PAGE 1 061 LXXP *$&(7$p2),&,$/ '( /$ 5(38%/,&$ '( &8%$ (',&,21 25',1$5,$ /$ +$%$1$ -8(9(6 '( 129,(0%5( 3( $“2 ;&,9 686&5,3&,21 < ',675,%8&,21 0LQLVWHULR GH -XVWLFLD &DOOH 2 1R HQWUH \ 3OD]W &µGLJR 3RVWDO 7HOH DO H[W 1¼PHUR f§ 3UHFLR 3£JLQD &216(-2 '( 0,1,67526 (O 6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR &(57,),&$ 4XH HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV KDn FLHQGR XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH RWQUJD OD /H\ FLGXSO¼ FRQ IHFKD OUX GH RFWXEUH GH HO VLJXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 /D (PSUHVD &RQVROLGDGD &XEDQD GH $YLDn FLµQ HPSUHVD HVWDWDO FUHDGD SRU 5HVROXFLµQ Q¼PHUR $(( GH GH MXQLR GH GHO 0LQLVWUR HQFDUJDGR GH OD FRUSRUDFLµQ QDFLRQDO GH WUDQVSRUWHV VH FRQVLGHUD VXVWLn WXLGD D WHGRV ORV HIHFWRV OHJDOHV SRU OD VRFLHGDG DQµQLPD GH FDSLWDO FXEDQR GHQRPLQDGD &XEDQD GH $YLDFLµQ 6$ TXH KD VLGR FRQVWLWXLGD SRU HVFULWXUD S¼EOLFD Q¼PHUR GH IHFKD GH VHSWLHPEUH GH RWRUJDGD DQWH OD QRWDU¯D ,XUGHV /XF¯D '¯D]&DQHO 1DYDUUR GH OD QRn WDU¯D HVSHFLDO DGVFULWD DO 0LQLVWHULR GH -XVWLFLD 6(*81'2 /RV GHUHFKRV REOLJDFLRQHV \ UHVSRQVDELn OLGXGFV GH OD (PSUHVD &RQVROLGDGD &XEDQD GH $YLDFLµQ VH FRQVLGHUDU£Q WUDQVIHULGRV D OD VRFLHGDG DQµQLPD FXEDn QD &XEDQD GH $YLDFLµQ 6$ FRPR VX VXHHVRUD OHJDO D WRGRV ORV HIHFWRV \ HQ UHODFLµQ FRQ WRGRV ORV DFXHUGRV LQOFUJXEFPDPFQODOHV UHODWLYRV D ORV VHUYLFLRV GH WUDQVn SRUWH D«UHR VXVFULWRV SRU D 5HS¼EOLFD GH &XED VXV PDUn FDV \ GLVH³RV OHPDV FRPHUFLDOHV DVL FRPR ORV FRQWUDWRV SµOL]DV GH VHJXURV \ GHP£V GRFXPHQWRV ILUPDGRV SRU OD (PSUHVD &RQVROLGDGD &XEDQD GH $YLDFLµQ FRQ HPSUHVDV D«UHDV H[WUDQMHUDV ILUPDV UHSUHVHQWDFLRQHV R HQWLGDGHV HQ HO FDPSR GH OD DYLDFLµQ FLYLO R HQ FXDOTXLHU RWLF HQ TXH KD\D WRPDGR SDUWH OD (PSUHVD &RQVROLGDGD &XEDQD GH $YLDFLµQ 7(5&(52 6H DXWRUL]D TXH OD VRFLHGDG DQµQLPD &Xn EDQD GH $YLDFLµQ 6 $ UHDOLFH VXV RSHUDFLRQHV WUDQVSRUn WDFLRQHV \ WRGDV VXV DFWLYLGDGHV WDQWR HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO FRPR HQ HO H[WUDQMHUR EDMR HVD UD]µQ VRFLDO \ VH GHQXPLQH FRPHUFLDO PHQ WH FRPR &XEDQDf° RVWHQWDQGR OD FRQGLFLµQ GH /¯QHD $«UHD %DQGHUD GH OD 5HS¼KOLFD GH &XED D WRGRV ORV HOHFWRV OHJDOHV TXHGDQGR GHVLJQDGD SDUD UHDOL]DU ODV RSHUDFLRQHV HQ ORV DFXHUGRV GH UXWDV TXH HVW«Q HQ FRQH[LµQ FRQ ORV FRQYHQLRV PHQFLRQDGRV HQ ORV DSDUWDGRV DQWHULRUHV &8$572 6H DXWRUL]D TXH OD &RPSD³¯D &XEDQD GH $YLDFLµQ 6$ DVXPD ORV FRPSURPLVRV GH OD (PSUHVD &RQVROLGDGD &XEDQD GH $YLDFLµQ \ VHQ OD (PSUHVD LQn VLJQLD SDUD ORV HIHFWRV GH LRV FRQYHQLRV UQWFUJXEHUQDPHUL WDOHV VXVFULWRV SRU OD 5HS¼EOLFD GH &XED DVL FRPR SDUD ,ULV HOHFWRV GH ORV DFRUGDGRV SRU OD (PSUHVD &RQVROLGDGD &XEDQD GH $YLDFLµQ FRQ ODV HPSUHVDV D«UHDV RWUDV HQn WLGDGHV \ RUJDQLVPRV LQWHUQDFLRQDOHV 48,172 (O ,QVWLWXWR GH $HURQ£XWLFD &LYLO GH &XED FRPR DXWRULGDG DHURQ£XWLFD GH -D 5HS¼EOLFD GH &XED RUGHQDUD TXH WRGRV ORV FHUWLILFDGRV GH RSHUDFLµQ OLFHQn FLDV \ FXDOHVTXLHUD RWURV GRFXPHQWRV GH UHOHYDQFLD TXH KD\DQ VGR HPLWLGRV SRU HOOD D IDYRU GH OD (PSUHVD &RQVROLGDGD &XEDQD GH $YLDFLµQ VHDQ WUDQVIHULGRV D OD &RPSD³¯D &XEDQD GH $YLDFLµQ 6 $ 6(;72 ,D &RPSD³¯D &XEDQD GH $YLDFLµQ 6$ FRn PR VXHHVRUD OHJDO \ FRQWLQXDGRUD HQ OXJDU \ JUDGR D WRn GRV ORV HIHFWRV SHUWLQHQWHV GH OD (PSUHVD &RQVROLGDGD &XEDQD GH $YLDFLµQ VH FXQVnGHUDU£ TXH KD DGTXLULGR ORV GHUHFKRV REOLJDFLRQHV \ UHVSRQVDELOLGDGHV GH HVWD ¼OWLPD HQWLGDG DQWH \ IUHQWH D OD $VRFLDFLµQ ,QWHUQDFLRn QDO GH 7UDQVSRUWH $«UHR ,$7$f \ VXV PLHPEURV OD $VRFLDFLµQ LQWHUQDFLRQDO GH 7UDQVSRUWH $HUHR /DWLQRDn PHULFDQR $,7$/f DVL URPR RWUDV RUJDQL]DFLRQHV LQWHUn QDFLRQDOHV QR JXEHUQDPHQWDOHV RUJDQL]DFLRQHV GH HVWDGRV H[WUDQMHURV QWYDV HPSUHVDV DUUHDV DJHQFLDV GH YLDMHV \ WXURSFUDGRUH6n 6(37,02 /D &RPSD³¯D &XEDQD GH $YLDFLµQ 6$ HQ XQ SOD]R QR PD\RU GH G¯DV FRQWDGRV D SDUWLU GH HVWD IHFKD GHEHU£ FXPSOLU ORV WU£PLWHV \ IRUPDOLGDGHV D TXH KD\D OXJDU SDUD OD HMHFXFLµQ GH VXV RSHUDFLRQHV FRPR WDO HQWHQGL«QGRVH TXH HQ GLFKR SOD]R TXHGDU£ GL VXHOWD \ H[WLQJXLGD OD (PSUHVD &RQVROLGDGD &XEDQD GH $YLDFLµQ 2&7$92 6H HQFDUJD DO ,QVWLWXWR GH $HURQ£XWLFR &Ln YLO GH &XED SDUD GDU FXPSOLPLHQWR D OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH $FXHUGR 129(12 1RWLI¯TXHVH HO SUHVHQWH $FXHUGR D TXLHQHV FRUUHVSRQGD SDUD VX FXPSOLPLHQWR < 3$5$ 38%/,&$5 HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5Hn S¼EOLFD VH H[SLGH OD SUHVHQWH FHUWLILFDFLµQ HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ D ORV G¯DV GHO PHV GH RFWXEUH GH &DUORV /rrH '£YOOD PAGE 2 %$1&2 1$&,21$/ '( &8%$ 5(62/8&,21 180(52 '26&,(1726 6(7(17$ ; 6(,6 '( 325 &8$172 (O FDPELR GH QRPEUH GHO ,QWHUQDWLRn QDOH 1HGHUODQGHQ %DQN 19 SRU HO GH ,1* %$1.19 KD VGR LQVFULWR HQ HO 5HJLVWUR *HQHUDO GH %DQFRV GH HVWD LQVWLWXFLµQ GH FRQIRUPLGDG FRQ OD VROLFLWXG SUHVHQn WDGD \ OD GRFXPHQWDFLµQ UHTXHULGD DFRPSD³DGD 325 &8$172 (Q YLUWXG GH OR H[SUHVDGR HQ HO 325 &8$172 DQWHULRU HV QHFHVDULR FDQFHODU OD OLFHQFLD RORU JDGD DO ,QWHUQDWLRQDOH 1HGHUODQGFQ %DQN 1 9 PHGLDQWH -D 5HVROXFLµQ 1R GHO 3UHVLGHQWH GHO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED GH GH MXQLR GH \ HPLWLU RWUD OLFHQFLD LJXDO D QRPEUH GHO ,1* %$1. 19 TXH HV OD QXHYD GHQRPLQDFLµQ DGRSWDGD SRU OD UHIHULGD HQWLGDG 325 &8$172 (O 'HFUHWR/H\ GH %5 HQ HO DU n WLFXOR LQFLVR Ef IDFXOWD DO 0LQLVWUR 3UHVLGHQWH GHO %DQFR 1DFLRQDO GH &XER SDUD GLFWDU GLVSRVLFLRQHV GH FXPSOLPLHQWR REOLJDWRULR SRU WRGRV ORV LQWHJUDQWHV GHO 6LVWHPD %DQFDULQ 1DFLRQDO 325 &8$172 (O TXH UHVXHOYH IXH QRPEUDGR 3UHVLn GHQWH GHO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED SRU $FXHUGR GHO &RQVHMR GH (VWDGR GH IHFKD GH QRYLHPEUH GH HO TXH IXH UDWLILFDGR PHGLDQWH DFXHUGR GH OD $VDPEOHD 1DFLRQDO GHO 3RGHU 3RSXODU GH GH GLFLHPEUH GHO SURn SLR D³R 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 &DQFHODU OD OLFHQFLD H[SHGLGD D QRPEUH GHO ,QWHUQDWLRQDOH 1HGHUODQGFQ %DQN 1 9 PHGLDQWH OD 5HVROXFLµQ 1R GHO 3UHVLGHQWH GHO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED GH G GH MXQLR GH 6(*81'2 (PLWLU RWUD OLFHQFLD LJXDO D OD FDQFHODGD GH DFXHUGR D OR GLVSXHVWR HQ HO DSDUWDGR 35,0(52 DQWHULRU HVWD YHD D QRPEUH GHO ,1* %$1. 19 TXH HV OD QXHYD GHQRPLQDFLµQ DGRSWDGD SRU HO ,QWHUQDWLRQDOH 1HGHUODQGHQ %DQN 1 9 &2081,48(6( $L 3UHVLGHQWH GHO ,1* %$1. 1 9 D ORV 9LFHSUHVLGHQWHV \ m $XGLWRU *HQHUDO GHO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED D ORV 0LQLVWURV GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV \ &RPHUFLR ([WHULRU DO 3UHVLGHQWH GH OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED \ DO 'LUHFWRU GH OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUYLFLRV D ([WUDQMHURV &XEDOVHf \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ 6HFUHWDULD )XEOL TXHVH HQ OD *DFHWD 2¯LHLDO SDUD JHQHUD@ FRQRFLPLHQWR 'DGD HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD D ORV G¯DV GHO PH} GH RFWXEUH GH )UDQFLVFR 6QEHUµQ 9DOG«W 0LQLVWUR3UHVLGHQWH %DQFR 1DFLRQDO GH &XED /,&(1&,$ 6H FRQFHGH OD SUHVHQWH /LFHQFLD DO ,1* %$1. 19U SDUD HVWDEOHFHU SRU WLHPSR LQGHILQLGR 2),&,1$ '( 5(n 35(6(17$&,21 HQ HO WHUULWRULR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED (VWD /,&(1&,$ OH DXWRUL]D D OOHYDU D FDER OD JHVWLµQ SURPRFLµQ \ FRRUGLQDFLµQ GH DFWLYLGDGHV OXFUDWLYDV UH 2)&$/ GH QRYLHPEUH GH OXHLRQDGDV FRQ HO QHJRFLR GH OD EDQFD TXH VH UHDOLFHQ HQWUH HO EDQFR UHSUHVHQWDGR \ ORV EDQFRV GHO 6LVWHPD %DQFDULR 1DHLXQDO \ RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV LQFOXLGDV DTX«OODV TXH WLHQHQ SDUWLFLSDFLµQ GH FDSLWDO H[WUDQMHUR GH DFXHUGR D OR TXH VH HVWDEOHFH D FRQWLQXDFLµQ , *HVWLRQDU SURPRYHU R FRRUGLQDU HO RWRUJDPLHQWR GH GHSµVLWRV FU«GLWRV SU«VWDPRV \ GHP£V IRUPDV GH IDn FLOLGDGHV FUHGLWLFLDV HQ PRQHGDV OLEUHPHQWH FRQYHUn WLEOHV FRQ HQWLGDGHV QDFLRQDOHV LQFOXLGDV DFXHOODV TXH WLHQHQ SDUWLFLSDFLµQ GH FDSLWDO H[WUDQMHUR O *HVWLRQDU SURPRYHU R FRRUGLQDU HO RWRUJDPLHQWR GH DYDOHV JDUDQW¯DV \ GHP£V IRUPDV GH DILDQ]DPLHQWRV R JDUDQW¯DV EDQFDULDV FRQ HQWLGDGHV QDFLRQDOHV LQFOXLGD" DTX«OODV TXH WLHQHQ SDUWLFLSDFLµQ GH FDSLWDO H[WUDQn MHUR *HVWLRQDU R FRRUGLQDU HO SDJR R UHHPEROVR GH JDVWRV SRU FRQFHSWR GH FRPLVLRQHV \ RWURV VHPHMDQWHV HQWUH HO EDQFR UHSUHVHQWDGR \ HQWLGDGHV QDFLRQDOHV LQFOXLn GDV DTX«OODV TXH WLHQHQ SDUWLFLSDFLµQ GH FDSLWDO H[n WUDQMHUR *HVWLRQDU R FRRUGLQDU HO SDJR GH LQWHUHVHV FRUUHVn SRQGLHQWHV D RSHUDFLRQHV UHDOL]DGDV HQWUH HO EDQFR UHSUHVHQWDGR \ HQWLGDGHV QDFLRQDOHV LQFOXLGDV DTXHOODV TXH WLHQHQ SDUWLFLSDFLµQ GH FDSLWDO H[WUDQMHUR *HVWLRQDU SURPRYHU R FRRUGLQDU OD UHDOL]DFLµQ GH DFXHUGRV GH FRUUHVSRQVDO¯D HQWUH HO EDQFR UHSUHVHQn WDGR \ HQWLGDGHV EDQFDULDV \ ILQDQFLHUDV QDFLRQDOHV LQFOXLGDV DTX«OODV TXH WLHQHQ SDUWLFLSDFLµQ GH FDSLWDO H[WUDQMHUR *HVWLRQDU SURPRYHU R FRRUGLQDU OD UHDOL]DFLµQ GH WRn GDV DTXHOODV WUDQVDFFLRQHV FRPHUFLDOHV TXH FRQOOHYHQ D OD SDUWLFLSDFLµQ HQ HO QHJRFLR HQ FXHVWLµQ GHL EDQFR UHSUHVHQWDGR \ HQWnGDGHV QDFLRQDOHV LQFOXLGDV DTX«OODV TXH WLHQHQ SDUWLFLSDFLµQ GH FDSLWDO H[WUDQn MHUR *HVWLRQDU SURPRYHU R FRRUGLQDU OD UHDOL]DFLµQ GH WRn GRV DTXHOORV QHJRFLRV EDQFDULQV O¯FLWRV HQWUH HO EDQFR UHSUHVHQWDGR \ HQWLGDGHV QDFLRQDOHV LQFOXLGDV DTX«OODV TXH WLHQHQ SDUWLFLSDFLµQ GH FDSLWDO H[WUDQMHUR 4XHGD SURKLKLGR D OD 2),&,1$ '( 5(35(6(17$n &,21 UHDOL]DU RSHUDFLRQHV EDQFDULDV GH WLSR DOJXQR HQ &XED /D 2),&,1$ '( 5(35(6(17$&,21 VXPLQLVWUDU£ DO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED \ GHP£V RUJDQLVPRV TXH FRn UUHVSRQGD ORV GDWRV H LQIRUPHV TXH VH OH VROLFLWH \D VHD SDUD VX FRQRFLPLHQWR R FRQ PRWLYR GH ODV LQVSHFFLRQHV TXH «VWH UHDOLFH DVL FRPR H[KLELU D VXV IXQFLRQDULRV SDUD VX H[DPHQ ORV OLEURV GRFXPHQWRV \ GHP£V DQWHn FHGHQWHV TXH VROLFLWHQ /D 2),&,1$ '( 5(35(6(17$&,21 GHEHU£ VROLFLWDU VX LQVFULSFLµQ HQ HO 5HJLVWUR *HQHUDO GH %DQFRV GHQWUR GH ORV VHVHQWD G¯DV K£ELOHV VLJXLHQWHV D OD IHFKD GH HPLn VLµQ GH OD SUHVHQWH OLFHQFLD GHFXUVDGXV ORV FXDOHV VLQ VROLFLWDU OD PLVPD VH FRQVLGHUDU£ QXOD \ VLQ YDORU HVWD OLFHQFLD 3DUD VX LQVFULSFLµQ HQ HO 5HJLVWUQ *HQHUD GH %DQFRV OD 2),&,1$ '( 5(35(6(17$&,21 SUHVHQWDU£ DO 6Hn FUHWDULR GHO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED ORV VLJXLHQWHV GRn FXPHQWRV PAGE 3 GH QRYLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ f§(VFULWR GLULJLGR DL 6HFUHWDULR GHO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED H[SUHVDQGR fµ 1RPEUH \ GHP£V JHQHUDOHV GH VROLFLWDQWH fµ &DU£FWHU \ LQFD OLQGHV GHO VROLFLWDQWH fµ 'HQRPLQDFLµQ \ GRPLFLOLR OHJD GH OD HQWLGDG EDUn FDULD TXH UHSUHVHQWD fµ 'RPLFLOLR HQ &XED GH OD 2),&,1$ '( 5()5(i(1 7$&,21 fµ $FWLYLGDGHV TXH GHVHD UHDOL]DU HQ &XED GLFKD HQn WLGDG f§&HUWLILFDFLµQ GH OD OLFHQFLD RWRUJDGD SRU HO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED f§&RSLD OHJDOL]DGD GH OD HVFULWXUD GH FRQVWLWXFLµQ \ HVn WDWXWRV GH OD HQWLGDG EDQFDULD D OD TXH UHSUHVHQUL OD RILFLQD f§%DODQFH *HQHUDO FHUWLILFDGR GH OD LQVWLWXFLµQ EDQFDULD UHSUHVHQWDGD FRUUHVSRQGLHQWH DO ¼OWLPR D³R ILVFDO DQn WHULRU D OD IHFKD GH VX HVWDEOHFLPLHQWR HQ &XED /D FHUWLILFDFLµQ TXH HPLWD HO 5HJLVWUR *HQHUDO GH %DQn FRV HV HO GRFXPHQWR TXH DFUHGLWD TXH OD 2),&,1$ '& 5(35(6(17$&,21 HQ &XED UHSUHVHQWDGD DO ,1* %$1. 