PAGE 1

(',&,21 25',1$5,$ /$ +$%$1$ /81(6 '( (1(52 '( $“2 ;&,,, 686&5,3&,21 < ',675,%8&,21 0LQLVWHULR GH -XVWLFLD &DOOH 2 1R HQWUH \ 3OD]D n &µGLJR 3RVWDO 7HOHI DO H[W 1¼PHUR f§ 3UHFLR 3£JLQD $6$0%/($ 1$&,21$/ '(/ 32'(5 3238/$5 5,&$5'2 $/$5&21 '( 48(6$'$ 3UHVLGHQWH GH OD $VDPEOHD 1DFLRQDO žHO 3RGHU 3RSXODU GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED +$*2 6$%(5 4XH OD $VDPEOHD 1DFLRQDO GHO 3RGHU 3RSXODU HQn VX VHVLµQ FHOHEUDGD HO G¯D YHLQWLXQR GH GLFLHPEUH GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ FXDWUR FRUUHVn SRQGLHQWH DO FXDUWR SHU¯RGR RUGLQDULR GH VHVLRQHV GH OD &XDUWD /HJLVODWXUD KD DSUREDGR OR VLJXLHQWH 3•5 &8$172 /D /H\ GH 0LQDV \ HO 'HFUHWR/H\ GH %DVHV SDUD OD 1XHYD /HJLVODFLµQ GH 0LQDV TXH FRn PHQ]DURQ D UHJLU HQ &XED HO GH RFWXEUH GH KDQ VLGR REMHWR GH VXFHVLYRV FDPELR" ORV FXDOHV DGTXLn ULHURQ HVSHFLDO UHOHYDQFLD D SDUWLU GH DO LQLFLDUVH ODV WUDQVIRUPDFLRQHV E£VLFDV HQ QXHVWUD VRFLHGDG TXH FRQGXMHURQ D OD DVXQFLµQ SRU SDIFWH GHO (VWDGR GH ORV PHGLRV H LQVWUXPHQWRV IXQGDPHQWDOHV GH SURGXFFLµQ 325 &8$172 /D &RQVWLWXFLµQ GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ VX DUW¯FXOR LQFLVR Df HVWDEOHFH TXH VRQ GH SURSLHGDG HVWDWDO VRFLDOLVWD GH WRGR HO SXHEOR HQWUH RWURV HO VXEVXHOR ODV PLQDV ODV DJXDV \ ORV UHFXUVRV QDWXUDOHV WDQWR YLYRV FRPR QR YLYRV GHQWUR GH OD ]RQD HFRQµPLFD PDU¯WLPD GH OD 5HS¼EOLFD 325 &8$172 (V QHFHVDULR UHHODERUDU QXHVWUD /Hn JLVODFLµQ GH 0LQDV HQ DUPRQ¯D FRQ OD UHDOLGDG VRFLRn HFRQµPLFD DFWXDO LQFRUSRUDU QXHYDV LQVWLWXFLRQHV VXn SULPLU ODV TXH UHVXOWDQ LQDSOLFDEOHV \ DFRJHU ODV QD£V UHFLHQWHV FRQWULEXFLRQHV GH OD GRFWULQD MXU¯GLFD HQ GLFKD PDWHULD LQWHJU£QGRODV D ODV FDUDFWHU¯VWLFDV \ SULQFLSLRV GH OD VRFLHGDG FXEDQD HQ DUDV GH SURPRYHU \ ORJUDU FRQ HO QHFHVDULR FRQWURO SRU HO (VWDGR OD HOHYDFLµQ GHO FRQRFLPLHQWR JHROµJLFR GHO SD¯V \ OD P£V HILFLHQWH \ UDFLRQDO H[SORWDFLµQ GH VXV fµ UHFXUVRV PLQHUDOHV JDUDQn WL]DQGR DGHP£V OD SURWHFFLµQ GHO PHGLR DPELHQWH GXUDQWH OD HMHFXFLµQ G« WRGR WLSR GH DFWLYLGDG PLQHUD \ OD SUHYHQFLµQ GH FXDOTXLHU LPSDFWR DPELHQWDO UHODFLRQDGR FRQ OD PLVPD 325 &8$172 (V QHFHVDULR DGHP£V UHHODERUDU \ DFWXDOL]DU HQ HO SURSLR WH[WR OHJDO ORV SURFHGLPLHQWRV UHODFLRQDGRV FRQ HO RWRUJDPLHQWR GH FRQFHVLRQHV PLQHUDV VX ILVFDOL]DFLµQ \ FRQWURO \ ORV JUDY£PHQHV LQKHUHQWHV W ODV PLVPDV 325 7$172 /D $VDPEOHD 1DFLRQDO GHO 3RGHU 3RSXn ODU HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV HQ HO LQFLVR Ef GHO $UW¯FXOR GH OD &RQVWLWXFLµQ GH OD 5HS¼EOLFD DSUXHED OD VLJXLHQWHr /(< 1R /(< '( 0,1$6 &$3,78/2 , 2%-(7,926 < $/&$1&( '( /$ /(< $57,&8/2 f§/D SUHVHQWH OH\ VH GHQRPLQD /H\ GH 0LQDV \ WLHQH FRPR REMHWLYRV HVWDEOHFHU OD SRO¯WLFD PLn QHUD \ ODV UHJXODFLRQHV MXU¯GLFDV GH GLFKD DFWLYLGDG GH PDQHUD WDO TXH JDUDQWLFHQ OD SURWHFFLµQ HO GHVDUUROOµ \ HO DSURYHFKDPLHQWR UDFLRQDO GH ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV HQ IXQFLµQ GH ORV LQWHUHVHV GH OD 1DFLµQ WUD]DQGR GLn UHFWLYDV REOLJDWRULDV FRQWURODGDV SRU ORV IXQFLRQDULRV GHO *RELHUQR YLQFXODGRV &RQ OD DFWLYLGDG $57,&8/2 f§$ ORV HIHFWRV GH OD SUHVHQWH /H\ VH HQWLHQGH SRU UHFXUVRV PLQHUDOHV WRGDV ODV FRQFHQWUDFLRn QHV GH PLQHUDOHV VµOLGRV \ O¯TXLGRV TXH H[LVWDQ HQ HO VXHOR \ HQ HO VXEVXHOR GHO WHUULWRULR QDFLRQDO DV¯ FRPR HQ HO IRQGR PDULQR \ VXEVXHOR GH OD ]RQD HFRQµPLFD GH OD 5HS¼EOLFD HQ OD H[WHQVLµQ TXH ILMD OD OH\ /RV PLQHUDOHV UDGLRDFWLYRV \ ORV KLGURFDUEXURV O¯TXLGRV \ JDVHRVRV VH ULJHQ SRU VX OHJLVODFLµQ HVSHF¯ILFD /RV PLQHUDOHV UDGLRDFWLYRV TXH FRQVWLWX\DQ PHQD DFRPSDn ³DQWH S GH EDMD OH\ VH ULJHQ DGHP£V SRU OD SUHVHQWH f¯Y $57,&8/2 f§$ ORV HIHFWRV GH OD LQWHUSUHWDFLµQ FXQY SOLPLHQWR \ DSOLFDFLµQ GH ORV SUHFHSWRV GH HVWD /H\ VH HVWDEOHFHQ ODV GHILQLFLRQHV VLJXLHQWHV $FXPXODFLRQHV 5HVLGXDOHV $FXPXODFLµQ GH PDWHULDO VµOLGR R O¯TXLGR QR DSURYHFKDEOH HQ XQ SURFHVR WHFQRn OµJLFR GHWHUPLQDGR &DQRQ &DQWLGDG TXH VH SDJD SRU HO GLVIUXWH GH DOn JXQD SURSLHGDG GHO (VWDGR &RODV 5HVLGXRV QR DSURYHFKDEOHV GH XQ GHWHUPLQDGR SURFHVDPLHQWR TXH D¼Q FRQWLHQHQ PLQHUDOHV &RQFHQWUDFLRQHV GH PLQHUDO $FXPXODFLµQ QDWXUDO GH PLQHUDOHV (VFRPEUHUDV &RQMXQWR GH VREUDQWHV RULJLQDGRV FRPR FRQVHFXHQFLD GHO ODERUHR PLQHUR TXH VHU£ DSURYHFKDEOH FRQ HO GHVDUUROOR GH XQD WHFQRORJ¯D FRQVHFXHQWH (VFRULDOHV /XJDUHV GH DFXPXODFLµQ GH ORV UHVLGXRV GHVHFKDEOHV GH XQ GHWHUPLQDGR SURFHVR LQGXVWULDO PHn WDO¼UJLFR HVWRV UHVLG -RV SXHGHQ VHU UHXWLOL]DGRV PHGLDQWH

PAGE 2

*$&(7$ 2),&,$/ GH HQHUR GH OD DSOLFDFLµQ GH RWURV SURFHVRV LQGXVWULDOHV SDUD H[WUDHU VXV FRPSRQHQWHV n ([SORUDFLµQ &RQMXQWR GH RSHUDFLRQHV WUDEDMRV \ ODn ERUHV PLQHUDV TXH WLHQHQ FRPR REMHWLYµ OD GHWHUIQLQD FLµQ GH OD HVWUXFWXUD GHO \DFLPLHQWR OD PRUIRORJ¯D GLn PHQVLRQHV \ FRQGLFLRQHV GH \DFHQFLD GHO FXHUSR PLQHUDO OD WHFWµQLFD GH OD ]RQD TXH OR FRQWLHQH HO FRQWHQLGR \ FDOLGDG GHO R GH ORV PLQHUDOHV H[LVWHQWHV HQ HO PLVPR DV¯ FRPR HO F£OFXOR GH ODV UHVHUYDV LQFOX\HQGR OD HYDn OXDFLµQ HFRQµPLFD GHO \DFLPLHQWR \ RWURV HVWXGLRV TXH D\XGHQ D VX PHMRU H[SORWDFLµQ ([SORWDFLµQ &RQMXQWR GH RSHUDFLRQHV REUDV WUDEDMRV \ ODERUHV PLQHUDV GHVWLQDGR D OD SUHSDUDFLµQ \ GHVDUURn OOµ GHO \DFLPLHQWR \ D OD H[WUDFFLµQ \ WUDQVSRUWDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV )RQGR 0DULQR /HFKR GHO PDU LPSDFWR $PELHQWDO &RQVHFXHQFLDV GHJUDGDQWHV SDUD HO PHGLR DPELHQWH TXH JHQHUD OD DFFLµQGHOf¬KRPEUH X RWUR HOHPHQWR DMHQR D GLFKR PHGLR /DERUHRV $UWH GH H[SORWDU ODV PLQDV KDFLHQGR ODV ODERUHV µ H[FDYDFLRQHV QHFHVDULDV IRUWLILF£QGRODV GLVSRn QLHQGR HO WU£QVLWR SRU HOODV \ H[WUD\HQGR ODV PHQDV DSURYHFKDEOHV /H\ GHO 0LQHUDO &RQFHQWUDFLµQ GH PHWDO FRQWHQLGR HQ XQD PHQD 0HQD 3RUFLµQ ¼WLO GH XQ PLQHUDO PHWDO¯IHUR 0LFURORFDOL]DFLµQ 6HOHFFLµQ HQ GHWDOOH GHO £UHD GHO WHUUHQR REMHWR GH OD FRQFHVLµQ 0LQD 2EUD UHVXOWDQWH GHO FRQMXQWR GH H[FDYDFLRQHV H LQVWDODFLRQHV VXSHUILFLDOHV \ VXEWHUU£QHDV TXH VH UHDn OL]DQ SDUD OD LQYHVWLJDFLµQ \ OD H[SORWDFLµQ GH XQ \DFLn PLHQWR PLQHUDO 0LQHU¯D $UWH GH ODERUDU HO FRQMXQWR GH ODV PLQDV \ H[SORWDFLRQHV PLQHUDV 0LQHUDO 6XVWDQFLD LQRUJ£QLFD TXH VH KDOOD HQ HO VXHOR R HQ HO VXEVXHOR \ SULQFLSDOPHQWH DTXHOOD FX\D H[SORn WDFLµQ RIUHFH LQWHU«V HFRQµPLFR 0LQHUDO $FRPSD³DQWH (V DTXHO TXH QR VLHQGR HO REMHWR SULQFLSDO GH OD DFFLµQ PLQHUD VH HQFXHQWUD SUHn VHQWH HQ XQ \DFLPLHQWR \ SXHGH WHQHU R QR GHWHUPLQDGR LQWHU«V HFRQµPLFR 0LQHUDO 3ULQFLSDO (V DTX«O TXH FRQVWLWX\H HO REMHWR E£VLFR GH OD DFWLYLGDG PLQHUD GHQWUR GH XQ \DFLPLHQWR 0LQHUDO 5DGLRDFWLYR 0LQHUDO TXH FRQWLHQH HQWUH RWURV HOHPHQWRV GH ODV IDPLOLDV GHO XUDQLRA \ GHO WRULR TXH SRU VX FRQFHQWUDFLµQ JHQHUDOPHQWH SXHGH VHU DSURYHFKDGR HQ OD LQGXVWULD ‘ 2SHUDFLRQHV 0LQHUDV 6RQ ODV DFWLYLGDGHV TXH VH UHD r OL]DQ HQ OD PLQD FRP¯D D\XGD GH LQVWUXPHQWRV \ HTXLn SRVn DSURSLDGRV SDUD OD LQYHVWLJDFLµQ \ H[SORWDFLµQ GHO PLQHUDO 3URFHVDPLHQWR 7UDWDPLHQWR GH ORV PLQHUDOHV H[SORn WDGRV SDUD HOHYDU VX FDOLGDG R FRQWHQLGR ¼WLO VHSDUDUORV SXULILFDUORV DGHFXDUORV SDUD HO FRQVXPR R HQYDVDUORV FRQ YLVWDV D VX XVR R FRPHUFLDOL]DFLµQ 3URFHVR 7HFQROµJLFR GHO 5HFXUVR 0LQHUDO )DVHV ³RU ODV TXH DWUDYLHVDQ ORV PLQHUDOHV H[WUD¯GRV SDUD VX DGHRXDGR DSURYHFKDPLHQWR 3URVSHFFLµQ &RQMXQWR GH WUDEDMRV FRQ HPSOHR GH W«Fn QLFDV \ P«WRGRV TXH WLHQHQ FRPR REMHWLYR OD E¼VTXHGD GH LQGLFLRV GH FRQFHQWUDFLRQHV PLQHUDOHV TXH AOXGLHUDQ FRQVWLWXLU \DFLPLHQWR 5HFRQRFLPLHQWR 5HDOL]DFLµQ GH WUDEDMRV SUHOLPLQDUHV HQ GHWHUPLQDGDV £UHDVA GHILQLHQGR ]RQDV GH LQWHU«V SDUD OD SURVSHFFLµQ 5HJLVWUR 0LQHUR 6LVWHPD GH FRQWURO HQ HO TXH ILJXn UDQ HQWUH RWURV ORV GDWRV UHODWLYRV D ORV GHUHFKRV FRQn FHGLGRV D SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV SDUD UHDOL]DU DFWLYLGDGHV PLQHUDV 5HVHUYD GHO 0LQHUDO &DQWLGDG GH PLQHUDO FRQ XQ GHWHUPLQDGR JUDGR GH HYDOXDFLµQn JHROµJLFD \ SHQGLHQWH GH H[SORWDFLµQ PLQHUD 5RFD GH &DMD R GH 'HVWDSH 0DWHULDO URFRVR \ HVW«ULO TXH IRUPD SDUWH GHO \DFLPLHQWR \ TXH REVWDFXOL]D OD H[WUDFFLµQ GHO PLQHUDO SRU OR TXH HQ RFDVLRQHV WLHQH TXH VHU UHPRYLGR 6HUYLGXPEUH (V XQ JUDYDPHQ LPSXHVWR VREUH XQ LQn PXHEOH HQ EHQHILFLR GH RWUR SHUWHQHFLHQWH D GLVWLQWR GXH³R (O LQPXHEOH D FX\R IDYRU HVW£ FRQVWLWXLGD OD VHUYLGXPELnH VH OODPD SUHGLR GRPLQDQWH HO TXH OD VXIUH SUHGLR VLUYLHQWH 6XEVXHOR 3RUFLµQ FRPSXHVWD SRU URFDV \ PLQHUDOHV TXH VH HQFXHQWUD LQPHGLDWDPHQWH SRU GHEDMR GHO VXHOR VREUH HO FXDO ODV OH\HV HVWDEOHFHQ HO GRPLQLR S¼EOLFR TXH SXHGH VHU RWRUJDGR PHGLDQWH FRQFHVLRQHV SDUD OD DFn WLYLGDG PLQHUD 6XHOR &DSD VXSHULRU GH OD VXSHUILFLH WHUUHVWUH HQ ODV FXDOHV HVW£Q HQUDL]DGDV ODV SODQWDV \ TXH FRQVWLWX\H XQ PHGLR HFROµJLFR SDUWLFXODU 7HUUHQR IUDQFR 7HUUHQR OLEUH \ GLVSRKLEOH SDUD HIHFn WXDU HQ «VWH FXDOTXLHU DFWLYLGDG LQFOX\HQGR OD PLQHUD 7HVWLJR 5HGXFLGR GH 3HUIRUDFLµQ 3RUFLµQ GLVPLQXLGD GH XQD PXHVWUD GH UTFD R PLQHUDO H[WUD¯GD SRU PHGLR GH OD SHUIRUDFLµQ \ TXH VH FRQVHUYD FRQ ILQHV LQYHVWL JDWLYRV GXUDQWH HO WLHPSR TXH VH GHWHUPLQH 7UDWDPLHQWR GH ORV 5HVLGXDOHV 3URFHVR GH GHVFRQWDn PLQDFLµQ SDUFLDO R WRWDO GH ORV UHPDQHQWHV R GHVSHUGLn FLRV GHO SURFHVR WHFQROµJLFR D TXH VH VRPHWH HO PLQHUDOr <DFLPLHQWR &XDOTXLHU DFXPXODFLµQ QDWXUDO GH VXVn WDQFLDV PLQHUDOHV HQ HO VXHOR R HQ HO VXEVXHOR TXH SXHGD VHU XWLOL]DGR \ H[SORWDGR FRPR IXHQWH GH PDWHULD SU\ILD \ FRPR IXHQWH GH HQHUJ¯D \ ODV FRQFHQWUDFLRQHV GH SLHn GUDV SUHFLRVDV \ VHPLSUHFLRVDV \ GH FXDOTXLHU RWUD VXVn WDQFLD PLQHUDO FX\D ([SORWDFLµQ WHQJD LPSRUWDQFLD HFRn QµPLFD =RQD GH LQWHU«V /XJDU GRQGH VH KDQ ORFDOL]DGR DQRn PDO¯DV PXHVWUDV R DOWHUDFLRQHV JHROµJLFDV TXH SHUPLWHQ SUHVXPLU OD H[LVWHQFLD GH PLQHUDOHV ]RQD 0LQHUDOL]DGD (V DTXHOOD H[WHQVLµQ GHO VXHOR R VXEVXHOR HQ ¯D TXH VH HQFXHQWUDQ FRQFHQWUDFLRQHV GH PLQHUDO GH DSURYHFKDPLHQWR HFRQµPLFR &$3,78/2 ,, '(/ 5(*,0(1 '( 3523,('$' '( /26 5(&856260,1(5$/(6 $57,&8/2 f§$O (VWDGR OH FRUUHVSRQGH HO GRPLQLR LQDOLHQDEOH H LPSUHVFULSWLEOH GHO VXEVXHOR ODV PLQDV \ WRGRV ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV GRQGH TXL«UD TXH «VWRV VH HQFXHQWUHQ GHQWUR GH ODV UHJXODFLRQHV FRQVWLWXFLRQDOHV

