D ([WUDQMHURV &8%$/6( D OD FRPn SD³¯D $&25(& 6$ D OD 'LUHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQMHU¯D D (7(&6$ DO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 9Hn K¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRn QDOHV FRUUHVSRQGD 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU D ORV GRV G¯DV GHO PHV GH DEULO GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1R GH 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1R DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH f¯5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° IDn FXOWD DO 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU SDUD UHVROYHU VREUH ODV VROLFLWXGHV GH LQVFULSFLµQ SUHVHQWDGDV DQWH GLFKR 5HJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5Hn S¼EOLFD GH &XED 325 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([n WUDQMHUDV HQ FXPSOLPLHQWR GHO DUW¯FXOR GHO SUHFLWDGR 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXG GH VROLFLWXG SUHVHQWDGD SRU OD FRPSD³¯D YHQH]RODQD &20(5&,$/,=$'25$ 4%$ &$ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD LQVFULSFLµQ GH OD FRPSD³¯D YHQH]RODQD &20(5&,$/,=$'25$ 4%$ &$ HQ HO 5Hn JLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &Rn PHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 6(*81'2 (O REMHWR GH OD 6XFXUVDO GH OD FRPSD³¯D &20(5&,$/,=$'25$ 4%$ &$ HQ &XED VHU£ OD UHDOL]DFLµQ GH DFWLYLGDGHV FRPHUFLDOHV UHODFLRQDGDV FRQ ORV SURGXFWRV VLJXLHQWHV f§0DGHUD DVHUUDGD f§0DGHUD WHUFLDGD f§3URGXFWRV VHPLHODERUDOGRV GH PDGHUD f§(TXLSRV \ SURGXFWRV GH IHUUHWHU¯D HQ JHQHUDO LQGXVn WULDO \ GRP«VWLFD f§0HWDOHV IHUURVRV GH FDOLGDG FRPHUFLDO FKDSDV SODQFKDn GDV YLJDV DQJXODUHV HWFf f§+HUUDPLHQWDV PDQXDOHV \ HO«FWULFDV f§+HUUDPLHQWDV GH PDQR DJU¯FROD f§0HGLRV GH DSOLFDFLµQ HVSHFLDOHV SDUD OD PDGHUD HVn PDOWHV SLQWXUDV EDUQLFHV HVSHFLDOL]DGRV SDUD UHYHVWLn PLHQWR \ FXELHUWDV GH VXSHUILFLH DFU¯EHRV \ VLPLODUHV f§$FFHVRULRV \ HTXLSRV GH UHIULJHUDFLµQ \ FOLPDWL]DFLµQ f§(TXLSRV \ SDUWHV GH UHIULJHUDFLµQ \ FOLPDWL]DFLµQ 7(5&(52 /D /LFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ QR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLQRULVWD HQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVWn YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[n WHULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHn UDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR FRQ HO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ ',6326,&,21 (63(&,$/ 81,&$ 6H FRQFHGH XQ SOD]R GH QRYHQWD G¯DV FRQn WDGRV D SDUWLU GH OD IHFKD GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ SDUD TXH OD HQWLGDG FX\D LQVFULSFLµQ VH DXWRUL]D HQ HO $SDUWDGR 3ULPHUR IRUPDOLFH VX LQVFULSFLµQ HQ HO 5Hn JLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV H LQLFLH ORV WU£PLWHV SDUD VX HVWDEOHFLPLHQWR (O LQFXPSOLPLHQWR GHO SOD]R HVWDEOHFLGR HQ HVWD 'LVn SRVLFLµQ (VSHFLDO LPSOLFDU£ HO GHVLVWLPLHQWR GH OD HQWLGDG SURPRYHQWH SDUD OR TXH KD VLGR DXWRUL]DGD \ FRQVHn FXHQWHPHQWH HO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHn UDV SURFHGHU£ DO DUFKLYR GHO H[SHGLHQWH LQFRDGR &2081,48(6( OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ D ORV 9LFHPLn QLVWURV \ 'LUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHn ULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR “DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULn WR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV 'LUHFWRUHV GH (PSUHVDV DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR 1DFLRQDO PAGE 10 *$&(7$ 2),&,$/ GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUn YLFLRV D ([WUDQMHURV &8%$/6( D OD FRPSD³¯D $&25(& 6$ D OD 'LUHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQMHU¯D D (7(&6$ DO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 9HK¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRUUHVSRQGD 3X EO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU D ORV GRV G¯DV GHO PHV GH DEULO GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1R GH 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1R DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 725 &8$172 (O 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH f«f«5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° IDn FXOWD DO 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU SDUD UHVROYHU VREUH ODV VROLFLWXGHV GH LQVFULSFLµQ SUHVHQWDGDV DQWH