19 0,1,67(5,26 &,(1&,$ 7(&128,*,$ < 0(',2 $0%,(17( 5(62/8&,21 1R 325 &8$172 /D &RQVWLWXFLµQ GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ VX $UWLFXOR LQFLVR Ef HVWDEOHFH TXH HO (VWDGR HMHUFH VX VREHUDQ¯D VREUH HO PHGLR DPELHQWH \ OHV UHFXUVRV QDWXUDOHV GHO SD¯V 325 &8$172 /D /H\ OLOL GH WQ GH HQHUR GH GH 3URWHFFLµQ GHO 0HGLR $PELHQWH \ GHO 8VR 5DFLRQDO GH ORV 5HFXUVRV 1DWXLDOHV HVWDEOHFH ORV SULQFLSLRV E£ VLFRV SDUD OD FRQVHUYDFLµQ SURWHFFLµQ PHMRUDPLHQWR \ WUDQVIRUPDFLµQ GHO PHGLR DPELHQWH \ HO XVR UDFLRQDO GH OHV UHFXUVRV QDWXUDOHV 325 &8$172 /D 5HS¼EOLFD GH &XED HV VLJQDWDULD GHO &RQYHQLR GH OD 'LYHUVLGDG %LROµJLFD SRU OR TXH SDUD HO FXPSOLPLHQWR GH ORV FRPSURPLVRV DVXPLGRV HQ YLUWXG GH GLFKR &RQYHQLR \ HO ORJUR GH ORV REMHWLYRV TXHHQ «O VH HVWDEOHFHQ GHEHQ UHJXODUVH ODV DUFLRQHV HQFDPLQDGDV D OD FRQVHUYDFLµQ GH OD GLYHUVLGDG ELROµJLFD OD X9nOL]D FLQQ VRVWHQLEOH GH VXV FRPSRQHQWHV \ OD SDUWLFLSDFLµQ MXVLD \ HTXLWDWLYD HQ ORV RHQHILFLRV TXH VH GHULYHQ GH OD XWLOL]DFLµQ GH ORV UHFXUVRV JHQ«WLFRV 325 &8$172 )O ULODGR &RQYHQLR GH OD 'LYHUVLGDG %LROµJLFD UHFRQRFH OD VREHUDQ¯D GH FDGD (VWDGR VREUH VXV L RFXUVRV DWULEX\HQGR D ORV JRELHUQRV ORFDOHV OD IDn FXOWDG GH UHJXODU HO DFFHVR D ORV UHFXUVRV JHQ«WLFRV OR TXH TXHGD VXMHWR D OD OHJLVODFLµQ QDFLRQDO VREUH OD EDVH GH TXH GLFKR DFFHVR GHEH VHU SDUD XVRV DQLELHL8DOPHQLH DGHFXDGRV \ FRQFHGHUVH HQ FRQGLFLRQHV PXWXDPHQWH FRQ YHQLGDV \ VXMHWDV DO FRQVHQWLPLHQWR SLHYLR IXQGDPHQWDGR GH ODV DXWRULGDGHV GHO SD¯V 325 &8$172 (O 'FFUHWR/F\ 1R GH GH DEULO GH FUHµ HO 0LQLVWHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH \ H[WLQJXLµ OD &RPLVLµQ 1RFLRQDO GH 3URWHFFLµQ GHO 0HGLR $PELHQWH \ GHO 8VR 5DFLRQDO GH ORV 5HFXUVRV 1DWXUDOHV FX\DV DWULEXFLRQHV \ IXQFLRQHV WUDQVILULµ D HVWH 0LQLVWHULR 325 &8$172 3RU $FXHUGR GHO &RQVHMR GH (VWDGR GH GH DEULO GH TXLHQ UHVXHOYH IXH GHVLJQDGD 0LQLVWUD GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH 325 &8$172 (O $FXHUGR GH IHFKD } GH QRYLHPEUH GH GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV DSUREµ FRQ FDU£FWHU SURYLVLRQDO KDVWD WDQWR VHD DGRSn WDGD OD QXHYD OHJLVODFLµQ VREUH OD RUJDQL]DFLµQ GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR HO REMHWLYR ODV IXQn FLRQHV \ ODV DWULEXFLRQHV GHO 0LQLVWHULR GH &LHQFLD 7HFn QRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH HVWDEOHFLHQGR HQ VX $SDUWDGR 6(*81'2 RUGLQDO HQWUH GLFKDV DWULEXFLRQHV \ IXQn FLRQHV OD GH GLULJLU \ FRQWURODU WD HMHFXFLµQ GH OD SRO¯WLFD HQFDPLQDGD D JDUDQWL]DU OD SURWHFFLµQ GHO PHGLR DPn ELHQWH \ H XVR UDFLRQDO GH ORV UHFXUVRV QDWXUDOHV LQWHn JUDGD DO GHVDUUROOR VRVWHQLEOH GHO SD¯V \ SURSRQHU \ HVn WDEOHFHU ODV HVWUDWHJLDV QDFLRQDOHV QHFHVDULDV SDUD OD SURWHFFLµQ GH ORV UHFXUVRV QDWXUDOHV HVSHF¯ILFRV \ GH OD EORGLYHUVLGDG 325 7$172 (Q XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 'LFWDU ODV VLJXLHQWHV f¯5(*8/$&,21(6 62%.( /$ ',9(56,'$' %,2/2*,&$ &$3,78/2 , *(1(5$/,'$'(6 $57,&8/2 f§(VWD 5HVROXFLµQ WLHQH FRPR REMHWR HO HVWDEOHFHU ODV GLVSRVLFLRQHV TXH SHUPLWDQ ORJUDU XQD JHV OLµQ DGHPDGD HQ OD FRQVHUYDFLµQ \ XWLOL]DFLµQ VRVWHQLEOH GH OD GLYHUVLGDG ELROµJLFD HQ HO SD¯V \ JDUDQWL]DU HO FXPSOLPLHQWR GH ODV REOLJDFLRQHV FRQWUD¯GDV SRU HO (Vn WDGR &XEDQR FRPR SDUWH GHO &RQYHQLR GH OD 'LYHUVLGDG %LROµJLFD $57,&8/2 f§$ LRV HIHFWRV GH LD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ VH HQWLHQGH SRU f§f¯DFFHVR D LD GLYHUVLGDG ELROµJLFD XVR GH UHFXUVRV GH OD GLYHUVLGDG ELROµJLFD \D VHD GH PDQHUD WRWDO R SDUFLDO FRQ ILQHV FLHQW¯ILFRV R FRPHUFLDOHV FRQ LQGHSHQGHQFLD GH TXH GLFKR UHFXUVR VHD H[WUD¯GR R QR GHO PHGLR f§£UHD SURWHJLGD VXSHUILFLH WHUUHVWUH DFX£WLFD R GV DPEDV HVSHFLDOPHQWH FRQVDJUDGD D OD SURWHFFLµQ \ PDQn WHQLPLHQWR GH OD GLYHUVLGDG ELROµJLFD DVL FRPR GH ORV UHFXUVRV QDWXUDOHV \ FXOWXUDOHV DVRFLDGRV DGPLQLVWUDGD D WUDY«V GH PHGLRV MXU¯GLFRV HVSHF¯ILFRV X RWURV PHGLRV ‘HILFDFHV f§FDWHJRU¯DV GH PDQHMR GH £UHDV SURWHJLGDVf° IRUPDV HQ TXH VH FODVLILFDQ WDV £UHDV SURWHJLGDV VRPHWLGDV D GHWHUPLQDGRV WLSRV GH PDQHMR VHJ¼Q VXV FDUDFWHU¯VWLFDV \ YDORUHV QDWXUDOHV H KOVOµULFRFXOWXUDOHV &DGD FDWHJRn U¯D GH PDQHMR SRVHH XQD GHILQLFLµQ \ REMHWLYRV SRLLZ! \ VX DGPLQLVWUDFLµQ \ PDQHMR VH UHDOL]D GH DFXF£ GHWHUPLQDGRV SDWURQHV HVSHFLDOPHQWH HVWDEOHFLGRV f§FRQVHUYDFLµQ LQ VLWX FRQVHUYDFLµQ GH FRPSRQHQ GH OD GLYHUVLGDG ELROµJLFD GHQWUR GH HFRVLVWHPDV \ OLD PAGE 4 &$&(7$ 2),&,$/ GH QRYLHPEUH GH ELWDWV QDWXUDOHV HQ ORV TXH KD\DQ GHVDUUXOODGR VXV SURSLHn GDGHV HVSHF¯ILFDV f§nf«FRQVHUYDFLµQ H[ VLWXf° FRQVHUYDFLµQ GH FRPSRQHQWHV GH OD GLYHUVLGDG ELROµJLFD IXHUD GH VXV K£ELWDWV QDOX UDOHV f§GLYHUVLGDG ELROµJLFD R EORGOYHUVLGDG FRQMXQWR GH RUJDQLVPRV YLYRV GH FXDOTXLHU IXHQWH LQFOXLGRVn HQWUH RWURV OR HFRVLVWHPDV WHUUHVWUHV PDULQRV \ RWURVnHFRVLVn WHPDV DFX£WLFRV DV¯ FRPR ORV FRPSOHMRV HFROµJLFRV GH WRV TXH IRUPDQ SDUOH &RPSUHQGH OD GLYHUVLGDG GHQWUR GH FDGD HVSHFLH HQWUH ODV HVSHFLHV \ GH ORV HFRVLVWHPDV f§f¯HURVLVLFPDf° FRPSOHMR GLQ£PLFR GH FRPXQLGDGHVYHn JHWDOHV DQLPDOHV \ GH PLFURRUJDQLVPRV \ VX PHGLR QR YLYLHQWH FRQ HO TXH LQWHUDFW¼DQ FRPR XQD XQLGDG IXQn FLRQDO f§HVSHFLHV DPHQD]DGDV OD[D HQ SHOLJUR GH H[WLQFLµQ FX\D VXSHUYLYHQFLD QR HV SRVLEOH VL VH PDQWLHQHQ ORV IDFWRUHV FDXVDQWHV GH OD DPHQD]D ,QFOX\H OD[D FX\RV Q¼PHURV KDL VLGR UHGXFLGRV D XQ QLYHO FULWLFX R FX\RV K£ELWDWV VH KDQ YLVWR WDQ GU£VWLFDPHQWH UHGXFLGRV TXH VH FRQVLGHUDQ HQ SHOLJUR LQPHGLDWR GH H[WLQFLµQ f§f¯HVSHF r! HQG«PLFDf° HVSHFLH UHVWULQJLGD D XQ £UHD GDGD WU£WHVH GHO SD¯V R GH XQD UHJLµQ LGHQLLILFDEOH GHQWUR GHO SD¯V f§HVSHFLH H[µWLFD HVSHFLH TXH VH HQFXHQWUD HQ XQD ]XQD DMHQD D VX £PELWR QDWXUDO KLVWµULFDPHQWH FRQRFLGR FRPR UHVXOWDGR GH XQD GLVSHUVLµQ LQWHQFLRQDO R DFFLGHQn WDO GWEMGD D DFWLYLGDGHV KXPDQDV f§PDWHULDO JHQ«WLFRf° WRGR PDWHULDO GH RULJHQ YHJHWDO DQLPDO PLFURELDQR R GH RWUR WLSR TXH FRQWHQJD XQLGDGHV IXQFLRQDOHV GH KHUHQFLD UHFXUVRV ELROµJLFRV UHFXUVRV JHQ«WLFRV RUJDQLVPRV R SDUWHV GH HOORV SREODFLRQHV R FXDOTXLHU RWUR WLSR GH FRPSRQHQWH ELµWLFR GH ORV HFRVLVWHPDV GHn YDORU R XWLOLn GDG UHDO R SRWHQFLDO SDUD OD KXPDQLGDG f§f¯UHFXUVRV JHQ«WLFRVf° PDWHULDO JHQ«WLFR GH YDORU UHDO R SRWHQFLDO f§UH QW UHGXFFLµQ GH HVSHFLHVf° DFFLµQ GH YROYHU D LQn WURGXFLU XQD HVSHFLH HQ K£ELODWV QDWXUDOHV GRQGH KLVWµn ULFDPHQWH VH FRQRFH TXH H[LVW¯D \ GH ORV FXDOHV KDB GFVDSDUHFLGR R VXV SREODFLRQHV VH HQFXHQWUDQ HQ HVWDGR WDQ FULWLFR TXH VH YHD DPHQD]DGD OD VXSHUYLYHQFLD GH LD HVSHFLH f¯XWLOL]DFLµQ VRJLHQ¯EOHf° XWLOL]DFLµQ GH FRPSRQHQWHV GH OD GLYHUVLGDG ELROµJLFD GH XQ PRGR \ D XQ ULWPR TXH QR RFDVLRQH OD GLVPLQXFLµQ X ODUJR SOD]R GH «VWRV FRQ OR FXDO VH PDQWLHQHQ ODV SRVLELOLGDGHV GH VDWLVIDFHU ODV QHFHVLGDGHV \ ODV DVSLUDFLRQHV GH ODV JHQHUDFLRQHV DFWXDOHV \ IXWXUDV $57,&8/2 7RGRV ORV µUJDQRV RUJDQLVPRV H LQVWLn WXFLRQHV TXH GH XQR X RWUR PRGR VH UHODFLRQDQ FRQ OD GLYHUVLGDG ELROµJLFD HVW£Q HQ OD REOLJDFLµQ GH DGRSWDU WRGDV ODV DFFLRQHV \ PHGLGDV QHFHVDULDV SDUD DVHJXUDU HO SOHQR HMHUFLFLR GH OD VREHUDQ¯D HVWDWDO VREUH HO PHGLR DPELHQWH \ ORV UHFXUVRV QDWXUDOHV OD FRQVHUYDFLµQ GH nD GLYHUVLGDG ELROµJLFD QDFLRQDO OD XWLOL]DFLµQ VRVWHQLELF GH VXV FRPSRQHQWHV \ OX SDUWLFLSDFLµQ MXVWD \ HTXLWDWLYD GH ORV EHQHILFLRV TXH VH GHULYHQ GH OD XWLOL]DFLµQ GH LRV UHFXUVRV JHQ«WLFRV WDQWR D WUDY«V GH SODQHV \ SURJUDPDV HVSHF¯ILFRV TXH HMHFXWHQ FRPR PHGLDQWH OD LQFOXVLµQ GH R DVSHFWRV TXH FRUUHVSRQGDQ HQ ODV SRO¯WLFDV SURJUDn PDV SODQHV \ SUR\HFWRV TXH HODERUHQ R DSUXHEHQ $57,&8/2 f§/DV PHGLGDV HQFDPLQDGDV D OD SURWHFn FLµQ GH ODV HVSHFLHV HQG«PLFDV \ GH WRGDV DTXHOODV FX\D VXSHUYLYHQFLD VH HQFXHQWUH DPHQD]DGD HQ SHOLJUR R HQ Y¯DV GH H[WLQFLµQ DVL FRPR D OD SURWHFFLµQ GH ORV HFRn VLVWHPDV HQ SHOLJUR VRQ GH HVWULFWR FXPSOLPLHQWR SRU WRGRV ORV µUJDQRV RUJDQLVPRV \ HQWLGDGHV HVWDWDOHV SHUn VRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV QDFLRQDOHV R H[WUDQMHUDV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO r $57,&8/2 (O &HQWUR GH *HVWLµQ H ,QVSHFFLµQ $Pn ELHQWDO GH OD $JHQFLD GH 0HGLR $PELHQWH GH HVWH 0LQLVn WHULR HQ FRRLGLQDFLµQ FRQ ORV RUJDQLVPRV FRPSHWHQWHV HVWDEOHFHU£ ORV FRQWUROHV HQFDPLQDGRV D JDUDQWL]DU HO FXPSOLPLHQWR HILFD] GH ODV PHGLGDV D ODV TXH VH UHILHUH HO $UW¯FXOR $57&87f f§6H H[FHSW¼DQ GH OD DSOLFDFLµQ GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ ORV UHFXUVRV ELROµn JLFRV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV SURGXFFLRQHV DJU¯FRODV SHn FXDULDV \ SHVTXHUDV GHO 0LQLVWHULR GH OD $JULFXOWXUD GH OD ,QGXVWULD $]XFDUHUD GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD \ GH RWURV SURGXFWRUHV HVWDWDOHV FRRSHUDWLYRV \ SULYDGRV ‘GHELGDPHQWH DXWRUL]DGRV SRU OD DXWRULGDG FRPSHWHQWH GHVWLQDGRV D OD DOLPHQWDFLµQ KXPDQD \ DQLPDO \ TXH n VRQ WUDGLFLRQDOPHQWH HPSLFDGRV HQ HO SD¯V SDUD HVWRV ILQHV $57,&8/2 f§/D LQWURGXFFLµQ GH HVSHFLHV VXEHVSHn FLHV YDULHGDGHV R UD]DV WDQWR DQLPDOHV FRPR YHJHWDOHV FRQ YLVWDV D VX FXOWLYR H[WHQVLYR HQ HO SD¯V R SDUD VX HPSOHR HQ SURJUDPDV GH PHMRUDPLHQWR JHQ«WLFR X RWUDV DFWLYLGDGHV QR TXHGDU£Q LQFOXLGDV HQ OD H[FHSFLµQ HVn WDEOHFLGD HQ HO $UWLFXOR \ SRU WDQWR OH VHU£Q DSOLFDn FLµQ GH ODV SUHVHQWHV GLVSRVLFLRQHV 7DPEL«Q HVW£Q LQFOXLGDV HQ OD DSOLFDFLµQ GH OD SUHVHQWH ODV HVSHFLHV GH OD IORUD DXWµFWRQD R GH OD ODXQD HQG«n PLFDV Q DPHQD]DGDV TXH VH HPSOHHQ SDUD XVR PHGLFLQDO SDUD ODV FXDOHV VHU£ UHVSHWDGD VX GLVWULEXFLµQ QDWXUDO $57,&8/2 f§/DV H[FHSFLRQHV D TXH VH UHILHUH HO $UWLFXOR GH OD SUHVHQWH VH HQWHQGHU£Q VLQ SHUMXLFLR GH OD REOLJDFLµQ GH ORV RUJDQLVPRV HQWLGDGHV \ SHUVRQDV D ODV TXH VH UHILHUH GLFKR $UW¯FXOR GH HPSOHDU GH PRGR UDFLRQDO \ VRVWHQLEOH GLFKRV UHFXUVRV ELROµJLFRV DV¯ FRPR GH DGRSWDU FXDQWDV PHGLGDV UHVXOWHQ QHFHVDULDV SDUD VX DGHFXDGD SUHVHUYDFLµQ &$3,78/2 ,, '(/ $&&(62 $ /$ ',9(56,'$' %,2/2*,&$ $57,&8/2 f§7RGR µUJDQR RUJDQLVPR R HQWLGDG HVn WDWDO R SHUVRQD QDWXUDO R MXU¯GLFDn QDFLRQDO R H[WUDQMHUD TXH SUHWHQGD DFFHGHU D ORV UHFXUVRV ELROµJLFRV GH OD GLYHUVLGDG ELROµJLFD GHO SDLV R FRPHUFLDU FRQ HOORV UHn TXHULU£ GH OD SUHYLD \ H[SUHVD DXWRUL]DFLµQ GHO &HQWUR GH *HVWLµQ H ,QVSHFFLµQ $PELHQWDO R GH ODV 'HOHJDFLRQHV 3URYLQFLDOHV GH HVWH 0LQLVWHULR VHJ¼Q FRUUHVSRQGD (Q ORV DVSHFWRV UHODWLYRV DO DFFHVR D ODV £UHDV SURWHn JLGDV VH HVWDU£ DGHP£V D OR TXH VH HVWDEOH]FD HQ ODV GLVSRVLFLRQHV HVSHFLDOHV GLFWDGDV SDUD GLFKDV £UHDV PAGE 5 GH