PAGE 3

GH HQHUR GH *$&(7$ 2),&,$/f n mZLZXnLML mnOXLPLL L}}L Ln n‘ } f¬ ‘ &$3,78/2 ,,, '( /$ (-(&8&,21 '( /$ 32/,7,&$ 0,1(5$ $57,&8/2 f§(O &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR D WUDY«V GHO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD FRQWUROD HO GHVDUUROOR HMHFX«LµQ \ DSOLFDFLµQ GH OD SRO¯WLFD PLQHUD VLQ SHUMXLFLR GH OR HVWDEOHFLGR HUO HO DUW¯FXOR GH OD SUHVHQWH /H\ $57,&8/2 f§3DUD HO FXPSOLPLHQWR GH OR TXH VH GLVn SRQH HQ HOn DUW¯FXOR DQWHULRU HO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD WLHQH ODV DWULEXFLRQHV VLJXLHQWHV Df DVHVRUDU D OD $VDPEOHD 1DFLRQDO GHO 3RGHU 3RSXODU \ DO &RQVHMR GH (VWDGR HQ OD HODERUDFLµQ GH OD 3R O¯WLSD 0LQHUD Ef SURSRQHU DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR ODV GHFODUDWRULDV GH £UHDV PLQHUDV UH V«UYDGDV r Ff FRQWURODU OD SRO¯WLFD PLQHUD PHGLDQWH SODQHV \ SURn JUDPDV GH GHVDUUROOR \ IRPHQWR PLQHUR D FRUWR PHn GLDQR \ ODUJR SOD]R Gf SURPRYHU OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ HO SD¯V Hf UHJODPHQWDU \ FRQWURODU OD DFWLYLGDG PLQHUD VLQ SHUMXLFLR GH ODV FRPSHWHQFLDV TXH OD OHJLVODFLµQ -HV FRQILHUH D RWURV RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ M &HQWUD@ GHO (VWDGR \ If ODV GHP£V TXH VH OH RWRUJXHQ HQ OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH &$3,78/2 ,9 9 '( /$ $&7,9,'$' 0,1(5$ fµ 6(&&,21 35,0(5$ *HQHUDOLGDGHV $57,&8/2 f§6H HQWLHQGH SRU DFWLYLGDG PLQHUD HO FRQMXQWR GH RSHUDFLRQHV \ DFFLRQHV D TXH VH UHILHUH HO DUW¯FXOR GH OD SUHVHQWH /H\ $57,&8/2 f§/D DFWLYLGDG PLQHUD VH FRPSDWLELOL]D FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVS QDFLRQDO $57,&8/• f§/D HMHFXFLµQ GH OD DFWLYLGDG PLQHUD WLHQH HQ FXHQWD OD FRPSHWHQFLD TXH OD OHJLVODFLµQ OH FRQILHUH DO 0LQLVWHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH HQn DVXQWRV DPELHQWDOHV $57,&8/2 f§6H GHFODUD GHXWLOLGDG S¼EOLFD H LQn WHU«V VRFLDO OD DFWLYLGDG PLQHUD OD TXH JR]D GH SUHIHn UHQFLD VREUH FXDOTXLHU RWUR XVR R DSURYHFKDPLHQWR GHO WHUUHQR VLHPSUH TXH UD]RQHV HFRQµPLFDV R VRFLDOHV OR KDJDQ UHFRPHQGDEOH $57,&8/2 f§3DUD UHDOL]DU ODnDFWLYLGDG PLQHUD ORV FRQFHVLRQDULRV SXHGHQ VHU DXWRUL]DGRV SRU HO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYD D RFXSDU R XWLOL]DU ELHQHV GH SURSLHGDG HVWDWDO (Q ORV FDVRV GH ELHQHV GH SURSLHGDG SULYDGD VH DSOLFD FXDQGR HV SRVLEOH HO U«JLn PHQ HVSHFLDO GHQODV VHUYLGXPEUHV PLQHUDV DV¯ FRPR FXDn OHVTXLHUD RWUDV DOWHUQDWLYDV GH VROXFLµQ TXH QR LPSOLTXHQ HO GHVSOD]DPLHQWR R OD DIHFWDFLµQ GH SRVHVLµQ GLVIUXWDGD SRU XQ WHUFHUR 6L GLFKDV DOWHUQDWLYDV QR WXYLHUDQ «[LWR GHEH DSOLFDUVH OD H[SURSLDFLµQ IRU]RVD OD FXDO HQ VX FDVR HV SURPRYLGD DQWH ORV WULEXQDOHV SRU HO 0LQLVWHULR fµGH OD ,QGXVWULD %£VLFD (VWH SURFHGLPLHQWR TXH LQFOX\H OD GHELGD LQGHPQL]DFLµQ HV Y£OLGR SDUD HO XVR GHO VXHOR \ GH RWURV ELHQHV LQGLVSHQVDEOHV ‘ D OD HMHFXFLµQ GH OD DFWLYLGDG PLQHUD L $57,&8/2 f§3DUD ORV HIHFWRV GH DSOLFDFLµQ GH HVWD /H\ OD DFWLYLGDG PLQHUD VH GLYLGH HQ ODV VLJXLHQWHV IDVHV Y Df 5HFRQRFLPLHQWR Ef ,QYHVWLJDFLµQ *HROµJLFD TXH VH GLYLGH HQ ODV VXE IDVHV 3URVSHFFLµQ \ ([SORUDFLµQ Ff ([SORWDFLµQ Gf 3URFHVDPLHQWR Hf &RPHUFLDOL]DFLµQ 6(&&,21 6(*81'$ 'H OD &ODVLILFDFLµQ GH ORV 0LQHUDOHV $57,&8/2 f§/RV UHFXUVRV PLQHUDOHV VH FODVLILFDQ D ORV HIHFWRV GH HVWD /H\ HQ ORV JUXSRV VLJXLHQWHV *UXSR , 0LQHUDOHV QR PHW£OLFRV XWLOL]DGRV IXQGDPHQn WDOPHQWH FRPR PDWHULDOHV GH FRQVWUXFFLµQ R PDWHULD SULPD SDUD OD LQGXVWULD \ RWUDV UDn PDV GH OD HFRQRP¯D (Q HVWH JUXSR VH LQn FOX\HQ ODV SLHGUDV SUHFLRVDV \ VHPLSUHFLRVDV *UXSR ,, 0LQHUDOHV PHW£OLFRV (VWH JUXSR LQFOX\H ORV PHWDOHV SUHFLRVRV ORV PHWDOHV IHUURVRV \ QR IHUURVRV DV¯ FRPR ORV PLQHUDOHV DFRPSD³DQn WHV PHW£OLFRV R QR PHW£OLFRV *UXSR ,,, 0LQHUDOHV SRUWDGRUHV GH HQHUJ¯D *UXSR ,9 $JXDV \ IDQJRV PLQHURPHGLFLQDOHV &RPn SUHQGH ODV DJXDV PLQHURLQGXVWULDOHV PLQHn URPHGLFLQDOHV PLQHUDOHV QDWXUDOHV ODV WHUn PDOHV \ ORV IDQJRV PLQHURPHGLFLQDOHV *UXSR 9 2WUDV DFXPXODFLRQHV PLQHUDOHV (VW« JUXSR LQFOX\H Df ODV DFXPXODFLRQHV FRQVWLWXLGDV SRU UHVLGXRV GH DFWLYLGDGHV PLQHUDV TXH UHVXOWHQ ¼WLOHV SDUD HO DSURYHFKDPLHQWR GH DOJXQRV GH VXV FRPSRQHQWHV WDOHV FRPR FRODV HVFRPn EUHUDV \ HVFRULDOHV \ Ef WRGDV ODV DFXPXODFLRQHV PLQHUDOHV \ GHn P£V UHFXUVRV JHROµJLFRV TXH QR HVW£Q HVSH FLILFDGRV HQ ORV DQWHULRUHV JUXSRV \ SXHn GDQ VHU REMHWR GH H[SORWDFLµQ &$3,78/2 9 '( /$ $8725,'$' 0,1(5$ 6(&&,21 35,0(5$ )XQFLRQHV GH OD $XWRULGDG 0LQHUD $57,&8/2 f§6H FUHD OD 2ILFLQD 1DFLRQDO GH 5Hn FXUVRV 0LQHUDOHV HQ OR DGHODQWH OD $XWRULGDG 0LQHUD FRPR LQVWLWXFLµQ FRQ SHUVRQDOLGDG MXU¯GLFD DGVFULWD DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VL«D TXH HV OD HQWLGDG HQFDUJDGD GH n n Df ILVFDOL]DU \ FRQWURODU OD DFWLYLGDG PLQHUD \ HO XVR UDFLRQDO GH ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV VHJ¼Q OR GLVn SXHVWR HQ OD SUHVHQWH /H\ \ f«GHP£V GLVSRVLFLRQHV YLJHQWHV DVHVRUDQGR DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD HQ HVWD PDWHULD \ D LRV GHP£V RUJDQLVPRV GH OD $GPL³LVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR VLQ SHUn MXLFLRGH VXV UHVSHFWLYDV FRPSHWHQFLDV Ef DSUREDU UHJLVWUDU \ FRQWURODU ODV UHVHUYDV PLQHUDOHV FHUWLILFDQGR HO JUDGR GH SUHSDUDFLµQ GH ORV \DFLn PLHQWRV SDUD VX DVLPLODFLµQ LQGXVWULDO Ff HPLWLU ORV GLFW£PHQHV W«FQLFRV VREUH HO RWRUJDPLHQWR £QXODELOLGDG \ H[WLQFLµQ GH FRQFHVLRQHV PLQHUDV \

PAGE 4

r n *$&(7$ ILVFDOL]DU HO FXPSOLPLHQWR GH ODV FRQGLFLRQHV EDMR ODV FXDOHV VH RWRUJµ OD FRQFHVLµQ Gf DSUREDU GH FRQIRUPLGDG FRQ HVWD /H\ ORV SUR\HFWRV GH H[SORWDFLµQ PLQHUD Hf OOHYDU HO 5HJLVWUR 0LQHUR \ PDQWHQHU DFWXDOL]DGDV ODV DQRWDFLRQHV VREUH FRQFHVLRQHV PLQHUDV £UHDV PLQHUDV UHVHUYDGDV \DFLPLHQWRV PDQLIHVWDFLRQHV PLn QHUDOHV £UHDV HQ LQYHVWLJDFLµQ \ PLQDV HQ H[SORn WDFLµQ R DEDQGRQDGDV If FRQVWLWXLUVH HQ GHSRVLWDULR GH OD LQIRUPDFLµQ JHRn OµJLFD \ PLQHUD GH OD 1DFLµQ Jf HMHUFHU OD LQVSHFFLµQ HVWDWDO VREUH ODV SHUVRQDV QDn WXUDOHV \ MXU¯GLFDV TXH HMHFXWHQ OD DFWLYLGDG PLQHn UD SDUD FRPSUREDU HO FXPSOLPLHQWR GH ORV DFXHUGRV \ REOLJDFLRQHV D TXH VH KD\DQ FRPSURPHWLGR GLFKDV HQWLGDGHV DV¯ FRPR GH ODV GLVSRVLFLRQHV OHJDOHV YLn JHQWHV TXH ULMDQ OD DFWLYLGDG TXH VH LQVSHFFLRQD Kf FRQWURODU OD HMHFXFLµQ GH ORV SODQHV GH SUHVHUYDFLµQ GHO PHGLR DPELHQWH \ GH ODV PHGLGDV SDUD PLWLJDU HO LPSDFWR DPELHQWDO Lf PDQWHQHU DFWXDOL]DGDV ODV HVWDG¯VWLFDV PLQHUDV GHO SD¯V \ Mf SDUWLFLSDU HQ HO FLHUUH GH PLQDV \ FRQWURODU ODV PHGLGDV GHO SURJUDPD GH FLHUUH TXH VH HMHFXWHQ 6(&&,21 6(*81'$ 'HO 5HJLVWUR 0LQHUR $57,&8/2 f§6RQ LQVFULELEOHV HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR DGHP£V GH ODV DQRWDFLRQHV SUHYLVWDV HQ HO DUWLFXOR LQFLVR Hf GH HVWD /H\ ODV VLJXLHQWHV Df W¯WXOR SRU HO TXH VH RWRUJD OD FRQFHVLµQ n‘ Ef PRGLILFDFLRQHV SUµUURJDV QXOLGDG DQXODFLµQ \ H[n WLQFLµQ GH ODV FRQFHVLRQHV Ff WUDQVIHUHQFLD GH OD FRQFHVLµQ Gf GHFODUDFLRQHV MXGLFLDOHV TXH DIHFWHQ HO RWRUJDPLHQWR R GLVIUXWH GH OD FRQFHVLµQ \ Hf VHUYLGXPEUHV PLQHUDV r $57,&8/2 f§(O SURFHGLPLHQWR SDUD OD LQVFULSFLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR HV HO HVWDEOHFLGR HQ HO 5HJODn PHQWR GH OD SUHVHQWH /H\ SUHYLR HO SDJR GH ORV JUDY£n PHQHV TXH HQ HL PLVPR \ HQ OD OHJLVODFLµQ WULEXWDULD JHQHUDO VH HVWDEOH]FDQ &$3,78/2 9, '( /$6 &21&(6,21(6 0,1(5$6 6(&&,21 35,0(5$ *HQHUDOLGDGHV $57,&8/2 f§$ ORV HIHFWRV GH HVWD /H\ VH HQWLHQGH SRU &RQFHVLµQ 0LQHUD TXH HQ OR VXFHVLYR VH GHQRPLQD JHQ«ULFDPHQWH &RQFHVLµQ OD UHODFLµQ MXU¯GLFD QDFLGD GH XQ DFWR JXEHUQD¯¯:n f¯XQLODWHUDO SRU HO TXH VH RWRUJD WHPSRUDOPHQWH D f¬8QDA SHUVRQD QDWXUDO R MXU¯GLFD HO GHn UHFKR GH UHDOL]DU DFWLYLGDGHV PLQHUDV EDMR ODV FRQGLn FLRQHV \ FRQ WRGRV ORV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV TXH HVWD /H\ \ VX 5HJODPHQWR GHWHUPLQDQ 7RGRV ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV TXH VH UHODFLRQDQ HQ HO DUW¯FXOR GH OD SUHn VHQWH /H\ VRQ FRQFHVLEOHV VLQ SHUMXLFLR GH OD GHFODUDFLµQ GH UHVHUYDV H[FOXVLYDV GH GHWHUPLQDGRV PLQHUDOHV SRU SDUWH GHO (VWDGR $57,&8/2 f§(O &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR RWRUJD R GHQLHJD ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV \ GLVSRQH WDPEL«Q VX DQXODFLµQ \ H[WLQFLµQ 2),&,$/ GH HQHUR GH $57,&8/2 f§/DV FRQFHVLRQHV FRPSUHQGHQ HVSDFLRV HQ VXSHUILFLH \ SURIXQGLGDG /RV O¯PLWHV HQ VXSHUILFLH VH PLGHQ SRU KHFW£UHDV \ HVW£Q GDGRV SRU HO VLVWHPD GH FRRUGHQDGDV QDFLRQDOHV GH ORV Y«UWLFHV GHO SRO¯JRQR R GH OD ILJXUD JHRP«WULFD TXH UHVXOWH \ GH OD O¯QHDn UHFWD TXH XQD ORV Y«UWLFHV /RV O¯PLWHV HQ SURIXQGLGDG FRLQFLGHQ FRQ ORV VH³DODGRV HQ OD VXSHUILFLH 1R REVWDQWH OD SURn IXQGLGDG HVW£ GDGD SRU OD ORFDOL]DFLµQ GH ODV UHVHUYDV R HO DOFDQFH GH OD W«FQLFD PLQHUD 6(&&,21n 6(*81'$ 'H ORV &RQFHVLRQDULRV $57,&8/2 f§6RQ FRQFHVLRQDULRV D ORV HIHFWRV GH HVWD /H\ ODV SHUVRQDV QDWXUDOHV R MXU¯GLFDV GHELGDPHQn WH DXWRUL]DGDV SDUD HO HMHUFLFLR GH XQDf¬ R YDULDV IDVHV GH OD DFWLYLGDG PLQHUD SRU HO FRUUHVSRQGLHQWH W¯WXOR $57,&8/2 f§7RGRV ORV FRQFHVLRQDULRV TXHGDQ VRn PHWLGRV D ODV OH\HV \ GHP£V GLVSRVLFLRQHV YLJHQWHV HQ OD 5HS¼EOLFD GH &XED $57,&8/2 f§/DV FRQFHVLRQHV VRQ GHO LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD G« H[SORWDFLµQ R GH SURFHVDPLHQWR /RV WUDn EDMRV GH UHFRQRFLPLHQWR QR UHTXLHUHQ GHO ! RWRUJDPLHQWR GH FRQFHVLRQHV VLHQGR REMHWR GH SHUPLVRV SRU HO 0LQLVn WHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD /RV SHUPLVRV GH UHFRQRFLPLHQWR FRQILHUHQ D £X WLWXODU OD IDFXOWDG GH OOHYDU D FDER WUDEDMRV SUHOLPLQDUHV SDUD GHWHUPLQDU ]RQDV GH LQWHU«V SDUD OD SURVSHFFLµQ HQ IRUn PD QR H[FOXVLYD GXUDQWH HO SHU¯RGR GH VX YLJHQFLD FRQ UHODFLµQ D ODV FODVHV GH PLQHUDOHV HVSHFLILFDGRV HQ HO cSHUPLVR \ GHQWUR GH ODV £UHDV GHVFULWDV HQ HO PLVPR /DV FRQFHVLRQHV GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD GDQ GHUHFKR DO FRQFHQVLRQDULR SDUD OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV UHn ODWLYRV D ODV VXEIDVHV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ VHJ¼Q VH GHILQHQ HQ HO DUW¯FXOR GH HVWH FXHUSR OHJDO /DV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GDQ GHUHFKR DO FRQY FHVLRQDULR SDUD OD HMHFXFLµQ GH ORV WUDEDMRV GHILQLGRV HQ HO $UW¯FXOR GH OD SUHVHQWH /H\ D OD DSURSLDFLµQ GH ORV PLQHUDOHV DXWRUL]DGRV \ HQ FDVR GH LQFOXLUVH H[SUHVDPHQWH HQ OD FRQFHVLµQ f¬ D VX SURFHVDPLHQWR \ FRPHUFLDOL]DFLµQ /DV FRQFHVLRQHV GH SURFHVDPLHQWR GDQ GHUHFKR DO FRQn FHVLRQDULR SDUD UHDOL]DU ORV WUDWDPLHQWRV GHILQLGRV HQ HO DUW¯FXOR GH HVWD /H\ $57,&8/2 f§/D GXUDFLµQ GH ODV FRQFHVLRQHV GH LQn YHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HV GH WUHV f D³RV SURUURJDEOHVn SRU GRV f D³RV P£V FRQWDGRV D SDUWLU G« OD IHFKD GHO RWRUJDPLHQWR GH D SUµUURJD $57,&8/2 f§/DV FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ \ GH SURFHVDPLHQWR WLHQHQ XQ W«UPLQR P£[LPR GH YHLQWLFLQFR f D³RV FRQWDGRV D SDUWLU GH OD IHFKD GH VX RWRUJDn PLHQWR 'LFKR W«UPLQR SXHGH VHU SURUURJDGR SRU SH U¯RGRV VXFHVLYRV KDVWD RWURV YHLQWLFLQFR f D³RV FXDQGR HO FRQFHVLRQDULR GHPXHVWUH OD SRVLELOLGDG GH FRQWLQXDU H[SORWDQGR ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV SUHYLVWRV HQ OD FRQn FHVLµQ DV¯ FRPR OD DGHFXDFLµQ GH ODV W«FQLFDV GH H[SORn WDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR D PRGHUQDV WHFQRORJ¯DV $57,&8/2 f§&RQ OD ([WLQFLµQ GH ODV FRQFHVLRQHV D TXH VH UHILHUH HO DUW¯FXOR Df GH HVWD /H\ FHVDQ ORV GHUHFKRV GHO FRQFHVLRQDULR UHVSHFWR D ODV SDUFHODV FRQn FHGLGDV \ SDVDQ D VHU SURSLHGDG GHO (VWDGR ODV REUDV L ‘ n Un ‘ ‘I