GLFKR 5HJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5Hn S¼EOLFD GH &XED 325 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([n WUDQMHUDV HQ FXPSOLPLHQWR GHO DUW¯FXOR GHO SUHFLWDGR 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXLG GH VROLFLWXG SUHVHQWDGD SRU OD FRPSD³¯D SDQDPH³D $5*(17 6$ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD LQVFULSFLµQ GH OD FRPSD³¯D SDQDPH³D $5*(17 6$ HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQn MHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼n EOLFD GH &XED 6(*81'2 (O REMHWR GH OD 6XFXUVDO GH OD FRPSD³¯D $5*(17 6$ HQ &XED VHU£ OD UHDOL]DFLµQ GH DFWLYLGDn GHV FRPHUFLDOHV UHODFLRQDGDV FRQ ORV SURGXFWRV VLJXLHQWHV f§(TXLSRV GH UHIULJHUDFLµQ DLUHV DFRQGLFLRQDGRV GH YHQn WLODFLµQ SLH]DV GH UHSXHVWR \ PDWHULDOHV GH LQVWDODFLµQ f§(TXLSRV HOHFWUµQLFRV \ HOHFWURGRP«VWLFRV ‘f§(TXLSRV GH RILFLQDV FRPSXWDFLµQ \ VRIW ZHDU f§(TXLSRV P«GLFRV 7(5&(52 /D /LFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ QR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO GH PD\R GH f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLQRULVWD HQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVWn YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[n WHULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWURn1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHn UDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR FRQ HO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ ',6326,&,21 (63(&,$/ 81,&$ 6H FRQFHGH XQ SOD]R GH QRYHQWD G¯DV FRQn WDGRV D SDUWLU GH OD IHFKD GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ SDUD TXH OD HQWLGDG FX\D LQVFULSFLµQ VH DXWRUL]D HQ HO $SDUWDGR 3ULPHUR IRUPDOLFH VX LQVFULSFLµQ HQ HO 5Hn JLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV H LQLFLH ORV WU£PLWHV SDUD VX HVWDEOHFLPLHQWR (O LQFXPSOLPLHQWR GHO SOD]R HVWDEOHFLGR HQ HVWD 'LVn SRVLFLµQ (VSHFLDO LPSOLFDU£ HO GHVLVWLPLHQWR GH OD HQWLGDG SURPRYHQWH SDUD OR TXH KD VLGR DXWRUL]DGD \ FRQVHn FXHQWHPHQWH HO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHn UDV SURFHGHU£ DO DUFKLYR GHO H[SHGLHQWH LQFRDGR &2081,48(6( OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ D ORV 9LFHPLn QLVWURV \ 'LUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH 5HVROXn FLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV 'LUHFWRUHV GH (PSUHVDV DO 0Ln QLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,Qn WHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUn YLFLRV D ([WUDQMHURV &8%$/6( D OD FRPSD³¯D $&25(& 6$ D OD 'LUHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQMHU¯D D (7(&6$ DO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 9HK¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRUUHVSRQGD 3X EO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -Xn U¯GLFD '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU D ORV GRV G¯DV GHO PHV GH DEULO GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1R GH 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1R DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH f¯5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° HVWD PAGE 11 GH PD\R GH *$&(7$ 2),&,$/ EOHFH HO SURFHGLPLHQWR SDUD OD WUDPLWDFLµQ GH ODV VROLn FLWXGHV GH UHQRYDFLµQ GH /LFHQFLDV SUHVHQWDGDV DQWH GLn FKR 5HJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 325 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([n WUDQMHUDV KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXG GH OD VROLFLWXG SUHVHQn WDGD SRU OD FRPSD³¯D HVSD³ROD 9ROWRU ,QJHQLHU¯D \ (TXLn SRV 6/ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD UHQRYDFLµQ GH OD /LFHQFLD HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6Rn FLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED D OD FRPSD³¯D HVSD³ROD 9ROWRU ,QJHQLHU¯D \ (TXLSRV 6/ 6(*81'2 (O REMHWR GH OD 6XFXUVDO GH OD FRPSD³¯D 9ROWRU ,QJHQLHU¯D \ (TXLSRV 6/ HQ &XED D SDUWLU GH OD UHQRYDFLµQ GH OD /LFHQFLD VHU£ OD UHDOL]DFLµQ GH DFWLn YLGDGHV FRPHUFLDOHV UHODFLRQDGDV FRQ ORV SURGXFWRV VLn JXLHQWHV f§0DTXLQDULDV \ HTXLSRV 7(5&(52 /D /LFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ QR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLQRULVWD HQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVWn YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[n WHULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMH MHUDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVn SXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ &2081,48(6( OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ D ORV 9LFHPLn QLVWURV \ 'LUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHn ULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV 'LUHFWRUHV GH (PSUHVDV \ D OD 2ILn FLQD &RPHUFLDO GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ (VSD³D DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,Qn WHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUYLFLRV D ([WUDQMHURV &8%$/6. D OD FRPSD³¯D $&25(& 6$ D OD 'LUHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQMHU¯D D (7(&6$ DO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 9HK¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRUUHVSRQGD 3XEO¯ TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU D ORV GLH] G¯DV GHO PHV GH DEULO GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1R GH 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1R DGRSW£GR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH f¯5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° HVWDn EOHFH HO SURFHGLPLHQWR SDUD OD WUDPLWDFLµQ GH ODV VROLn FLWXGHV GH UHQRYDFLµQ GH /LFHQFLDV SUHVHQWDGDV DQWH GLn FKR 5HJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 325 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQn MHUDV KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXG GH OD VROLFLWXG SUHVHQWDn GD SRU OD FRPSD³¯D FDQDGLHQVH ,QWHOFDQ 7HRKQRV\VWHPV ,QF 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD UHQRYDFLµQ GH /D /LFHQFLD HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6Rn FLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED D OD FRPSD³¯D mDQDG¯HQVH ,QWHOFDQ 7HRKQRV\VWHPV ,QF 6(*81'2 (O REMHWR GH OD 6XFXUVDO GH OD FRPSD³¯D ,QWHOFDQ 7HFKQRV\VWHPV ,QF HQ &XED D SDUWLU GH OD UHn QRYDFLµQ GH OD /LFHQFLD VHU£ OD UHDOL]DFLµQ GH DFWLYLn GDGHV FRPHUFLDOHV UHODFLRQDGDV FRQ ORV SURGXFWRV VLn JXLHQWHV f§(TXLSRV \ PDWHULDOHV SDUD ORV VLVWHPDV GH WHOHFRPXQLn FDFLRQHV SDUD OD DHURQ£XWLFD FLYLO \ HTXLSDPLHQWR SDUD OD HOHFWUµQLFD f§(TXLSRV \ PDWHULDOHV SDUD ORV VLVWHPDV GH UHIULJHUDn FLµQ HQHUJ¯D HO«FWULFD \ VRODU FRQ GHVWLQR D OD UHPRn GHODFLµQ GH DHURSXHUWRV f§(TXLSRV \ PDWHULDOHV GH ORV VLVWHPDV GH FRPEXVWLEOHV SDUD ORV DHURSXHUWRV DV¯ FRPR RWURV HTXLSRV \ PDWHn ULDOHV FRQ HO PLVPR GHVWLQR f§(TXLSRV \ PDWHULDOHV SDUD OD GHWHFFLµQ \ H[WLQFLµQ GH LQFHQGLRV SDUD KRWHOHV KRVSLWDOHV \ FHQWURV HGXFDFLRn QDOHV 7(5&(52 /D /LFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ QR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLQRULVWD HQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVWn YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQ PAGE 12 *$&(7$ 2),&,$/ GH PD\R GH WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[n WHULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQn MHUDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ &2081,48(6( OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ D ORV 9LFHPLn QLVWURV \ 'LUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHn ULRU DO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULn WR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED TXLHQ TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV 'LUHFWRUHV GH (PSUHVDV \ D OD 2ILFLQD &RPHUFLDO GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ &DQDG£ DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDn FLµQ GH 6HUYLFLRV D ([WUDQMHURV &8%$/6( D OD FRPn SD³¯D $&25(& 6$ D OD 'LUHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQMHU¯D D (7(&6$ DO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 9Hn K¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDn FLRQDOHV FRUUHVSRQGD 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU D ORV GLH] G¯DV GHO PHV GH DEULO GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU 5(62/8&,21 1R GH 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1R DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (Vn WDGR \ GHO *RELHUQR HQ OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 &8$172 )RU OD 5HVROXFLµQ 1R GH GH RFWXEUH GH GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH IXH HVWDn EOHFLGR HO SURFHGLPLHQWR SDUD VROLFLWDU OD DXWRUL]DFLµQ UHTXHULGD SDUD HO RWRUJDPLHQWR GH FRQWUDWRV GH FRPLVLµQ SDUD OD YHQWD GH PHUFDQF¯DV DOPDFHQDGDV HQ 5«JLPHQ GH 'HSµVLWR