QRYLHPEUH GH &$&(7$ 2),&,$/ $57,&8/2 f§/D VROLFLWXG GH DXWRUL]DFLµQ D TXH %H n UHILHUH HO $UWLFXOR DQWHULRU H[SRQGU£ FODUDPHQWH D TX« UHFXUVRV ELROµJLFRV HQ TX« FXDQW¯D FX£O HV VX ORFDOL]Dn FLµQ HVWLPDGD WLHPSR SUHYLVWR SDUD ORJUDU HVWH REMHWLYR \ HQ TX« FRQGLFLRQHV \ FRQ TX« ILQHV VH SUHWHQGH DFFHGHU /DV DXWRULGDGHV D ODV TX« VH UHILHUH HO $UW¯FXOR GH OD SUHVHQWH 5HVROXRLµQ SRGU£Q UHFDEDU GHO VROLFLWDQWH DGHP£V OD LQIRUPDFLµQ FRPSOHPHQWDULD TXH UHVXOWH QHn FHVDULD SDUD DVHJXUDU OD DGHFXDGD HYDOXDFLµQ GH ODV VRn OLFLWXGHV SUHVHQWDGDV $57,&8/2 f§(Q ORV FDVRV HQ TXH XQD HQWLGDG QDn FLRQDO SDUWLFLSH FRQMXQWDPHQWH FRQ XQD SHUVRQD QDWXUDO R MXU¯GLFD H[WUDQMHUD HQ ODV DFFLRQHV UHJXODGDV SRU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ OD VROLFLWXG VH IRUPXODU£ SRU GLFKD HQWLGDG QDFLRQDO SUHFLVDQGR VX LQWHU«V GH OOHYDU D FDER WDO DFFHVR \ ODV PHGLGDV TXH VH WRPDU£Q SDUD DVHJXUDU HO FXPSOLPLHQWR GH OR DTX¯ UHJXODGR $57,&8/2 f§(Q FXDOTXLHU FXVR XQD YH] FRQFHGLGR HO DFFHVR \ FRQ DQWHULRULGDG D IX HMHFXFLµQ VH XFXUGDUDQn SRU HVFULWR ILUPDGR SRU EV SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV LQWHUHVDGDV \ OD DXWRULGDG IDHXnWDGD GH DFXFWGR FRQ OR TXH HVWDEOHFH H@ $UWLFXOR ODV REOLJDFLRQHV HVSHFLILFDn FLRQHV OLPLWHV UHVWULFFLRQHV \ FRQGLFLRQHV PXWXDV HQ TXH GLFKR DFFHVR WHQGU£ OXJDU FRQ HO SURSµVLWR GH JDUDQWL]DU VLHPSUH Df ORV XVRV DPELHQWDOPHQWH DGHFXDGRV TXH VH GDU£ D HVRV UHFXUVRV Ef HO GHUHFKR D FRPSDUWLU HQ IRUPD MXVWD \ HTXLWDWLYD ORV UHVXOWDGRV \ EHQHILFLRV TXH VHr GHU¯YHQ GH OD XWLOL]DFLµQ FRPHUFLDO R GH FXDOTXLHU ¯QGROH GR O¼D UHFXUVRV GH OD ELRGLYHUVLGDG GHO SD¯V LQFOX\HQGR HO DFFHVR D ODV WHFQRORJ¯DV \ VX WUDQVIHUHQFLD HQ ORV FDVRV SURFHGHQWHV &XDOTXLHU XVR TXH VH SUHWHQGD GDU D GLFKRV UHFXUVRV TXH QR KD\D VLGR GHELGDPHQWH DFRUGDGR D WHQRU GH OR DQWHULRUPHQWH GLVSXHVWR GHEHU£ FRQWDU FRQ OD SUHYLR DXn WRUL]DFLµQ GHO 3UHVLGHQWH GH OD $JHQFLD GH IFOHGLX $Pn ELHQWH GH HVWH 0LQLVWHULR $57,&8/2 f§6W OD SUHWHQVLµQ GH DFFHGHU D HVWRV UHFXUVRV IXHUD FRQ HO SURSµVLWR GH UHDOL]DU LQYHVWLJDFLRn QHV FLHQW¯ILFDV VH SURFXUDU£ HQ WRGR FXDQWR UHVXOWH SRn VLEOH TXH VX UHDOL]DFLµQ WHQJD OXJDU HQ HO SD¯V SDUD OR FXDO VH HVWDEOHFHU£ SUHYLDPHQWH \ VH JDUDQWL]DU£ HQ OD IRUPD GHELGD SRU ODV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV LQWHUHVDGDV OD P£V DPSOLD SDUWLFLSDFLµQ SRVLEOH GH OD SDUWH FXEDQD HQ HO SURFHVR GH OD LQYHVWLJDFLµQ \ HQ OD XWLOL]DFLµQ GH VXV UHVXOWDGRV $57,&8/2 8QD YH] DSUREDGD OD VROLFLWXG SUHYLD HYDOXDFLµQ \ ILUPDGR HO DFXHUGR TXH VH HVWDEOHFH HQ HO $UW¯FXOR ODV DXWRULGDGHV IDFXOWDGDV HPLWLU£Q OD FRUUHVn SRQGLHQWH OLFHQFLD DPELHQWDO VLQ OD FXDO QR VH SHUPLWLU£ HO DFFHVR DO UHFXUVR VROLFLWDGR &$3,78/2 ,,, '( /$ ,1752'8&&,21 '( (63(&,(6 $57&8f f§/D LQWURGXFFLµQ GH HVSHFLHV VXEHVSH FLHV YDULHGDGHV R UD]DV TXH SXHGDQ DOWHUDU R QR OD GLYHUVLGDG GH HVSHFLHV DXWµFWRQDV TXHGD VXMHWD D OD DSUREDFLµQ GHO &HQWUR GH *HVWLµQ H ,QVSHFFLµQ $PELHQn WDO GH FRQMXQWR FRQ HO &HQWUR 1DFLRQDO GH 6HJXULGDG %LROµJLFD WDPEL«Q SHUWHQHFLHQWH D FDOH 2UJDQLVPR TXLHn QHV RLU£Q HO SDUHFHU GH FXDQWDV LQVWLWXFLRQHV UHVXOWHQ QHFHVDULDV \ SDUD FRQFHGHU OD DSUREDFLµQ FXDQGR SURn FHGD WHQGU£Q HQ FXHQWD HQWUH RWURV ORV FULWHULRV VLn JXLHQWHV r Df ORV SRVLEOHV HIHFWRV GH WDV QXHYDV HVSHFLHV HQ HO PHGLR TXH YDQ D VHU LPSODQWDGDV FRQ EDVH R HVWXn GLR} SUHYLRV FRQ VXILFLHQWH SURIXQGLGDG \ DQWLFLn SDFLµQ GH ODV FDUDFWHU¯VWLFDV ELRHFRWµJLFDV GH OD ]Rn QD REMHWR GH LD LQWURGXFFLµQ TXH SHUPLWDQ XQD YDORUDFLµQ DGHFXDGD GH HVWH DVSHFWR Ef ODV SRVLEOHV UHDFFLRQHV GHO PHGLR UHFHSWRU \ GH ODV HVSHFLHV QDWLYDV FRQ UHVSHFWR D ODV TXH VH SUHWHQGH LQWURGXFLU Ff HO ULHVJR TXH SXHGHQ JHQHUDU HVSHFLHV UD]DV R ELR WLSRV SRWHQFLDOPHQWH SHOLJURVRV Gf ORV SRVLEOHV EHQHILFLRV HQ IRUPD FODUD \ GHILQLGD GH OD LQWURGXFFLµQ TXH VH SUHWHQGH r $57,&8/2 f§(Q WRGRV ORV FDVRV OD LQWURGXFFLµQ GH HVSHFLHV VXEHVSHFLHV YDULHGDGHV R UD]DV TXH SXHGDQ DOn WHUDU R QR OD GLYHUVLGDG GH HVSHFLHV DXWµFWRQDV HVWDU£ VXMHWD D ORV VLJXLHQWHV UHTXHULPLHQWRV Df ODV LQWURGXFFLRQHV VH UHDOL]DU£Q SUHIHUHQWHPHQWH HQ DPELHQWHV FRQWURODGRV DUWLILFLDOHV R VHPLDUWLILFLDOHV EDMR PRQLORUFRV SHULµGLFRV \ FRQ ODV PHGLGDV GH VHJXULGDG QHFHVDULDV TXH LPSLGDQ TXH GLFKRV HVSHn F¯PHQHV HVFDSHQ D PHGLRV QDWXUDOHV Ef HQ FDVR GH TXH VH FRQVLGHUH QHFHVDULR FRQ ILQHV GH FRQVHUYDFLµQ \ SUHYLR ORV HVWXGLRV TXH VHDQ SHUWLn QHQWHV VH OOHYDU£ D HIHFWR OD UFLQWURGXFFLµQ GH HVn SHFLHV QDWLYDV D SDUWLU GH ORFDOLGDGHV GHQWUR GHO WHUULWRULR QDFLRQDO GH GRQGH SXHGDQ VHU H[WUD¯GDV R D SDUWLU GH OD UHSURGXFFLµQ H[VLWX Ff OD UHLQWURGXFFLµQ GH HVSHFLHV VXEHVSHFLHV YDULHGDGHV R UD]DV DXWµFWRQDV VµOR VH KDU£ FRQ ILQHV GH FRQn VHUYDFLµQ \ FXDQGR QR H[LVWD QLQJXQD GXGD VREUH OD VLWXDFLµQ WD[RQµPLFD GH OD HVSHFLH D LQWURGXFLU HQ UHODFLµQ D OD TXH VH FRQRFH H[LVW¯D HQ HO K£ELWDW TXH VHU£ REMHWR GH UHLQWURGXFFLµQ $57,&8/2 f§(Q QLQJ¼Q FDVR VH DXWRUL]DU£ Df OD LQWURGXFFLµQ HQ £UHDV SURWHJLGDV FRQ FDWHJRU¯DV GH PDQHMR HVWULFWD FRPR 5HVHUYD 1DWXUDO 3DUTXH 1DFLRQDO \ 5HVHUYD (FROµJLFD X RWUDV HQ ODV TXH SRU OD IUDJLOLGDG GH VXV HFRVLVWHPDV VH GHWHUPLQD WDO SURKLELFLµQ Ef OD LQWURGXFFLµQ GH HVSHFLHV FX\R HIHFWR SHUQLFLRVR HVWXYLHUD VXILFLHQWHPHQWH FRPSUREDGR $VLPLVPR VL HO HIHFWR SHUQLFLRVR VH YHULILFD FRQ SRVWHULRULGDG D VX LQWURGXFFLµQ VH GLVSRQGU£ VX UHWLUDGD GHO PHGLR \ OD UHVWDXUDFLµQ GH OD VLWXDFLµQ SUHH[LVWHQWH HQ WRGD OD PHGLGD TXH VHD SRVLEOH /D LQWURGXFFLµQ GH ODV HVSHFLHV D TXH VH UHILHUH HO S£UUDIR DQWHULRU DEDUFD WDQWR OD LPSRUWDFLµQ DO SD¯V FRPR OD LQWURGXFFLµQ GH HVSHFLHV \D H[LVWHQWHV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO HQ XQ HFRVLVWHPD TXH OHV VHD DMHQR L PAGE 6 m *$&(7$ 2),&,$/ GI QRYLHPEUH GH &$3,78/2 ,9 '( /$ ,1752'8&&,21 '( 25*$1,6026 *(1(7,&$0(17( 02',),&$'26 (1 (/ $0%,(17( $57,&8/2 f§(O &HQWUR 1DFLRQDO GH 6HJXULGDG %LRn OµJLFD GH FRQMXQWR FRQ HO &HQWUR GH *HVWLµQ H ,QVSHFn FLµQ $PELHQWDO \ RWURV FHQWURV H LQVWLWXFLRQHV TXH UHVXOn WHQ QHFHVDULRV JDUDQWL]DU£ OD HMHFXFLµQ GH ODV DFFLRQHV HQFDPLQDGDV Q FRQWURODU DGHFXDGDPHQWH OD LQWURGXFFLµQ GH RUJDQLVPRV JHQ«WLFDPHQWH PRGLILFDGRV DO PHGLR DPn ELHQWH D FX\R ILQ WRPDU£ HQ FXHQWD HQWUH RWURV LRV DVSHFWRV VLJXLHQWHV Df QDWXUDOH]D GHO RUJDQLVPR TXH VH OLEHUDU£ DO DPn ELHQWH LQFOX\HQGR VX HVSHFLH UD]D \ PRGLILFDFLµQ JHQ«WLFD VXIULGD Ef DPELHQWH HQ TXH VHU£ OLEHUDGR Ff HIHFWRV DPELHQWDOHV UHVXOWDQWHV GH HVWD LQWURGXFFLµQ HQWUH HOORV ODV HVSHFLHV FRQ ODV TXH VH HVSHUD TXH LQWHUDFW¼H \ ORV HIHFWRV GH HVWD LQWHUDFFLµQ 6µOR VH DXWRUL]DU£ OD LQWURGXFFLµQ GH HVSHFLHV UHVSHFWR D ODV FXDOHV UHVXOWH VXILFLHQWHPHQWH FRPSUREDGR TXH QR SURGXFHQ HIHFWRV SHUQLFLRVRV $57,&8/2 f§/DV HQWLGDGHV PHQFLRQDGDV HQ HO DUn W¯FXOR DQWHULRU VH EDVDU£Q HQ ORV HVWXGLRV HQFDPLQDGRV D YDORUDU ORV HIHFWRV GH OD LQWURGXFFLµQ GH RUJDQLVPRV JHQ«WLFDPHQWH PRGLILFDGRV DO PHGLR DPELHQWH HQ SDUn WLFXODU ORV UHIHULGRV D Df OD WUDQVIHUHQFLD GH JHQHV HQWUH HVSHFLHV HQ HO DPn ELHQWH QDWXUDO Ef ORV SRVLEOHV LPSDFWRV HQ ORV HFRVLVWHPDV SRU OD LQn WURGXFFLµQ GH FDUDFWHUHV TXH SXHGDQ IDYRUHFHU OD HYROXFLµQ GH QXHYRV SODJDV R DJHQWHV GH HQIHUPHn GDGHV 'LFKDV DXWRULGDGHV HQFDUJDU£Q D ODV HQWLGDGHV QDFLRn QDOHV TXH FRUUHVSRQGD \ TXH FXHQWHQ RRQ FDSDFLGDG SURn EDGR SXUD HOOR OD UHDOL]DFLµQ GH ORV HVWXGLRV DQWHV PHQn FLRQDGRV VLHPSUH TXH HVWRV HVWXGLRV UHVXOWHQ QHFHVDULRV (O ILQDQFLDUPH XWR GH HVWRV HVWXGLRV FRUUHU£ SRU OD HQn WLGDG LQWHUHVDGD HQ SURGXFLU LD OLEHUDFLµQ GH ORV RUJDn QLVPRV JHQ«WLFDPHQWH PRGLILFDGRV DO DPELHQWH VDOYR HQ ORV FDVRV HQ TXH SRU LQWHU«V HVWDWDO VH GLVSRQJD RWUD FRVD SRU OX DXWRULGDG FRPSHWHQWH &$3,78/2 9 '( /$6 5('(6 '( ,1)250$&,21 $57,&8/2 f§(O &HQWUR GH ,QIRUPDFLµQ 'LYXOJDFLµQ \ (GXFDFLµQ $PELHQWDO GH OD $JHQFLD GH 0HGLR $PELHQWH \ HO &HQWUR 1DFLRQDO GH %LRGLYFUVLGDG DPERV GH HVWH 2UJDQLVPR WHQGU£Q D VX FDUJD OD HXRUGLQDFLµQ GH ODV DFFLRQHV HQFDPLQDGDV D Df FUHDU HQ ODV £UHDV GHO VLVWHPD GHO 0LQLVWHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH GRQGH QR H[LVWHQ \ PHMRUDU VHJ¼Q SURFHGD ORV VLVWHPDV GH LQIRUPDFLµQ \ PDQHMR GH GDWRV HQ WRPR D OD GLn YHUVLGDG ELROµJLFD Ef FRPSOHWDU ODV EDVHV GH GDWRV H[LVWHQWHV SDUD HO PDn QHMR GH ORV UHFXUVRV JHQ«WLFRV \ FRQWULEXLU D PDQn WHQHU VX DFWXDOL]DFLµQ Ff HVWDEOHFHU OD QHFHVDULD YLQFXODFLµQ FRQ EDVHV GH GDn WRV LQWHUQDFLRQDOHV GH VLPLODUHV FDUDFWHU¯VWLFDV &$3,78/2 9, '(/ *5832 1$&,21$/ '( 75$%$-2 62%5( /$ ',9(56,'$' %,2/2*,&$ $57,&8/2 f§6H FUHD HO *UXSR 1DFLRQDO GH 7UDEDMR VREUH OD 'LYHUVLGDG %LROµJLFD SUHV¯GDOR SRU m 0LQLVWHn ULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH \ FXH WHQGU£ FRPR IXQFLRQHV E£VLFDV ODV GH DVHVRUDU D HVWH RUJDQLVPR \ HPLWLU ODV UHFRPHQGDFLRQHV \ FRQVLGHUDn FLRQHV SHUWLQHQWHV UHODWLYDV D Df OR} SODQHV \ HVWUDWHJLD} QDFLRQDOHV UHODWLYRV D cD GLYHUVLGDG E¯ROµJnFD Ef OD LPSLHPHQWXU9P GH ORV FRQYHQLR} \ RWURV DFXHUn GRV LQWHUQ£UPHOHV HQ HVWD HVIHUD GH OR} XcW &XED VHD SDUOH R VH DQDOLFH OD FRQYHQLHQFLD GH VHUOR FORWUDU PHGLGDV SURJUDPDV R DFFLRQHV FRQ UHOHYDQFLD SDUD OD GLYHUVLGDG ELROµJLFD $57,&8/2 f§6H LQWHJUD HL *UXSR 1DFLRQDO SRU ORV HVSHFLDOLVWDV GHVLJQDGR} SRU OR} VLJXLHQWHV RUJDQLVPRV H LQVWLWXFLRQHV f§0LQLVWHULR GH OR $JULFXOWXUD f§0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD $]XFDUHUD f§0LQLVWHULR DH OX ,QGXVWULD 3HVTXHUD f§0LQLVWHULR SDUD OD ,QYHUVLµQ ([WUDQMHUD \ OD &RODERn UDFLµQ (FRQµPLFD f§0LQLVWHULR GH 5HODHLXUIFV ([WHULRUHV f§0LQLVWHULR GH 6DOXG 3¼EOLFD f§0LQLVWHULR GH (FRQRP¯D \ 3ODQLILFDFLµQ f§0LQLVWHULR GR ODV )XHU]DV $UPDGDV 5HYROXFLRQDULDV f§0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD f§0LQLVWHULR GHO 7XULVPR f§0LQLVWHULR GH (GXFDFLµQ f§0LQLVWHULR GH (GXFDFLµQ 6XSHULRU f§0LQLVWHULR GH &XOWXUD f§0LQLVWHULR GH &RPHUFLR ([WHULRU f§0LQLVWHULR GHO ,QWHULRU f§0LQLVWHULR GH -XVWLFLD f§$GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD f§LQVWLWXFLRQHV GHO &RQVHMR GH (VWDGR YLQFXODGDV D OD DFWLYLGDG ELRWFFQRO¼JLFD 2WUDV LQVWLWXFLRQHV FX\D DFWLYLGDG WUDVFLHQGD D OD GLn YHUVLGDG ELROµJLFD \ UHVSHFWR D ODV FXDOHV VH GHWHUPLQH VX SDUWLFLSDFLµQ HQ FRQVXOWD FRQ OD LQVWLWXFLµQ HQ FXHVn WLµQ &$3,78/2 9,, '( /$6 5(&/$0$&,21(6 $57,&8/2 f§/DV SHUVRQDV QDWXUDOHV 2 MXU¯GLFDV TXH VH FRQVLGHUHQ DIHFWDGDV SRU OD XSOLFDFLµQ GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ SRGU£Q HVWDEOHFHU UHFODPDFLµQ Df DPH HO 3UHVLGHQWH GH OD $JHQFLD GH 0HGLR $PELHQWH FXDQGR OD GHFLVLµQ LPSXJQDGD KD\D VLGR DGRSWDGD SRU OD} 'HOHJDFLRQHV 3URYLQFLDOHV GH HVWH RUJDQLVPR R DOJXQD GH ODV HQWLGDGHV LQWHJUDQWHV GH GLFKD $JHQn FLD R n Ef GLUHFWDPHQWH DQWH TXLHQ UHVXHOYH FXDQGR OD GHFLVLµQ LPSXJQDGD KD\D VLGR DGRSWDGD SRU HO 3UHVLGHQWH GD OD $JHQFLD GH 0HGLR $PELHQWH $57,&8/2 f§ /D DXWRULGDG DGPLQLVWUDWLYD TXH SURn