PAGE 5

GH HQHUR GH *$&(7$ 2),&,$/ SHUPDQHQWHV TXH HQ HOOD KD\DQ VLGR FRQVWUXLGDV IHLQ TXH PHGLH LQGHPQL]DFLµQ DOJXQD (Q WDOHV FDVRV ODV HQWL G£GHV HVWDWDOHV RVWHQWDQ DGHP£V HO GHUHFKR GH SULPHUD RSFLµQ GH FRPSUD GH ODV LQVWDODFLRQHV GHVPRQWDEOHV HQ HO FDVR GH TXH HO WLWXODU GH OD FRQFHVLµQ VH PXHVWUH LQWHUHVDGR HQ YHQGHU (O (VWDGR SXHGH RWRUJDU QXHYDV FRQFHVLRQHV VREUH HO £UHD GH TXH VH WUDWH WHQLHQGR SUHIHUHQFLDHUL GLFKR FDVR HO FRQFHVLRQDULR DQWHULRU 6(&&,21 7(5&(5$ 'H OD 7UDPLWDFLµQ GH 6ROLFLWXGHV GH &RQFHVLRQHV $57,&8/2 f§/DV VROLFLWXGHV GH FRQFHVLRQHV VH SUHn VHQWDQ SRU HO LQWHUHVDGR DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD SRU FRQGXFWR GH OD $XWRULGDG 0LQHUD \ HVW£Q JUDYDGDV FRQ HO LPSXHVWR VREUH GRFXPHQWRV /D $XWRULGDG 0LQHUD FRPSUXHED HO FXPSOLPLHQWR GH WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV HVWDEOHFLGRV FRQIRUPDQGR XQ H[SHGLHQWH DO TXH DGMXQWD XQ GLFWDPHQ FRQ VXV FRQVLn GHUDFLRQHV LQFOX\HQGR ODV LQIRUPDFLRQHV H[LVWHQWHV VRn EUH LQYHVWLJDFLRQHV JHROµJLFDV \D UHDOL]DGDV R HQ SURFHVR GH HMHFXFLµQ \ ODV SURSXHVWDV GH GHFLVLRQHV D DGRSWDU VREUH ODV £UHDV VROLFLWDGDV TXH UHPLWH DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD f« I $57,&8/2 f§7RGD VROLFLWXG SDUD VHU WLWXODU GH XQD FRQFHVLµQ PLQHUD GHEH FRQWHQHU ORV UHTXLVLWRV JHQHUDOHV VLJXLHQWHV f¬ Df ORV GDWTV UHODWLYRV DO VROLFLWDQWH DV¯ FRPR VX FDSDn FLGDG W«FQLFD \ ILQDQFLHUD Ef LGHQWLILFDFLµQ GHO UHFXUVR PLQHUDO Ff £UHD GH OD FRQFHVLµQ TXH VH VROLFLWD HQ KHFW£UHDV \ VX XELFDFLµQ HQ HO WHUUHQR HQ HO VLVWHPD GH FRRUn GHQDGDV QDFLRQDOHV Gf W«UPLQR SRU HO TXH VH VROLFLWD Hf ORV REMHWLYRV TXH VH SHUVLJXHQ DVL FRPR XQ UHVXPHQ GH ORV WUDEDMRVn TXH VH SUHY« UHDOL]DU \ VXV SOD]RV GH HMHFXFLµQ ¯f HQ HO FDVR GH ODV VROLFLWXGHV GH FRQFHVLRQHV GH H[n SORWDFLµQ GH SURFHVDPLHQWR \ GH OD6 SHTXH³DV SUR n GXFFLRQHV PLQHUDV OD DSUREDFLµQ SRU HO ,QVWLWXWR GH 3ODQLILFDFLµQ )¯VLFD GH OD PLFURORFDOL]DFLµQ GH OD LQYHUVLµQ \ OD FHUWLILFDFLµQ GHO RUJDQLVPR FRPSHn WHQWH VREUH HO XVR \ WHQHQFLD GH OD WLHUUD \ Jf FXDQWRV RWURV GDWRV \ SUHFLVLRQHV VHDQ H[LJLEOHV VHJ¼Q OR GLVSXHVWR HQ HO 5HJODPHQWR GH OD SUHVHQWH /H\ /DV VROLFLWXGHV GH SHUPLVR SDUD UHFRQRFLPLHQWR FXPn SOLU£Q ORV UHTXLVLWRV SUHYLVWRV HQ ORV LQFLVRV Df DO Hf GHO SUHVHQWH DUW¯FXOR $57,&8/2 f§/D VROLFLWXG SDUD VHU WLWXODU GH XQD FRQFHVLµQ GH H[SORWDFLµQ GHEH FRQWHQHU DGHP£V GH ORV UHTXLVLWRV HVWDEOHFLGRV HQ HO DUW¯FXOR ORV VLJXLHQWHV Df XQ UHVXPHQ GH ODV SULQFLSDOHV FDUDFWHU¯VWLFDV nGHO \DFLPLHQWR HO XVR TXH VH GDU£ DO UHFXUVR PLQHUDO ODV UHVHUYDV nDSUREDGDV SRU OD $XWRULGDG 0LQHUD ORV WUDEDMRV TXH HVW«Q SHQGLHQWHV GH UHDOL]DU GH OD HWDSD DQWHULRU DV¯ FRPR ORV SULQFLSDOHV LQGLFDn GRUHV W«FQLFRV \ HFRQµPLFRV GH OD LQYHUVLµQ HQ FXHVn WLµQ \ ! Ef SUXHED IHKDFLHQWH GHO FXPSOLPLHQWR WRWDO GH ODV REOLJDFLRQHV FRQWHQLGDV R GHULYDGDV GH OD FRQFHVLµQ SDUD OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ FDVR GH KDEHU VLGR RWRUJDGD SUHYLDPHQWH DO VROLFLWDQWH $57,&8/2n !f§/D VROLFLWXG SDUD VHU WLWXODU GH XQD ‘f¯&RQFHVLµQ GH SURFHVDPLHQWR GHEH FRQWHQHU DGHP£V GH ORV UHTXLVLWRV HVWDEOHFLGRV HQ HO DUW¯FXOR ORV VLJXLHQWHV Df SURFHGHQFLD \ FDUDFWHU¯VWLFDV GHO PLQHUDO D SURFHn VDU \ Ef LQIRUPH GHWDOODGR GH ODV SULQFLSDOHV FDUDFWHU¯VWLFDV GH OD SODQWD D XWLOL]DU HQ HO SURFHVR WHFQROµJLFR DO TXH VH VRPHWHU£ HO UHFXUVR PLQHUDO Y (Q ORV FDVRV HQ TXH OD VROLFLWXG FXEUD OD IDVH GH SURn FHVDPLHQWR FRQMXQWDPHQWH FRQ OD GH H[SORWDFLµQ HV QHn FHVDULR HO FXPSOLPLHQWR GH ORV UHTXLVLWRV HVWDEOHFLGRV HQ ORV LQFLVRV Df \ Ef GH ORV DUW¯FXORV \ VLQ SHUMXLFLR GH ORV JHQHUDOHV FRQWHQLGRV HQ HO DUW¯FXOR $57,&8/2 f§/D VROLFLWXG SDUD VHU WLWXODU GH XQD FRQFHVLµQ HQ XQD SHTXH³D SURGXFFLµQ PLQHUD GHEH FRQn WHQHU DGHP£V GH ORV UHTXLVLWRV HVWDEOHFLGRV HQ HO DUn W¯FXOR ORV VLJXLHQWHV Df XQ LQIRUPH GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV D UHDOL]DU GHVJORV£QGRODV SRU WUDEDMRV SURJUDPD GH HMHFXFLµQ \ GHVWLQR ILQDO GHO PLQHUDO \ ‘ Ef SUXHED IHKDFLHQWH GHO FXPSOLPLHQWR WRWDO GH ODV REOLJDFLRQHV FRQWHQLGDV HQ R GHULYDGDV GH OD FRQn FHVLµQ SDUD OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HQ FDVRGH KDEHU VLGR RWRUJDGD SUHYLDPHQWH DO VROLFLWDQWH $57,&8/2 f§/RV FRQFHVLRQDULRV SDJDQ DO (VWDGR HO SUHFLR HVWDEOHFLGR SRU ODV LQIRUPDFLRQHV GH SURSLHGDG HVWDWDO TXH H[LVWDQ VREUH LQYHVWLJDFLRQHV JHROµJLFDV \D UHDOL]DGDV R HQ SURFHVR GH HMHFXFLµQ /D IRUPD GH UHVDUFLPLHQWR GH ORV JDVWRV RFDVLRQDGRV SRU HVWRV WUDEDMRV VH GHWHUPLQD HQ HO 5HJODPHQWR GH OD SUHVHQWH /H\ $57,&8/2 f§&XPSOLGRV ORV UHTXLVLWRV D TXH VH UHn ILHUHQ ORV $UW¯FXORV SUHFHGHQWHV HO 0LQLVWUR GH OD ,Qn GXVWULD %£VLFD HPLWH GLFWDPHQ DO &RQVHMR GH ‘ 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR VREUH OD FRQYHQLHQFLD GH RWRUJDU R GHQHJDU OD FRQFHVLµQ DO VROLFLWDQWH FRQ FXDQWRV RWURV SURQXQFLDPLHQWRV SURFHGDQ R¯GRV ORV FULWHULRV GJ ORV µUJDQRV ORFµOHV GHO 3RGHU 3RSXODU \ RUGHQD HQ FDVR GH RWRUJDPLHQWR VX LQVFULSFLµQ HQ HO 5HJLVWUR 0LQHUR 3DUD HO RWRUJDPLHQWR VH REVHUYDQ ODV VLJXLHQWHV UHJODV ? (O WLWXODU GH XQD FRQFHVLµQ GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµ JLFD WLHQH HO GHUHFKR GHAJMAQHU GHQWUR GHO £UHD LQYHVWLJDGD OD FRQFHVLµQ GHU¯J[SORWDFLµQ \ SURFHVDn PLHQWR GH ORV PLQHUDOHV H[SLDGRV VLHPSUH \f«FXDQn GR KXELHUH FXPSOLGR WRGRV ORV UHTXHULPLHQWRV \ REOLJDFLRQHV LQKHUHQWHV D ODV FRQFHVLRQHV DQWHULRUHV ‘ 6L HO WLWXODU QR KLFLHUD XVR GH VX GHUHFKR DQWHn ULRUPHQWH H[SUHVDGR HQ HO W«UPLQR HVWDEOHFLGR SRU HO 5HJODPHQWR GH «VWD /H\ VH FRQVLGHUDQ IUDQFDV \ FRQFHVLEOHV ODV £UHDV HQ FXHVWLµQ 6L VH SUHVHQWDUH P£V GH XQD VROLFLWXG UHODWLYD D XQ PLVPR WHUUHQR IUDQFR VH RWRUJD OD FRQFHVLµQ DO VROLFLWDQWH TXH SUHVHQW« OD SURSXHVWD P£V FRQYHn QLHQWH D -RV LQWHUHVHV G«O (VWDGR f¬ L 

PAGE 6

f¬n A a *$&(7$ 2),&,$/ GHHQHUR GH $57,&8/2 f§7RGDV ODV VROLFLWXGHV TXH VH SUHVHQWHQ fµGH FRQIRUPLGDG FRQ HVWD /H\ SXHGHQ VHU UHWLUDGDV HQ FXDOTXLHU PRPHQWR DQWHV GH TXH VH RWRUJXH OD FRQFHVLµQ VROLFLWDGD 1R REVWDQWH HQ HO FDVR GH TXH OD VROLFLWXG VHD UHWLUDGD ORVA JUDY£PHQHV SDJDGRV TXHGDQ D IDYRU GHO (VMWDGR $57,&8/2 f§(O &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR GLFWD OD GLVSRVLFLµQ SRU OD TXH VH RWRUJµ XQD FRQFHVLµQ OD TXH FRQWLHQH ORV IXQGDPHQWRV TXH DPSDUDQ OD GHFLVLµQ HO WLSR GH FRQFHVLµQ D TXH VH UHILHUH OD LGHQWLILF£FLTUL GHO VROLFLWDQWH ORV O¯PLWHV SUHFLVRV GHO £UHD GH WHUUHQR D TXH VH FRQWUDH ORV PLQHUDOHV TXH DPSDUD HO W«UPLQR SRU HO FXDO VH FRQFHGH HO GHUHFKR OD GHWHUn PLQDFLµQ IRUPD \ PRPHQWR GHO SDJR GH OD UHJDO¯D OD FXDQW¯D GH ORV IRQGRV ILQDQFLHURV SDUD UHVWDXUDU HO PHn GLR DPELHQWH \ FXDOHVTXLHUD RWUDVFRQVLGHUDFLRQHV \ FRQn GLFLRQHV TXH UHVXOWHQ GHO DQ£OLVLV GHO H[SHGLHQWH OD SRn O¯WLFD PLQHUD HVWDEOHFLGD \ OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH /DV FRQFHVLRQHV VRQ LQWUDQVIHULEOHV VLQ HO FRQVHQWLPLHQWR SUHn YLR \ H[SUHVR GHO RWRUJDQWH $57,&8/2 f§/DV VROLFLWXGHV GH ADPSOLDFLµQ GH ODV £UHDVn FRQFHGLGDV SDUD OD HMHFXFLµQ GH DFWLYLGDGHV PLQHn UDV \ ODV VROLFLWXGHV GH SUµUURJD GHO W«UPLQR GH ODV FRQFHVLRQHV VH IRUPXODQ \ WUDPLWDQ SRU HO PLVPR SURFHn GLPLHQWR SUHYLVWR SDUD OD VµOLFLWXG LQLFLDO GH FDGD FRQn FHVLµQ FRQ H[FHSFLµQ GH ORV GDWRV TXH REUHQ HQ HO H[SHGLHQWH r 6(&&,21 &8$57$ 'H ODV /LFLWDFLRQHV $57,&8/2 f§(O (VWDGR D WUDY«V GH ODV SHUVRQDV MXU¯GLFDVA TXH GHVLJQH SXHGH FRQYRFDU D OLFLWDFLRQHV SDUD OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD H[SORWDFLµQ SURFHVDPLHQWR \ FRPHUFLDOL]DFLµQ GH UHFXUVRV PLQHUDOHV SDUD UHDOL]DU XQD DFWLYLGDG PLQHUD HQ HO WHUULWRULR QDGLRQDO D ILQ GH HOHJLU OD SURSXHVWD P£V YHQWDMRVD VLQ DIHFWDU GHIHFKRV DGTXLULGRV R HQ WUDPLWDFLµQ &$3,78/2 9,, '( /$6 2%/,*$&,21(6 '( /26 &21&(6,21$5,26 6(&&,21 35(0,(5$ ! *HQHUDOLGDGHV $57,&8/2 f§/RV FRQFHVLRQDULRV UHDOL]DQ OD DFWLYLn GDG PLQHUD GH IRUPD LQLQWHUUXPSLGD 6L SRU IXHU]D PD\RU GHELGDPHQWH SUREDGD R SRU FRQGLFLRQHV HFRQµn PLFDV GHO PHUFDGR QR VH LQLFLDUHQ ORV WUDEDMRV GHQWUR GH ORV SOD]RV VH³DODGRV HQ ORV DUW¯FXORV LQFLVR Df LQFLVR Df LQFLVR Df \LQFLVR Df R VH VXVSHQGLHUHQ SRU XQ SHU¯RGR PD\RSI D£L FRQWHPSODGR HQ HO DUW¯FXOR LQFLVR Ef WRGRV GH HVWDf¬ /H\ HO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D VROLFLWXG GHO LQWHUHVDGR SXHGH SURUURJDU WDOHV SOD]RV SRU XQ WLHPSR LJXDO DO TXH GXUH OD FDXVDO $57,&8/2 f§/RV FRQFHVLRQDULRV VµOR SXHGHQ HMHn FXWDU ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV DXWRUL]DGDV VREUH ORV UHn FXUVRV PLQHUDOHV FRQVLJQDGRV HQr OD FRQFHVLµQ RWRUJDGD 6L GXUDQWH V¼ HMHFXFLµQ VH GHWHFWD R VH GD OD SRVLELOLGDG GH H[SORWDU R SURFHVDU VHJ¼Q HO FDVR RWUR UHFXUVR PLn QHUDO QR DXWRUL]DGR HO FRQFHVLRQDULR HVW£ REOLJDGR D LQIRUPDUOR HQ HO W«UPLQR HVWDEOHFLGR SRU HO 5HJODPHQWR GH HVWD /H\ SRU FRQGXFWR GH OD $XWRULGDG 0LQHUD DO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD TXLHQ OR HOHYD FRQ ODV fµ UHFRPHQGDFLRQHV TXH FRUUHVSRQGD DO &RQVHMR GH 0L£LV WURV R VX &RPLW« (MHFXWLYRf SDUD TXH XQR GH «VWRV GHn WHUPLQH VL Df DXWRUL]D DO FRQFHVLRQDULR D H[WHQGHU VXV DFWLYLGDGHV DO QXHYR UHFXUVR 6L HV GH VX LQWHU«V SDUD FX£O GHEH FXPSOLU FRQ ORV UHTXLVLWRV \ SURFHGLPLHQWRV SUHYLVWRV HQ OD SUHVHQWH /H\ µ VX 5HJODPHQWR Ef GHWLHQH ODV DFWLYLGDGHV DXWRUL]DGDV R SDUWH GH «VWDV VL HVWXYLHUD HQ SHOLJUR HO DSURYHFKDPLHQWR GHO KXHn YR UHFXUVR \ «VWH IXHUD GH PD\RU LQWHU«V SDUD HO SD¯V DVXPLHQGR HQ MGLFKµ FDVR HO (OµW£GR OD LQGHPn QL]DFLµQ DO &RQFHVLRQDULR SRU ORV JD6¯RV HQ TXH KXELHUH LQFXUULGR µ Ff GLVSRQH FXDOTXLHU RWUD PHGLGD WHQGLHQWH D SUHVHUn YDU ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV \ YHO£I SRU ORV LQWHUHVHV GHO SD¯V $57,&8/2 f§&RQ UHVSHFWR D ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV GHO *UXSR 9 HVWDEOHFLGR HQ HO DUW¯FXOR VH SURK¯EH FRQ FDU£FWHU JHQHUDO GHQWUR GHO SHU¯PHWUR GH SURWHFFLµQ Df HIHFWXDU YHUWLPLHQWRV GLUHFWRV R LQGLUHFWRV TXH ORV FRQWDPLQHQ Ef DFXPXODU UHVLGXRV VµOLGRV HVFRPEURV R VXVWDQFLDV FXDOTXLHUD TXH VHD VX QDWXUDOH]D \ HO OXJDU HQ TX« VH GHSRVLWHQ TXH FRQVWLWX\DQ R SXHGDQ FRQVWLWXLU XQ SHOLJUR GH FRQWDPLQDFLµQ R GHJUDGDFLµQ GH HVWRV UHFXUVRV \ Ff HIHFWXDU RWUDV DFFLRQHV VREUH HO PHGLR DPELHQWD FLUFXQGDQWH TXH SXHGDQ FRQWULEXLU D VX GHJUDGDFLµQ $57,&8/2 f§/RV FDPLQRV FRQVWUXLGRV SDUD HO VHUn YLFLR GH Oµ LQGXVWULD PLQHUD VRQ GH XVR S¼EOLFR VLHPSUH TXH QR RIUH]FDQ SHOLJUR SDUD OD YLGD KXPDQD R SDUD ODV LQVWDODFLRQHV PLQHUDV OR FXDO HV FDOLILFDGR SRU OD $XWRULGDG 0LQHUD 6(&&,21 6(O*ž1'$ 'H ODV 2EOLJDFLRQHV *HQHUDOHV $57,&8/2 f§7RGRV ORV FRQFHVLRQDULRV HVW£Q REOLn JDGRV D Df UHDOL]DU ORV WUDEDMRV EDVDGRV HQ XQ SUR\HFWµ TXH ‘ IXQGDPHQWH VXV REMHWLYRV \ UHVXOWDGRV Ef LQIRUPDU D OD $XWRULGDG 0LQHUD DFHG¯D GHO UHVXOWDGR GH VXV WUDEDMRV VHJ¼Q OR HVWDEOHFLGR HQ HO 5«JOD PHQWR GH OD SUHVHQWH /H\ Ff SUHVHUYDU DGHFXDGDPHQWH HO PHGLR DPELHQWH \ ODV FRQGLFLRQHV HFROµJLFDV GHOn £UHD REMHWR GH OD FRQFHVn VLRQ HODERUDQGR HVWXGLRV GH LPSDFWR DPELHQWDO \ SODQHV SDUD SUHYHQLU PLWLJDU FRQWURODU UHKDELOLWDU \r FRPSHQVDU GLFKR LPSDFWR GHULYDGR GH VXV DFWLn YLGDGHV WDQWR HQ GLFKD £UHD FRPR HQ ODV £UHDV \ HFRVLVWHPDV YLQFXODGRV D DTX«OORV TXH SXHGDQ VHU DIHFWDGRV Gf FXPSOLU ORV SURJUDPDV P¯QLPRV GH WUDEDMR DSUREDn GRV HQ OD GLVSRVLFLµQ SRU OD TXH VHD RWRUJDGD OD FRQFHVLµQ Hf UHDOL]DU OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD OD H[SORWDFLµQ \ HO SURFHVDPLHQWR GH ORV PLQHUDOHV FRQ WHFQRORJ¯DV \ P«WRGRV TXH JDUDQWLFHQ OD HYDOXDFLµQ I HO DSURn YHFKDPLHQWR GH ORV PLQHUDOHV SULQFLSDOHV \ DFRPn SD³DQWHV