GH $GXDQD 325 &8$172 /D HPSUHVD 0$48,0)257 KD IRUn PDOL]DGR VHJ¼Q HO SURFHGLPLHQWR HVWDEOHFLGR VROLFLWXG GH DXWRUL]DFLµQ SDUD RWRUJDU XQ FRQWUDWR GH FRPLVLµQ SDUD OD YHQWD GH PHUFDQF¯DV GH DOPDFHQDGDV HQ 5«JLn PHQ GH 'HSµVLWR GH $GXDQD FRQ OD FRPSD³¯D HVSD³ROD $32/2 6$ GH ODV PHUFDQF¯DV GH LPSRUWDFLµQ TXH HQ OD SURSLD VROLFLWXG VH GHWDOODQ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU D OD HPSUHVD 0$48,03257 SDUD RWRUJDU XQ FRQWUDWR GH FRPLVLµQ SDUD OD YHQWD GH PHUFDQF¯DV DOPDFHQDGDV HQ 5«JLPHQ GH 'HSµVLWR GH $GXDQD FRQ OD FRPSD³¯D HVSD³ROD $)2/2 6$ /DV PHUFDQF¯DV REMHWR GHO FRQWUDWR VHU£Q ODV VLJXLHQWHV f§3LVWRODV HOHYDGRUDV D LPSXOVLµQ f§7RUQLOORV WXHUFDV DUDQGHODV \ DUW¯FXORV VLPLODUHV f§0DWHULDO GH ILMDFLµQ WDOHV FRPR FODYRV SXQWLOODV JUDn SDV DEUD]DGHUDV HWF f§+HUUDPLHQWDV HO«FWULFDV f§+HUUDPLHQWDV PDQXDOHV f§3LVWRODV SDUD SLQWDU DXWRV \ FDVDV f§0£TXLQDV FRUWDGRUDV GH D]XOHMRV EDOGRVDV HWF f§3HJDPHQWRV f§$UW¯FXORV SDUD OD FRQVWUXFFLµQ GH SO£VWLFR f§$SDUDWRV HOHFWURPHF£QLFRV FRQ PRWRU HO«FWULFR LQFRUn SRUDGR GH 8VR GRP«VWLFR f§&DUWXFKRV SDUD SLVWRODV GH UHPDFKDU R SDUD SLVWRODV GH PDWDULIH \ VXV SDUWHV 6(*81'2 (Q YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ OD 5HVROXn FLµQ 1R GLFWDGD SRU HO TXH UHVXHOYH HQ IHFKD GH PD\R GH OD HPSUHVD 0$48,0)257 YLHQH REOLJDn GD D OD 'LUHFFLµQ GH (VWDG¯VWLFDV $Q£OLVLV \ 3ODQLILFDn FLµQ OD LQIRUPDFLµQ TXH HQ OD PLVPD VH HVWDEOHFH ',6326,&,21 (63(&,$/ 81,&$ 6H FRQFHGH XQ SOD]R GH WUHLQWD GLDV FRQWDn GRV D SDUWLU GH OD IHFKD GH QRWLILFDFLµQ GH OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ SDUD TXH OD HQWLGDG DXWRUL]DGD HQ HO $SDUn WDGR 3ULPHUR D RWRUJDU FRQWUDWR GH FRPLVLµQ SDUD OD YHQWD GH PHUFDQF¯DV DOPDFHQDGDV HQ 5«JLPHQ GH 'Hn SµVLWR GH $GXDQD IRUPDOLFH VX LQVFULSFLµQ HQ HO 5HJLVn WUR 1DFLRQDO GH &RQWUDWRV GH &RPLVLµQ DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 'H QR SURFHGHU D OD LQVFULSFLµQ HQ HO SOD]R HVWDEOHFLn GR HQ HVWD 'LVSRVLFLµQ (VSHFLDO VH HQWHQGHU£ SRU GHVLVn WLGR HO LQWHU«V GH RWRUJDU HO &RQWUDWR GH &RPLVLµQ HQ FXHVWLµQ \ SRU DQXODGD OD DXWRUL]DFLµQ SRU OD SUHVHQWH FRQFHGLGD &2081,48(6( OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV 9LFHPLQLVWURV \ 'LUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &Rn PHUFLR ([WHULRU DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV D OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD DO 3UHVLGHQWH f«GH OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED DO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDn FLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ )XEO¯ TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU D ORV RQFH G¯DV GHO PHV GH DEULO GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \B VLHWH 5LFDUGR &DEULVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU ,19(56,21 (;75$1-(5$ < &2/$%25$&,21 (&2120,&$ 5(62/8&,21 1R 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR SDUD OD ,QYHUVLµQ ([n WUDQMHUD \ OD &RODERUDFLµQ (FRQµPLFD HV HO RUJDQLVPR GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR IDFXOWDGR SDUD QRUPDU ODV DFWLYLGDGHV TXH VH GHVDUUROODQ HQ ODV ]RQDV PAGE 13 GH PD\R GH *$&(7$ 2),&,$/ IUDQFDV \ SDUTXHV LQGXVWULDOHV VHJ¼Q OR GLVSXHVWR HQ HO $UW¯FXOR GHO 'HFUHWR/H\ 1R 325 &8$172 0HGLDQWH $FXHUGR 1R GH GH RFWXEUH GH HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FUHµ OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH =RQDV )UDQFDV SDUD HMHFXWDU \ YHODU SRU HO FXPSOLPLHQWR GH OD QRUPDn WLYD HPLWLGD SRU HO 0LQLVWHULR SDUD OD ,QYHUVLµQ ([WUDQn MHUD \ OD &RODERUDFLµQ (FRQµPLFD 325 &8$172 $ SDSWLU GH OD SXHVWD HQ YLJRU GHO DFXHUGR GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV TXH GLVSRQH OD FUHDFLµQ GH OD ]RQD IUDQFD R SDUTXH LQGXVWULDO VROLFLWDGRV HO FRQFHVLRQDULR HVWDU£ VXMHWR DO FXPSOLPLHQWR GH XQD VHULH GH UHTXLVLWRV SDUD HO LQLFLR GH VXV RSHUDFLRQHV 325 &8$172 5HVXOWD QHFHVDULR HVWDEOHFHU HO SURn FHGLPLHQWR PHGLDQWH HO FXDO KDQ GH HIHFWXDUVH ODV LQVn SHFFLRQHV \ VXSHUYLVLRQHV SDUD OD SXHVWD D SXQWR GH XQD ]RQD IUDQFD R SDUTXH LQGXVWULDO FRQ HO REMHWLYR GH FRDG\XYDU DO EXHQ IXQFLRQDPLHQWR GH ORV PLVPRV \ DJLn OL]DU HO LQLFLR GH VXV RSHUDFLRQHV DVLPLVPR HV LPSUHVn FLQGLEOH UHJXODU OR FRQFHUQLHQWH D OD HPLVLµQ GH OD /Ln FHQFLD GH 2SHUDFLµQ 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HV X H Y R 35,0(52 3RQHU HQ YLJRU HO VLJXLHQWH 5(*/$0(172 3$5$ (/ ,1,&,2 '( /$6 23(5$&,21(6 (1 81$ =21$ )5$1&$ 2 3$548( ,1'8675,$/ < (/ 2725*$0,(172 '( /$ /,&(1&,$ '( 23(5$&,21 &$3,78/2 , ',6326,&,21(6 *(1(5$/(6 $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH 5HVROXFLµQ WLHQH SRU REMHWR HVWDEOHFHU HO SURFHGLPLHQWR SDUD OD DSUREDFLµQ GHO FRn PLHQ]R GH ODV RSHUDFLRQHV HQ XQD ]RQD IUDQFD R SDUTXH LQGXVWULDO \ HO RWRUJDPLHQWR GH OD FRUUHVSRQGLHQWH /Ln FHQFLD GH 2SHUDFIWQ $57,&8/2 f§$ ORV HIHFWRV GHO SUHVHQWH 5HJODPHQWR VH GHILQH SRU f§$XWRULGDG &RPSHWHQWH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH =RQDV )UDQFDV f§,QVSHFFLµQ ,QLFLDO OD TXH UHDOL]D OD DXWRULGDG FRPSHn WHQWH FRQMXQWDPHQWH FRQ HO 0LQLVWHULR GH 6DOXG 3¼EOLFD HO ,QVWLWXWR GH 3ODQLILFDFLµQ )¯VLFD OD $JHQFLD GH 0HGLR $PELHQWH OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD \ RWURV RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR TXH HQ FDGD FDVR VH HVSHFLILTXH D OD ]RQD R SDUTXH XQD YH] RWRUJDGD OD &RQFHVLµQ $GPLQLVWUDWLYD f§6XSHUYLVLµQ OD TXH UHDOL]D OD DXWRULGDG FRPSHWHQWH FRQ ORV RUJDQLVPRV TXH FRUUHVSRQGDQ SDUD FRQWURODU OD DGRSFLµQ GH ODV PHGLGDV LPSXHVWDV VHJ¼Q ORV UHn VXOWDGRV REWHQLGRV HQ OD LQVSHFFLµQ LQLFLDO f§/LFHQFLD GH 2SHUDFLµQ GRFXPHQWR RILFLDO RWRUJDGR SRU OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH =RQDV )UDQFDV DO FRQFHVLRQDULR TXH FRQWLHQH OD DXWRUL]DFLµQ TXH SHUPLWH LQLFLDU ODV RSHUDFLRQHV HQ XQD ]RQD IUDQFD R SDUTXH LQGXVWULDO D SDUWLU GHO FXPSOLPLHQWR GH ORV UHTXLVLWRV TXH HVWH 5Hn JODPHQWR HVWDEOHFH VLQ SHUMXLFLR GH RWUDV OLFHQFLDV SHUPLVRV R DXWRUL]DFLRQHV TXH VH HPLWDQ SRU RWUDV DXWRn ULGDGHV &$3,78/2 ,, 5(48,6,726 < 352&(',0,(1726 3$5$ (/ 2725*$0,(172 '( /$ /,&(1&,$ '( 23(5$&,21(6 $57,&8/2 f§(O FRQFHVLRQDULR GHEHU£ FXPSOLPHQWDU ORV VLJXLHQWHV UHTXLVLWRV SDUD HO LQLFLR GH ODV RSHUDFLRQHV Df (VWXGLRV \ SUR\HFWRV 8UEDQRV \ VXV UHJXODFLRQHV DV¯ FRPR HO (VWXGLR GH ,PSDFWR $PELHQWDO Ef ,QIUDHVWUXFWXUD SDUD JDUDQWL]DU OD SUHVWDFLµQ GH ORV VHUYLFLRV E£VLFRV H LPSUHVFLQGLEOHV D ORV RSHUDGRUHV UHIHULGRV D f§$FFHVR YLDO f§5HGHV GH FRPXQLFDFLµQ \ HO«FWULFD f§5HGHV GH DFXHGXFWR \ DOPDFHQDPLHQWR GH DJXDV SRWDEOHV f§6LVWHPD GH DOFDQWDULOODGR FRQ ODV VROXFLRQHV GH WUDWDPLHQWR \ GHVWLQR ILQDO GH ORV UHVLGXDOHV O¯n TXLGRVf f§6ROXFLRQHV GH GUHQDMH SOXYLDO f§6ROXFLRQHV GH DOPDFHQDPLHQWR \ WUDWDPLHQWR GD UHVLGXDOHV VµOLGRV f§$EDVWR \ DOPDFHQDPLHQWR GH FRPEXVWLEOH f§f¬6ROXFLRQHV SDUD HO SRVLEOH UHFLFODMH R UHFXSHUDFLµQ GH GHVHFKRV f§$V¯ FRPR FXDOTXLHU RWUR HQ FRUUHVSRQGHQFLD FRQ OD ]RQD R SDUTXH GH TXH VH WUDWH Ff 'H ORV UHTXHULPLHQWRV DGXDQDOHV f§'HOLPLWDFLµQ GHO £UHD GH OD ]RQD R SDUTXH PHn GLDQWH FHUFDGR SHULPHWUDO GH PHWURV GH DOWXn UD FRPR P¯QLPR f§+DELOLWDFLµQ GH RILFLQDV SDUD HO HVWDEOHFLPLHQWR GH OD $GXDQD GH &RQWURO HQ OD O¯QHD GH ]RQD \ IXHUD GH HOOD DFRUGH FRQ OR HVWDEOHFLGR f§6H GHEHU£ FRQVWUXLU HQ FDGD SXQWR GH HQWUDGD \ VDOLGD GH OD ]RQD R SDUTXH XQD FDVHWD SDUD HO FRQWURO DGXDQHUR f§+DELOLWDU \ GHOLPLWDU XQ £UHD SDUD HO HPEDUTXH \ GHVHPEDUTXH GH PHUFDQF¯DV TXH SHUPLWD HO FRQn WURO DGXDQHUR Gf +DELOLWDU ORV SXQLU} FRQWURO SDUD OD HQWUDGD \ VDOLGD GH SHUVRQDV YHK¯FXORV \ PHUFDQF¯DV FRQ HO SHUVRQDO GH VHJXULGDG Hf +DELOLWDFLµQ GH XQ ORFDO SDUD OD UHSUHVHQWDFLµQ GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH =RQDV )UDQFDV HQ OD SURSLD ]RQD R SDUTXH FRQ ODV FRQGLFLRQHV UHTXHULGDV SDUD HO GHVDUUROOR GHO 6LVWHPD GH 9HQWDQLOOD 8QLFD If ,PSOHPHQWDGR XQ VLVWHPD SDUD OD FDSWDFLµQ GH OD IXHU]D GH WUDEDMR HQ HO VXSXHVWR GH TXH OD HQWLGDG HPSOHDGRUD VHD HO SURSLR FRQFHVLRQDULR FXDQGR HV GH FDSLWDO FXEDQR R PL[WR R DSUREDGD OD HQWLGDG HPSOHDGRUD FXDQGR HO FRQFHVLRQDULR VHD GH FDSLWDO WRWDOPHQWH H[WUDQMHUR Jf ,PSOHPHQWDU HO 6LVWHPD GH )URWHFFLµQ FRQWUD ,Qn FHQGLRV $57,&8/2 f§3DUD OD SXHVWD D SXQWR GH XQD ]RQD R SDUTXH HO µRQFHVLRQDULR HVWDU£ VXMHWR DGHP£V D ODV FRQGLFLRQHV LPSXHVWDV SRU 'HFUHWR GH &RQFHVLµQ $GPL PAGE 14 *$&(7$ 2),&,$/ GH PD\R GH QLVWUDWLYD \ D OR HVWLSXODGR HQ HO 5HJODPHQWR ,QWHUQR GH OD ]RQD R SDUTXH GH TXH VH WUDWH $57,&8/2 f§8QD YH] FXPSOLGRV ORV UHTXHULPLHQWRV GLVSXHVWRV HQ ORV DUW¯FXORV SUHFHGHQWHV OD DXWRULGDG FRPSHWHQWH LQVSHFFLRQDU£ OD ]RQD R SDUTXH FRQMXQWDn PHQWH FRQ ORV UHSUHVHQWDQWHV GHO 0LQLVWHULR GH 6DOXG 3¼EOLFD OD $JHQFLD GH 0HGLR $PELHQWH HO ,QVWLWXWR GH 3ODQLILFDFLµQ )¯VLFD \ OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼n EOLFD \ RWURV $57,&8/2 f§&XOPLQDGD OD LQVSHFFLµQ ORV SDUWLFLn SDQWHV HQ OD