FHGD FRQIRUPH OR LQGLFDGR HQ HO $UW¯FXOR DQWHULRU GDU£ PAGE 7 GH QRYLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ UHVSXHVWD IXQGDGD D OD UHGDPDFLµQ HVWDEOHFLGD HQ HO W«UPnQR GH LQV WUHLQWD 0,f G¯DV K£ELOHV VLJXLHQWHV D VX HVWDEOHFLPLHQWR &RQWUD OR UHVXHOWR SRU OD DXWRULGDG DGPLQLVWUDWLYD FDEHQ ODV DFFLRQHV MXGLFLDOHV TXH IUDQTXHD OD OH\ ',6326,&,21 (63(&,$/ 81,&$ (Q WRGD DFFLµQ UHODWLYD D OD LQWURGXFFLµQ GH RUJDQLVPRV ^HQ«WLFDPHQWH PRGLILFDGRV DO DPELHQWH VHn U£Q GH DSOLFDFLµQ HQ OR TXH UHVXOWH SHUWLQHQWH ODV GLVn SRVLFLRQHV FRQWHQLGDV HQ OD 5HVROXFLµQ 1R GLFWDGD SRU TXLHQ UHVXHOYH FRQ IHFED GH VHSWLHPEUH GH TXH SRQH HQ YLJRU FW 5HJODPHQWR SRUD OD 5HDOL]DFLµQ \ $SUREDFLµQ GH ODV (YDOXDFLRQHV GH ,PSDFWR $PELHQWDO \ HO 2WRUJDPLHQWR GH ODV /LFHQFLDV $PELHQWDOHV ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ (O 0LQLVWHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH GLULJLU£ \ FRQWURODU£ OD HODERUDFLµQ GH OD (VWUDWHJLD 1DFLRQDO GH %LFGLYFUVOGDG LQFOX\HQGR HO HVWDGR GH OD ¯PSOHPHQODFµQ QDFLRQDO GH ORV DFXHUGRV LQWHUQDFLRQDOHV VXVFULWRV SRU &XED HQ HVWD PDWHULD \ VXn SHUYLVDU£ HO FXPSOLPLHQWR GH OD SRO¯WLFD DPELHQWDO HQ OD LQVWUXPHQWDFLµQ GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXn FLµQ 6(*81'$ /D $JHQFLD GH 0HGLR $PELHQWH VREUH OD EDVH GH ODU SROLWLFHV \ HVWUDWHJLDV WUD]DGDV HQ HVWD PDn WHULD HVWDEOHFHU£ \ DGRSWDU£ ODV PHWRGRORJ¯DV \ SURFHn GLPLHQWRV HVSHF¯ILFRV TXH SHUPLWDQ OD DGHFXDGD PDWHULDn OL]DFLµQ GH OR TXH SRU OD SUHVHQWH VH HVWDEOHFH 7(5&(5$ /D $JHQFLD GH 0HGLR $PELHQWH FRRUGLQDn U£ FRQ OD $GXDQD *HQHUDO GH OD 5HS¼EOLFD HO HVWDEOHn FLPLHQWR GH ORV SURFHGLPLHQWRV GH FRQWURO QHFHVDULRV SDUD LPSHGLU WDQWR OD HQWUDGD FRPR OD VDOLGD GHO WHUULWRULR QDFLRQDO GH DTXHOORV UHFXUVRV GH OD ELRGLYHUVLGDG TXH QR FXHQWHQ FRQ OD GHELGD OLFHQFLD GH mVWH RUJDQLVPR YQ ORV FDVXV TXH SURFHGD &8$57$ 6H UDWLILFD OD YLJHQFLD GH OR GLVSXHVWR HQ OD 5HVROXFLµQ 1R L GH GH PDU]R GH VREUH fD 6HJXULGDG %LROµJLFD GH OD H[WLQWD &RPLVLµQ 1DFLRQDO GH 3URWHFFLµQ GHO 0HGLR $PELHQWH \ GHO 8VR 5DFLRQDO GH ORV 5HFXUVRV 1DWXUDOHV HQ WDQWR QR VH RSRQJD D OR GLVSXHVWR SRU OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ 48,17$ 6H GHURJD OD 5HVROXFLµQ 1R GH IHFKD GH MXOLR GH GLFWDGD SRU TXLHQ UHVXHOYH HQ VX FRQGLFLµQ GH 3UHVLGHQWD GH OD &RPLVLµQ 1DFLRQDO GH 3URWHFFLµQ GHO 0HGLR $PELHQWH \ FXDQWDV GLVSRVOFLRXHV GH LJXDO R LQIHULRU MHUDUTX¯D VH RSRQJDQ D OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH 3XEOLTXH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQOR '$'$ HQ HO 0LQLVWHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0Hn GLR $PELHQWH D ORV FDWRUFH GLDV GHO PHV GH 2FWXEUH GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VHLV 'UD 5RVD (OHQD 6LPHµQ 1HJULQ 0LQLVWUD GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH &20(5&,2 (;7(5,25 5(62/8&,21 1R 6& GH r 325 &8$172 &RUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GHO &RPHUn FLR ([WHULRU HQ YLUWXG GH OR GLVSXHVWR HQ HO $FXHUGR 1R DGRSWDGR SRU HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ IHFKD GH QRYLHPEUH GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (VWDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD DFWLYLGDG FRPHUFLDO H[WHULRU 325 &8$172 (O 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH 5HJODPHQWR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDn OHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDVf° IDFXOWD DL 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU SDUD UHVROYHU VREUH ODV VROLFLWXGHV GH LQVFULSFLµQ SUHVHQWDGDV DQWH GLFKR 5HJLVWUR DGVFULWR D OD &£PDUD GD &RPHUFLR GH OD 5Hn S¼EOLFD GH &XED 325 &8$172 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([n WUDQMHUDV HQ FXPSOLPLHQWR GHO DUW¯FXOR GHO SUHFLWDGR 'HFUHWR 1R GH GH DEULO GH KD HOHYDGR D OD FRQVLGHUDFLµQ GHO TXH UHVXHOYH HO H[SHGLHQWH LQFRDGR HQ YLUWXG GH VROLFLWXG SUHVHQWDGD SRU OD FRPSD³¯D $1 7,/,19(67 +286( $9 9 GH $UXED 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV fµ 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD LQVFULSFLµQ GH OD FRPSD³¯D $17/19(67 +286( $99 GH $UXED HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUn FDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED 6(*81'2 (O REMHWR GH OD 6XFXUVDO GH OD FRPSD³¯D $17/,19(67 +286( $99 HU &XED VHU£ OD DGPLn QLVWUDFLµQ GHO IRQGR GH LQYHUVLRQHV GLVSRQLEOH GHVWLQDGR D OD LGHQWLILFDFLµQ DQ£OLVLV \ SUHPRFLµQ GH SUR\HFWRV GH OD HFRQRP¯D FXEDQD 7(5&(52 /D /LFHQFLD TXH VH RWRUJXH DO DPSDUR GH OD SU«VHQOH 5HVROXFLµQ QR DXWRUL]D OD UHDOL]DFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV VLJXLHQWHV f§,PSRUWDU \ H[SRUWDU GLUHFWDPHQWH FRQ FDU£FWHU FRn PHUFLDO f§5HDOL]DU HO FRPHUFLR PD\RULVWD \ PLQRULVWD HQ JHQHUDO GH SURGXFWRV \ VHUYLFLRV H[FHSWR ORV VHUYLFLRV GH SRVWn YHQWD \ JDUDQW¯D H[SUHVDPHQWH DFRUGDGRV HQ ORV FRQn WUDWRV TXH DPSDUDQ ODV RSHUDFLRQHV GH FRPHUFLR H[n WHULRU f§'LVWULEXLU \ WUDQVSRUWDU PHUFDQF¯DV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO &8$572 (O (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHn UDV TXHGD UHVSRQVDELOL]DGR FDQ HO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ ',6326,&,21 (63(&,$/ 81,&$ 6H FRQFHGH XQ SOD]R GH QRYHQWD G¯DV FRQWDn GRV D SDUWLU GH OD IHFKD GR OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ SDUD TXH OD HQWLGDG FX\D LQVFULSFLµQ VH DXWRUL]D HQ HO $SDUn WDGR 3ULPHUR IRUPDOLFH VX LQVFULSFLµQ HQ HO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6XFLHGDGHV 0HUn FDQWLOHV ([WUDQMHUDV F LQLFLH ORV WU£PLWHV SDUD VX HVWDn EOHFLPLHQWR (O LQFXPSOLPLHQWR GH@ SOD]R HVWDEOHFLGR HQ HVWD 'LVn SRVLFLµQ (VSHFLDO LPSOLFDU£ HO GHVLVWLPLHQWR GH OD HQWLGDG PAGE 8 *$&(7$ 2),&,$/ GH QRYLHPEUH GH SURPRYHQWH SDUD OR TXH KD VLGR DXWRUL]DGD \ FRQVHn FXHQWHPHQWH HO (QFDUJDGR GHO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6Xn FXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHn UDV SURFHGHU£ DO DUFKLYR GHO H[SHGLHQWH LQFRDGR &2081,48(6( OD SUHVHQWH 5HVROXFLµQ D ORV 9LFHPLn QLVWURV \ 'LUHFWRUHV GHO 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU DO (QFDUJDGR GH` 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 6XFXUVDOHV \ $JHQWHV GH 6RFLHGDGHV 0HUFDQWLOHV ([WUDQMHUDV DGVFULSWR D OD &£PDUD GH &RPHUFLR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED UXLHQ UXHGD UHVSRQVDELOL]DGR GH QRWLILFDU OD SUHVHQWH 5HWROXFLµQ DO LQWHUHVDGR D ORV 'LUHFWRUHV GH (PSUHVDV DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV DO 5DQHR 1DFLRQDO GH &XED DO %DQFR )LQDQFLHUR ,QWHUQDFLRQDO DO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLR 6$ D OD $GXDQD &HQHID GH OD 5HS¼EOLFD D OD (PSUHVD SDUD OD 3UHVWDFLµQ GH 6HUn YLFLRV D ([WUDQMHURV &8%$/6( D OD FRPSD³¯D $&25(& 6$ D OD 'LUHFFLµQ GH ,QPLJUDFLµQ \ ([WUDQMHU¯D D (7(&6$ DO 5HJLVWUR 1DFLRQDO GH 9HK¯FXORV $XWRPRWRUHV \ D FXDQWDV RWUDV HQWLGDGHV QDFLRQDOHV FRUUHVSRQGD 3X KLITXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO GH OD PLVPD HQ OD 'LUHFFLµQ -XU¯GLFD '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD 0LQLVWHULR GHO &RPHUFLR ([WHULRU D LRV FLQFR GLDV GHO PHV GH RFWXEUH GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VHLV 5LFDUGR &DEUMVDV 5XL] 0LQLVWUR GHO &RPHUFLR ([WHULRU &216758&&,21 5(62/8&,21 0,1,67(5,$/ 1R =rm% 325 &8$172 /D /H\ 1R GH GH (QHUR GH 0'H 3URWHFFLµQ GHO 0HGLR $PELHQWH \ GHO 8VR 5Dn FLRQDO GH ORV 5HFXUVRV 1DWXUDOHVf° HVWDEOHFH ORV SULQFLSLRV E£VLFRV SDUD OD FRQVHUYDFLµQ SURWHFFLµQ PHMRUDPLHQWR \ WUDQVIRUPDFLµQ GHO PHGLR DPELHQWH \ HO XVR UDFLRQDO GH ORV UHFXUVRV QDWXUDOHV FRQIRUPH FRQ OX SU£FWLFD LQn WHJUDO GH GHVDUUROOR GHO SD¯V YDQ HO ILQ GH DSURYHFKDU µSWLPDPHQWH HO SRWHQFLDO SURGXFWLYR QDFLRQDO 325 &8$172 (Q HO LQFLVR GHO $SDUWDGR 6HJXQGR GHO $FXHUGR 1R GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV GH GH QRYLHPEUH GH DGRSWDGR GH FRQIRUPLGDG FRQ ODV 'LVSRVLFLRQHV )LQDOHV 6H[WD \ 6«Sn WLPD GHO 'FFUHWR/F\ 1R 'H 5HRUJDQL]DFLµQ GH ORV 2UJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGRf° VH HVWDEOHFH HQWUH ORV GHEHUHV DWULEXFLRQHV \ IXQFLRQHV GH ORV RUJDQLVPRV DV¯ FRPR GH VXV MHIHV LQFRUSRUDU OD GLPHQVLµQ DPELHQWDO HQ ODV SRO¯WLFDV SODQHV SUR\HFWRV SURJUDPDV \ GHP£V DFFLRQHV TXH UHDOLFH HO RUJDQLVPR HQ FRUUHVSRQGHQFLD FRQ HO GHVDUUROOR HFRQµPLFR \ VRFLDO [RV WHQLEOH FXPSOLU FRQ ODV GLVSRVLFLRQHV \ PHGLGDV TXH GHULYHQ GH OD SRO¯WLFD DPELHQWDO QDFLRQDO \ D HVH ILQ GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV TXH FRUUHVSRQGDQ GHQWUR GHW PDUFR GH VX FRPSHWHQFLD \ FRQWURODU VX FXPSOLPLHQWR 325 &8$172 /DV FRQVWUXFFLRQHV PRGLILFDQ GH GLn IHUHQWHV PDQHUDV HO 0HGLR $PELHQWH QDWXUDO R XUEDQLn ]DGR H[LVWHQWH GXUDQWH VX HMHFXFLµQ R XQD YH] WHUPLQDn GDV FRPR SXHGH VXFHGHU HQ ORV FDVRV GHO U«JLPHQ GH DJXDV VXSHUILFLDOHV HO UHOLHYH GHO WHUUHQR OD GLUHFFLµQ H LQWHQVLGDG GH ORV YLHQWRV cD FLUFXODFLµQ GH ODV DJXDV PDU¯WLPDV ODV DUHQDV \ RWURV FRPR SRVLEOHV LPSDFWRV QHJDWLYRV VREUH OD IORUD OD IDXQD OD VDOXG KXPDQD HO SDLVDMH \ ORV UHFXUVRV QDWXUDOHV HQ JHQHUDO 325 7$172 (Q HO HMHUFLFLR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV \ SUHYLR GLFWDPHQ OHJDO 5HVXHOYR 350(52 &UHDU OD &RPLVLµQ 1DFLRQDO SDUD OD 3URn WHFFLµQ GHO 0HGLR $PELHQWH \ GHO 8VR 5DFLRQDO GH ORV 5HFXUVRV 1DWXUDOHV HQ OD &RQVWUXFFLµQ HQ OR DGHODQWH &RPLVLµQ FRQ HO REMHWLYR IXQGDPHQWDO GH HVWXGLDU OD SUREOHP£WLFD \ DVHVRUDU DO 0LQLVWHULR GH OD &RQVWUXFFLµQ \ GHP£V RUJDQLVPRV TXH SDUWLFLSDQ HQ ODV DFWLYLGDGHV FRQVWUXFWLYDV HQ OR UHIHUHQWH D OD SUHVHUYDFLµQ GHO PHGLR DPELHQWH \ WHQLHQGR HQ FXHQWD OR DQWHV VH³DODGR HQ ORV 3RU &XDQWRV TXH DQWHFHGHQ 6(*81'2 4XH OD &RPLVLµQ VHUD SUHVLGLGD SRU XQ )XQFLRQDULR GHVLJQDGR SRU HO 0LQLVWUR GH OD &RQVWUXFn FLµQ XQ 9LFHSUHVLGHQWH \ XQ 6HFUHWDULR HVWRV ¼OWLPRV HOHJLGRV HQWUH ORV PLHPEURV GH OD PLVPD 7(5&(52 /D &RPLVLµQ HVWDU£ FRQVWLWXLGD DGHP£V GHO 0LQLVWHULR GH OD &RQVWUXFFLµQ SRU UHSUHVHQWDQWHV GH ORV VLJXLHQWHV 2UJDQLVPRV \ (QWLGDGHV (VWDWDOHV f§0LQLVWHULR GH OD LQGXVWULD GR 0DWHULDOHV GH &RQVWUXFn FLµQ f§0LQLVWHULR GHO $]¼FDU 0LQLVWHULR GH OD $JULFXOWXUD f§0LQLVWHULR GHO 7XULVPR 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD f§,QVWLWXWR 1DFLRQDO GH 5HFXUVRV +LGU£XOLFRV f§,QVWLWXWR GH 3ODQLILFDFLµQ )¯VLFD f§,QVWLWXWR 1DFLRQDO GH OD 9LYLHQGD &8$572 /D &RPLVLµQ WLHQH ODV VLJXLHQWHV IXQFLRQHV f§(ODERUDU \ SURSRQHU ORV SODQHV GH WUDEDMR SDUD OD SUHVHUYDFLµQ \ UHFXSHUDFLµQ GHO PHGLR DPELHQWH HQ OD HVIHUD GH OD &RQVWUXFFLµQ f§(ODERUDU \ SURSRQHU ORV SODQH" GH WUDEDMR SDUD OD LQWHUYHQFLµQ GH ODV 2UJDQLVPRV \ (QWLGDGHV GH OD &RQVWUXFFLµQ HQ FDVRV GH GHVDVWUHV QDWXUDOHV R DFFLn GHQWHV TXH SXHGDQ SURGXFLU DIHFWDFLRQHV DL PHGLR DPn ELHQWH f§$VHVRUDU DO 0LQLVWHULR GH OD &RQVWUXFFLµQ \ GHP£V 2UJDQLVPRV &RQVWUXFWRUHV \ 3UR\HFWLVWDV HQ FXDQWR /D GHILQLFLµQ GH OD SRO¯WLFD X VHJXLU FRQ UHVSHFWR DO PHGLR DPELHQWH /D RUJDQL]DFLµQ GHO WUDEDMR GH SURWHFFLµQ GHO PHGLR DPELHQWH HQ ORV 2UJDQLVPRV \ (QWLGDGHV GH OD &RQVn WUXFFLµQ /D HGXFDFLµQ DPELHQWDO GH ORV GLULJHQWHV W«FQLFRV \ WUDED M DGRUHV GH OD &RQVWUXFFLµQ /D GLYXOJDFLµQ GH OD LPSRUWDQFLD GH OD SUHVHUYDFLµQ GHO PHGLR DPELHQWH \ GH ODV PHGLGDV SUHYLVWDV SDUD HOOR (O FRQWURO GHL FXPSOLPLHQWR GH OD OHJLVODFLµQ ORV SODn QHV GH PHGLGDV \ OR GLVSXHVWR HQ ODV /LFHQFLDV $Pn ELHQWDOHV (O HVWXGLR GH FDVRV HVSHF¯ILFRV PAGE 9 GH QRYLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ 48,172 /D &RPLVLµQ DGRSWDU£ VXV GHFLVLRQHV SRU PD\RU¯D VLPSOH GH YRWRV 6(;72 /D &RPLVLµQ TXH VH FRQVWLWX\H GHEHU£ LQLFLDU VX WUDEDMR GH LQPHGLDWR \ UHQGLU LQIRUPH DO TXH UHn VXHOYH HQ HO W«UPLQR GH GLDV D SDUWLU GH OD QRWLILFDFLµQ GH OD SUHVHQWH \ SRVWHULRUPHQWH VHPHVWUDOPHQWH R SDUWLU GH (QHUR GH 6(37,02 6H IDFXOWD DO 9LFHPLQLVWUR 3HGUR $ 0D KDUGL $EUHX SDUD GLFWDU ODV GLVSRVLFLRQHV FRPSOHPHQWDn ULDV TXH VH UHTXLHUDQ SDUD OD DSOLFDFLµQ GH OR TXH SRU «VWD VH UHVXHOYH \ SXEOLTXHr HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD VX JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD HQ ODV 2ILFLQDV &HQWUDOHV GHO 0LQLVWHULR GH OD &RQVWUXFFLµQ D ORV G¯DV GHO PHV GH 2FWXEUH GH $ -XDQ 0 -XQFR GHO 3LQR 0LQLVWUR GH -D &RQVWUXFFLµQ 5(62/8&,21 0,1,67(5,$/ 1R 325 &8$172 (O $SDUWDGR 7HUFHUR ,QFLVR Df GHO DFXHUGR 1R GH GH QRYLHPEUH GH GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV HVWDEOHFH TXH &RUUHVSRQGH D ORV MHIHV GH ORV 2UJDQLVPRV GH OD $Gn PLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR GLFWDU GHQWUR GHO O¯PLWH GH WDV IDFXOWDGHV \ FRPSHWHQFLD 5HJODPHQWRV 5HVROXn FLRQHV \ RWUDV GLVSRVLFLRQHV GH REOLJDWRULR FXPSOLPLHQWR SDUD HO VLVWHPD GHO RUJDQLVPR ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU ODV HQWLGDGHV HVWDWDOHV HO VHFWRU FRRSHn UDWLYR PL[WR SULYDGR \ OD SREODFLµQ 325 &8$172 (O DSDUWDGR VHJXQGR LQFLVR f GHO DFXHUGR 1R GH GH QRYLHPEUH GH GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWUR HVWDEOHFH TXH HO 0LQLVn WHULR GH OD &RQVWUXFFLµQ WLHQH ODV DWULEXFLRQHV \ IXQn FLRQHV GH RUJDQL]DU \ GLULJLU OD HODERUDFLµQ GH QRUPDV \ SURFHGLPLHQWRV W«FQLFRV SXUD LD &RQVWUXFFLµQ &LYLO HO PRQWDMH LQGXVWULDO OD UHSDUDFLµQ \ HO PDQWHQLPLHQWR FRQVWUXFWLYR DVL FRPQ SDUD OD HODERUDFLµQ GH ORV SUR\HFn WRV FRQVWUXFWLYRV ODV LQYHVWLJDFLRQHV LQJHQLHURJHROµJLFDV DSOLFDGDV D OD FRQVWUXFFLµQ \ D ODV SURGXFFLRQHV LQGXVn WULDOHV GH VX £PELWR GH FRPSHWHQFLD \ HMHUFHU OD LQVn SHFFLµQ HVWDWDO GH VX FXPSOLPLHQWR 325 &8$172 6H OLDFH QHFHVDULR FUHDU XQ JUXSR FRQVXOWRU GH WUDKDMR FRQ FDU£FWHU SHUPDQHQWH HO TXH WHQGU£ FRPR IXQFLµQ SULQFLSDO UHYLVDU HYDOXDU \ GLFn WDPLQDU ODV VROXFLRQHV W«FQLFDV HQ ORV SUR\HFWRV GH ODV LQYHUVLRQHV TXH SRU VX LPSRUWDQFLD \ FRPSOHMLGDG FRQVn WUXFWLYD OR UHTXLHUDQ 325 7$172 (Q HO HMHUFLFLR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV \ SUHYLR GLFWDPHQ OHJDO 5HVXHOYR 35,0(52 &UHDU XQ *UXSR &RQVXOWRU GH WUDEDMR FRQ FDU£FWHU SHUPDQHQWH TXH WHQGU£ FRPR IXQFLµQ SULQFLSDO -D GH UHYLVDU HYDOXDU \ GLFWDPLQDU W«FQLFDPHQWH DTXHn OORV DVSHFWRV TXH FDUDFWHUL]DQ ODV UHODFLRQHV HQWUH ORV LQYHUVLRQLVWDV GHO 7XULVPR HO *UXSR GH ,QYHUVLRQHV GHO 7XULVPR *77f \ ORV FRQVWUXFWRUHV HQ WRGR HO SURFHVR GH FRQWUDWDFLµQ SUHVXSXHVWRV \ GHP£V XVSHFWXV TXH LQn WHUYLHQHQ HQ HVDV UHODFLRQHV SDUD OD HMHFXFLµQ GH ODV REUDV LD TXH HVWDU£ LQWHJUDGD SRU ORV VLJXLHQWHV FRPSDn ³HURV f§,QJ $GUL£Q &DVWHOODQRV 0DUWLQH] GH (VSD³D f§$UT $UPDQGR *DOJXHUD 5RGU¯JXH] f§,QJ (FRQ 2UJ 'LU HQ OD &RQVW 0DU¯D $PSDUR /µSH] /µSH] (VWH *UXSR &RQVXOWRU SDUD HO PHMRU GHVDUUROOR GH VXV IXQFLRQHV VH DSR\DU£ HQ ORV SURIHVLRQDOHV R W«FQLFRV GH ODV GLVWLQWDV HQWLGDGHV VXERUGLQDGDV D HVWH 0LQLVWHULR TXH HQ FDGD FDVR VH UHTXLHUD 6(*81'2 'LFKR JUXSR WHQGU£ DGHP£V GH OD IXQFLµQ SULQFLSDO GLVSXHVWD HQ OD SDUWH UHVROXWLYD TXH DQWHFHGH LDV VLJXLHQWHV f§(VWDEOHFHU ODV FRRUGLQDFLRQHV QHFHVDULDV HRQ ORV IDFWRn UHV GH OD LQYHUVLµQ TXH GHEHQ SDUWLFLSDU HQ HO SURFHVR WDQWR GH FRQWUDWDFLµQ FRPD GH HMHFXFLµQ GH ODV 2EUDV GHO 7XULVPR GH DFXHUGR D OR GLVSXHVWR HQ OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH f§(ODERUDU£ SRU HVFULWR HO GLFWDPHQ ILQDO HRQ ORV FULWHULRV SHUWLQHQWHV HO TXH VHU£ UHPLWLGR D 9LFHPLQLVWURV \ ODV £UHDV W«FQLFDV SURGXFWLYDV \ GH HFRQRP¯D TXH DWLHQGH TXHGDQGR «VWRV REOLJDGRV D HVWDEOHFHU HO FRQWURO \ FXPSOLPLHQWR GH ODV PHGLGDV R UHFRPHQGDFLRQHV TXH SURFHGDQ HQ FDGD FDVR 7DPEL«Q OR GDU£Q D FRQRFHU DO MHIH GH OD HQWLGDG FRQVWUXFWRUD DO LQYHUVLRQLVWD \ D FXDQWRV GHEDQ FRQRFHU GH ORV UHVXOWDGRV GHO GLFWDn PHQ GHO *UXSR &RQVXOWRU D ORV HIHFWRV SURFHGHQWHV 7(5&(52 6H IDFXOWD DO 9LFHPLQLVWUR TXH DWLHQGH HO £UHD (FRQµPLFD SDUD GLFWDU FXDQWDV LQVWUXFFLRQHV UHVXOn WHQ QHFHVDULDV SXUD VX PHMRU DSOLFDFLµQ &8$572 D SUHVHQWH UHVROXFLµQ FRPHQ]DU£ D UHJLU D SDUWLU GH VX SXHVWD HQ YLJRU 48,172 1RWLILTXHVH D PDQWDV SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV SURFHGD \ SXEOLTXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OR 5HS¼EOLFD '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD HQ ODV 2ILFLQDV &HQWUDOHV GHO 0LQLVWHULR GH OD &RQVWUXFFLµQ D ORV G¯DV GHO PHV GH 2FWXEUH GH 60 -LXQ 0 -XQFR GHO )LQR 0LQLVWUR GH LD &RQVWUXFFLµQ ,1'8675,$ 3(648(5$ 5(62/8&,21 1R 325 &8$172 (O 'HFUHWR/H\ 1R GH GHQRn PLQDGR '( 25*$1,=$&,21 '( /$ $'0,1,675$&,21 &(175$/ '(/ (67$'2 HQ VX DUWLFXOR GLVSRQH TXH HO 0LQLVWHULR GH OD LQGXVWULD 3HVTXHUD HV HO RUJDQLVPR HQFDUJDGR GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD SRO¯WLFD GHO (VWDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD UDPD GH OD LQn GXVWULD SHVTXHUD 325 &8$172 (O 'HFUHWR/H\ 1R GH GHn QRPLQDGR 5(*/$0(172 '( 3(6&$ HQ VX DUWLFXOR HVWDEOHFH TXH ODV DXWRUL]DFLRQHV GH SHVFD FRQVWLWX\HQ OD EDVH SULQFLSDO SDUD HO RUGHQDPLHQWR GH OD DFWLYLGDG n SHVTXHUD 325 &8$172 (O DUWLFXOR GHO 'HHUHOR/F\ 1R HVWDEOHFH TXH OD &RPLVLµQ &RQVXOWLYD GH 3HVFD HV HO P£[LPR µUJDQR FRQVXOWLYR GHO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3 PAGE 10 *$&(7$ 2),&,$/ GH QRYLHPEUH GH 3HVTXHUD HQ PDWHULD GH RUGHQDPLHQWR \ DGPLQLVWUDFLµQ GH ORV UHFXUVRV DFX£WLFRV GH ODV DJXDV PDU¯WLPDV \ WHn UUHVWUHV 32% &8$172 /D &RPLVLµQ &RQVXOWLYD GH 3HVFD KD UHFRPHQGDGR HVWDEOHFHU OD SRO¯WLFD SDUD HO RWRUJDPLHQWR \ FRQWURO GH ODV DXWRUL]DFLRQHV GH SHVFD TXH VH H[SLGDQ D ¯DYRU GH ODV SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV QDFLRQDOHV R H[WUDQMHUDV LQWHUHVDGDV HQ SUDFWLFDU DOJXQDV GH ODV PRGDOLGDGHV GH SHVFD SHUPLWLGDV SRU OD /H\ \ DV¯ OR VROLFLWHQ DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD 325 &8$172 /D ',6326,&,21 ),1$/ 7(5&(5$ GHO 'HFUHWR/H\ 1R IDFXOWD DO TXH 5(68(/9( SDUD GLFWDU QRUPDV FRPSOHPHQWDULDV D ORV HIHFWRV GHO PHMRU FXPSOLPLHQWR GH GLFKR FXHUSR OHJDO 325 &8$172 (O 'HFUHWR/H\ 1R HQ VX DUWLFXOR LQFLVRV Tf \ Uf IDFXOWD D ORV MHIHV GH RUJDQLVPRV D GLFWDU UHVROXFLRQHV GH REOLJDWRULR FXPSOLPLHQWR SDUD HO RUJDQLVPR TXH GLULJH VXV HPSUHVDV \ GHP£V GHSHQGHQn FLDV \ SDUD OD SREODFLµQ HQ HO PDUFR GH VXV IDFXOWDGHV \ FRPSHWHQFLD 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 3RQHU HQ YLJRU OD 0(72'2/2*,$ 3$5$ /$ $3/,&$&,21 '( /$ 32/,7,&$ '( 2725*$n 0,(172 '( $8725,=$&,21(6 '( 3(6&$ HQ OD 5Hn S¼EOLFD GH &XED TXH VH DQH[D D HVWD UHVROXFLµQ FRPR SDUWH LQWHJUDQWH H LQVHSDUDEOH GH OD POVPD 6(*81'2 (QFDUJDU D OD 'LUHFFLµQ GH 5HJXODFLRQHV 3HVTXHUDV GHO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD ODV DFFLRQHV TXH VH UHTXLHUDQ SXUD TXH HO VLVWHPD GH DXWRn UL]DFLRQHV GH SHVFD VH LPSODQWH HQ WHGR H@ WHUULWRULR QDFLRQDO D SDUWLU GHO SULPHUR GH HQHUR GH 7(5&(52 5HVSRQVDELOL]DU D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH ,QVSHFFLµQ 3HVTXHUD DGVFULSOD DO 0LQLVWHULR GH OD LQGXVn WULD 3HVTXHUD FRQ OD FRQIHFFLµQ GH ORV PRGHORV GH VRn OLFLWXG GH OLFHQFLDV DV¯ FRPR FRQ OD WUDPLWDFLµQ HO UHn JLVWUR \ HO FREUR GH ODV PLVPDV FRQIRUPH D ODV WDULIDV HVWDEOHFLGDV HQ HVWD UHVROXFLµQ &8$572 5HVSRQVDELOL]DU D LD 'LUHFFLµQ GH 5HJXODn FLRQHV 3HVTXHUDV DQWHV PHQFLRQDGD FRQ OD UHSURGXFFLµQ \ GLVWULEXFLµQ GH HVWD UHVROXFLµQ D ODV SHUVRQDV QDWXn UDOHV \ MXU¯GLFDV VH³DODGDV HQ HO 5(68(/92 6(;72 GH OD PLVPD 48,172 6H GHURJDQ FXDQWDV GLVSRVLFLRQHV OHJDOHV GH LJXDO R LQIHULRU MHUDUTX¯D MXU¯GLFD GLFWDGDV SRU HO TXH 5(68(/9( VH RSRQJDQ D OR GLVSXHVWR HQ OD SUHVHQWH 6(;72 &RPXQLT¼HVH HVWD 5HVROXFLµQ D ORV 9LFHPLn QLVWURV GH HVWH RUJDQLVPR QR8ILTXFtH D ORV 'LUHFWRUHV GH HVWH QLYHO FHQWUDO D ORV 'LUHFWRUHV *HQHUDOHV GH $VRFLDn FLRQHV 3HVTXHUDV \ 'LUHFWRUHV GH HPSUHVDV \ GHP£V RUn JDQL]DFLRQHV HFRQµPLFDV HVWDWDOHV TXH OH HVO£Q DVRFLDGDV D ORV 'LUHFWRUHV GH XQLGDGHV SUHVXSXHVWDGDV \ HPSUHVDV LQGHSHQGLHQWHV VXERUGLQDGDV D@ 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH ,QVSHFFLµQ 3HVTXHUD DGVFULSWD DO UHIHULGR RUJDQLVPR D OD )HGHUDFLµQ &XEDQD GH 3HVFD 'HSRUWLYD D ORV 0LQLVWHULRV GH 7XULVPR \ GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH \ D FXDQWDV RWUD} SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV SURFHGD 6(37,02 (VWD 5HVROXFLµQ FRPHQ]DU£ D UHJLU D SDUn WLU GH VX SXEOLFDFLµQ HQ LD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼n EOLFD 2&7$92 $UFK¯YHVH HO RULJLQDO GH HVWD 5HVROXFLµQ HQ OD 'LUHFFLµQ GH $VXQWRV ,QWHUQDFLRQDOHV \ -XU¯GLFRV GHO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD 3XEOLTXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD HQ HO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD D ORV WUHLQWD GLQV GHO PHV GH VHSWLHPEUH GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VHLV 2UODQGR ) 5RGU¯JXH] IWRPD\ &DSLW£Q GH 1DYLR 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD 0(72'2/2*,$ 3$5$ /$ $3/,&$&,21 '( /$ 32n /,7,&$ '( 2725*$0,(172 '( $8725,=$&,21(6 '( 3(6&$ (1 /$ 5(38%/,&$ '( &8%$ JHQHUDOLGDGHV /D SRO¯WLFD GH SHUPLWLU OD SU£FWLFD GH ODV PRGDOLGDGHV GH SHVFD HVWDEOHFLGDV HQ OD /H\ D WUDY«V GHO RWRUJDPLHQWR GH $8725,=$&,21(6 '( 3(6&$ UHVSRQGH D LD QHFHn VLGDG GH UHJXODU HO DFFHVR D HVWD DFWLYLGDG FRQ P«WRGRV P£V DFWXDOL]DGRV GLQ£PLFRV \ I£FLOHV GH FRQWURODU \D TXH HQ PXFKRV FDVRV OD PLVPD HVW£ ORFDOL]DGD HQ £UHDV SRELDFLRQDOHV GRQGH FRQVWLWX\H OD SULQFLSDO IXHQWH JHQHn UDGRUD GH HPSOHRV \ SRU HOOR OD DSOLFDFLµQ GH XQ HVn IXHU]R GH SHVFD GHVPHGLGD SXHGH SURYRFDU OD VREUH H[n SORWDFLµQ GH ORV UHFXUVRV DFX£WLFRV \ FRQGXFLU D XQD JHVWLµQ HFRQµPLFD GHILFLHQWH (O 0LQLVWHU LR GH OD LQGXVWULD 3HVTXHUD HVWDEOHFH HO VLVn WHPD GH $8725,=$&,21(6 SDUD ORJUDU XQQ H[SORWDFLµQ RUGHQDGD \ VRVOHQLEOH GH LRV UHFXUVRV SHVTXHURV \ SURn PRYHU TXH ODV SHUVRQDV TXH SUDFWLTXHQ OD SHVFD DOFDQn FHQ ORV REMHWLYRV GHVHDGRV \D VHDQ FRPHUFLDOHV