PAGE 7

GH HQHUR GH *$&(7$ 2),&,$/ If UHDOL]DU ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV H[FOXVLYDPHQWH SDUD ORVILQHV TXH IXHURQ DXWRUL]DGRV Jf SUHVHUYDU OD VDOXG \ YLGD GH LRV WUDEDMDGRUHV DSOLn FDQGR ODV QRUPDV GH VHJXULGDG H KLJLHQH GHO WUDn EDMR HVWDEOHFLGDV HQ ODV GLVSRVLFLRQHV YLJHQWHV Kf HVWDEOHFHU HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO UHJLVWURV TXH UHIOHMHQ DGHFXDGDPHQWH HO GHVDUUROOR GH VXV RSHn UDFLRQHV Lf SHUPLWLU OD UHDOL]DFLµQ GH AOD LQVSHFFLµQ HVWDWDO GH ODV RSHUDFLRQHV PLQHUDV HQ VXV LQVWDODFLRQHV EULQn GDQGR D ORV LQVSHFWRUHV OD LQIRUPDFLµQ TXH VROLFLWHQ Mf FRQWUDWDU SUHIHUHQWHPHQWH D SHUVRQDO FXEDQR SDUD UHDOL]DU OD DFWLYLGDG PLQHUD \ SODQLILFDU SURJUDPDV n GH HQWUHQDPLHQWR \ FDSDFLWDFLµQ SDUD ORV WUDEDMDn GRUHV DV¯ FRPR DFRJHU D HVWXGLDQWHV SDUD TXH UHDn OLFHQ SU£FWLFDV GRFHQWHV Nf DOPDFHQDU \ FRQVHUYDU ORV WHVWLJRV UHGXFLGRV GH SHUIRUDFLµQ ORV PDWHULDOHV SULPDULRV TXH VH GHWHUn PLQHQ \ RWURV PDWHULDOHV R LQIRUPDFLµQ GH LQWHU«V SDUD OD DFWLYLGDG PLQHUD SRU HO W«UPLQR TXH D WDOHV HIHFWRV VH HVWDEOH]FD HQ HO 5HJODPHQWR GH OD SUHVHQWH /H\ Of SDJDU HO FDQRQ R HO GHUHFKR GH VXSHUILFLH VHJ¼Q HO FDVR \ GHP£V LPSXHVWRV \ JUDY£PHQHV YLJHQWHV Pf DOPDFHQDU HQ ODV HWDSDV GH H[SORWDFLµQ \ SURFHn VDPLHQWRn ORV PLQHUDOHV GH EDMD OH\ R PLQHUDOHV DFRPSD³DQWHV ODV FRODV HVFRPEUHUDV \ RWURV PLQHn UDOHV TXH VH H[WUDLJDQ \ SXHGDQ WHQHU XWLOL]DFLµQ SRVWHULRU Qf UHDOL]DU LQYHVWLJDFLRQHV W«FQLFRSURGXFWLYDV H LQWURn GXFLU LQQRYDFLRQHV WHFQROµJLFDV UHODFLRQDGDV FRQ HO REMHWR GH VX FRQFHVLµQ SDUD PHMRUDU OD HILFLHQFLD HFRQµPLFD \ HO DSURYHFKDPLHQWR GH ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV Rf GHPDUFDU \ FRQVHUYDU ORV O¯PLWHV GHO £UHD DXWRUL]DGD SDUD HMHUFHU OD DFWLYLGDG PLQHUD DV¯ FRPR YHODU SRUTXH HQ GLFKD £UHD QR VH UHDOLFHQ RWUDV ODERUHV DMHQDV D cDV TXH HVW£Q GHELGDPHQWH DXWRUL]DGDV Sf FRQWURODU HQ ODV HWDSDV GH H[SORWDFLµQ \ SURFHVD PLHQWµ \ HQ OD SHTXH³D PLQHU¯D OD HOHFWLYLGDG GHO SURFHVR GH WUDWDPLHQWR GH ORV UHVLGXDOHV \ Tf SURWHJHU ODV £UHDV H LQVWDODFLRQHV GHO DFFHVR GH SHUn VRQDV DMHQDV DO WUDEDMR PLQHUR \ SUHYHU ODV PHn GLGDV SDUD OD VHJXULGDG GH ODV REUDV \ ODV FRQVn WUXFFLRQHV 6(&&,21 7(5&(5$ 'H OD ,QYHVWLJDFLµQ *HROµJLFD $57,&8/2 f§$GHP£V GH ODV REOLJDFLRQHV JHQHUDOHV FRQWHQLGDV HQ HO DUW¯FXOR DQWHULRU ORV FRQFHVLRQDULRV GH LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD HVW£Q REOLJDGRV D Df LQLFLDU VXV RSHUDFLRQHV HQ HO SOD]R P£[LPR GH WUHV f PHVHV FRQWDGRV D SDUWLU GH OD IHFKD GHO RWRUn JDPLHQWR GH OD FRQFHVLµQ Ef LQYHVWLJDU ORV \DFLPLHQWRV GH IRUPD UDFLRQDO \ HFRn QµPLFD WHQLHQGR HQ FXHQWD ORV DQWHFHGHQWHV H[LVn WHQWHV VREUH ODV £UHDV D LQYHVWLJDU Ff GHWHUPLQDU ODV UHVHUYDV GH ORV PLQHUDOHV SULQFLSDOHV \ DFRPSD³DQWHV HQ FDQWLGDG \ FDOLGDG Gf SUHVHQWDU D OD $XWRULGDG 0LQHUD HO LQIRUPH ILQLG FRPR UHVXOWDGR GH OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD UHDn OL]DGD FRQ WRGD OD GRFXPHQWDFLµQ TXH HVWDEOHFHQ ODV QRUPDV PHWRGROµJLFDV \ W«FQLFDV DO UHVSHFWR LQFOXn \HQGR OD GHFODUDFLµQ GH ODV UHVHUYDV FDOFXODGDV \ Hf GHYROYHU ODV £UHDV TXH QR VHDQ GH LQWHU«V SDUD FRQWLQXDU UHDOL]DQGR ORV WUDEDMRV GH SURVSHFFLµQ \ H[SORUDFLµQ \ DO ILQDO GH OD VXE¯DVH GH H[SORUDFLµQ GHYROYHU GHILQLWLYDPHQWH ODV £UHDV TXH QR YD\DQ D VHU REMHWR GH H[SORWDFLµQ 6(&&,21 &8$57$ 'H OD ([SORWDFLµQ \ HO 3URFHVDPLHQWR $57,&8/2 f§$GHP«LV GH ODV REOLJDFLRQHV JHQHUDOHV HVWDEOHFLGDV HQ HO DUW¯FXOR ORV FRQFHVLRQDULRV GH H[n SORWDFLµQ WLHQHQ ODV VLJXLHQWHV REOLJDFLRQHV Df LQLFLDU OD H[SORWDFLµQ HQ XQ SOD]Rn P£[LPR GH GRV f D³RV FRQWDGRV D SDUWLU GH OD IHFKD GHO W¯WXOR Ef HODERUDU \ VRPHWHU D OD DSUREDFLµQ GH OD $XWRULGDG 0L³HUD HL SUR\HFWR GH H[SORWDFLµQ VHJ¼Q HO SURFHn GLPLHQWR TXH VH SUHYHD HQ HO 5HJODPHQWR GH OD SUHVHQWH /H\ Ff H[SORWDU ODV UHVHUYDV GHO \DFLPLHQWR FRQ S«UGLGDV \ GLOXFLRQHV P¯QLPDV Gf SODQLILFDU \ HMHFXWDU ODV LQYHVWLJDFLRQHV JHROµJLFDV QHFHVDULDV SDUD LQFUHPHQWDU HO FRQRFLPLHQWR GHO \DFLPLHQWR \ SDUD RULHQWDU ORV WUDEDMRV GH H[SORWDn FLµQ n Hf LQIRUPDU D OD $XWRULGDG 0LQHUD HO PRYLPLHQWR GH ODV UHVHUYDV PLQHUDOHV \ HO SODQ DQXDOGH PLQHU¯D If DSURYHFKDU HQ OR SRVLEOH R DOPDFHQDU FRUUHFWDPHQWH OD URFD GH FDMD R GH GHVWDSH VHJ¼Q HO FDVR \ Jf SODQLILFDU ORV WUDEDMRV QHFHVDULRV SDUD OD UHVWDXUD FLµK R DFRQGLFLRQDPLHQWR GH ODV £UHDV H[SORWDGDV HQ ORV W«UPLQRV TXH VH HVWDEOH]FDQ SRU HO µUJDQR ORFDO GHO 3RGHU 3RSXODU \ OD DXWRULGDG FRPSHWHQWH VHJ¼Q HO FDVR FUHDQGR ORV IRQGRV ILQDQFLHURV QHFHn VDULRV SDUD HVWRV ILQHV $57,&8/2 f§$GHP£V GH ODV REOLJDFLRQHV JHQHUDOHV HVWDEOHFLGDV HQ HO DUW¯FXOR ORV FRQFHVLRQDULRV GH SURn FHVDPLHQWR WLHQHQ ODV VLJXLHQWHV REOLJDFLRQHV Df LQLFLDU HO SURFHVDPLHQWR HQ XQ SOD]R P£[LPR GH WUHV f D³RV FRQWDGRV D SDUWLU GH OD IHFKD GHO W¯WXOR Ef HODERUDU \ VRPHWHU D OD ‘ DSUREDFLµQ GH OD $XWRULGDG 0LQHUD VHJ¼Q HO SURFHGLPLHQWR TXH VH SUHYHD HQ HO 5HJODPHQWR GH OD SUHVHQWH c/H\ HO SUR\HFWR SDUD HO SURFHVDPLHQWR GH ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV Ff LQIRUPDU D OD $XWRULGDG 0LQHUD HO SODQ DQXDO GH SURFHVDPLHQWR Gf UHDOL]DU LQYHVWLJDFLRQHV W«FQLFRSURGXFWLYDV SDUD PHn MRUDU O£ HILFLHQFLD HFRQµPLFD GHO SURFHVR LQGXVWULDO \ ‘Hf EULQGDU IDFLOLGDGHV SDUD HO SURFHVDPLHQWR GH ORV PLQHUDOHV SURYHQLHQWHV GH ODV SHTXH³DV SURGXFFLRn QHV PLQHUDV $57,&8/2 f§(Q OD H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR GH UHFXUVRV PLQHUDOHV FRQ ILQHV PHGLFLQDOHV GH DSOLFDFLµQ R GH FRQVXPR KXPDQR GLUHFWRV ORI} WLWXODUHV GH ODV FRQn FHVLRQHV FRUUHVSRQGLHQWHV JDUDQWL]DQ DGHP£V GH OR SUHn YLVWR HQ ORV DUW¯FXORV DQWHULRUHV OR VLJXLHQWH