PLVPD LQROXLGR HO nFRQFHVLRQDULRf VH UHXn QLU£Q SDUD YHULILFDU OR GLVSXHVWR HQ HO DUW¯FXOR GH HVWH 5HJODPHQWR /RV DFXHUGRV DGRSWDGRV HQ HOOD VHU£Q UHn FRJLGRV HQ GLFWDPHQ DO HIHFWR $57,&8/2 f§(Q HO VXSXHVWR GH LQFXPSOLPLHQWR GH DOJXQR GH ORV UHTXLVLWRV SUHYLVWRV HQ HVWH 5HJODPHQWR HO FRQFHVLRQDULR GHEHU£ VXEVDQDU ORV PLVPRV D OD PD\RU EUHYHGDG SRVLEOH 5HVXHOWR OR DQWHULRU LQIRUPDU£ GH HOOR D OD DXWRULGDG FRPSHWHQWH TXLHQ UHDOL]DU£ OD VXSHUYLVLµQ ¼QLFDPHQWH FRQ ORV RUJDQLVPRV UHODFLRQDGRV $57,&8/2 f§&XPSOLGRV ORV UHTXLVLWRV SUHYLVWRV SDUD HO LQLFLR GH ODV TSHUDFLRQHV OD DXWRULGDG FRPSHWHQWH HPLWLU£ OD FRUUHVSRQGLHQWH /LFHQFLD GH 2SHUDFLµQ &$3,78/2 ,,, '(/ &21752/ $57,&8/2 f§/D DXWRULGDG FRPSHWHQWH HMHFXWDU£ FRQn MXQWDPHQWH FRQ ORV 2UJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR TXH FRUUHVSRQGDQ ORV FRQWUROHV SRVn WHULRUHV FRQ OD ILQDOLGDG GH ORJUDU OD VLVWHPDWLFLGDG HQ HO FXPSOLPLHQWR GH ORV UHTXLVLWRV GLVSXHVWRV HQ HO SUHn VHQWH 5HJODPHQWR \ OD DGRSFLµQ GH ODV PHGLGDV SURFHn GHQWHV ',6326,&,21 ),1$/ 81,&$ 6H IDFXOWD DO 'LUHFWRU GH OD 2ILFLQD 1DFLRn QDO GH =RQDV )UDQFDV SDUD GLFWDU ODV QRUPDV FRPSOHPHQn WDULDV TXH VHDQ QHFHVDULDV SDUD OD DSOLFDFLµQ GHO SUHn VHQWH 5HJODPHQWR 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED SDUD VX JHQHUDO FRQRFLPLHQWR 'DGD HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D ORV G¯DV GHO PHV GH PDU]R GH ,EUDKLP )HUUDGD] *DUF¯D 0LQLVWUR SDUD OD ,QYHUVLµQ ([WUDQMHUD \ OD &RODERUDFLµQ (FRQµPLFD 5(62/8&,21 1R 325 &8$172 (O 0LQLVWHULR SDUD OD ,QYHUVLµQ ([n WUDQMHUD \ OD &RODERUDFLµQ (FRQµPLFD HV HO RUJDQLVPR GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR IDFXOWDGR SDUD QRUn PDU ODV DFWLYLGDGHV TXH VH GHVDU[ROODQ HQ ODV ]RQDV IUDQFDV SDUTXHV LQGXVWULDOHVf VHJ¼Q OR GLVSXHVWR HQ HO $UW¯FXOR GHO 'HFUHWR/H\ 1R GH GH MXQLR GH 325 &8$172 (Q FRUUHVSRQGHQFLD FRQ ORV JDVWRV HQ TXH LQFXUUH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH =RQDV )UDQFDV SRU OD JHVWLµQ SURFHVDPLHQWR GH ODV LQIRUPDFLRQHV \ OD WUDn PLWDFLµQ GH WRGR OR FRQFHUQLHQWH DO HVWDEOHFLPLHQWR GH FRQFHVLRQDULRV \ RSHUDGRUHV HQ ODV ]RQDV IUDQFDV \ SDUTXHV LQGXVWULDOHV HQ QXHVWUR SD¯V FRQ HO REMHWLYR GH IDFLOLWDU HO GHVDUUROOR GH VXV DFWLYLGDGHV DGHP£V GLH FRQn WULEXLU FRQ HOOR D OD SURPRFLµQ GH HVWH WLSR GH ]RQDV HQ &XED VXUJH OD QHFHVLGDG GH LQVWLWXLU OD REOLJDFLµQ GHO SDJR SRU HO XVR GHO U«JLPHQ HVSHFLDO GH ]RQD IUDQFD \ HVWDEOHFHU ODV WDULIDV SHUWLQHQWHV HQ GHSHQGHQFLD GH OD DFWLYLGDG TXH UHDOLFHQ GH DFXHUGR D OR SUHYLVWR HQ HO 'HFUHWR/H\ 1R $VLPLVPR HV QHFHVDULR UHJXODU HO SURFHGLPLHQWR \ OD DGRSFLµQ GH PHGLGDV SRU HO LQFXPn SOLPLHQWR HQ HO SDJR GH GLFKDV WDULIDV 325 &8$172 6H KD GHOHJDGR HQ HO 0LQLVWHULR SDUD OD ,QYHUVLµQ ([WUDQMHUD \ OD &RODERUDFLµQ (FRQµPLFD SDUD LQVWLWXLU HO SDJR GH HVWDV WDULIDV \ ORV SURFHGLPLHQn WRV SHUWLQHQWHV SRU SDUWH GHO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV 325 &8$172 'H FRQIRUPLGDG FRQ HO $FXHUGR 1R GH GH RFWXEUH GH HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FUHD OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH =RQDV )UDQFDV SDUD HMHFXWDU \ YHODU SRU HO FXPSOLPLHQWR GH OD QRUPDWLYD HPLWLGD SRU HO 0LQLVWHULR SDUD OD ,QYHUVLµQ ([WUDQMHUD \ OD &RODERUDFLµQ (FRQµPLFD FRQ UHVSHFWR D ODV ]RQDV IUDQFDV \ SDUTXHV LQGXVWULDOHV 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 (VWDEOHFHU HO SDJR SRU HO XVR GHO U«JLPHQ HVSHFLDO GH ]RQD IUDQFD D TXH HVWDU£Q VXMHWRV ORV FRQn FHVLRQDULRV \ RSHUDGRUHV GH ]RQDV IUDQFDV \ SDUTXHV LQGXVWULDOHV 6(*81'2 (O SDJR GH OD WDULID GHEHU£ HIHFWXDUVH DQWH ODV 5HSUHVHQWDFLRQHV GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH =RQDV )UDQFDV 6LVWHPD GH 9HQWDQLOOD 8QLFDf XELFDGDV HQ ODV ]RQDV R HQ OD SURSLD 2ILFLQD &HQWUDO WHQLHQGR HQ FXHQWD OR HVWDEOHFLGR HQ HO $QH[R GH HVWD 5HVROXFLµQ 7(5&(52 (VWDEOHFHU HO SURFHGLPLHQWR SRU HO LQFXPn SOLPLHQWR HQ HO SDJR GH ODV WDULIDV LQVWLWXLGDV &8$572 /D 2ILFLQD 1DFLRQDO G« =RQDV )UDQFDV UHn YLVDU£ DQXDOPHQWH ODV WDULIDV LQVWLWXLGDV \ SURSRQGU£ DO 0LQLVWUR SDUD OD ,QYHUVLµQ ([WUDQMHUD \ OD &RODERn UDFLµQ (FRQµPLFD ODV PRGLILFDFLRQ«V TXH UHVXOWHQ QHn FHVDULDV ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 'LUHFWRU GH OD 2ILFLQD 1Dn FLRQDO GH =RQDV )UDQFDV SDUD TXH HQ OR TXH FRUUHVSRQn GD GLFWH ODV LQVWUXFFLRQHV FRQ HO REMHWR GH ORJUDU OD PHMRU DSOLFDFLµQ GH HVWD 5HVROXFLµQ 6(*81'$ /D SUHVHQWH 5HVROXFLµQ VHU£ YLJHQWH D SDUWLU