R GH HVSDUFLPLHQWR VLQ FDXVDUOH S«UGLGDV HFRQµPLFDV DO (Vn WDGR FXEDQR 2%-(7,926 '( (67$ 32/,7,&$ 4XH WHGDV ODV SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV QDFLRn QDOHV R H[WUDQMHUDV LQWHUHVDGDV HQ SUDFWLFDU DOJXQD GH ODV PRGDOLGDGHV GH SHVFD SHUPLWLGDV FRQR]FDQ \ REVHUn YHQ ORV SULQFLSLRV TXH ULJHQ HO RWRUJDPLHQWR GH ODV $8725,=$&,21(6 '( 3(6&$ '( /$ $8725,=$&,21(6 '( 3(6&$ (Q VHQWLGR JHQHUDO XQD f«fµDXWRUL]DFLµQ RWRUJD HO SHUn PLVR GH KDFHU DOJR TXH VLQ HVD DQXHQFLD HVWDU¯D SURKLn ELGD 3RU FRQVLJXLHQWH OD f¯DXWRUL]DFLµQf° QR FRQILHUH QLQn JXQD SWRSLHGDG QL QLQJ¼Q GHUHFKR FRQWUDFWXDO TXH SXHn GD VHU OHJDOPFQWH YHQGLGR R WUDQVIHULGD (VHQFLDOPHQWH HV HO SULYOHJLR GH KDFHU DOJR EDMR FLHUWRV W«UPLQRr \ FRQGLFLRQHV 7RPDQGR FRPR EDVH HVWD ILORVRI¯D OD DXWRUL]DFLµQ GH SHVFD HV HO GRFXPHQWR RILFLDO PHGLDQWH HO FXDO HO 0LQLVn WUR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED GDGD OD DXWRULGDG TXH OH FRQILHUH HO 'HFUHWR/H\ 1R 5HJODPHQWR *HQHUDO GH 3HVFD RWRUJD SHUPLVR D XQD SHUVRQD QDWXUDO R MXU¯GLFD QDFLRQDO R H[WUDQMHUDf PAGE 11 GH QRYLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ SDUD FDSWXUDU XQD R P£V HVSHFLHV DFX£WLFDV HQ ODV DJXDV PDU¯WLPDV \ cR WHUUHVWUHV GHO WHUULWRULR QDFLRQDO FRQ VXn MHFLµQ D ODV FRQGLFLRQHV FRQVLJQDGDV mQ GLFKR GRFXPHQWR (VWH SHUPLVR QR HV SHUPDQHQWH HO TXH UHWLEH OD DXWRn UL]DFLµQ DGTXLHUH XQ SULYLOHJLR GH SHVFD OLPLWDGR P£V TXH XQ f¯GHUHFKRf° DEVROXWD /D DXWRUL]DFLµQ GH SHVFD HV LQWUDQVIHULEOH VROR OD SHUn VRQD QDWXUDO R MXU¯GLFD D TXLHQ OH KD VLGR RWRUJDGD SXHGH GLVIUXWDU GHO SHUPLVR TXH GLFKR GRFXPHQWR FRQn FHGH (Q WDO VHQWLGR FXDOTXLHU WUDQVIHUHQFLD TXH VH UHDn OLFH D IDYRU GH WHUFHUDV SHUVRQDV VH FRQVLGHUDU£ LOHJDO H LPSOLFDU£ OD S«UGLGD GH OD DXWRUL]DFLµQ SDUD VX WLWXODU 2%-(7,926 '( /$6 $8725,=$&,21(6 '( 3(6&$ L /RV REMHWLYRV E£VLFRV SDUD HO RWRUJDPLHQWR GH ODV DXn WRUL]DFLRQHV GH SHVFD HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED VRQ Df &RQVHUYDFLµQ f§fµ$\XGDU D OD FRQVHUYDFLµQ GH ORV UHFXUVRV DFX£n WLFRV Ef 9LDELOLGDG (FRQµPLFD f§3URPRYHU OD HVWDELOLGDG \ YLDELOLGDG HFRQµPLFDV GH ODV RSHUDFLRQHV SHVTXHUDV Ff 'LVWULEXFLµQ f§3URPRYHU XQD GLVWULEXFLµQ HTXLWDWLYD GHO DFFHVR D ORV UHFXUVRV SHVTXHURV Gf 'HVDUUROOR GH OD IORWD SHVTXHUD f§3URPRYHU HO GHVDUUROOR RUGHQDGR GH OD IORWD SHVn TXHUD FRQWURODQGR HO Q¼PHUR WDPD³R \ WLSR GH QXHYRV EDUFRV Hf $GPLQLVWUDFLµQ 3HVTXHUD f§)DFLOLWDU OD FROHFWD GH GDWRV SDUD SURSµVLWRV GH DGPLQLVWUDFLµQ FRQWURO \ SODQLILFDFLµQ &$7(2 25,= $&,21 '( /$6 $8725,=$&,21(6 /LFHQFLD GH SHVFD Df 3HVFD FRPHUFLDO /DV OLFHQFLDV SDUD OD SHVFD FRPHUFLDO VHJ¼Q OR HVWDn EOHFLGR HQ HO &DSLWXOR 0, DUWLFXOR GHO 5HJODPHQWR GH 3HVFD VH HPLWHQ DQXDOPHQWH \ SRGU£Q VHU UHQRYDEOHV /DV OLFHQFLDV SDUD OD SHVFD FRPHUFLDO VH RWRUJDU£Q GH IRUPD LQGLYLGXDO D ODV HPEDUFDFLRQHV SHVTXHUDV SHUWHn QHFLHQWHV D MDV HQWLGDGHV DUPDGRUDV DGVFULSWDV DO 0LQLVn WHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD SUHYLD VROLFLWXG GH OD 'LUHFFLµQ GH GLFKDV RUJDQL]DFLRQHV HFRQµPLFDV HVWDWDOHV 'LFKR WU£PLWH VH DSOLFDU£ LJXDOPHQWH D ODV HPEDUFDn FLRQHV GHGLFDGDV D OD SHVFD SDUD HO DXWRFRQVXPR VRFLDO SHUWHQHFLHQWHV X RWUDV HQWLGDGHV HVWDWDOHV ([FHSFLRQDOPHQWH \ GH DFXHUGR FRQ HO &RQVHMR GH $Gn PLQLVWUDFLµQ 3URYLQFLDO \ OD $VRFLDFLµQ 3HVTXHUD WHUULn WRULDO SRGU£Q FRQFHGHUVH OLFHQFLDV GH SHVFD FRPHUFLDO D SDUWLFXODUHV (Q WDOHV FDVRVf¬ VH UHTXHULU£ TXH HO SURSLHWDULR GH OD HPEDUFDFLµQ DFUHGLWH HO UHJLVWUR GH «VWD HQ OD &DSLWDQ¯D GH 3XHUWR FRUUHVSRQGLHQWH /D VROLFLWXG GH OLFHQFLD GH SHVFD FRPHUFLDO VH UHDOL]DU£ D WUDY«V GHO PRGHOR 6ROLFLWXG GH /LFHQFLD SDUD %DUFRV GH 3HVFD &RPHUFLDO HO FXDO UHFRJH OD VLJXLHQWH LQIRUPDn FLµQ Ff 1RPEUH SXHUWR GH PDWU¯FXOD \ Q¼PHURV GH IROLR \ OLVLD GH UHJLVWUR GH OD HPEDUFDFLµQ Gf &DUDFWHU¯VWLFDV SULQFLSDOHV GH OD HPEDUFDFLµQ HVORn UD PDQJD UHJLVWUR EUXWR SRWHQFLD GHO PRWRUf HO 'DWHV GH LGHQWLGDG GHO &DSLW£Q R 3DOUµQ GH OD HPn EDUFDFLµQ If 7LSR GH SHVTXHU¯D HQ OD TXH SDUWLFLSDU£ OD HPEDUn FDFLµQ Jf $UWHV GH SHVFD \ FDUQDGD D XWLOL]DU Kf $UHDV GH RSHUDFLµQ SHVTXHUD Lf 1¼PHUR \ FDUDFWHU¯VWLFDV SULQFLSDOHV GH ODV HPEDUn FDFLRQHV DX[LOLDUHV /RV WU£PLWHV SDUD OD VROLFLWXG \ REWHQFLµQ GR OD OLn FHQFLD GH SHVFD FRPHUFLDO VH KDU£Q D WUDY«V GH OD 2ILn FLQD 3URYLQFLDO GH ,QVSHFFLµQ 3HVTXHUD GH FDGD WHUULn WRULR /D DSUREDFLµQ GH ODV OLFHQFLDV SDUD OD SHVFD FRPHUFLDO LQFOX\HQGR OD GH DXWRFRQVXPR HV IDFXOWDG GHO 0LQLVWUR GR OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD TXLHQ KD GHOHJDGR HVWD DWULn EXFLµQ HQ ODV 2ILFLQDV 3URYLQFLDOHV GH ,QVSHFFLµQ 3HVn TXHUD GH FDGD WHUULWRULR VXERUGLQDGDV D OD 2ILFLQD 1Dn FLRQDO FXH HVW£ DGVFULSWV DO UHIHULGR 0LQLVWHULR &XDQGR SRU QHFHVLGDGHV GR OD SURGXFFLµQ VH UHTXLHUD FDPELDU Dc &DSLW£Q R 3DWUµQ GH OD HPEDUFDFLµQ OD HQn WLGDG DL PDGHUD HPLWLU£ D IDYRU GHO QXHYR &DSLW£Q R 3DWUµQ XQD DXWRUL]DFLµQ SRU HVFULWR D WDOHV HIHFWRV /D OLFHQFLD SDLD FDGD XQD GH ODV HPEDUFDFLRQHV GHGLn FDGDV D OD SHVFD FRPHUFLDO VHU£ H[SHGLGD SDUD ORV VLn JXLHQWHV WLSRV GH SHVTXHU¯DV \ VXMHWDV D ODV WDULIDV DQXDn OHV TXH VH UHODFLRQDQ D FRQWLQXDFLµQ f 3HVFD GH /DQJRVWD f 3HVFD GH &DPDUµQ f 3HVFD GH %RQLWR f 3HVFD GH (VFDPD f 3HVFD GH $OPHMDV f 3HVFD GH 2VWLRQHV f 3HVFD GH &DQJUHMRV %f 3HVFD GH (VSRQMDV f 2WUDV SHVTXHU¯DV 82& SHVRV SHVRV SHVRV SHVRV && SHVRV SHVRV SHVRV SHVRV SHVRV /DV SHVTXHU¯DV FRPHUFLDOHV HQ HPEDOVH GH DJXD GXOFH QR UHTXHULU£Q SRU HO PRPHQWR GH OD OLFHQFLD GH SHVFD /DV OLFHQFLDV SDUD OD SHVFD GH DXWRFRQVXPR HVWDU£Q OLPLWDGDV D WX SHVFD GH HVFDPD \ D ODV ]RQDV TXH VHJ¼Q HO 5HJODPHQWR GH 3HVH} VH GHFODUHQ FRPR ]RQDV DELHUWDV GH PHQRU LQWHU«V HFRQµPLFRSHVTXHUR 7RGDV ODV VROLFLWXGHV GH OLFHQFLDV SDUD OD SHVFD FRn PHUFLDO GHEHU£Q UHDOL]DUVH SRU ODV HQWLGDGHV DUPDGRUDV HQWUH HO SULPHUR GH RFWXEUH \ HO GH GLFLHPEUH GH FDGD D³R )XHUD GH HVWH SHULRGR VROR VH DWHQGHU£Q VROLn FLWXGHV GH OLFHQFLDV FRUUHVSRQGLHQWHV D QXHYDV HPEDUFDn FLRQHV R QXHYDV SHVTXHU¯DV QR LQFOXLGDV HQ ORV SODQHV DQXDOHV GH SHVFD \ GH IRUPD H[FHSFLRQDO VH UHDOL]DU£Q FDPELRV GH SURSLHGDG GH OLFHQFLDV \D H[LVWHQWHV EDMR ODV FRQGLFLRQHV TXH VH GHVFULEHQ HQ HO DF£SLWH GH HVWD PHWRGRORJ¯D Ef 3HVFD GHSRUWOYRUHFUHDWLYD Df 'DWRV GH LGHQWLGDG GH VROLFLWDQWH /DV OLFHQFLDV SDUD OD SHVFD GHSTUOLYRUHFUHDWLYD VH Ef 1RPEUH \ GRPLFLOLR VRFLDO GH OD HQWLGDG DUPDGRUD HPLWHQ DQXDOPHQWH \ SRGU£Q VHU UHQRYDEOHV PAGE 12 m f¬.$7;W; 2),&,$/ QRYLHPEUH GH t UHTXLVLWR SDUD REWHQHU XQD OLFHQFLD GH SHVFD GHSRU WLYRUHHUHDWLYD HO KDEHU FXPSOLGR ORV D³RV GH HGDG \ VHU FLXGDGDQR FXEDQR \ SUHVHQWDU HO FDUQ« G« OD )HGHUDFLµQ &XEDQD GH 3HVFD 'HSRUWLYD /DV OLFHQFLDV SDUD OD SHVFD GHSRUWLYRUHFUHDWLYD VH RWRUn JDU£Q VHJ¼Q VH HVWDEOHFH HQ HO 5HJODPHQWH GH 3HVFD D ODV SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV SURSLHWDULDV G« HPn EDUFDFLRQHV VLHQGR LQGLVSHQVDEOH SUHVHQWDU OD FHUWLILFDn FLµQ GH UHJLVWUR GH OD HPEDUFDFLµQ HQ OD &DSLWDQ¯D GHO 3XHUWR \ WHQHU HO FRUUHVSRQGLHQWH &HUWLILFDGR GH 1DYHn JDELLLGDG 3DUD OD SU£FWLFD GH OD SHVFD VXEPDULQD VHU£ LJXDOPHQWH QHFHVDULR FSQWDU FRQ HVWD OLFHQFLD OD FXDO HV GH FDU£FWHU SHUVRQDO H LQWUDQVIHULEOH HQ WRGRV ORV FDVRV /RV WU£PLWHV SDUD OD VROLFLWXG \ REWHQFLµQ GH OD OLn FHQFLD GH SHVFD GHSRUWLYRUHFUHDWLYD VH KDU£Q HQ ODV 2ILFLQDV 3URYLQFLDOHV GH ,QVSHFFLµQ 3HVTXHUD GH FDGD WHUULWRULR /D VROLFLWXG GH HVWH WLSR GH DXWRUL]DFLµQ VH KDU£ PHn GLDQWH HO PRGHOR 6ROLFLWXG GH OLFHQFLD GH SHVFD GHSRUWLYR UHFUHDWLYD HO FXDO UHFRJH OD VOJXLHQOR LQIRUPDFLµQ Df 'DWRV GH LGHQWLILFDFLµQ GH VROLFLWDQWH Ef 'XPLFLOLR SDUWLFXODU Ff 'DWRV GH LGHQWLILFDFLµQ GHO 3DWUµQ FDVR TXH QR VHD HO VROLFLWDQWHf Gf 1RPEUH SXHUWR GH PDWULFXOD \ Q¼PHURV GH IROLR \ OLVWD GH UHJLVWUR GH OD HPEDUFDFLµQ Hf %DVH Q£XWLFD GH SHUPDQHQFLD QRPEUH \ GLUHFFLµQf If 1¼PHUR GHO &HUWLILFDGR GH 1DYHJDELLLGDG Jf &DQWLGDG GH SOD]DV SRU HPEDUFDFLµQ HVWLSXODGDV HQ HO &HUWLILFDGR GH 1DYHJDELLLGDG Kf 'LPHQVLRQHV GH -D HPEDUFDFLµQ Lf 0HGLR GH SURSXOVLµQ PRWRU YHOD UHPRVf Mf &DUDFWHU¯VWLFDV GHO PRWRU WLSR GH FRPEXVWLEOH TXH XVD SRWHQFLDf Nf $UHD Vf GH RSHUDFLµQ SHVTXHUD HQ FDVR FRQWUDULR VH OH UHWLUDU£ LD OLFHQFLD DO WLWXODU GH OD HPEDUFDFLµQ SRU RFXSDU P£V SOD]DV GH ODV FRQVLJQDGDV HQ OD OLFHQFLD &RPR HVWDEOHFH HO 5HJODPHQWR GH 3HVFD ODV SHVTXHU¯DV TXH VH UHDOL]DQ GHVGH OD RULOOD GHO PDU GH ORV U¯RV R GH ODV ODJRV QDWXUDOHV QR UHTXLHUHQ GH QLQJ¼Q WLSR GH DXWRUL]DFLµQ H[FHSWR HQ £UHDV YHGDGDV R VXMHWDV D UHn J¯PHQHV HVSHFLDOHV GH SURWHFFLµQ (Q HO FDVR GH ODV SHVTXHU¯DV GHSRUWLYRUHFUHDOLYDV TXH VH UHDOL]DQ HQ FXHUSRV GH DJXD DUWLILFLDOHV SUHVDV \ PL FURSUHVDVf TXH VRQ REMHWR GH DWHQFLµQ \ UHSREODFLµQ SRU SDUWH GH GLIHUHQWHV RUJDQL]DFLRQHV HFRQµPLFDV HVWDWDOHV VHU£ QHFHVDULR SRVHHU XQD OLFHQFLD WDQWR VL HVWD DFWLYLn GDG VH UHDOL]D GHVGH HPEDUFDFLRQHV FRPR GHVGH OD RULOOD /RV FXHUSRV GH DJXD DUWLILFLDOHV HQ ORV TXH SRGU£ SUDFWLFDUVH OD SHVFD GHSRUWLYRUHFUHDWLYD VHU£Q GHFODUDn GRV PHG¯DQWH UHVROXFLµQ GHO 0LQLVWURn GH OD LQGXVWULD 3HVTXHUD /D OLFHQFLD GH SHVFD GHSRUWLYRUHFUHDWLYD SXUD OD SHVn FD HQ HPEDOVHV GH DJXD GXOFH VHU£ VROLFLWDGD HQ OD 2ILFLQD 3URYLQFLDO GH ,QVSHFFLµQ 3HVTXHUD GHO WHUULWRULR D WUDY«V GHO FRPSOHWDPLHQWR GH ORV GDWRV TXH VH UHTXLHUHQ HQ OD VHFFLµQ ,, GHO PRGHOR 6ROLFLWXG GH OLFHQFLD GH SHVFD GHSRUWLYRUHFUHDWLYD ‘ (VWH WLSR GH OLFHQFLD VH RWRUJDU£ D ORV GXH³RV GH ODV HPEDUFDFLRQHV TXH HVW«Q UHJLVWUDGDV HQ ODV EDVHV Q£XWLn FDV H[LVWHQWHV HQ ORV DFXDWRULRV GXOFHDFXLFRODV SHUWHQHn FLHQWHV D OD )HGHUDFLµQ &XEDQD GH 3HVFD 'HSRUWLYD /D VROLFLWXG GH OLFHQFLD SXUD SHVFDU GHVGH OD RULOOD HQ OR HPEDOVHV GXOFHDFXLFRODV VH HIHFWXDU£ HQ OD 2ILFLQD 3URYLQFLDO GH ,QVSHFFLµQ 3HVTXHUD GHO WHUULWRULR VLHQGR QHFHVDULR SDUD VX JHVWLµQ LRV VLJXLHQWHV GDWRV Df 'H LGHQWLGDG GHO VROLFLWDQWH Ef 'RPLFLOLR SDUWLFXODU /DV WDULIDV DQXDOHV SDUD OX SHVFD HQ HPEDOVHV GXOHH fµ DFXLFRODV VRQ /D VROLFLWXG GH OLFHQFLD SDUD LD SU£FWLFD GH OD SHVFD VXEPDULQD VH HOHFWXDU£ HQ OD 2ILFLQD 3URYLQFLDO GH ,QVn SHFFLµQ 3HVTXHUD GHO WHUULWRULR VLHQGR QHFHVDULD OD VLn JXLHQWH LQIRUPDFLµQ Df 'DWRV GH LGHQWLGDG GHO VROLFLWDQWH Ef 'RPLFLOLR SDUWLFXODU (O YDORU PRQHWDULR GH ODV OLFHQFLDV SDUD OD SHVFD GH SDUOLYRUHFUHDWLYD TXH VH UHDOLFH GHVGH HPEDUFDFLRQHV VH FRUUHVSRQGHU£ FRQ OD FDSDFLGDG P£[LPD GH SOD]DV SUHYLVWDV HQ H_ &HUWLILFDGR GH 1DYHJDELLLGDG (Q DWHQFLµQ D HOOR ODV OLFHQFLDV SDUD OD SHVFD GHSRUWLYRUHFUHDWLYD HVWDU£Q VXMHWDV D ODV VLJXLHQWHV WDULIDV DQXDOHV f 3HVFD D FRUGHO \ DQ]XHOR GHVGH HPEDUFDFLRQHV SHVRV SRU SOD]D f 3HVFD VXEPDULQD SHVRV /RV MXELODGRV SRGU£Q DERQDU OD PLWDG GH OD WDULID HVWDEOHFLGD VLHPSUH \ FXDQGR DFUHGLWHQ GLFKD FRQGLFLµQ (Q HO FDVR GH TXH HO SURSLHWDULR GH XQD HPEDUFDFLµQ GHVHH GHFODUDU PHQRV SOD]DV GH ODV TXH OH SHUPLWH HO &HUWLILFDGR