PAGE 8

n ‘ *$&(IWO 2)OU&Aƒ/ GH HQ«UR GF O Df FRQGLFLRQHV KLJL«QLFRVDQLWDULDV µSWLPDV HQ OD HMHn FXFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV DXWRUL]DGDV Ef FRQVHUYDFLµQ GH ODV SURSLHGDGHV I¯VLFRTX¯PLFDV \ EDFWHULROµJLFDV RULJLQDOHV TXH DFUHGLWDURQ DO UHFXUVR PLQHUDO KDVWD VX XWLOL]DFLµQ SRU HO FRQVXPLµ RU F? LGHQWLILFDFLµQ GHO SURGXFWR \ HVSHFLILFDFLµQ GHO WLHPn SR TXH FRQVHUYD GLFKDV SURSLHGDGHV \ Gf FXPSOLPLHQWR GH FXDQWDV RWUDV FRQGLFLRQHV VHDQ QHn FHVDULDV SDUD HYLWDU DIHFWDFLRQHV DO FRQVXPLGRU SRU VX DSOLFDFLµQ R FRQVXPR &$3,78/2 9,,, '( /$6 3(48(“$6 352'8&&,21(6A 0,1(5$6 $57,&8/2 f§6H HQWLHQGH SRU SHTXH³D SURGXFFLµQ PLQHUD WRGD DTX«OOD TXH VH UHDOLFH VREUH FRQFHQWUDFLRQHV GH UHFXUVRV PLQHUDOHV FRQVLGHUDGDV SHTXH³RV \DFLPLHQn WRV VHJ¼Q OD FODVLILFDFLµQ SUHYLVWD HQ HO 5HJODPHQWR GH OD SUHVHQWH /H\ R TXH SRU OD LPSRUWDQFLD HFRQµPLFD GH VX H[SORWDFLµQ SXHGDQ VHU FRQVLGHUDGRV FRPR WDOHV $57,&8/2 f§3DUD HO RWRUJDPLHQWR GH &RQFHVLRQHV SDUD H[SORWDFLµQ \ SURFHVDPLHQWR HQ SHTXH³DVn SURGXFn FLRQHV PLQHUDV UHVXOWD GH DSOLFDFLµQ HO DUWLFXODGR GHn HVWD /H\ HQ FXDQWR QR VH RSRQJD D OR SUHYLVWR H³ HO SUHVHQWH &DS¯WXOR 9n n (O &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR GHOHn JDQ HQ HO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD HO RWRUJDn PLHQWR R GHQHJDFLµQ GH ODV FRQFHVLRQHV PLQHUDV SDUD SHTXH³RV \DFLPLHQWRV GH GHWHUPLQDGRV PLQHUDOHV \ GLVn SRQH WDPEL«Q VX DQXODFLµQ R H[WLQFLµQ $57,&8/2 f§$GHP£V GH ODV REOLJDFLRQHV JHQHUDOHV FRQWHQLGDV HQ HO DUWLFXOR ORV WLWXODUHV GH FRQFHVLRQHV SDUD SHTXH³DV SURGXFFLRQHV PLQHUDV WLHQHQ OD REOLJDFLµQ GHM Df LQLFLDU OD H[SORWDFLµQ HQ XQ SOD]R P£[LPR GH GRV fn D³RV FRQWDGRV D SDUWLU GH OD IHFKD GHO W¯WXOR Ef PDQWHQHU DFWXDOL]DGRV ORV SODQRV WRSRJU£ILFRV GHO £UHD FRQFHGLGD \ GH ORV WUDEDMRV TXH HMHFXWD \ Ff SRVHHU HO FRQRFLPLHQWR JHROµJLFR P¯QLPR UHTXHULGR SDUD OD H[SORWDFLµQ GHO UHFXUVR PLQHUDO &$3,78/2 ,; '( /$6 $75,%8&,21(6 '( /26 &21&(6,21$5,26 6(&&,21 35,0(5$ 'H ODV DWULEXFLRQHV JHQHUDOHV $57,&8/2 f§7RGR FRQFHVLRQDULR VLQ SHUMXLFLR GHO &XPSOLPLHQWR GH ODV UHJXODFLRQHV \ UHTXLVLWRV SUHYLVWRV SDUD FDGD FDVR SXHGH Df WHQHU DFFHVR DO £UHD PLQHUD D WUDY«V GH ‘ WHUUHQRV GHO (VWDGR R GH A$UWLFXODUHV GHELHQGR XWLOL]DUn SDUD HOOR HO U«JLPHUWQ«VnHFLDO GH VHUYLGXPEUHV PLQHUDV \ OD YLD P£V f¬$GHFXDGD \ PHQRV SHUMXGLFLDO SDUD HO SURSLHWDULR R SRVHHGRU DV¯ FRPR FXPSOLU FRQ ODV GLVSRVLFLRQHV HVWDEOHFLGDV DO UHVSHFWR LQFOX\HQGR OD LQGHPQL]DFLµQ TXH FRUUHVSRQGD Ef FHGHU R WUDVSDVDU VXV GHUHFKRV VREUH OD FRQFHVLµQ SUHYLR HO FRQVHQWLPLHQWR H[SUHVR GHO RWRUJDQWH Ff UHDOL]DU ODV FRQVWUXFFLRQHV QHFHVDULDV SDUD HO GHVDn UUROOR UDFLRQDO GH OD DFWLYLGDG PLQHUD \ Gf XWLOL]DU HQ VXV RSHUDFLRQHV PLQHUDV ODV DJXDV TXH EURWHQ R DSDUH]FDQ GXUDQWH GLFKDV RSHUDFLRQHV R TXH SURYHQJDQ GHO GHVDJ¾Hn GH ¯£V PLVPDV n n 6(&&,21 6(*81'$ 'HO U«JLPHQ HVSHFLDO GH ODV VHUYLGXPEUHV PLQHUDV $57,&8/2 f§(O WLWXODU GH XQD FRQFHVLµQ PLQHUD SXHGH VROLFLWDU HO HVWDEOHFLPLHQWR GH VHUYLGXPEUHV HQ WHn UUHQRV YHFLQRV GH WHUFHUDV SHUVR³DV TXH VHDK QHFHVDULRV SDUD OD UDFLRQDO XWLOL]DFLµQ GHO GHUHFKR TXH VH HVWDEOHFH $57,&8/2 f§/DV VHUYLGXPEUHV SXHGHQ VHU YROXQWDn ULDV \ OHJDOHV $57,&8/2 f§/DV VHUYLGXPEUHV YROXQWDULDV VH RWRUn JDQ SRU HO SURSLHWDULR GHO LQPXHEOH TXH VRSRUWD OD VHUn YLGXPEUH DO WLWXODU GH OD FRQFHVLµQ HQ EHQHILFLR GH «VWD R¯GRV ORV FULWHULRV GH ODV DXWRULGDGHV UHVSRQVDELOLn ]DGDV FRQ HO XVR GH OD WLHUUD PHGLDQWH HVFULWXUD S¼EOLF£ TXH VH LQVFULEH HQ HO 5HJLVWUR D FDUJR GH OD $XWRULGDG 0LQHUD $57,&8/2 f§/DV VHUYLGXPEUHV OHJDOHV VH RWRUJDQ SRU HO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD SRU FRQGXFWR GH OD $XWRULGDG 0LQHUD R¯GR HO SDUHFHU G« ODV DXWRULn GDGHVf¬ UHVSRQVDELOL]DGDV FRQ HO XVR GH ORV LQPXHEOHV \ FRPSUHQGH MDVn ODERUHV TXH VHDQ QHFHVDULDV SDUD WHQHU DFFHVR YHQWLODFLµQ GHVDJ¾H \ SRVLELOLGDG GH WUDQVIRUPDn FLµQ GH ORV PLQHUDOHV $57,&8/2 f§(Q WRGRV ORV FD6RV GH VHUYLGXPEUHV FRUUHVSRQGH XQD LQGHPQL]DFLµQ DO SURSLHWDULR GHO LQn PXHEOH SRU ORV GD³RV \ SHUMXLFLRV TXH VHn FDXVHQ D «VWH $57,&8/2 f§/DV VHUYLGXPEUHV VH H[WLQJXHQ Df SRU OD QXOLGDG DQXODFLµQ R H[WLQFLµQ GH OD FRQFHn VLµQ \ Ef SRU UHXQLUVH HQ ¼QD PLVPD SHUVRQD OD SURSLHGDG GHO SUHGLR VLUYLHQWH FRQ HO GRPLQDQWH n &$3,78/2 ; '( /$ 18/,'$' $18/$%,/,'$' < (;7,1&,21 r '( /$6 &21&(6,21(6 $57,&8/2 f§(V QXOD WRGD FRQFHVLµQ TXH VH RWRUJXH VLQ FXPSOLU ORV UHTXLVLWRV TXH HQ OD SUHVHQWH /H\ V« HVWDEOHFHQ $57,&8/2 f§/RV LQVSHFWRUHV HVWDWDOHV GH OD $XWRn ULGDG 0LQHUD SXHGHQ LPSRQHU DO LQIUDFWRU QR UHLQFLGHQ WH ODV PHGLGDV TXH D FRQWLQXDFLµQ VH UHODFLRQDQ FRQn GLFLRQDQGR OD DQXODELOLGDG GH OD FRQFHVLµQ D VX FXPSOLPLHQWR Df GDU XQ SOD]R P£[LPR SDUD HUUDGLFDU OD YLRODFLµQ FRPHWLGD VLQ VXVSHQGHU ORV WUDEDMRV R Ef SDUDOL]DU ODV ODERUHV KDVWD WDQWR VH HUUDGLTXH OD YLRODFLµQ HQ FX\R FDVR OD DIHFWDFLµQ HFRQµPLFD TXH SURGX]FD OD SDUDOL]DFLµQ HV UHVXHOWD D H[SHQVDV GHO TXH FRPHWLµ OD YLRODFLµQ f± $57,&8/2 f§&XDOTXLHU FRQFHVLµQ RWRUJDGD HV DQX ODEOH SRU OD UHLQFLGHQFLD HQ HO LQFXPSOLPLHQWR GH Df ORV SOD]RV SUHYLVWRV HQ OD SUHVHQWH /H\ SDUD FRn PHQ]DU OD LQYHVWLJDFLµQ JHROµJLFD OD H[SORWDFLµQ R HO SURFHVDPLHQWR Ef OD SDUDOL]DFLµQ R VXVSHQVLµQ GH ORV WUDEDMRV GH nLQn YHVWLJDFLµQ JHROµJLFD SRU P£V GH PHVHV R GH H[SORWDFLµQ R SURFHVDPLHQWR SRU P£V GH GRV f D³RV HQ DPERV FDVRV VLQ OD DXWRUL]DFLµQ GHELGD R SRU QR UHDQXGDUORV HQ HO SOD]R TXH VH HVWDEOH]FD Ff ODV PHGLGDV GLFWDGDV SRU ORV LQVSHFWRUHV HVWDWDOHV 

PAGE 9

L G« HQ«URf« GH *$&(7$ 2),&,$/ W f§ ‘ fµ‘‘‘‘ fµ ‘‘‘fµ UnL ‘ n ‘MIY nn\ n ‘ n‘ n Gf ODV FRQGLFLRQHV LPSXHVWDV DO PRPHQWR GHO RWRUJDn PLHQWR GH OD FRQFHVLµQ n n9 Hf OD H[SORWDFLµQ GH XQ UHFXUVR PLQHUDO QR DXWRUL]DGR f HO LQFXPSOLPLHQWR GH ODV PHGLGDV HVWDEOHFLGDV SDUD OD VHJXULGDG GHO WUDEDMR \ OD YLGD EXPDQD Jf /D UHQGLFLµQ GH ORV LQIRUPHV R OD DFWXDOL]DFLµQ GH ORV UHJLVWURV TXH UHIOHMDQ HO GHVDUUROOR GH VXV SH UDFLRQHV D OR TXH HVW£Q REOLJDGRV G« FRQIRUPLGDG FRQ HO 5HJODPHQWR GH HVWD /H\ \ ODV GLVSRVLFLRQHV YLJHQWHV EfORV WUDEDMRV D TXH HVW£Q REOLJDGRV VHJ¼Q VXV UHVn SHFWLYRV W¯WXORV f¬ Lf HO SURJUDPD GH HMHFXFLµQ GH ODV PHGLGDV TXH SUHn VHUYHQ HO PHGLR DPELHQWH \ Mf RWUDV FDXVDOHV FRQWHQLGDV HQ OD GLVSRVLFLµQ SRU OD TXH VH RWRUJXH OD FRQFHVLµQ $57,&8/2 f§G¯D IDOWD GH SDJR GH ORV GHUHFKRV R JUDY£PHQHV SUHYLVWRV HQ OD SU«VHQWH /H\ GD OXJDU D OD LPSRVLFLµQ GH ODV PHGLGDV GLVSXHVWDV HQ OD OHJLVODFLµQ WULn EXWDULD JHQHUDO FRQ HO REMHWLYR GH KDFHU HIHFWLYR HO SDJR $JRWDGRV WRGRV ORV SURFHGLPLHQWRV GH FREUR OD FRQFHVLµQ SX«GH VHU DQXODGD $57&8/2 f§6RQ FDXVDV GH H[WLQFLµQ GH ODV FRQn FHVLRQHV Df HO YHQFLPLHQWR GH VX W«UPLQR R HO GH OD SUµUURJD RWRUJDGD Ef OD «[WLQFLµQ GH OD SHUVRQDOLGDG MXU¯GLFD GHO FRQn FHVLRQDULR HO OD UHQXQFLD YROXQWDULD GH VX WLWXODU Gf HO FLHUUH GHILQLWLYR \ WRWDO GH OD PLQD &$3,78/2 ;, '(/ &,(55( '( 0,1$6 $57,&8/2 f§(O FLHUUH GH XQD PLQD SXHGH VHU WHPn SRUDO R GHILQLWLYR VHJ¼Q VH SODQLILTXH R VHD SRVLEOH UHDn QXGDU OD H[SORWDFLµQ R QR \ WRWDO R SDUFLDO VHJ¼Q VH FRQWHPSOH HO FHVH GH ODV DFWLYLGDGHV HQ WRGD OD PLQD R HQ SDUWH GH HOOD (Q WRGRV ORV FDVRV SDUD HO FLHUUH WHPSRUDO GH XQD PLQD VH UHTXLHUH OD DXWRUL]DFLµQ PHGLDQWH UHVROXFLµQ IXQGDGD GHO 0LQLVWUR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD $57,&8/2 f§(O FLHUUH WHPSRUDO GH XQD PLQD SXHGH WHQHI OXJDU GHELGR D UD]RQHV W«FQLFDV HFRQµPLFDV PLn QHURJHROµJLFDV KLGURJHROµJLFDV LQFHQGLRV GD³RV DO PHn GLR DPELHQWH X RWUDV TXH QR SHUPLWDQ FRQWLQXDU OD H[SORWDFLµQ GHO \DFLPLHQWR (O FLHUUH GHILQLWLYR SXHGH WHQHU OXJDU SRU OD H[WUDFn FLµQ WRWDO Rf¬ SRU FDQFHODFLµQ GH ODV UHVHUYDV PLQHUDOHV HQ ORV FDVRV HQ TXH QR KD\D SHUVSHFWLYDV SDUD VX LQFUHn PHQWR R KD\DQ FDPELDGR ODV FRQGLFLRQHV W«FQLFRHFRn QµPLFDV GH VHJXULGDG PLQHUD R DPELHQWDOHV $57,&8/2 f§3DUD DSUREDU HO FLHUUH GH XQD PLQD WDQWR WHPSRUDO FRPR GHILQLWLYR HO FRQFHVLRQDULR SUHVHQWD DO 0LQLVWUµ GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D WUDY«V GH OD $Xn WRULGDG 0LQHUD XQ HVWXGLR W«FQLFR \ HFRQµPLFR FRQ f¬DV DUJ¼PHQWDFLRQHV SHUWLQHQWHV \ HOr SURJUDPD GH WUDEDMR FRQ ODV PHGLGDV TXH HMHFXWD $57,&8/2 f§(Q FDVR GH TXH H@ FLHUUH VH SURGX]FD SR¯ LQWHU«V HVWDWDO HO (VWDGR FXEDQR LQGHPQL]D DO FRQ SHtRQDULR FRDLR FRUUHVSRQGD $57,&8/2 Mf§$XWRUL]DGR HO FLHUUH WRWDO R S£UFLDO FRQ FDU£FWHU WHPSRUDO HO FRQFHVLRQDULR JDUDQWL]D GXUDQWH WRGR HO SHU¯RGR GH FLHUUH \ KDVWD OD H[WLQFLµQ GH OD FRQFHVLµQ Df OD DFWXDOL]DFLµQ WRSRJU£ILFD JHROµJLFD \ PLQHUD GHO \DFLPLHQWR H[SORWDGR \ VX SUHVHQWDFLµQ D O£ $XWRn ULGDG 0LQHUD SDUD VX UHYLVLµQ \ FRQVHUYDFLµQ Ef ORV WUDEDMRV GH FRQVHUYDFLµQ fµ GH OD PLQD GH IRUPD WDO TXH VH SXHGDQ UHLQLFLDU OµV WUDEDMRV PLQHURV Ff ODV PHGLGDV GH VHJXULGDG GH OD PLQD \ VXV LQVWDODn FLRQHV FRQWUD SRVLEOHV DFFLGHQWHV GH SHUVRQDV LUn ! FHQGLRV \ DYHULDV Gf ¯£ FRQVHUYDFLµQ \ GHVWLQR GH ODV LQVWDODFLRQHV HTXLn SRV \ PDWHULDOHV H[LVWHQWHV \ Hf /DV PHGLGDV GH UHVWDXUDFLµQ \ UHKDELOLWDFLµQ GnG HQWRUQR n9 /RV LQVSHFWRUHV HVWDWDOHV GH OD $XWRULGDG 0LQHUD FRQn WURODQ HO FXPSOLPLHQWR GH ORV WUDEDMRV GHVFULWRV HQ HVWH DUW¯FXOR \ HO VLJXLHQWH $57,&8/2 f§3DUD HO FLHUUH GH XQD PL³D WRWDO R SDUFLDOPHQWH FRQ FDU£FWHU GHILQLWLYR HO FRQFHVLRQDULR SUHVHQWD DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD D WUDY«V GH OD $XWRULGDG 0LQHUD ODV DUJXPHQWDFLRQHV W«FQLFR HFRQµPLFDV \ HO SURJUDPD GH FLHUUH TXH FRQWHQJD Df HM HVWDGR DFWXDOL]DGR GH ODV UHVHUYDV PLQHUDOHV Ef HQ PLQDV VXEWHUU£QHDV OD IRUPD HQ TXH VH OLTXLGDQ ORV ODERUHRV SDUD HYLWDU XQD SRVLEOH DIHFWDFLµQ IXWXUD D OD VXSHUILFLH SRU GHUUXPEH R DVHQWDPLHQWR Ff HO VHOOD MH GH WRGRV ORV ODERUHRV GH DFFHVR Gf OD XWLOL]DFLµQ R GHVWLQR GH ODV LQVWDODFLRQHV GH VXn SHUILFLH HTXLSRV \ PDWHULDOHV Hf OD UHFXSHUDFLµQ GH HTXLSRV \ PDWHULDOHV GH ODV PLQDV VXEWHUU£QHDV If HM HVWDGR «Q TXH TXHGDQ ORV GHSµVLWRV GH FRODV HVFRPEUHUDV \ HVFRULDOHV \ HO F£OFXOR GH ORV PLn QHUDOHV FRQWHQLGRV R GHO YROXPHQ WRWDO GHO GHSµVLWR VHJ¼Q HO FDVR Jf HO SURJUDPD GH UHVWDXUDFLµQ GH OD VXSHUILFLH DIHFn WDGD \ XQ LQIRUPH VREUH ODV DIHFWDFLRQHV SURYRFDGDV DO PHGLR DPELHQWH \ Kf OD XWLOL]DFLµQ TXH VH OH SXGLHUD GDU D ODV LQVWDODn FLRQHV PLQHUDV VXEWHUU£QHDV R D ODV FDQWHUDV $57,&8/2 f§(Q WRGRV ORV FDVRV SDUD HO FLHUUH GHn ILQLWLYR GH XQD PLQD VH UHTXLHUH OD DXWRUL]DFLµQ GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R GH VX &RPLW« (MHFXWLYR &$3,78/2 ;,, '( /$ 6(*85,'$' ( +,*,(1( '(/ 75$%$-2 $57,&8/2 f§7RGR FRQFHVLSSAULS HVW£ REOLJDGR £ FXPSOLU ODV GLVSRVLFLRQHV YLJHQWHVVREUH VHJXULGDG H nKLn JLHQH GHO WUDEDMR $57,&8/2 f§/RV FRQFHVLRQDULRV JDUDQWL]DQ OD VHn JXULGDG H KLJLHQH GHO WUDEDMR D WUDY«VGH OD HODERUDFLµQ \ HMHFXFLµQ GH SODQHV GH PHGLGDV FX\R f¬FRQWHQLGR VH GHWDOOD HQ HO 5HJODPHQWR GH OD SUHVHQWH /H\ µ &$3,78/2n ;,,, '( /$ '(&/$5$&,21 '( $5($6 0,1(5$6 5(6(59$'$6 $57,&8/2 f§(O &RQVHMR GH 0LQLVWURV E V¾ &RPLW« (MHFXWLYR HV HO µUJDQR FRPSHWHQWH SDUD GHFODUDUf¬ ODV