GHO UR GH PD\R GH )XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED SDUD VX JHQHUDO FRQRFLPLHQWR 'DGR HQ OD &LXGDG GH /D +DEDQD D ORV G¯DV GHO PHV GH PDU]R GH r ,EUDKLP )HUUDGD] *DUF¯D 0LQLVWUR SDUD OD ,QYHUVLµQ ([WUDQMHUD \ OD &RODERUDFLµQ (FRQµPLFD $1(;2 UR 3DUD HVWDEOHFHU HO SURFHGLPLHQWR GHO SDJR GH ODV WDULIDV SRU HO XVR GHO U«JLPHQ HVSHFLDO GH ]RQD IUDQFD ORV FRQFHVLRQDULRV \ RSHUDGRUHV VHJ¼Q ODV DFWL PAGE 15 GH PD\R GH *$&(7$ 2),&,$/ YLGDGHV DXWRUL]DGDV HQ HO DUW¯FXOR GHO 'HFUHWR/H\ 1R GH GH MXQLR GH f VH HVWUXFWXUDQ HQ WUHV JUXSRV IXQGDPHQWDOHV *UXSR , ,QFOX\H D ORV RSHUDGRUHV TXH UHDOLFHQ ODV DFWLYLGDGHV GH SURGXFFLµQ \ PDQXIDFWXUD HQVDPEODMH \ SURFHVDPLHQWR GH SURGXFWRV WHUPLQDGRV R VHPLHODER UDGRV *UXSR ,, ,QFOX\H D ORV FRQFHVLRQDULRV \ RSHUDGRUHV TXH UHDOLFHQ ODV DFWLYLGDGHV FRPHUFLDOHV RSHUDFLRQDOHV GH VHUYLFLRV EDQFDULRV ILQDQFLHURV \ GH VHJXURV GH VHUn YLFLRV JHQHUDOHV RWURV VHUYLFLRV WHFQROµJLFDV \ GH LQn YHVWLJDFLµQ FLHQW¯ILFD \ RWUDV DFWLYLGDGHV GHWHUPLQDGDV SUHYLDPHQWH SRU HO 0LQLVWHULR SDUD OD ,QYHUVLµQ ([WUDQn MHUD \ OD &RODERUDFLµQ (FRQµPLFD *UXSR ,,, ,QFOX\H D ORV RSHUDGRUHV TXH UHDOLFHQ ODV DFWLYLGDGHV DJURSHFXDULDV \ ODV TXH SRU UD]RQHV GH GLVn SRQLELOLGDG GH PDQR GH REUD WUDQVSRUWH PDQHMR GH PDWHULDV SULPDV \ RWURV PRWLYRV UHOHYDQWHV \ SUHYLD DSUREDFLµQ H[SUHVD GHO 0LQLVWHULR SDUD OD ,QYHUVLµQ ([WUDQMHUD \ OD &RODERUDFLµQ (FRQµPLFD VH HIHFW¼HQ IXHUD GHO £UHD GH OD ]RQD IUDQFD HQ TXH VH HQFXHQWUH HVWDEOHFLGR HO RSHUDGRU VHJ¼Q OR SUHYLVWR HQ HO $UW¯FXOR GHO 'HFUHWR/H\ 1R GH GH MXQLR GH 7$5,)$6 $3/,&$%/(6 GR 7HQLHQGR HQ FXHQWD OD HVWUXFWXUDFLµQ GH ORV GLn IHUHQWHV JUXSRV VH ILMDU£Q SDUD ORV EHQHILFLDULRV GH HVWH U«JLPHQ ODV VLJXLHQWHV WDULIDV PHQVXDOHV Df /RV VXMHWRV LQFOXLGRV HQ HO *UXSR , SDJDU£Q TXLQFH FHQWDYRV GH GµODU HVWDGRXQLGHQVH f SRU PHWUR FXDGUDGR GH WHFKR LQGXVWULDO KDVWD FLQFR PLO f PHWURV FXDGUDGRV $TXHOORV TXH RFXSHQ P£V GH FLQFR PLO f PHWURV FXDGUDGRV \ KDVWD VLHWH PLO fµ TXLQLHQWRV f PHWURV FXDGUDGRV LQFOXVLYH VH OHV FREUDU£ VREUH HO H[FHVR GH ORV FLQFR PLO f XQ VHn VHQWD SRU FLHQWR bf GH OD WDULID GHO LQFLVR Df $TXHOORV TXH RFXSHQ P£V GH VLHWH PLO TXLQLHQWRV f PHWURV FXDGUDGRV GH WHFKR LQGXVWULDO KDVn WD GLH] PLO f PHWURV FXDGUDGRV LQFOXVLYH VH OHV FREUDU£ VREUH HO H[FHVR GH ORV VLHWH PLO TXLn QLHQWRV f XQ FLQFXHQWD SRU FLHQWR bf GH OD WDULID GHO LQFLVR Df $TXHOORV FX\D RFXSDFLµQ GH WHFKR LQGXVWULDO H[n FHGD GH ORV GLH] PLO f PHWURV FXDGUDGRV VH OHV FREUDU£ VREUH HO H[FHVR GH HVH O¯PLWH XQ FXDUHQWD SRU FLHQWR bf GH OD WDULID GHO LQFLVR Df (VWRV VXMHWRV GHEHU£Q HIHFWXDU HO SDJR GH ODV PLVn PDV HQ ORV WUHLQWD G¯DVn f QDWXUDOHV SRVWHULRUHV DO FLHUUH GHO GH MXQLR \ GHO GH GLFLHPEUH GH FDGD VHPHVWUH SUHYLD SUHVHQWDFLµQ GH ORV GRFXn PHQWRV TXH DFUHGLWHQ OD H[WHQVLµQ GHO £UHD TXH RFXSDQ Ef 3DUD ORV VXMHWRV LQFOXLGRV GHO *UXSR ,, VH HVWDEOHFH XQD WDULID HTXLYDOHQWH DO b GH VXV LQJUHVRV EUXWRV R YHQWDV SHUFLELGRV Ff /RV VXMHWRV LQFOXLGRV HQ HO *UXSR ,,, VH HVWDEOHFH XQD WDULID HTXLYDOHQWH DO GREOH GH ODV DQWHULRUHV HQ GHSHQGHQFLD GHO WLSR GH DFWLYLGDG TXH OHV VHD DXWRUL]DGD /RV VXMHWRV GH ORV *UXLSRV ,, \ ,,, GHEHU£Q HIHFWXDU HO SDJR GH ODV WDULIDV HQ ORV WUHLQWD f G¯DV QDn WXUDOHV SRVWHULRUHV DO FLHUUH GHO GH MXQLR \ HO GH GLFLHPEUH GH FDGD VHPHVWUH SUHYLD SUHVHQWDn FLµQ GH OD 'HFODUDFLµQ -XUDGD VREUH ORV LQJUHVRV EUXWRV R YHQWDV SHUGELGRV HQ HO SHU¯RGR FRQVLJQDGR fµOD TXH VHU£ XWLOL]DGD D ORV HIHFWRV GH OD OLTXLGDFLµQ GHO SDJR GH OD WDULID 'H LJXDO IRUPD ORV VXMHWRV GH ORV *UXSRV ,, \ ,,, TXHGDQ REOLJDGRV FRQ HO FRQWHQLGR \ H[DFWLWXG GH ORV GDWRV FRQVLJQDGRV HQ HOOD \ SXHGHQ VHU REMHWR GH UHFODPDFLµQ \ FRPSUREDFLµQ SRU SDUWH GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH =RQDV )UDQFDV HQ ORV FDVRV HQ TXH VH HQWLHQGD TXH ORV GDWRV GHFODUDGRV QR VRQ FRUUHFWRV HVW£Q LQFRPSOHWRV R TXH SUHVHQWDQ LQHn [DFWLWXG UR $TXHOODV FDQWLGDGHV DERQDGDV TXH SRU HUURU R SRU FXDOTXLHU RWUD FDXVD VH FRQVLGHUHQ HQ H[FHVR R VXn SHULRU DO LPSRUWH GH ODV WDULIDV UHIHULGDV VHU£Q GHYXHOWDV SRU OD SURSLD HQWLGDG TXH UHFLEH ORV DERQRV WR 4XLHQ UHVXHOYH FXDQGR DV¯ OR FRQVLGHUH FRQYHQLHQn WH DXWRUL]DU£ HO DSOD]DPLHQWR GHO SDJR GH ODV WDULIDV FRQVLJQDGDV FRQ DQWHULRULGDG FRQ LQGHSHQGHQFLD GH OD IRUPD HQ TXH KD\D VLGR GHWHUPLQDGD «VWD \ GHO SHU¯RGR HQ TXH VH HQFXHQWUH HO VXMHWR GH OD REOLJDFLµQ SDUD HIHFWXDUOR 352&(',0,(172 325 ,1&803/,0,(172 (1 (/ 3$*2 '( /$6 