GH 1DYHJDELLLGDG VROR VH FREUDU£ SRU ODV SOD]DV TXH DTX«O GHFODUH 1R REVWDQWH GXUDQWH ODV ODn ERUHV GH LQVSHFFLµQ VH YHULILFDU£ TXH HVWR VH FXPSOD \ ' 3HVFD GHVGH HPEDUFDFLRQHV SHVRV f¬ f 3HVFD GHVGH OD RULOOD SHVRV 3RU GHOHJDFLµQ GHO 0LQLVWUR GH OD LQGXVWULD 3HVTXHUD ODV 2ILFLQDV 3URYLQFLDOHV GH ,QVSHFFLµQ 3HVTXHUD RWRUJDn U£Q ODV OLFHQFLDV SDUD OD SHVFD GHSRUWLYRUHFUHDWLYD LQn FOX\HQGR OD VXEPDULQD \ OD TXH VH SUDFWLTXH HQ HPn EDOVHV GXOFHDFXLFRODV 3DUD IDFLOLWDU OD IXQFLµQ GH FRQWURO F LQVSHFFLµQ \ JDUDQWL]DU OD U£SLGD HQWUHJR GH ODV OLFHQFLDV ODV PLVPDV VH HPLWLU£Q HQ IRUPD GH FKDSLOODV QXPHUDGDV SDUD HO XVR GH ORV SHVFDGRUHV TXH SUDFWLTXHQ OD SHVFD GHSRUWLYR UHFUHDWLYD HQ VX PRGDOLGDG GH SHVFD VXEPDULQD \ HQ ORV HPEDOVHV GXOFHDFXLFRODV GHVGH OX RULOOD /D QXPHn UDFLµQ GH GLFWR &KDSL+DD JIW HQUUHVQRQULHUµ URQ OD H[LVn WHQWH HQ HO PRGHOR GH OLFHQFLD TXH REUDaHUIf¯I6c-Z GHO ,QVSHFWRU GH 3HVFD \ GHO WLWXODU GH OD PLVPD 3HUPLVRV GH SHVFD /RV SHUPLVRV GH 3HVFD VHU£Q RWRUJDGRV D H[WUDQMHURV \ WXULVWDV TXH GHVHHQ SUDFWLFDU OD SHVFD GHSRUWLYRUHn FUHDWLYD \ D ODV LQVWLWXFLRQHV HVWDWDOHV TXH UHDOL]DQ SHVFD GH LQYHVWLJDFLµQ f 3HVFD GHSRUWLYRUHFUHDWLYD SDUD H[WUDQMHUR} \ WXULVWDV PAGE 13 GH QRYLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ /RV H[WUDQMHURV TXH UHVLGHQ WHPSRUDO R SHUPDQHQWHn PHQWH HQ &XED DV¯ FRPR ORV TXH YLHQHQ FRPR WXULVWDV GHEHU£Q REWHQHU HO FRUUHVSRQGLHQWH SHUPLVR GH SHVFD SDUD SRGHU SUDFWLFDU OD SHVFD GHSRUWLYRUHFUHDWLYD FRQ H[FHSFLµQ GH DTXHOORV TXH SDUWLFLSHQ HQ FRPSHWHQFLDV R WRUQHRV LQWHUQDFLRQDOHV GH SHVFD RUJDQL]DGRV SRU HO 0Ln QLVWHULR GHO 7XULVPR /RV SHUPLVRV GH SHVFD TXH VH WUDPLWHQ \ DERQHQ SRU ODV HQWLGDGHV WXU¯VWLFDV VHU£Q RWRUJDGRV SRU OD 2ILFLQD 3URYLQFLDO GH ,QVSHFFLµQ 3HVTXHUD GHO WHUULWRULR SUHYLR fµ HO SDJR GH OD VLJXLHQWH WDULID Df 3HUPLVR WHPSRUDO GH SHVFD SRU IL PHVHV R PHQRVf 86'6 Ef 3HUPLVR DQXDO GH SHVFD SRU XQ D³R D SDUWLU GH OD IHFKD GH H[SHGLFLµQf 86'" O22IO2 (Q HO FDVR GH MDV HQWLGDGHV WXU¯VWLFDV TXH SRVHHQ HPn EDUFDFLRQHV \ KDFHQ VDOLGDV RFDVLRQDOHV FRQ WXULVWDV SDUD SUDFWLFDU D SHVFD GHSRUWLYRUHFUHDWLYD VH DERQDU£ XQD WDULID DQXDO VHJ¼Q HO Q¼PHUR GH SOD]DV GH OD HPEDUn FDFLµQ D UD]µQ GH 86'6 2' SRU SOD]D /RV SHUPLVRV GH SHVFD SDUD ORV WRUQHRV GH SHVFD GHn SRUWLYRUHFUHDWLYD GHEHU£Q WUDPLWDUVH HQ ODV 2ILFLQDV 3URYLQFLDOHV GH ,QVSHFFLµQ 3HVTXHUD PHGLDQWH VROLFLWXG HVFULWD HQ OD FXDO VH FRQVLJQDU£ OD VLJXLHQWH LQIRUPDFLµQ Df /¯PLWHV GH OD ]RQD GµQGH VH UHDOL]DU£ OD FRPSHWHQFLD Ef 1¼PHUR GH HPEDUFDFLRQHV LQVFULWDV Ff 0RGDOLGDG GH SHVFD Gf (VSHFLHV D FDSWXUDU Ff 3HVFD GH LQYHVWLJDFLµQ L /D SHVFD GH LQYHVWLJDFLµQ VH DXWRUL]DU£ D SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV QDFLRQDOHV R H[WUDQMHUDV D WUDY«V GHO RWRUJDPLHQWR GH XQ SHUPLVR GH SHVFD HO FXDO HV GH FDU£FWHU WHPSRUDO \ SDUD ILQHV HVSHF¯ILFRV /D VROLFLWXG GHO SHUPLVR GH SHVFD GH LQYHVWLJDFLµQ VHU£ WUDPLWDGD D WUDY«V GH OD 2ILFLQD 1DFLRQDL GH ,QVSHFFLµQ 3HVTXHUD \ SDUD VX RWRUJDPLHQWR HO 0LQLVWUR GH OD LQGXVWULD 3HVTXHUD KD GHOHJDGX HQ HO WLWXODU GH OD 'Ln UHFFLµQ GH 5HJXODFLRQHV 3HVTXHUDV GHO UHIHULGR 0LQLVn WHULR (O RWRUJDPLHQWR RFDVLRQDO GH XQ SHUPLVR GH SHVFD GH LQYHVWLJDFLµQ QR LPSOLFD QLQJ¼Q GHUHFKR UHVSHFWR WL VX UHQRYDFLµQ DQXDO /D VROLFLWXG GH DXWRUL]DFLµQ SDUD OD HMHFXFLµQ GH HVWH WLSR GH SHVTXHU¯D VH UHDOL]DU£ D WUDY«V GHO PRGHOR 6R OLFWXG GH SHUPLVR SDUD SHVFD GH LQYHVWLJDFLµQ HO FXDO UHFRJH OD VLJXLHQWH LQIRUPDFLµQ Df 'DWRV GH LGHQWLGDG GHO VROLFLWDQWH Ef 1RPEUH GH OD HQWLGDG VROLFLWDQWH Ff 'LUHFFLµQ GH OD HQWLGDG Gf 2EMHWLYR GH OD LQYHVWLJDFLµQ Hf 3HU¯RGR GH WLHPSR QHFHVDULR SDUD OD HMHFXFLµQ GH OD LQYHVWLJDFLµQ ¯f &DUDFWHU¯VWLFDV GH OD HPEDUFDFLµQ D XWLOL]DU Jf 1RPEUH SXHUWR GH PDWU¯FXOD \ Q¼PHURV GH IROLR \ OLVWD GH OD HPEDUFDFLµQ Kf $UWHV GH SHVFD X RWURV GLVSRVLWLYRV D XWLOL]DU SDUD OD H[WUDFFLµQ GH PXHVWUDV HWF Lf $UHDV GµQGH RSHUDU£ OD HPEDUFDFLµQ GH SHVFD % &$0%,2 '( 3523,('$' '( /$6 $8725,=$&,2n 1(6 '( 3(6&$ /DV $XWRUL]DFLRQHV GH 3HVFD VRQ LQWUDQVIHULEOHV $ FRQn WLQXDFLµQ VH UHODFLRQDQ ODV FRQGLFLRQHV EDMR -DV FXDOHV VH SHUPLWH HO FDPELR GH SURSLHGDG GH XQD OLFHQFLD GH SHVFD FRPHUFLDO \D RWRUJDGD Df /D VROLFLWXG GH FDPELR GH SURSLHGDG VH KDU£ SRU HVFULWR ILUPDGD SRU HO -HIH GH OD HQWLGDG HFRQµPLFD HVWDWDO FRUUHVSRQGLHQWH \ GHEHU£ FRQWHQHU WHGD OD LQIRUPDFLµQ TXH VH UHTXLHUH HQ HO 0RGHOR GH 6Rn OLFLWXG GH OLFHQFLD SDUD EDUFRV GH SHVFD FRPHUFLDO HVSHFLILFDQGR DGHP£V HO PRWLYR SRU HO FXDO VH VRn OLFLWD HO FDPELR GH OLFHQFLD EO /R HQWLGDG LQWHUHVDGD HQ JHVWLRQDU XQ FDPELR GH SURSLHGDG GH OLFHQFLD WUDPLWDU£ HVWD VROLFLWXG D WUDn Y«V GH D 2ILFLQD 3URYLQFLDO GH ,QVSHFFLµQ 3HVTXHUD GH VX WHUULWRULR Ff (O FDPELR GH SURSLHGDG GH XQD OLFHQFLD GH SHVFD FRPHUFLDO GH XQD HPEDUFDFLµQ D RWUD VROR VH HIHFn WXDU£ SRU XQD YH] HQ HO SHU¯RGR GH PHVHV Gf /RV WU£PLWHV SDUD OD REWHQFLµQ GH OD OLFHQFLD QR GHEHQ H[FHGHU ORV GLDV QDWXUDOHV D SDUWLU GH LD IHFKD GH SUHVHQWDFLµQ GH OD VROLFLWXG HQ OD 2ILFLQD 3URYLQFLDO GH ,QVSHFFLµQ 3HVTXHUD GHO WHUULWRULR Ff 3RU -X REWHQFLµQ GHO WUDVSXVR GH SURSLHGDG GH OD OLFHQFLD HO VROLFLWDQWH DERQDU£ SHVRV HQ OD 2ILFLQD 3URYLQFLDO GH ,QVSHFFLµQ 3HVTXHUD GH VX WHUULWRULR 5(62/8&,21 1R 325 &8$172 (O 'HFUHWR/H\ 1R GH GHn QRPLQDGR '( 25*$1,=$&,21 '( /$ $'0,1,675$n &,21 &(175$/ '(/ (67$'2 HQ VX DUWLFXOR HVWDn EOHFH XXH HO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD HV HO RUJDQLVPR HQFDUJDGR GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (VWDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDUWR D OD UDPD GH OD LQGXVWULD SHVTXHUD 325 &8$172 (V QRWDEOH HO LQFUHPHQWR HQ LRV ¼On WLPRV D³RV GHO Q¼PHUR GH FDVRV GH SHUVRQDV QRFLRQDOHV \ H[WUDQMHUDV DIHFWDGDV SRU HVSHFLHV PDULQDV FRQVLGHUDn GDV FRPR Wµ[LFDV SRU HO 0LQLVWHULR GH 6DOXG 3¼EOLFD 325 &8$172 (O 'HFUHWR/H\ 1R GH OLO¯LD GHQRn PLQDGR 5(*/$0(172 '( 3(6&$ HQ VX DUWLFXOR HVWDEOHFH TXH OD &RPLVLµQ &RQVXOWLYD GH 3HVFD HV HO P£[LPR µUJDQR FRQVXOWLYR GHO 0LQLVWHULR GH OD LQGXVWULD 3HVTXHUD HQ PDWHULD GH RUGHQDPLHQWR \ DGPLQLVWUDFLµQ GH ORV UHFXUVRV DFX£WLFRV GH ODV DJXDV PDU¯WLPDV \ WHUUHVWUHV 325 &8$172 (Q HO RUGHQ VDQLWDULR HVW£Q UHJXODGDV ODV HVSHFLHV PDULQDV TXH SURGXFHQ R VRQ VXVFHSWLEOHV GH nSURGXFLU OD HQIHUPHGDG FRQRFLGD FRPR f¯FLJXDWHUDf° SRU OR TXH KDVWD WDQWR QR FRQFOX\DQ ODV LQYHVWLJDFLRQHV TXH VH SUDFWLFDQ DO HIHFWR OD &RPLVLµQ &RQVXOWLYD GH 3HVFD KD UHFRPHQGDGR FRQWLQXDU DSOLFDQGR OD 1RUPD &XEDQD 1& 616$ f¯3(6&$'26 0$5,6&26 < 686 352'8&726 5HTXLVLWRV 6DQLWDULRV *HQHUDOHV 325 &8$172 (O 'HFUHWR/H\ 1R HQ VX DUW¯FXOR LQFLVR FRQVLGHUD WRPR LQIUDFFLµQ QL U«JLPHQ GH PAGE 14 *$&(7$ 2),&,$/ GH QRYLHPEUH GH SHVFD OD FDSWXUD GHVHPEDUTXH \ FRPHUFLDOL]DFLµQ GH ODV HVSHFLHV TXH HO 0LQLVWHULR GH 6DOXG 3¼EOLFD KD\D GHn WHUPLQDGR FRPR Wµ[LFDV 325 &8$172 /D ',6326,&,21 ),1$/ 7(5&(5$ GHO 'HFUHWR/H\ 1R IDFXOWD DO TXH 5(68(/9( SDUD GLFWDU QRUPDV FRPSOHPHQWDU¯DV D ORV HIHFWRV GHO PHMRU FXPSOLPLHQWR GH GLFKR FXHUSR OHJDO 325 &8$172 (O 'HFUHWR/H\ 1R HQ VX DUWLFXOR LQFLVRV Tf \ Uf IDFXOWD D ORV MHIHV GH RUJDQLVPRV SDUD GLFWDU UHVROXFLRQHV GH REOLJDWRULR FXPSOLPLHQWR SDUD HO RUJDQLVPR TXH GLULJH VXV HPSUHVDV \ GHP£V GHSHQn GHQFLDV \ SDUD OD SREODFLµQ HQ HO PXUHQ GH VXV IDFXOn WDGHV \ FRPSHWHQFLD 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 3URKLELU HQ WRULR HO WHUULWRULR QDFLRQDO OD FDSWXUD HO GHVHPEDUTXH \ OD FRPHUFLDOL]DFLµQ GH ODV HVSHFLHV FRQVLGHUDGDV SRWHQFLDOPHQWH FRPR Wµ[LFDV TXH VH FRQVLJQDQ HQ HO $QH[R GH HVWD UHVROXFLµQ HO FXDO IRUPD SDUWH LQWHJUDQWH H LQVHSDUDEOH GH GLFKR LQVWUXn PHQWR MXU¯GLFR (VWD SURKLELFLµQ VH KDFH H[WHQVLYD D OD FDSWXUD \ HO GHVHPEDUTXH GH ODV HVSHFLHV VH³DODGDV SURn FHGHQWHV GH OD SHVFD GHSRUWLYRUHFUHDWLYD 6(*81'2 $XWRUL]DU OD FRPHUFLDOL]DFLµQ GH OD HVn SHFLH FRQRFLGD SRU DJXDM¯ R ERQDF¯ DUDU£ 0\FWHURSHUFD EI}QDFL TXH VH FDSWXUH HQ OD ]RQD GHO *ROIR GH 0«[LFR LQ OLPLWDFLµQ DOJXQD HQ HO SHVR 7(5&(52 5HVSRQVDELOL]DU D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH ,QVSHFFLµQ 3HVTXHUD DGVFULSWD DO 0LQLVWHULR GH OD ,Qn GXVWULD 3HVTXHUD FRQ HO FXPSOLPLHQWR GH OR TXH SRU OL SUHVHQWH VH GLVSRQH &8$572 (QFDUJDU D OD 'LUHFFLµQ GH 5HJXODFLRQHV 3HVTXHUDV GHO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD OD UHSURGXFFLµQ \ GLVWULEXFLµQ GH HVWD UHVROXFLµQ D ODV SHUn VRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV TXH VH VH³DODQ HQ HO 5(n 68(/92 6(;72 GH OD PLVPD 48,172 'HURJDU ODV 5HVROXFLRQHV \ FXDQWDV RWUDV GLVSRVLFLRQHV OHJDOHV GH LJXDO R LQIHULRU MHUDUTX¯D MXU¯GLFD GLFWDGDV SHU HO TXH 5(68(/9( VH RSRQJDQ D OR GLVSXHVWR HQ UDOD UHVROXFLµQ 6(;72 &RPXQLTXHVH OD SUHVHQWH D ORV 9LFHPLQLVWURV GH HVWH RUJDQLVPR 0ROLILT¼HVH D ODV 'LUHFFLRQHV GH 3Rn O¯WLFD &RPHUFLDO $VHJXUDPLHQWR GH OD &DOLGDG \ GH 5Hn JXODFLRQHV 3HVTXHUDV GH HVWH QLYHO FHQWUDO D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH ,QVSHFFLµQ 3HVTXHUD DGVFULSWD DO 0LQLVWHULR GH OD LQGXVWULD 3HVTXHUD D WRGDV ODV HQWLGDGHV VXERUn GLQDGDV DO UHIHULGR RUJDQLVPR TXH VH GHGLTXHQ D OD DFWLYLGDG H[WUDFWLYD \ GH FRPHUFLDOL]DFLµQ D ORV 0LQLVn WHULRV GHO 7XULVPR GH 6DOXG 3¼EOLFD \ GH &LHQFLD 7HFn QRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH D OD )HGHUDFLµQ &XEDQD GH 3HVFD 'HSRUWLYD \ D FXDQWDV RWUDVSHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV SURFHGD 6(37,02 (VWD UHVROXFLµQ HQWUDU£ HQ YLJRU D SDUWLU GH VX SXEOLFDFLµQ HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼E8HD 2&7$92 $UFK¯YHVH HO RULJLQDO GH HVWD UHVROXFLµQ HQ OD 'LUHFFLµQ GH $VXQWRV ,QWHUQDFLRQDOHV \ -XU¯GLFRV GHO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD 3XEOLTXHQ SQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRXRFLPLHQOR '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD HQ HO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD D ORV WUHLQWD GLDV GHO PHV GH VHSWLHPEUH GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VHLV 2UODQGR ) 5RGU¯JXH] 5RPD\ &DSLW£Q GH 1DYLR 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD $1(;2 (VSHFLHV PDULQDV SROHQFLDOPHQWH Wµ[LFDV FX\D FDSWXUD GHVHPEDUTXH \ FRPHUFLDOL]DFLµQ VH SURK¯EHQ VHJ¼Q ODV UHJXODFLRQHV HVWDEOHFLGDV SDUD FDGD XQD GH HOODV 120%5( &2081 120%5( &,(17,),&2 )$0,/,$ 5(*8/$&,21(6 $JXDM¯ R ERQDF¯ DUDU£ 0\FWHURSHUFD ERQDF¯ 6FUUDQLGDH f $UOJXD ERQDF¯ FDUGHQDO R ERQDF¯ GH SLHGUD 0\FWHURSHUFD YHQHQRVD 6HUUDQLGDH f %RQDF¯ JDWR 0\FWHURSHUFD WLJULV 6FUUDQLGDH f &LEL DPDULOOR &DUDQ[ EDUWKRORPDFL &QUDQJLGDH &RURQDGR 6HULµOD ULYROLDQD &DUDQJLGDF f &RURQDGR GH EDQGDV 6HULµOD ]RQDWD &DUDQJGDH f &RURQDGR GH OH\ 6HULµOD GXPHULOL &DUDQJLGDH f &XEHUD /XWMDQXV F\DQRSWHUXV /XWMDQLGDH f *DOOHJR R MXUHO GH SODWDIRUPD &DUDQ[ ODWXV &DUDQJLGDH *XDQ£EDQD &KLORP\FWFLnXV D¾QJD 'LRGRQWLGDH f -DERQFLOOR R MDEµQ +\SOLFXV VDSRQDFHXV *UDPPLVOLGXH f 3DUJR MRFµ /XWMDQXV MRFµ /XWMDQLGDH f 0RUHQD YHUGH *\PQRWKRUD[ IXQHEULV 0XUDHQLGDH f 3H] GLDEOR R GLDEOR QDUL]µQ 2JFRFHSKDOXV YHVSHUWLOLR 2JFRFHSKDOLGDH f 3H] HUL]R 'LRGµQ KRODFDQWKXV 'LRGRQWLGDH f 3LF¼D R 3LFXGD 6SK\UDHQD EDUUDFXGD 6SK\UDHQLGDH f PAGE 15 GH QRYLHPEUH GH *$&(7$ 2),&,$/ 120%5( &2081 120%5( &,(17,),&2 )$0,/,$ 5(*8/$&,21(6 3XHUFR HVSLQ 'LRGµQ K\VWUL[ 'LRGRQWLGDF f 7DPERULO JLJDQWH /DJRFHSKDOXV ODHYLJDWXV 7HWURGRQWLGDH f 7DPERULO UR\DGR 6SKRHURLGHV WHVWXGLQHXV 7HWURGRQWLGDH f 7LILRVD R 7LIWRVD SULHWD &DUDQ[ OXJXEULV &DUXQJGDH f f 3URFHGHQWH GH WRGD OD SODWDIRUPD &XEDQD FRQ XQ SHVR VXSHULRU D NJV f 3URFHGHQWH GH WRGD OD SODWDIRUPD &XEDQD FRQ XQ SHVR VXSHULRU D NJV f 'H FXDOTXLHU SHVR SURFHGHQWH GH WRGD OD SODWDIRUPD &XEDQD f 3URFHGHQWH GH WRGD OD SODWDIRUPD &XEDQD FRQ XQ SHVR VXSHULRU D NJV f 3URFHGHQWH GH WRGD OD SODWDIRUPD &XEDQD FRQ XQ SHVR VXSHULRU D NJV f 3URFHGHQWH GH WRGD OD SODWDIRUPD &XEDQD FRQ XQ SHVR VXSHULRU D NJ 5(62/8&,21 1R 325 &8$172 (/ 'HFUHWRU\ 1R GH GHQRn PLQDGR '( 25*$1,=$&,21 '( /$ $'0,1,675$&,21 &(175$/ '(/ (67$'2 HQ VX DUWLFXOR HVWDEOHFH TXH HO 0LQLVWHULR GR OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD HV HO RUJDn QLVPR HQFDUJDGR GH GLULJLU HMHFXWDU \ FRQWURODU OD DSOLn FDFLµQ GH OD SRO¯WLFD GHO (VWDGR \ GHO *RELHUQR HQ FXDQWR D OD UDPD GH OD LQGXVWULD SHVTXHUD 325 &8$172 (O 'HFUHWR/H\ 1R GH GHQRn PLQDG} 5(*/$0(172 '( 3(6&$ HQ VX &DSLWXOR ,, GLVSRQH TXH OD &RPLVLµQ &RQVXOWLYD GH 3HVFD HV HO P£[Ln PR µUJDQR FRQVXOWLYR GHO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVn TXHUD HQ PDWHULD GH RUGHQDPLHQWR \ DGPLQLVWUDFLµQ GH ORV UHFXUVRV DFX£WLFRV GH ODJ DJXDV PDULOLPDV \ WHUUHVn WUHV $VLPLVPR IDFXOWD D OD &RPLVLµQ &RQVXOWLYD GH 3HVFD SDUD DQDOL]DU HO HVWDGR GH H[SORWDFLµQ GH ORV UHFXUVRV DFX£WLFRV HQ ]RQDV EDMR OD MXULVGLFFLµQ QDFLRQDO \ SURn SRQHU ODV UHJXODFLRQHV \ PHGLGDV GH RUGHQDPLHQWR \ SURWHFFLµQ QHFHVDULDV SXUD ORJUDU XQD H[SORWDFLµQ HFRn QµPLFD VQVWHQLEOF TXH SXHGHQ LQFOXLU HQWUH RWURV FXRWDV GH SHVFD YHGDV WDOODV R SHVRV P¯QLPRV \ UHTXLVLWRV SDUD ORV DUWHV GH SHVFD 325 &8$172 (Q HO DUWLFXOR GHO UHIHULGR 'HFUHWR /H\ 1R VH UHJXODQ ORV RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVn WUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR \ ODV LQVWLWXFLRQHV \ GHP£V GHSHQGHQFLDV S¼EOLFDV TXH HVWDU£Q UHSUHVHQWDGRV FRPR PLHPEURV SHUPDQHQWHV GH OD &RPLVLµQ &RQVXOWLYD GH 3HVFD 325 &8$172 /D ',6326,&,21 ),1$/ 7(5&(5$ GHO 'HFUHWR/H\ 1R IDFXOWD DO TXH 5(68(/9( SDUD GLFWDU RWUDV QRUPDV FRPSOHPHQWDULDV D ORV HIHFWRV GHO PHMRU FXPSOLPLHQWR GH GLFKR FXHUSR OHJDO 325 &8$172 (V QHFHVDULR UHJXODU OD HVWUXFWXUD GH OD HPXOVLµQ &RQVXOWLYD GH UHQFD D ILQ GH JDUDQWL]DU TXH HVWH µUJDQR FXPSOD ODV IXQFLRQHV TXH OH KDQ VLGR HQn FRPHQGDGDV 325 &8$172 (O UHIHULGR 'HFUHWR/H\ 1R HQ VX DUWLFXOR LQFLVRV Tf \ Uf IDFXOWD DO TXH 5(68(/9( SDUD GLFWDU UHVROXFLRQHV GH FDU£FWHU REOLJDWRULR SDUD HO RUJDQLVPR TXH GLULJH VXV HPSUHVDV \ GHP£V GHSHQGHQn FLDV \ SDUD OD SREODFLµQ HQ JHQHUDO HQ HO PDUFR GH VXV IDFXOWDGHV \ FRPSHWHQFLD 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 4XH OX &RPLVLµQ &RQVXOWLYD GH 3HVH} DGRSn WH OD HVWUXFWXUD VLJXLHQWH 0,(0%526 3(50$1(17(6 325 '(5(&+2 3523,2 f§0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD 3LHVGHQH f§9LFHPLQLVWUR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD 9LFHSUHVLGHQWH f§'LUHFWRU GH 5HJXODFLRQHV 3HVTXHUDV GHO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 7HVTXFUD 6HFUHWDULR (MHFXWLYR f§/RVMnFSUFVHQWDQWHV GH ORV RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVn WUDFLµQ &HQWUD@ GHO (VWDGR \ GH ODV ,QVWLWXFLRQHV \ GHn P£V GHSHQGHQFLDV S¼EOLFDV TXH GLVSRQH HO 'HFUHWR /H\ 1R 27526 0,(0%526 3(50$1(17(6 -HIH GH ODV VLJXLHQWHV XQLGDGHV RUJDQL]DWLYDV PD\RUHV \ GHP£V GHSHQGHQFLDV GHO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD f§2SHUDFLRQHV 3HVTXHUDV f§,QGXVWULDV f§$VHJXUDPLHQWR GH OD &DOLGDG f§)RPHQWR 3HVTXHUR f§3RO¯WLFD &RPHUFLDO f§$VXQWRV ,QWHUQDFLRQDOHV \ -XU¯GLFRV f§$FXLFXOWXUD f§$VHVRU¯D GHO 0LQLVWUR f§&HQWUR GH ,QYHVWLJDFLRQHV 3HVTXHUDV f§*OLFLQD 1DFLRQDO GH ,QVSHFFLµQ 3HVTXHUD ,19,7$'26 3(50$1(17(6 5HSUHVHQWDQWHV GHL &HQWUR GH ,QYHVWLJDFLRQHV 0DULQDV GHO ,QVWLWXWR GH 2FHDQRORJ¯D \ GHO &XHUSR 1DFLRQDO GH *XDUGDERVTXHV 6(*81'2 (O 6HFUHWDULR (MHFXWLYR GH OD &RPLVLµQ &RQVXOWLYD GH 3HVFD GHEHU£ FRQIHFFLRQDU \ VRPHWHU D OD mSUREDFLµQ GHO TXH 5(68(/9( HO 5HJODPHQWR GHO UHn IHULGR µUJDQR HQ HO SOD]R GH G¯DV D SDUWLU GH OD IHFKD GH SXEOLFDFLµQ GH HVWD 5HVROXFLµQ HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD 7(5&(52 (QFDUJDU D OD 'LUHFFLµQ GH 5HJXODFLRQHV 3HVTXHUDV GH HVWH 0LQLVWHULR OD UHSURGXFFLµQ \ GLVWULEXn FLµQ GH HVWD 5HVROXFLµQ D ODV SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯n GLFDV TXH VH FRQVLJQDQ HQ VX 5(68(/92 &8$572 &8$572 &RPXQLT¼HVH OD SUHVHQWH D ORV 9LFHPLQLV PAGE 16 m *$&(7$ 2),&,$/ GH QRYLHPEUH GH WUR GH HVWH RUJDQLVPR QRWLILTXHVA DO UHVWR GH ORV PLHPn EURV \ D ORV LQYLWDGRV GH OD &RPLVLµQ &RQVXOWLYD GH 3HVFD D ORV 'LUHFWRUHV *HQHUDOHV GH ODV $VRFLDFLRQHV 3HVTXHUDV VXERUGLQDGDV DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD \ D FXDQWDV RWUDV SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯n GLFDV SURFHGD 48,172 6H GHURJDQ FXDQWDV GLVSRVLFLRQHV OHJDOHV GH nLJXDO R LQIHULRU MHUDUTX¯D MXU¯GLFD VH RSRQJDQ D OR GLVn SXHVWR HQ OD SUHVHQWH 6(;72 $UFK¯YHVH HO RULJLQDO GH HVWD 5HVROXFLµQ HQ OD 'LOHFFLµQ GH $VXQWRV ,QWHUQDFLRQDOHV \ -XULF¯WHRV GH 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD 3LLKO¯TXDVQ XQ OD *DFHWD 2¯LHLXO GH OWW 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD HQ RO 0LQLVWHULR GD OD LQGXVWULD 3HVTXHUD D ORV WUHLQWD GLDV GHO PHV GH VHSWLHPEUH GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VHLV 2UODQGR 5RGULJXHr 5RPD\ &DSLW£Q GH 1DYLR 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD 5(62/8&,21 1R 325 &8$172 (O 'HFUHWQO!\ 1R En GH ,W GHQR UQLUXGR '( 25*$1,=$&,21 '( /$ $'0,1,675$&,21 &(175$/ '(/ (67$'2 HQ VX DUWLFXOR LQFLVR FKf HVWDEOHFH FRPR DWULEXFLµQ SULQFLSDO GHO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD GLFWDU ODV FRQGLFLRQHV \ SHU¯RGRV GH ODV YHGDV GH OXJDWHV \ HVSHFLHV FRQ PLUDV D OD GHELGD FRQVHUYDFLµQ GH -D IDXQD PDULQD IOXYLDO \ ODFXVWUH \ ODV PHGLGDV SDLD FRQVHUYDU HO VLVWHPD HFROµJLFR GH GLFKRV UHFXUVRV 325 &8$172 (O 'HFUHWR/H\ 1R GH GH QRP QDGR 5(*/$0(172 '( 3(6&$ HQ VX DUWLFXOR GHFODUD URPR m³DV EDMR U«JLPHQ HVSHFLDO GH XVR \ SURn WHQ LµLf ODV £UHDV SURWHJLGDV OHJDOPUQOR HUU ODV FXDOHV ODV WXO L YLGULHV SHVTXHUDV VH ULJHQ SRU GLVSRVLFLRQHV FV SWHLQOU} 325 &8$172 (O 'FFLFW/H\ 1R HQ VX DUWLFXOR FVODEOWUH TXH OD &RPLVLµQ &RQVXO 8YD GH 3HVFD HV m P£[LPR µUJDQR FRQVXOWLYR GHO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXH} HQ PDOHWD GH RLGHQDPLHQWX \ DGPLQLVWUDFLµQ GH OHV UHFXGHV DFX£WLFRV HQ ODV DJXDV PDU¯WLPDV \ LF UX fµQ"V 325 &8$172 /D &RPLVLµQ &RQVXOWLYD GH 3HVFD KD UHD PRQGDGR SLRWFJHW ORV UHFXUVRV DFX£WLFRV H[LVWHQWHV HQ LV DJXDV PDU¯WLPDV FRPSUHQGLGDV HQ OD ]RQD JHRJU£n ILFD TXH VH GHOLPLWD HQ OD SDUWH GLVSRVLWLYD GH HVWD UHn VROXWLRQ U ?MYR FIHUOT VH LUTPL7Ln GXF8LUDL GLFKD ]XQD EDMR fµ U«JLPHQ HVSHFLDO GH XVR \ SURWHFFLµQ 325 &8$172 (O 'HQ 2 R/H\ 1R HQ VX ',6n 326,&,21 ),1$/ 7(5&(5$ IDFXOWD DO TXH 5(68(/n 9( efµfµfµ@ D GOFWDL RO¯DV QRUPDV FRPSOHPHQWDULDV D ORV HIHFn WRV GHO PHMRU FXPSOLPLHQWR GHO LQIHULGR LQVWUXPHQWR OX¯ LGLHUD 325 &8$172 (O 'HFUHWR/H\ 1R HQ VX DUWLFXOR LQLURV Tf \ Lf IDFXOWD D ORV MHIHV GR ORV RUJDQLVPRV GH LQ $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR D GLFWDU UHVRn OXFLRQHV GH REOLJDWRULR FXPSOLPLHQWR SDUD HO RUJDQLVPR TXH GLULJH VXV HPSUHVDV \ GHP£V GHSHQGHQFLDV \ SDUD OD SREODFLµQ HQ JHQHUDO HQ HO PDUFR GH VXV IDFXOWDGHV \ FRPSHWHQFLD 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 'HFODUDU FRPR ]RQD EDMR U«JLPHQ HVSHFLDO GH XVR \ SURWHFFLµQ ODV DJXDV PDU¯WLPDV FRPSUHQGLGDV HQ ORV LUDPEV GHOLPLWDGRV SRU ODV FRRUGHQDGDV JHRJU£ILFDV VLJXLHQWHV 7'ncc/1 \ &n/: f«n/1 \ '+n/: &Dn OGD $YDORf 6(*81'2 3URKLELU HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO \ FRQ FDU£FWHU JHQHUDO OD SHVFD GH ORV UHFXUVRV DFX£WLFRV H[LVn WHQWHV HQ ODV DJXDV PDU¯WLPDV FRPSUHQGLGDV GHVGH OD FRVWD HQ ORV WUDPRV VH³DODGRV HQ HO 5(68(/92 DQWHULRU 7(5&(52 (O LQFXPSOLPLHQWR GH OR HVWDEOHFLGR HQ HO 5(68(/92 6(*81'2 GH HVWD 5HVROXFLµQ FRQVWLWX\H XQD LQIUDFFLµQ GHO U«JLPHQ GH SHVFD \ VH VDQFLRQDU£ FRQ PXOWD GHVGH KDVWD SHVRV H[FHSWR HQ ORV FDVRV FXH VH SRVHD OD FRUUHVSRQGLHQWH DXWRUL]DFLµQ RWRUn JDGD LrRU HO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD WRGR OR DQWHULRU FRQIRUPH D OR HVWDEOHFLGR HQ HO DUWLFXOR ,QFLVR f GHO 'FFUHWR/F\ 1R GH &8$572 5HVSRQVDELOL]DU D OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH ,QVSHFFLµQ 3HVTXHUD DGVFULSWD DO 0LQLVWHULR GH OD ,Qn GXVWULD 3HVTXHUD FRQ HO FXPSOLPLHQWR GH OR TXH SRU OD SUHVHQWH VH GLVSRQH 48,172 (QFDUJDU D OD 'LUHFFLµQ GH 5HJXODFLRQHV 3HVTXHUDV GH HVWH 0LQLVWHULR OD UHSURGXFFLµQ \ GLVWULn EXFLµQ GR HVWD 5HVROXFLµQ D ODV SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFRV TXH VH VH³DODQ HQ VX 5(68(/92 6(;72 6(;72 &RPXQLT¼HVH OD SUHVHQWH D ORV 9LFHPLQLVWURV GH HVWH RUJDQLVPR QRWLI¯TXHVH D ODV 'LUHFFLRQHV GH 2SHn UDFLRQHV 3HVTXHUDV GH )RPHQWR 3HVTXHUR GH $VHJXUDn PLHQWR GH OD &DOLGDG \ GH 3RO¯WLFD &RPHUFLDO GH HVWH QLYHO FHQWUDO X ORV 'LUHFWRUHV *HQHUDOHV GH $VRFLDFLRQHV 3HVTXHUDV \ GHP£V RUJDQL]DFLRQHV HFRQµPLFDV HVWDWDOHV TXH OH HVW£Q DVRFLDGDV \ VH GHGLFDQ D } DFWLYLGDG H[n WUDFWLYD HQ DJXDV PDU¯WLPDV \ DO 'LUHFWRU GHO &HQWUR GH ,QYHVWLJDFLRQHV 3HVTXHUDV WRGQV VXERUGLQDGRV DO 0Ln QLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD D _D 2ILFLQD 1QHLRQDO GH ,QVSHFFLµQ 3HVTXHUD DGVFULSW} DO UHIHULGR RUJDQLVPR DO 0LQLVWHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH D OD )HGHUDFLµQ &XEDQD GH 3HVFD 'HSRUWLYD \ D FXDQWDV RWUDV SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV SURFHGD 6(37,02 (VWD 5HVROXFLµQ HQWUDU£ HQ YLJRU D SDUWLU GH VX SXEOLFDFLµQ UL OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD 2&7$92 $UFK¯YHVH HO RULJLQDO GH HVWD 5HVROXFLµQ HQ OD 'LUHFFLµQ GH $VXQWRV ,QWHUQDFLRQDOHV \ -XU¯GLFRV GHO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD 3XEO¯TXHVH HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GR OD 5HS¼EOLFD SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'$ HQ WR FLXGDG GH ,Q +DEQQD HQ HO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD D ORV GLDV GHO PHV GH RFWXEUH GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ VHLV 2UODQGR ) 5RGU¯JXH] 5RPD\ &DSLW£Q GH 1DYLR 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD 3HVTXHUD