PAGE 10

D IWU\LUIW IZULUU DW GH HQHUD GH £UHDV 0LQHUDV 5HVHUYDGDV \ HQ FRQVHFXHQFLD HO ¼QLFR HQFDUJDGR GH DXWRUL]DU HQ GLFKDV ]RQDV RWUDV DFWLYLGDn GHV DMH£V D ODV JHROµJLFDV R PLQHUDV fµ$57,&8/2 f§6H HQWLHQGH n SRU $UHD 0LQHUD 5Hn VHUYDGD DTXHOOD ]RQD TXH SRU VX SHUVSHFWLYD HYLGHQWH GH OD H[LVWHQFLD GH FRQFHQWUDFLRQHV GH PLQHUDOHV VHD FRQYHQLHQWH SUHVHUYDU OLPLWDQGR OD UHDOL]DFLµQ GH DFWLn YLGDGHV DMHQDV D ODV JHROµJLFDV R .¼QHUDV TX« SXHGDQ GD³DU OD HMHFXFLµQ GHO SURSµVLWR PLQHUR SDUD HO FXDO VH SUHVHUYµ GLFKD £UHD ! n‘ 9 $57&8/2 f§(O 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD UHDOL]D ORV WU£PLWHV SHUWLQHQWHV DQWH HO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV µ VX &RPLW« (MHFXWLYR SDUD OD GHFODUDFLµQ G« ODV $UHDV 0LQHUDV 5HVHUYDGDV D VROLFLWXG GHO SURSLR 0LQLVn WHULR R GH ODV HQWLGDGHV TXH HVW«Q UHODFLRQDGpf" FRQ HO GHVDUUROOR GH OD DFWLYLGDG PLQHUD GHO SD¯V $57,&8/2 f§3DUD OD GHFODUDFLµQ GH ODV $IHDV 0Ln QHUDV 5HVHUYDGDV VH WLHQHQ HQ FXHQWD Df OD LPSRUWDQFLD HFRQµPLFD R HVWUDW«JLFD GDGD SRU HO YDORU SRWHQFLDO GH ODV UHVHUYDV R VX HIHFWR HQ OD SURGXFFLµQ LQGXVWULDO GHO SD¯V Ef OD FRQIOXHQFLD GH LQWHUHVHV HQ HO £UHD Ff OµV DVHQWDPLHQWRV KXPDQRV HQ HO £UHD HVFRJLGD GfV\ OD H[LVWHQFLD GH £UHDV SURWHJLGDV HQ FXDOTXLHUD GH VXV FDWHJRU¯DV \ Hf HQ HO FDVR GH ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV GHO *UXSR ,9 HVWDEOHFLGRV HQ HO DUW¯FXOR TXH SXHGDQ VHU FRQn WDPLQDGRV R GHJUDGDGRV SRU DJHQWHV H[WHUQRV I¯VLn FRV ELROµJLFRV R TX¯PLFRV £H LQFOX\H GHQWUR GHO £UHD HO SHU¯PHWUR GH SURWHFFLµQ \ ]RQDV GH LQn IOXHQFLDV TXH WHQJDQ FRQH[LµQ KLGU£XOLFD FRQ HO UHFXUVR PLQHUDO /R H[SUHVDGR HQ ORV LQFLVRV Ef \ Ff GHO SUHVHQWH DUn W¯FXOR HV FRRUGLQDGS FRQ OD GHSHQGHQFLD GH 3ODQLILFDFLµQ )¯VLFD TXH FRUUHVSµQGD $57,&8/2 f§/DV VROLFLWXGHV GH FRQFHVLRQHV GHQWUR GH ODV $UHDV 0LQHUDV 5HVHUYDGDV GHFODUDGDV SRU HO &RQn VHMR GH 0LQLVWURV VH SUHVHQWDU£Q DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD HO FXDO ODV WUDPLWD FRQIRUPH D ORV SURFHGLPLHQWRV HVWDEOHFLGRV HQ HVWD /H\ \ D ORV UHTXLn VLWRV HVSHFLDOHV TXH ILMH HO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR HQ FDGD GHFODUDFLµQ ‘ RQDOV 7,32 '( 0,1(5$/ &DSLWXOR [UY I '(/ 5(*,0(1 75,%87$5,2 n $57,&8/2 f§/RV &RQFHVLRQDULRV SDJDQ DO n(VWDGR VLQ SHUMXLFLT GH T GLVSXHVWR HQ OD OHJLVODFLµQ WULEXWDULD JHQHU£O \ GH FXDOHVTXLHUD RWURV SDJRV GH FDU£FWHU JHn QHUDO HVWDEOHFLGRV ORV F£QRQHV SRU OD HMHFXFLµQ GH XQD DFWLYLGDG PLQHUD \ ODV UHJDO¯DV SRU OD H[WUDFFLµQ GH UHFXUVRV PLQHUDOHV QR UHQRYDEOHV TXH VH HVWDEOHFHQ HQ OD SUHVHQWH /H\ $57,&8/2 f§(O (VWDGR UHFLEH GH ORV FRQFHVLRQDULRV SRU FRQFHSWR GH FDQRQ cD FDQWLGDG DQXDO GH Df GRV SHVRV SRU KHFW£UHD GXUDQWH OD VXE¯DVH GH SURVn SHFFLµQ Ef FLQFR SHVRV SRU KHFW£UHD GXUDQWH OD VXE¯DVH GH H[SORUDFLµQ \ Ff GLHW SHVRV SRU KHFW£UHD GXUDQWH OD IDVH GH H[SORn WDFLµQ $57,&8/2 f§/DV FDQWLGDGHV TXH VH UHODFLRQDQ «WW HO DUW¯FXOR DQWHULRU VH LQJUHVDQ DO 3UHVXSXHVWR GHO (Vn WDGR \ ORV SDJRV VH KDFHQ SRU DQXDOLGDGHV DGHODQWDGDV GH DFXHUGR D ORV SURFHGLPLHQWRV \ IRUPDV GH UHFDXGDFLµQ HVWDEOHFLGDV SRU HO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV $57&8/2 f§/RV FRQFHVLRQDULRV GH SURFHVDPLHQWR SDJDQ DO (VWDGR HO SUHFLR GHO GHUHFKR G« VXSHUILFLH TXH VH HVWDEOHFH SRU HO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR DO RWRUJDU OD FRQFHVLµQ SDUD HO £UHD TXH VH GHVWLQH D OD FRQVWULFFLµQ GH ODV LQVWDODFLRQHV GH SURFHn VDPLHQWR $VLPLVPR HO *RELHUQR ILMD ODV &RQGLFLRQHV G« GLFKR GHUHFKR GH VXSHUILFLH $57,&8/2 f§&XDQGR ODV FRQGLFLRQHV GH OD H[S¯R WDFLµQ PLQHUD \ OD UHDOL]DFLµQ GH OD SURGXFFLµQ DV¯ OR A DFRQVHMHQ HO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR SXHGHQ HVWDEOHFHU HO F£OFXOR SDUD HO SDJR GH ODV UHJDO¯DV VREUH Df Hc YDORU GH YHQWD GH OD SURGXFFLµQ Ef OD &RWL]DFLµQ SURPHGLR WULPHVWUDO TXH VH UHJLVWUH HQ ORV PHUFDGRV PXQGLDOHV GH ORV SURGXFWRV PLQHUDOHV f¬ REWHQLGRV R Ff HO YDORU TXH H[SUHVDPHQWH VH SDFWH fµ $57,&8/2 f§GL-O (VWDGR UHFLEH OD UHJDO¯D SRU OD H[n SORWDFLµQ GH OµV UHFXUVRV PLQHUDOHV HQ HO WHUULWRULR QDn FLRQDO SRU FDGDn FRQFHVLRQDULR «Q ORV SRUFHQWDMHV TXH VH HVWDEOH]FDQ HQ OD GLVSRVLFLµQ SRU OD T¾H VHD RWRUJDGD OD FRQFHVLµQ HQ FRUUHVSRQGHQFLD FRQ OD HVFDOD VLJXLHQWH 5(*$/,$ $3/,&$%/( Df/RV PLQHUDOHV UHODFLRQDGRV «IW ORV JUXSRV , ,, \ 'HVGH HO KDVWD HO b ,, FRQ H[FHSFLµQ GH ORV PLQHUDOHV QR PHW£OLFRV r XWLOL]DGRV SDUD OD FRQVWUXFFLµQ \ ORV GHVWLQDGRV D OD SURGXFFLµQ GH FDO FHPHQWR \ FHU£PLFD Ef 0LQHUDOHV GHO JUXSR ,9 'HVGH HO KDVWD HO b fµ Ff 0LQHUDOHV FRPSUHQGLGRV HQ HO JUXSR 9 DV¯ FRPR ORV +DVWD HO b PPHUDOHV Qk PHW£OLFRV ZWL¯LD£GTV ,AUD OD LQVWUXFn FLµQ \ ORV GHGLFDGRV D cD SURGXFFLµQ GH FDO FRPHQWR \ FHU£PLFD LL >

PAGE 11

GH HQHUR GH *$&(7$ 2),&,$/ ‘ žOQL9L  _ PL n L  f§ ‘‘‘ ‘‘ M ‘ $97&8/2 f§7LHQHQ HO FDU£FWHU GH VXMHWRV SDVLYRV GH ODVUHJDOLDV TXH VH HVWDEOHFHQ WRGRV ORV WLWXODUHV GH FRQFHVLRQHV GH H[SORWDFLµQ GH XQ UHFXUVR PLQHUDO $57,&8/2 f§% SDJR GH HVWDV UHJDO¯DV VH KDFH HQ HVSHFLH R HQ HOHFWLYR D RSFLµQ GHO (VWDGR $57,*8(k f§(O F£OFXOR GH ODV UHJDO¯DV VH KDFH VRn EUH OD EDVH GH OD SURGXFFLµQ WHUPLQDGD (O SDJR VH KDFH HIHFWLYR HQ OD PRQHGD HQ TXH HO REOLJDGR DO PLVPR UHDOLFH VXV RSHUDFLRQHV A fµ ! &$3,78/2 ;9 '( /$ (67,08/$&,21 '( /$ $&7,9,'$' 0,1(5$ $OW7,*8/k f§c(O &RQVHMµ GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (OMHFXWLYµ SXHGHQ DXWRUL]DU D ORV FRQFHVLRQDULRV GH H[ SORWD«LµK SDUD f¬ TXH GHVWLQHQ XQD SDUWH GH OD XWLOLGDG DQWHV GH DSOLFDU HOn LPSXHVWR VREUH XWLOLGDGHV SDQD DPRUn WL]DU ORV JDVWRV LQFXUULGRV GXUDQWH OD SURVSHFFLµQ \ OD H[SORUDFLµQ TXH VHDQ DFHSWDGRV FRPR JDVWRV VXMHWRV D UHHPEROVR $It¯U&8/2 f§/RV FRQFHVLRQDULRV GH H[SORWDFLµQ SXHn GHQ DSOLFDU OD GHSUHFLDFLµQ DFHOHUDGD GH ORV FRVWRV GH LILY«W6¯µQ LQFXUULGRV SDUD HO LQLIHLR GH OD H[WUDFFLµQ GH@ PLQHUDO VX SURFHVDPLHQWR \ OD &RPHUFLDOL]DFLµQ GH ORV SURGXFWRV GH HOORV GHULYDGRV LQFOX\HQGR PHGLRV \ HTXLSRV GH WUDQVSµUWH \ FDUJD HQ ODV FRQGLFLRQHV HVWDEOHFLGDV SRU HO 0LQLVWHULR GH )L¯LDQ]DV \ 3UHFLRV $57&8/2 f§&XDQGR H[LVWDQ FRQGLFLRQHV H[FHSFLR f« QDLIHV TXH SRQJDQ HQ SHOLJUR OD FRQWLQXLGDG GH ODV RSHn UDFLRQHV DMLU6«UDV UHODFLRQDGDV FRQ OD HMHFXFLµQ GH OD DFWLYLGDG PLQHUD REMHWR GH OD FRQFHVLµQ HO FRQFHVLRQDULR SXHGH VROLFLWDU G« IRUPD IXQGDPHQWDGD DO 0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV \ 3UHGLRV SRU FRQGXFWR GHO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD HO GLIHULPLHQWR WRWDO R SDUFLDO GHO SDJR GH OD UHJDO¯D HVWDEOHFLGD HQ OD GLVSRVLFLµQ SRU OD TXH VH RWRUJµ OD FRQFHVLµQ (O 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV GLFWD UHVROXFLµQ IXQGDGD DFFHGLHQGR R GHQHJDQGR HO GLIHULPLHQWR VROLFLn WDGR ‹Q H¯ SULPHU FDVR OR KDFH SRU XQ SHU¯RGR TXH VDWLVIDJD ORV LQWHUHVHV GHO 3UHVXSXHVWR GHO (VWDGR \ ORV GIHO FRQFHVLRQDULR &$3,78/2 ;9, '( /$6 &2175$9(1&,21(6 < $8725,'$'(6 )$&8/7$'$6 3$5$ ,0321(5 0(','$6 < 5(62/<(5 5(&85626 ‘ 6(&&,21 35,0(5$ &RQWUDYHQFLRQHV $57,&8/2 f§$ ORV FRQFHVLRQDULRV TXH FRQWUDYLHn QHQ ODV GLVSRVLFLRQHV GH OD SUHVHQWH /H\ TXH QR LQWHn JUHQ FDXVDOHV GH DQXODELLLGDG R H[WLQFLµQ SUHYLVWDV HQ OµV DUW¯FXORV \ VH OHV LPSRQH XQD PXOWD SHU VIH³DO R LQVWLWXFLRQDO VHJ¼Q SURFHGD HQ ORV FDVRV VH³DODn GRV «K HO 5HJODPHQWR HQ HO TXH V« ILMHQ ODV FXDQW¯DV G« ODV Q9XOWKV \ ODV PHGLGDV DFFHVRULDV TXH GHEHQ VHU DSOLµIHGDV 6(&&,21 6(*81'$ $XWRULGDGHV )DFXOWDGDV SDUD ,PSRQHU 0HGLGDV \ 5HVROYHU 5HFXUVRV $57,&8/2 f§/DV DXWRULGDGHV IDFXOWDGDV SDUD FRPn SUREDU OD FRPLVLµQ GH ODV FRQWUDYHQFLRQHV \ SDUD LPSRn QHU ODV PXOWDV \ PHGLGDV FRUUHVSRQGLHQWHV VRQ HQ VXV UHVSHFWLYDV FRPSHWHQFLDV ORV ,QVSHFWRUHV (VWDWDOHV GH OD $XWRULGDG 0LQHUD ORV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU \ HO SHUVRQDO GHVLJQDGR SRU RWURV RUJDQLVPRV FRPSHWHQWHV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR $57,&8/2 f§/D DXWRULGDG IDFXOWDGD SDUD FRQRFHU \ UHVROYHU ORV UHFXUVRV GH DSHODFLµQ TXH VH LQWHUSRQJDQ FRQWUD HO DFWR DGPLQLVWUDWLYR SRU HO FXDO VH KD\DQ LPn SXHVWR PXOWDV R PHGLGDV VRQ HQ VXV UHVSHFWLYDV FRPn SHWHQFLDV ORV 0LQLVWURV \ ORV 3UHVLGHQWHV GH ORV µUJDQRV ORFDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU FRUUHVSRQGLHQWHV GLVSRVLFLRQHV 7UDQVLWRULDV 35,0(5$ /DV SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV TXH UHDOL]DQ DFWXDOPHQWH DFWLYLGDGHV PLQHUDV TXHGDQ REOLn JDGDV D SUHVHQWDU VXV VROLFLWXGHV G« FRQFHVLRQHV FRQIRUPH D OR TXH HVWDEOHFH OD SUHVHQWH /H\ HQ HO W«UPLQR P£[LPR GH XQ f D³R FEQWDGR D SDUWLU GH VX SURPXOJDFLµQ 6(*81'$ 'HFXUVDGR HO W«UPLQR SUHYLVWR HQ OD 'LVn SRVLFLµQ SUHFHGHQWH FDGXFDQ ORV GHUHFKRV D FRQWLQXDU OD HMHFXFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV PLQHUDV ',6326,&,21(6 (63(&,$/(6 35,0(5$ 1LQJ¼Q FDPELR TXH VH LQWURGX]FD D HVWD /H\ SXHGH DIHFWDU ORV W«UPLQRV \ FRQGLFLRQHV FRQVLJQDGRV HQ OD FRQFHVLµQ GHQWUR GHO W«UPLQR GH YHLQWLFLQFR D³RV SRVWHULRUHV D VX RWRUJDPLHQWR 6(*81'$ (Q HO FDVR GHO RUR HO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD FRRUGLQD SUHYLDPHQWH FRQ HO %DQFR 1Dn FLRQDO GH &XED ODV FRQGLFLRQHV TXH VH HVWDEOH]FDQ SDUD FDGD XQD GH ODV FRQFHVLRQHV UHODWLYDV D HVWH PHWDO 7(5&(5$ /D DQXODFLµQ GH XQD FRQFHVLµQ R HO FLHUUH GH XQD PLQD SRU FXDOHVTXLHUD GH ODV FDXVDV TXH HQ HVWD /H\ VH UHODFLRQDQ DV¯ FRPR HO DEDQGRQR GH OD DFWLYLGDG PLQHUD QR H[LPHQ D ORV FRQFHVLRQDULRV GH ODVn LQGHPQL]DFLRQHV TXH FRUUHVSRQGDQ DO (VWDGR FXEDQR SRU ORV GD³RV \ SHUMXLFLRV RFDVLRQDGRV D «VWH FRPR FRQVHn FXHQFLD GH WDOHV DFWRV FXDQGR RFXUUDQ SRU UHVSRQVDELn OLGDG GHO FRQFHVLRQDULR &8$57$ 6H IDFXOWD DO &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHFXWLYR SDUD TXH H[FHSFLRQDOPHQWH \ SRU UDn ]RQHV IXQGDGDV GH LQWHU«V SDUD OD 1DFLµQ HQ FRRUGLQDn FLµQ FRQ ORV µUJDQRV \ RUJDQLVPRV TXH SURFHGD HVWDn EOH]FD W«UPLQRV \ FXDQW¯DV GLVWLQWDV D ODV SUHYLVWDV HQ OD SUHVHQWH /H\ SDUD ODV FRQFHVLRQHV TXH VH RWRUJXHQ ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ (O &RQVHMR GH 0LQLVWURV R VX &RPLW« (MHn FXWLYR TXHGD HQFDUJDGR GH GLFWDUOH 5HJODPHQWR GH OD L ! SUHVHQWH /H\ 6(*81'$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWHULR GH OD ,QGXVWULD %£VLFD SDUD GLFWDU FXDQWDV P£V GLVSRVLFLRQHV VH UHTXLHn UDQ SDUD OD PHMRU HMHFXFLµQ GH HVWD /H\ 7(5&(5$ SRUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GH &LHQFLD 7HFn QRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH HQ VX FDU£FWHU GH RUJDQLVPR HQFDUJDGR GH GLULJLU \ FRQWURODU OD SRO¯WLFD HQFDPLQDGD D JDUDQWL]DU OD SURWHFFLµQ GHO PHGLR DPELHQWH \ HO XVR UDFLRQDO GH ORV UHFXUVRV QDWXUDOHV UHJXODU HYDOXDU \ DSUREDU FXDQGR SURFHGD ODV DFWLYLGDGHV GH LPSDFWR DPn ELHQWDO UHTXHULGDV SDUD OT HMHFXFLµQ GHf¬ ODV &RQFHVLRQHV PLQHUDV DV¯ FRPR HVWDEOHFHU VXSHUYLVDU \ HOLJLU HO FXPSOLPLHQWR GH ODV GLVSRVLFLRQHV DPELHQWDOHV HVWDEOHFLn GDV SDUD HVWD DFWLYLGDG OR FXDO LQFOX\H OD UHDOL]DFLµQ

PAGE 12

*$&(7$ 2),&,$/ n‘ GH HQHUR GH GH ODV LQVSHFFLRQHV HVWDWDOHV DPELHQWDOHV \ OD DSOLFDFLµQ GH ODV VDQFLRQHV SUHYLVWDV HQ OD OHJLVODFLµQ YLJHQWH &8$57$ 6H GHURJDQ \ TXHGDQ VLQ HIHFWR QL YDORU OHJDO DOJXQR LD /H\ GH 0LQDV GHO GH MXOLR GH HO 'HFUHWR/H\ GH %DVHV *HQHUDOHV SDUD OD 1XHYD /HJLVODn FLµQ GH 0LQDV GHO GH GLFLHPEUH GH HO 'HFUHWR 5HJODPHQWR 2UJ£QLFR SDUD OD 0LQHU¯D &XEDQD GHO GH VHSWLHPEUH GH OD /H\ GHO GH HLGHUR GH SURPXOJDGD SRU 'HFUHWR GH OD PLVPD IHFKD 'HFUHWR GHO GH HQHUR GH 'HFUHWR GHO GH HQHUR GH 'HFUHWR GHO GH DEULO rGH 'HFUHWR GHO GH DEULO GH 'HFUHWR GHO GH PD\R GH 'HFUHWR GHO GH RFWXEUH GH 'HFUHWR GHO GH PDU]R GH 'HFUHWR GHO GH IHEUHUR GH 'HFUHWR GHO GH DJRVWR GH 'HFUHWR GHO GH MXQLR GH 'HFUHWR GHO GHn PD\R GH 'HFUHWR GHO GH DEULO GH 'HFUHWR GHO GH DEULO GH 'HFUHWR GHO GH PD\R GH 'HFUHWR GHO GH DJRVWR GH 'HFUHWR GHO GH DEULO GH 'HFUHWR GHO GH DJRVWR GH OD /H\ GHO HIH RFWXEUH GH OD /H\ GHO GH MXOLR GH \ FXDQWDV RWUDV GLVSRVLFLRQHV OHJDOHV \ UHJODn PHQWDULDV VH RSRQJDQ D OR HVWDEOHFLGR HQ OD SUHVHQWH /H\ /D SUHVHQWH /H\ FRPHQ]DU£ D -nHJLU D SDUWLU GH VX SXEOLFDFLµQ HQ OD *DFHWD fµ 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD '$'$ HQ OD VDOD GH VHVLRQHV GH OD $VDPEOHD 1Dn FLRQDO GHO 3RGHU 3RSXODU 3DODFLR GH ODV &RQYHQFLRQHV &LXGDG GH /D +DEDQD D ORV YHLQWL¼Q G¯DV GHO PHV GH GLFLHPEUH GH PLO QRYHFLHQWRV QRYHQWD \ FXDWUR 5LFDUGR $LDUFµUW GH 4XHVDGD ZZYZZAZZZZYZZZZZYZZ &216(-2 '( (67$'2 (O &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV \ D SURSXHVWD GHO 0LQLVWUR GH -XVWLFLD KD DSUREDGR HO VLn JXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 5HYRFDU FRPR -XHFHV /HJRV GH OD 6DOD GH OR 0LLLWDU GHO 7ULEXQDO 6XSUHPR 3RSXODU SRU KDEHUn VLGR OLFHQFLDGRV GHO 6HUYLFLR 0LOLWDU $FWLYR D ORV FDVRV VLn JXLHQWHV n f§2UODQGR 1RGD 5RP£Q f§-XDQ 5 &DUGRQS LOL]£VWHJXL f§-RUJH /XLV 3HJXHUR 2UWHJD f§0LUWKD ( *DUF¯D <RUFD f§/XLV 6LUTµQ 3DGUµ (QULTXH] r 6(*81'2 5HYRFDU n FRPR -XHFHV /HJRV G« OD 6DOD GH OR (FRQµPLFR GHO 7ULEXQDO 6XSUHPR 3RSXODU SRU GHn VLQWHU«V PDQLILHVWR HQ HO HMHUFLFLR GH GLFKD IXQFLµQ D f§6RQLD 1¼³H] 0DFKDGR f§=XOHPD 3H³D &DSDn] 7(5&(52 5HYRFDU FRPR -XH] /HJR GH OD 6DOD GH OR 3HQDO GHO 7ULEXQDO 6XSUHPR 3RSXODU SRUn SUHVHQWDU VHn ULDV OLPLWDFLRQHV GH VDOXG D f§0DU¯D (XJHQLD $QW¼QF] 9HUJDUD r \ &8$572 (O 0LQLVWUR GH -XVWLFLD TXHGD HQFDUJDGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH $FXHUGR 48,172 3XEO¯TXHVH HO SUHVHQWH $FXHUGR HQ OD *Dn FHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD FLXG£G GH /D +DEDQD D GH GLFLHPEUH GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWHn GHO &RQVHMR GH (VWDGR (O &RQVHMR GH (VWDGR GH D 5HS¼EOLFD GH &XED HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV HQ HO $UW¯FXOR LQFLVR Mf GH OD &RQVWLWXFLµQ D SURSXHVWD GH VX 3UHVLGHQWH \ -HIH GH *RELHUQR KD DSUREDGR HO VLJXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 'LVSRQHU TXH ',2*(1(6 +(51$1'(= $6725*$ (PEDMDGRU ([WUDRUGLQDULR \ 3OHQLSRWHQFLDULR GH OD 5HS¼EOLFD FHVH FRPR DFUHGLWDGR DSWH HO *RELHUQR GH OD 5HS¼EOLFD GH 0ROGRYD SRU W«UPLQR GH PLVLµQ 6(*81'2 (O 0LQLVWUR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV TXHn GD HQFDUJDGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH $FXHUGR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD D Ln£H HQHUR GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR \ GH (VWDGR (O &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV HQ HO $UW¯FXOR LQFLVR Mf GH OD &RQVWLWXFLµQ D SURSXHVWD GHVX 3UHVLGHQWH \ -HIH GH *RELHUQR KD DSUREDGR HO VLJXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 'LVSRQHU TXH 6(5*,2 /23(= %5,(/ (PEDMDGRU ([WUDRUGLQDULR \ 3OHQLSRWHQFLDULR GH OD 5Hn S¼EOLFD VH DFUHGLWH WDPEL«Q DQWH HO *RELHUQR GH OD 5HS¼EOLFD GH 0ROGRYD 6(*81'2 (O 0LQLVWUµ GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV TXHn GD HQFDUJDGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH $FXHUGR '$'2 HQ HO n3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD D GH HQHUR GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR (O &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV HQ fµ HO $UW¯FXOR LQFLVR Mf GH OD &RQVWLWXFLµQ D SURSXHVWD GH VX 3UHVLGHQWH \ -HIH GH *RELHUQR KD DSUREDGR HO VLJXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 'LVSRQHU TXH .5,%(572 )(5$8'< (6 3,12 (PEDMDGRU ([WUDRUGLQDULR \ 3OHQLSRWHQFLDULR GH OD 5HS¼EOLFD FHVH FRPR DFUHGLWDGR DQWH HO *RELHUQR GHO 5HLQR GH /HVRWKR L

PAGE 13

GH HQHUR GH *$&(7$ 2),&,$/ 6(*81'2 (O 0LQLVWUR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV TXHn GD HQFDUJDGR GH@ FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH $FXHUGR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH $LD 5HYROXFLµQ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD D GH HQHUR GH )LGHO &DVWUR 5X] fµ 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR n GH (VWDGR (O &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV HQ HO $UW¯FXOR LQFLVR Mf GH OD &RQVWLWXFLµQn D SURSXHVWD GH VX 3UHVLGHQWH \ -HIH GH *RELHUQR KD DSUREDGR HO VLJXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 'LVSRQHU TXH 3('52 (9(/,2 '257$ *21=$/(= (PEDMDGRU ([WUDRUGLQDULR \ 3OHQLSRWHQFLDn ULR GH OD fµ 5HS¼EOLFD VH DFUHGLWH WDPEL«Q DQWH HO *Rn ELHUQR GHO 5HLQR GH /HVRWKR 6(*81'2 (O 0LQLVWUR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV TXHn GD HQFDUJDGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH $FXHUGR c L '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD D GH HQHUR GH n )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHI &RQVHMR GH (VWDGR ¯ (O &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV HQ HO $UW¯FXOR LQFLVR Mf GH OD &RQVWLWXFLµQn D SURSXHVWD GH VX 3UHVLGHQWH \ -HIH GH *RELHUQR KD DSUREDGR HO VLJXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 'LVSRQHU TXH &/$8',2 5$026 %255(n *2 (PEDMDGRU ([WUDRUGLQDULR \ 3OHQLSRWHQFLDULR GH OD 5HS¼EOLFD VH DFUHGLWH DQWH HO *RELHUQR GH OD 5HS¼n EOLFD GH 7¼KH] 6(*81'2 (O 0LQLVWUR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV TXH GD HQFDUJDGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH $FXHUGR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD FLXGDG GH /Dn+DEDQD D GH HQHUR GH )LGHO &DVWUR 5X] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR (O &RQVHMR GH (VWDGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED HQ XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV HQ HO $UW¯FXOR LQHLVR Mf GH OD &RQVWLWXFLµQ D SURSXHVWD GH VX 3UHVLGHQWH \ -HIH GH *RELHUQR KD DSUREDGR SO VLJXLHQWH $&8(5'2 35,0(52 'LVSRQHU TXH &/$8',2 5$026 %255(n *2 (PEDMDGRU ([WDRUGLQDULR \ 3OHQLSRWHQFLDULR GH OD 5HS¼EOLFD VH DFUHGLWH WDPEL«Q DQWH HO *RELHUQR GHO (VWDGR GH 3DOHVWLQD 6(*81'2 (O 0LQLVWUR GH 5HODFLRQHV ([WHULRUHV TXHn GD HQFDUJDGR GHO FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ HO SUHVHQWH $FXHUGR '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD D GH HQHUR GH )LGHO &DVWUR 5X] ? 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH (VWDGR &216(-2 '( 0,1,67526 (O n6HFUHWDULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR &(57,),&$ 4XH HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV KDFLHQGR XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH OH RWRUJD OD /H\ DGRSWµ FRQ IHFKD GH HQHUR GH HO VLJXLHQWH $&8(5'2 3URPRYHU \ D WDOHVn HIHFWRV GHVLJQDU DI FRPSD³HUR $UPDQGR -HV¼V 0«QGH] 9LOD DO FDUJR GH 9LFHPLQLVWUR GHO 0LQLVWHULR GH &XOWXUD < 3$5$ 38%/,&$5 HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼ nEOLFD W VH H[SLGH OD SUHVHQWH FHUWLILFDFLµQ HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ D ORV G¯DV GHO PHV GH HQHUR GH &DUORV /DJH '£YLOD '(&5(72 1R 325 &8$172 c (O *RELHUQR GH OD 5HS¼EOLFD FRQIRUPH D ODV RULHQWDFLRQHV GHO %XUµ 3RO¯WLFR GHO 3DUWLGR &RPXn QLVWD GH &XED LPSOHPHQWR GXUDQWH HO D³R HO 3URn JUDPD SDUD HO GHVDUUROOR GH ODV UHJLRQHV PRQWD³RVDV GHO SD¯V GHQRPLQDGR f¯3ODQ 7XUTXLQRf° \ DXWRUL]µ OD SDUWLFLSDFLµQ GH ORV RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR FRQ HO QLYHO GH UHSUHVHQWDFLµQ P£[Ln PR TXH OD LPSRUWDQFLD \ MHUDUTX¯D GH GLFKR SODQ DFRQn VHMDEDQ LQWHJU£QGRVH D ODV GLYHUVDV &RPLVLRQHV \VXEFRn PLVLRQHV TXH D QLYHO FHQWUDO SURYLQFLDO \ PXQLFLSDO IXHUDQ FUHDGDV FRQ HO REMHWLYR GH UHDOL]DU GLULJLU \ FRQWURODU ODV WDUHDV TXH VH SURJUDPDQ HMHFXWDU HQ IXQn FLµQ GH GLFKR SODQ $VLPLVPR GXUDQWH HO D³R IXHURQ FUHDGDV D QLYHO GH PXQLFLSLR SURYLQFLD \ QDFLµQ ODV &RPLVLRQHV GH 5HSREODFLµQ )RUHVWDO IRUPDQGR SDUWH GHO 6LVWHPD GH 5HSREODFLµQ )RUHVWDO FRQRFLGR FRPR f¯3ODQ 0DQDW¯f° DSUREDGR HQ IXQFLµQ GH ODV GHFLVLRQHV DGRSWDGDV SDUD SUHVHUYDUn HO PHGLR DPELHQWH \ FUHDU ORV IRQGRV PDGHUDEOHV \ ERVFRVRV TXH IXHUDQ QHFHVDULRV \ HQ HVSHn FLDO D ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQG HQ YLUWXG GH OD FRQn FHSFLµQ GH OD *XHUUD GH 7RGR «O 3XHEOR fµ¯ If¬ 325 &8$172 (Q YLUWXG GH fµ ODV H[SHULHQFLDV REWHn QLGDV D WUDY«V GH P£V GH VHLV D³RV GH ODERU SRU SDUWH GH DPERV WLSRV GH &RPLVLRQHV \ D SDUWLU GH WDV GHFLn VLRQHV DGRSWDGDV HQ HO PDUFR GH OD UHRUJDQL]DFLµQ GH ORV RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR VH KD HQWHQGLGR FRQYHQLHQWH XQLILFDUODV HQ XQD VROD &RPLVLµQ TXH FRPSUHQGD VXV UHVSHFWLYDV IXQFLRQHV \ DWULEXFLRQHV $VLPLVPR UHVXOWD QHFHVDULR SUHFLVDU HO SDSHO FRRUGLn QDGRU JHQHUDO TXH OH FRUUHVSRQGH DO 0LQLVWHULR GH OD $JULFXOWXUD HQ OD SODQLILFDFLµQ DSUREDFLµQ \ HMHFXFLµQ GH

PAGE 14

*$&(7$ ORV SURJUDPDV \ DFWLYLGDGHV HVSHF¯ILFDV TXH VH UHTXLHUHQ SDUD HO FXPSOLPLHQWR GH ORV SODQHV TXH DO HIHFWR VH DSUXHEHQ HQ ORV GLIHUHQWHV QLYHOHV GH GLUHFFLµQ GH OD GLYLVLµQ SRO¯WLFRDGPLQLVWUDWLYD GHO SDLV 325 &8$172 /D &RQVWLWXFLµQ GH OD 5HS¼EOLFD HQ VX $UW¯FXOR LQFLVR ILf HVWDEOHFH FRPR DWULEXFLµQ GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV OD GH FUHDU ODV FRPLVLRQHV TXH HVWLPHQ QHFHVDULDV SDUD IDFLOLWDU HO FXPSOLPLHQWR GHODV WDUHDV TXH OH HVW£Q DVLJQDGDV $VLPLVPR HO 'HFUHWR /H\ 1R GHO GH DEULO GH GH 2UJDQL]DFLµQ GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR OH DWULEX\H D GLFKR 2UJDQR HQ VX $UW¯FXOR LQFLVR Gf OD IDFXOWDG GH FUHDU FRPLVLRQHV LQWHUµUJDQLVPRV SDUD OD UHDOL]DFLµQn GH DFWLn YLGDGHV TXH IDFLOLWHQ HO FXPSOLPLHQWR GH WDUHDV TXH OH HVW£Q HQFRPHQGDGDV ‘ 325 7$172 ‘ (Q XVR GH ODV DWULEXFLRQHV TXH OH HVW£Q FRQIHULGDV HO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV GHFUHWD OR VLJXLHQWH 62%5( /$6 &20,6,21(6 '(/ 3/$1 78548,120$1$7, $57,&8/2 f§6H FUHD OD &RPLVLµQ 1DFLRQDO GHO 3ODQ 7XUTXLQR0DQDW¯ FRPR &RPLVLµQ LQWHURUJDQLVPRV VXn ERUGLQDGD DO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV FRQ OD LQWHJUDFLµQ VLJXLHQWH 3UHVLGHQWH (O 0LQLVWUR GH OD $JULFXOWXUD 9LFHSUHVLGHQWH (O 0LQLVWUR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH (O 3ULPHU 6XVWLWXWR GHO 0LQLVWUR GH ODV )$5 -HIH GHO (0* (O 9LFHPLQLVWUR 3ULPHUR GHO 0LQLVWHULR GHO ,QWHULRU 2WURV PLHPEURV SHUPDQHQWHV (O 0LQLVWUR GH )LQDQ]DV \ 3UHFLRV (O 0LQLVWUR GH (FRQRP¯D \ 3ODQLILFDFLµQ (O 9LFHPLQLVWUR GH OD $JULFXOWXUD SDUD OD DWHQF¯µK GHO 3ODQ 7XUTXLQR0DQDW¯ HO FXDO IXQJLU£ FRLKR 6HFUHWDULR GH cD &RPLVLµQ (O 3UHVLGHQWH GHHVWD &RPLVLµQ SRGU£ FRQYRFDU D SDUn WLFLSDU HQ HO FXPSOLPLHQWR GH ODV WDUHDV TXH VHDQ QHn FHVDULDV D ORV MHIHV GH RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR \ ORV SUHVLGHQWHV GHr ORV &RQVHMRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ GH ODVn $VDPEOHDV 3URYLQFLDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU VLPLVPR LQYLWDU D SDUWLFLSDU HQ VXV DFWLYLGDGHV \ UHXQLRQHV VHJ¼Q ORV DVXQWRV D WUDWDU D ORV UHSUHVHQWDQWHV GH ODV RUJDQL]DFLRQHV SRO¯WLFDV GH PDVDVA \ VRFLDOHV ‘ $57,&8/2 f§/J &RPLVLµQ 1DFLRQDO GHO 3ODQ 7XUn TXLQR0DQDW¯ WHQGU£ FRPR REMHWLYRV SULQFLSDOHV ORV VLn JXLHQWHV (YDOXDU \ HODERUDU VXV FRQVLGHUDFLRQHV VREUHn ODV SURSXHVWDV GH ORV RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQn WUDO GHO (VWDGR £FHU_D GH OD SRO¯WLFD GH FDGD UHJLµQ PRQWD³RVD \ VXV HVTXHQDV GH GHVDUUROOS WHQLHQGR HQ FXHQWD VX FDUDFWHUL]DFLµQ FRPR £UHD SURWHJLGD GH XVR P¼OWLSOH 8QD YH] DSUREDGRV FRQWURODU VX FXPSOLPLHQWR (VWLPXODU OD SURGXFFLµQ FDIHWDOHUD FDFDRWHUD IRUHVn WDO \ IUXWDOHV DV¯ FRPR OD SURGXFFLµQ \ VHUYLFLRV DVRn FLDGRV D OD HFRQRP¯D GH ODV UHJLRQHV PRQWD³RVDV &RQWULEXLU D PHMRUDPLHQWR \ PDQWHQLPLHQWR VLVn WHP£WLFR GH ODV FRQGLFLRQHV VRFLDOHV \ GH YLGD GH OD SREODFLµQ HQ HVWRV WHUULWRULRV SDUD DVHJXUDU VX SHUPD QHQFLD n r U m‘ 2),&,$/ GH HQHUR GH nmLL X¾LI 3URSLFLDU HO GHVDUUROOR H LQWURGXFFLµQ GH ODV DFWLn YLGDGHV FLHQW¯ILFDV \ W«FQLFDV SDUD DVHJXUDU HO GHVDUUROOR VRVWHQLGR GH HVWDV UHJLRQHV 6XSHUYLVDU ORV WUDEDMRV TXH JDUDQWLFHQ HO GHVDUUROOR VRVWHQLEOH \ OD SURWHFFLµQ GH ORV HFRVLVWHPDV DV¯ FRPR ODV DFWLYLGDGHV GH UHIRUHVWDFLµQ HQ HVWDV UHJLRQHV r &RQWULEXLU D DFHQWXDU ODV WU£GLFLRQHV SDWULµWLFµ PLOLWDUHV \ FXOWXUDOHV HQ ORV SREODGRUHV GH HVWDV UHn JLRQHV W $SR\DU ODV WDUHDV GH OD GHIHQVD \ HO RUGHQ LQWHULRU HQ LQWHU«V GH VDOYDJXDUGDU ODV FRQTXLVWDV GH OD 5HYRn OXFLµQ HQ ODV UHJLRQHV PRQWD³RVDV ,QWHJUDU ORV HVIXHU]RV GH WRGRV ORV RUJDQLVPRV -H OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR 2UJDQRV ,AFAOSV GHO 3RGHU 3RSXODU RUJDQL]DFLRQHV VRFLDOHV GH PDVDV HQWLGDGHV HFRQµPLFDV FLHQW¯ILFDV \ HGXFDFLRQDOHV HQWUH RWUDV HQ LQWHU«V GH DVHJXUDU ORV REMHWLYRV SURSXHVWRV $57,&8/2 f§6H FUHDU£Q FRPLVLRQHV D QLYHO GH SURn YLQFLD \ PXQLFLSLR WHQLHQGR HQ FXHQWD ODV FDUDFWHU¯VWLFDV GH LRV WHUULWRULRV ODV FXDOHV UHDOL]DU£Q ODV DFWLYLGDGHV GHO 3ODQ 7XUTXLQR0DQDW¯ R 3ODQ 0DQDW¯ HVWH ¼OWLPR SDUD ORV WHUULWRULRV QR PRQWD³RVRV 'LFKDV FRPLVLRQHV VHJ¼Q VX £PELWR GH FRPSHWHQFLD FRQWURODU£Q HO FXPSOLPLHQWR GH ODV SRO¯WLFDV SURJUDPDV \ DFXHUGRV DSUREDGRV SRU HO *RELHUQR \ OD &RPLVLµQ 1DFLRQDO UHVSHFWR D HVWRV SODQHV (Q HO FDVR GH ODV UHJLRQHV PRQWD³RVDV FRPSDWLELOL ]DU£Q ORV REMHWLYRV SDUWLFXODUHV GH FDGD WHUULWRULR FRQ ORV JHQHUDOHV D DOFDQ]DU HQ ODV PLVPDV $57,&8/2 f§/DV FRPLVLRQHV SURYLQFLDOHV \ PXQLFL SDOHV HVWDU£Q SUHVLGLGDV SRU ORV SUHVLGHQWHV GH ORV ‘ &RQn VHMRV GH $GPLQLVWUDFLµQ GH ODV $VDPEOHDV GHO 3RGHU 3RSXODU \ YLFHSUHVLGLGDV SRU ORV GHVLJQDGRV SRU HO 0Ln QLVWUR GH OD $JULFXOWXUD D HVWµV QLYHOHV (Q ODV SURYLQFLDV FRQ UHJLRQHV PRQWD³RVDV ODV FRPLn VLRQHV D HVWH QLYHO FRQWDU£Q FRQ RWUR YLFHSUHVLGHQWH GHVLJQDGR SRU HO 0LQLVWUR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \ 0HGLR $PELHQWH ,QWHJUDU£Q HVWDV FRPLVLRQHV DGHP£V ORV UHSUHVHQWDQWHV GH ODV DFWLYLGDGHV YLQFXODGDV D HVWH SODQ DVLPLVPR HO SUHVLGHQWH GH OD FRPLVLµQ SRGU£ LQYLWDU D ORV UHSUHVHQn WDQWHV GH ODV RUJDQL]DFLRQHV SRO¯WLFDV GH PDVDV \ VRFLDn OHV SDUD TXH SDUWLFLSHQ HQ VXV DFWLYLGDGHV \ UHXQLRQHV $57,&8/2 f§/D &RPLVLµQ 1DFLRQDO GHO 3ODQ 7XU ‘ TXLQR0£QDW¯ \ ODV FRPLVLRQHV TXH VH FUHDQ D ORV GLIHn UHQWHVf«QLYHOHV SRGU£Q RUJDQL]DU GH PDQHUD QR SURIHVLRn QDO \ FRQ FDU£FWHU 7HPSRUDO JUXSRV GH WUDEDMR SDUD OD DWHQFLµQ GLUHFWD GH DFWLYLGDGHV HVSHF¯ILFDV WDOHV FRPR GH FRQVWUXFFLRQHV WUDQVSRUWH FRPXQLFDFLRQHV PLFURLQ GXVWULDOL]DFLµQ SURJUDPD DOLPHQWDULR HGXFDFLµQ GHSRUn WHV FXOWXUD FLHQFLD WHFQRORJ¯D \ PHGLR DPELHQWH VDOXG \ RWUDV /D LQWHJUDFLµQ \ ORV UHSUHVHQWDQWHV GH HVWRV JUXSRV VHU£Q FRRUGLQDGRV FRQ ORV GLIHUHQWHV RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR \ ORV &RQVHMRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ GH ORA 2UJDQRV /RFDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU VHJ¼Q FRUUHVSRQGD fµ$57,&8/2 f§/RV SODQHV \ SUR\HFWRV GH LQYHUVLRQHV \ GH HVWXGLRV H LQYHVWLJDFLRQHV FLHQW¯ILFDV SDUD HO GHn VDUUROOR GH ODV UHJLRQHV PRQWD³RVDV HQ ORV O¯PLWHV GHO L

PAGE 15

GH FXHUR GH *$&(7$ 2),&,$/ f¯3ODQ 7XUTXLQRf° DGHP£V GH FXPSOLU OR UHJODPHQWDGR %$1&2 1$&,21$/ '( &8%$ SRU HO 0LQLVWHULR GH &LHQFLD 7HFQRORJ¯D \0HGLR $Pn ELHQWH VHU£Q VRPHWLGRV DO SURFHVR GH FRPS£WLELOL]DFLµE FRQ ORV LQWHUHVHV GH OD GHIHQVD GHO SD¯V PHGLDQWH OD FRQVXOWD REOLJDWRULD FRQ HO 0LQLVWHULR GH ODV )XHU]DV $UPDGDV 5HYROXFLRQDULDV $57,&8/2 f§$QXDOPHQWH OD &RPLVLµQ 1DFLRQDO GHO 3ODQ 7XUTXLQR0DQDW¯ SUHVHQWDU£ VX SODQf¬ GH WUDEDMR D OD DSUREDFLµQ GHO &RPLW« (MHFXWLYR GHO &RQVHMR GH 0Ln QLVWURV \ SHULµGLFDPHQWH OH LQIRUPDU£ HO HVWDGR GH VX FXPSOLPLHQWR 'H LJXDO IRUPD OR KDU£Q ODV FRPLVLRQHV SURYLQFLDOHV \ PXQLFLSDOHV D ORV 2UJDQRV /RFDOHV GHO 3RGHU 3RSXODU \ D OD &RPLVLµQ 1DFLRQDO ',6326,&,21(6 ),1$/(6 35,0(5$ 6H IDFXOWD DO 0LQLVWUR GH O£ $JULFXOWXUD HQ VX FRQGLFLµQ GH 3UHVLGHQWH GH OD &RPLVLµQ 1DFLRQDO SDUD UHJODPHQWDU ODV DFWLYLGDGHV GH OD &RPLVLµQ \ GH ODV FRPLVLRQHV SURYLQFLDOHV \ PXQLFLSDOHV DV¯ FRPR SDUD HPLWLU FXDOHVTXLHUD RWUDV GLVSRVLFLRQHV TXH VH FRQVLGHUHQ QHFHVDULDV SDUD HO ORJUR GH ORV REMHWLYRV SODQWHDGRV SRU HO SUHVHQWH 'HFUHWR 6(*81'$ (O 0LQLVWUR GH OD $JULFXOWXUD SRGU£ GH VXV SURSLRV UHFXUVRV IRUPDU FRQ FDU£FWHU SURYLVLRQDO ODV 8QLGDGHV (FRQµPLFDV TXH VH UHTXLHUDQ SDUD OD GLUHFFLµQ \ DWHQFLµQ GH ODV DFWLYLGDGHV \ WDUHDV HQFRPHQGDGDV SRU OD &RPLVLµQ 1DFLRQDO GHO 3ODQ 7XUTXLQR0DQDW¯ KDVWD WDQWR UHVXOWHQ DSUREDGDV VXV SURSXHVWDV GH DWULn EXFLRQHV \ IXQFLRQHV SULQFLSDOHV OD RUJDQL]DFLµQ GH VX DSDUDWR FHQWUDO \ GHO VLVWHPD GHVX RUJDQLVPR VHJ¼Q OR GLVSXHVWR SRU HO 'HFUHWR/H\ GH GHO &RQVHMR GH (VWDGR VREUH OD UHRUJDQL]DFLµQ GH ORV RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO G«O (VWDGR 7(5&(5$ /RV MHIHV GH ORV RUJDQLVPRV GH OD $GPLn QLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR ORV SUHVLGHQWHV GH ORV 2UJDQRV GHO 3RGHU 3RSXODU ORV GLUHFWRUHV GH ODV nHQWLn GDGHV HFRQµPLFDV FLHQW¯ILFDV GRFHQWHV HQWUH RWUDV UHVn SRQGHU£Q HQ OR TXH D FDGD FXDO OH FRPSHWH SRU OD GLUHFFLµQ HMHFXFLµQ \ FRQWURO GH ODV PHGLGDV \ WDUHDV UHODFLRQDGDV FRQ HO 3ODQ 7XUTXLQR \ 0DQDW¯n &8$57$ 1R VHU£Q GH DSOLFDFLµQ D MRV ILQ«V GH HVWH 'HFUHWR \ KDVWD WDQWR VH DSUXHEH OD OHJLVODFLµQ GHILQLWLYD GH ORV RUJDQLVPRV GH OD $GPLQLVWUDFLµQ &HQWUDO GHO (VWDGR ODV GLVSRVLFLRQHV GH LJXDO H LQIHULRU MHUDUTX¯D TXH V« RSRQJDQ D VX FXPSOLPLHQWR 48,17$ (VWH 'HFUHWR FRPHQ]DU£ D UHJLU D SDUWLU GH VX SXEOLFDFLµQ HQ OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED '$'2 HQ HO 3DODFLR GH OD 5HYROXFLµQ D ORV G¯DV GHO PHV GH HQHUR GH c )LGHO &DVWUR ,OX] 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV $OIUHGR -RUG£Q 0RUDOHV 0LQLVWUD GH OD $JULFXOWXUD &DUORV /DJH '£YLOD 6HFUHWXULR GHO &RQVHMR GH 0LQLVWURV \ GH VX &RPLW« (MHFXWLYR 5(62/8&,21 180(52 9(,17( '( 325 &8$172 6HJ¼Q OD 5HVROXFLµQ 1µ GH GH GLFLHPEUH GH VH DXWRUL]µ OD HPLVLµQ GH 8Q PHGLR GH SDJRnHQ IRUPDGH ELOOHWHV GHQRPLQDGR f¯3HVR &RQYHUn WLEOHf° 325 &8$172 6H UHTXLHUH SRQHU HQ FLUFXODFLµQ PHn GLRV GH SDJR PHW£OLFRV GHO UHIHULGR SHVR FRQYHUWLEOH \ VX IUDFFLRQDULD 325 &8$172 (O S£UUDIR GHO DUW¯FXOR GHO &µn GLJR &LYLO WDO FRPR TXHGµ PRGLILFDGR SRU HO 'HFUHWR /H\ 1R GH GH DJRVWR GH GLVSRQH TXH HO ‘SDJR HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO GH ODV REOLJDFLRQHV HQ PRQHGD H[WUDQMHUD V« DXWRUL]D HQ ORV FDVRV \ HQ OD IRUPD TXH HVWDEOH]FD OD /H\ HO *RELHUQR R ODV GLVSRVLn FLRQHV GHO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH KDQ VLGR FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 $XWRUL]DU OD HPLVLµQ GH PHGLRV GH SDJR PHW£OLFRV GHO SHVR FRQYHUWLEOH \ VL IUDFFLRQDULD SDUD VHU XWLOL]DGR HQ ODV WUDQVDFFLRQHV FRPHUFLDOHV TXH UHDOLn ]DQ ORV HVWDEOHFLPLHQWRV GHELGDPHQWH DXWRUL]DGRV D RSHn UDU HQ PRQHGD OLEUHPHQWH FRQYHUWLEOH GHQWUR GHO WHUULn WRULR QDFLRQDO 6(*81'2 /RV PHGLRV GH SDJR PHW£OLFRV FX\D HPLn VLµQ \ SXHVWD HQ FLUFXODFLµQ VH DXWRUL]D HQ HO DSDUWDGR 35,0(52 WLHQHQ ODV VLJXLHQWHV FDUDFWHU¯VWLFDV \ GLVH³RV f§&DUDFWHU¯VWLFDV 'LVHR FRPSDFWR GH Q¼FOHR GH DFHUR FRQ UHYHVWLPLHQWR GH Q¯TXHO EULOODQWH \ FDQWR HVWULDGR (O SHVR GL£PHWUR \ HVSHVRU VHU£ VHJ¼Q OD GHQRPLQDFLµQ \ FRPR D FRQn WLQXDFLµQ VH HVSHFLILFD 'HQRPLQDFLµQ 3HVR JUf 'L£PHWUR PPf (VSHVRU PPf fµ $ fµ f§'LVH³µ (Q HO DQYHUVR WHQGU£Q JUDEDGR HQ UHOLHYH HQ VX SDUWH VXSHULRU VX YDORU IDFLDO H[SUHVDGR HQ Q¼PHURV \ HO QRPEUH GH OD YL³HWD FRUUHVSRQGLHQWH D ERFHWRV GH PRn WLYRV KLVWµU¯FRVF¼OWXUDOHV TXH GH DFXHUGR D ODV GHn QRPLQDFLRQHV HV HO VLJXLHQWH 'HQRPLQDFLRQHV 9L³HWD &DVD &RORQLD@ &DVWLOORnI¯H OD )XHU]D 7ULQLGDGf°rnn \ &DWHGUDO GH /D +DEDQD m *XDP£ (Q HO UHYHUVR WHQGU£Q JUDEDGR HQ UHOLHYH HQ HO ERUGH VXSHULRU OD OH\HQGD f¯5HS¼EOLFD GH &XEDf° HQ VX FHQWUR HO HVFXGR GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED GHEDMR HO D³R GH DFX³DFLµQ \ HQ «O ERUGH LQIHULRU VX YDORU IDFLDO UHn SUHVHQWDGR HQ OHWUDV n 7DQWR HO DQYHUVR FRPR HO UHYHUVR HVWDU£Q GHOLPLWDGRV SRU XQD VHFXHQFLD GH RGLR ODGRV DOUHGHGRU GHO ERUGH

PAGE 16

*$&(7$ 2),&,$/ GH HQHUR GH 0,1,67(5,26 7(5&(52 /RV PHGLRV GH SDJR PHW£OLFRV D TXH VH FRQWUDH OD SUHVHQWH UHVROXFLµQ SRGU£Q VHU FDQMHDGRV \ cfµHILDQMHDGRV HQ HO WHUULWRULR QDFLRQDO VLQ UHVWULFFLRQHV WµMR ODV GLVSRVLFLRQHV GHO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED TXH fµLJHQ SDUD HO FDQMH \ UHFDQMH GH PRQHGDV OLEUHPHQWH FRQYHUWLEOHV &8$572 /RV 9LFHSUHVLGHQWHV GHO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED TXH DWLHQGHQ ODV 'LUHFFLRQHV GH (PLVLµQ \ 9DORn UHV \ &RQWURO GH &DPELRV HVW£Q IDFXOWDGRV SDUD HPLWLU HQ OR TXH D VXV HVIHUDV GH FRPSHWHQFLD VH UHILHUH ODV LQVWUXFFLRQHV TXH UHTXLHUD OD DSOLFDFLµQ GH OD SUHVHQWH µVROXFLµQ ',6326,&,21 (63(&,$/ 81,&$ ‘ &RQWLQXDU£Q FLUFXO£QGR ODV ILFKDV ,1785 DXn WRUL]DGDV PHGLDQWH ODV 5HVROXFLRQHV \ GH GHO %DQFR 1DFLRQDO GH &XED &2081,48(6( $ ORV 9LFHSUHVLGHQWHV 3ULPHURV 9Ln FHSUHVLGHQWH $XGLWRU *HQHUDO 'LUHFWRU GH &RQWURO GH &DLQELRV \ 'LUHFWRU GH (PLVLµQ \ 9DORUHV GHO %DQFR 1Dn FLRQDO GH &XED D nORV LQWHJUDQWHV GHO 6LVWHPD %DQFDULR 1DFLRQDO \ D ORV 2UJDQLVPRV &HQWUDOHV GH (VWDGR \ GHP£V SHUVRQDV \ HQWLGDGHV TXH GHEDQ FRQRFHU OD PLVPD \ DUFK¯YHVH HO RULJLQDO HQ OD 6HFUHWDU¯D GHO %DQFR 1D FLµEDO GH &XED 38%/48(6( (Q OD *DFHWD 2ILFLDO GH OD 5HS¼EOLFD GH &XED SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR 'DGD HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD £ ORV G¯DV GHO PHV GH HQHUR GH n W +«FWRU 5RGULJXH] /ORPSDUW 0LQLVWUR3UHVLGHQWH %DQFR 1DFLRQDO GH &XED &8/785$ n f« 9 5(62/8&,21 1R 325 &8$172 (O &RQVHMR GH (VWDGR PHGLDQWH HO 'HFUHWR/H\ 1R GH GH GLFLHPEUH GH n FUHµ HQWUH RWUDV OD 'LVWLQFLµQ f¯3RU OD &XOWXUD 1DFLRQDO IDFXOWDQGR DO 0LQLVWUR GH &XOWXUD SDUD VX RWRUJDPLHQWR 325 &8$172 /RV GHVWDFDGRV LQWHOHFWXDOHV (PLOLR &RUGHUR 0LFKHO \ /RLGD )LJXHURD 0HUFDGR GH QDFLRWO£ OLGDG GRPLQLFDQD \ SRUWRUULTXH³D UHVSHFWLYDPHQWH FXHQn WDQ GRQ OLQD LPSRUWDQWH WUD\HFWRULD UHYROXFLRQDULD \ KDQ GHVHPSH³DGR XQ UHOHYDQWH SDSHO HQ OD GLIXVLµQ GH ,G &XOWXUD &XEDQD HQ VXV SD¯VHV FRPR DQLPDGRUHV GHO 6Hn PLQDULR 1DFLRQDO f¯,GHQWLGDG &XOWXUD \ 6RFLHGDG GH ODV $QWLOODV +LVSDQRSDUODQWHVf° DXVSLFLDGR SRU OD 6HFFLµQ £H +LVWRULD GH OD 81($& SRU OR TXH VH KDQ KHFKR DFUHHn GRUHV GHO UHFRQRFLPLHQWR GH QXHVWUR SXHEOR \ HQ HVSHFLDO GHO 0LQLVWHULR GH &XOWXUD 325 7$172 (Q XVR GH ODV IDFXOWDGHV TXH PH HVW£Q FRQIHULGDV 5HVXHOYR 35,0(52 2WRUJDU D (PLOLR &RUGHUR 0LFKHO \ /RLGD )LJXHURD 0HUFDGR OD 'LVWLQFLµQ f¯3RU OD &XOWXUD 1DFLRn QDOf° 6(*81'2 'LVSRQHU TXH OD LQVLJQLD UHSUHVHQWDWLYD GH OD 'LVWLQFLµQ OHV VHD RWRUJDGD HQ DFWR VROHPQH &2081,48(6( D ORV 9LFHPLQLVWURV D OD 'LUHFFLµQ G« &XDGURV GH HVWH 0LQLVWHULR DO LQWHUHVDGR \ D FXDQWDV P£V SHUVRQDV QDWXUDOHV \ MXU¯GLFDV SURFHGD \ SXEOLTXHVk HQ OD *DFHWD 2ILFLDO SDUD JHQHUDO FRQRFLPLHQWR '$'$ HQ OD FLXGDG GH /D +DEDQD D ORV WUHFH G¯DV GHO PHV GH HQHUR GH $UPDQGR +DUW '£YtORV 0LQLVWUR GH &XOWRUD