7$5,)$6 WR $ ORV HIHFWRV GH HVWD 5HVROXFLµQ FRQVWLWX\H XQ LQFXPSOLPLHQWR SRU SDUWH GH FRQFHVLRQDULRV \ RSHUDGRUHV HO UHWUDVR HQ HO SDJR GH HVWDV WDULIDV R HO FRQVHFXHQWH LPSDJR Df 6H HQWHQGHU£ SRU UHWUDVR OD GHPRUD GH KDVWD G¯DV HQ HO GHVHPEROVR GH ODV VXPDV GLVSXHVWDV DO FRPLHQ]R GH ORV FXDOHV OH VHU£ QRWLILFDGD GH IRUPD HVFULWD SRU OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH =RQDV )UDQFDV R VX 5HSUHVHQWDFLµQ HQ OD ]RQD R SDUTXH GRQGH VH HQFXHQWUH XELFDGR OD PRUD HQ TXH KD LQFXUULGR \ HO DSHUFLELPLHQWR GHO LQFXPSOLPLHQWR Ef < H[LVWLU£ LPSDJR FXDQGR ORV VXMHWRV FRQVLJQDGRV QR HIHFW¼HQ HO FRUUHVSRQGLHQWH GHVHPEROVR HQ ORV G¯DV VLJXLHQWHV DO HVWDEOHFLGR SDUD HO FXPSOLPLHQWR GH HVWD REOLJDFLµQ 6H OH LPSRQGU£ XQ UHFDUJR GH b GLH] SRU FLHQWRf GH OD VXPD D GHVHPEROVDU DO FLHUUH GH FDGD VHPHVn WUH SRU F£GD G¯D GH DWUDVR HQ HO SDJR GH OR DGHXn GDGR \ VH VXVSHQGHU£Q ORV WU£PLWHV \ RWUDV JHVn WLRQHV GH ORV GHXGRUHV D FDUJR GH OD 5HSUHVHQWDFLµQ GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH =RQDV )UDQFDV PHGLDQWH VX 6LVWHPD GH 9HQWDQLOOD 8QLFD ORV TXH VHU£Q UHLQLn FLDGRV FRQ HO FXPSOLPLHQWR HQ HO SDJR GH ODV VXPDV DGHXGDGDV 8QD YH] GHFODUDGR HO LPSDJR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH =RQDV )UDQFDV SRGU£ HVWDEOHFHU Y¯D GH DSUHn PLR \ HQ VX PRPHQWR HO HPEDUJR GH ELHQHV \ GHn UHFKRV GH OD SURSLHGDG GHO VXMHWR REOLJDGR VHJ¼Q OR HVWDEOHFLGR HQ OD OHJLVODFLµQ DSOLFDEOH DO UHVSHFWR Ff 6L ORV FRQFHVLRQDULRV \ RSHUDGRUHV LQFXUULHVHQ HQ UHWUDVRV R LPSDJRV GH HVWDV WDULIDV KDVWD GRV YHFHV PAGE 16 6 *$&(7$ 2),&,$/ GH PD\R GH HQ HO PLVPR D³R ILVFDO VHU£Q FRQVLGHUDGRV UHLQFL GHQWHV \ HQ WDO FDVR OD 2ILFLQD 1DFLRQDO G« =RQDV )UDQFDV LQIRUPDU£ GH HOOR D ODV LQVWDQFLDV GH DSURn EDFLµQ SHUWLQHQWHV FRQ ODV PHGLGDV TXH D SURSXHVWD GH GLFKD 2ILFLQD VH GHEHQ WRPDU HQ ODV TXH SRGU£ VHU LQFOXLGD OD UHYRFDFLµQ GH OD DXWRUL]DFLµQ TXH IXH HPLWLGD RULJLQDOPHQWH SDUD HO HVWDEOHFLPLHQWR GH ORV PLVPRV HQ OD ]RQD R SDUTXH $'8$1$ *(1(5$/ '( /$ 5(38%/,&$ 5(62/8&,21 1R 325 &8$172 /D 'LVSRVLFLµQ )LQDO 6HJXQGD GHO 'HFUHWR /H\ 1R GH IHFKD GH DEULO GH IDFXOWD DO -HIH GH OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD GLFn WDU ODV QRUPDV FRPSOHPHQWDULDV QHFHVDULDV SDUD OD PHn MRU HMHFXFLµQ GH OR GLVSXHVWR HQ HO PLVPR 325 &8$172 c/D 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH VHSWLHPEUH GH SXVR HQ YLJRU /DV 1RUPDV SDUD OD $SOLFDFLµQ GHO 5«JLPHQ $GXDQHUR GH 'HSµVLWR GH $GXDn QDV ODV TXH UHTXLHUHQ VHU DGHFXDGDV SDUD OD PHMRU HMHFXFLµQ GH OR GLVSXHVWR HQ HO DQWHV PHQFLRQDGR 'Hn FUHWR/H\ 1R UHIHULGR DO 5«JLPHQ GH 'HSµVLWRV GH $GXDQDV 325 &8$172 6H KDFH QHFHVDULR HVWDEOHFHU ODV 1RUn PDV SDUD OD $SOLFDFLµQ GHO 5«JLPHQ $GXDQHUR GH 'Hn SµVLWR GH $GXDQDV SDUD OD PHMRU HMHFXFLµQ GH OR GLVn SXHVWR HQ HO 'HFUHWR/H\ 1R DO UHVSHFWR 325 &8$172 (O TXH UHVXHOYH IXH GHVLJQDGR -HIH GH OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD SRU $FXHUGR 1R GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV GH IHFKD GH PDU]R GH 325 7$172 (Q HO HMHUFLFLR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 3RQHU HQ YLJRU ODV 1RUPDV SDUD OD $SOLn FDFLµQ GHO 5«JLPHQ $GXDQHURn GH 'HSµVLWRV GH $GXDQDV ODV TXH VH DQH[DQ D HVWD 5HVROXFLµQ IRUPDQGR SDUWH LQWHJUDQWH GH OD PLVPD 6(*81'2 /D SUHVHQWH 5HVROXFLµQ FRPHQ]DU£ D UHn JLU D SDUWLU GHO UR GH PDU]R GH 7(5&(52 6H GHURJDQ OD 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH VHSWLHPEUH GH OD 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH PD\R GH OD 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH MXQLR GH WRGDV HPLWLGDV SRU HO -HIH GH OD $GXDn QD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD &8$572 &RPXQLT¼HVH OD SUHVHQWH D WRGR HO 6LVWHPD GH 2UJDQRV $GXDQHURV D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED \ D FXDQWDV P£V SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV FRUUHVSRQGD FRQRFHU 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED SDUD JHQHUDO FRQRFLn PLHQWR $UFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 'LUHFFLµQ GH $VXQWRV /HJDOHV GH HVWD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD '$'$ HQ OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD HQ &LXGDG GH /D +DEDQD D ORV YHLQWLVLHWH G¯DV GHO PHV GH HQHUR GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VLHWH *HQHUDO GH %ULJDGD 3HGUR 5DPµQ 3XSR 3«UH] -HIH $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD